投资评估的分析方法(ppt-57页)课件

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1、 第五章第五章 投投资决策分析与决策分析与资本本预算算学学习目的目的1 1熟熟练掌握投掌握投资评价的静价的静态分析指分析指标和和动态分析指分析指标 的的计算方法及算方法及评价方法；价方法；2 2理解独立型方案和互斥型方案的含理解独立型方案和互斥型方案的含义，掌握，掌握资本限本限额下下进行投行投资决策的各种方法；决策的各种方法；3 3正确理解投正确理解投资决策中的决策中的现金流量的含金流量的含义，明确，明确现金金流量的构成，掌握流量的构成，掌握现金流量的估算方法；金流量的估算方法；4 4掌握运用掌握运用风险调整整贴现率法、肯定当量法率法、肯定当量法对净现值调整的方法。整的方法。在在进行投行投资决

2、策决策时，必然涉及以下，必然涉及以下问题：第一，运用哪些指第一，运用哪些指标对一个投一个投资项目目进行分析？行分析？第二，在第二，在拟进行投行投资的各个的各个项目或方案中，如何目或方案中，如何选择一一个最佳的个最佳的项目或方案？目或方案？第三，如何第三，如何对一个一个项目的目的现金流量金流量进行估行估计才能才能对项目目进行正确行正确评价？价？第四，如果第四，如果项目存在目存在风险怎怎样对项目目进行正确行正确评价？价？本章将本章将对以上以上问题逐一解答。逐一解答。第一第一节 投投资评估的分析方法估的分析方法一、投一、投资评估的静估的静态分析方法分析方法所所谓静静态分析方法是指在不考分析方法是指在

3、不考虑资金金时间价价值的情况下的情况下对投投资项目目进行行评估的方法，包括静估的方法，包括静态投投资回收期法、回收期法、简单收益率法等。收益率法等。（一）静（一）静态投投资回收期法回收期法1 1、静、静态投投资回收期是指以回收期是指以项目各年的目各年的净收益收回全部收益收回全部投投资所需要的所需要的时间。它是反映。它是反映项目真目真实偿债能力的重要能力的重要指指标，一般是越短越好。，一般是越短越好。计算方法算方法为：用回收期法用回收期法评估投估投资项目目时，公司必，公司必须先确定一个先确定一个标准年限或准年限或最低年限，然后将最低年限，然后将项目的回收期与目的回收期与标准年限准年限进行行对比。

4、若回收比。若回收期少于期少于标准年限，准年限，则该项目可行，否目可行，否则，该项目不可行。目不可行。2、静态投资回收期法的特点：（1）容易理解与计算（2）完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策。（3）没有考虑现金流量的时间，而只衡量回收期内现金流量的数量。3、静态投资回收期法的适用性：（1）可用于评估投资环境不稳定、风险较大的投资项目。（2）用于评估流动资金短缺，而又无法筹集外部资金的企业投资项目决策。（二）（二）简单收益率法收益率法简单收益率是投收益率是投资利利润率、投率、投资利税率、利税率、资本金利本金利润率率三个分析指三个分析指标的的统称。称。1. 1. 投投资利利润率

5、率投投资利利润率是指率是指项目达到目达到设计生生产能力后的一个正常生能力后的一个正常生产年份的年利年份的年利润总额占占项目目总投投资的比率。它是反映的比率。它是反映项目目单位投位投资盈利能力的指盈利能力的指标。其其计算公式如下：算公式如下：2.投投资利税率利税率投投资利税率是指利税率是指项目到目到设计生生产能力后的一个正常生能力后的一个正常生产年份的年利税年份的年利税总额占占项目目总投投资的比率。的比率。其其计算公式如下：算公式如下： 投投资利税率利税率= =年利税年利税总额或年平均利税或年平均利税总额/ /总投投资100%100%其中，年利税其中，年利税总额=年年销售收入售收入-年年总成本成

6、本费用。用。当投当投资利税率大于或等于行利税率大于或等于行业平均投平均投资利税率（或基准利税率（或基准投投资利税率）利税率）时，项目才可以考目才可以考虑被接受。被接受。3.资本金利本金利润率率资本金利本金利润率是指率是指项目达到目达到设计生生产能力后的一个正常能力后的一个正常生生产年份或年平均所得税后利年份或年平均所得税后利润与与资本金的比率。本金的比率。计算算公式公式为： 资本金利本金利润率率=年税后利年税后利润或平均税后利或平均税后利润/资本金本金100% 式中的式中的资本金是指本金是指项目的全部注册目的全部注册资本。本。当当资本金利本金利润率大于或等于行率大于或等于行业平均平均资本金利本

