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1、第三章第三章 外汇市场与汇率预测外汇市场与汇率预测2024/7/311国际财务管理学3.1 外汇市场3.1.1 外汇和外汇市场1、外汇的定义IMF：外汇是货币行政当局以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。中国外汇管理条例：外汇指以外币表示的可以用做国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币；（2）外国支付凭证；（3）外币有价证券；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。2024/7/312国际财务管理学常见货币英文简写 各国货币英文简写各国货币英文简写货币名称货币名称 货币符号货币符号 货币名称货币名称 货币符号货币符号 人民币人民币 RMBRMB
2、美元美元 USDUSD 日元日元 JPY JPY 欧元欧元 EUR EUR 英镑英镑 GBP GBP 德国马克德国马克 DEM DEM 瑞士法郎瑞士法郎 CHF CHF 法国法郎法国法郎 FRF FRF 加拿大元加拿大元 CAD CAD 澳大利亚元澳大利亚元 AUD AUD 港币港币 HKD HKD 奥地利先令奥地利先令 ATS ATS 芬兰马克芬兰马克 FIM FIM 比利时法郎比利时法郎 BEF BEF 爱尔兰镑爱尔兰镑 IEP IEP 意大利里拉意大利里拉 ITL ITL 卢森堡法郎卢森堡法郎 LUF LUF 荷兰盾荷兰盾 NLG NLG 葡萄牙埃斯库多葡萄牙埃斯库多 PTE PTE 西
3、班牙比塞塔西班牙比塞塔 ESP ESP 印尼盾印尼盾 IDR IDR 马来西亚林吉特马来西亚林吉特 MYR MYR 新西兰元新西兰元 NZD NZD 菲律宾比索菲律宾比索 PHP PHP 俄罗斯卢布俄罗斯卢布 SUR SUR 新加坡元新加坡元 SGD SGD 韩国元韩国元 KRW KRW 泰铢泰铢 THB THB 2024/7/313国际财务管理学2、外汇市场外汇市场定义：进行外汇买卖的交易场所。定义：进行外汇买卖的交易场所。国际上国际上9898外汇外汇市场无形；市场无形；8080以上都不是外汇以上都不是外汇即期交易；即期交易；4040以上交易一方是以上交易一方是非金融机构。非金融机构。 外汇
4、外汇市场的市场的分类分类按有按有形和形和无形无形按参按参与者与者不同不同按按交易交易方式方式有形有形外汇外汇市场市场无形无形外汇外汇市场市场客户客户市场市场银行银行同业同业市场市场即期即期外汇外汇市场市场远期远期外汇外汇市场市场外汇外汇期货期货市场市场外汇外汇期权期权市场市场2024/7/314国际财务管理学有形和无形市场有形和无形市场(1)无形市场。无一定的开盘收盘时间，无具体交易场所，交易双方不必面对面地交易，只靠电传、电报、电话等通讯设备相互接触和联系，协商达成交易。英、美、加、瑞士等国。也称为柜台市场组织方式 。(2)有形市场。如德、法、荷、意。有固定的营业日和开盘收盘时间，规定的营业
5、时间。参加者在每个营业日规定的时间里集中交易，欧洲大陆很多采取这种交易方式。 2024/7/315国际财务管理学3、外汇市场的参与者中央银行中央银行（不直接参与（不直接参与/非营利性）非营利性）投机者投机者和套汇者和套汇者外汇的最外汇的最终需求者终需求者和供给者和供给者FX brokers外汇银行外汇银行和非银行外汇和非银行外汇经营机构经营机构外汇市场外汇市场的参与者的参与者2024/7/316国际财务管理学3.1.2 3.1.2 汇率及汇率分类汇率及汇率分类1、外汇标价、外汇标价直接标价法直接标价法/应付标价法（应付标价法（direct/givingquotation）1/10/100单位外
