《金融市场及其理论行业使用》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融市场及其理论行业使用（131页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第四章第四章 金融市场及其理论金融市场及其理论n n一、金融市场概述一、金融市场概述一、金融市场概述一、金融市场概述n n二、货币市场二、货币市场二、货币市场二、货币市场n n三、资本市场三、资本市场三、资本市场三、资本市场n n四、其他市场四、其他市场四、其他市场四、其他市场n n五、金融市场机制理论五、金融市场机制理论五、金融市场机制理论五、金融市场机制理论1 1应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n1 1 1 1、金融市场的含义、金融市场的含义、金融市场的含义、金融市场的含义n n2 2 2 2、金融市场的构成要素、金融市场的构成要素、金融市场的构成要素、金融市场的构成要
2、素n n3 3 3 3、金融市场的功能、金融市场的功能、金融市场的功能、金融市场的功能n n4 4 4 4、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程n n5 5 5 5、金融市场的类型、金融市场的类型、金融市场的类型、金融市场的类型2 2应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n1 1 1 1、金融市场的含义、金融市场的含义、金融市场的含义、金融市场的含义n n广义：金融市场是交易各种金融产品的市场，包广义：金融市场是交易各种金融产品的市场，包广义：金融市场是交易各种金融产品的市场，包广义：金融市场是交易各种金融产品的市场，包括直接融资市场和间
3、接融资市场。括直接融资市场和间接融资市场。括直接融资市场和间接融资市场。括直接融资市场和间接融资市场。n n狭义：仅仅指的是直接融资市场。狭义：仅仅指的是直接融资市场。狭义：仅仅指的是直接融资市场。狭义：仅仅指的是直接融资市场。n n直接融资是指资金需求者直接从资金盈余者那里直接融资是指资金需求者直接从资金盈余者那里直接融资是指资金需求者直接从资金盈余者那里直接融资是指资金需求者直接从资金盈余者那里获得货币资金，不需要中介。获得货币资金，不需要中介。获得货币资金，不需要中介。获得货币资金，不需要中介。n n间接融资是指资金盈余者将资金交给中介机构，间接融资是指资金盈余者将资金交给中介机构，间接
4、融资是指资金盈余者将资金交给中介机构，间接融资是指资金盈余者将资金交给中介机构，再由中介机构把资金提供给资金需求者。再由中介机构把资金提供给资金需求者。再由中介机构把资金提供给资金需求者。再由中介机构把资金提供给资金需求者。n n金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的金融市场是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。通过市场上的金融交易，最终实现社会实市场。通过市场上的金融交易，最终实现社会实市场。通过市场上的金融交易，最终实现社会实市场。通过市场上的金融交易，最终实现社会实物资源的配置。物资源的配置。物资源
5、的配置。物资源的配置。 3 3应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n广义金融市场包括所有的融资活动：广义金融市场包括所有的融资活动：广义金融市场包括所有的融资活动：广义金融市场包括所有的融资活动： 银行以及非银行金融机构作为媒介的融资；银行以及非银行金融机构作为媒介的融资；银行以及非银行金融机构作为媒介的融资；银行以及非银行金融机构作为媒介的融资； 企业通过发行债券、股票实现的融资；投资企业通过发行债券、股票实现的融资；投资企业通过发行债券、股票实现的融资；投资企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资；人通过购买债券、股票实现的投资；人通过购买债券、
6、股票实现的投资；人通过购买债券、股票实现的投资； 通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。金的集中与分配。金的集中与分配。金的集中与分配。4 4应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n2、金融市场的构成要素、金融市场的构成要素n n交易对象：货币资金交易对象：货币资金n n交易主体：个人、企业、政府和金融机构交易主体：个人、企业、政府和金融机构 （投资人、筹资人、中介人）（投资人、筹资人、中介人）n n交易工具：金融工具交易工具：金融工具n n交易价格：
7、利率交易价格：利率5 5应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n 3 3、金融市场的功能金融市场的功能金融市场的功能金融市场的功能 帮助实现资金在资金盈余部门和资金帮助实现资金在资金盈余部门和资金帮助实现资金在资金盈余部门和资金帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。短缺部门之间的调剂，实现资源配置。短缺部门之间的调剂，实现资源配置。短缺部门之间的调剂，实现资源配置。 实现风险分散和风险转移。通过金融实现风险分散和风险转移。通过金融实现风险分散和风险转移。通过金融实现风险分散和风险转移。通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分资产的交易，对于某个
8、局部来说，风险由于分资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总散、转移到别处而在此处消失，而不是指从总体上看消除了风险。体上看消除了风险。体上看消除了风险。体上看消除了风险。6 6应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述 确定价格：确定价格：确定价格：确定价格： 相当多的金融资产，其票面标注的金额并不相当多的金融资产，其票面标注的金额并不相当多的金融资产，其票面标注的金额并不相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值。
9、其内在价值是多少，只有通能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通能代表其内在价值。其内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被被被被“ “发现发现发现发现” ”。 发挥提供流动性的功能。发挥提供流动性的功能。发挥提供流动性的功能。发挥提供流动性的功能。 降低交易的搜寻成本和信息成本降低交易的搜寻成本和信息成本降低交易的搜寻成本和信息成本降低交易的搜寻成本和信息成本 n n金融市场可能具有的几项重要功能能
10、否正常发挥，金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，金融市场可能具有的几项重要功能能否正常发挥，取决于市场本身的效率与质量。取决于市场本身的效率与质量。取决于市场本身的效率与质量。取决于市场本身的效率与质量。 7 7应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n4 4 4 4、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程、金融市场的运作流程n n几个常用的概念：几个常用的概念：几个常用的概念：几个常用的概念： 最终投资者、最终筹资者和中介机构；最终投资者、最终筹资者和中介机构；最终投资者、最终筹资者和中介机构；最终投资者、最
11、终筹资者和中介机构； 直接融资与间接融资。直接融资与间接融资。直接融资与间接融资。直接融资与间接融资。n n图示：图示：图示：图示：8 8应用分析应用分析 直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具9 9应用分析应用分析一、金融市场概述一、金融市场概述n n5 5 5 5、金融市场的类型、金融市场的类型、金融市场的类型、金融市场的类型 n n货币市场与资本市场；货币市场与资本市场；货币市场与资本市场；货币市场与资本市场；n n现货市场与期货市场；现货市场与期货市场；现货市场与期货市场；现货市
12、场与期货市场；n n国内金融市场与国际金融市场；国内金融市场与国际金融市场；国内金融市场与国际金融市场；国内金融市场与国际金融市场；n n黄金市场、外汇市场、保险市场等；黄金市场、外汇市场、保险市场等；黄金市场、外汇市场、保险市场等；黄金市场、外汇市场、保险市场等；n n有形市场与无形市场；有形市场与无形市场；有形市场与无形市场；有形市场与无形市场；n n发行市场与流通市场；发行市场与流通市场；发行市场与流通市场；发行市场与流通市场； 1010应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n1 1 1 1、货币市场的概念、货币市场的概念、货币市场的概念、货币市场的概念n n货币市场是短期融资市场
13、（融资期限一般在一年货币市场是短期融资市场（融资期限一般在一年货币市场是短期融资市场（融资期限一般在一年货币市场是短期融资市场（融资期限一般在一年以内）的统称，主要包括：以内）的统称，主要包括：以内）的统称，主要包括：以内）的统称，主要包括： 票据市场（贴现市场）；票据市场（贴现市场）；票据市场（贴现市场）；票据市场（贴现市场）； 短期国库券市场；短期国库券市场；短期国库券市场；短期国库券市场； 可转让大额定期存单市场；可转让大额定期存单市场；可转让大额定期存单市场；可转让大额定期存单市场； 银行间短期拆借市场；银行间短期拆借市场；银行间短期拆借市场；银行间短期拆借市场； 回购市场回购市场回购
14、市场回购市场1111应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n2 2 2 2、货币市场的特点、货币市场的特点、货币市场的特点、货币市场的特点n n融通资金的期限比较短：最长不超过一年，最短融通资金的期限比较短：最长不超过一年，最短融通资金的期限比较短：最长不超过一年，最短融通资金的期限比较短：最长不超过一年，最短甚至几个小时；甚至几个小时；甚至几个小时；甚至几个小时；n n交易主体以机构投资者为主，但单笔交易数量较交易主体以机构投资者为主，但单笔交易数量较交易主体以机构投资者为主，但单笔交易数量较交易主体以机构投资者为主，但单笔交易数量较大，一般在百万以上；大，一般在百万以上；大，一般在百
15、万以上；大，一般在百万以上； n n具有比较严格的市场准入条件；具有比较严格的市场准入条件；具有比较严格的市场准入条件；具有比较严格的市场准入条件；n n一般没有确定的交易场所；一般没有确定的交易场所；一般没有确定的交易场所；一般没有确定的交易场所；n n资金交易需求以流动性为主。资金交易需求以流动性为主。资金交易需求以流动性为主。资金交易需求以流动性为主。1212应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n3 3 3 3、货币市场的主要类型、货币市场的主要类型、货币市场的主要类型、货币市场的主要类型n n1 1 1 1）票据市场）票据市场）票据市场）票据市场n n票据交易的市场称票据市场。
16、票据交易的市场称票据市场。票据交易的市场称票据市场。票据交易的市场称票据市场。n n交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。n n有真实交易背景的商业票据称有真实交易背景的商业票据称有真实交易背景的商业票据称有真实交易背景的商业票据称“ “真实票据真实票据真实票据真实票据” ”；无真实交易背景的商业票据称；无真实交易背景的商业票据称；无真实交易背景的商业票据称；无真实交易背景的商业票据称“ “融通票据融通票据融通票据融通票据” ”。n n我国现行立法强调票据应有真实交易背景；我国现行
17、立法强调票据应有真实交易背景；我国现行立法强调票据应有真实交易背景；我国现行立法强调票据应有真实交易背景；发达市场经济国家的票据主要是融通票据。发达市场经济国家的票据主要是融通票据。发达市场经济国家的票据主要是融通票据。发达市场经济国家的票据主要是融通票据。1313应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义务也即行支付义务也即行支付义务也即行支付义务也即“ “承兑承兑承兑承兑” ”的商业票据；二是指的商业票据；二是指的商业票
18、据；二是指的商业票据；二是指银行本身签发用以筹集资金的票据。银行本身签发用以筹集资金的票据。银行本身签发用以筹集资金的票据。银行本身签发用以筹集资金的票据。n n我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家，主要交易的对象是后者。济国家，主要交易的对象是后者。济国家，主要交易的对象是后者。济国家，主要交易的对象是后者。 n n票据市场的交易采用票据市场的交易采用票据市场的交易采用票据市场的交易采用“ “贴现贴现贴现贴现” ”方式，因而这个方式，因而这个方式，因而这个方式，因
19、而这个市场也称贴现市场。市场也称贴现市场。市场也称贴现市场。市场也称贴现市场。 1414应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n2 2 2 2）国库券市场）国库券市场）国库券市场）国库券市场n n12121212个月以内的国库券为短期国库券。由于有政个月以内的国库券为短期国库券。由于有政个月以内的国库券为短期国库券。由于有政个月以内的国库券为短期国库券。由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。府信誉支持，通常视为无风险投资工具。府信誉支持，通常视为无风险投资工具。府信誉支持，通常视为无风险投资工具。 n n短期国库券的发行也采用短期国库券的发行也采用短期国库券的发行也采用短期国库券的
20、发行也采用“ “贴现贴现贴现贴现” ”方式。方式。方式。方式。n n国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。 1515应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主短期国库券市场是中央银行实施货币政策
21、的主要阵地。要阵地。要阵地。要阵地。 n n到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场不能形成有规模的交易市场不能形成有规模的交易市场不能形成有规模的交易市场 。 1616应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n3 3 3 3）大额定期存单市场）大额定期存单市场）大额定期存单市场）大额定期存单市场n n可转让大额定期存单（可转让大额定期存单（可转让大额定期存单（可转让大额定期存单（Certificates of Certificates of Ce
