同济大学工程经济学第6-10章

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1、第第六六章章工程项目投资的盈利性和清偿能工程项目投资的盈利性和清偿能力分析力分析 本章主要内容本章主要内容6.1 融资方案和资金成本6.2 投资项目盈利性分析6.3 投资项目清偿能力分析6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流6.5 小 结融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措6.1 融资方案和资金成本融资方案和资金成本1既有法人融资项目和新设法人融资项目2权益资金和债务资金的筹措3对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明融资组织形式的种类：融资组织形式的种类：新设法人融资项目新设法人融资项目和既有法人项目两种和既有法人项目两种形式。形式。确定融资活动确定融资活动组织形式的目组织形式的目的：的：

2、明确由谁明确由谁发起项目，谁发起项目，谁进行融资活动进行融资活动，并承担融资，并承担融资的责任和风险的责任和风险等等既有项目法人融资既有项目法人融资指依托现有法人进行融资。主要特点：特点：拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险；投资项目的资金来源于现有企业的内部自有资金、新增资本金和新增债务资金，拟建项目一般是在既有基础上进行的，以增量资产带动存量资产；从企业整体上考察融资决策的偿债能力。新设项目法人融资新设项目法人融资指新组建项目法人进行的融资。在这种融资组织形式下，项目投资由新项目法人筹集的资本金和债务资金构成，并由新项目法人承担融资责任和风险。资金来源

3、于股东投入的资金和项目公司筹措的债务资金。项目债务资金的偿还依赖于项目本身的盈利能力，以项目投资形式的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。项目融资决策的偿债能力分析应从项目范围内考察。投资项目权益资金的筹措投资项目权益资金的来源主要有：政府财政性资金；国家授权投资机构入股的资金；国内外企业入股的资金；社会个人入股的资金；受赠与资金出资形态可以是现金，也可以是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权作价出资债务资金筹措信贷融资：主要是国内政策性银行和商业银行等提供的贷款；世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构贷款；外国政府贷款；出口信贷以及信托投资公司等非银行金融机构提供的贷款；债券

4、融资是项目融资主体以其自身的盈利能力和信用条件为基础，通过发行债券筹集资金用于项目建设的融资方式，包括一般债券融资及可转换债券融资等方式融资租赁：资产拥有者将资产租给承租人使用，并支付租赁费。一般由承租人选定设备，由出租人购置后租给承租人使用，承租人分期交付租金，租赁期满，设备归承租人所有对当前用法不一的几个名称的说明对当前用法不一的几个名称的说明注册资金注册资金注册资金是公司登记机关依法登记的全体股东或者发起人实缴或者认缴的出资额。企业投资人对企业出资金额的责任限度企业投资人对企业出资金额的责任限度权益资金权益资金权益资金是全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东取得对企业的所有权、控制权

5、、收益权。股东投入的权益资金，形成公司注册资本和资本公积金，一般股东按照所投入的注册资本比例分享投资收益。资本金资本金国家对于固定资产投资项目实行资本金制度。根据国务院发布的规定，从1996年开始，国有单位和集体投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。个体和私营企业的经营性投资项目参照执行。公益性投资项目不实行资本金制度。自有资金自有资金企业自己拥有的权益资金企业自己拥有的权益资金投资者自筹的资金投资者自筹的资金资本公积金（capital reserves）资本公积金包括资本溢价和其他资本公积。在建设项目资金中，权益投资者出资超出注册资本或股本的部分，作为资本公积金。新设法人融资项目，遵从国家

6、项目资本金制度，投资项目的权益资金、注册资金、自有资金一般是等同的；既有法人融资项目注册资金是企业法人的而不是项目的，自有资金是既有法人的内部融资，项目初始投资中由投资者认缴的出资额即权益资金，包括资本金和资本公积金；外商投资项目注册资金与权益资金是等同的，注册资金一般用于涉及法律责任的场合，因此如果不分项目形式，投资中除债务资金投资外，一般统称权益资金投资。但考虑到我国目前投资体制，在初始投资阶段，为控制投资规模，称为资本金投资。在一般情况下可统称权益资金投资。资金成本及其计算资金成本及其计算资金成本就是企业筹集资金和使用资金的代价资金成本=资金占用成本+筹资费用资金成本简化计算式 计算公式

7、为：或 式中 资金成本率(一般通称为资金成本)； P筹集资金总额； D使用费； F筹资费； 筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率)。 2.各种资金来源的资金成本 （1）债务资金成本 由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的式中 P0债券发行价格或借款额，即债务当前的市值； 债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； 债务资金筹资费率； n债务期限，通常以年表示； 所得税税率。 例例6-1 某公司发行面值为500万元的10年期长期债券, 票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税税率为25%，试计算该债券之资金

8、成本。解解 根据公式（6-3）应用Excel计算内部收益率的公式得到 在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本是：式中 rd 债务利率； 所得税税率。 在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本可按照下式大致计算：(2) 权益资金成本 权益资金成本(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。 内部收益率计算法若每年要求股利不变，且项目永续进行，则若股利第一年为 , 以后股利每年增长g, 则权益资金成本为：例例6-2 某上市公司拟上一项目, 准备筹资1000万元, 有两

9、种选择: 1.增发1000万普通股, 发行费率为5%。 2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。解解 1. 发行普通股成本为： 2. 内部筹资成本为：资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。所谓资本资产定价模型(capital-assets-pricing model,CAPM) 就是一种常用的估计权益融资成本的办法。 式中， 和 分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数。事实上，等式右边

10、第二项可以看做是股权投资的风险溢价。 例例6-3 社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。解解（3）加权平均资金成本 综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资金成本（weighted average cost of capital,WACC）。其计算公式为： 式中 加权平均资金成本； 第j种个别资金成本； Wj 第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。 例例6-4 某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本14%，另向银行借款筹资400万元, 成本6%。试计算项目筹资的加权平

11、均资金成本。解解 计算加权平均资金成本6.2 投资项目盈利性分析投资项目盈利性分析盈利性分析(profitability analysis)是从企业（投资者）和项目主持者角度出发，计算项目直接发生的效益和费用，编制有关报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力，明确项目对项目各利益主体的价值贡献。 盈利性分析的主要目的有四个：1分析投资项目对投资者的吸引力2分析比较投资和融资方案3分析投资回报在各利益主体的分配4分析影响盈利水平的因素融资前分析与融资后分析静态分析和动态分析税前分析和税后分析（一）（一） 全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析 全部投资盈利性分析不考虑资金来源，从全部投资总获利能力的

12、角度，通过编制全部投资现金流量表，考察项目方案设计的合理性。全部投资盈利性分析包括融资前分析和融资后分析两个层面。1全部投资现金流量表2项目全部投资盈利性判据序号序号项目项目合计合计计计 算算 期期1 12 23 34 4n n1 1现金流入现金流入1.11.1营业收入营业收入1.21.2回收固定资产余值回收固定资产余值1.31.3回收流动资金回收流动资金1.41.4其他现金流入其他现金流入2 2现金流出现金流出2.12.1建设投资建设投资(不含建设期利息不含建设期利息)2.22.2流动资金流动资金2.32.3经营成本经营成本2.42.4营业税金及附加营业税金及附加2.52.5设备更新投资设备

13、更新投资3 3所得税前净现金流量（所得税前净现金流量（1-2）计算指标计算指标全部投资内部收益率全部投资内部收益率全部投资净现值全部投资净现值投资回收期投资回收期4 4累计所得税前净现金流量累计所得税前净现金流量5 5所得税（融资前，后）所得税（融资前，后）6 6所得税后净现金流量（所得税后净现金流量（3-5）7 7累计所得税后净现金流量累计所得税后净现金流量表表6-1 全部投资现金流量表全部投资现金流量表 （单位：万元）全部投资盈利能力全部投资的盈利能力是研究所有出资者包括权益资金和债务资金的盈利能力。按全部投资现金流量表计算NPV、IRR、投资收益率等指标。指标基本上不受融资方案的影响，可

14、以反映项目方案本身的盈利水平，除所得税一项外，其他现金流量都不受融资方案的影响，都取决于项目本身。它提供给投资者和债权人以最基本的信息，是否值得投资，或是否值得贷款。全部投资盈利性判据IRR全=WACC NPV(WACC)=0融资前融资后全部投资盈利能力全部投资盈利性判据IRR全=WACC NPV(WACC)=0融资前融资后全部投资盈利能力例例6-5 某项目全部投资资金的30% 由银行贷款，年利率为5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集。根据该行业的净资产收益率，股东要求的回报率不低于6.5%。目前该企业属盈利状态，所得税率为25%。求该项目全部投资的资金平均加权成本。解解 将有关数据

