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1、table_pagetable_research专题策略报告table_subject2012 年 12 月 28 日证券研究报告-专题策略报告2013 年油气服务与装备年度策略海洋油气引潮流，天然气推广蕴商机高端制造：王合绪执业证书编号：S0890510120008table_main投资要点：华宝策略研究类模板电话：021-68778302邮箱：联系人：夏 元电话：021-68778072相关研究报告table_product刚性供需成油气产业增长引擎。我们认为到 2035 年前，石油和天然气在世界能源消费中的重要地位仍是无可替代的，其增长在中短期内仍然是确定的。常规油气关注天然气应用和海
2、洋钻采两个趋势。包括中国在内的世界范围内，常规油气表现出两个明显的发展趋势：一是天然气比重快速提升，石油、煤炭比重趋降。油气管线和天然气储运基地的建设将是普及天然气的必然之举。二是随陆地油田钻探加深，海洋油气资源成为全球油气生产的重要接替领域。随南海争端渐起，南海深水油气开发将是中国“十二五”期间油气开发的重点，深水装备将得到重点发展。非常规油气：页岩气远期前景可期。技术瓶颈导致我国页岩气的短期前景并不乐观，“十二五”期间页岩气开发将以勘探为主，而“十三五”期间有望实现产业化。油气钻采服务及装备公司：关注技术壁垒+营销渠道。油服公司为实现油公司从找油到采油的目标提供服务，服务对象的资本实力雄厚
3、，无需担心回款等问题。可想而知，股东中有油公司的油服公司具有先发优势。钻采装备制造公司除了考虑股东背景外，技术实力也十分重要。油气运输服务及装备公司：关注液化天然气推广潜力。传统油轮运输面临运力过剩困扰，天然气运输带来另一片天地。油气管线、LNG 船、低温罐箱、拖车等天然气储运设备受益天然气大发展。海工装备类公司：关注技术研发。持续增长的需求、诱人的高附加值正吸引着越来越多的企业投身海工业务。但是我国目前接到的海工订单多以低端制造为主，随海工市场竞争的激烈化，企业必须加强在设计研发、EPC 总包上的能力。天然气大发展催生天然气分布式能源设备需求。天然气和天然气分布式能源的政策互成对方的助推力。
4、天然气分布式能源设备制造商和燃气分销商预计将受益。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/214.1.4.2.4.3.4.4.4.5.4.6.图 1图 2图 3图 4图 5图 6图 7图 8表 1表 2表 3表 4表 5表 6表 7表 8table_page专题策略报告正文目录1. 常规油气：从陆地到海洋常规油气：从陆地到海洋 . 41.1. 刚性供需成油气产业增长引擎 . 41.1.1. 油气支撑世界能源消费 . 41.1.2. 缓解能源饥渴，中国加速进入天然气时代 . 51.2. 海洋油气资源进入勘探高峰期 . 81.3. 中国油气公司国际化，拉升油气钻探需求 . 92. 下一站，非常规油气
5、下一站，非常规油气 . 103. 产业链视角挖掘油气投资机遇产业链视角挖掘油气投资机遇 . 113.1. 重点聚焦产业链环节：钻采、运输 . 113.2. 油气钻采：技术壁垒+营销渠道 . 123.2.1. 油田服务类公司 . 123.2.2. 油气钻采装备及配件制造类公司 . 133.3. 油气运输：关注液化天然气推广潜力 . 133.3.1. 油气运输类公司 . 133.3.2. 油气储运装备制造类公司 . 143.4. 深海油气投资带动海工装备类公司 . 153.5. 天然气大发展蕴育分布式能源商机 . 174. 重点关注的上市公司重点关注的上市公司 . 18中海油服 . 18海油工程
6、. 18恒泰艾普 . 19中集集团 . 19双良节能 . 19安凯客车 . 20图表目录世界原油年产量、年消费量和 WTI 油价 . 42010 年2035 年原油供需预期（单位：百万桶/天） . 4世界天然气年产量、年消费量和 OECD 天然气价格 . 5中国石油进口依存度 . 61995 年-2011 年中国天然气产量和消费量 . 72011 年中国能源消费结构 . 7研究覆盖产业链范围 . 1220052012 年 3 月世界主要船型新造船价格（单位：万美元） . 15EIA 一次能源消耗量记录及预测. 5中国石油进口依存度预测表（单位：%） . 6天然气产业近期主要政策利好 . 720
7、12 年部分油气发现 . 82008 年以来中国四大国有石油公司海外油气投资（部分） . 10油田服务类公司（单位：%） . 12油气钻采装备及配件制造类公司（单位：%） . 13油气运输类公司 . 14敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 2/21table_page专题策略报告表 9 油气储运装备制造类公司 . 15表 10 上市公司海工业务进展 . 17表 11 天然气分布式能源相关设备制造公司 . 17（本报告共有图 8 张，表 11 张）敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/211976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 199
8、6 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010table_page专题策略报告1.常规油气：从陆地到海洋常规油气：从陆地到海洋1.1.刚性供需成油气产业增长引擎刚性供需成油气产业增长引擎1.1.1.油气支撑世界能源消费油气支撑世界能源消费石油世界原油年消费量自 1988 年超过 30 亿吨以来，一直维持在该水准之上。1985 年，世界原油年消费量首次超越产量，随后原油供需呈基本平衡状态。图 1 显示，自 1983 年以来，无论国际石油价格是涨是跌，世界石油需求的大趋势始终是稳步上升的。20062011年，尽管油价在历史的中高位徘徊，但这期间世界原油消费量持续高于供给，
9、显示了石油资源需求的不可替代性和石油市场供应的刚性因素。美国能源情报署（EIA）对 20122035 年的原油价格走势进行了三种预期:低油价、参考油价和高油价，价格区间分别为 5070 美元/桶、100150 美元/桶、170200 美元/桶，分别对应不同的经济增长速度（图 2）。三种预期价格走势对应的 2035 年原油年消费量在50.0752.88 亿吨之间，较 2011 年增长 23%30%，年均增长 1%左右。而 19872011年的原油年消费量增长率约为 37%。这意味着 2035 年前，世界原油需求将继续保持较高速的增长。图 1 世界原油年产量、年消费量和 WTI 油价4540353
