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1、财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院第二篇 财务管理价值观念 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院内容内容第五章第五章 货币时间价值货币时间价值1第六章第六章 风险与报酬风险与报酬2第七章第七章 证券估价证券估价3第八章第八章 资本成本资本成本4财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院第七章
2、第七章 证券估价证券估价第一节第一节 证券估价基本模型证券估价基本模型第二节第二节 公司债券估价公司债券估价第三节第三节 股票估价股票估价123财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院第一节第一节 证券估价基本模型证券估价基本模型一、证券估价概述一、证券估价概述运用运用货币时间价值货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。的原理，可以对各种证券的价值进行估计。定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策（筹资决策中（筹资决策中资
3、本成本资本成本的计算、证券投资决策中的计算、证券投资决策中证券内在价值证券内在价值的计算）都与定价有关。的计算）都与定价有关。（一）证券资产与实物资产（一）证券资产与实物资产资产资产由企业拥有或控制的资源，该项资源预期会给企业带来由企业拥有或控制的资源，该项资源预期会给企业带来一定的经济利益，包括各种财产、债权和其他权利。一定的经济利益，包括各种财产、债权和其他权利。资产按其资产按其性质可分为实物资产和金融资产两大类。性质可分为实物资产和金融资产两大类。实物资产实物资产是指具有一定实体的财产，如土地、建筑物、机器设是指具有一定实体的财产，如土地、建筑物、机器设备等等。备等等。金融资产金融资产是
4、指资金供给者与资金需求者双方在进行资金融通过是指资金供给者与资金需求者双方在进行资金融通过程中所形成的一种特殊资产。证券资产是金融资产的一种形式，程中所形成的一种特殊资产。证券资产是金融资产的一种形式，一般包括企业债券、优先股和普通股等有价证券。一般包括企业债券、优先股和普通股等有价证券。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院（二）证券资产的价值（二）证券资产的价值p（1）清算价值和持续经营价值）清算价值和持续经营价值p清算价值清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资）
5、是一项资产或一组资产从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的产从正在运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额货币额p持续经营价值持续经营价值（going -concern value）是指公司）是指公司作为一个持续经营的组织整体出售所获得的货币额。作为一个持续经营的组织整体出售所获得的货币额。p（2）账面价值和市场价值）账面价值和市场价值p资产账面价值资产账面价值（book valuebook value）是资产的入账价值（历）是资产的入账价值（历史成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折史成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公司的账面价值等于资产总额减去负债和优先旧；公司的账
6、面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。股之和。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院证券资产的价值证券资产的价值市场价值市场价值（market valuemarket value）是资产交易时的市场价格；对公司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。（3 3）内在价值（）内在价值（intrinsic valueintrinsic value）内在价值内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理）都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市场是有效率的，信息是完全的
7、，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院二、证券估价基本模型二、证券估价基本模型p资产价值受以下资产价值受以下三个因素影响三个因素影响：p1未来预期现金流量的未来预期现金流量的大小大小与持续的与持续的时间时间；p2所有这些现金流量的所有这些现金流量的风险风险；p3投资者进行该项投资所要求的投资者进行该项投资所要求的回报率回报率或收或收益率。益率。p资产的内在价值资产的内在价值预期现金流量的现值预期现金流量的现值财财
8、财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院证券资产价值影响因素证券资产价值影响因素 3.预期现金流预期现金流量风险水平量风险水平 2.预期现金流量预期现金流量持续时间持续时间 资产特征资产特征1.预期现金流量预期现金流量 投资者的投资者的必要必要报酬率报酬率 2.投资者对承受投资者对承受风险的期望风险的期望 1.投资者对资产投资者对资产所产生的现金所产生的现金风险的评估风险的评估 投资者的态度投资者的态度 资产价值资产价值=用投资者的必要报酬率用投资者的必要报酬率率将期望现金流量折现率将期望现金流量折
9、现财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院证券估价基本计算公式证券估价基本计算公式证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应现值。这是一种考虑了各种风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为有价值的方法。基本计算公式为PV=CFt /（1+k）t （t=1，2， ， ，n） p其中：其中：PV证券现值证券现值p CFt第第T期的预期现金流