7、金利润率（或率（或基准基准资本金利本金利润率）率）时，项目才可以考目才可以考虑被接受。被接受。例例5-2 某工程某工程项目目总投投资支出支出为150000 万元，从投万元，从投产后后第二年起达到第二年起达到设计生生产能力，每年可能力，每年可实现利利润总额23480 万元，万元，销售税金售税金8520 万元，年所得税率万元，年所得税率为33%，全部注册，全部注册资本本为38000 万元。万元。计算各算各项投投资收益率指收益率指标；若行；若行业基准投基准投资收益率分收益率分别为：投：投资利利润率率15%、投投资利税率利税率20%、资本金利本金利润率率35%，评价价该投投资项目目是否可以接受？是否可

8、以接受？二、投二、投资评估的估的动态分析方法分析方法投投资评估的估的动态分析方法是指考分析方法是指考虑资金金时间价价值的投的投资项目目评价方法。它包括价方法。它包括动态投投资回收期法、回收期法、净现值法、法、内部收益率法等。内部收益率法等。（一）（一）动态投投资回收期法回收期法动态投投资回收期是回收期是考虑货币时间价值的投资返本年限。它是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率的现金流量作为计算基础，当累计折现的净现金流量为0时所需的时间。按按现值法法计算的回收期，可用下式求得：算的回收期，可用下式求得：例例5-3 某某项目的目的现金流量表如表金流量表如表5-3 所示，所示，试计算算该项目的目的

9、动态投投资回收期（回收期（ic=10%）。）。解：根据表解：根据表5-3 的的资料，列料，列计算表如下：算表如下：年年净现金流净现金流量量i=10%净现金流净现金流量现值量现值净现金流量现值净现金流量现值累计累计0-1001.0000 -100.00 -100.00 1-1500.9091 -136.37 -236.37 2300.8264 24.79 -211.57 3800.7513 60.10 -151.47 4800.6830 54.64 -96.83 5800.6209 49.67 -47.16 6800.5645 45.16 -2.00 7800.5132 41.06 39.06

10、8800.4665 37.32 76.38 9800.4241 33.93 110.31 10800.3855 30.84 141.15 P=7-1+2/41.06=6.05年年（二）（二）净现值法法净现值法是投资项目按基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之和。 净现值法的基本步骤：1、按照投资项目的资本成本，计算投资项目在各期的现金流现值。2、将各期现金流现值相加，得出该项目的净现值。3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否则，投资项目是不可行的。采用净现值法评估投资项目的原理为，净现值为0的投资项目的现金流量刚好能弥补投资成本，而净现值大于0的投资项目，表明该项

11、目带来的现金流量在弥补全部投资成本后，能赚取一定的投资报酬，这将使公司的财务状况得以改善。净现值法则一项投资的净现值如为正数，就值得投资；否则，就不值得投资。对于独立项目来说，NPV为正的项目均可行对于替代项目来说，净现值法的决策是选择净现值最大的项目。净现值为正，说明该项目带来的现金流量在弥补全部投资成本并赚取必要的报酬后，还有一定剩余，可以增加股东的财富。如果NPV为负，表明项目的现金流量无法弥补其成本如果NPV为零，表明项目的现金流量刚好能弥补成本例例5-4 某投某投资项目的目的预期期现金流如表金流如表5-5 所示。假所示。假设基基准收益率准收益率为10%，计算算该项目的目的净现值。利用

12、利用净现值指指标也可以在多个相互排斥的方案中也可以在多个相互排斥的方案中进行行选择，在其他条件相同的情况下，在其他条件相同的情况下，选择净现值大的方案，大的方案，或按或按净现值大小大小对各个各个项目目进行排序分析。行排序分析。例例5-5 某企某企业有有100 万元万元拟进行投行投资，现有有A、B、C、D 四个互斥的投四个互斥的投资项目，寿命期均目，寿命期均为五年，各年五年，各年预计的的净现金流量如表金流量如表5-6。设基准收益率基准收益率为10%，利用，利用净现值法法对投投资项目目进行行选择。计算算结果表明，四个投果表明，四个投资项目的目的净现值均大于零，均大于零，说明明这四个四个项目都是可以