10、02520151050120100806040200图 2 2010 年2035 年原油供需预期（单位：百万桶/天）WTI油价年消费量年产量资料来源：Wind、BP Statistical Review of World Energy 2011、华宝 资料来源：Annual Energy Outlook 2012、华宝证券研究所证券研究所注：年产量和年消费量单位为亿吨，WTI 油价单位为美元/桶注：将图中日数据转换成文中年数据时，一年按 365 天计，并假定 1 吨原油=7.8 桶天然气与原油类似的，天然气资源的消费状况也呈稳定上升趋势（图 3）。近年来，天然气更是以其低碳、效率和可持续性成为
11、能源结构替代中的主力军。根据 EIA 发布的 2011 年国际能源展望（表 1），2010 年至 2035 年，全球一次能源消耗量将按约 1.9%的速度增长，其中天然气年均增长率为 2%。预计 2035 年天然气总消耗量为 174.7 千万亿 Btu，在一次能源消耗中的占比达 23%。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/211990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011table_page专题策略报告图 3 世界天然气年
12、产量、年消费量和 OECD 天然气价格3.503.002.502.001.501.000.500.00181614121086420OECD天然气价格年消费量年产量资料来源： Wind、BP Statistical Review of World Energy 2011、华宝证券研究所注：年产量和年消费量单位为万亿立方米，OECD 天然气价格为美元/百万 btu表 1 EIA 一次能源消耗量记录及预测千万亿 Btu份额（%）每年平均增长率（%）1990 年2010 年2035 年1990 年2010 年2035 年1990 年-2010 年2010 年-2035 年石油天然气煤核能其他总计13
13、5.472.091.920.326.2345.6173.2116.7149.427.655.2522.0225.2174.7209.151.2109.5769.8392127681003322295111002923277141001.43.13.11.85.52.61.22.01.63.43.91.9资料来源：EIA 报告、华宝证券研究所综上，我们认为到 2035 年前，石油和天然气在世界能源消费中的重要地位仍是无可替代的，预计将继续支撑经济社会的发展，而新能源的使用范围将是相对有限的。油气产业的增长在中短期内较为肯定。但是，石油、天然气乃至煤炭这些化石能源在常规化石能源消费结构中的比重将有
14、所调整。天然气资源的消费比重将快速提升，而石油、煤炭的比重预计会缓慢下降。1.1.2.缓解能源饥渴，中国加速进入天然气时代缓解能源饥渴，中国加速进入天然气时代2002 年以来，我国国内生产总值增速维持着 9%以上的高增长，并超越日本成为全球第二大经济体。迅速膨胀的经济对资源的压力自是不言而喻的，目前我国已成为全球第二大原油消费国和第四大天然气消费国。进入 2012 年以来，我国 GDP 增速有所放缓，前三季度 GDP 增速仅为 7.7%。正当市场热议中国经济放缓问题之际，11 月召开的党的十八大报告提出，到 2020 年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番。这就意味着 2
15、0102020 年间中国经济的增速预计将维持在 7%8%之间，增长势头不变。面对高速增长的经济，中国的能源问题显得愈发严峻。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 5/21table_page专题策略报告石油进口依存度加深中国自 1993 年成为石油净进口国以来，石油供需的“剪刀差”持续扩大，进口依赖程度不断加深。2009 年我国原油进口突破 2 亿吨，对外依存度首次超 50%（图 4）。为满足原油进口需求，截至目前，我国已建成石油长输管道 3.3 万公里，其中原油管道 1.9 万公里，成品油管道 1.4 万公里已形成初具规模的跨区域油气管网。管道建设主要围绕进口俄罗斯原油、哈萨克斯坦原油、西南原
16、油进口、海上进口油和国内改扩建需求。随国内经济的较快发展，石油需求缺口预计将进一步扩大。到 2035 年，中国原油对外依存度预计在 65%左右（表 2）。图 4 中国石油进口依存度60.00%进口依存度50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源： 华宝证券研究所表 2 中国石油进口依存度预测表（单位：%）20152020202520302035经济低增速（9%）55.8156.5253.4957.4558.0063.1660.0061.8263.3362.266
17、5.0065.0865.0165.8066.01资料来源：中国油气产业全球化发展研究、华宝证券研究所加速进入“天然气能源”时代一方面是经济高速发展演生对能源的巨大需求，另一方面是为石油和煤炭资源的紧张局面。为解决上述问题，国家近年来提出了能源结构调整、节能减排的战略，提倡“以气代油”、发展天然气资源。在过去十年中，天然气的生产和消费翻了 34 倍。但是天然气在能源消费总量中占比仍然偏低，仅为 4.6%，低于世界 22%的水平（图 6）。为加速天然气在中国的普及，近期政府密集出台了一系列利好政策（表 3）。天然气发展“十二五”规划明确提出增加资源供应、加快管网和 LNG 接收站建设、抓紧储气设施
18、建设、实施节约替代和提高能效工程等重点任务。到 2015 年天然气占一次能源消费总量的比重达到 7.5%。而天然气利用政策表示将继续深化天然气价格改革。中国未来天然气行业预计将出现“量价齐升”局面。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 6/21table_page专题策略报告图 5 1995 年-2011 年中国天然气产量和消费量图 6 2011 年中国能源消费结构天然气,4.60%原油,18.60%原煤,68.80%水电、核电、风电,8%资料来源：wind、华宝证券研究所注：2007 年开始中国成为天然气净进口国表 3 天然气产业近期主要政策利好资料来源：wind、华宝证券研究所政策关于规范煤
