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1、月报定期报告助理国债仿真期货月报2013 年 1 月题目：债市持续窄幅震荡走势 货币略宽松银行间拆借利率从 1 月 24 日开始回升，尤其 28 日出现跳升。银行间拆借利率的回升我们预计并非说明贷币政策收紧，而是经济复苏情况下的正常现象。2012 年新增信贷投放不均衡，今年一季度有望修正。多家机构预测，2013 年 1 月新增信贷规模无论是同比还是环比都将呈现大幅上涨态势。 经济数据不断确定宏观经济复苏不论是此前的 GDP，还是最近的汇丰统计局的工业增长等，还是最近的 PMI 数据和工业企业利润均显示经济在持续复苏。企业利润的结构性数据显示，后市经济复苏将会持续。 国际主要市场显示投资者风险偏
2、好提高近期主要股指不同程度的上涨，美股近期高点 1503 点，创 5 年来新高；德国股指也新高。与此同时，欧美主要国债收益率均上涨，债市下跌。显示在国际主要市场上，投资者的风险偏好正在上升。 维持债市震荡的判断近期央行 SLO 的推出，意味着利率市场化步伐的加速。从国际经验看，利率市场化初期容易推高利率，加上宏观经济复苏，因此利率市场偏空。但是由于因为 2012 年四季度货币政策偏紧，四季度信贷数据同比大幅下滑，因此 2013 一季度有修正迹象，这给利率市场以正面影响。利率市场在上述因素的博弈下走出窄幅震荡行情。维持原有观点不变：债市中线趋势延续牛皮市，债市的震荡行情或持续至 2013 年二季
3、度末。操作上，建议以震荡市对待高抛低吸。敬请阅读末页的免责条款作者信息赵晓霞大华期货研究所高级分析师、所长期货从业资格号：F0232142期货投资咨询资格号：Z0000779联系信息：021-股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)一、宏观经济：最新宏观数据验证经济回升1、汇丰中国 PMI 数据创两年新高1 月 24 日公布的汇丰 PMI 预览值为 51.9 创两年新高。上月为 51.5，该数据从 2012 年 8 月起稳步回升，显示经济复苏持续。图：PMI 持续回升数据来源：WIND 大华期货研究所2、工业经济利润改善经济景气的背后，是企业盈利的改善。国家统计局公布的工业企业利
4、润显示工业利润 12 年 4 季度显著改善，12 年 12 月工业利润 8952 亿元，增长 17.3%，增速连续 3 月维持在 15%以上。图：工业企业利润回升数据来源：WIND 大华期货研究所12 年是利润周期低点，12 年利润增长 5.3%，仅高于 08 年的 4.9%。利润增速 12 年 8 月见底后回升，从 12 年 9 月份才由负转正。预计 13 年有望进一步走强。工业企业利润的回升主要取决于规模以上工业增加值的回升、PPI 上升以及财务成本的下降。其中工业增加值回升和 PPI 上升是主要因素。敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)图：工业企业
5、利润、PPI 和工业增加值数据来源：WIND 大华期货研究所分析工业企业利润的结构可以发现，2012 年中国规模以上工业企业实现利润 55578 亿元，其中所有制国遥及国有控股企业实现利润 14163 亿元，同比下降 5.1%，私营企业实现利润 18172 亿元，同比增长 20%。2012 年工业企业利润从四季度走出低谷预示我国制造业成功走出低谷，进一步确认了中国经济进入复苏通道。尤其需要指出的是，私营企业利润 20%的增长预示经济活力向好，复苏会持续。二、资金面跟踪：略宽松1、银行间拆借利率回升银行间拆借利率从 1 月 24 日开始回升，尤其 28 日出现跳升。银行间拆借利率的回升我们预计并
6、非说明贷币政策收紧，而是经济复苏情况下的正常现象。数据来源：WIND 大华期货研究所敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)2、人民币贷款余额今年一季度有望修正，1 月份信贷预计井喷2012 年新增人民币贷款 8.2 万亿，但是分析结构我们会发现，四季度投入的人民币贷款 1.48 万亿，仅占全年投放的 18%.我们认为这种迹象有望今年一季度得到修正。图：去年四季度信贷偏紧数据来源：WIND 大华期货研究所有机构预测，1 月份信贷数据将现井喷，可能会达到 9800 亿到 1 万亿的规模。1 月前两周，工、农、中、建四大行新增贷款达 2700 亿元左右，已超去年
7、 12 月全月投放量，比去年同期增长近一倍。业内人士表示，从目前投放情况看，1 月银行业新增贷款突破 1 万亿元的可能性非常大。数据显示，2012年 1 月份新增信贷 7381 亿元，同比下降 29.03%，环比上涨 15.24%。多家机构预测，2013 年 1 月新增信贷规模无论是同比还是环比都将呈现大幅上涨态势。三、国际宏观方面：风险资产上涨债券下跌近期主要股指表现不同程度的上涨，美股近期高点 1503 点，创 5 年来新高；德国股指也新高。与此同时，欧美主要国债收益率均上涨。显示在国际主要市场上，投资者的风险偏好正在上升。图：美债收益率上升数据来源：WIND 大华期货研究所敬请阅读末页的
8、免责条款9股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)四、国债市场方面从 2013 年 1 月 1 日至 29 日，我国共发行国债 3 只，发行总额 860 亿元，发行额占债市总发行额比重为 21%.表：债券发行量（20130101-0129）类别国债金融债政策银行债商业银行债企业债一般企业债公司债中期票据一般中期票据集合票据短期融资券一般短期融资券超短期融资债券证券公司短期融资券可转债合计发行期数(只)322193494917726489166161255发行期数比重(%)1.188.637.451.1819.2219.226.6728.2425.103.1435.6925.886