22、rtificates of Certificates of Deposit,CDsDeposit,CDsDeposit,CDsDeposit,CDs）是上世纪）是上世纪）是上世纪）是上世纪60606060年代商业银行的金融年代商业银行的金融年代商业银行的金融年代商业银行的金融创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提创新产品。存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。款，但可转让。款，但可转让。款，但可转让。 n n在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主在发达市场经济国家，
23、它已经是货币市场的主在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。要交易品种之一。要交易品种之一。要交易品种之一。n n参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构等机构投资者。他非金融机构等机构投资者。他非金融机构等机构投资者。他非金融机构等机构投资者。 1717应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n4 4 4 4）回购市场）回购市场）回购市场）回购市场n n回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资回购市场是
24、指对回购协议进行交易的短期融资回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。市场。市场。市场。n n回购协议是指在证券出售时，卖方向买方承诺回购协议是指在证券出售时，卖方向买方承诺回购协议是指在证券出售时，卖方向买方承诺回购协议是指在证券出售时，卖方向买方承诺在未来的某个时间按照约定价格将政权买回来在未来的某个时间按照约定价格将政权买回来在未来的某个时间按照约定价格将政权买回来在未来的某个时间按照约定价格将政权买回来的协议。的协议。的协议。的协议。 n n回购事实上是以相关证券为抵押品的贷款，提回购事实上是以相关证券为抵押品的贷款，提回购事实上是以相关证券为抵押品的贷款，提回购事实上是以相关证
25、券为抵押品的贷款，提供资金的是政券的买方，买方的操作称为逆回供资金的是政券的买方，买方的操作称为逆回供资金的是政券的买方，买方的操作称为逆回供资金的是政券的买方，买方的操作称为逆回购；借入资金的是证券的卖方，卖方的操作称购；借入资金的是证券的卖方，卖方的操作称购；借入资金的是证券的卖方，卖方的操作称购；借入资金的是证券的卖方，卖方的操作称为正回购。为正回购。为正回购。为正回购。n n回购的交易期限比较短，一般是回购的交易期限比较短，一般是回购的交易期限比较短，一般是回购的交易期限比较短，一般是1 1 1 1天（隔夜）、天（隔夜）、天（隔夜）、天（隔夜）、7 7 7 7天、天、天、天、14141
26、414天等。天等。天等。天等。1818应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市这是按交易方式，而不是按交易品种命名的市场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、场。凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。一般充当抵押品的证券信
27、用等购协议的对象。一般充当抵押品的证券信用等购协议的对象。一般充当抵押品的证券信用等购协议的对象。一般充当抵押品的证券信用等级较高。级较高。级较高。级较高。n n与其他货币市场相比，我国的回购市场比较活与其他货币市场相比，我国的回购市场比较活与其他货币市场相比，我国的回购市场比较活与其他货币市场相比，我国的回购市场比较活跃。跃。跃。跃。 1919应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n5 5 5 5）银行间短期拆借市场）银行间短期拆借市场）银行间短期拆借市场）银行间短期拆借市场n n银行同业间短期拆借市场指银行及其他金融机银行同业间短期拆借市场指银行及其他金融机银行同业间短期拆借市场指银
28、行及其他金融机银行同业间短期拆借市场指银行及其他金融机构之间进行短期资金借贷的市场。参与者为商构之间进行短期资金借贷的市场。参与者为商构之间进行短期资金借贷的市场。参与者为商构之间进行短期资金借贷的市场。参与者为商业银行以及其他各类金融机构。业银行以及其他各类金融机构。业银行以及其他各类金融机构。业银行以及其他各类金融机构。n n同业拆借市场的特点：同业拆借市场的特点：同业拆借市场的特点：同业拆借市场的特点：1 1 1 1）拆借期限很短；）拆借期限很短；）拆借期限很短；）拆借期限很短；2 2 2 2）参与拆借的金融机构都在中央银行开立了存款参与拆借的金融机构都在中央银行开立了存款参与拆借的金融
29、机构都在中央银行开立了存款参与拆借的金融机构都在中央银行开立了存款账户；账户；账户；账户；3 3 3 3）利率可由交易双方商定，利率变动）利率可由交易双方商定，利率变动）利率可由交易双方商定，利率变动）利率可由交易双方商定，利率变动快，能够灵敏反应出市场资金供求关系；快，能够灵敏反应出市场资金供求关系；快，能够灵敏反应出市场资金供求关系；快，能够灵敏反应出市场资金供求关系；4 4 4 4）交易额巨大，体现交易主体是银行的特点。交易额巨大，体现交易主体是银行的特点。交易额巨大，体现交易主体是银行的特点。交易额巨大，体现交易主体是银行的特点。 2020应用分析应用分析二、货币市场二、货币市场n n
30、同业拆借利率基本是资金的市场价格，该市场同业拆借利率基本是资金的市场价格，该市场同业拆借利率基本是资金的市场价格，该市场同业拆借利率基本是资金的市场价格，该市场也是中央银行制定和执行货币政策的重要载体。也是中央银行制定和执行货币政策的重要载体。也是中央银行制定和执行货币政策的重要载体。也是中央银行制定和执行货币政策的重要载体。n n我国银行间拆借市场于我国银行间拆借市场于我国银行间拆借市场于我国银行间拆借市场于1996199619961996年联网试运行，其年联网试运行，其年联网试运行，其年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，交易方式有信用拆借和回购两种，交易方式有信用拆借和回购两种，
31、交易方式有信用拆借和回购两种， 以回购为以回购为以回购为以回购为主。主。主。主。n n银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金中的银行等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，的必要条件；对于保证整个金融体系的稳定，也相当重要。也相当重要。也相当重要
32、。也相当重要。2121应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n1 1 1 1、资本市场的概念、资本市场的概念、资本市场的概念、资本市场的概念n n广义资本市场是中长期融资市场，融资期限在一广义资本市场是中长期融资市场，融资期限在一广义资本市场是中长期融资市场，融资期限在一广义资本市场是中长期融资市场，融资期限在一年以上，是政府、企业、个人筹措长期资金的市年以上，是政府、企业、个人筹措长期资金的市年以上，是政府、企业、个人筹措长期资金的市年以上，是政府、企业、个人筹措长期资金的市场。包括中长期借贷市场和中长期证券市场。资场。包括中长期借贷市场和中长期证券市场。资场。包括中长期借贷市场和中长
33、期证券市场。资场。包括中长期借贷市场和中长期证券市场。资本市场具有偿还期长、风险大、收益高的特点。本市场具有偿还期长、风险大、收益高的特点。本市场具有偿还期长、风险大、收益高的特点。本市场具有偿还期长、风险大、收益高的特点。n n狭义资本市场指的是证券市场。狭义资本市场指的是证券市场。狭义资本市场指的是证券市场。狭义资本市场指的是证券市场。 n n证券市场最基本的是两部分：股票市场和中长期证券市场最基本的是两部分：股票市场和中长期证券市场最基本的是两部分：股票市场和中长期证券市场最基本的是两部分：股票市场和中长期债券市场，这两者统称证券市场。股票市场专门债券市场，这两者统称证券市场。股票市场专
34、门债券市场，这两者统称证券市场。股票市场专门债券市场，这两者统称证券市场。股票市场专门从事股票发行和买卖交易的场所。中长期债券市从事股票发行和买卖交易的场所。中长期债券市从事股票发行和买卖交易的场所。中长期债券市从事股票发行和买卖交易的场所。中长期债券市场就是发行和交易期限在一年以上的债券的市场，场就是发行和交易期限在一年以上的债券的市场，场就是发行和交易期限在一年以上的债券的市场，场就是发行和交易期限在一年以上的债券的市场，包括中长期政府债券、金融债券和公司债券。包括中长期政府债券、金融债券和公司债券。包括中长期政府债券、金融债券和公司债券。包括中长期政府债券、金融债券和公司债券。 2222
35、应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n证券市场是由证券发行市场和证券流通市场组证券市场是由证券发行市场和证券流通市场组证券市场是由证券发行市场和证券流通市场组证券市场是由证券发行市场和证券流通市场组成，即一级市场和二级市场。二级市场包括证成，即一级市场和二级市场。二级市场包括证成，即一级市场和二级市场。二级市场包括证成，即一级市场和二级市场。二级市场包括证券交易所市场和场外交易市场。股票市场和债券交易所市场和场外交易市场。股票市场和债券交易所市场和场外交易市场。股票市场和债券交易所市场和场外交易市场。股票市场和债券市场均分初级市场和二级市场。券市场均分初级市场和二级市场。券市场均分初级
36、市场和二级市场。券市场均分初级市场和二级市场。n n初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。场。场。场。n n初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业初级市场的首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。或政府
37、，在这个市场上发行证券、筹集资金。或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。2323应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。动性。动性。动性。 n n二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市
38、发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市发行，谈不上证券的再买卖；假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。2424应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n2 2 2 2、证券发行市场、证券发行市场、证券发行市场、证券发行市场n n（1 1 1 1）证券发行方式：私募发行和公募发行）证券发行方式：私募
39、发行和公募发行）证券发行方式：私募发行和公募发行）证券发行方式：私募发行和公募发行n n新证券发行有公募与私募两种方式。新证券发行有公募与私募两种方式。新证券发行有公募与私募两种方式。新证券发行有公募与私募两种方式。n n私募发行指发行人直接对特定的投资人发行证券，也私募发行指发行人直接对特定的投资人发行证券，也私募发行指发行人直接对特定的投资人发行证券，也私募发行指发行人直接对特定的投资人发行证券，也称内部发行。私募发行手续简单，发行费用较低，筹称内部发行。私募发行手续简单，发行费用较低，筹称内部发行。私募发行手续简单，发行费用较低，筹称内部发行。私募发行手续简单，发行费用较低，筹资规模小，
40、且私募证券一般不能上市流通。资规模小，且私募证券一般不能上市流通。资规模小，且私募证券一般不能上市流通。资规模小，且私募证券一般不能上市流通。n n公募发行指发行人公开向广泛的不特定的投资人发行公募发行指发行人公开向广泛的不特定的投资人发行公募发行指发行人公开向广泛的不特定的投资人发行公募发行指发行人公开向广泛的不特定的投资人发行证券。公募发行对发行人条件要求高，必须遵守有关证券。公募发行对发行人条件要求高，必须遵守有关证券。公募发行对发行人条件要求高，必须遵守有关证券。公募发行对发行人条件要求高，必须遵守有关事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料，发事实全部公开的原则，公布各种财务报表及
41、资料，发事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料，发事实全部公开的原则，公布各种财务报表及资料，发行费用高，筹资规模大。公募证券可以上市流通，具行费用高，筹资规模大。公募证券可以上市流通，具行费用高，筹资规模大。公募证券可以上市流通，具行费用高，筹资规模大。公募证券可以上市流通，具有较高流动性。有较高流动性。有较高流动性。有较高流动性。2525应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n（2 2 2 2）证券发行过程：直接发行和间接发行）证券发行过程：直接发行和间接发行）证券发行过程：直接发行和间接发行）证券发行过程：直接发行和间接发行n n直接发行是发行人不通过证券承销机构，依靠直接发行
42、是发行人不通过证券承销机构，依靠直接发行是发行人不通过证券承销机构，依靠直接发行是发行人不通过证券承销机构，依靠自己发行证券的一种方式。私募发行常采用此自己发行证券的一种方式。私募发行常采用此自己发行证券的一种方式。私募发行常采用此自己发行证券的一种方式。私募发行常采用此方法。方法。方法。方法。n n间接发行是发行人不直接参与证券的发行过程，间接发行是发行人不直接参与证券的发行过程，间接发行是发行人不直接参与证券的发行过程，间接发行是发行人不直接参与证券的发行过程，把证券的发行委托给一家或几家证券承销机构把证券的发行委托给一家或几家证券承销机构把证券的发行委托给一家或几家证券承销机构把证券的发
43、行委托给一家或几家证券承销机构承销的一种方式。我国公司法规定只要是公开承销的一种方式。我国公司法规定只要是公开承销的一种方式。我国公司法规定只要是公开承销的一种方式。我国公司法规定只要是公开募集的股票必须采取间接发行。募集的股票必须采取间接发行。募集的股票必须采取间接发行。募集的股票必须采取间接发行。n n间接发行又分为代销和包销两种方式。间接发行又分为代销和包销两种方式。间接发行又分为代销和包销两种方式。间接发行又分为代销和包销两种方式。2626应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n（3 3）证券发行价格的确定）证券发行价格的确定n n股票发行价格的确定：市盈率法、净资产股票发行价格
44、的确定：市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法。倍率法、竞价确定法。n n债券发行价格的确定。平价发行、溢价发债券发行价格的确定。平价发行、溢价发行和折价发行。行和折价发行。2727应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n3 3 3 3、证券流通市场：证券交易所和场外交易市场、证券流通市场：证券交易所和场外交易市场、证券流通市场：证券交易所和场外交易市场、证券流通市场：证券交易所和场外交易市场n n（1 1 1 1）证券交易所）证券交易所）证券交易所）证券交易所n n证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有证券交易所是证券买卖双方公开交