10、量期的预期现金流量p k贴现率贴现率,必要报酬率必要报酬率p n投资受益期间，发生的期限投资受益期间，发生的期限财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院第二节第二节 公司债券估价公司债券估价（Bond）p一、债券及其构成要素一、债券及其构成要素（1）面值：揭示到期还本额（）面值：揭示到期还本额（face value） （2）票面利率：揭示将来支付利息的依）票面利率：揭示将来支付利息的依据，据， （coupon rate）利息）利息=面值面值票面利率票面利率（3）期限：即偿还期限）期限：即偿还期限
11、（4）贴现率（）贴现率（discount rate）p考试一般会给出付息方式：揭示付息时点考试一般会给出付息方式：揭示付息时点财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院债券的估价债券的估价p二、债券的估价二、债券的估价（一）债券价值的含义：（债券本身的内（一）债券价值的含义：（债券本身的内在价值）在价值）未来的现金流入的现值未来的现金流入的现值财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院（二）计算（二）
12、计算 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院（Bond）p（一）（一）非零息债券非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债）是指在债券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。券发行期内定期支付利息（复利），到期还本的债券。债券债券的价值的价值若若每期利息相等每期利息相等财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院模型与公式模型与公式财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 fi
13、nancial financial managementmanagement山东财政学院会计学院其他问题其他问题p其他问题其他问题p半年复利半年复利的债券的价值的债券的价值p永久债券永久债券财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院非零息债券估价例非零息债券估价例例例：某某公公司司发发行行长长期期债债券券，面面值值为为1000元元，票票面面利利率率10%，期限，期限20年，每年付息一次，到期一次还本。年，每年付息一次，到期一次还本。p(1)如果市场利率（投资者要求的收益率）为如果市场利率（投资者要
14、求的收益率）为10%pV=100010%PVIFA10%，20p +1000PVIF10%，20 =1000.40p当市场利率等于票面利率时，债券的价值等于其面值。当市场利率等于票面利率时，债券的价值等于其面值。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院非零息非零息债券估价债券估价p(2)如果市场利率为如果市场利率为12%： V=100010% PVIFA12%，20 +1000PVIF12%，20 =850.9p当市场利率大于票面利率时，债券的价值小当市场利率大于票面利率时，债券的价值小于其面值
15、。于其面值。p(3)如果市场利率为如果市场利率为8%：pV=100010% PVIFA8%，20p +1000PVIF8%，20 =1196.8p当市场利率小于票面利率时，债券的价值大当市场利率小于票面利率时，债券的价值大于其面值。于其面值。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院例题例题1p某种债券面值某种债券面值1000元，票面利率为元，票面利率为10%，期，期限限5年，甲公司准备对这种债券进行投资，已年，甲公司准备对这种债券进行投资，已知市场利率为知市场利率为12%。要求计算债券的价格。要
16、求计算债券的价格。（每年付息一次，到期归还本金）（每年付息一次，到期归还本金）债券价格债券价格=100（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=927.5（元）（元）财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院例题例题2p上例，若市场利率为上例，若市场利率为8%，债券到期一次还本，债券到期一次还本付息，单利计息，则债券价格为：付息，单利计息，则债券价格为：债券价格债券价格=（1000+100010%5）（P/F，8%，5）=1020（元）（元） 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理
17、financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院例题例题3p某债券面值为某债券面值为1000元，期限为元，期限为3年，期内不计年，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。请问其价格为多少时，企业购买该债券较为合请问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？适？债券价值债券价值=1000（P/F，10%，3）=751.3（元）（元）该债券价格在低于该债券价格在低于751.3元时，企业购买才合适。元时，企业购买才合适。 决策原则决策原则当债券价值高于或等于购买价格，可以购买。当债券价值高于或等于购买价
18、格，可以购买。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院债券的收益率债券的收益率p（二）债券的收益率（二）债券的收益率p1.到期收益率到期收益率p（1）定义）定义p是指购进债券后一直持有到是指购进债券后一直持有到到期日到期日可获取的收益率，可获取的收益率，p即是债券的未来现金流入等于现金流出（债券买价）即是债券的未来现金流入等于现金流出（债券买价）的贴现率，的贴现率，p或使净现值等于零的贴现率。或使净现值等于零的贴现率。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial
19、 managementmanagement山东财政学院会计学院到期收益率到期收益率p（2）计算）计算p例：一投资者购进例：一投资者购进15年期，票面利率为年期，票面利率为12%，面值，面值为为1000元，每年付息一次，到期还本的某公司债券，元，每年付息一次，到期还本的某公司债券，且一直持有到到期日。且一直持有到到期日。p(1)如果买价为如果买价为1000元，到期收益率计算如下：元，到期收益率计算如下：p1000=100012% PVIFAK，15+1000PVIFK，15 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山