19、制天然气产业发展有关事项的通知关于发展天然气分布式能源的指导意见关于下达首批国家天然气分布式能源示范项目的通知主管部门发改委发改委发改委时间2010/62011/102012/7主要内容合理布局煤制天然气产业。“十二五”期间建 1000 个左右天然气分布式能源项目。公布首批 4 个天然气分布式能源示范项目。意义加强对煤制天然气产业的规范和引导。天然气分布式能源核心装备能力将获突破。天然气分布式能源进入示范推广阶段。增加资源供应、加快管网和 LNG 接收站建设、天然气发展“十二五”规划能源局2012/10抓紧储气设施建设、实施节约替代和提高能效工程等。到 2015 年天然气占一次能源消费总量的天
20、然气爆发式增长在即。比重达到 7.5%。天然气利用政策发改委2012/10合理调控天然气价格，继续深化天然气价格改革，完善价格形成机制，建立并完善天然气上下游价格联动机制。预计将改变中国天然气价值低估局面。资料来源：华宝证券研究所目前中国已累计建成包括西气东输、川气东送等在内的天然气主干管线约 5 万公里。随着天然气供需的猛增，“十二五”期间我国配套的天然气管线建设将更加完善。到 2015年，我国将建成陕京三线、中缅等 10 多条天然气管道，新建干线天然气管道长度将达 2.4万公里。为了应对可能的天然气供需长期缺口，除了加快管线建设、加大国内常规和非常规油气的开采外，加大进口将成为弥补缺口的重
21、要措施。2011 年我国进口管道天然气 140.98亿立方米，主要来自中亚国家；进口 LNG 1221 万吨（按 1 吨 LNG 等于 1360 立方米天然气计算，约合 166.12 亿立方米），主要来自澳大利亚、印度尼西亚等国。从进口来源和途径看，管道、LNG 接收站、LNG 储运设备等基础设施的发展将是意料之中的。当前，广东 LNG 项目、福建 LNG 项目、上海 LNG 项目都相继落成投产，江苏、浙江、大连等地的 LNG 项目正在建设中。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 7/21table_page3专题策略报告总体而言，“国内增产+加大进口”将是国家推广天然气的天然前提，油气管线和沿
22、海大型天然气储运基地的建设是实施推广的必然之举，天然气应用环节所需的燃气客/卡车、加气站、液化装臵、小型分布式发电设备预计也将成为政策照顾的重点。当前及未来一段时间内，中国油气资源供需之间的矛盾将成为制约经济发展的关键因素之一。为了保证经济的快速稳定增长，我们预计中国对油气产业的支持力度将只增不减，中国油气产业全球化也将得到进一步推进。1.2.海洋油气资源进入勘探高峰期海洋油气资源进入勘探高峰期海洋油气资源非常丰富。世界上已探明的海上石油储量占地球石油总储量的 25.2%，天然气储量占 26.1%。在丰富的海上油气资源中，水深小于 200 米的大陆架占 55%70%左右，而深水、超深水的资源量
23、也不容小觑，约占全部海洋资源量的 30%。随着陆上资源勘探开发持续深入，部分陆地油田已进入二次开发阶段，钻探深度增至60007000 米，对资金和技术实力构成了挑战。而海洋石油正逐渐成为未来石油产量的主要源泉地。海洋油气资源的勘探开发已成为全球油气勘探开发生产的重要接替领域。其中，中亚里海地区、西非几内亚湾、美国墨西哥湾、巴西坎波斯湾深水区和欧洲北海地区等已成为新的找油热点地区。石油勘探开发的作业水深已经突破 3000 米的关口，生产水深达 2500米。近几年，除了在全球部分海上区域尤其是巴西深海有一些新发现之外，全球发现的超级油气田相对较少。表 42012 年部分油气发现区域地点石油储量（亿
24、桶）石油日产量（桶）天然气储量（亿立方英尺）时间具体地点墨西哥未确定1 月 29 日韦拉克鲁斯州海岸以外海域北美拉美欧洲/非洲阿拉斯加美国巴西巴西巴西巴西巴西巴西安哥拉加纳埃及埃及埃及埃及埃及塞拉利昂利比里亚0.4未确定3.192.5未确定未确定未确定未确定未确定未确定735030008908351250未确定12304 月 23 日6 月 5 日1 月 4 日2 月 9 日2 月 10 日2 月 28 日1 月 10 日8 月 15 日1 月 5 日1 月 20 日1 月 29 日2 月 15 日4 月 14 日3 月 6 日7 月 25 日2 月 24 日2 月 24 日Mustang 石
25、油远景区阿的纳达科盆地水深 1520 米的 4-GLF-31-ESS 井巴西海上桑托斯盆地巴西海上坎波斯湾盆地Potiguar 盆地海上盐下地区安哥拉海上 Kwanza 盆地加纳海上埃及苏伊士湾地埃及西沙漠地区埃及西部沙漠地中海非洲海域利比里亚海敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 8/21table_page专题策略报告肯尼亚罗马尼亚莫桑比克挪威巴伦支海北海伊朗伊朗伊拉克未确定230.781.95未确定8010025000未确定未确定4208053 月 27 日2 月 6 日1 月 18 日7 月 19 日1 月 10 日4 月 16 日1 月 31 日5 月 11 日3 月 22 日肯尼亚
26、Turkana 县黑海莫桑比克海上挪威海巴伦支海北海的 Gjoa 油田Khuzestan 的西南部里海伊拉克北部的陶克油田中东/亚洲其他印尼印尼印度日本孟加拉国西澳大利亚洲0.55254635003804 万未确定2 月 3 日3 月 19 日1 月 10 日2 月 8 日5 月 23 日7 月 25 日Jawa Timur 区块东爪哇西马都拉海洋区块达曼地区海上北海道本国东北部海上 Gorgon 地区资料来源：华宝证券研究所整理就中国而言，情况也是如此。我国内海和领海总面积达 40 多万平方公里，管辖的海域面积约 300 万平方公里。目前，我国陆地和海洋浅水区都经历了 4050 年的勘探，许