15、代入公式有 如果投资者没有其它更好的投资机会，项目融资前全部投资净现金流的内部收益率应不低于5.74%。全部投资盈利能力权益投资盈利性分析是融资后分析，目的是考察项目权益资金投资者的获利能力，分析判断项目方案在融资条件下的合理性。进行权益投资盈利性分析应从投资者整体的角度，分析其现金流量，通过编制项目权益投资现金流量表计算内部收益率、净现值等指标，分析投资者可获得收益水平。在市场经济条件下，对项目整体获利能力有所判断的基础上，权益投资盈利能力指标是比较和取舍融资方案的重要依据。权益投资盈利性分析根据需要可再细分各投资方的盈利水平的分析。 1权益投资现金流量表2权益投资盈利性判据3财务杠杆权益投

16、资盈利性分析权益投资盈利性分析例例6-6 全部投资的净现金流量如图6-2（融资后）。如果初始投资的一半是向银行借的，借款条件是：一年以后开始归还，分五年等额(本金加利息)还款，年利率为10，求全部投资和权益资金投资的内部收益率。解解 按题意，第一年初借款额P1500 750。根据等额还款公式，求得每年的还本付息数A。 A/P,10%,5A=P（A/P,i,n）750( 0.2638 ) 197.85 从图6-2中减去借款的流入和还本付息的流出，得到权益资金投资的净现金流量，如图6-3。按图6-2和图6-3，可分别求得：全部投资的内部收益率IRR22.35；权益资金投资的内部收益率IRR29.5

17、6。( (三三) ) 一个演示性的例子一个演示性的例子 1.融资前投资盈利能力分析 数据资料 某工业项目计算期为15年，建设期为3年，第四年投产，第五年开始达到生产能力。（1）建设投资(固定资产投资)8000万元分年投资情况如表6-3所示。 该项目的固定资产综合折旧年限为15年，残值率为5%。期末余值等于账面余值。（2）流动资金投资约需2490万元。（3）营业收入、营业税金及附加和经营成本的预测值见表6-4，其他支出忽略不计。 解解 在计算折旧、利润和所得税时，均不考虑资金来源，即不考虑借款和利息。（1）固定资产折旧计算 平均折旧年限为15年，残值率为5%年折旧额 第15年末回收固定资产余值（

18、假定回收余值与账面折余值相等）为：（2）利润与所得税计算 融资前的利息支出为零，利润与所得税的计算如表6-5。据以编制全部投资现金流量表。见表6-5。（3）全部投资现金流量表（见表6-6）及 内部收益率 根据表6-6的最后一行数字，计算得到全部投资的税后内部收益率IRR14.17%，投资回收期Pt8.48年。 该项目的投资内部收益率超过14%，我们可以以这个数值与可能的资金来源成本进行比较，以确定是否有必要进一步研究。即使长期借款的利率为16%，全部通过借贷筹资，还是具有偿付能力的，因为IRR14.17%（1-25%）16%12%。如果股权融资要求的投资回报率高达15%，而又能设法从银行借到一

19、半的初始投资，长期贷款利率为10%，那么加权平均的资金成本是 WACC0.515%0.5（125%）16%7.5%3.25%13.5% 项目的内部收益率还是大于资金成本，说明这个项目从盈利能力上还是可以考虑的。2.融资后的盈利能力分析 对项目进行融资前的初步分析后，如果给定的融资方案如下：（1）建设投资8000万中，权益投资为4000万元，分年出资为1500万元、1500万元和1000万元，不足部分向银行借款。银行贷款条件是年利率10%，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还贷，每年付清利息 ，并分10年等额还本； （2）流动资金投资24

20、90万元，全部向银行借款（始终维持借款状态），年利率也是10%。 解解 融资后的盈利能力分析可按以下步骤进行。（1）借款需要量计算（表6-5） （2）固定资产投资借款建设期利息计算（见表6-8） 假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息。第四年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金。 （3）固定资产折旧计算 融资后的年折旧费计算，建设期利息计入固定资产原值内，年折旧费为 年折旧额= 第15年末回收固定资产余值为：（8000631）547122071万元（4）固定资产投资还款计划与利息计算 根据与银行商定的条件，第四年开始支付每年的利息再还本金的1/10,10年内还清，利息可计入当期损益（详

21、见表6-9）（5）利润与所得税计算 融资后的利润与所得税的计算如表6-10所示，据以编制全部投资（融资后）及权益资金投资现金流量表。（6）融资后的全部投资现金流量表（表6-11） 融资后的全部投资内部收益率IRR=15.39%，投资回收期为Pt8.06年。3.权益资金投资现金流量表(见表6-12) 权益资金投资的内部收益率IRR=20.10%。 如果企业（投资者）现有投资机会最低吸引力的收益率MARR不高于20%，该项目对投资者还是有吸引力的。投资项目的清偿能力分析有些项目的投资盈利水平虽然很高，但由于资金筹措不足、资金到位迟缓、应收帐款收不上来以及汇率和利率的变化都会对项目的财务生存能力（f

22、inancial viability）产生影响，招致资金链断裂，使项目无法持续。因此，工程项目投资财务分析的一项重要工作就是要在投资决策的前期认真分析项目在进行过程中的各个阶段的资金是否充裕、是否有足够的能力清偿债务、项目在财务安排上负债比例是否合适等这类分析叫清偿能力分析(liquidity analysis)。资金在时间上的平衡偿债能力分析资金在时间上的平衡：财务基本生存能力分析报表资金来源与运用表财务计划现金流量表指标： 各年的“累计盈余资金”=0资金来源与运用表与用于盈利性分析的投资（包括总投资和权益资金投资）现金流量表（参见表7-3和表7-4）有本质的不同。前者从项目的资金平衡出发，

23、反映了项目的财务流量，体现的是项目资金可资利用的所有资金的来源。后者是从项目的出资者角度出发的，反映了项目建设和经营的现金流量，体现的是投资的盈利性。偿债能力分析资产负债表借款还本付息计划表评价指标.根据资产负债表计算的指标资产负债比率=负债总额资产总额 流动比率=流动资产总额流动负债总额 速动比率=流动资产总额-存货/流动负债总额根据借款还本付息计划表计算的根据借款还本付息计划表计算的指标指标利息备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值，即:利息备付率=税息前利润 /当期应付利息费用偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息资金与当期应还

24、本付息金额的比值偿债备付率=可用于还本付息资金/当期应还本付息金额根据借款还本付息计划表计算的根据借款还本付息计划表计算的指标指标借借款款偿偿还还期期=借借款款偿偿还还后后开开始始出出现现盈盈余余年年份份数数-开开始始借借款款年年份份+当当年年偿偿还还借借款款额额/ /当当年年可可用用于于还款的资金额还款的资金额 当国内借款偿还期满足借款机构的要求期限时，即认为项目具有还贷能力。 财务价格的选择与通货膨胀的影响财务评价价格时价时价(current price) ，指的是当时实际发生的价格，既包含物价相对变动，又含有通货膨胀的因素。以基年的价格为基础，根据预计的价格上涨率可以分别求出货物在任何一

25、年的时价。常价常价(constant price) ，指的是采用做分析当时的价格总水平，不考虑价格总水平的上涨(假定没有通货膨胀) ，只考虑相对价格的变动 实价实价(real price or price in real term) ，指的是在时价的基础上剔除通货膨胀的因素(水分) ，保留价格相对变动的影响 。6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀、所得税与税后现金流其中， 是按实价计算的第t年的净现金流， 是按时价计算的相应净现金流，由此可得：，即例例6-7 某一类投资项目，投资者的最低有吸引力的基准收益率是8% (MARR)，估计今后国内通货膨胀率为3%。如果项目是按时价计算净现金流

26、量，满足投资者要求的项目内部收益率应不低于多少?解解 按上述等价公式，时价的基准收益率应是 例例6-8 如果知道按时价计算的第t年的净现金流量为 ，求按实价计算的内部收益率 。 解解 对这个问题有两种解法。一种是把按时价的净现金流量用物价指数剔除通货膨胀因素，然后求内部收益率，即通过 求出 。 另外一种做法是，直接按时价净现金流，求出含通货膨胀的内部收益率 ， ；再通过求出按实价计算的内部收益率 。 例例6-9 按时价的投资项目的净现金流量分别是( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) ，通货膨胀率平均是3%，求按实价计算的内部收益率。解解 按第一种方法，用 ，(t = 0