20、东财政学院会计学院逐次测试法逐次测试法p采用逐次测试法采用逐次测试法p用用12%试算：试算：p右边右边=100012%PVIFA12%，15+1000PVIF12%，15 =1000.31p计算表明，平价发行的每年付息一次，到期还本债券的计算表明，平价发行的每年付息一次，到期还本债券的到期收益率等于票面利率。到期收益率等于票面利率。p(2)如果买价为如果买价为1050元，元，p用用11%试算：试算：p右边右边=100012% PVIFA11%，15+1000PVIF11%，15=1071.92p再以再以12%试算：试算：p右边右边=100012% PVIFA12%，15+1000PVIF12%
21、，15=1000.31财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院插值计算插值计算p用插值法计算：用插值法计算：p如果买价和面值不等，则到期收益率和票面利率不同。如果买价和面值不等，则到期收益率和票面利率不同。p2.赎回收益率赎回收益率财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院赎回收益率赎回收益率例：某公司按面值例：某公司按面值1000元发行可赎回债券，票面元发行可赎回债券，票面利率利率12%，期限，期
22、限20年，每年付息一次，到期还年，每年付息一次，到期还本。债券发行契约规定，本。债券发行契约规定，5年后公司可以以年后公司可以以1120元的价格赎回。元的价格赎回。 则赎回收益率为则赎回收益率为 1000=100012% PVIFAk5+1120PVIFk，5 k =13.8% 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院其他问题其他问题p3.当期收益率当期收益率p债券的年利息除以当前债券价格即当期收益率债券的年利息除以当前债券价格即当期收益率 p其他例子其他例子p某企业于某企业于2000年年1月月
23、1日购入日购入B公司同日发行的三年期，公司同日发行的三年期，到期一次还本付息的债券，面值到期一次还本付息的债券，面值100000元，票面利元，票面利率率6%，买入价为，买入价为90000元。则债券持有期年均收益元。则债券持有期年均收益率为（债券利息采用单利计息方式）：率为（债券利息采用单利计息方式）： 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院解解p90000=118000（1+K）-3（1+K）3=118000/90000K= -1=9%决策原则决策原则若预期收益率高于市场利率或投资人若预期收益
24、率高于市场利率或投资人要求的必要收益率，可以投资。要求的必要收益率，可以投资。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院第三节第三节 股票估价股票估价p优先股估价（类似债券）优先股估价（类似债券）p（一）（一）优先股的价值优先股的价值p P0为优先股的价值；为优先股的价值；p D 为优先股的预期股利；为优先股的预期股利；p Kps 为优先股股东要求的收益率。为优先股股东要求的收益率。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanageme
25、nt山东财政学院会计学院例子例子p有一优先股，承诺每半年支付优先股息有一优先股，承诺每半年支付优先股息40元。元。假设必要报酬率为假设必要报酬率为10%，则其价值为：，则其价值为：p PV=40/（10%2）=800（元）（元） p（二）优先股的收益率二）优先股的收益率 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 股票价值的含义：股票价值的含义： 股票的价值是指其预期的未来现股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为金流入的现值，又称为“股票的内股票的内在价值在价值”。 普通股估价原理普通股
26、估价原理财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 股票估价（普通股）股票估价（普通股）股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现所决定。股票未来现金流量有二类一是一是得到支付的股利得到支付的股利，二是，二是出售股票时的售价出售股票时的售价。与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。问题：问题：股票内在价值是等于下一期股利和下一期股票出售价格的现值总和还是以后所有各期股利的现值？以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正确的。以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正确的。财财财财
27、务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院普通股估价一般模型普通股估价一般模型财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 计算股票内在价值时，通常假设公司在未来计算股票内在价值时，通常假设公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时，某个时候支付股利，当公司清算或被并购时，也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从不支付任何现金股利或其他形式的股若公司从不支
28、付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于零。利，则股票价值等于零。财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院不同类型股票的价值不同类型股票的价值p有限期持有股票有限期持有股票 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院不同类型股票的价值不同类型股票的价值p无限期持有股票无限期持有股票： （一）（一）零成长股票零成长股票（no growth or zero growth stock） 每年发放固定
29、的股利，即D1=D2=D3=D，则p p p（永续年金） 例：某公司股票每年分配股利例：某公司股票每年分配股利2元，若投资者最元，若投资者最低报酬率为低报酬率为16%，要求计算该股票的价值。，要求计算该股票的价值。解答：解答：P=216%=12.5（元）（元） 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院固定股利增长模型固定股利增长模型（二）固定股利增长模型（戈登模型（二）固定股利增长模型（戈登模型constant growth ）等式两边同乘以等式两边同乘以财财财财 务务务务 管管管管 理理理理