13、接受的。由于是四个互斥目都是可以接受的。由于是四个互斥项目，因而目，因而应选择净现值大大的的C 项目。目。净现值法的特点：法的特点：优点：（1）它是价值创造的一个衡量标准（2）充分考虑了货币的时间价值（3）将成本和收入放在了一个可以比较的时间段（4）具有可加性（5）易于理解和计算缺点：（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可以预测的（2）在不同投资项目进行比较时，需要各项目在期限上是相同的；（3）折算得出的现值对折算中使用的利率很敏感，因而如何确定贴现率是很重要的一个问题。（4）如果期初投资额不同，净现值法失效。此时可以采用净现值率法。（三）（三）净现值指数法（指数法（NPVR）项目目净现值

14、指数法是利用指数法是利用项目目净现值与全部投与全部投资现值之比，来之比，来评价价项目目优劣的方法。劣的方法。净现值指数的指数的计算公式算公式为：例例5-6 某公司有两个投某公司有两个投资项目可供目可供选择：第一个：第一个项目的目的净现值为1500万元，其万元，其总投投资现值为8200 万元；第二万元；第二个个项目的目的净现值为1050 万元，其万元，其总投投资现值为5100 万万元。元。试选择最佳投最佳投资项目。目。解：根据以上解：根据以上资料，料，计算算净现值指数指数为：（四）内部收益率法（四）内部收益率法（IRR）1、内部收益率是、内部收益率是项目在目在计算期内各年算期内各年净现金流量金流

15、量现值累累计等于零等于零时的折的折现率，即通率，即通过计算使算使项目的目的净现值等等于于0的的贴现率来率来评估投估投资项目的一种方法，目的一种方法，这个个贴现率率被称被称为内部收益率。它反映内部收益率。它反映项目以每年的目以每年的净收益收益归还投投资（或（或贷款）后所能款）后所能获得的最大投得的最大投资收益率，即收益率，即项目内目内部潜在的最大盈利能力。其部潜在的最大盈利能力。其计算公式算公式为：2、内部收益率的确定、内部收益率的确定例例5-7 某某拟建建项目，第一年初投目，第一年初投资3000 万元，第二年初投万元，第二年初投资6000 万元，第三年初投万元，第三年初投资4500 万元，从第

16、三年起万元，从第三年起连续8 年每年年每年可可获净收入收入4350 万元。若期末残万元。若期末残值忽略不忽略不计，若基准收益率，若基准收益率为18%，试计算内部收益率并算内部收益率并评价价该项目是否可行。目是否可行。解：首先以解：首先以18%为折折现率率计算算净现值，净现值为1422 万元，万元，是正是正值，因此，因此应提高折提高折现率率进一步一步试算。假算。假设将折将折现率提率提高高为20%试算，算，净现值为466 万元，万元，还是正是正值；再将折；再将折现率提高率提高为25%，其，其净现值为1412 万元。此万元。此时就可以将就可以将20%作作为i1，25%作作为i2，利用插，利用插补公式

17、公式计算算IRR 的近似的近似值为：（2）图解法。根据定解法。根据定义可采用可采用图解法得出内部收解法得出内部收益率。由益率。由图5-1 进行分析，以横行分析，以横轴表示折表示折现率，率，纵轴表示表示净现值。3、使用、使用规则 采用内部收益率来采用内部收益率来评估独立投估独立投资项目目时，需，需要将要将计算出来的内部收益率与公司的算出来的内部收益率与公司的资本成本本成本或所要求的最低投或所要求的最低投资报酬率相比酬率相比较。若。若项目的目的内部收益率大于内部收益率大于资本成本，本成本，则该项目可行；若目可行；若内部收益率小于内部收益率小于资本成本，本成本，则该项目不可行。目不可行。这是因是因为

18、内部收益率可看作是投内部收益率可看作是投资项目的目的预期期报酬率，而酬率，而资本成本本成本则是投是投资者者对投投资项目所要求达到的最低目所要求达到的最低报酬率。酬率。4、内部收益率法的特点：、内部收益率法的特点：（1）充分考）充分考虑了了货币的的时间价价值，能反映投，能反映投资项目目的真的真实报酬。酬。（2）内部收益率的概念易于理解。）内部收益率的概念易于理解。（3）计算算过程比程比较复复杂，通常需要一次或多次，通常需要一次或多次测算。算。（4）当）当现金流量出金流量出现不不规则变动时，即未来年份既，即未来年份既有有现金流入又有金流入又有现金流出金流出时，项目可能出目可能出现一个以上一个以上内