6、币单位外币=？单位本币？单位本币例：我国，例：我国，1美元美元=6.83人民币，人民币，USD1=RMB6.83间接标价法间接标价法/应收标价法（应收标价法（indirect/receivingquotation）1/10/100单位本币单位本币=？单位外币？单位外币例：英国，例：英国，1英镑英镑=1.76美元美元GBP1=USD1.762024/7/317国际财务管理学2、汇率的分类、汇率的分类汇率汇率的分类的分类按时间按时间按主体按主体即期即期汇率汇率远期远期汇率汇率银行银行买入买入汇率汇率银行银行卖出卖出汇率汇率中间中间汇率汇率2024/7/318国际财务管理学3.1.3 3.1.3 汇
7、率制度汇率制度定义：一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定义：一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。定。汇率制度的分类汇率制度的分类自自由由浮浮动动汇汇率率制制固定汇率制度固定汇率制度1944-1971浮动汇率制度浮动汇率制度1973管管理理浮浮动动汇汇率率制制1994/01/01单单独独浮浮动动汇汇率率制制美美/英英/瑞瑞/新新三三十十多多个个钉钉住住浮浮动动汇汇率率制制一一百百多多个个国国家家或或地地区区 弹弹性性浮浮动动汇汇率率制制巴巴林林/沙沙特特/巴巴西西/智智/阿阿2024/7/319国际财务管理学3.2 外汇交易全球外汇交易快速增长全球外
8、汇交易快速增长2007.4，BIS（国际清算银行），全球汇市（国际清算银行），全球汇市日平均日平均交易额交易额上升到上升到3.2万亿美元，较万亿美元，较2004.4的的1.9万亿万亿上涨上涨69%。从主要货币，从主要货币，86%的外汇交易涉及的外汇交易涉及美元美元。欧元、日。欧元、日元分别维持了元分别维持了37%和和17%的交易量。英镑其次，交的交易量。英镑其次，交易量易量15%。人民币占。人民币占0.5%从市场份额，从市场份额，英国市场英国市场份额份额34%。美国外汇市场份。美国外汇市场份额从额从2004年的年的19%降至降至2007年年17%。日本外汇市场。日本外汇市场降至降至6%。从市场
9、交易量，外汇市场是世界最大的金融市场，从市场交易量，外汇市场是世界最大的金融市场，远超过股票市场和债券市场、世界贸易。远超过股票市场和债券市场、世界贸易。2024/7/3110国际财务管理学外汇市场交易货币所占比例、外汇市场交易货币所占比例、单位：单位：% %美美元元/ /欧欧元元美元美元/ /日日元元美元美元/ /英英镑镑美元美元/ /澳澳元元美元美元/ /其其他他欧元欧元/ /日日元元欧欧元元/ /英英镑镑欧元欧元/ /其其他他其他其他200120013030202011114 426263 32 23 32 2200420042828171714145 524243 32 23 32 2
10、200720072727131312126 630302 22 26 64 42024/7/3111国际财务管理学3.2.1即期外汇交易（即期外汇交易（spotexchangetransaction）也称现汇交易，指交易双方成交后，于当日或两个营也称现汇交易，指交易双方成交后，于当日或两个营业日之内按照成交时的汇率进行交割的交易方式。业日之内按照成交时的汇率进行交割的交易方式。 即期外汇买卖作用：即期外汇买卖作用： 可以满足客户临时性的支付需要。可以满足客户临时性的支付需要。可以帮助客户调整手中外币的币种结构。可以帮助客户调整手中外币的币种结构。 还是外汇投机的重要工具还是外汇投机的重要工具2
11、024/7/3112国际财务管理学例：例：2008、9、8，即期汇率，即期汇率USD1=RMB6.83；预计；预计3个月后即期个月后即期汇率汇率USD1=RMB6.67。人民币人民币3个月期存款利率个月期存款利率3.33%，美元，美元3个月期存款利率个月期存款利率2.75%。不考虑利息税。不考虑利息税。问：问：假定你有假定你有1万美元的资金，问如何利用即期外汇市场投机万美元的资金，问如何利用即期外汇市场投机？与不采用任何外汇交易方式比较，投机收益高多少美元？与不采用任何外汇交易方式比较，投机收益高多少美元？解：不采用外汇交易，美元存款。解：不采用外汇交易，美元存款。3个月后：个月后：10000