27、多陆地油田已进入二次开发阶段。而南海深水区资源相当丰富，可以成为我国油气的重要接替领域。尤其是在南海争端渐起的 2012 年，中国政府更是加快了南海海域石油天然气资源的勘探与开发步伐。最新的勘探数据显示，整个南海盆地群石油地质资源量约在 230300 亿吨之间，天然气总地质资源量约为 16 万亿立方米，占我国油气总资源量的 1/3，其中 70%蕴藏于深海区域。2012 年 6 月，中海油在南海开放 9 个区块与外国公司合作开发。8 月，中海油宣布第二批 26 个对外合作区块，包括渤海湾 1 个开放区块，东海丽水凹陷 3 个开放区块，南海东部 18 个开放区块以及南海西部 4 个开放区块。Dou
28、glas-Westwood 发布的数据显示，发布的数据显示，2011 至至 2015 年间，深水开采作业装备开支年间，深水开采作业装备开支预计增长 52%，总计可达 720 亿美元，届时深水油气资源开发行业对服务商的深水能力和工程经验也会提出越来越高的要求。目前，我国在海洋装备制造方面具备一定基础，但总体来说集中于浅海。深海海洋装备中核心装备自主化率在 30%左右，而包括设计在内的海上项目左右，而包括设计在内的海上项目 EPC 多采取与国外企业合作的方式。总体而言，深水油气开发将是中国“十二五”期间油气开发的重点，深水物探船、深水钻井船、深水铺管起重船等深水装备将得到重点发展。1.3.中国油气
29、公司国际化，拉升油气钻探需求中国油气公司国际化，拉升油气钻探需求EIA 数据显示，截至 2010 年底，中国石油和天然气已探明储量占世界已探明储量比重分别为 1.5%和 1.62%，占比较低，无法适应我国当前经济发展速度和人口基数。中国油气产量占世界比重分别为 5.15%和 2.98%。油气产量决定相关设备和服务的需求，因此，中国油气产业走向全球化是必然之路。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 9/21table_page2009 年2010 年2008 年专题策略报告经过近 10 的“走出去”战略，截至 2008 年底，中国石油企业海外原油作业产量达到9860 万吨，相当于国内原油年产量的近
30、一半，权益产量为 4069 万吨。海外天然气作业产量为 80 亿立方米，相当于国内产量的 10%，权益产量为 70 亿立方米。2008 年以来，中石油、中石化、中海油和中化集团等“四大油”进一步开拓国际油气资源，产业合作方式由早期的合作开采、产量分成向参股、收购方式倾斜。国内油服公司通过早期与国外工程公司的合作开发，积累了丰富的项目经验。国内油气公司在海外的油气项目一般由国内油服公司负责勘探。因而，随着国内油气公司国际化的持续推进，中国油服公司的业绩也将相应受益。尤其是像中海油服、海油工程这类有油公司做股东背景的公司。表 5 2008 年以来中国四大国有石油公司海外油气投资（部分）企业中石油中
31、海油中石化中化集团时间2009 年2009 年2009 年2010 年2012 年2009 年2009 年2009 年投资事件联合 BP 与伊拉克签订协议开发鲁迈拉油田购买加拿大阿萨巴斯卡油砂公司麦凯河和多佛两个项目 60%股份联合道达尔、马来西亚国油获伊拉克哈勒法耶油田项目收购挪威海上钻探公司 Awilco 海上公司收购挪威国油在美国墨西哥湾勘探区块部分权益签“卡塔尔海上 BC 区块勘探与产品分成协议”购买图洛公司在乌干达的石油资产股份收购加拿大 Nexen（进行中）收购瑞士 Addax 石油公司收购加拿大 Tanganyika 石油公司收购英国埃莫拉尔德 100%权益投资收益这是伊拉克最大
32、油田，将获得超出合同规定日产量部分每桶 2 美元的服务费油砂可提炼为常规石油产品该油田预计储量 41 亿桶，中石油占 50%股权获其高规格钻机和海上钻井的切削刃直接切削井底地层工艺获核心油气资产获准进行勘探作业预计储量 10 亿桶获核心油气资产获核心油气资产获核心油气资产目标公司核心资产权益内可采储量为 1 亿桶资料来源：中国能源发展报告 2010、华宝证券研究所2.下一站，非常规油气下一站，非常规油气资源量诱人2012 年，地缘政治动荡和居高不下的油价催生了市场对页岩气、油砂等非常规油气资源投资的关注。就中国而言，当前非常规天然气的开采利用正在成为油气产业的热点之一。据预测，中国低渗透天然气
33、（包括致密砂岩气）资源量可达 100 万亿立方米，煤层气资源量约为 30万亿立方米，页岩气资源量可达 100 万亿立方米。20 世纪 70 年代开始，中国开始探索开发低品位油气资源。2008 年，致密砂岩气和高含硫、二氧化碳天然气约占全国天然气产量的 19.3%。目前，中国煤层气年产量约 58 亿立方米。而页岩气当前以勘探为主，大规模开发尚未启动。据 IEA 估算，我国页岩气可采资源量约 36 万亿立方米，与美国相当。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 10/21table_page专题策略报告2011 年 6 月，首轮页岩气招标仅涉及中石油、中石化等 6 家公司，招标区块面积为4237 平方
34、公里。2012 年 9 月，逾百家公司参与了第二轮页岩气招标，招标区块总面积也扩大至 20002 平方公里。“十二五”期间我国将基本完成全国页岩气资源潜力调查与评价，初步掌握全国页岩气资源量及其分布，并优选 3050 个页岩气远景区和 5080 个有利目标区。根据页岩气“十二五”规划，到 2015 年，我国将探明页岩气地质储量 6000 亿立方米，可采储量 2000亿立方米，2015 年页岩气产量 65 亿立方米。短期技术困境当前阻挠页岩气大规模开发的难题主要是开采技术。国内企业尚未掌握页岩气开采的关键技术。此外，页岩气“水力压裂法”可能导致水污染和环境污染，因而也饱受诟病。与页岩气开发相比，
35、我国煤层气开发的时间比较久，积累技术储备和开发经验也更多。技术瓶颈导致我国页岩气的短期前景并不乐观，“十二五”期间我国非常规天然气开发预计将以煤层气为主，而“十三五”期间页岩气也有望实现产业化。鉴于近 3 年内我国页岩气开发将以勘探为主，可以关注处于页岩气勘探环节的杰瑞股份、江钻股份、恒泰艾普。非常规油气将助推天然气普及非常规油气开采后的使用与常规油气无异，但却有助于能源结构的加速调整。美国是目前页岩气开发利用最成功的国家，其 2010 年页岩气产量已达 1378 亿立方米，占其天然气总产量的 23%。可以预见，一旦中国页岩气开采技术得以成熟和推广，巨大的资源储量必将使其成为常规天然气和煤层气