27、 4)，除以各年净现金流量，得(-1 000; 300;300;300;300) ；再求内部收益率 =7.71%。 按第二种方法直接按( -1 000; 309; 318; 328; 338 ) 求内部收益率得 =10.95%，再用 。两者的结果是一样的。 第第七七章章资产更新、租赁与改扩建方案比较资产更新、租赁与改扩建方案比较本章主要内容本章主要内容7.1 经济寿命和更新方案比较7.2 设备租赁的经济分析7.3 改扩建项目方案的经济比选四、经济寿命和更新方案比较四、经济寿命和更新方案比较设备更新的原因设备更新的原因 机器设备发生有形磨损 机器设备发生无形磨损 原有设备的生产能力不足 出于财务

28、的考虑 设备更新的考虑因素设备更新的考虑因素 旧设备的价值过去的购买价值、账面价值、现在的实际价值 旧设备的沉没成本账面价值与市场价值的差额 不要按方案的直接现金流量进行比较，而应从一个客观的立场上去比较。 例题 假定某工厂在 4年前以原始费用 2 200万元买了机器A，估计还可使用 6年第6年末估计残值为200万元，年度使用费为700万元。现在市场上出现了机器B，原始费用为2400万元，估计可以使用10年，第10年末残值为300万元，年度使用费为400万元。现采用两个方案：方案甲继续使用机器 A；方案乙把机器 A以800万元出售，然后购买机器B，如i规定为15，比较方案甲、乙。 例题解解（1

29、）按照项目的直接现金流量，从旧设备所有者角度分析，计算如下 AC甲=700-200（ A/F,15%,6 ）=677AC乙=（2400-800）（ A/P,15%,10 ）+400-300（ A/F,15%,10 ）=704按照这种算法，方案甲的年度费用低于方案乙，应继续使用机器A。（2）站在客观的立场上，从投资者角度分析，计算如下AC甲800（ A/P,15%,6 ）+700-200（ A/F,15%,6 ）=889 AC乙2400（ A/P,15%,10 ）+400-300（ A/F,15%,10 ）=864按照这种算法，方案乙较优，现有设备应该更新。例例7-2 某企业现有固定资产账面净值

30、3亿元。由于设备陈旧，三废排放不能达标，环保当局勒令治理，否则被要求关停。经测算，多数生产设备已无市场价值，与关停比较，继续维持生产还是有较多的现金流，是有利可图的。为此，技术部门提出两个方案： 方案A：继续利用现有设备生产，但需新投资0.5亿元的环保设备，以达到环保当局要求的排放最低标准，同时，每年还要支出排污费和环保设备运行费等约0.175亿元，估计可以运行6年。 方案B：对工艺和生产设备进行较大的更新换代，以实现三废的零排放，估计投资2亿元（包括新设备购置安装及旧设备的拆除费用等），需拆除旧设备15台，其账面净值0.3亿元，变买后收回资金约0.08亿元，估计可以运行10年。 试从企业成本

31、最小化的角度选择方案。假定两方案的产出相同，期末设备余值为零，两方案利用的2.7亿资产各期的余值相同。企业资金的期望收益率为8%。解解 由于寿命期不同，按年度费用法进行比较。在这两个方案中，都利用15台设备以外的、账面值为2.7亿元的固定资产，并没有提供其重估市场价值，按增量比较原则，在互斥方案比较时，这笔资产对两方案是相同的，可不予以考虑。方案A继续利用15台设备的机会成本应是其重估值0.08亿元。 方案A的年度费用（亿元/年） 方案B的年度费用（亿元/年）结论：按费用比较，显然，方案B较优。 经济寿命和更新方案比较物理寿命又称自然寿命，指设备以全新状态投入使用开始到报废为止所延续的时间。它

32、是由设备的有形磨损决定的。所有寿命(ownership life)是指资产由一所有者购置之日到处置之日所经历的时间长度。使用寿命(useful life)是资产保持生产性服务状态（无论作为主要的使用或是备用）的时间长度（年数）。它是资产在生产经营中预计可以产生收入的总年限。折旧寿命是指生产设备按有关部门的规定，逐渐提取折旧额以至设备的帐面净值减为估计残值的全部期限。技术寿命是指生产设备可能在市场上维持其价值的时期，亦即从设备投入使用到由于技术进步而导致设备报废所经历的时间。经济寿命指设备以全新状态投入使用开始到因继续使用不经济而提前更新所经历的时间,也就是一台设备从投入使用开始,到其年度费用最

33、低的使用期限。设备的经济寿命经济寿命是指生产设备从开始使用到年度费用最低的年份为止的使用年数。设备的年度费用，一般包括两部分：资金恢复费用和年度使用费。年度使用费是指设备的年度运行费（人工、燃料、动力、刀具、机油等消耗）和年度维修费。资金恢复费用是指设备的原始费用扣除设备弃置不用时的估计残值（净残值）后分摊到设备使用各年上的费用。设备经济寿命的计算不考虑时间价值考虑时间价值资金恢复费用残值不变，年度使用费梯度增加不考虑时间价值考虑时间价值设备经济寿命1. 通常情况下，年度使用费是不断增加的，在设备的使用年限内可以找到一个年度费用最小的年份，即为设备的经济寿命。 2. 当年度使用费是不规则变化时

34、，最小年度费用的出现也是无规则的。 3. 当年度使用费是固定不变时，若残值也固定不变，其服务寿命就是其经济寿命。 当目前的残值与未来的残值相等，年度使用费逐年增加，最短的寿命（1年）就是其经济寿命。1寿命不等的更新方案的分析 例例7-4 假定我们正在使用的设备是机器A，其目前的残值估计为2 000元。据估计，这部机器还可使用5年，每年的使用费为1200元。第5年年末的残值为零。为这机器的使用提出两种方案。方案甲：5年之后，用机器B来代替机器A。机器B的原始费用估计为10000元，寿命估计为15年，残值为0，每年使用费600元；方案乙：现在就用机器C来代替机器A。机器C的原始费用估计为8000元

35、，寿命为15年，残值为0，每年使用费900元。详细数据列在表7-3内，利率为10。比较方案甲和方案乙，哪个经济效果好？ ） 更新方案的比较更新方案的比较以经济寿命为依据更新方案比较分析在比较时应注意下列几点。 不考虑沉没成本。 求出各种设备的经济寿命； 取经济寿命时年度费用小者为优。以经济寿命为依据更新分析假定某工厂在3年前花20 000元安装了一套消除废水污染的设备这套设 备 的 年 度 使 用 费 估 计 下 一 年 度 为 14500元，以后逐年增加500元。现在设计了一套新设备，其原始费用为10000元，年度使用费估计第一年为9000元，以后逐年增加1000元。新设备的使用寿命估计为1

36、2年。由于这两套设备都是为这个工厂所专门设计制造的，其任何时候的残值都等于零。如果i=12，该工厂对现有设备是否应进行更新？以经济寿命为依据更新分析 n年的年度费用 =(P-MV)(A/P12%,n)+MV(0.12)+14 500+500(A/G12%,n)就变成 n年的年度费用=14 500+500(A/G12%,n)以经济寿命为依据更新分析旧设备经济寿命1年，新设备经济寿命为5年时的年度费用AE(12)旧1=14500元/年AE(12)新5=10000(A/P12,5 ) +9000+1000(A/G12,5) =10000(0.2774 )+9000+1000(1.7746) =135

37、49元/年经过计算得出的结论是，现有设备应该更新更新分析的计算实例假如某工厂已有某台设备，目前的残值为7000元，估计还能使用3年。如保留使用旧设备1，2，3年，其年末残值和年使用费如表6-9所示：更新分析的计算实例现有一种较好的设备，原始费用为30000元，经济寿命为12年，12年末的残值为2000元，年度使用费固定为1000元。如果基准贴现率为15%，问旧设备是否马上更换？如果旧设备不需要马上更换，何时更换最好？根据新旧设备经济寿命时等值年度费用确定旧设备是否马上更换。AE(15)新=(30000-2000)(A/P 15,12)+ 20000.15+1000 =6466元/年更新分析的计

38、算实例旧设备的经济寿命：旧设备再保留使用1年AE(15)=(7000-5000)(A/P 15,1)+3 0000.15+3000 =6050元/年 旧设备再保留使用2年 AE(15)=(7000-3000)(A/P 15,2)+ 30000.15+3000(P/F 15,1) +4000(P/F 15,2 )(A/P 15,2) =6383元/年更新分析的计算实例旧设备再保留使用3年 AE(15)=6686元/年旧设备的经济寿命为一年，经济寿命时的等值年度费用AE(15)旧=6050元/年,小于新设备经济寿命时等值年度费用AE(15)新=6466元/年,可见旧设备不需要马上更换。反之,旧设备