12、*（1+2.75%/4）=10068.75美元美元即期市场：卖出美元，可得人民币即期市场：卖出美元，可得人民币68300元，存款元，存款3个月；个月；3个月后，人民币存款本利和个月后，人民币存款本利和=68300*（1+3.33%/4）=68863.48元元兑换成美元兑换成美元68863.48/6.67=10324.36美元、美元、2024/7/3113国际财务管理学3.2.2远期外汇交易（远期外汇交易（forwardexchangetransaction）也称期汇交易，指交易双方成交后，按也称期汇交易，指交易双方成交后，按合同合同约定的日期约定的日期和和约定的汇率约定的汇率进行交割的交易方进
13、行交割的交易方式。式。升水升水premium：远期外汇价格：远期外汇价格即期外汇价即期外汇价格格贴水贴水discount：远期外汇价格：远期外汇价格即期外汇价格即期外汇价格平价平价par：远期外汇价格：远期外汇价格=即期外汇价格。即期外汇价格。期限：期限：1、3、6、12个月及不规则起息日。个月及不规则起息日。超过一年，超远期外汇交易。超过一年，超远期外汇交易。远期外汇交易是国际上最常用的远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风避免外汇风险，固定外汇成本险，固定外汇成本的方法。的方法。2024/7/3114国际财务管理学例例1：2008、9、8，3个月远期汇率个月远期汇率USD1=RMB6.83
14、20；预计汇率预计汇率USD1=RMB6.67。9月月8日的即期汇率：日的即期汇率：1美元美元=6.8436人民币。人民币。问：问：（1）你有）你有1万美元，到期实际即期汇率为万美元，到期实际即期汇率为1美元美元=6.67人民币，如何利用远期外汇交易投机？人民币，如何利用远期外汇交易投机？解：（解：（1）9、8:远期市场，卖出远期市场，卖出1万美元，万美元，3个月期，个月期，USD1=RMB6.8320。12、8:远期市场交割，获得人民币远期市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元；元；在即期市场卖人民币，获得美元在即期市场卖人民币，获得美元68320/6.67=10242.8
15、8元元2024/7/3115国际财务管理学例例2：2008、9、8，3个月远期汇率个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率预计汇率USD1=RMB6.67。9月月8日的即期汇率：日的即期汇率：1美元美元=6.8436人民币。人民币。问：问：（2）你有）你有1万美元，到期实际即期汇率为万美元，到期实际即期汇率为1美元美元=6.84人民币，利用远期外汇交易投机的损益？人民币，利用远期外汇交易投机的损益？解：（解：（2）9、8:远期市场，卖出远期市场，卖出1万美元，万美元，3个月期，个月期，USD1=RMB6.8320。12、8：交割，获得人民币交割，获得人民币10000*6.832=68
16、320元；元；在即期市场卖人民币，获得美元在即期市场卖人民币，获得美元68320/6.84=9988.30元元2024/7/3116国际财务管理学例例3：2008、9、8，3个月远期汇率个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率预计汇率USD1=RMB6.67。9月月8日的即期汇率：日的即期汇率：1美元美元=6.8436人民币。人民币。问：问：（3）你有）你有1万美元，万美元，3个月美元定期存款利率个月美元定期存款利率2.75%，到期实际即期汇率为，到期实际即期汇率为1美元美元=6.67人民币，已知人民币，已知如何利用远期外汇交易投机？如何利用远期外汇交易投机？解：（解：（3）9、8：
