《CH04INTERESTRATEPARITYTHEORY》由会员分享，可在线阅读，更多相关《CH04INTERESTRATEPARITYTHEORY（43页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Chapter 4Financial market in an open economy: Interest Rate Parity利率平价理论利率平价理论INTERNATIONALFINANCEFENG Cai2 Fundamental IssuesInterest Arbitrage TransactionsCovered Interest (Rate) ParityUncovered Interest (Rate) Parity The relationship between CIP and UCIP1. Interest Arbitrage Transactions(套利交易套利交易
2、)将资金从低利率货币国家调往高利率货币国家，将资金从低利率货币国家调往高利率货币国家，从而套取从而套取利差收益利差收益的交易。的交易。根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了抵补抵补，套利可分为：，套利可分为：- -未抵补套利（未抵补套利（Uncovered Interest Uncovered Interest ArbitrageArbitrage）- -抵补套利（抵补套利（Covered Interest ArbitrageCovered Interest Arbitrage）套利者把资金从低利率国家调往高利率国家的套利者把资金从低利率国家调往高利率
3、国家的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期外同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期外汇，汇，以避免未来汇率波动的风险。以避免未来汇率波动的风险。例题1（未抛补的套利）如果美国1年期美元存款利率为6%，而英国1年期的英镑存款利率为4%。英镑与美元的即期汇率：GBP1=USD 1.62.某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利。假设1年以后美元兑英镑汇率（未来的即期汇率）如下：（1）不变；（2）GBP1=USD 1.5400 (3) GBP1=USD 1.8200 该投资者是否应该进行套利？如果套利，该投资者的套利结果如何？例题2（抛补的套利）纽约市场年利率为11%，英国年利率为13%
4、。纽约外汇市场即期汇率：GBP1=USD 1.7300/20，一年期英镑外汇贴水20/10. 问题：某投资者持有200万美元，是否应该进行套利？如果其进行抛补套利，求其利润。解答：（1）200万美元在美国投资，1年后的本利和=200*（1+11%）=222万美元（2）如果在英国投资，1年后的本息和=200万/1.7320*(1+13%)=130.48万英镑（3）1年后将在英国投资所得的的130.48万英镑兑换成美元=130.48*(1.7300-0.0020)=225.47万美元（4）较之于在美国投资多赚取3.47万美元。一个持有500万美元的投资者发现，美国三个月期国库券的年利率为5，而英国
5、同期限国库券的年利率为75，即两国三个月期国库券的年利率水平之间出现了250个基点的利差。设当时纽约外汇市场上英镑现汇汇率1英镑14185美元，三个月期英镑远期汇率为1英镑14165美元。请回答：该投资者应在哪个国家投资？请回答：该投资者应在哪个国家投资？练习题练习题92.Introduction to Interest Rate Parity (IRP)从金融市场角度分析利率和汇率关系，就是汇率决定的利率平价理论或者学说。其有两种形式：其有两种形式： 抛抛补补的的利利率率平平价价（Covered Interest Parity，CIP）非非抛抛补补的的利利率率平平价价（Uncovered I
6、nterest Parity， UCIP）英国经济学家凯恩斯英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在年在货币改革论货币改革论中第一次系统地阐述中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，了利率和汇率的关系，创立了利率平价说。创立了利率平价说。凯恩斯（1883-1946 ）宏观经济学之父利率平价理论与购买力平价理论区别：（1）利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 货币供求数量 利率 汇率（2）利率平价强调了汇率与利率之间的关系，利率平价通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。（3）利率平价学说主要从利率的视角研究影响汇率短期波动的因素。12 2.1 Covered
7、 Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56） 2.1.1 main idea of covered interest parityThe theory of Covered interest parity holds that differences in nominal interest rates between currencies determine the premiums or discounts on currencies in the forward foreign exchange market.抛补的利率平价理论认为两种货币的名义利差决
8、抛补的利率平价理论认为两种货币的名义利差决定了货币的远期升水或贴水。定了货币的远期升水或贴水。即：其中，f-表示远期汇率； s-表示即期汇率； Covered interest parity is a condition that relates interest differentials to the forward premium or discount.2. 1Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）2.1.2 研究假设研究假设(assumptions of covered interest parity) -存在两个国家：本国
9、和外国; -国际间的资金转移没有限制； -没有交易成本； -充足的套利资金; -发达的即期和远期外汇市场. 2.1 Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）2.1.3 抛补利率平价条件的推导（直接标价）抛补利率平价条件的推导（直接标价）2. Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）2. Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）2.1 Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-
10、56 ）2.1.4 conclusions from covered interest parity(1)如果抛补利率平价成立，那么投资于外币的总抛补收入等于投资于本币的收入。因此，套利机会具有自我消除的特点（因为远期汇率等变量会进行调整）。The overall covered return on a foreign-currency investment equals the return on a comparable domestic-currency investment. That is, (2)如果抛补利率平价成立，则商业银行可以根据即期汇率、本国利率和外国利率，报出相应的远期汇
