企业价值分析

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1、企业价值分析企业价值分析q名力中国成长基金名力中国成长基金简介简介q理论篇：企业的价值如何评价以及提高理论篇：企业的价值如何评价以及提高q实践篇：投资人眼中的企业价值实践篇：投资人眼中的企业价值q问题与回答问题与回答名力中国成长基金致力于为中国经济和中国企业的快速成长做出贡献q名力中国成长基金是国际风险投资基金q基金致力于投资处于快速成长和扩张阶段的中国企业 q名力中国成长基金是最早同时拥有外币基金和人民币基金的国际风险投资基金之一q基金管理团队及其顾问包括经验丰富的国内外投资专业人士，他们能够成功地开展协作q这一平台能够将国际专业机构的投资流程与专注于中国的本土专业投资经验进行有效的融合q基

2、金还与中国许多重要的机构与公司建立了紧密的合作关系q在早期预先发现潜在的市场领袖企业并以合理的估值水平对其投资q帮助高速成长的民营企业成为行业领导者q为高速成长并期望成为市场领袖的民营企业提供发展指导与资金支持q通过战略规划、财务管理、国内及海外公司重组、公司治理结构、并购、战略联盟、资金募集等实现企业价值提升投资策略投资策略qIT、媒体、高科技、通信 q日常消费品和零售 q环保、新能源 投资领域投资领域q我们的投资主要集中于处于成长和扩张阶段的高成长性企业，投资规模一般为几百万美元至几千万美元投资阶段及规模投资阶段及规模名力中国成长基金的投资策略及方向q教育、制造业q医疗卫生、医药及生物科技

3、q商业和金融服务名力中国成长基金的主要投资人、合作伙伴q由查济民先生发起建立q1949年在香港发起建立China Dyeing Works Limited，该公司在全球纺织行业处于领导地位q涉足亚洲、非洲、欧洲与美国等地的房地产、科技与金融服务行业查氏集团查氏集团q查氏集团位于美国硅谷的投资公司q70年代以来，公司通过参与各种风险投资随着硅谷的发展共同成长，投资规模超过10亿美元q其卓越的经营业绩足以成为业内优秀的典范C.M. Capital Corporationq查氏集团位于香港的投资公司q作为发起设立股东，组建了中国国际金融有限公司（CICC）qCICC自成立以来，担任多家龙头企业，如中

4、国移动、中国联通及中国石油等之首次股票公开发行的主承销商或主经办人名力集团名力集团名力中国成长基金的主要投资人、合作伙伴q一家国有专业投资公司，服务于高科技成果的商业化实践，并且也是中国最早的省级风险投资公司q主导并联合建立了16家风险投资基金，其中四家为2006年新建的基金q2006年江苏高科技投资集团的投资企业的总市场价值超过450亿元人民币，净利润高达150亿元人民币江苏高科技投资集团江苏高科技投资集团其他主要投资者还包括全球领先的对冲基金、香港知名的投资集团及大陆领先其他主要投资者还包括全球领先的对冲基金、香港知名的投资集团及大陆领先的民营企业的民营企业q始建于1981年，是一家领先的

5、中国信托投资公司q2005年底，该公司旗下管理的全部委托资产高达100亿元人民币江苏省国际信托投资集团江苏省国际信托投资集团q名力中国成长基金名力中国成长基金简介简介q理论篇：企业的价值如何评价以及提高理论篇：企业的价值如何评价以及提高 国际上通用的几种企业价值评估方法国际上通用的几种企业价值评估方法 案例：如何分析及提升企业价值案例：如何分析及提升企业价值q实践篇：投资人眼中的企业价值实践篇：投资人眼中的企业价值q问题与回答问题与回答什么是企业的价值？ 为所有股东创造财富的能力企业的综合价值是现在价值，未来价值和持续获得资金的成本三者的有机结合注：本文不讨论企业的社会价值等企业价值企业价值未

6、来价值和实现价值的风险现有内在价值和行业内排名获取资金的成本- -+ + +对企业价值的评估方法概览EVAMVA:市值增加值EVA:经济增加价值（经济利润）CVA:现金附加价值P/E:市盈率DCF：未来现金流折现RONA:净资产回报率ROIC：投资回报率TRS：股东总回报率P/ERONATRSMVADCFCVAROIC关键计算步骤：关键计算步骤：q预测公司未来（5-10年）每年的现金流入和流出 q根据公司本身内在固有的风险大小和资本市场的资金成本决定适合的折现率q用确定的折现率贴现未来的净现金流，计算出净现金流现值 (NPV)q公式：企业价值 = + n-预测时间(5-10年) CFt-企业在