17、美元：美元3个月期存款，利率个月期存款，利率2.75%。远期市场，卖出远期市场，卖出10000*（1+2.75%/4）=10068.75美元，美元，3个月个月期，期，USD1=RMB6.8320。12、8：取出存款：取出存款10068.75美元。美元。远期市场交割，获得远期市场交割，获得10068.75*6.832=68789.7RMB；在即期市场卖在即期市场卖RMB，获得，获得68789.7/6.67=10313.3USD实际年收益率实际年收益率=（10313.3-10000）/10000*4=12.52%2024/7/3117国际财务管理学例例4：2008、9、8，3个月远期汇率个月远期汇
18、率USD1=RMB6.8320；预计汇率预计汇率USD1=RMB6.67。9月月8日的即期汇率：日的即期汇率：1美元美元=6.8436人民币。人民币。问：问：（4）你有）你有68436万人民币，到期实际即期汇率为万人民币，到期实际即期汇率为1美元美元=6.67人民币，如何利用远期外汇交易投机？人民币，如何利用远期外汇交易投机？解：（解：（4）9、8:远期市场，卖出远期市场，卖出68436/6.8436=10000美元，美元，3个月个月期，期，USD1=RMB6.8320。12、8:在即期市场将在即期市场将66700RMB换成换成66700/6.67=10000USD远期市场交割，获得人民币远期
19、市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元元.共有共有68320+(68436-66700)=70056RMB2024/7/3118国际财务管理学例例5：2008、9、8，3个月远期汇率个月远期汇率USD1=RMB6.8320；预计汇率预计汇率USD1=RMB6.67。9月月8日的即期汇率：日的即期汇率：1美元美元=6.8436人民币。人民币。问：问：（5）你有）你有68436万人民币，人民币万人民币，人民币3个月定期存款个月定期存款利率利率3.33%，到期实际即期汇率为，到期实际即期汇率为1美元美元=6.67人民币，人民币，如何利用远期外汇交易投机？如何利用远期外汇交易投机？解
20、：（解：（5）9、8:远期市场，卖出远期市场，卖出68436/6.8436=10000美元，美元，3个月个月期，期，USD1=RMB6.8320。RMB存款存款3个月期个月期12、8:在即期市场将在即期市场将66700RMB换成换成10000USD远期市场交割，获得人民币远期市场交割，获得人民币10000*6.832=68320元元.共有共有68320+68436*（1+3.33%/4）-66700=70621RMB实际年收益率实际年收益率（70621-68436）/68436*4=12.77%、2024/7/3119国际财务管理学3.2.3套汇交易（套汇交易（arbitrage）定义：定义：
21、交易者利用两个或两个以上交易者利用两个或两个以上外汇市场外汇市场上某些货币的上某些货币的汇汇率差异率差异，通过在这几个市场上同时贱买贵卖该种货币，从，通过在这几个市场上同时贱买贵卖该种货币，从中获取汇率差额收益的交易行为。中获取汇率差额收益的交易行为。分类：分类：直接套汇（直接套汇（directarbitrage）：两地套汇。）：两地套汇。间接套汇（间接套汇（indirectarbitrage）：三地）：三地/三角套汇。三角套汇。2024/7/3120国际财务管理学例：例：9月月8日，中国外汇市场，日，中国外汇市场，1年远期汇率，年远期汇率，USDUSD1=RMBRMB6.7905；NDF市场
22、：市场：1年远期年远期NDF市场，市场，USDUSD1=RMBRMB6.7850。如果你有。如果你有67850元人民币，如元人民币，如何利用套汇业务投机？何利用套汇业务投机？解：解：2008：卖出：卖出1年期远期年期远期1万美万美USD，汇率，汇率USD 1=RMB6.79052009：交割：卖出交割：卖出1万万USD可得可得67905RMB买入买入1年期远期年期远期1万美万美元，汇率元，汇率USD 1=RMB6.7850交割：用交割：用67850RMB买入买入1万万USD国国内内市市场场NDF市市场场2024/7/3121国际财务管理学NDFNDF无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易