11、率牌价，即： （3）如果本国利率大于外国利率，则本币远期贬值，外币远期升值；如果本国利率小于外国利率，则本币远期升值，外币远期贬值；（4）外汇远期升贴水率近似等于两国的利率差。具体来说，一种货币远期升水（贴水）的比率与该国利率低于（高于）外国利率值相同。 A currency is at forward premium (discount) by as much as its interest rate is lower (higher) than interest rate in the other country. That is, Example 1The spot rate is US
12、D1=NZD 1.4286, and the 180-day forward rate is USD1=NZD 1.3889. This difference means: A. interest rates are lower in USA than New Zealand. B. interest rates are higher in USA than New Zealand.Example 2The annual interest rate in USA and Sweden are 4% and 7% per year. If the current spot rate is USD
13、1= SEK9.5238. (1) what is the 1-year forward rate ? (2)what is the one-month forward rate? (3) what is the three-months forward rate?Example 3The annual interest rate is 10% in USA and 4% in Switzerland. And the 1-year forward rate is CHF1=USD 0.8. What is todays spot rate closet to ?Example 4某银行外汇交
14、易员注意到以下市场价格： S = US$0.40/DM F = US$0.42/DM T = 360(天) r = 10% （美国） r*= 6%（德国） 请问：存在套利机会吗？如果存在，如何进行套利？答： （1）存在。 在德国投资可以获得收益率如下： （4.2-4）/4+6%=11%10% 因此，应该进行对德国资产进行抛补套利交易。（2）具体过程如下所示：我们以1美元为单位推导整个交易过程： -借入1美元，利率为10%； -在即期市场买入2.5DM（1/US$0.40/DM =1/0.4=2.5DM,）； -将 2.5DM存 入 德 国 的 银 行 得 到 本 息 收 益2.65DM2.5（
15、1+ 6%）= 2.65DM； -按远期合同售出马克本息收益2.65DM得到US$1.113 (DM2.65)($0.42/DM)=US$1.113 结果：他偿还1美元及0.1美元的利息，并获得$0.013的利润（ $ 1.113-1.10= $0.013 ）。 如果是100万美元的交易，利润是$13 000。2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)2.2.1 main idea of uncovered interest parityIf foreign exchange risk is not hedged when purc
16、hasing a foreign financial instrument, the transaction is said to be uncovered.Uncovered interest parity (UIP), is a condition relating interest differentials to an expected change in the spot exchange rate of the domestic currency.即投资者在进行非抛补的套利时，最终使得一种货币预期升值（贬值）比率与该国利率低于（高于）他国利率的差值相等。2.2 Uncovered
17、Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)即：In words, Uncovered interest parity (UIP), is a condition relating interest differentials to an expected change in the spot exchange rate of the domestic currency.2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60) 2.2.2 无抛补利率平价的推导（直接标价法，推导假设与抛补利率平价相同）2.2 Unc
18、overed Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)2.2.3 Conclusions from uncovered interest parity（1）如果无抛补的利率平价成立，则投资于一种外币的无抛补预期总收益和投资于本币的收益相等。 The expected overall uncovered return on a foreign-currency investment equals the return on a comparable dome
19、stic-currency investment. That is, 2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)（2）如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值，外币将升值；反之，则相反。（3）预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。一种货币预期升值（贬值）幅度和该国利率低于（高于）他国利率差值相同。 A currency is at forward premium (discount) by as much as its interest rate is lower (higher) than interest ra
20、te in the other country. That is, (4)如果无抛补的利率平价成立，则可以根据即期汇率、本国利率和外国利率计算预期的未来即期汇率。即：2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)（5）根据非抛补的利率平价理论，可以发现影响即期汇率变化的短期因素：本国利率、外国利率和对未来即期汇率的预期(p74-78)。即：根据非抛补的利率平价，推导出影响即期汇率变化的短期因素（如下图所示,p75）Example 1某日东京外汇市场即期汇率如下：USD1=JPY100.美元和日元的3月期存款年化利率分别为4%和0.4%。
21、请根据无抛补利率平价计算3个月后美元兑日元的即期汇率。Example 2,3,4P97-2,3,43.the relationship between CIP and UCIP如果 ，则有投机者在外汇市场卖出远期外汇； 如果 ，则有投机者在外汇市场买入远期外汇。 那么，必将导致 。因此，远期汇率是预期的未来即期汇率的无偏估计。 当二者相等时，外汇市场是有效的，抛补的利率平价和非抛补的利率平价同时成立。4.Does interest rate parity really hold?大多数研究表明抛补的利率平价是成立的。但是，非抛补利率平价成立与否是很难验证的。4.利率平价理论的评价1、缺陷-没有考虑交易成本；-假设国际间资本可以自由流动。2、贡献（1）从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 （2）具有特别的实践价值，为中央银行对外汇市场的灵活调节提供了有效的途径。43 以上有不当之处，请大家给与批评指正，以上有不当之处，请大家给与批评指正，谢谢大家！谢谢大家！