7、第 t 年的净现金流 r-反映预期现金流风险的贴现率 g企业的永续增长率1.资金的时间价值2.确定的资金的价值大于有风险资金的价值DCF 基于未来价值，并合理反映了重要的经济学观点：t=1nCFt(1+r)tCFn(r-g)(1+r)n如DCF （未来现金流折现）是指计算公司未来所能产生净现金流的现值。公司的价值取决于三个变量：现金流、贴现率、时间Intrinsic Valueq税后息前经营利润+ 折旧= 毛经营现金流毛经营现金流-/+ 营运资本的增加（减少）-资本性支出= 公司自由现金流公司自由现金流 （FCFF）对企业未来经营中每年的自由现金流是 DCF 方法的关键= 预测中最后一年的公司

8、自由现金流 / (资本成本-永续增长率) * (1+资本成本)的n次方企业的永续价值权益所占比例债务所占比例+WACC = Kd * (1 - t) * + Ke * DD + E ED + E税后债务成本权益成本权益负债权益负债负债权益XXKd*(1-t)DD+EKeED+E无风险回报率风险溢价(= 市场风险溢价 x Beta系数)+债务成本 (=无风险回报率 + 溢价)(1-税率)XWACC的三个关键点的三个关键点:资本结构债务成本权益成本如何确定折现率（WACC）是DCF 方法的另外一个重点，因为它对企业价值有较大的影响Capital Market Performance评价指标名称评价

9、指标名称描述描述MVA 市值增加值市值增加值计算方法计算方法评价股东投入的总资金后，带来公司现在市值的增加量MVA = 公司权益的市值+债务的账面价值 股东总投入资金MVA 和 P/E 反映出资本市场对企业的评估，CVA 体现公司的战略项目的价值，EVA 从股东的角度重新定义企业的利润CVA 现金附加值现金附加值是一种净现值模型，按阶段计算各个阶段的NPV， 突出战略型项目对公司价值的贡献EVA 经济增加值经济增加值公司扣除资本成本后的收益，是一种以经济利润为基础的评估方法EVA = 税后净营业利润 资本成本P/E 市盈率市盈率CVA = 销售额 成本+/-营运资本-非战略投资- 经营需求现金

10、流（OCFD）指普通股每股价格与每股收益之比，反映市场对企业盈利能力的评价P/E = 股票价格(Price) / 每股盈利(EPS)非上市企业价值=净利润*可比公司市盈率Capital Market PerformanceTRS（股东总回报（股东总回报率）率）反映企业某个时期的盈利能力，同类指标还有ROE,ROCE评价股东的历史整体的回报率，包括股价的上升和复合股利的获得RONA = 净利润/（固定资产 + 周转资金净额）TRSi = ri x r(i-1) x r(i-2) x x r1其中:i = 测算的历史期数（年或月）ri = 第 i 期的回报r1 =第 1 期的回报每期的回报 = (

11、股价i + 股利i) / 股价 (i-1)ROIC(投资回报率投资回报率)反映投资与净利润的关系，同类指标还有CFROI,ROIROIC = 净利润 / 投资金额RONA 评价企业一定时期内的盈利能力，ROIC是投资者一项投资的回报率，TRS 反映股东总回报的历史变化RONA（净资产回（净资产回报率）报率）评价指标名称评价指标名称描述描述计算方法计算方法q名力中国成长基金名力中国成长基金简介简介q理论篇：企业的价值如何评价以及提高理论篇：企业的价值如何评价以及提高 国际上通用的几种企业价值评估方法国际上通用的几种企业价值评估方法 案例：如何分析及提升企业价值案例：如何分析及提升企业价值q实践篇

12、：投资人眼中的企业价值实践篇：投资人眼中的企业价值q问题与回答问题与回答Intrinsic Value收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值评估企业价值的第一步，我们先评价公司在资本市场的表现资本市场的表现资本市场的表现企业的内在价值企业的内在价值财务指标价值树财务指标价值树价值驱动因素价值驱动因素 /关键绩效指标关键绩效指标MVA （市值增加）,TRS（股东总回报率）DCF（现金流折现）某公司的某公司的5年股东总回报率（年股东总回报率（TRS）1996-2002数据来源: Compustat / W