19、部收益率，其内部收益率，其计算算结果果难以确定。以确定。第二第二节 资本限本限额下的投下的投资决策决策在在资金有限的情况下，如果有若干个金有限的情况下，如果有若干个项目（或方案）可目（或方案）可供供选择而只能从中而只能从中选择一个或几个一个或几个项目，就必目，就必须采用一采用一定的方法从定的方法从备选项目（或方案）中目（或方案）中选优。一、一、资本限本限额下的互斥方案的投下的互斥方案的投资决策方法决策方法所所谓互斥方案，是指作互斥方案，是指作为决策决策对象的各个方案之象的各个方案之间是相是相互排斥的，互排斥的，选定了某个方案也就意味着排除了接受其他定了某个方案也就意味着排除了接受其他方案的机会

20、，各个方案之方案的机会，各个方案之间不存在相容的可能性。不存在相容的可能性。在互斥方案中在互斥方案中进行投行投资决策可以利用各种决策可以利用各种经济评价指价指标（静（静态评价指价指标、动态评价指价指标）进行比行比较，一般有两，一般有两类方法：方法：一一类是是顺序比序比较法，即将各个方案的同一指法，即将各个方案的同一指标数数值按按大小大小顺序序进行排列比行排列比较，然后根据，然后根据该项指指标的的经济特特性，性，选取最有利的极端取最有利的极端值，如，如净现值最大、最大、费用用现值最小、内部收益率最高者作最小、内部收益率最高者作为最最优方案。方案。另一另一类是差是差额比比较法，是将各个互斥方案的投

21、法，是将各个互斥方案的投资额按按照从小到大的照从小到大的顺序排列，从投序排列，从投资最小的方案开始，求最小的方案开始，求出它与出它与紧随其后的投随其后的投资较大的方案的大的方案的净现金流量之差，金流量之差，即差即差额净现金流量。金流量。在全部在全部经济评价指价指标中，中，净现值和内部收益率是和内部收益率是对资本限本限额下的互斥方案下的互斥方案进行投行投资决策最决策最为常用的两个指常用的两个指标，下面就分，下面就分别对它它们进行介行介绍：（一）（一）净现值排序法排序法按此方法按此方法进行投行投资决策，只要将个方案的决策，只要将个方案的净现值按大小按大小顺序排列，序排列，选择其中最大的方案既可。其

22、中最大的方案既可。（二）差（二）差额投投资内部收益率法内部收益率法差差额投投资内部收益率是两个方案各年内部收益率是两个方案各年净现金流量差金流量差额的的现值之和等于零之和等于零时的折的折现率。其表达式率。其表达式为：多个方案多个方案进行比行比较时，首先，首先计算每个方案的内部收益率，算每个方案的内部收益率，与基准收益率与基准收益率进行比行比较，淘汰小于基准收益率的方案；，淘汰小于基准收益率的方案；然后在剩余的方案中，按投然后在剩余的方案中，按投资额大小由小到大排序，再大小由小到大排序，再依次就相依次就相邻方案两两方案两两计算差算差额投投资内部收益率，从中内部收益率，从中选出最出最优方案。方案。

23、由于方案由于方案D 的投的投资增量增量300 万元（万元（3300 万元万元-3000 万元）万元）大于收益增量大于收益增量200万元（万元（20 万元万元*10），即方案），即方案D 在十在十年内增加的收益年内增加的收益还不足以抵不足以抵补增加的投增加的投资，因此方案，因此方案D 被淘汰，通被淘汰，通过比比较，最后，最后认定方案定方案C 是最是最优方案。方案。二、二、资本限本限额下的独立方案的投下的独立方案的投资决策方法决策方法独立型方案是指独立型方案是指项目的采目的采纳与否只受自身条件的制与否只受自身条件的制约不不影响其他方案的影响其他方案的选择，可以同，可以同时选取多个方案，一般有取多个

24、方案，一般有两种方法：两种方法：（一）（一）净现值指数排序法指数排序法在在资金限金限额下下对独立方案独立方案进行行选择时可以根据各个可以根据各个项目目净现值指数的大小指数的大小进行从大到小的排序，并依此行从大到小的排序，并依此顺序从序从净现值指数最大的方案开始指数最大的方案开始选取，直至所取，直至所选的所有方案的所有方案投投资总额最大限度的等于或接近等于投最大限度的等于或接近等于投资限限额为止。止。例例5-10 某地区有九个可供某地区有九个可供选择的独立的独立项目，各目，各项目的目的初始投初始投资及各年的及各年的净收入如表收入如表5-8 所示，所示，资本本预算算2000 万元。万元。试按按净现