23、(Non-(Non-deliverable Forward)deliverable Forward)与远期外汇交易大致相同。是一种场外交易的金融衍生工具。与远期外汇交易大致相同。是一种场外交易的金融衍生工具。主要是由银行充当中介机构，交易双方签订非交割远期交易主要是由银行充当中介机构，交易双方签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需看远期汇合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关系。毫无关系。结算货币是自由兑换的货币，如美元。结算货币是自由兑换的货币，
24、如美元。一般用于实行外汇管制国家的货币。一般用于实行外汇管制国家的货币。与远期外汇交易的差别：不用备有本金的收付，只要就到期与远期外汇交易的差别：不用备有本金的收付，只要就到期日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算。而日的市场汇率价格与合约协定价格的差价进行交割清算。而远期外汇交易到期后需现汇交割。远期外汇交易到期后需现汇交割。2024/7/3122国际财务管理学3.2.4、掉期交易（、掉期交易（s）又称时间套汇，指交易者在又称时间套汇，指交易者在买进买进或或卖出卖出即期即期外汇的同时，外汇的同时，卖出卖出或或买进买进同额同额同种货币同种货币的的远期远期合约的交易方式。合约的交易方式
25、。例：例：9、8，即期汇率：，即期汇率：USD1=RMB6.8436，1年期远期汇率：年期远期汇率：USD1=RMB6.7905。问：如果你有问：如果你有1万美元，如何进行掉期交易投机？万美元，如何进行掉期交易投机？解：即期将解：即期将1万美元卖出换成人民币时，与银行签订万美元卖出换成人民币时，与银行签订1年期买入年期买入1万美万美元的远期合约，买价元的远期合约，买价USD1=RMB6.7905。（1）即期：美元换成人民币可得：）即期：美元换成人民币可得：1*6.8436=6.8436万人民币万人民币（2）远期：人民币换成美元需要：）远期：人民币换成美元需要：1*6.7905=6.7905万人
26、民币万人民币掉期收益掉期收益=6.8436-6.7905=531元元RMB2024/7/3123国际财务管理学例：例：9、8，即期汇率：，即期汇率：USD1=RMB6.8436，1年期远期汇率：年期远期汇率：USD1=RMB6.7905。若人民币。若人民币1年期存款利率年期存款利率3.33%，问：如果你有问：如果你有1万美元，如何进行掉期交易投机？万美元，如何进行掉期交易投机？解：即期将解：即期将1万美元卖出换成人民币时，与银行签订万美元卖出换成人民币时，与银行签订1年期期买年期期买入美元的远期合约，买价入美元的远期合约，买价USD1=RMB6.7905。人民币存入银。人民币存入银行，行，1年
27、期。年期。（1）即期：美元换成人民币可得：）即期：美元换成人民币可得：1*6.8436=6.8436万人民币万人民币（2）远期：人民币的存款本利和）远期：人民币的存款本利和=6.8436*（1+3.33%）=7.0694人民币换成美元：人民币换成美元：7.0694/6.7905=1.0411万美元万美元掉期收益掉期收益=1.0411-1=411USD。2024/7/3124国际财务管理学3.25 3.25 套利交易（套利交易（interest arbitrageinterest arbitrage）也称利息套汇，指交易者利用不同国家或地区也称利息套汇，指交易者利用不同国家或地区短期利率的差异短
28、期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区进行投放，以获取利息差额收益的交易方式。进行投放，以获取利息差额收益的交易方式。前提：利率差异前提：利率差异汇率差异汇率差异中国一年期存款利率是中国一年期存款利率是4.14%4.14%，美国的一年期存款利率，美国的一年期存款利率2%2%。投资。投资者持有价值者持有价值100100万美元的资金。不考虑所得税因素。万美元的资金。不考虑所得税因素。 目前即目前即期汇率：期汇率：$1=￥6.8436。问：（问：（1 1）目前的即期汇率与一年期的远期汇率一样，如何套利）目前的即期汇率与一