45、易的场所，是一个有证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。n n证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；进入证券交
46、易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的买卖股票的一般顾客则需委托交易所的买卖股票的一般顾客则需委托交易所的买卖股票的一般顾客则需委托交易所的“ “会员会员会员会员” ”进行。进行。进行。进行。 n n取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买从事经纪业务；另一类
47、除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国习称券商。区分。我国习称券商。区分。我国习称券商。区分。我国习称券商。2828应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托或交易
48、商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。买卖证券的权利。买卖证券的权利。买卖证券的权利。n n证券交易所作为高度组织化的有形市场，具有以下特征：证券交易所作为高度组织化的有形市场，具有以下特征：证券交易所作为高度组织化的有形市场，具有以下特征：证券交易所作为高度组织化的有形市场，具有以下特征： 1 1）有固定的交易场所和交易时间；）有固定的交易场所和交易时间；）有固定的交易场所和交易时间；）有固定的交易场所和交易时间； 2 2）具有会员资格的证券经营机构才能进入交易所交易，）具有会
49、员资格的证券经营机构才能进入交易所交易，）具有会员资格的证券经营机构才能进入交易所交易，）具有会员资格的证券经营机构才能进入交易所交易，一般投资者的交易采用经纪制；一般投资者的交易采用经纪制；一般投资者的交易采用经纪制；一般投资者的交易采用经纪制； 3 3）证券交易所交易的证券是上市证券，遵循公开、公）证券交易所交易的证券是上市证券，遵循公开、公）证券交易所交易的证券是上市证券，遵循公开、公）证券交易所交易的证券是上市证券，遵循公开、公平、公正的基本原则；平、公正的基本原则；平、公正的基本原则；平、公正的基本原则； 4 4）证券交易所通过公开竞价的方式决定交易价格；）证券交易所通过公开竞价的方
50、式决定交易价格；）证券交易所通过公开竞价的方式决定交易价格；）证券交易所通过公开竞价的方式决定交易价格； 5 5）具有较高的成交速度和成交率。）具有较高的成交速度和成交率。）具有较高的成交速度和成交率。）具有较高的成交速度和成交率。2929应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n（2 2）场外交易市场）场外交易市场）场外交易市场）场外交易市场n n场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总称。称。称。称。n n有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在
51、交易所外有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统交易，形成场外交易市场。虽无固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的
52、竞价制也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制也可以由客户直接进行；不同于交易所采取的竞价制度，价格一般由双方协商议定。度，价格一般由双方协商议定。度，价格一般由双方协商议定。度，价格一般由双方协商议定。3030应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n长期债券有在证券交易所进行交易的，一般是在长期债券有在证券交易所进行交易的，一般是在长期债券有在证券交易所进行交易的，一般是在长期债券有在证券交易所进行交易的，一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在场外市场进行交易。我国目前的债券交易集中在
53、证券交易所和银行间拆借市场。证券交易所和银行间拆借市场。证券交易所和银行间拆借市场。证券交易所和银行间拆借市场。n n股票交易大多在证券交易所进行交易。股票交易大多在证券交易所进行交易。股票交易大多在证券交易所进行交易。股票交易大多在证券交易所进行交易。n n证券公司作为证券发行和交易机构，参与证券发证券公司作为证券发行和交易机构，参与证券发证券公司作为证券发行和交易机构，参与证券发证券公司作为证券发行和交易机构，参与证券发行市场和证券交易市场，充当证券代销商、证券行市场和证券交易市场，充当证券代销商、证券行市场和证券交易市场，充当证券代销商、证券行市场和证券交易市场，充当证券代销商、证券包销
54、尚、证券经纪商、证券自营商等角色。包销尚、证券经纪商、证券自营商等角色。包销尚、证券经纪商、证券自营商等角色。包销尚、证券经纪商、证券自营商等角色。 3131应用分析应用分析三、资本市场三、资本市场n n4 4 4 4、我国证券市场的发展及问题、我国证券市场的发展及问题、我国证券市场的发展及问题、我国证券市场的发展及问题n n1880188018801880年前后开始有股票交易；年前后开始有股票交易；年前后开始有股票交易；年前后开始有股票交易； n n中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动；中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动；中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动；中华人民共和国建立
55、后，证券交易所停止活动； n n1990199019901990年年年年11111111月和月和月和月和1991199119911991年年年年7 7 7 7月，上海、深圳两证券交月，上海、深圳两证券交月，上海、深圳两证券交月，上海、深圳两证券交易所成立易所成立易所成立易所成立标志着中国的证券交易市场开始走标志着中国的证券交易市场开始走标志着中国的证券交易市场开始走标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路；上正规化的发展道路；上正规化的发展道路；上正规化的发展道路；n n中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法于于于于19981998199819
56、98年年年年12121212月通过立月通过立月通过立月通过立法程序并于法程序并于法程序并于法程序并于1999199919991999年年年年7 7 7 7月月月月1 1 1 1日实施；日实施；日实施；日实施；n n目前存在的问题：制度建设问题、监管问题、成目前存在的问题：制度建设问题、监管问题、成目前存在的问题：制度建设问题、监管问题、成目前存在的问题：制度建设问题、监管问题、成熟规范问题等。熟规范问题等。熟规范问题等。熟规范问题等。3232应用分析应用分析四、其他市场四、其他市场n n1 1 1 1、衍生工具市场、衍生工具市场、衍生工具市场、衍生工具市场n n金融衍生工具是指其价值依赖于原生
57、性金融工金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。具的金融产品。具的金融产品。具的金融产品。n n原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。币等。币等。币等。 n n金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20202020世纪世纪世纪世纪70707070年代以来。现已形成
58、一个种类繁多、结年代以来。现已形成一个种类繁多、结年代以来。现已形成一个种类繁多、结年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。员进入。员进入。员进入。3333应用分析应用分析四、其他市场四、其他市场n n当今的当今的当今的当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；金融衍生工具在形式上均表现为合约；金融衍生工具在形式上均表现为合约；金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及合约载明交易品种、价格、数量、交割时
59、间及合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。地点等。地点等。地点等。n n目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。期、期货、期权和互换。期、期货、期权和互换。期、期货、期权和互换。3434应用分析应用分析远期远期n n远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定
60、的价格，约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。买卖约定数量的相关资产。买卖约定数量的相关资产。买卖约定数量的相关资产。 n n目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。两类。两类。两类。 3535应用分析应用分析远期远期n n在远期合约有效期内在远期合约有效期内在远期合约有效期内在远期合约有效期内, , , ,合约的价值随相关资产市合约的价值随相关资产市合约的价值随相
61、关资产市合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限支付价差。双方可能形成的
62、收益或损失都是无限支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。大的。大的。大的。n n远期合约主要是在场外市场进行交易，标的资产远期合约主要是在场外市场进行交易，标的资产远期合约主要是在场外市场进行交易，标的资产远期合约主要是在场外市场进行交易，标的资产的数量、质量、交货时间、地点等交易条件有交的数量、质量、交货时间、地点等交易条件有交的数量、质量、交货时间、地点等交易条件有交的数量、质量、交货时间、地点等交易条件有交易双方自行商定。易双方自行商定。易双方自行商定。易双方自行商定。 如下页图：如下页图：如下页图：如下页图：3636应用分析应用分析远
63、期远期（forwards）3737应用分析应用分析期货期货（futures）n n期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。约相同。约相同。约相同。n n期货与远期的区别在于：远期合约的交易双方可期货与远期的区别在于：远期合约的交易双方可期货与远期的区别在于：远期合约的交易双方可期货与远期的区别在
64、于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合以按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都有标准化的特点。和地点等，都有标准化的特点。和地点等，都有标
65、准化的特点。和地点等，都有标准化的特点。3838应用分析应用分析期货期货（futures）n n期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交易一定数量和质量商品的标准化合约。特定时间和地点交易一定数量和质量商品的标准化合约。特定时间和地点交易一定数量和质量商品的标准化合约。特定时间和地点交易一定数量和质量商品的标准化合约。n n商品期货和金融期货。金融期货主要有外汇期货、利率商品期货和金融期货。金融期货主要有外汇期货、利率商品期货和
66、金融期货。金融期货主要有外汇期货、利率商品期货和金融期货。金融期货主要有外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等。期货、股票价格指数期货等。期货、股票价格指数期货等。期货、股票价格指数期货等。n n无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险；n n同时也为投机人
67、利用价格波动取得投机收入提供了手段。同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。 3939应用分析应用分析期权期权（options） n n期权期权期权期权, , , ,其一般含意是选择、选择权：其一般含意是选择、选择权：其一般含意是选择、选择权：其一般含意是选择、选择权：n n金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或的时
68、间或约定的时期内，按照约定的价格买进或的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。权利。权利。权利。n n为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。卖方支付一定数额的费用，即期权费。卖方支付一定数额的费用，即期权费。卖方支付一
69、定数额的费用，即期权费。 4040应用分析应用分析期权期权（options） n n期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型：期权分看涨期权和看跌期权两种类型： n n看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；时间之内，以确定的价格购买相关资产；时间之内，以确定的价格购买相关资产；时间之内，以确定的价格购买相关资产；n n看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的看跌期权的买
70、方则有权在某一确定时间或确定的看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。时间之内，以确定的价格出售相关资产。时间之内，以确定的价格出售相关资产。时间之内，以确定的价格出售相关资产。4141应用分析应用分析期权期权（options） n n期权的买方和卖方：期权的买方和卖方：期权的买方和卖方：期权的买方和卖方：n n对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市
71、场价价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。是期权费。是期权费。是期权费。n n对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则价格