39、需要马上更换。 何时更换最好？假如采用下列做法：马上更新旧设备AE(15) =6466元/年旧设备再保留使用一年 AE(15)旧=6050元/年 AE(15)新 (6466元/年) 旧设备再保留使用两年 AE(15)旧=6383元/年 AE(15)新 (6466元/年)经过计算，结论是旧设备保留使用两年后更换。更新分析的计算实例 马上更换旧设备，现金流量见图6-5aAE(15) =6466元旧设备使用一年的情况，现金流量见图b AE(15) =60506466元因此旧设备使用一年后就应该更换。税后更新分析税后更新分析 影响税后现金流量的因素：一是日常使用费；二是设备折旧费；三是旧设备市场价值与

40、帐面价值的差额在进行税后更新分析时应注意以下几点：在进行税后更新分析时应注意以下几点：1.更新与不更新是两个互斥方案，要客观地比较。如不更新的所得税减少是一种机会费用；2.假定更新的纳税主体(企业)是处于盈利状态，税率是比例税率。3所讨论的税前现金流、应纳税所得额、所得税和税后现金流都是增量的概念。 例例7-8 某公司有一台设备，购于3年前，直线法折旧，为保持生产能力，两年后须大修，大修成本为290 000元，现在考虑是否要更新，新设备按年数总和法折旧，该公司所得税率为25%，税后基准收益率为6%，其他有关资料如表6-17所示。分别进行税前和税后更新比较。 项目旧设备新设备原价1 600 00

41、0820 000税法规定残值（10%）160 00082 000折旧年限64已用年限3年使用费用84 00030 000目前变现价值350 000报废残值70 000100 000解解 都以计算期为4年比较净现值以决定方案的取舍。（1）旧设备净现金流量计算表7-7 旧设备税前、税后净现金流量表 （单位：元）年末税前净现金流量折旧应纳税所得额所得税税后净现金流量0-350 000 530 000132500-482500 1-84 000240 000-324 000-81000-30002-374 000240 000-614 000-153500-2205003-84 000240 000-

42、324 000-81000-30004-84 0000-84 000-21000-63000470 000-90 000-2250092500（2）新设备净现金流量计算表7-8 新设备税前、税后净现金流量 （单位：元） 年末税前净现金流量折旧应纳税所得额所得税税后净现金流量0-820 000 00-820 0001-30 000295 200-325 200-81300513002-30 000221 400-251 400-62850328503-30 000147 600-177 600-44400144004-30 00073 800-103 800-25950-40504100 000

43、18 000450095500 费用现值比较 根据税前净现金流量计算的新旧设备的净现值如下：PW(6%)旧 =-350 000-8 4000（P/A,6%,4-290 000（P/F,6%,2）+70 000（P/F,6%,4）=-843 721（元）PW(6%)新 =-820 000-300 000（P/A,6%,4）+100 000（P/F,6%,4）=-844 744（元） 根据税后净现金流量计算的新旧设备的净现值如下：PW(6%)旧 =-482500-3000（P/F,6%,1）-220500（P/F,6%,2）-3000（P/F,6%,3）+(-63000+92500)(P/F,6%

44、,4)=-660726.50（元）PW(6%)新 =-820 000+51300（P/F,6%,1）+32850（P/F,6%,2）+14400（P/F,6%,3）+(-4050+95500)(P/F,6%,4) =-657839.91（元）设备租赁的经济分析租赁是以支付（收取）租金的形式取得（或出让）一项资产的使用权的经济业务。设备租赁是指设备的使用者（租赁者）向出租者按合同规定，按周期付一定费用而取得设备的使用权的一种方式。租赁的好处租赁融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。双方承担确定时

45、期的租让和付费义务，不得任意终止和取消租约。经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。任何一方可以随时以一定方式在通知对方后的规定时间内取消或中止租约。7.3 改扩建项目方案的经济比选改扩建项目方案的经济比选 改扩建和更新改造的方案决策实质上是方案比选的问题，至少有三个方案： 1、保持现状，即不立项或不改扩建，采用除拟议项目以外的其他措施来延续，这种措施应是可行的、合理的或者说是次优的（next best）； 2、关停并转； 3、立项，实施拟议的改扩建项目方案。例例7-10 某企业因外购的原材料、燃料和动力的价格不断上涨，致使主营业务利润出现下滑。目前企业的账面资产净值为15

46、00万元。工程部门提出了一个新的生产工艺和设备的改造方案，增加投资估算1000万元，可节省材料等的投入，节省经营成本，每年由此增加税后净现金流约160万元，因改造的停产损失约50万元。投资资金来源的平均成本为8%，计算期为10年。试讨论是否采纳该改造方案？解解 假定不存在关停的可能，可只进行改与不改的增量分析，利用原有账面1500万的资产可不必重估。增量投资是1000万，增量效益每年160万（第1年扣除停产损失50万元后为110万元）。 可以算得增量内部收益率为8.58%，即按净现金流量（-1000,110,160,160,160)算得的 IRR = 8.58% 8%。因此，从经济上说，改造更

47、新是可行的。 当存在对原有企业关停并转可能性时，上述的增量的比较并不能保证改造项目值得进行。这时出现了保持现状、关停并转和进行更新改造等三个互斥方案的比较。例例7-11 假定例7-10的原企业可以停产清算，资产变卖（主要是厂房、土地使用权和通用设备等）扣除债务和必要的职工安置和补偿费用后的净收入可达600万元，并假定利用原资产继续生产的税后净现金流每年为65万元。目前提出的改造方案同6-16，求证这样的改造是否值得进行。解解 现在是下列三个方案的比较问题： 方案1 维持原状生产， 方案2 停产清算 方案3 改造更新 按互斥方案比选原则，方案1减方案2 得差额净现金流为（-600, 65，65.

48、65)，算得IRR1-2=1.48% 8%，说明方案2停产方案胜出，不值得继续生产。然后，方案3，即改造更新方案与停产清算的方案2比较，此时改造更新方案的投资总量要包括利用原有资产的机会成本，因此总量投资为1000+600=1600万元，相应的改建后生产运营期间的净现金流为160+65=225万元，投资的净现金流为(-1600,175,225,225,225) 按此算得的IRR3-2=6.1%8%。 通常说的局部改扩建项目是假定不存在关停并转的考虑，因此只需收集增量资料，避免原有资产的重估，也不必收集原状态的现金流,但是这种比较只能得出“改比不改好”的结论。第第八八章章公共项目的经济分析公共项

49、目的经济分析 本章主要内容本章主要内容8.1 公共项目及其经济分析的特点8.2 从盈利性分析到费用-效益分析8.3 公共项目的费用效益分析8.4 费用-效果分析8.5 公共项目的民间参与-特许权经营 公共项目(public projects)是指由各级政府或其他公共部门筹划、出资或运行的项目。 这类项目大致上可划分为纯公共项目、准公共项目、战略性或政策性经营性项目。8.1 公共项目及其经济分析的特点公共项目及其经济分析的特点8.2 从盈利性分析到费用从盈利性分析到费用- -效益分析效益分析（一）（一） 用影子价格代替失真的实际交易价格用影子价格代替失真的实际交易价格1.可贸易物品的影子价格 在

50、费用-效益分析时可能有必要直接用“进口平价”（import parity price）、“出口平价”(export parity price)来代替失真的国内市场价格。 “平价”的意思是：考虑了国内运输、仓贮、装卸等实际资源耗费（不考虑关税等进出口环节的各种转移支付）后，与进出口口岸价格持平的价格（一般为出（到）厂（场）价格）。 例例8-1 某有色金属联合项目生产主要供出口的有色金属原料，每吨的离岸价(f.o.b.)稳定在850美元。这种原料在国内市场价格较低，波动也大，最高也只有每吨5400元人民币。以前也没有出口渠道，因此投资者的盈利能力不佳。我国进入WTO以后，出口渠道大为通畅，为了考察

51、该项目对国民经济的贡献，有必要以出口平价确定该项目产出的效益。设项目至口岸的运输费每吨为200元人民币，离岸前的其他物流费用按6%估算。汇率：1美元=6.80人民币。 解：解：产出品出口平价（出厂价）= 口岸离岸价(f.o.b.)汇率 （1-6%）- 项目至口岸的运输费。 产出品出口平价（出厂价）=8506.800.94-200 =5 233元 例例8-2 我国制纸用木浆大量依赖进口。正在考虑一个种植快速成长林项目，在增加森林覆盖率的同时，用这种林木制浆替代进口。同类木浆进口的到岸价(c.i.f.)稳定在800美元/吨，口岸至国内造纸厂（用户）的运输费和项目至该用户的运输费相当，试求这个项目产