36、的有力补充、缓解供需缺口，还将促进中国能源结构调整，天然气消费比重必将大幅上升。届时，天然气产业链上的相关公司都将受益，包括天然气开采、液化、储运、终端接收、分销、应用等。3.产业链视角挖掘油气投资机遇产业链视角挖掘油气投资机遇3.1.重点聚焦产业链环节：钻采、运输重点聚焦产业链环节：钻采、运输我们在前面的分析中指出，油气产业是在中短期内能实现稳定增长的行业。据此，我们将对油气产业链进行细分梳理，确定各环节上的装备制造和服务公司，综合比较其竞争实力，从而挖掘出最具价值的相关上市公司。油气产业是由油气资源早期普查勘探、油气田开发、油气集输、加工炼制和油气化工等多个生产环节组成的系统工程。从纵向上
37、看，油气勘探、开采及处理过程属于上游产业，油气集输过程属于中游产业，油气炼制、化工及销售归类为下游产业。在上中下游里，又可以横向衍生出服务类公司和装备及配件制造类公司。需要指出的是，我们的分析主要涉及油气产业链中的钻采和运输，并不包括炼化和销售。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 11/21table_page专题策略报告图 7 研究覆盖产业链范围油气钻采陆地钻采+海洋钻采油气运输油服公司+装备公司管道+运输轮+拖车+槽车运输公司+装备公司资料来源： 华宝证券研究所3.2.油气钻采：技术壁垒油气钻采：技术壁垒+营销渠道营销渠道IEA 预测，20072030 年，世界石油天然气领域基础设施的累计
38、投资预计将达 6.3 万亿美元，其中 80%的投资将用于石油天然气勘探开发。3.2.1.油田服务类公司油田服务类公司油田服务是为实现油公司从找油、采油到长期生产的目标，提供各种技术和服务支持。油服公司的服务对象一般是拥有雄厚资本实力的油公司，在回款等问题上无需花费太多精力。因此，油服公司的竞争力主要体现在技术实力和销售网络上。可想而知，股东背景中有油公司的油服公司具有先发优势。在常规和非常规的油气田勘探开采方面提供服务的上市公司主要有：中海油服、海油工程、通源石油、海默科技、仁智油服、准油股份、恒泰艾普、天科股份等 8 家。其近四年的营业收入复合增长率、近四年净利润复合增长率、2011 年净资
39、产收益率和 2011 年销售净利率如下表：表 6 油田服务类公司（单位：%）公司代码601808.SH300164.SZ002629.SZ600378.SH300157.SZ300084.SZ002207.SZ600583.SH公司名称中海油服通源石油仁智油服天科股份恒泰艾普海默科技准油股份海油工程营业收入复合增长率15.0018.7115.840.6936.6914.7913.22-8.36净利润复合增长率9.2028.2628.842.7752.95-1.44-21.73-46.68净资产收益率14.9510.7315.4811.305.273.032.961.96销售净利率21.3722
40、.0614.0410.1736.9412.582.742.52主要股东中海油自然人自然人中国化工旗下昊华集团自然人自然人自然人+地方国有资产投资公司中海油备注油田油田、煤层气油田、气田煤层气、页岩气油田、煤层气、页岩气油田油田油田，由渤海向南海转型期资料来源：华宝证券研究所敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 12/21table_page专题策略报告上表显示，中海油服、通源石油、仁智油服和天科股份的净资产收益率和销售净利率均在 10%以上。恒泰艾普和海默科技有一项指标超 10%。而准油股份和海油工程的上述指标值均在 10%以下。其中海油工程由于处于由渤海地区业务向南海深水业务过渡的阶段，业绩在
41、 20102011 年一度出现滑坡，2012 年以来业绩呈复苏性增长。从成长性看，背靠中海油的中海油服业绩基数相对同行较高，10%左右的业绩增速已十分喜人。而恒泰艾普通过对廊坊新赛浦、西油联合、博达瑞恒、spartek 等的并购，业绩规模迅速扩张。仁智油服倚靠中石化西南石油局，地域优势明显。通源石油复合射孔业务在稳定原油大油田业务的同时，还可用于煤层气储层，不断扩大下游客户。3.2.2.油气钻采装备及配件制造类公司油气钻采装备及配件制造类公司石油钻采设备种类繁多，主要包括钻井设备(钻机、动力设备等)、采油设备(抽油机、抽油杆、油管、套管、井口装臵等)、井下作业设备(修井机、固井压裂设备等)、油
42、田专用车、安全阀等。因为石油和天然气经常是伴生的，所以石油和天然气开采设备在钻井时是一样的，只是在压力级别的选择上有所区别。提供油气钻采设备及配件的上市公司主要有：杰瑞股份、山东墨龙、惠博普、蓝科高新、江钻股份、神开股份、宝德股份、宝莫股份等 8 家。其近四年的营业收入复合增长率、近四年净利润复合增长率、2011 年净资产收益率和 2011 年销售净利率如下表：表 7 油气钻采装备及配件制造类公司（单位：%）公司代码002353.SZ002554.SZ601798.SH002278.SZ002476.SZ300023.SZ000852.SZ002490.SZ公司名称杰瑞股份惠博普蓝科高新神开股
43、份宝莫股份宝德股份江钻股份山东墨龙营业收入复合增长率49.2231.3210.633.960.01-16.425.94-0.85净利润复合增长率69.0229.2819.62-4.4125.04-19.510.83-18.05净资产收益率17.598912.778411.05767.06447.58232.36229.95236.1423销售净利率29.291322.74716.291913.13812.490211.86897.02576.1724主要设备/技术压裂设备（常规油气和页岩气均可），以装备制造为起点，外延至油服油气田开发地面系统，海外订单多为“三大油”海外项目石化热交换+石油钻采
44、机械综合录井仪、防喷器采油专用聚丙烯酰胺，正研发非常规油气开采技术钻采设备电控自动化产品牙轮钻头与金刚石钻头油套管资料来源：华宝证券研究所上表显示，杰瑞股份、惠博普和蓝科高新的净资产收益率和销售净利率均在 10%以上。神开股份、宝莫股份和宝德股份有一项指标超 10%。而江钻股份和山东墨龙的上述指标值均在 10%以下。在常规油气的基础上兼备页岩气概念的主要是杰瑞股份和宝莫股份。但页岩气开采在国内尚处于勘探阶段，上述公司真正大肆开拓页岩气项目预计还需要一段时间。3.3.油气运输：关注液化天然气推广潜力油气运输：关注液化天然气推广潜力3.3.1.油气运输类公司油气运输类公司敬请参阅报告结尾处免责声明