72、，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。放弃行使权利，所亏损的也是期权费。放弃行使权利，所亏损的也是期权费。放弃行使权利，所亏损的也是期权费。4242应用分析应用分析期权期权（options） n n因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，和无限的收益，和无限的收益，和无限的收益，n n与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失与之相对应，
73、对于卖方来说则恰好相反，即损失与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。无限而收益有限。无限而收益有限。无限而收益有限。 见图见图见图见图 6-36-36-36-3（a a a a）和（）和（）和（）和（b b b b）。）。）。）。4343应用分析应用分析期权期权（options） 4444应用分析应用分析期权期权（options） 4545应用分析应用分析期权期权（options） n n在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？的卖方？的卖方？的卖
74、方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。涨。涨。涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。到执行价
75、格；价格虽跌，但跌不破执行价格。 其二，用于对冲操作，以避险。例：其二，用于对冲操作，以避险。例：其二，用于对冲操作，以避险。例：其二，用于对冲操作，以避险。例：4646应用分析应用分析期权期权（options） 购置了一块土地，价格购置了一块土地，价格购置了一块土地，价格购置了一块土地，价格1010万元；万元；万元；万元； 预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在9.69.6万万万万元元元元1010万元之间；万元之间；万元之间；万元之间； 为了规避风险，可以
76、为了规避风险，可以为了规避风险，可以为了规避风险，可以4 0004 000元的价格出售一份这块土地的元的价格出售一份这块土地的元的价格出售一份这块土地的元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为看涨期权合约，执行价定为看涨期权合约，执行价定为看涨期权合约，执行价定为1111万元；万元；万元；万元； 如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过1111万元，对方行万元，对方行万元，对方行万元，对方行权，就会获得权，就会获得权，就会获得权，就会获得1.41.4（111110100.40.4）万元的净
77、收入；）万元的净收入；）万元的净收入；）万元的净收入； 如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上土地价格加上土地价格加上土地价格加上40004000元的期权费，只要土地价格没有降到元的期权费，只要土地价格没有降到元的期权费，只要土地价格没有降到元的期权费，只要土地价格没有降到9.69.6万元万元万元万元以下，就不会亏本。以下，就不会亏本。以下，就不会亏本。以下，就不会亏本。 与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了与不出售
78、这份合约比较，抵御风险的能力提高了与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 0004 000元。元。元。元。 4747应用分析应用分析互换（互换（swaps）n n互换：也译作互换：也译作互换：也译作互换：也译作“ “掉期掉期掉期掉期” ”、“ “调期调期调期调期” ”n n是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、定的名义本金额为依据，
79、按约定的支付率（利率、定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。股票指数收益率等）相互交换支付的约定。股票指数收益率等）相互交换支付的约定。股票指数收益率等）相互交换支付的约定。4848应用分析应用分析互换（互换（swaps）n n互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。例如最常见的利率互换：合。例如最常见的利率互换：合。例如最常见的利率互换：合。例如最常见的利率互换： 约定：一方按期根据以本金额和某一固定约定：一方按期根据以本金额
80、和某一固定约定：一方按期根据以本金额和某一固定约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 当然实际只支付差额。当然实际只支付差额。当然实际只支付差额。当然实际只支付差额。 4949应用分析应用分析衍生金融工具由简趋繁的演变衍生金融工具由简趋繁的演变n n一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互
81、一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互一般衍生工具：单一的远期、期货、期权、互换等；换等；换等；换等； n n混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融混合衍生工具：传统金融工具与一般衍生金融工具的组合；工具的组合；工具的组合；工具的组合；n n复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而复杂衍生工具：把一般衍生工具改造、组合而形成的新工具，又称形成的新工具，又称形成的新工具，又称形成的新工具，又称“
82、 “衍生工具的衍生物衍生工具的衍生物衍生工具的衍生物衍生工具的衍生物” ”。5050应用分析应用分析金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用 n n迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的迅速发展的金融衍生工具，使规避形形色色的金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交金融风险具备了灵活方便、极具针对性、且交易成本日趋降低的手段。易成本日趋降低的手段。易成本日趋降低的手段。易成本日趋降低的手段。 甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的甚
83、至可以说，没有金融衍生工具，今天的甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的甚至可以说，没有金融衍生工具，今天的经济运作难以想象。经济运作难以想象。经济运作难以想象。经济运作难以想象。 5151应用分析应用分析金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用 n n衍生工具的交易实施保证金制度。衍生工具的交易实施保证金制度。衍生工具的交易实施保证金制度。衍生工具的交易实施保证金制度。 在这种交易中的保证金是用以承诺履约的在这种交易中的保证金是用以承诺履约的在这种交易中的保证金是用以承诺履约的在这种交易中的保证金是用以承诺履约的资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例资金；相对于交易额，对保证金所要求的比
84、例资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例资金；相对于交易额，对保证金所要求的比例通常不超过通常不超过通常不超过通常不超过10%10%10%10%。因而投机资本往往可以支配近。因而投机资本往往可以支配近。因而投机资本往往可以支配近。因而投机资本往往可以支配近10101010倍于自身的资本进行投机操作。倍于自身的资本进行投机操作。倍于自身的资本进行投机操作。倍于自身的资本进行投机操作。 对于这样的过程，称之为对于这样的过程，称之为对于这样的过程，称之为对于这样的过程，称之为“ “高杠杆化高杠杆化高杠杆化高杠杆化” ”。 5252应用分析应用分析金融衍生工具的双刃作用金融衍生工具的双刃作用 n n
85、衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动。 一个职员投机的失败，曾造成知名一个职员投机的失败，曾造成知名一个职员投机的失败，曾造成知名一个职员投机的失败，曾造成知名大企业的破产；大企业的破产；大企业的破产；大企业的破产； 投机资本利用衍生工具冲击一国金融市投机资本利用衍生工具冲击一国金融市投机资本利用衍生工具冲击一国金融市投机资本利用衍生工具冲击一国金融市场并造成金融动荡和危机也有实例。如场并造成金融动荡和危机也有实例。如场并造成金融动荡和危机也有实例。如场并造成金融动
86、荡和危机也有实例。如1992199219921992年年年年的英镑和的英镑和的英镑和的英镑和1997199719971997年秋开始的东南亚金融大震荡。年秋开始的东南亚金融大震荡。年秋开始的东南亚金融大震荡。年秋开始的东南亚金融大震荡。n n避免风险和产生新的风险。避免风险和产生新的风险。避免风险和产生新的风险。避免风险和产生新的风险。5353应用分析应用分析四、其他市场四、其他市场n n2 2、投资基金、投资基金n n投资基金是一种利益共享、风险共担的集投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。合投资制度。 n n发展背景：随着金融市场的发展，金融风发展背景：随着金融市场的发展，金融风
87、险程度的加大，社会专业化分工程度的加险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。资分散化和降低风险的效果。5454应用分析应用分析投资基金及其发展历史投资基金及其发展历史 n n20202020世纪世纪世纪世纪40404040年代以后，投资基金的规模与种类迅年代以后，投资基金的规模与种类迅年代以后，投资基金的规模与种类迅年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。进入速增加。进入速增加。进入速增加。进入20202020世纪世纪世纪世纪80
88、808080年代，投资基金获得了年代，投资基金获得了年代，投资基金获得了年代，投资基金获得了迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征。个重要特征。个重要特征。个重要特征。 5555应用分析应用分析投资基金的种种类型投资基金的种种类型 n n基本分类：基本分类：基本分类：基本分类： 投资基金投资基金契约型契约型公司型公司型单位型单位型基金型基金型封闭式封闭式开放式开放式5656应用分析应用分析投资基金的种种类型投资基金的种种类型 n n其他分类、类型：其他分类、类型：
89、其他分类、类型：其他分类、类型： 公募与私募；公募与私募；公募与私募；公募与私募； 按投资理念的分类；按投资理念的分类；按投资理念的分类；按投资理念的分类； 对冲基金；对冲基金；对冲基金；对冲基金； 养老基金养老基金养老基金养老基金 5757应用分析应用分析我国的投资基金我国的投资基金n n自自自自1998199819981998年一季度开始，证券投资基金开始出现年一季度开始，证券投资基金开始出现年一季度开始，证券投资基金开始出现年一季度开始，证券投资基金开始出现在中国经济生活之中。开始只有封闭型的，在中国经济生活之中。开始只有封闭型的，在中国经济生活之中。开始只有封闭型的，在中国经济生活之中
90、。开始只有封闭型的，2000200020002000年开始发展开放式基金，现在是封闭型与年开始发展开放式基金，现在是封闭型与年开始发展开放式基金，现在是封闭型与年开始发展开放式基金，现在是封闭型与开放型并存。开放型并存。开放型并存。开放型并存。n n2004200420042004年初，货币市场基金正式获准发行上市。年初，货币市场基金正式获准发行上市。年初，货币市场基金正式获准发行上市。年初，货币市场基金正式获准发行上市。5858应用分析应用分析四、其他市场四、其他市场n n3 3 3 3、外汇市场和黄金市场、外汇市场和黄金市场、外汇市场和黄金市场、外汇市场和黄金市场n n国际支付过程，由于多
91、种多样的原因需要在不国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不国际支付过程，由于多种多样的原因需要在不同种货币之间进行兑换。同种货币之间进行兑换。同种货币之间进行兑换。同种货币之间进行兑换。 外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇（各种货币）交易的场所。（各种货币）交易的场所。（各种货币）交易的场所。（各种货币）交易的场所。n n有形外汇交易市场和无形外汇交易市场。有形外汇交易市场和无形外汇交易市场。有形外汇交易市场和无形外汇交易市场。有形外汇交易市场
92、和无形外汇交易市场。 现代的国际外汇市场实际应该理解为进行现代的国际外汇市场实际应该理解为进行现代的国际外汇市场实际应该理解为进行现代的国际外汇市场实际应该理解为进行外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。外汇交易的一个遍及全世界的电讯网络。 5959应用分析应用分析外汇市场的参与者和交易方式外汇市场的参与者和交易方式 n n参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，参与者：外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外以及
93、众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。汇投机者。汇投机者。汇投机者。n n外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的外汇银行是指由中央银行授权经营外汇业务的本国银行，和在本国的外国银行分行。本国银行，和在本国的外国银行分行。本国银行，和在本国的外国银行分行。本国银行，和在本国的外国银行分行。 n n交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，交易方式：即期、远期、期货、期权、互换，交易方式：即期
94、、远期、期货、期权、互换，以及种种复杂的方式。以及种种复杂的方式。以及种种复杂的方式。以及种种复杂的方式。 6060应用分析应用分析中国的外汇市场中国的外汇市场 中国的中国的外汇市场外汇市场银行间外汇市场银行间外汇市场 （中国外汇交易中心（中国外汇交易中心 ）银行结售汇市场银行结售汇市场 （外汇零售市场）（外汇零售市场） 外汇黑市外汇黑市6161应用分析应用分析黄金市场的金融功能黄金市场的金融功能 n n黄金非货币化后，依然保有金融功能：黄金非货币化后，依然保有金融功能：黄金非货币化后，依然保有金融功能：黄金非货币化后，依然保有金融功能： 各国官方储备中都保有必要数量的黄金各国官方储备中都保有
95、必要数量的黄金各国官方储备中都保有必要数量的黄金各国官方储备中都保有必要数量的黄金作为国际储备资产。作为国际储备资产。作为国际储备资产。作为国际储备资产。 以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的黄金饰物的相当部分，在民间，也还是重要的投资保值工具。投资保值工具。投资保值工具。投资保值工具。 6262应用分析应用分析黄金市场的类型黄金市场的类型 黄金市场黄金市场银行间无形黄