52、出的出厂进口平价。 解：解：产出品进口平价（出厂价）= 口岸到岸价(c.i.f.)汇率 + 口岸至主要用户的运输、仓贮和装卸费用 项目至主要用户的运输、仓贮和装卸费用。考虑后两项可以相互抵消，汇率同上例，因此有： 产出品进口平价（出厂价）= 8006.80= 5 440（元/吨）2.非贸易物品的影子价格 经过多年的市场培育，我国目前多数商品都处于供求均衡状态，市场均衡价格就可作为费用-效益分析时的价格，不必作调整。 按社会机会成本原则，在就业压力大，多数普通劳动力的影子价格（影子工资率）可视为零。例例8-3 邮政部门拟引进信函自动分检设备。每台设备购置费50万美元，其效率可顶替15个用人工分检

53、的工人。一名工人就业对邮政企业来说的每年开支约3万元人民币。假定贷款的利率6%，设备可一直用下去，维护修理费用忽略不计。试从不同的角度考虑方案的选择。解解 （1）从邮政企业（投资者）盈利性角度， 自动分检方案的年度费用 = 506.806% = 20.4(万元)； 人工分检方案的年度费用 = 315 = 45 （万元）。显然，企业倾向用自动分检方案。 （2）从国家或社会（经济）角度 自动分检方案的年度费用 = 50 6.806% = 20.4(万元)； 人工分检的影子工资 0 。 显然，从国家或社会角度倾向用人工分检方案。 当然，我们还可以从消费者角度考虑：自动分检要求特制的标准信封，要记住并

54、填写邮政编码，稍有疏漏就有可能被退回重寄。如果把这些时间和费用都考虑进去，从国家或社会角度的费用-效益分析应该推翻邮政部门盈利性分析的结论。（二）（二） 非边际性和税收的修正非边际性和税收的修正 所谓边际性是指项目的规模相对于整个国民经济来说是很小的，其投入产出对供求价格的影响可以忽略不计。 税收在投资主体的盈利性分析中是一笔支出，但是这笔支出并不代表社会资源的耗用，只是项目法人实体向政府的一种转移支付(transfer payment) 。例例8-4 某年产500万吨的水泥项目，用以满足省内和周边地区的需求，并替代部分价高质次的中小水泥厂的产出。由于水泥的运输费占比较高，市场容量有限，供求圴

55、衡平圴出厂价格（含17%增值税）与无项目比较会从每吨360元下降至330元，估计项目产出的60%增加需求的满足，40%是替代原由中小水泥厂的供应。求用以计算产出收益与效益的价格差异。解解 项目盈利性分析计算产出收益的价格为330（117%）=274元/吨；费用-效益分析时计算产出效益的平均价格为： 上式中第一项为包括消费者剩余在内的支付意愿的增加，第二项是排除原有水泥供应而节 省的费用。前者是含税，后者不含税。如图8-2所示。图中打阴影的是厂商收益，而产出的社会经济效益还包括打斜线的面积。 例例8-5 我国每年出口某种有色金属原料72万吨，预测的离岸价平均为3800美元/吨。考虑某新建这种原料

56、项目的产出中每年有12万吨的增加出口。由于这种原料国际市场的需求价格弹性有限，由此使价格下降至3650美元/吨.试分析从企业和国家角度分析出口的价格。解解 由于出口，国外的消费者剩余增加不在效益考虑的范围内，但由此产生的出口价格下降对国内原有出口商造成的生产者剩余的损失应在项目的出口效益中扣除。在进行盈利性分析时，应按降价后的3650美元/吨为基础计算项目这部分产出的收益，但是，在进行费用-效益分析时，从国家利益出发，项目产出的效益还要扣除国内原出口的72万吨因价格下降的收益损失，即按3650(3800-3650)72/12=2750美元/吨为基础计算。( (三）三） 增加显著的外部效果（间接

57、效果）增加显著的外部效果（间接效果） 投资者盈利性分析中现金流量主要是由项目的投入和产出通过市场交换来实现的，而很多项目实施和运行时对生产和消费的影响并没有通过市场的交换，也就没有在现金流中得到体现。但是，从社会经济的整体看，这些影响又确实形成了一定的效益和费用。 这些外部效果往往是难以定量和货币化的，因此无法或难以通过市场来收费和付费。当这些影响较大，而在盈利性分析中又没有反映的，应在费用-效益分析中给予补充。 （四）（四） 用社会折用社会折( (贴贴) )现率代替基准收益率现率代替基准收益率 费用-效益分析也用折现率，一般称为社会折现率(social discount rate) 。这个参

58、数应由国家统一设定，主要取决于两方面的因素。一是公共部门资金使用的机会成本。公共部门投资的资金是有限的，公共部门用了，民间部门就失去了投资机会。这种牺牲的投资机会获利水平是决定社会折现率的一个基础。二是社会成员对于现在能获得的效益比之于将来能享受的效益的偏好程度。尽管在决定社会折现率上有很多理论上的争论，但多数国家都设定在6%至8%之间。8.3 公共项目的费用公共项目的费用效益分析效益分析（一）（一） 效益和费用的界定效益和费用的界定 计为效益的情况有：增加消费者消费、享用或各种愿意支付之满足，或降低人们费用或支出，或替代其他项目产出而节省的社会费用，或减少资源耗费而节约的成本。 计为费用的情

59、况有：增加社会资源的耗用或占用，或挤占消费者消费、享用，或减少各种愿意支付之满足等等。 例例8-6 某职业教育园区费用某职业教育园区费用- -效益分析效益分析 表8-2是根据我国某职业教育园区的数据得出的费用-效益分析结果。教育项目的效益是很难用货币度量的，特别是初等教育。但是，职业教育的主要目标是改善毕业生的就业前景，是一种人力资源的投资。在劳动力市场充分的前提下，这种投资的效益可以通过工资收入的差异来体现。本例是以高中毕业不进高等职业学校和初中毕业不进技校直接工作作为参照组，即“无项目”，项目的直接效益（序号1.1）是该园区高职和技校每年毕业生相对于高中和初中毕业生40年终生收入现值的差额

60、；社会费用方面，除园区的投资和经营费用外，还有学生在学3年中如果打工的机会收入（序号2.3）。该表给出了社会折现率分别是8%的净现值、效益费用比和内部收益率。尽管没有对间接效益计量，这些指标说明这个项目有较高的资源配置效率。计算指标：净现值： NPV = PV(B）- PV(C）=263,752 (万元）效益费用比：B/C = PV(B)/PV(C)=1.35内部收益率：IRR=20.35 % 如果不收学费，学生私人投资的效益费用比B/C=130,560/41,519=3.14，说明项目的大部分效益为学生及其家庭所有。 这个分析没有考虑学费。学费对学生来说是笔费用，对办学者(学校)来说是笔收入

61、，从社会角度，两者抵消了。为了吸引社会投资办学，用学费收入抵消部分的费用也是必要的。 如果，学生三年共交学杂费3.6亿元，民间办学者投资6.21亿用于教学用房和0.2亿用于流动资金并承担全部经营费用，其他园区的建设投资由政府承担，则可以算出学生、民间办学投资者和政府三方的效益和费用流，如表8-3所示。 从上表可以看出，就该项目而言，学生得效益是主要的；办学者的内部收益率为6.24%，只能吸引不以盈利为目的的投资者；政府（财政）给出了较大的补贴给学生。学生、办学者和政府三者净现值之和与社会费用效益分析的净现值相同。( (二二) ) 效益的量化效益的量化-消费者费用的节省消费者费用的节省 对于不能

62、收费或收费的成本太高的交通运输项目，包括一般的国道、不收费的道路和桥梁以及一些城市道路的改扩建项目其效益主要体现在消费者剩余的增加，或者说使用者费用的节省上。因此可以按“有、无”对比原则计算由于路程缩短、道路标准或质量的提高而产生的各种费用节省， 例例8-7 道路部门考虑一条原长为26公里的普通公路的改建计划，有两个方案： 方案A：保持原有线路不变，只是对路基局部加固并重铺路面，一次投资为2,200万元，以保持现有的路况状态。 方案B：按直线取直，线路缩短为20公里，并提高等级，安装隔离笧，需一次投资17,500万元。 方案B的平均车速可从40公里/小时提高到50公里/小时，交通事故可从100