25、值指数排序法指数排序法对这些些项目目进行行选择（ic=12%）。）。项项目目初始初始投资投资第第1-101-10年年净收入净收入P/A,12%,P/A,12%,1010NPVNPVNPVRNPVR按按NPVRNPVR排序排序A A-100-10023235.65025.650229.95 29.95 29.95%29.95%1 1B B-130-13026265.65025.650216.91 16.91 13.00%13.00%3 3C C-250-25049495.65025.650226.86 26.86 10.74%10.74%4 4D D-300-30058585.65025.650

26、227.71 27.71 9.24%9.24%5 5E E-400-40072725.65025.65026.81 6.81 1.70%1.70%6 6F F-550-55078785.65025.6502-109.28 -109.28 -19.87%-19.87%9 9G G-600-6001011015.65025.6502-29.33 -29.33 -4.89%-4.89%8 8H H-690-6901231235.65025.65024.97 4.97 0.72%0.72%7 7I I-720-7201571575.65025.6502167.08 167.08 23.21%23.21

27、%2 2解：由表解：由表5-8所所给的各的各项目的目的净现金流量，金流量，计算各算各项目目净现值及及净现值指数指数见下表：下表：根据上表中根据上表中净现值指数大小的指数大小的顺序，序，计算各算各项目的累目的累计投投资额如下表：如下表：项项目目NPVNPVNPVRNPVR投资投资额额累计投资累计投资额额A29.95 29.95%100100I167.08 23.21%720820B16.91 13.00%130950C26.86 10.74%2501200D27.71 9.24%3001500E6.81 1.70%4001900H4.97 0.72%6902590G-29.33 -4.89%60

28、0 （应淘汰）F-109.28 -19.87%550 （应淘汰）首先淘汰首先淘汰净现值指数指数小于零的小于零的GF项目。按目。按照照净现值指数由大到指数由大到小的小的顺序序选择并且并且满足足资金金约束条件的束条件的项目有：目有：“A+I+B+C+D+E”项目目组合，合，资金金总额为1900万元，万元，净现值总额为275.33万元，万元，则平均平均净现值指数指数为：275.33/1900=14.5%（二）互斥方案组合法（二）互斥方案组合法它们彼此之间是相互排斥的，然它们彼此之间是相互排斥的，然后在这些组合中选取在资本限额后在这些组合中选取在资本限额下净现值最大的方案组合。下净现值最大的方案组合。

29、其步骤为：其步骤为：第一步，对于m个独立方案，列出全部相互排斥的方案组合；第二步，计算各组合方案的投资额和净现值；第三步，淘汰投资额超过投资限额的组合方案，并在保留下来的组合方案中选出净现值最大的方案组合，即为最优方案组合。方方案案投投资年年净收入收入第第0 0年年第第1-101-10年年A A5005009090B B600600115115C C4004007575例例5-11 某公司现有资金1000万元，有三个独立的投资方案A、B、C，各方案现金流量如表5-11所示。试用互斥方案组合法作出方案选择（ic =10%）组合合方方案案序号序号A B CA B C第第0 0年年投投资额第第 1-

30、101-10年年净收益收益P/A,10P/A,10%,10%,10NPVNPV10 0 0006.1446021 0 0-500906.144653.0130 1 0-6001156.1446106.6340 0 1-400756.144660.8551 1 0-11002056.1446不可行61 0 1-9001656.1446113.8670 1 1-10001906.1446167.4781 1 1-15002806.1446不可行（1）将全部方案）将全部方案组合（共合（共8个）列在表个）列在表5-12中，中，见表中第表中第1栏。（2）计算各算各组合方案的投合方案的投资额和和净现值。（

31、3）根据以上）根据以上计算算结果可以看出，第果可以看出，第5个方案个方案组合和第合和第8个方案个方案组合合超超过了投了投资限限额，所以，所以应淘汰。在保留下来的淘汰。在保留下来的组合方案中，第合方案中，第7个方个方案案组合合净现值最大，即最大，即B、C为最最优方案。方案。第三节第三节 现金流量的估算现金流量的估算一、资本预算的决策与执行系统一、资本预算的决策与执行系统提出投资计划策略价值估计现金流量决策准则评估拒绝控制与绩效评估检讨与回馈改善有放弃无资本预算的执行接受二、二、现金流量的构成金流量的构成1、初始现金流量是指在投资项目开始投资到正式投产前所发生的现金流量。包括：固定资产投资、流动资