96、金市场银行间无形黄金市场 （黄金流通的主渠道（黄金流通的主渠道 ） 现货交易有形市场现货交易有形市场 黄金期货有形市场黄金期货有形市场 黄金零售市场黄金零售市场 6363应用分析应用分析黄金市场的参与者黄金市场的参与者 卖方：采金企业、持有黄金待售的卖方：采金企业、持有黄金待售的卖方：采金企业、持有黄金待售的卖方：采金企业、持有黄金待售的私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中私人和集团、做金价看跌空头的投机者以及中央银行等；央银行等；央银行等；央银行等； 买方：中央银行、为保值或投资的买方：中央银行、为保值或投资
97、的买方：中央银行、为保值或投资的买方：中央银行、为保值或投资的购买者、做金价看涨多头的投机者及以黄金作购买者、做金价看涨多头的投机者及以黄金作购买者、做金价看涨多头的投机者及以黄金作购买者、做金价看涨多头的投机者及以黄金作为工业原料的工商企业等；为工业原料的工商企业等；为工业原料的工商企业等；为工业原料的工商企业等； 经纪人。经纪人。经纪人。经纪人。6464应用分析应用分析我国的黄金流通体制改革我国的黄金流通体制改革 n n建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统建国以来，我国的黄金管理体制：人民银行统一收购和配售
98、黄金；统一制定黄金价格；严禁一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。民间黄金流通。民间黄金流通。民间黄金流通。n n1982198219821982年，放开了黄金饰品零售市场。年，放开了黄金饰品零售市场。年，放开了黄金饰品零售市场。年，放开了黄金饰品零售市场。 n n2001200120012001年始，取消黄金的统购统配，实现市场配年始，取消黄金的统购统配，实现市场配年始，取消黄金的统购统配，实现市场配年始，取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。置黄金资源。置黄金资源。置黄金资源。 n n200
99、2200220022002年年年年10101010月，上海黄金市场正式交易。月，上海黄金市场正式交易。月，上海黄金市场正式交易。月，上海黄金市场正式交易。 6565应用分析应用分析四、其他市场四、其他市场4 4、风险投资与创业板市场风险投资与创业板市场风险投资与创业板市场风险投资与创业板市场n n风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益发展的、有巨大增长潜力
100、的企业中的一种权益资本资本资本资本。n n投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更高的回报。投资更高的回报。投资更高的回报。投资更高的回报。n n风险资本风险资本风险资本风险资本venture capitalventure capitalventure capitalventure capital，也有译作创业资本，也有译作创业资本，也有译作创业资本，也有译作创业资本的的的的 ；注意区分；注意区分；注意区分；注意区分 ventureventureventureventu
101、re与与与与 riskriskriskrisk。 6666应用分析应用分析风险资本风险资本 n n风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本风险投资的资本，均采取私募方式筹集；资本的投向则是非上市公司的权益资本。的投向则是非上市公司的权益资本。的投向则是非上市公司的权益资本。的投向则是非上市公司的权益资本。 因此，风险投资体现的金融活动是非公开因此，风险投资体现的金融活动是非公开因此，风险投资体现的金融活动是非公开因此，风险投资体现的金融活动是非公开的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部的资本市场；是私人权益资本市
102、场活动的一部的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖股票的方式实现权益融资的市场）。股票的方式实现权益融资的市场）。股票的方式实现权益融资的市场）。股票的方式实现权益融资的市场）。 6767应用分析应用分析风险资本风险资本 n n按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、增
103、长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别增长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是以高科技企业为对象。是以高科技企业为对象。是以高科技企业为对象。是以高科技企业为对象。 但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风但近年来，由于激烈的市场竞争，迫使风险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传险投资向私人权益资本市场的一些低风险的传统项目和企业扩张。统项目和企业扩张。统项目和企业
104、扩张。统项目和企业扩张。 6868应用分析应用分析风险投资的风险投资的退出途径退出途径 n n将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增殖，是风险投资的最终目标。价值增殖，是风险投资的最终目标。价值增殖，是风险投资的最终目标。价值增殖，是风险投资的最终目标。n n一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险的几年，并寻求有利的退出途径。的几年，并寻求有利的退
105、出途径。的几年，并寻求有利的退出途径。的几年，并寻求有利的退出途径。 n n退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等。 其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收获方式。获方式。获方式。获方式。 6969应用分析应用分析创业板市
106、场创业板市场 n n风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特际，一般具有经营历史短、资产规模小的特际，一般具有经营历史短、资产规模小的特际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点；点；点；点； 它们是在一些新的领域内发展，失败的它们是在一些新的领域内发展，失败的它们是在一些新的领域内发展，失败的它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大；风险较大；风险较大；风险较大； 风险投资家无不具有力求较早地把企业风险投资家无不具有力求较早地把企业风险投资家无
107、不具有力求较早地把企业风险投资家无不具有力求较早地把企业推向市场以撤出资金的倾向推向市场以撤出资金的倾向推向市场以撤出资金的倾向推向市场以撤出资金的倾向 这就使股票市场承受较大的风险。这就使股票市场承受较大的风险。这就使股票市场承受较大的风险。这就使股票市场承受较大的风险。7070应用分析应用分析创业板市场创业板市场 n n在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创票发行和交易的市场，专门对小型企业
108、以及创票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。 这种市场一般称为创业板市场，或二板市这种市场一般称为创业板市场，或二板市这种市场一般称为创业板市场，或二板市这种市场一般称为创业板市场，或二板市场、小盘股市场，等等。场、小盘股市场，等等。场、小盘股市场，等等。场、小盘股市场，等等。 7171应用分析应用分析创业板市场创业板市场 n n世界最有名的创业板市场，是美国的世界最有名的创业板市场，是美国的世界最有名的创业板市场，是美国的世
109、界最有名的创业板市场，是美国的NASDAQNASDAQNASDAQNASDAQ。n n中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程中国的创业板市场多年以来一直处于酝酿过程之中。之中。之中。之中。n n2004200420042004年，深交所推出中小企业板。年，深交所推出中小企业板。年，深交所推出中小企业板。年，深交所推出中小企业板。7272应用分析应用分析风险投资的迭宕起伏风险投资的迭宕起伏 n n风险投资概念起源于风险投资概念起源于风险投资概念起源于风险投资概念起源于15151515世纪，但它被视为一个世纪，但它被
110、视为一个世纪，但它被视为一个世纪，但它被视为一个产业则是始于上世纪下半叶。产业则是始于上世纪下半叶。产业则是始于上世纪下半叶。产业则是始于上世纪下半叶。n n自上世纪自上世纪自上世纪自上世纪60606060年代以来，迭宕起伏，时兴时衰；年代以来，迭宕起伏，时兴时衰；年代以来，迭宕起伏，时兴时衰；年代以来，迭宕起伏，时兴时衰；上世纪上世纪上世纪上世纪90909090年代，有一个大发展；年代，有一个大发展；年代，有一个大发展；年代，有一个大发展；2000200020002000年以来又年以来又年以来又年以来又处于大低谷。处于大低谷。处于大低谷。处于大低谷。7373应用分析应用分析五、金融市场理论五
111、、金融市场理论 n n证券价格与市场效率证券价格与市场效率证券价格与市场效率证券价格与市场效率n n证券价值评估证券价值评估证券价值评估证券价值评估n n风险与投资风险与投资风险与投资风险与投资n n有效资产组合有效资产组合有效资产组合有效资产组合n n资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型7474应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n1 1 1 1、证券价格与市场效率、证券价格与市场效率、证券价格与市场效率、证券价格与市场效率n n（1 1 1 1）证券价格）证券价格）证券价格）证券价格n n金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，除去钞票和一般银行存款外
112、，其他金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等通称有价证券。通称有价证券。通称有价证券。通称有价证券。n n有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；n n但在交易中，均有不同于面值的市场价格但在交易中，均有不同于面值的市场价格但在交易中，均有不同于面值的市场价格但在交易中，均有不
113、同于面值的市场价格市值、市场价值。市值、市场价值。市值、市场价值。市值、市场价值。 7575应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（2 2 2 2）证券价格指数）证券价格指数）证券价格指数）证券价格指数n n证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。标。主要有股票价格指数和债券价格指数。标。主要有股票价格指数和债券价格指数。标。主要有股票价格指数和债券价格指数。n n世界知名股价指数，美国的道琼斯工业平均股世界知名股价指数，
114、美国的道琼斯工业平均股世界知名股价指数，美国的道琼斯工业平均股世界知名股价指数，美国的道琼斯工业平均股价指数；中国主要的股价指数：上海和深圳交价指数；中国主要的股价指数：上海和深圳交价指数；中国主要的股价指数：上海和深圳交价指数；中国主要的股价指数：上海和深圳交易所的股价指数。易所的股价指数。易所的股价指数。易所的股价指数。n n使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。则和具体计算方法。则和具体计算方法。则和具体计算方法。 7676应用分析应用分析五、金融市
115、场理论五、金融市场理论n n（3 3 3 3）资本市场的效率）资本市场的效率）资本市场的效率）资本市场的效率n n市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定市场效率是指市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。位的效率。位的效率。位的效率。n n对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有资本市场的有效性分为
116、弱有效、中度有效和强有资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。效三种。效三种。效三种。n n在弱有效市场，证券价格反映了过去的价格和交在弱有效市场，证券价格反映了过去的价格和交在弱有效市场，证券价格反映了过去的价格和交在弱有效市场，证券价格反映了过去的价格和交易信息；在中度有效市场，证券价格反映了包括易信息；在中度有效市场，证券价格反映了包括易信息；在中度有效市场，证券价格反映了包括易信息；在中度有效市场，证券价格反映了包括历史价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；历史价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；历史价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；历史价格和交易信息在内的所有公
117、开发表的信息；在强有效市场，证券价格反映了所有的公开的和在强有效市场，证券价格反映了所有的公开的和在强有效市场，证券价格反映了所有的公开的和在强有效市场，证券价格反映了所有的公开的和不公开的信息。不公开的信息。不公开的信息。不公开的信息。 7777应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n证券的价格以其内在价值为依据：高度有证券的价格以其内在价值为依据：高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值；反之则否。息，使价格反映其内在价值；反之则否。也就是说，市场的有效与否直接关系到证也就是说，市场的有效与否直接关系到证券的价格与
118、证券内在价值的偏离程度。券的价格与证券内在价值的偏离程度。 n n从维护市场交易秩序，实现从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公开、公平、公正公正”的原则出发，需要推动有效市场的的原则出发，需要推动有效市场的形成。形成。7878应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n有效市场假说面临的挑战有效市场假说面临的挑战有效市场假说面临的挑战有效市场假说面临的挑战n n有效市场假说的论证前提：有效市场假说的论证前提：有效市场假说的论证前提：有效市场假说的论证前提： 1 1 1 1）把经济行为人设定为一个完全意义上的理性）把经济行为人设定为一个完全意义上的理性）把经济行为人设定为一个完全意