63、次/年，降低到45次/年。据统计资料，每次交通事故的平均费用为8,400元。 这段公路每天平均双向交通量为55,00辆，其中小客车为1,500辆，大客车为500辆，货车3,500辆。这些车辆的每公里行驶的费用分别为0.4、0.6和0.3元，车辆（包括车辆本身和车上的乘客、司机以及货物）时间节省每小时的价值分别为20元、75元和10元。 以30年为计算期，计算期内的路面翻修、日常保养费、期末余值以及交通量增长等在方案比较时可略去，社会折现率为8%，试比较方案。解解 该道路改建方案效益主要体现在道路使用者（乘客、车主和货主）的费用（包括时间等）的节省上，也就是消费者剩余的增加；费用是道路部门改建费

64、用的支出。可以把方案A视作“无”方案，方案B为“有”方案，计算增量的效益与费用。假定行驶费用只与路程长度有关，单位距离行驶费用节省忽略不计。利用者效益增量：行驶费节省 (15000.4+5000.6+35000.3) (26-20) 365=427万元；时间节省价值 （150020+50075+350010）(26/40-20/50) 365=935万元；减少交通事故价值 8400（100-45）=46万元。利用者年效益总计 427+935+46 = 1,409万元供应者（道路投资建设部门）效益增量：期初投资增量 17500-2200 =15,300万元(负的)增量净现值 NPVB-A=-15

65、300+1409(P/A,8%,30)=-15300+140911.2578=562万元 0；增量内部收益率IRRB-A=8.38% 8%求效益费用比求效益费用比B/C=?C= C= 17500-2200 =15,300万元B= 1409(P/A,8%,30)=140911.2578= 15862.2402 B/C= 15862.2402/ 15,3001以上计算说明，从资源配置效率角度，改建方案B的是要好于方案A的。 ( (三三) ) 效益的量化效益的量化-消费者剩余与生产者剩余消费者剩余与生产者剩余对收费的公共项目，通常收费低于消费者的支付意愿，项目的收益不足以衡量项目产出的效益。因此，项

66、目产出的净效益（NB）可定义为： NB = 效益 费用； 或 = 支付意愿 （消费者费用+生产者费用）；或 = 消费者剩余 + 实际支付 （生产者）费用；或 = 消费者剩余 + 生产者剩余。（四）（四） 供水、供气和供电等项目的反推价格法供水、供气和供电等项目的反推价格法 式中 为项目包括投资在内的各期费用，一般在盈利性分析的投资和经营成本估算的基础上调整（如剔除税收、国内保险和应付费用等）， 为第t期的产出并供应消费的量， 为社会折现率。项目方案计算出的反推价格p小于或等于某种从社会角度被认为是合理的价格，那么这个评价结论与用这种合理价格计算的净现值NPV0的结论是一致的。计算出的反推价格也

67、可用来对方案进行比选，在同样条件下，选反推价格小的方案。 例例8-9 某城市拟建水厂，设计供水1亿 ，初始投资50,450万元，其他费用及时间进度如表8-6所示。按折现率8%，试计算水的出厂反推价格。 解解 利用反推价格的计算公式，列表计算，反推出厂水价为0.69元/（五）（五） 无形效果价值的估计无形效果价值的估计 无形效果(intangibles)是指不具市场价格、不能或难以直接货币化的效果，很多公共项目的产出都具有这种特性。这种效果的价值货币化的估计费用效益分析的重要内容。目前主要用显示偏好方法（revealed preference method）和陈述偏好方法(stated pref

68、erence approach)等两类方法。 1. 显示性偏好方法 这类方法基于这样的认识：有些非市场物品或服务，尽管不存在市场的交换，但这些无形效果根植或被包涵(embedded)于某些在市场交换的、可以观察到的价格之中，显示偏好方法就是一类把这些无形效果的价值“剥离”(tease out) 出来的技术。 2. 陈述偏好方法 这种方法通过调查询问，对样本消费者的陈述进行分析加工，获取人们对某种需求的支付意愿。例如，人们对珍稀物种、历史文物和自然状态等等，即使不获有，也不观偿，但还是希望他们“存在”下去，这就是所谓存在价值（existence value）。这种价值只能靠人们自已的陈述来表露。

69、 例例8-10 8-10 Exxon Valdez事故的CV实例。1989年3月24日晚，油轮Exxon Valdez号在美国阿拉斯加的威廉王子海湾处，因避让冰山，偏离航道，操作失当，触礁后导致1100万加仑的原油泄漏。这是美国历史上最严重的一次原油泄漏造成的环境污染事故。其使用价值如商业捕鱼、旅游，以及以休闲为目的钓鱼、驾船、游泳和徒步旅行等活动造成的损失，可以基于市场信息加以估计。但是污染造成的非使用价值（存在价值）损失涉及全体美国公民。基于诉讼赔偿的需要，应阿拉斯加州政府的请求，对此次事故造成的被动价值损失用意愿调查评估法进行评估。该调查的要点如下。（1）严格的抽样统计，防止样本偏差。被

70、抽样的母体是50个州和哥伦比亚特区的全美国住户。抽样分三个层次。第一层是从全国1712个县，按人口大小比例随机抽取61个样本县；第二层是从这些样本县按人口比例抽取334个普查块；第三层是从前一层最后抽得共1,600个样本户。（2）向被调查者传达清楚、完全和准确的信息，防止信息偏差。每次个别面谈访问的40分钟中，用大约一半的时间向被调查者介绍损害情况，包括事故发生的地理位置、周边环境、泄漏事故的范围、野生动物死亡情况以及拟采用的清污办法和自然恢复的过程和时间等等，用照片显示并伴以讲解。为避免夸张，不用照片显示鸟类死亡特写，而是列举各种鸟类死亡的数量和占总数的比例，并说明事故造成的伤害可在3年内恢

71、复。最后，展示为避免此类事故拟采取的措施计划，如包括配备护航船只和对油轮装备双层甲板等等以及有关的费用。 （3）构造真实的支付场景，防止策略性偏差。经专题研究，在可供选择的提高税收、提高油价和在增加货物（消费）税等三种方案中选择了第一种。在支付时间的场景设计方面，采用的是一次性支付而非分期支付。在让被调查者表态前，向他们陈述如下内容：“因为每一家庭都要承担部分的费用，本调查的目的是让你表达是否赞成这样的项目（计划）。我们认为，有人赞成，也有人反对，两者都是可以理解的。赞成者认为花这笔钱避免类似的事故是值得的。反对者可能认为花这笔钱可能影响了我的更重要其他方面的开支或超过了我的支付能力”。为稳妥

72、计，要求回答为避免此类事故的支付意愿（WTP），而非可接受的补偿意愿（WTA）。 （4）公决选择式的问题设计（回答“是”或“否” ），防止起点偏差。采用双区间两分法意愿吸取方法，也可称之为区间普查数据残存法。设计四套支付意愿，A、B、C、D，供被调查者随机抽取其中之一，如表8-9。该表A15列是首先发问的支付意愿，如回答“是”，再追加问A16列；如回答“否”则追问A17列。以抽中方案A为例，先问“你是否愿意为这个计划支付$10?”，如回答“是”，则再追问一个“那么你是否愿意支付$30?”；如果第一个问题回答“否”，则再追问一个“那么你是否愿意支付$5?”等等。（5） 科学的统计分析，给出统计误

73、差。经整理，回答结果如表8-10所示。 依上表的结果，方案A：（$0-$5否-否）；（$5-$10否-是）；（$10-$30是-否）；（$30-$是-是）。类似的，方案B的区间是：($0-$10, $10-30, $30-60, $60-$)；方案C的区间是：($0-$30, $30-60, $60-120, $120-$)；方案D的区间是：($0-$60, $60-120, $120-250, $250-$)。根据以上区间和回答的比例，按最大或然率，用Weibull 分布或Turnbull非参数估计，得到样本的期望值（支付意愿）是53.6美元（下限）和79.2美元（置信区间为95%）。以样本

74、期望值乘以美国的家庭总数（9,084 万户），这次事故的非使用价值损失是48.7和71.9亿美元。8.4 费用费用- -效果分析效果分析（一）（一） 方法框架及其适用性方法框架及其适用性 费用-效果分析(Cost-Effectiveness Analysis)是一种避开不能或难以货币量化的效益，直接通过费用的比选或用适当的实物效果指标反映项目目标的实现程度，通过效果和费用的比较来比选不同项目方案的方法框架，是一类实物量与货币量相结合的经济分析方法。 运用这种方法的前提是要有尽可能多的、能实现项目目标的、在其他方面可行的备选方案，同时，要辅以其他评价准则，以判定项目是否一定要实行。 （二）（二）