13、orldscope012345Dec-96Mar-97Jun-97Sep-97Dec-97Mar-98Jun-98Sep-98Dec-98Mar-99Jun-99Sep-99Dec-99Mar-00Jun-00Sep-00Dec-00Mar-01Jun-01Sep-01Dec-01Mar-02Jun-02Sep-02假设假设 1996=1 S&P行业平均行业平均某公司某公司Capital Market Performance把公司的股东总回报率与行业平均回报，指数和竞争对手股东总回报对比，反映出公司价值在资本市场的表现和被认知度竞争对手竞争对手Intrinsic Value评估企业价值的第二步

14、，评价公司内在价值，分析与资本市场表现的关联度收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值资本市场的表现资本市场的表现企业的内在价值企业的内在价值财务指标价值树财务指标价值树价值驱动因素价值驱动因素 /关键绩效指标关键绩效指标MVA （市值增加）,TRS（股东总回报率）DCF（未来现金流折现）20082009201020112012永续经营价值 ( 2012)举例：企业用举例：企业用 DCF 方法评价内在价值的流程方法评价内在价值的流程Intrinsic Value分析企业的历史业分析企业的历史业绩绩预测企

15、业未来预测企业未来的经营活动的经营活动估计资金使用估计资金使用成本成本评估持续经营评估持续经营的价值的价值折现加总，并折现加总，并解释结果解释结果n计算出税后息前的经营利润 (NOPLAT) 和资本投入n分析企业的价值驱动因素n分析并解释历史业绩n评估公司战略n设计不同的战略情景模式n预测战略实施的各个项目的产出和投入n评估风险和合理性n估计债务融资成本n估计股权融资成本n设计股权和债务比例及结构n估计企业未来的现金流入n估计企业未来的现金流出n折现n计算公司的内在价值n不同情景的价值分析n解释结果DCF 方法是基于未来评价企业内在价值的好方法 Intrinsic Value与可行业平均水平相

16、比，发现影响企业内在价值与资本市场差距的关键财务指标所在（如ROIC ，成长率等）收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值资本市场的表现资本市场的表现企业的内在价值企业的内在价值财务指标价值树财务指标价值树价值驱动因素价值驱动因素 /关键绩效指标关键绩效指标MVA （市值增加）,TRS（股东总回报率）DCF（现金流折现）Financial IndicatorsROIC税前ROIC1 税率营业利润= 税息前利润 / 收入资本周转率= 收入 / 投入的资本XX直接成本 / 收入销售&管理费用 / 收入折旧

17、/ 收入+厂房设备净值 (PP&E) / 收入营运资本 / 收入其他资产和商誉、无形资产净值 / 收入+1/1-ROIC 价值分析树价值分析树分析企业自身现有能力时，我们用ROIC的财务指标细分树来帮助企业发现价值提高的潜力，发现短板Intrinsic Value案例: Staff 公司是一家人才招聘公司，通过分析我们发现他的ROIC远远低于行业平均水平，并且小于资本成本收入增长率收入增长率ROIC24%37.0%15%40%25%30%行业行业 5 年复合增长率年复合增长率Staff 4 年复合增长率年复合增长率200019991998199723.8%9.4%9.1%8.4%7.9%10.

18、4%2000199919981997Staff 公司的资本加权成本 = 11%行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值Financial Indicators分析ROIC, 公司的资本周转率是一个很差的指标经营利润率经营利润率4.3%5.9%5.9%6.2%7.0%6.4%2000199919981997资本周转率资本周转率6.01.91.71.92.12.02000199919981997行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年平均值年平均值Staff 4 年平均值年平均值Overview进一步验证，公司组成经营利润的各项指标确实比

19、较稳定和正常经营利润经营利润4.3%5.9%5.9%6.2%7.0%6.4%2000199919981997直接成本直接成本 / 收入收入销售销售&管理费用管理费用 / 收入收入折旧折旧 / 收入收入80.3%78.7%78.8%78.0%77.8%78.3%20001999199819975.3%5.5%5.6%5.7%5.4%5.3%200019991998199710.1%9.9%9.7%10.1%9.8%10.0%2000199919981997行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年