29、年期的远期汇率一样，如何套利？解：目前：解：目前：100100万美元万美元684.36684.36万人民币万人民币1 1年后，年后，712.69712.69万人万人民币民币104.14104.14万美元万美元不套利：不套利：1 1年期美元存款本利和年期美元存款本利和=102=102万美元万美元2024/7/3125国际财务管理学中国一年期存款利率是中国一年期存款利率是4.14%，美国的一年期存款利率，美国的一年期存款利率2%。投资者持有价值。投资者持有价值100万美元的资金。不考虑所得万美元的资金。不考虑所得税因素。税因素。目前即期汇率：目前即期汇率：$1=￥6.8436。问：（问：（2）若）
30、若1年期远期汇率年期远期汇率USD1=RMB6.7905。如何。如何套利？套利？解：目前签订美元解：目前签订美元1年期买入合约，汇率年期买入合约，汇率USD1=RMB6.7905。目前：目前：100万美元万美元684.36万人民币万人民币1年后，年后，712.69万万人民币人民币104.95万美元。万美元。2024/7/3126国际财务管理学3.2.6 3.2.6 外汇期货交易（外汇期货交易（FX futures)FX futures)1 1、定义：指在有形的期货交易市场内，交易双方通过公开喊、定义：指在有形的期货交易市场内，交易双方通过公开喊价买进或卖出某种货币，并签订一个在未来某一时间根据
31、价买进或卖出某种货币，并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量货币的合约。协议价格交割标准数量货币的合约。特点：特点：（1 1）交易市场有形、集中，）交易市场有形、集中， 公开喊价交易；公开喊价交易；（2 2）会员才能进入交易所）会员才能进入交易所 交易；交易；（3 3）合约标准化；）合约标准化；（4 4）实际上是一种买卖保）实际上是一种买卖保证金的交易证金的交易2024/7/3127国际财务管理学期货合约与远期合约的差异期货合约与远期合约的差异交易市场交易市场标价标价合约个性合约个性化化保证保证金金交易完成交易完成方式方式保值效果保值效果远期远期合约合约电话电话/ /电报电报/ /互
32、联网系互联网系统统主要直接主要直接标价法标价法日期、金日期、金额、期限、额、期限、货币、地货币、地点个性化点个性化无，无，补偿补偿性余性余额额到期交割到期交割覆盖所有金额覆盖所有金额期货期货合约合约有组织的有组织的交易市场交易市场？USD/USD/货货币币标准化标准化有，有，1%1%交交易额易额交割交割1%1%，多对冲交多对冲交易易可能出现不能可能出现不能保值的部分差保值的部分差额额2024/7/3128国际财务管理学2、外汇期货交易、外汇期货交易买进套期（买进套期（longhedging）/卖出套期（卖出套期（short hedgingshort hedging）例：例：2008、9月份期货
33、价月份期货价USD1=RMB6.8320；预计汇率；预计汇率USD1=RMB6.67。期货合约。期货合约5万美元万美元/张。张。12月，月，12月份期货价：月份期货价：USD1=RMB6.67。问：如果你有问：如果你有10万美元，如何进行外汇期货投机？万美元，如何进行外汇期货投机？9月份：在月份：在期货市场期货市场上上卖出卖出12月份到期月份到期的的美元美元合约合约2张张，汇率汇率USD1=RMB6.8320。12月份：月份：期货市场期货市场：买入买入2张张12月份到期月份到期的美元期货合约，买价的美元期货合约，买价USD1=RMB6.67。对冲对冲损益损益=2*5*（6.8320-6.67）
34、=1.62万人民币万人民币2024/7/3129国际财务管理学期货市场期货市场9月，买入月，买入2份美元期货合约，价格份美元期货合约，价格1美元美元=6.8320人民币，到期日人民币，到期日12月份。月份。12月份，卖出月份，卖出2份美元期货合约，价格份美元期货合约，价格1美元美元=6.67人民币，收益人民币，收益=10*（6.8320-6.67）=1.62万人民币。万人民币。2024/7/3130国际财务管理学3.2.73.2.7、外汇期权交易（、外汇期权交易（currency currency optionsoptions）1 1、概念：根据合约条件，权利、概念：根据合约条件，权利的的买方