45、华宝证券 13/21table_page专题策略报告我国原油和成品油运输主要通过管道运输和油轮运输。天然气方面，短途输配时，天然气常被转成 LNG 或 CNG，并通过管网、拖车、槽车输送；而长途的输配一般借助于大型管网、运输轮及位于进口集散站的大型储存及加工设施。提供油气运输相关服务的公司主要有油运公司、原油装卸港口、管道公司和天然气运输公司。虽然我们预计 2013 年的油气产业仍将保持稳定增长态势，但是油轮运力的陆续交付，尤其是 VLCC 的交付，短期内将使油船运力增速高于需求增速，油运业估计将低迷一段时间。但这一差额预计将在 2013 年底收窄，油运业有望在 2013 年底迎来拐点。然而，
46、受国油国运政策影响，招商轮船、中海油运等先后抛出共计 50 艘 VLCC 油轮订单，中石油也开始着手自建油轮，这些因素预计将对油运业的企稳复苏造成一定打击。考虑到 LNG 推广力度的加大，我们重点关注兼顾石油和天然气运输的招商轮船、中海发展，以及天然气综合经营企业广汇能源。表 8 油气运输类公司公司代码600087.SH601872.SH600026.SH002040.SZ601880.SH600190.SH600717.SH000507.SZ002267.SZ600256.SH601857.SH600028.SH600333.SH600642.SH公司名称*ST 长油长油招商轮船中海发展南京
47、港大连港锦州港天津港珠海港陕天然气广汇能源中国石油中国石化长春燃气申能股份情况简介石油运输超 85%油品运输超 70%，主要负责远洋油运、LNG 运输和干散货运输油品运输超 50%，正在拓展 LNG 运输业务原油和成品油业务分别占 42%和 30%油品装卸占 21%左右，近年来逐渐被集装箱业务追赶主要经营成品油、煤炭、粮食、矿石等装卸业务2011 年收购实华 30 万吨级原油码头 50%股权，投资收益较好拟与海油发展设立合资公司，负责珠海高栏港区 LNG 接收终端所需服务负责陕西省天然气长输管道的规划、建设和经营管理集 LNG 生产、运输、一体的跨地区经营企业油气主干网投资者油气主干网投资者天
48、然气支线网投资者和零售商天然气支线网投资者和零售商资料来源：华宝证券研究所3.3.2.油气储运装备制造类公司油气储运装备制造类公司油气储运装备主要有：油气管道、油轮、LNG 船、低温罐箱、拖车、槽车等。我们认为在该环节率先受益的公司主要有：金洲管道、玉龙股份、久立特材、新兴铸管、富瑞特装、中集集团、中国重工。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 14/21table_page专题策略报告表 9 油气储运装备制造类公司公司代码002443.SZ601028.SH002318.SZ000778.SZ601989.SH300228.SZ000039.SZ公司名称金洲管道玉龙股份久立特材新兴铸管中国重工
49、富瑞特装中集集团情况简介油气管道供应商，联营企业中海石油金洲管道扭亏为盈，募投项目开始产生收益油气管道供应商，伊犁玉龙产能未完全释放，有望借西气东输三线的开工释放产能油气输送管、LNG 船用不锈钢套管油气输送管旗下渤船重工新接获中委航运 2+2 艘 VLCC低温罐箱、运输车等 LNG 储运应用设备制造商旗下中集安瑞科、中集圣达因均是 LNG 储运应用设备制造商资料来源：华宝证券研究所3.4.深海油气投资带动海工装备类公司深海油气投资带动海工装备类公司航运业难有起色拖累造船2008 年以来，全球经济增速放缓，航运业持续低迷。2012 年上半年，BDI 以 1 月 3日的 1624 点开局，一路下
50、跌至 2 月 3 日的 647 点，创历史新低。此后震荡行进，9 月 14日下跌至 662 点，直逼历史低点。跌无可跌之下，BDI 随后反弹近 450 点。总体而言，2012 年前三季 BDI 仍在历史低位徘徊。考虑到全球航运业运力过剩压力不减，美国、欧洲、中国等的经济形势难言明朗，航运业短期内复苏几率较小。航运业低迷态势直接引致了造船业的产能过剩。世界主要船型新造船价格一再下跌、拆船市场船龄呈“年轻化”趋势，造船业亦陷入持续低迷。目前，新造船价已经下降到过去 10 年以来最低的水平。图 8 20052012 年 3 月世界主要船型新造船价格（单位：万美元）300002500020000150
51、00100005000020052006200720082009201020112012-12012-22012-3VLCC好望角型散货船1.3万TEU集装箱船苏伊士型油船巴拿马型散货船8800TEU集装箱船阿芙拉型油船8.2万cbmLPG船灵便型油船16万cbmLNG船资料来源： Clarkson，华宝证券研究所中国船舶工业协会发布的数据显示，今年前 8 个月，全国造船完工 3783 万载重吨，同比下降 12.4%；承接新船订单 1459 万载重吨，同比下降 48%；8 月底，手持船舶订单1.2383 亿载重吨，同比下降 29.6%，比 2011 年底下降 17.4%。17 月份，全国规模以
52、上船舶工业实现利润总额 191 亿元，同比下降 29%。海工市场逆势现“超强势”敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 15/21table_page。专题策略报告在造船市场持续低迷的情况下，当前的海洋工程装备市场却异常坚挺。各国加大海洋油气资源的开发力度，并将开发范围从浅水拓展到深海，加之金融融资手段的支持，持续推动着海工装备业的发展。2011 年和 2012 年上半年的海洋工程市场订单，总体上超过了国际金融危机前 20052008 年间同期最高水平。为支持海工发展，中国政府在政策上也是不遗余力：2012 年 2 月，国家海洋工程装备制造业中长期发展规划（规划期为 20112020年）发布。规划
53、提出发展目标：一是产业规模位居世界前列，2015 年，年销售收入达到 2000 亿元以上，其中海洋油气开发装备国际市场份额达到 20%。3 月，工信部发布的船舶工业“十二五”发展规划提出，“十二五”期间要具备主要高新技术船舶和深水海洋工程装备的设计能力，全面突破高技术船舶的关键技术，海洋工程装备设计制造能力进入世界前列。5 月发布的高端装备制造业“十二五”发展规划明确了“十二五”时期的海工装备的重点是突破 3000 米深水装备的关键技术。7 月，中国船舶工业协会指出，在最近严重的下滑趋势下，应该加快产品结构调整，促进产业转型升级。8 月，工信部发布海洋工程装备科研项目指南(2012 年) 围绕