75、 费用和最小费用法费用和最小费用法 如果项目目标效果已经明确无误地被确定，备选方案的效果相同，而费用可以货币化，那么，在其他条件相同的条件下，选择费用最小的方案，这种方法称为最小费用法(least cost method)。这可以看作是费用-效果分析的一种特例目标效果相同，只比较费用。在费用比较时，对于不同时间上支出的费用，要用折现率折现成费用现值，选择现值最小的方案；计算期不同的方案，选择年值或可比的单位时间费用最小的方案。 （三）（三） 效果指标的选择效果指标的选择 效果指标的选择既要便于计量，能切实度量项目目标的实现程度，并能容纳目标类同的众多备选方案。 （四）（四） 费用费用- -效果

76、分析的指标效果分析的指标 费用效果比（或其倒数效果费用比，下同）是费用-效果分析的主要指标。以E表示效果（实物指标），C表示与效果相对应的费用（货币指标），则（C/E）为费用效果比。在互斥方案比选时，有下列几种情况：1. 固定效果比较，即互斥方案的效果（E）相同，则选择费用（C）小（C/E小）的方案。这和前面提及的最小费用法是一致的。2. 固定费用比较，即互斥方案的费用（C）相同，则选择效果（E）大（E/C大）的方案。3. 费用效果比分析。当互斥方案的效果和费用都不相同时，计算费用效果比，选择C/E较小（或E/C较大）的方案。例例8-11 某航空公司在选用商用飞机发动机的某一阶段时采用费用-效

77、果分析。根据任务的目标，公司确定发动机的可靠性作为效果指标：在一种复杂恶劣条件下，发动机不出故障的概率。公司给定的用于发动机寿命周期费用的现值不超过240万美元，只有以下四个方案可供选择（如表8-11）。解解 由固定费用比较，可以淘汰方案2和方案4（由固定效果比较，方案2也可被方案3所淘汰）。留下方案1和方案3可通过计算费用效果比（或效果费用比）来作出权衡和判断。最后，航空公司决策层认为方案1比方案3多花40万美元提高可靠性1%还是值得的，最后选定了方案1。例例8-12 某种预防措施的现值是200万元，受益人口100万，可使某种疾病的发病率从0.1降至0.05。这种病治愈的概率为80，死亡为2

78、0，不论死亡和治愈的治疗费用和病人的机会成本平均为2万元/人。该地区人口的平均寿命为70岁，平均患病的年龄为15岁。求增加寿命年限的费用（费用效果比）。 解解 该项措施增加寿命年限YLG = (70-15)20%(0.1-0.05) 106 = 550人年； 预防措施的总费用cost = 2106 20,000(0.1-0.05) 106 = 100万元； 该项预防措施的费用效果比是： C/E = cost / YLG = 100/550 = 1,818(元/人年)。 例例8-13 8-13 世界卫生组织(WHO)采用并推荐各国采用费用-效果分析来选择资源利用最有效的健康干预措施。健康干预是包

79、括疾病防控、定期体检和专项检查、母婴保健、接种免疫、计划生育、基本卫生设施建设和卫生保健知识教育和宣传等等措施的总称。下面结合例子，说明这种费用-效果分析的过程大致程序：1. 确定健康干预（项目或措施）方案2. 对应干预方案收集数据，并计算费用和效果3. 计算费用效果比指标4. 列出各干预方案的增量费用、增量效果和增量费用效果比。8.5 公共项目的民间参与公共项目的民间参与-特许权经营特许权经营（一）（一） 起因、背景和特征起因、背景和特征 人们把民间参与公共基础设施建设和公共事务管理的模式统称为公私民合作 (public-private partnership简称为PPP或PFIprivat

80、e financing initiative)。就公共部门投资的建设项目而言，民间主要通过特许权转让经营方式（Concession Transfer）参与投资建设或运行，是PPP的主要形式。 （二）（二） 特许权经营的适用性及主要形式特许权经营的适用性及主要形式 目前公共项目普遍采用的特许权经营的具体模式有以下几种:1. 建设一运营一转让 (build-operate-transfer-BOT)2. 建设一转让一运营 (build-transfer-operate-BTO) 3. 建设一拥有运营 (build-owned-operate-BOO)4. 租赁一建设一运营 (lease-build

81、-operate-LBO)5. 转移运营转让（transfer-operate-transfer-TOT）6. 回购 （build-transferBT）例例8-148-14 某城市污水处理厂已建成，日处理污水能力40万 ，排放达到国家标准。目前该项目正在考虑经营权向民间有资质的运营商招标转让(TOT)，以便政府从污水处理的日常事务中退出，并套出转让费用于其他项目建设。基本假设1. 目前最低污水处理水量保持在20万 /天；估计正常污水处理水量随时间递增，具体如下：2. 根据目前国内相关污水处理厂的实际情况，支付给承让方的污水处理单价按1.00元/ 计算。并且承诺如果污水处理水量不足最低水量时，

82、仍按20万 /天计算；3. 研究的范围界定在污水从干道流入污水处理厂入口处开始直至处理达标后排入长江为止；4. 营业税及附加按污水处理费的5.45%征收，不征收所得税；5. 对经营成本的假设：如表8-15所示，其中是达到处理能力（40万 /天）的数字，药剂费、燃料动力和污泥运费随处理量变动，其他费用基本上是固定的；6. 经营期出让的期限为20年，届时运营商完好地转移给城市当局。请用电子表格计算下列问题（1）假设设定的招标运营商的要求的投资回报率(MARR)为贷款利率加上两个百分点，即8%。在上述的条件下，试测算投标运营商为达到8的投资回报率愿意支付的最高的转让费（2009年年初一次支付）。（2

83、）如果某运行商愿出价转让费8亿元，按上述条件，他能获得的投资回报率（即内部收益率IRR）为多少？ 解解 这两个问题实际上是为准备投标的运行商(承让企业)测算报价，也可为政府主管部门提供招标的底价。作为示例性，经营期限为20年，污水处理收费价格假设为恒定，承让企业收益来源于污水处理费(处理量乘价格)，根据污水处理量按年结算。（1）用电子表格进行计算(表8-16), 运行商的年净现金流入从4,124万元至9,907万元不等(表8-16之M行，不包括2009年年初的括号内的80,000数字)，主要是由于处理水量从每天20万立方米增至40万立方米。以这行数字用8%的基准贴现率计算现值(NPV)，得出8

84、,6808万元(行N)。也就是说投标运营商取得这个项目经营权的效益现值是8.68亿元。所以他愿意以不高于这个数字来投标，以取得经营权。也可以这样来理解，如果让他期初出资(投资)8.68亿元获得经营权，这笔投资的净现值指标为零，刚好达到收益率为8%的目标。（2）如果要求投标运行商出价8亿元(行M括号中的数字，是负的)，那么可以用函数IRR计算行M的内部收益率，结果是8.98% (行O) 。说明转让费对运行商的投资回报相当敏感。 从以上计算，可以看出，污水处理量、污水处理收费价格、经营成本、特许权经营期长短和运行商要求的投资回报率等要素，对获得经营权受让价格都有影响。可见，特许权经营的经济分析要反

85、复测算这些因素的影响，以形成双方都能接受的安排。第9章 不确定性分析与风险分析同济大学经济与管理学院邵颖红投资风险和不确定的含义所谓不确定性不确定性(uncertainty)和风险风险(risk) 是指由于对项目将来面临的运营条件、技术发展和各种环境缺乏准确的知识而产生的决策的没有把握性。习惯上，当这些不确定性的结果可以用发生的概率来加以表述和分析时，我们称为风险分析风险分析，反之，不能用概率表述的，称之为不确定性分析不确定性分析。 第一种不确定性是源自于对分析用的现金流估计的不准确。 第二种不确定性来源于宏观经济状况的变化。 第三种不确定性取决于项目设备等实物形态。 第四种不确定性是来源于项

86、目计算(研究)期设定的长短。 风险和不确定性评估方法临界分析敏感性分析概率分析临界分析当互斥方案的选择取决于某一个共同的敏感因素的大小时，这个使项目方案选择改变的点称为临界点临界点(break-even point) ，这样的分析我们统称为临界分析临界分析(break-even analysis) 。临界分析有两个要素，一个是使项目方案取舍转折的临界因素(变量)；另一个是受这个因素影响的决策判据变量。 例例9-19-1设某工厂考虑选择两种型号功率为75千瓦的马达A和B，购置价格分别是125 000和160 000元。A的效率是74%，年维护保养费为5 000元；B的效率可达92%，年维护保养费