35、买方有权在未来一定时间内有权在未来一定时间内按按约定的汇率约定的汇率，即执行价格，即执行价格，向权利的卖方向权利的卖方买进或卖出买进或卖出约定约定数额的外币，同时权利的买方数额的外币，同时权利的买方也也有权不执行有权不执行上述买卖合约，上述买卖合约，即权利的买方有执行或不执行即权利的买方有执行或不执行合约的选择权利。合约的选择权利。2024/7/3131国际财务管理学2 2、分类、分类按买入权利按买入权利按行使方式按行使方式按合约标的按合约标的CallOption看涨期权看涨期权PutOption看跌期权看跌期权AmericanOption美式期权美式期权EuropeanOption欧式期权欧
36、式期权optionson spotExchange外汇现外汇现货期权货期权options on foreignExchange外汇期外汇期货期权货期权2024/7/3132国际财务管理学3、外汇期权的价格、外汇期权的价格期权费（期权费（premium）影响期权价格的因素：影响期权价格的因素： 期权期限的长短：到期时间越长，期权期限的长短：到期时间越长，期权费越高；反之则反期权费越高；反之则反 市场即期汇率与期权合同中约定市场即期汇率与期权合同中约定的清算价格之间的差别：即期汇率的清算价格之间的差别：即期汇率越大于执行价格，买入期权的期权越大于执行价格，买入期权的期权费越高，卖出期权的期权费越低
37、。费越高，卖出期权的期权费越低。 汇率预期波动的程度：波动幅度汇率预期波动的程度：波动幅度越大，期权费越高。越大，期权费越高。 2024/7/3133国际财务管理学4 4、外汇期权交易、外汇期权交易例：例：2008、9，即期汇率，即期汇率USD1=RMB6.8436，12月份美元看跌期权价月份美元看跌期权价USD1=RMB6.8020；预计汇率；预计汇率USD1=RMB6.67。期货合约。期货合约5万美元万美元/张。期权张。期权费率费率0.8%。12月份，即期汇率：月份，即期汇率：USD1=RMB6.67。问：问：1）如果你有）如果你有687674元人民币，如何进行外汇期权投机？期权费多少人民
38、币元人民币，如何进行外汇期权投机？期权费多少人民币？2）假定到期日即期汇率）假定到期日即期汇率USD1=USD6.81，你是否应执行期权？损益为多少？，你是否应执行期权？损益为多少？解：解：1）2008、9，应购买一份，应购买一份10万美元的卖出期权，到期日万美元的卖出期权，到期日12月份月份。期权费。期权费=10*0.8%*6.8436=5474人民币。人民币。12月份：即期汇率月份：即期汇率执行价格，应放弃执行期权。执行价格，应放弃执行期权。损失损失=期权费期权费=5474人民币人民币2024/7/3134国际财务管理学结论：结论：购买购买买入买入期权：期权：到期日即期汇率到期日即期汇率
39、执行价格，应执行价格，应执行执行期权期权 损益损益= =合约外汇金额合约外汇金额* *（到期即期汇率（到期即期汇率- -协定汇率）协定汇率）- -期权费）期权费）到期日即期汇率到期日即期汇率 执行价格，应执行价格，应放弃放弃执行期权执行期权 损益损益= -= -期权费期权费购买购买卖出卖出期权：期权：到期日即期汇率到期日即期汇率 执行价格，应执行价格，应放弃放弃执行期权执行期权损益损益= -= -期权费期权费2024/7/3135国际财务管理学3.3 汇率理论3.3.1 汇率预测作用（1）筹资决策中，可以帮助国际企业选择采纳成本最低的筹资方案。（2）投资决策中，可以提高国际企业预测项目现金流量