20、平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值分析出问题的资本周转率，发现公司控制营运资本的能力与行业平均水平有较大差距，厂房和设备的投资太大 营运资本营运资本 / 收入收入厂房设备净值厂房设备净值 / 收入收入16.0%43.7%47.8%42.1%40.3%44.5%2000199919981997其他资产和商誉、无其他资产和商誉、无形资产净值形资产净值 / 收入收入12.3%14.7%10.1%19.7%12.2%16.9%2000199919981997资本周转率资本周转率6.01.91.71.92.12.0200019991

21、99819972000199919981997-6.7%-2.8%-6.4%-8.7%-5.8%-11.6%行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值行业行业 5 年年平均值平均值Staff 4 年平均值年平均值Intrinsic Value价值驱动因素的分析可以帮助企业识别企业的最有提升价值潜力的区域,并合理配备资源收入增长率，投资回报率与资本成本差， ROIC, EVA, 净利润率, 资本周转率市场占有率，单位成本，平均响应时间，研发的增加价值资本

22、市场的表现资本市场的表现企业的内在价值企业的内在价值财务指标价值树财务指标价值树价值驱动因素价值驱动因素 /关键绩效指标关键绩效指标MVA （市值增加）,TRS（股东总回报率）DCF（现金流折现）价值驱动因素有基本特点q价值驱动因素一般都直接影响股东的价值(不是一般的驱动因素)，并且一般都是与各个层级的组织机构相关q价值驱动因素直接影响未来的增长机会q价值驱动因素既可以是财务的指标，也可以是非财务的指标q每个业务单元都有自己的价值驱动因素，以及为提升它而制订的关键绩效考核指标q每个业务单元的关键绩效考核指标是有限数量的（一般少于15个）分析价值驱动因素的最佳实践分析价值驱动因素的最佳实践财务的

23、价值树财务的价值树业务部门的价值树业务部门的价值树产品单元的价值树产品单元的价值树价值价值ROIC资本成本收入成本资本性开支价值价值产品的利润率产品的资本投入产品所处市场的潜力 ($)产品的市场占有率 (%)产品的技术附加值价值价值# 业务部门的数量# 每个业务部门的订单数量每个业务员的利润贡献率每个业务部门的利润每个业务单元资本投入Value Drivers识别企业的价值驱动因素的第一步，从三个角度分析企业产价值的产生过程某个价值驱动因素的敏感性分析某个价值驱动因素的敏感性分析增加单位客户的销售额，可以获得的价值确定关键价值驱动因素确定关键价值驱动因素NPV, $m企业现在的价值未来3年增加

24、单位客户的销售额带来的价值的现值公司潜在的总价值Value Drivers识别出价值驱动因素后，我们要对各个驱动因素进行敏感性分析和重要性分析Value Drivers行动计划和关键绩效考核因素行动计划和关键绩效考核因素关键价值驱动因素增加每个客户的销售额可以采取的行动提升客户需求的行动计划关键绩效考核指标确定考核指标业务单元的关键绩效考核指标业务单元的关键绩效考核指标指标年度目标 实际值差距责任认收入净利润% 每个客户销售额的提高率15123业务单元的市场经理根据识别出来的价值驱动因素，制订关键绩效考核指标现有产品的组合新产品研发的数量研发能力营销能力兼并和收购治疗领域的市场大小市场占有率与

25、竞争对手相比的疗效优势地域优势地域优势产品专利的有效期优势新产品的数量优势新产品的数量研发费用规模技术力量的优势技术力量的优势成功率，产品化率成功率，产品化率销售队伍的产出率产品研发到可以销售的时间联盟的优势联盟的优势战略互补的兼并收购机会战略互补的兼并收购机会整合的管理能力整合的管理能力生物制药行业的价值驱动因素生物制药行业的价值驱动因素Value Drivers不同行业都有自己独特的价值驱动因素q名力中国成长基金名力中国成长基金简介简介q理论篇：企业的价值如何评价以及提高理论篇：企业的价值如何评价以及提高q实践篇：投资人眼中的企业价值实践篇：投资人眼中的企业价值q问题与回答问题与回答q处于

26、一个有成长性的行业q领先的市场分额和规模q强大的市场和销售体系q强大的技术研发实力q高质量的产品和服务q高素质的管理层和良好的公司管理q合理的股东结构和公司的治理结构q良好的财务状况和健全的财务管理以及风险控制体系q知名的战略合作者q拓展国际业务的能力公众投资者眼中理想的上市企业q处于一个有成长性的行业q领先的市场分额和规模q强大的市场和销售体系q强大的技术研发实力q高质量的产品和服务q高素质的管理层和良好的公司管理q合理的股东结构和公司的治理结构q良好的财务状况和健全的财务管理以及风险控制体系q知名的战略合作者q拓展国际业务的能力投资者偏好的投资对象重要性4分最重要重要私募投资者眼中企业价值