87、为2 500元。运行寿命期同为10年，余值可忽略不计。每年保险费按购置价格的1.5%支付。业主设定的基准贴现率(MARR)是15%。当地工业用电价格每度(千瓦小时) 为0.05元。求每年运行时数的临界值，即运行时数在什么范围内选择A ? 在什么范围内选择B ? 马达A的年度费用: 年资金恢复费用 125 000(A/P, 15%,10 ) = 24 900元； 年运行费用(电费) (0.0575)X / 0.74 = 5.0676X元；年维护保养费 5 000元；年保险费 125 0000.015 = 1 875 元 合计年度总费用 ACA= 31 775 + 5.0676X 元马达B的年度费

88、用: 年资金恢复费用 160 000(A/P, 15%,10 ) = 31 900元； 年运行费用(电费) (0.0575)X / 0.92 = 4.0761X元；年维护保养费 2 500元；年保险费 160 0000.015 = 2 400 元 合计年度总费用 ACB= 36 800 + 4.0761X 元 令 ACA = ACB 有 31 775 + 5.0676X = 36 800 + 4.0761X 解得 X = 5 068 (小时/年) 某市政当局考虑新建供水处理厂，按近期的需求和日后的需求。咨询部门提供了两个方案供当局选择: 方案1是一次建成，可满足城市长远发展的需求，总造价为14

89、00万元；方案2 分二期建设，第一期造价1250万元，能满足近期需求，但日后可以扩建，扩建的费用约300万元（当前价格水平）。何时扩建取决于城市人口和社会经济的增长，具有不确定性。如果社会折现率为8%。咨询部门要给出选择方案方法。假定水厂运营的经常性费用由供水的收费解决。显然，如果需求增长很快，一次建成的方案1较省钱。如果需求增长很慢，扩建是很遥远以后的事，考虑货币的时间价值，应采取日后扩建的方案2。因此，以扩建的时间(离现在的年份) n作为临界变量，以总造价的现值作为决策判据。按两个方案费用现值相等，求扩建年份的临界值n 。 1400 = 1250 + 300(P/F, 8%, n) ，即

90、n= 9（年） 咨询的结论是，如果在9年内就要扩建，那么建议采用方案1；不然，建议采用方案2。敏感性分析敏感性分析的目的是考察投资方案主要因素发生变化时，其方案净效益发生的相应变化，以判断这些因素对项目经济目标的影响程度。这些可能发生变化的因素称为敏感因素。敏感性分析就是要找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，以预测方案承担的风险。敏感性分析的一般步骤敏感性分析的一般步骤确定敏感性分析结果指标；选取不确定性因素一般进行敏感性分折所涉及的敏感因素有：产品产量、产品价格、主要原材料或动力价格、可变成本、固定资产投资、建设期及外汇汇率等。设定各因素可能的变化范围和增减量；计算分析因素的变化所引起的评价

91、指标的变化；根据计算结果绘制敏感性分析图，找出强敏感性的因素，并提出决策建议。根据每次变动因素的数目不同，敏感性分析可以分为单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。 单因素敏感性分析是指每次只变动一个因素，而其他因素保持不变时所进行的敏感性分析。 多因素敏感性分析是指多个因素同时发生变化所进行的敏感性分析。 在长期投资中，一般是对内部收益率或净现值等评价指标作敏感性分析，并通过列表或绘制敏感性分析图进行。 敏感度系数计算公式敏感性系数例：某种生产要素的价格由100元上升到120元时，内部收益率由18下降到14，内部收益率对该生产要素价格的敏感性系数为 多因素敏感性分析例9-5临界值临界值是指不确定

92、因素的极限变化，即该不确定因素使项目内部收益率等于基准收益率或净现值变为零时的变化百分率。临界值越小，说明该因素对项目效益指标影响越大，项目对该因素就越敏感。概率分析概率是度量某一事件发生的可能性大小的量，是随机事件的函数客观概率客观概率分析主观概率主观概率分析。离散型概率分析离散型概率分析 当变动因素的取值是离散的，并知道各取值的概率，我们就可以在给定的取值下计算相应的指标值并赋以发生的概率，这样就可以得出判据指标的概率分布。 决策规则风险的度量 例例9-89-8某宾馆正在考虑更换新的空调系统，更新后可提高档次增加年净现金流7.96万元，估计更新的净投资支出为52.10万元。由于进行了细致的

93、调查预测，这两笔数字是可以看作是确定的。但是这套设备可运用的年限不确定，专家估计是在12年至18年之间，给出的概率是:概率树 例9-10并联响应模型当一项活动有多个风险因素存在，这些风险因素在实际中不是一个接一个出现，而是带有随机性，各因素可能出现，也可能不出现，可能同时出现，也可能只出现一个。这种情况下活动受风险因素的影响类似于电路中的并联电路，每一支路都会对电路产生直接影响，我们把这类风险因素的概率分布组合模型称为“并联响应模型”。 例例9-11 9-11 设某项目影响工期变化的风险因素有两个，它们是并联联接关系，其对工期延误百分比可能性大小见下表，求工期延误发生的概率。串联响应模型如果一

94、项活动由一些子活动构成，而这些子活动都必然出现，且一项完成后才能进行另一项，在这种情况下，每一子活动风险因素对整个活动的影响类似于电路中的串联电路，我们把这类风险因素的概率分布组合模型称为“串联响应模型”。 不确定性和风险下的决策决策树决策树法是一种利用概率分析原理，并用树状图描述各阶段备选方案的内容、参数、状态以及各阶段方案的相互关系，对方案进行系统分析和评价的方法。 现在研究两个建设方案，一个方案是建设大工厂，另一方案是建设小工厂，如两年内销路好，然后考虑扩建。试比较两个方案。假定建设大工厂需要投资400万元，在前2年中如销路好，每年可得收益 (包括折旧在内的年净现金流入，下同)86.1万

95、元，如销路差，每年可得收益59.8万元；如前2年销路好，后8年销路仍好，每年可得收益165万元，如后8年销路变差，每年可得收益85.4万元。建设小工厂需要投资260万元，前2年销路好可以考虑扩建，扩建投资为317.3万元。小工厂方案如前2年销路好，每年可得收益73.8万元，如销路差，每年可得收益69.7万元;小工厂扩建后如销路好，每年可得收益183万元，销路差，每年可得收益47.1万元；小工厂不扩建，如销路好，每年可得收益82.5万元，销路差，每年可得收益59.8万元。利用决策树方法选择建厂方案。基准贴现率为15%。 完全情报的价值为获得完全情报而愿付出的代价的最高额完全情报的价值=完全情报条

96、件下的方案经济效益期望值-原有情报条件下的方案经济效益期望值 首先假定，根据所得情报可以断定某种状态或结果肯定会发生（即消除了各种状态或结果是否发生的不确定性），然后找出这种状态发生条件下经济效益最大的方案。计算取得完全情报条件下所选方案的经济效益期望值。 计算原有情报条件下所选方案的经济效益期望值。 计算完全情报的价值 大工厂小工厂（不扩建）小工厂H1L2L1L2H1H23006090168第第1010章章 价值工程价值工程学习要点：学习要点： 掌握价值工程的含义及内容掌握价值工程的含义及内容 了解价值工程的分析方法和工作程序了解价值工程的分析方法和工作程序 了解价值工程的评价方法了解价值工

97、程的评价方法 一、价值工程概述价值工程起源于二战后的美国。通用电气公司的工程师麦尔斯发现：人们使用某种材料的目的在于材料所具有的功能。因此可以考虑用功能相同但价格低廉的代用品取代原来昂贵的材料。促生了价值分析的问世。之后美国国防和政府部门开展价值工程活动，取得了显著成效。我国在1978年下半年开始推广价值工程活动。国外发展价值工程的过程大体经历了以下四个阶段：1、降低材料费用；如改变产品形式、尺寸和材质等。2、改进现有产品；如改变设计、加工方法等。3、新产品的价值工程；在新产品开发时运用价值工程。4、系统的价值工程。对产品以外的有关设备、程序、工艺、流通、维修服务、组织体制等整个系统运用价值工程。概念概念价值工程(Value Engineering)是以最低的寿命周期成本，可靠的实现必要功能，着重于功能分析的有组织的创造性活动。 寿命周期成本C=C生产+C使用即产品在整个寿命周期中所发生的全部费用功能F必要的功能、用户所要求的功能价值V=F/C功能与成本的相对比值 提高V的途径