9、.273.530.39100.00发行总额(亿元)860.00840.00810.0030.00694.00694.0089.82614.16596.0018.16994.00434.00314.00246.003.204,095.18发行总额比重(%)21.0020.5119.780.7316.9516.952.1915.0014.550.4424.2710.607.676.010.08100.00数据来源：WIND 大华期货研究所固定利息债一级发行利率开始抬升，1 月 9 日发行的固定利率国债利率为 3.15%，较前一次有较大幅度抬升。一级市场发行利率的抬升对二级市场交易利率具有指示性作用
10、，这也进一步说明了市场对经济复苏的预期正在加深。图：固定利率债发行利率抬升数据来源：WIND 大华期货研究所敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)近期央行 SLO 的推出，意味着利率市场化步伐的加速。从国际经验看，利率市场化初期容易推高利率，加上宏观经济复苏，因此利率市场偏空。但是由于因为 2012 年四季度货币政策偏紧，四季度信贷数据同比大幅下滑，因此 2013 一季度有修正迹象，这给利率市场以正面影响。利率市场在上述因素的博弈下走出窄幅震荡行情。维持原有观点不变：债市中线趋势延续牛皮市，债市的震荡行情或持续至2013 年二季度末。操作上，建议以震荡市对
11、待高抛低吸。短线参与反弹的多单可以考虑出场观望。敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)二、宏观经济：数据不断验证经济回升1、汇丰中国 PMI 数据创两年新高1 月 24 日公布的汇丰 PMI 预览值为 51.9 创两年新高。上月为51.5，该数据从 2012 年 8 月起稳步回升。图：PMI 启稳回升央行近来继续在公开市场开展大手笔逆回购操作，使得逆回购和净投放规模不断刷新纪录。在经历降准和降息以及央票停发之后，逆回购正逐步成为常规的货币调控手段，很大程度上替代了准备金率的下调和基准利率的调整；预计接下来的 11 月份货币政策很难出现标志性的放松，利率以及
12、准备金率调整的可能性越来越低。主要原因在于当前 GDP 增速7.4%，CPI 同比增速 1.9%，二者相加之和为 9.3%。一般而言，M2 的增速应与此相匹配或是略有上浮，而最新的 M2 同比增速 14.2%，显示货币放松空间并不大。图表 5：央行公开市场操作力度越来越大 一定程度上替代了调准/利率敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)图表 6：中国 GDP 同比资料来源：WIND下面以中国官方 PMI 数据分析 3 季度经济的情况。10 月份中国PMI 数据为 50.2，较上月的 49.8 增加了 0.4，处于荣枯分水岭之上。和分项数据也显示经济情况正在
13、转好，其中采购量指数51.2，较上月的 49.8 增加了 1.4。积压指数有大幅度改善，9 月份定单积压指数为 46.5，而 10 月降至 43.8。数据还显示，出口和库存情况均在好转。图表：中国官方 PMI 数据资料来源：国家统计局敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)除了经济数据之外，与宏观经济密切相关的螺纹钢期货，从盘面看，前期的 3257 是底部的概率也非常大。根据我们的研究，螺纹钢见底也从某一侧面验证了 3 季度是经济底的概率非常大。经济见底，对国债市场将带来长期的调整压力。在经济见底的大背景下，债券市场难以走出牛市行情，震荡偏弱的概率大。3、换
14、届之时投资者倾向于回避风险资产2012 年 11 月份注定是个不平凡的月份-全球两个最重要的两个国家均面临政府换届。我国的 11 月份党代会主要议程是国家领导人选举。在我国经济结构转型的重要时期，新一届国家领导人的执政理念将对奠定市场对后市的基调。但是新一届领导人的执政理念并不会立刻为投资者所知，投资者只能通过随后一系列的政府工作报告来了解。随后的政府工作报告首先是 12 月份召开的年度经济工作会议，其次可能是 2013 年 3 月份召开的全国人大。按以上分析，11 月份属于政策上的真空期。投资者对新一届领导人的执政理念心存不确定性，因此股市维稳行情之后可能会面临回调。预计这将对债券的现债市场
15、形成一定支撑。三、后市操作建议根据以上分析，本分析师认为当前的债券市场仍然处于弱势之中。货币政策难有实质性放松加上经济见底，将会给市场带来继续调整的压力。由于政府换届，投资者对经济的不确定性增加，这将让投资者回避风险资产，对债市形成一定的支撑。但是敬请阅读末页的免责条款股指期货日报 (2013 年 1 月 29 日星期二)本分析师认为，这并不会给债市带来趋势性上涨机会，只会形成短期的反弹，幅度和时间均不大。仍然维持债券市场震荡偏弱的判断，每一次的反弹，均是趋势性投资者抛空良机。免责条款：大华期货研究所本报告中的信息均来源于公开可获得资料，大华期货研究所力求地址：上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 7 层邮编：200122传真：61635581全国统一客服热线：400-653-7777准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经大华期货研发中心授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。公司网站：www.