54、海洋资源勘探、开采、储运和服务四大环节，选择了部分急需海洋工程装备重点产品和关键技术，形成了 18 个2012 年海洋工程装备研发的重点方向。为中国海工装备业发展指明了方向。上半年，中国船企共获 30 艘海洋工程船订单，订单数量位居世界第一。其中，广州市番禺粤新造船有限公司接获的海洋工程船订单最多，共 12 艘，包括 10 艘三用工作船、1 艘平台供应船和 1 艘油井干涉船。其他接获订单的船厂还有广新海事重工、广州中远船务、南通中远船务、武昌造船厂以及广州中船黄埔造船。造船等各类型企业纷纷加重海工业务持续增长的需求、诱人的高附加值正吸引着越来越多的企业投身海工业务，尤其是身处订单荒的造船及配件
55、企业。熔盛重工和中远船务今年就分别以分公司和海工事业部的形式正式驻足海工领域。A股上市公司的海工业务进展情况大致如下：敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 16/21table_page专题策略报告表 10 上市公司海工业务进展公司代码601857.SH601989.SH600150.SH600320.SH000039.SZ600685.SH002564.SZ601890.SH002483.SZ000099.SZ300008.SZ公司名称中国石油中国重工中国船舶振华重工中集集团广船国际张化机亚星锚链润邦股份中信海直上海佳豪情况简介2012 年 9 月，旗下渤海装备交付首座自升式海上钻井平台旗下船
56、重工、渤船重工、北船重工、武船重工、大船重工均涉及海工业务，公司目标是“非船和军品业务占比达 55%以上”旗下外高桥造船有专用海工基地，曾建造 HYSY117 等 FPSO 和 HYSY981 等为中海油造过铺管船等船型，按规划将着力发展海工装备等新增长点。中集来福士已建造多艘自升式和半潜式平台为中远建造过半潜式运输船2012 年 10 月拟与 4 家公司投资设立江苏沃王海工装备制造公司海工系泊链海洋风电安装平台、海工配件海上石油直升机服务海工设计公司，EPC 项目资料来源：华宝证券研究所3.5.天然气大发展蕴育分布式能源商机天然气大发展蕴育分布式能源商机国家对天然气和天然气分布式能源的政策扶
57、持，遥相呼应，互成对方的助推力。2012 年 10 月 22 日发布的天然气发展“十二五”规划明确了对天然气基础设施、天然气上游资源勘查开发和下游市场利用这一产业链投资的支持。我国当前发展分布式能源面临的最大障碍是并网和上网问题。针对该问题，国家近期制定的政策（如分布式发电管理办法）已开始正面应对，若政策如期出台，必将使分布式能源经济效益大增，有力促进分布式能源的发展。而政策性补贴也将有助于天然气分布式能源的推广。天然气分布式能源涉及的设备主要有：燃气轮机、燃气内燃机、发电机、余热锅炉、燃气锅炉、蒸汽轮机、溴冷机、膨胀机等。目前，国内的中小型/微型燃气轮机、燃气内燃机等设备技术相对不成熟，而重
58、型燃气轮机、发电机、余热锅炉、燃气锅炉、蒸汽轮机、溴冷机、膨胀机的技术相对成熟。此外，由于分布式能源较为分散，预期燃气分销商也将受益。表 11 天然气分布式能源相关设备制造公司设备大类公司燃气轮机燃气内燃机发电机余热锅炉蒸汽轮机溴冷机膨胀机工程燃气分销商东方电气上海电气（重型）（重型）燃气轮机、蒸汽轮机*哈尔滨电气*胜动集团中航重机（重型、中小型）（重型、中小型）航空动力（重型、中小型）余热锅炉杭锅股份敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 17/21table_page。专题策略报告华光股份海陆重工科达机电溴冷机、膨胀机工程公司燃气分销双良节能烟台冰轮开山股份*华电集团*中国节能*中国燃气*华润
59、燃气*新奥能源（与 GE合作）深圳燃气*昆仑燃气*卡特彼勒燃气内燃机*GE*康明斯*瓦锡兰资料来源：网站、华宝证券研究所注：*为非 A 股上市公司4.重点关注的上市公司重点关注的上市公司4.1.中海油服中海油服新增设备陆续投产贡献作业量。HYSY981 和 COSL Innovator 已分别于 2012 年5 月和 11 月开始作业，“南海八号”和 COSL Promoter 预计分别在 2012 年底和2013 年 1 季度投入作业。深水钻井装备迅速扩容至 9 座（含 1 座在建），费率和作业量有望“量价齐升”前期物探业务高增速渐渐转化为钻井业务的高增长。钻井业务的营收和毛利率是业务板块中
60、最高的，并能带动油田技术服务业务。中海油南海开发加速、收购尼克森案顺利推进，对公司深水业务需求加大。再行购臵深水设备预期较大。2012 年 12 月公告的挪威税务争议进展为一次性冲击事件，假设公司 2012 年报一次计提 10 亿，则下调 2012 年每股盈利 0.21 元。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.87 元、1.36 元和 1.74 元，看好公司深水钻探业务，维持“买入”评级。4.2.海油工程海油工程随 HYSY201 等深水装备的投产，公司业务由渤海向南海的转移渐入佳境，业绩持续复苏。10 月携 Technip 获番禹深水铺管项目，估计将于 2013 年下半年
61、开始安装作业。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 18/21table_page专题策略报告此外，拟募资 35 亿建珠海深水海工基地，主攻深水浮式海工装备制造，主服务区域为南海深水区，一期工程最早将于 2014 年建成投产。公司南海深水业务预计将持续提升。Gorgon、KJO 等 3 个海外项目贡献不俗，前三季度公司海外业务收入增长近四倍。目前 3 个海外项目中尚有 2 个项目完工进度在 50%以下，而上半年承揽的21.79 亿海外订单预期在 2013 年中下旬开工。截至 2014 年的海外业务将稳中趋升。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.16 元、0.27 元和 0.3
62、8 元，看好公司深水铺管业务，维持“买入”评级。4.3.恒泰艾普恒泰艾普通过对廊坊新赛浦、西油联合、博达瑞恒、spartek 等的并购，同步推进勘探软件和油气装备的研发生产。注重发展国际市场，被收购公司有望借助母公司融资平台扩大产能、释放订单潜力。2012 年 11 月，廊坊新赛浦签 1623 万欧元大额海外订单，均分到 2012 年2014 的收入中。兼具页岩气、煤层气概念。公司具有为页岩气设计的解决方案，能为非常规天然气（页岩气、煤层气）的生产开发提供工程技术服务。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.50 元、0.84 元和 1.04 元，看好公司整合后发展前景。给予“