119、义上的理性）把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；人；人；人； 2 2 2 2）他们的行为完全由理性控制；）他们的行为完全由理性控制；）他们的行为完全由理性控制；）他们的行为完全由理性控制； 3 3 3 3）他们是单一地从经济联系作自利的判断。）他们是单一地从经济联系作自利的判断。）他们是单一地从经济联系作自利的判断。）他们是单一地从经济联系作自利的判断。 n n但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形是有限理性、有
120、限控制力和有限自利。从而形是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。成对有效市场假说的挑战。成对有效市场假说的挑战。成对有效市场假说的挑战。7979应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n2 2 2 2、证券价值评估、证券价值评估、证券价值评估、证券价值评估n n（1 1 1 1）证券的价值评估，也就是论证证券的内）证券的价值评估，也就是论证证券的内）证券的价值评估，也就是论证证券的内）证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。在价值。在价值。在价值。n n被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的被普遍使用的估价方法：对
121、该项投资形成的被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法：法：法：法：1 1 1 1）估计投资对象的未来现金流量；）估计投资对象的未来现金流量；）估计投资对象的未来现金流量；）估计投资对象的未来现金流量；2 2 2 2）选择可以准确反映投资风险的贴现率；选择可以准确反映投资风险的贴现率；选择可以准确反映投资风险的贴现率；选择可以准确反映投资风险的贴现率；3 3 3 3）根）根）根）根据投资期限对现金流进行贴现
122、。据投资期限对现金流进行贴现。据投资期限对现金流进行贴现。据投资期限对现金流进行贴现。n n关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 8080应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（2 2 2 2）债券价值评估：按还本付息的方式，债券）债券价值评估：按还本付息的方式，债券）债券价值评估：按还本付息的方式，债券）债券价值评估：按还本付息的方式，债券大体为三类：大体为三类：大体为三类：大体为三类：n n到期一次支付本息；到期一次支付本息；到期一次支付本息；到期一次
123、支付本息；n n定期付息、到期还本；定期付息、到期还本；定期付息、到期还本；定期付息、到期还本；n n定期付息、没有到期日。定期付息、没有到期日。定期付息、没有到期日。定期付息、没有到期日。 8181应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（3 3 3 3）股票价值评估的一般公式：）股票价值评估的一般公式：）股票价值评估的一般公式：）股票价值评估的一般公式： 8282应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（4 4）市盈率：）市盈率：）市盈率：）市盈率： 评价股票价值时一种相对简单的方法：评价股票价值时一种相对简单的方法：问题是如何选取作为计算依据的市盈率。问题是如
124、何选取作为计算依据的市盈率。8383应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n3 3 3 3、风险与投资、风险与投资、风险与投资、风险与投资n n风险指的是什么？风险指的是什么？风险指的是什么？风险指的是什么？ 未来结果的不确定性；未来结果的不确定性；未来结果的不确定性；未来结果的不确定性； 未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。n n从经济学意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果从经济学意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果从经济学意义上说，风险就是不确定性，就是未来结果从经济学意义上说，风险就
125、是不确定性，就是未来结果的不确定性，不确定程度越高，风险就越大。的不确定性，不确定程度越高，风险就越大。的不确定性，不确定程度越高，风险就越大。的不确定性，不确定程度越高，风险就越大。 风险仅指不确定性；风险仅指不确定性；风险仅指不确定性；风险仅指不确定性； 风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利。风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利。风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利。风险不仅指可能的损失，而且指可能的获利。n n最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分最概括的分类：市场风险、信用风
126、险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。8484应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n道德风险：道德风险：道德风险：道德风险：hazardhazardhazardhazard与与与与riskriskriskrisk 在所有风险中，有其独特性。在所有风险中，有其独特性。在所有风险中，有其独特性。在所有风险中，有其独特性。n n道德风险举例：道德风险举例：道德风险举例：道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐融资者对融资的发布
127、和论证存在夸大或隐融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等等等等 ）：融资成立后，融资者不按约定的方向）：融资成立后，融资者不按约定的方向）：融资成立后，融资者不按约定的方向）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金运用所融入的资金运用所融入的资金运用所融入的资金 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信道德风险包含的范围极为广泛，保险、信道德风险包含的范围极为广泛，保险、信道德风险包含的范围极为
128、广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。托、监管等诸多领域无所不在。托、监管等诸多领域无所不在。托、监管等诸多领域无所不在。8585应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n存在的依据：信息不对称。存在的依据：信息不对称。存在的依据：信息不对称。存在的依据：信息不对称。 由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风显差距；信息掌握较差的一方，必然面对
129、道德风险。险。险。险。n n逆向选择。逆向选择。逆向选择。逆向选择。8686应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。资尤其是如此。资尤其是如此。资尤其是如此。n n人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对
130、风险的承受能力和对收益的象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策追求进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。程序中的第一件事。程序中的第一件事。程序中的第一件事。n n风险偏好者和风险厌恶者风险偏好者和风险厌恶者风险偏好者和风险厌恶者风险偏好者和风险厌恶者n n分散风险的三种方法：套期保值；保险；分散投资。分散风险的三种方法：套
131、期保值；保险；分散投资。分散风险的三种方法：套期保值；保险；分散投资。分散风险的三种方法：套期保值；保险；分散投资。8787应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n4 4 4 4、有效资产组合、有效资产组合、有效资产组合、有效资产组合n n（1 1 1 1）风险的量化）风险的量化）风险的量化）风险的量化n n风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪50505050年代。年代。年代。年代。1952195219521952年美国经年美国经年美国经年美国经济学家马科维茨提出资产组合理论，首次对风济学家马科维茨提出资产组合理论，首次对风济学家马科维
132、茨提出资产组合理论，首次对风济学家马科维茨提出资产组合理论，首次对风险的衡量作出数量化的描述，成为研究金融资险的衡量作出数量化的描述，成为研究金融资险的衡量作出数量化的描述，成为研究金融资险的衡量作出数量化的描述，成为研究金融资产组合与选择的基础，开创了对投资进行整体产组合与选择的基础，开创了对投资进行整体产组合与选择的基础，开创了对投资进行整体产组合与选择的基础，开创了对投资进行整体管理的先河。管理的先河。管理的先河。管理的先河。n n投资风险用统计学的语言定义则为：各种未来投资风险用统计学的语言定义则为：各种未来投资风险用统计学的语言定义则为：各种未来投资风险用统计学的语言定义则为：各种未
133、来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差）。）。）。）。 8888应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论 投资收益率：投资收益率：期望收益率：期望收益率：度量风险的度量风险的标准差：标准差：8989应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（2 2 2 2）资产组合的风险）资产组合的风险）资产组合的风险）资产组合的风险n n资产组合的收益率：资产组合的收益率：资产组合的收益率：资产组合的收益率：9090应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n
134、 n资产组合风险：资产组合风险：资产组合风险：资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：可能是多种资产的收益率之间的相关关系：可能是多种资产的收益率之间的相关关系：可能是多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的正相关关系越强，通过组合投资降低风险的正相关关系越强，通过组合投资降低风险的正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资
135、程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。降低风险的程度就越高。降低风险的程度就越高。降低风险的程度就越高。 9191应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资产组合风险公式：资产组合风险公式：资产组合风险公式：资产组合风险公式：9292应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（3 3 3 3）投资分散化可以降低风险。）投资分散化可以降低风险。）投资分散化可以降低风险。）投资分散化可以降低风险。n n通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风通过增加持有资产的种类数
136、就可以相互抵消的风通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于险称之为非系统风险，即并非由于险称之为非系统风险，即并非由于险称之为非系统风险，即并非由于“ “系统系统系统系统” ”原因原因原因原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。险。险。险。n n对于系统风险，对于系统风险，对于系统风险，对于系统风险，投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。9393应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市
137、场理论系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：9494应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（4 4 4 4）有效资产组合）有效资产组合）有效资产组合）有效资产组合 n n风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。 n n任何一个投资组合均存在有效与
138、无效之分。有效任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合。资产组合。资产组合。资产组合。n n有效资产组合的提出正是资产组合理论精髓之所有效资产组合的提出正是资产组合理论精髓之所有效资产组合的提出正是资产组合理论精髓之所有效资产组合的提出正是资产组合理论精髓之所在。在。在。在。 9595应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n
139、n资产组合的曲线资产组合的曲线资产组合的曲线资产组合的曲线 与效益边界：与效益边界：与效益边界：与效益边界：选择n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险组合风险与组合收组合收益益。图中，落在BAC 区间内的任何一点代表在n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在A-C 线段上的组合才是有效组合。A-C线段为效益边界线效益边界线。9696应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（5 5 5 5）最佳资产组合）最佳资产组合）最佳资产组合）最佳资产组合 n n效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资效益边
140、界的原理展示，追求同样风险下最高投资效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间收益的理性投资人所应选择的资产组合区间收益的理性投资人所应选择的资产组合区间收益的理性投资人所应选择的资产组合区间ACACACAC线段，而不是哪一个确定的点。线段，而不是哪一个确定的点。线段，而不是哪一个确定的点。线段，而不是哪一个确定的点。n n具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否不同