32、产投资、其他投资费用2、营业现金流量是指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。这一阶段的现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应缴纳的税金。因而，营业现金流量有两种计算方法：（1）净现金流量营业现金收入付现成本所得税其中：付现成本营业成本折旧（2）净现金流量税后利润折旧3、终结现金流量是指当项目终止时所发生的现金流量。包括（1）固定资产的税后残值收入或变价收入； （2）回收的流动资产投资三、估计现金流量时应注意的问题三、估计现金流量时应注意的问题1.沉没成本不应计入现金流出量中沉没成本是指那些由于过去的决策所引起的，并已

33、经发生的费用支出。2.机会成本应计入现金流出量中：由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流。3.折旧、摊销及利息不计入营业现金流量4.折旧计提方法5.外部效果6.固定资产的变价收入p141T一（7）账面价值市场价值，减免税收=(账面价值市场价值）*所得税税率 账面价值市场价值，缴纳所得税=（市场价值市场价值）*所得税税率沉没成本(SUNK COST)某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。沉没成本是否计入项目现金流量中？沉没成本是指任何已经发生的，并且当项目不

34、被采纳时无法收回的费用。沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的沉没成本不是增量成本，不应该被认为是投资分析的一部分。一部分。增量增量现金流量金流量=选择该项目的目的现金流量否决金流量否决该项目目时的的现金流量金流量问题假如该项目需利用公司已有的一块地皮来建厂房，目前该地皮的市场价格是50万元。机会成本(Opportunity costs)是否计入项目初始投资？机会成本是因为采取最优方案而放弃的其他次优方案的获利机会。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的成本。问题机会成本是增量成本，机会成本是增量成本，是与决策相关的成本。是与决策相关的成本。问题问题假设新产品的问世可能影响公司

35、现在生产的另一种药品，预计可使其销售额下降8万元，此影响需要纳入现金流量中吗？答案：是！ExternalityExternality正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入正外部效果：现金流入负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出负外部效果：现金流出假设你是假设你是F F公司的财务顾问，公司管理层要求你为其进行项目评价公司的财务顾问，公司管理层要求你为其进行项目评价 。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，为多年。

36、该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，为此聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询此聘请专家进行市场调查，以便了解市场对该产品的需求，专家咨询费费5050万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。预计该项目的固定资产投资成本为预计该项目的固定资产投资成本为950950万元，运输和安装成本为万元，运输和安装成本为5050万万元。元。该项目需要利用公司已有的一座厂房，目前该厂房的市场价格为该项目需要利用公司已有的一座厂房，目前该厂房的市场价格为200200万元。万元。此外，新产品的问世可能影响到公司现在生产的另一种产品，预计可此外，

37、新产品的问世可能影响到公司现在生产的另一种产品，预计可使其每年销售额下降使其每年销售额下降2020万元。万元。另外，工厂投产时需要流动资金另外，工厂投产时需要流动资金750750万元。万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售该工厂投入运营后，每年生产和销售3030万台产品，售价为万台产品，售价为200200元元/ /台，台，单位产品变动成本单位产品变动成本160160元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经元；预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）营费用和管理费用）400400万元。万元。公司平均所得税率为公司平均所得税率为24%24%。新工厂固定资产折旧年限平均为。新工厂固定资

38、产折旧年限平均为8 8年（净残年（净残值为值为200200万元）。万元）。假设假设Ic=10%Ic=10%。某公司有以下五个独立项目可供选择：假定公司的资本成本是14%，在没有资本限额的条件下，应选择哪些项目，总投资额是多少？如果有资本限额，资本限额为235000元，公司应该选择哪些项目来投资？项目初始投资额每年的净现金流量经济年限A90000250006B50000120006C100000390004D60000150007E75000250005项目初始投资额每年的净现金流量经济年限折现系数NPVNPVRA900002500063.88877217.58.02%B500001200063

39、.8887-3335.6-6.67%C1000003900042.913713634.313.63%D600001500074.28834324.57.21%E750002500053.433110827.514.44%（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明

40、文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。 2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时

41、序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。 3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么

42、材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】 话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。 忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一

43、部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。 忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看

44、到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。 忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂

45、的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。 忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。 解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，

46、摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一

47、个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。 作者邮箱： 13952865227谢谢观赏谢谢观赏