40、的准确程度。（3）项目营运过程中，进行套期保值和投机获利。2024/7/3136国际财务管理学汇率的影响因素经济增长速度国际收支平衡情况通货膨胀水平差异利率水平差异货币供给货币需求货币数量货币价格均衡汇率2024/7/3137国际财务管理学3.3.2汇率的影响因素汇率的汇率的影响影响因素因素一国的一国的经济增经济增长速度长速度国际收国际收支平衡支平衡的情况的情况通货膨通货膨胀水平胀水平的差异的差异利率水利率水平的平的差异差异2024/7/3138国际财务管理学汇率理论、汇率理论、购买力购买力平价理论平价理论国际费雪国际费雪效应理论效应理论利率利率平价理论平价理论2024/7/3139国际财务管
41、理学购买力平价理论购买力平价理论: :解释各国通货膨胀差异与汇率变动解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系之间的关系S0A国相对国相对B国的汇率；国的汇率；St期两国货币汇率变化的百分比；期两国货币汇率变化的百分比；IAA国的国的通货膨胀率通货膨胀率；IBB国的国的通货膨胀率通货膨胀率。当当IAIB，B国货币升值；反之，国货币升值；反之，A国货币升值。国货币升值。如果如果B国的通货膨胀率很小，或两国的通货膨胀率差异很小，国的通货膨胀率很小，或两国的通货膨胀率差异很小，则：则：S=IA-IB2024/7/3140国际财务管理学例：例：2008年中国的预期通货膨胀率为年中国的预期通货膨胀率为7%
42、（2008、7、23，摩根大通，摩根大通(JPMorganChase) )，美国的预期，美国的预期通货膨胀率为通货膨胀率为4%（据（据2008、6，IMF），则两国），则两国货币汇率的预期变化率为多少？货币汇率的预期变化率为多少？2008年年7月月1日的汇率日的汇率USD1=CNY6.858，则，则USD会升会升值，升值幅度值，升值幅度2.88%。2024/7/3141国际财务管理学购买力平价理论揭示了预期的汇率变化应该等于预期的通货膨胀率差异。但购买力平价理论有局限性，不能很好地预测汇率变动的原因：（1）汇率变动不仅受通货膨胀差异的影响，还受到其他许多因素的影响（2）“一价定律”在现实中很难
43、完全成立（3）很难选择一个汇率处于均衡水平的时期作为基期。2024/7/3142国际财务管理学国际费雪效应理论国际费雪效应理论：用利率解释汇率变化：用利率解释汇率变化i利率利率如果如果iB很小，则：很小，则：S=iAiB利率更低的国家的货币将升值。利率更低的国家的货币将升值。例：中国的一年期银行储蓄存款利率是例：中国的一年期银行储蓄存款利率是4.14%，美美国的联邦国的联邦基金利率是基金利率是2%。问：两国汇率差异是多少？哪国货币升值。问：两国汇率差异是多少？哪国货币升值？S=iAiB=4.14%-2%=2.14%美元将升值。美元将升值。2024/7/3143国际财务管理学利率平价理论（利率平
44、价理论（interestrateparity） 其中，其中，KK远期升水（贴水）率远期升水（贴水）率。 如果如果i iB B很小，则：很小，则： K=iK=iA AiiB B利率高的国家货币汇率下降，利率低的国家货币的汇率上升。利率高的国家货币汇率下降，利率低的国家货币的汇率上升。例：中国的利率为例：中国的利率为4.14%，美国的利率为，美国的利率为2%，美元的即期汇率为：，美元的即期汇率为：1美美元元=6.834人民币。问：当美元远期汇率如何变化时，中国投资者抛人民币。问：当美元远期汇率如何变化时，中国投资者抛补套利得到的投资收益与国内一致？补套利得到的投资收益与国内一致？K=（1+4.14
45、%）/（1+2%）-1=2.10%美元的预期汇率美元的预期汇率=6.83*（1+2.10%）=6.97RMB/USD2024/7/3144国际财务管理学汇率理论间的关系即期汇率的预期变化远期升水率或贴水率通货膨胀差异名义利率差异购买力平价理论费雪效应理论利率平价理论国际费雪效应理论远期汇率为未来即期汇率的无偏估计理论2024/7/3145国际财务管理学汇率汇率预测方法预测方法基础基础分析法分析法技术技术分析法分析法定性定性分析分析定量定量分析分析稳定型稳定型时间序列时间序列分析法分析法趋势型趋势型时间序列时间序列分析法分析法自回归型自回归型时间序列时间序列分析法分析法2024/7/3146国际财务管理学