141、的投资人来说，是否不同的投资人来说，是否不同的投资人来说，是否“ “最好最好最好最好” ”，取决于他对，取决于他对，取决于他对，取决于他对风险的承受能力。风险的承受能力。风险的承受能力。风险的承受能力。 9797应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n4 4 4 4、资产定价模型、资产定价模型、资产定价模型、资产定价模型n n资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题? ? ? ? 寻找适当的贴现率，并从而确定资产的寻找适当的贴现率，并从而确定资产的寻找适当的贴现率，并从而确定资产的寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价
142、值。价值。价值。价值。n n（1 1 1 1）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（）资本资产定价模型（CAPMCAPMCAPMCAPM）：用比较简）：用比较简）：用比较简）：用比较简化的计算方式，探讨均衡条件下风险与预期收化的计算方式，探讨均衡条件下风险与预期收化的计算方式，探讨均衡条件下风险与预期收化的计算方式，探讨均衡条件下风险与预期收益率之间的关系，使得资产组合理论应用于实益率之间的关系，使得资产组合理论应用于实益率之间的关系，使得资产组合理论应用于实益率之间的关系，使得资产组合理论应用于实际市场成为可能。该模型由威廉际市场成为可能。该模型由威廉际市场成为可能。该模
143、型由威廉际市场成为可能。该模型由威廉. . . .夏普、林特夏普、林特夏普、林特夏普、林特纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分纳和莫辛在马科维茨资产组合理论的基础上分别提出。别提出。别提出。别提出。n n了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。场理论。场理论。场理论。 9898应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资本市场理论资本市场理论资本市场理论资本市场理论n n引
144、入无风险资产进入资产组合，则新构成的组引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。成的特定组合。成的特定组合。成的特定组合。 一种无风险资产一种无风险资产一种无风险资产一种无风险资产国债；国债；国债；国债； 一组风险资产一组风险资产一组风险资产一组风险资产股票股票股票股票组合：这是由于股组合：这是由于股组合：这是由于股组合：这是由于股票市场所有资产
145、的组合，在一定意义上可以代票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合。组合称之为市场组合。组合称之为市场组合。组合称之为市场组合。 9999应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n用用用用F F F F和和和和M M M M分别代表一种无风险资产和市场组合，分别代表一种无风险资产和市场组合，分别代表一种无风险资产和市场组合，分别
146、代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于则新的资产组合等于则新的资产组合等于则新的资产组合等于 F F F F + + + + M M M M。 资产组合的风险：资产组合的风险：资产组合的收益：资产组合的收益：100100应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资本市场线资本市场线资本市场线资本市场线 ( ( ( (CMLCML) ) ) )：斜率斜率：（：（rmrf）/ m 101101应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资本市场线的代数式：资本市场线的代数式：资本市场线的代数式：资本市场线的代数式： 公公式式右右边边分分为为两两部部分分：用用无无风风
147、险险利利率率表表示示投投资资的的机机会会成成本本补补偿偿；投投资资的的风风险险溢溢价价（其其中中 rm rf 表表示市场组合示市场组合M的风险溢价）。的风险溢价）。 资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。资产组合的期望收益率即可依据这个公式计算。 102102应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；益率；益率；益率；是否可以的此是否可以的此是否可以的此是否可以的此基础上，基础上，基础上，基础上，求得单个资产的求得
148、单个资产的求得单个资产的求得单个资产的期望收益率。期望收益率。期望收益率。期望收益率。n n为此，需要确定为此，需要确定为此，需要确定为此，需要确定持有该资产后，对整个资产组持有该资产后，对整个资产组持有该资产后，对整个资产组持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度。合风险的影响程度。合风险的影响程度。合风险的影响程度。103103应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用系数系数系数系数表示。这一系数相当于资产表示。这一系数相当于资产表示。这一
149、系数相当于资产表示。这一系数相当于资产i i i i 与市场组合（资与市场组合（资与市场组合（资与市场组合（资产产产产i i i i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组包括在内的市场组合）的协方差同市场组包括在内的市场组合）的协方差同市场组包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：合方差之比：合方差之比：合方差之比： i 即代表第即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。种资产的市场风险溢价系数。 104104应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的于是，单
150、个资产的期望收益率就可以用这样的公式表示：公式表示：公式表示：公式表示：这就是资本资产定价模型：这就是资本资产定价模型： 只只要要给给定定特特定定资资产产的的系系数数，以以及及无无风风险险利利率率和和市市场场风风险险溢溢价价，就就可可以以得得出出该该资资产产的的期期望收益率。望收益率。105105应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险市场均衡
151、状态下单个资产的期望收益率与风险市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。的关系。的关系。的关系。n n如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率如果按市场价格计算出来的某只股票的收益率大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收大于或小于用资本资产定价模型计算出来的收益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。益率，则意味着该股票的价值被低估或者高估。
152、106106应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的对这一模型的实证研究，引起了大量进一步的讨论：讨论：讨论：讨论： 如，一些研究结果显示如，一些研究结果显示如，一些研究结果显示如，一些研究结果显示系数与资产的平系数与资产的平系数与资产的平系数与资产的平均收益率之间的关系并不密切；均收益率之间的关系并不密切；均收益率之间的关系并不密切；均收益率之间的关系并不密切； 如，定价公式中只考虑了对市场风险的补如，定价公式中只考虑了对市场风险的补如，定价公式中只考虑了对市
153、场风险的补如，定价公式中只考虑了对市场风险的补偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资偿；而被统称为非市场风险的风险，也是投资者事实上不能不考虑的因素。者事实上不能不考虑的因素。者事实上不能不考虑的因素。者事实上不能不考虑的因素。 107107应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n（2 2 2 2）期权定价模型）期权定价模型）期权定价模型）期权定价模型n n期权的价值体现为期权费；期权费的多少就期权的价值体现为期权费；期权费的多少就期权的价值体现为期权费；期权费的多少就期权的价值体现为期权费；期权费
154、的多少就是期权的价格。是期权的价格。是期权的价格。是期权的价格。n n期权费包含两部分内容：内在价值与时间价期权费包含两部分内容：内在价值与时间价期权费包含两部分内容：内在价值与时间价期权费包含两部分内容：内在价值与时间价值。值。值。值。 内在价值：期权相关资产的市场价格与内在价值：期权相关资产的市场价格与内在价值：期权相关资产的市场价格与内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。执行价格（履约价格）两者之差。执行价格（履约价格）两者之差。执行价格（履约价格）两者之差。 时间价值时间价值时间价值时间价值= = = =期权费内在价值期权费内在价值期权费内在价值期权费内在价值
155、 108108应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n期权的内在价值不会小于零。按美式期权：期权的内在价值不会小于零。按美式期权：期权的内在价值不会小于零。按美式期权：期权的内在价值不会小于零。按美式期权： 看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权CallCallCallCall（call optioncall optioncall optioncall option）的价值区间是：）的价值区间是：）的价值区间是：）的价值区间是： Call Call Call Call Max Max Max Max（0 0 0 0，P P P PS S S S） 看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权Put
156、PutPutPut（put optionput optionput optionput option）的价值区间是：）的价值区间是：）的价值区间是：）的价值区间是： Put Put Put Put MaxMaxMaxMax（S S S SP P P P，0 0 0 0） 其中，其中，其中，其中，P P P P为相关资产在合约执行时的市场价格，为相关资产在合约执行时的市场价格，为相关资产在合约执行时的市场价格，为相关资产在合约执行时的市场价格，S S S S为执行价格。为执行价格。为执行价格。为执行价格。 109109应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n期权价值的边界只给出了一
157、个价值变化区间；期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；期权价值的边界只给出了一个价值变化区间；期权价值的边界只给出了一个价值变化区间； 要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。的期权定价模型。的期权定价模型。的期权定价模型。 110110应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在很久之后才
158、于很久之后才于很久之后才于很久之后才于1973197319731973年问世。在这方面做出重要年问世。在这方面做出重要年问世。在这方面做出重要年问世。在这方面做出重要贡献的是费雪贡献的是费雪贡献的是费雪贡献的是费雪 布莱克、迈伦布莱克、迈伦布莱克、迈伦布莱克、迈伦 斯科尔斯和罗泊特斯科尔斯和罗泊特斯科尔斯和罗泊特斯科尔斯和罗泊特 默顿。解决了期权的定价方法，对于现代金融默顿。解决了期权的定价方法，对于现代金融默顿。解决了期权的定价方法，对于现代金融默顿。解决了期权的定价方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。理论和实践的发展有重大意义。理论和实践的发展有重大意义。理论和实践的发展有重大意
159、义。n n最简单的模型是二叉树定价模型。最简单的模型是二叉树定价模型。最简单的模型是二叉树定价模型。最简单的模型是二叉树定价模型。111111应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n设计一个对冲型的资产组合，它包括：设计一个对冲型的资产组合，它包括：设计一个对冲型的资产组合，它包括：设计一个对冲型的资产组合，它包括： （1 1 1 1）买进一定量的现货资产；）买进一定量的现货资产；）买进一定量的现货资产；）买进一定量的现货资产； （2 2 2 2）卖出一份该期权相关资产的看涨期权）卖出一份该期权相关资产的看涨期权）卖出一份该期权相关资产的看涨期权）卖出一份该期权相关资产的看涨期权
160、（就欧式期权讨论），（就欧式期权讨论），（就欧式期权讨论），（就欧式期权讨论）， （3 3 3 3）买入现货的量必须足以保证这个组合的）买入现货的量必须足以保证这个组合的）买入现货的量必须足以保证这个组合的）买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。为可以取得无风险利率收益的零风险投资。为可以取得无风险利率收益的零风险投资。为可以取得无风险利率收益的零风险投资。112112应用分析应用分析五、金融市场理论五
161、、金融市场理论n n每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比例的同一种资产的现货；这个比例叫作对冲比率。比率。比率。比率。n n正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相正是对冲比率，足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率。当于无风险利率。当于无风险利率。当于无风险利率。n n
162、因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。确定期权的价值。确定期权的价值。确定期权的价值。 113113应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n设设设设H H H H为对冲比率：为对冲比率：为对冲比率：为对冲比率： 构构构构造造造造一一一一个个个个对对对对冲冲冲冲交交交交易易易易，投投投投资资资资成成成成本本本本是是是是HPHPHPHP0 0 0 0C C C C； 到期末，资产组合的价值是：到期末，资产组合的价值是：到期末，资产组合的价值是：到期