27、的关键点国内领先的通信设备提供商2003年5月 融资1500万美金分析重点：分析重点：1 1、投资人看中企业什么？、投资人看中企业什么？2 2、企业的变化和问题？、企业的变化和问题？案例一：*通信国内领先的网络解决方案和服务供应商2004年6月融资1200万美金分析重点：分析重点：1 1、投资者眼中的企业价值；、投资者眼中的企业价值；2 2、企业的价值增值过程。、企业的价值增值过程。案例二：*科技qBe Value-addedqBe InnovativeqBe Persistent企业管理层如何创造价值?q当国内公司急需新资金扩大规模的同时，许多还没有具备上市的条件，特别是在境外上市。q私募股

28、本投资基金一般会以投入新资金来换取公司的部分股权。q除了提供资金以外，私募股本投资基金还会帮助公司拓展业务和协助公司准备上市。例如，把公司治理这一个上市的必须条件引进入公司。q一般的投资者在购买新上市公司股票的时候，对于公司拥有私募股本投资基金背景会比较有信心。因此，拥有该类基金作为股东，有助提高公司上市时的发行价格。私募股本投资基金的角色及所能带来的好处私募基金是企业成长过程中外部智力、关系资源的整合平台12345中介机构：承销商，律师/会计师/评估师事务所等国际、国内资本市场：机构投资者，行业分析师政府资源：行业监管部门，证券监管部门行业资源：互补型企业，竞争型企业，企业联盟基于企业战基于

29、企业战略的资源整略的资源整合平台合平台国际业务资源：国际市场与渠道，国际化品牌支持，行业的国际战略合作伙伴在企业的不同成长阶段，提供高附加值的战略管理和资本运作精准筹划企业目前所在位置企业快速成长后企业上市(可选)企业上市成功后q投入战略资金q协助企业发现行业的发展机会，识别企业的关键成长驱动因素q引入公司治理，协助规范化公司财务管理等相关制度q利用基金的资源优势，协助企业完成并购，重组，战略联盟等一系列关键运作q协助企业制订融资计划，使得企业的价值与资本市场的趋势相匹配q协助引入关键人才q在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面提供帮助q资本上继续支持企业(可选)q根据企业的战

30、略，协助企业进一步寻找成为(保持)行业领头羊的机会，并充分评估风险，制定详细的实施计划q面向未来资本市场的公司融资、公司治理、法律、财务、税务的建议q根据未来的投资故事，发现企业的核心价值，并协助制订围绕核心价值的实施计划q协助企业完成改制，设计改制方案，协助完成上市前的辅导工作(可选)q在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面进一步提供帮助q构建上市故事，协助企业决定上市时间，地点和关键风险因素q面向资本市场的价值取向，协助企业选择并引入上市前的战略投资者q协助企业选择并决定中介机构q协助企业选定的主承销商发现企业的亮点，制定发行结构，促销计划，稳定股价策略等q协助企业选定的主

31、承销商控制上市时间表，并实现以最大的杠杆效益撬动公司的价值q协助企业建立投资人关系等管理职能，并引入关键人才q协助企业与资本市场的沟通工作q协助企业关注资本市场对企业的分析和评价，进一步完善企业的战略与管理q协助企业完成上市后并购，重组，战略联盟等的关键运作q协助企业制订后续的资本运作计划q名力中国成长基金名力中国成长基金简介简介q理论篇：企业的价值如何评价以及提高理论篇：企业的价值如何评价以及提高q实践篇：投资人眼中的企业价值实践篇：投资人眼中的企业价值q问题与回答问题与回答欢迎提出问题请提问北京q中国北京东长安街1号东方广场C1座1108A室 邮编：100738q电话：(86) 10-85150055q传真： (86) 10-85150903 上海q中国上海镇宁路9号九尊大厦18层B室 邮编：200050q电话：(86) 21-62251980q传真：(86) 21-62256523 联系地址联系地址( (中国中国) )名力中国成长基金的联系方式徐立新徐立新 ( 管理合伙人管理合伙人 )q手机：13818184978刘劲松 ( 联席董事 )q手机：13910733229