63、买入”评级。4.4.中集集团中集集团集装箱业务底部或将过去。尽管 20122013 年，达飞、马士基等正在或即将投放万箱以上的集装箱船，运力供过于求不变，但控制运力、提高运价、降低航速等措施或将有助航运底部加速到来，毕竟成本线下航运企业不会经营太久。今年第三季度中集干货箱销售同比已有微升或成为止跌前兆。而一旦集装箱市场止跌，中集作为行业龙头必将率先受益。海洋工程业务开始贡献正能量。旗下中集来福士的深水海工设备建造能力居国内前列。2011 年前处于项目调整期，海工业务接单量虽较大，但营业利润贡献为负。2012 年中报显示，海工业务贡献营业利润 1.43 亿，由负转正，且有迹象表明公司或打算向海工
64、产业上游进军，拓展产业链。我们看好高度活跃的深海油气产业对公司该业务的推动。以中集安瑞科和中集圣达因为代表的 LNG 储运设备业务预计将受益于国家天然气推广政策。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.80 元、1.10 元和 1.30 元，看好公司海工和 LNG 储运设备发展前景。4.5.双良节能双良节能溴冷机（热泵）是天然气分布式能源重要组成部分。天然气分布式能源推广和国内企业节能减排需求促进企业余热利用产品在热电供能领域和高耗能领域获得突敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 19/21table_page重点公司专题策略报告破。2012 年前三季度溴冷机销售增幅较大，且该业
65、务毛利率较高，推动综合毛利率上涨。分布式能源持续推广或将使公司 2013 年订单超预期。以合同能源管理模式获山西朔州供热项目特许经营权，凭借在山西设立的一系列合同能源管理公司有望在山西其他城镇获得供热特许经营权。苯乙烯市场逐渐走出金融危机阴影，家电等下游市场回暖保证苯乙烯需求，公司化工业务逐渐复苏。2010 年可转债募投项目“海水淡化项目”目前完工进度在 24%左右。根据国务院关于发展海水淡化产业的意见，到 2015 年我国海水淡化能力达到 220 万-260万立方米/日，是目前的 4 倍。预计公司将沐政策春风加快推进海水淡化项目。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.21
66、元、0.23 元和 0.25 元。给予“买入”评级。4.6.安凯客车安凯客车国内传统客车市场仍处成长期，需求旺盛，公司作为高端客车领军企业分享行业成长收益。同时，在纯电动新能源客车、混合动力客车上具有明显优势。募投项目“新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化”预计将于 2013 年中下旬逐步达产释放产能，带来新增长点。出口收获突破。2011 年与沙特签的 3000 辆校车、总金额 9.9 亿元的大单中，2200辆在 2012 年交付，有力拉动 2012 年业绩。而沙特此前签署的国王令要求提高校车乘坐比例，预计将带来 4 万多辆校车的市场，后续出口收入有望再度稳增。进军 LNG 清洁能源市
67、场。拟与合伙人在四川投资建设清洁能源汽车及 LNG 天然气配套项目，预计将于 2014 年左右开始贡献收入。我们预计公司 20122014 年的每股盈利分别为 0.17 元、0.20 元和 0.23 元。给予“买入”评级。table_impcom股票股票收盘价投资EPS(元元)P/E代码名称(元元)评级2011A2012E 2013E2014E2011A2012E2013E2014E601808600583300157000039600481000868中海油服海油工程恒泰艾普中集集团双良节能安凯客车14.854.9715.749.256.043.94买入买入买入买入买入买入0.900.050
68、.461.390.190.280.870.160.500.800.210.171.360.270.841.100.230.201.740.381.041.300.250.2316.5099.4034.226.6531.7914.0717.0731.0631.4811.5628.7623.1810.9218.4118.748.4126.2619.708.5313.0815.137.1224.1617.13敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 20/21table_page未评级专题策略报告投资评级的说明 行业评级标准报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下
69、四级：强于大市同步大市弱于大市A-：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上；B-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%5%之间波动；C-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；N-：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 公司评级标准报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上；持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%；中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%；卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上；未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出
70、股票评级的情况。机构业务部咨询经理上海宋歌021-6877 8081138 1882 8414北京程楠010 -6708 5220159 0139 1234深圳袁月0755-3665 9385158 1689 6912风险提示及免责声明：市场有风险，投资须谨慎。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 21/21