163、末，资产组合的价值是： 当资产价格上升时，有当资产价格上升时，有当资产价格上升时，有当资产价格上升时，有uHPuHPuHPuHP0 0 0 0C C C Cu u u u 当资产价格下降时，有当资产价格下降时，有当资产价格下降时，有当资产价格下降时，有dHPdHPdHPdHP0 0 0 0C C C Cd d d d 由由由由于于于于要要要要求求求求的的的的是是是是无无无无风风风风险险险险的的的的投投投投资资资资组组组组合合合合，所所所所以以以以，设设设设计投资组合的结果应该是：计投资组合的结果应该是：计投资组合的结果应该是：计投资组合的结果应该是： uHPuHPuHPuHP0 0 0 0C
164、C C Cu u u u = = = = dHPdHPdHPdHP0 0 0 0C C C Cd d d d114114应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论 从从从从 uHPuHP0 0C Cu u = = dHPdHP0 0C Cd d 求解求解求解求解HH，得：得：得：得： 115115应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n由于由于由于由于投投投投资资应应应应为为可以取得无可以取得无可以取得无可以取得无风险风险利率收益的投利率收益的投利率收益的投利率收益的投资资，则应有：则应有：则应有：则应有： （1 1r r）（）（）（）（HPHP0 0C C）= = uHP
165、uHP0 0C Cu u 公式左侧为当前投资的终值；公式左侧为当前投资的终值；r r为无风险利为无风险利率。带入率。带入H，则期权费，则期权费 C 为：为：116116应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论1. 1. 模型：模型：模型：模型：2. 函数：函数：117117应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n资本市场上有种种金融工具，这里的供给、需资本市场上有种种金融工具，这里的供给、需资本市场上有种种金融工具，这里的供给、需资本市场上有种种金融工具，这里的供给、需求与均衡应该怎样理解？求与均衡应该怎样理解？求与均衡应该怎样理解？求与均衡应该怎样理解？n n一个重要视
166、角、重要理论是：无套利均衡及其一个重要视角、重要理论是：无套利均衡及其一个重要视角、重要理论是：无套利均衡及其一个重要视角、重要理论是：无套利均衡及其均衡价格定价模型。均衡价格定价模型。均衡价格定价模型。均衡价格定价模型。118118应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n所有金融产品的所有金融产品的所有金融产品的所有金融产品的“ “使用价值使用价值使用价值使用价值” ” 集中于一点，即集中于一点，即集中于一点，即集中于一点，即都是对未来收益的所有权、要求权、索偿权，都是对未来收益的所有权、要求权、索偿权，都是对未来收益的所有权、要求权、索偿权，都是对未来收益的所有权、要求权、索
167、偿权，都可视为各该产品未来的收入现金流。都可视为各该产品未来的收入现金流。都可视为各该产品未来的收入现金流。都可视为各该产品未来的收入现金流。n n所以，凡是可以取得同等未来收入现金流的金所以，凡是可以取得同等未来收入现金流的金所以，凡是可以取得同等未来收入现金流的金所以，凡是可以取得同等未来收入现金流的金融产品，就会被认为是等同的；那么彼此之间融产品，就会被认为是等同的；那么彼此之间融产品，就会被认为是等同的；那么彼此之间融产品，就会被认为是等同的；那么彼此之间也就可以互相替代。也就可以互相替代。也就可以互相替代。也就可以互相替代。119119应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论
168、n n取得未来现金流的能力也就是金融产品的取得未来现金流的能力也就是金融产品的取得未来现金流的能力也就是金融产品的取得未来现金流的能力也就是金融产品的“ “价值价值价值价值” ”所在。所在。所在。所在。 n n所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定所以，可以相互替代的金融产品，也就应该认定有等量的价值。有等量的价值。有等量的价值。有等量的价值。120120应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n作为两个未来的收入现金流，只有在任何可作为两个未来的收入现金流，只有在任何可作为两个未来的收入现金流
169、，只有在任何可作为两个未来的收入现金流，只有在任何可能发生的场合，所发生的现金流量相等，则能发生的场合，所发生的现金流量相等，则能发生的场合，所发生的现金流量相等，则能发生的场合，所发生的现金流量相等，则两个现金流所代表的两项金融产品就是完全两个现金流所代表的两项金融产品就是完全两个现金流所代表的两项金融产品就是完全两个现金流所代表的两项金融产品就是完全等价的。等价的。等价的。等价的。n n要找出满足这样要求的一对一的两种金融产要找出满足这样要求的一对一的两种金融产要找出满足这样要求的一对一的两种金融产要找出满足这样要求的一对一的两种金融产品，几乎不可能；品，几乎不可能；品，几乎不可能；品，几
170、乎不可能；n n但要找出满足这样要求的一种金融产品与一但要找出满足这样要求的一种金融产品与一但要找出满足这样要求的一种金融产品与一但要找出满足这样要求的一种金融产品与一组金融资产组合，则是完全可能的。组金融资产组合，则是完全可能的。组金融资产组合，则是完全可能的。组金融资产组合，则是完全可能的。121121应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n在这样的条件下，在这样的条件下，在这样的条件下，在这样的条件下， 这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的这组金融产品的组合成为选取的这项金融产品的复制
171、品；复制品；复制品；复制品； 而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。而选取的这项金融产品就是这个组合的被复制品。 122122应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如被复制品与复制品，它们的价格应该相等。如果不相等，就会出现无风险的套利机会果不相等，就会出现无风险的套利机会果不相等，就会出现无风险的套利机会果不相等，就会出现无风险的套利机会通通通通过金融市场操作，可以取
172、得相当于无风险收益过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益过金融市场操作，可以取得相当于无风险收益率的收益的机会。率的收益的机会。率的收益的机会。率的收益的机会。n n套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一套利机会的出现意味着复制品和被复制品任一方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于方的市场价格，或同时双方的市场价格，处于失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，失衡状态；套利力量将使价格复位
173、；价格复位，失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，失衡状态；套利力量将使价格复位；价格复位，套利机会也同时消失。套利机会也同时消失。套利机会也同时消失。套利机会也同时消失。123123应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意因此，不存在套利机会的金融产品的市场价格意味着均衡价格。味着均衡价格。味着均衡价格。味着均衡价格。n n这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分
174、析。这样的分析思路称为无套利（机会的）均衡分析。124124应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n金融市场具有金融市场具有金融市场具有金融市场具有“ “空头空头空头空头” ”的机制：的机制：的机制：的机制： “ “买空买空买空买空” ”是先买进商品，以后再抛售平仓。是先买进商品，以后再抛售平仓。是先买进商品，以后再抛售平仓。是先买进商品，以后再抛售平仓。价格上涨就能获利，否则反之；价格上涨就能获利，否则反之；价格上涨就能获利，否则反之；价格上涨就能获利，否则反之；“ “卖空卖空卖空卖空” ”是先是先是先是先卖出商品，以后再补进平仓。价格下跌就能获卖出商品，以后再补进平仓。价格下
175、跌就能获卖出商品，以后再补进平仓。价格下跌就能获卖出商品，以后再补进平仓。价格下跌就能获利，否则反之。利，否则反之。利，否则反之。利，否则反之。 不论是买空还是卖空，其所以标之不论是买空还是卖空，其所以标之不论是买空还是卖空，其所以标之不论是买空还是卖空，其所以标之“ “空空空空” ”，是因为买时并未付出现款；卖时并未拿出现，是因为买时并未付出现款；卖时并未拿出现，是因为买时并未付出现款；卖时并未拿出现，是因为买时并未付出现款；卖时并未拿出现货。货。货。货。125125应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n与借入现款来购买金融产品比较，与借入现款来购买金融产品比较，与借入现款来
176、购买金融产品比较，与借入现款来购买金融产品比较，“ “买空买空买空买空” ”是是是是以负债的义务持有金融产品；与借入金融产品以负债的义务持有金融产品；与借入金融产品以负债的义务持有金融产品；与借入金融产品以负债的义务持有金融产品；与借入金融产品出售比较出售比较出售比较出售比较, , , , “ “卖空卖空卖空卖空” ”则是以负债义务持有应收则是以负债义务持有应收则是以负债义务持有应收则是以负债义务持有应收权利。权利。权利。权利。n n所以，所以，所以，所以，“ “空头空头空头空头” ”头寸就意味着负债金额；换言头寸就意味着负债金额；换言头寸就意味着负债金额；换言头寸就意味着负债金额；换言之，之
177、，之，之，“ “做空做空做空做空” ”、“ “建立空头头寸建立空头头寸建立空头头寸建立空头头寸” ”，与借贷在，与借贷在，与借贷在，与借贷在本质上是同一回事。本质上是同一回事。本质上是同一回事。本质上是同一回事。n n而套利，也就是在借贷的平台之上，买空与卖而套利，也就是在借贷的平台之上，买空与卖而套利，也就是在借贷的平台之上，买空与卖而套利，也就是在借贷的平台之上，买空与卖空的结合运作。空的结合运作。空的结合运作。空的结合运作。126126应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n这就产生了金融市场均衡机制与一般市场供需这就产生了金融市场均衡机制与一般市场供需这就产生了金融市场均
178、衡机制与一般市场供需这就产生了金融市场均衡机制与一般市场供需均衡机制之间的显著区别：均衡机制之间的显著区别：均衡机制之间的显著区别：均衡机制之间的显著区别： 其一，由于空头机制，可对金融产其一，由于空头机制，可对金融产其一，由于空头机制，可对金融产其一，由于空头机制，可对金融产品或复制组合产生巨大的需求或供给；由于套品或复制组合产生巨大的需求或供给；由于套品或复制组合产生巨大的需求或供给；由于套品或复制组合产生巨大的需求或供给；由于套利是无风险的，所以倾向于无限放大套利头寸，利是无风险的，所以倾向于无限放大套利头寸，利是无风险的，所以倾向于无限放大套利头寸，利是无风险的，所以倾向于无限放大套利
179、头寸，产生巨大的供需压力，并使失衡的价格迅速复产生巨大的供需压力，并使失衡的价格迅速复产生巨大的供需压力，并使失衡的价格迅速复产生巨大的供需压力，并使失衡的价格迅速复位。位。位。位。 127127应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n其二，在一般市场中，一旦价格失衡，众多的其二，在一般市场中，一旦价格失衡，众多的其二，在一般市场中，一旦价格失衡，众多的其二，在一般市场中，一旦价格失衡，众多的供给者和需求者都只能少量地调整自己的供需；供给者和需求者都只能少量地调整自己的供需；供给者和需求者都只能少量地调整自己的供需；供给者和需求者都只能少量地调整自己的供需；只有市场将他们的调整行
180、为集结起来，才能推只有市场将他们的调整行为集结起来，才能推只有市场将他们的调整行为集结起来，才能推只有市场将他们的调整行为集结起来，才能推动价格复位。在金融市场上，一旦发现套利机动价格复位。在金融市场上，一旦发现套利机动价格复位。在金融市场上，一旦发现套利机动价格复位。在金融市场上，一旦发现套利机会，只需要少数套利者，就可以利用空头机制会，只需要少数套利者，就可以利用空头机制会，只需要少数套利者，就可以利用空头机制会，只需要少数套利者，就可以利用空头机制建立巨大的套利头寸来推动失衡的价格复位。建立巨大的套利头寸来推动失衡的价格复位。建立巨大的套利头寸来推动失衡的价格复位。建立巨大的套利头寸来推
181、动失衡的价格复位。 128128应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n股票折现值的公式是资本资产定价模型的代表。股票折现值的公式是资本资产定价模型的代表。股票折现值的公式是资本资产定价模型的代表。股票折现值的公式是资本资产定价模型的代表。其一般化的代数式是：其一般化的代数式是：其一般化的代数式是：其一般化的代数式是： 在这一模型中，需要解决：在这一模型中，需要解决： a. 与风险相匹配的贴现率与风险相匹配的贴现率r； b.b.未来现金流的风险概率分布。未来现金流的风险概率分布。 129129应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n套利定价模型套利定价模型套利定价模
182、型套利定价模型n n无套利均衡分析定价模型，也即风险中性模型，无套利均衡分析定价模型，也即风险中性模型，无套利均衡分析定价模型，也即风险中性模型，无套利均衡分析定价模型，也即风险中性模型，与资本资产定价模型比较的两点变化：与资本资产定价模型比较的两点变化：与资本资产定价模型比较的两点变化：与资本资产定价模型比较的两点变化： 资本资产定价模型中与风险相匹配的贴资本资产定价模型中与风险相匹配的贴资本资产定价模型中与风险相匹配的贴资本资产定价模型中与风险相匹配的贴现率现率现率现率r r r r，转变为无风险利率；，转变为无风险利率；，转变为无风险利率；，转变为无风险利率； 资本资产定价模型中未来现金
183、流的风险资本资产定价模型中未来现金流的风险资本资产定价模型中未来现金流的风险资本资产定价模型中未来现金流的风险概率分布，转变为风险中性概率分布。概率分布，转变为风险中性概率分布。概率分布，转变为风险中性概率分布。概率分布，转变为风险中性概率分布。130130应用分析应用分析五、金融市场理论五、金融市场理论n n风险中性定价模型：风险中性定价模型：风险中性定价模型：风险中性定价模型： 其中其中E*（Ct）表示依风险中性概率计算的）表示依风险中性概率计算的预期预期t时段的现金流平均值；时段的现金流平均值； rft，t = 1,T 是相应各个时间段的无风险是相应各个时间段的无风险利率。利率。 131131应用分析应用分析