30、financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院固定股利增长模型固定股利增长模型p - ： 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院戈登模型戈登模型pn ，kg=股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率（股利增长率、股价增长率）（股利增长率、股价增长率） 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院例子例子p注意使用这个公式需要满足的条件：
31、（注意使用这个公式需要满足的条件：（1）股）股利固定成长；（利固定成长；（2）n从从1到无穷大。到无穷大。p例：假设某公司本年每股将派发股利例：假设某公司本年每股将派发股利0.2元，元，以后每年的股利按以后每年的股利按4%递增，投资必要报酬率递增，投资必要报酬率为为9%，要求计算该公司股票的内在价值。，要求计算该公司股票的内在价值。解答：解答：pP=0.2（1+4%）/（9%-4%）=4.16（元（元/股）股）财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 （三）非固定成长股票（阶段性增长（三）非固定
32、成长股票（阶段性增长 growth phases） 有一些股票（例如高科技企业）的价值会在有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短几年内短短几年内飞速增飞速增长（甚至长（甚至g gK K），但接近），但接近成熟期成熟期时会减慢其增长速度，即股票价时会减慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这值从超常增长率到正常增长率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行：种非固定成长股票价值的计算，可按下列步骤进行： 第一步第一步：将股利的现金流量分为：将股利的现金流量分为两部分两部分，即开始的快速增长，即开始的快速增长阶段和其后的固
33、定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为：值，计算公式为： D0（1+gt）t = （t=1，2，3，n） （1+K）t其中：其中：n高速增长阶段的预计年数高速增长阶段的预计年数 gt高速增长阶段第高速增长阶段第t期的预计股利增长率，期的预计股利增长率，gt可以逐年变化，也可以固定。可以逐年变化，也可以固定。非固定成长股票非固定成长股票财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 阶段增长模型阶段增长模型 第二步第二步：采用固定
34、增长模式，在高速增长期末（n期）即固定增长开始时，固定增长开始时，计算股票价值，并将其折为现值计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为： 1 D n+1 （1+K）n K g第三步第三步：将以上两步求得的现值相加现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为： D0（1+gt）t 1 D n+1 P= + （1+K）t （1+K）n K g （t=1，2，3，n） 决策原则决策原则 如果股票价值高于购买价格，则可以购买。如果股票价值高于购买价格，则可以购买。 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院
35、例题例题p例例如如，AS公公司司拥拥有有一一种种新新药药，从从现现在在起起每每股股股股利利D0为为1.4元元，在在以以后后的的3年年中中，股股利利以以13%的的速速度度高高速速增增长长，3年年后后以以固固定定股股利利7%增增长长，股股东东要要求求的的收收益益率率为为15%。则则AS公公司司股股票票价价值计算如下：值计算如下：p1.将股利分为两部分：将股利分为两部分：p非固定非固定(高速高速)增长阶段增长阶段0-3和固定增长阶段和固定增长阶段3-p2.计算非固定增长的现值计算非固定增长的现值0 1 2 3 413%7%财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial
36、 managementmanagement山东财政学院会计学院计算步骤11、计算高速增长阶段、计算高速增长阶段0-3预期股利现值，如表预期股利现值，如表21所示：所示： 表表21 t 第第t年股利年股利 PVIF 15%,t 股利现值股利现值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.132=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.133=2.02 0.658 1.3292 1.4(1+13%) t高速增长阶段预期股利现值高速增长阶段预期股利现值= （1+15%）t =1.3746+1.3532+1.3292= 4.05696 财财财财 务务务务 管
37、管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院步骤22、 计算第三年末时的股票内在价值：计算第三年末时的股票内在价值： D4 D3（1+g） P3= = K g K g 2.02(1+7%) = = 27.0175 15% 7% 然后将其贴现至第一年年初的现值为： P3 27.0175 = (1+K)3 （1+15%）3 =27.0175PVIF 15%,3=17.7775财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 1 D n
38、+1 1 D4 = （1+K）n K g （1+15%）3 15%7% =17.77753、将上述两步计算结果相加，就是、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内公司股票内在价值在价值 PO=.05696+17.7775=21.83 从超常股利增长率向固定股利增长率的转变可能要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。步骤步骤3财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院股票的收益率股票的收益率 p假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证
39、券价格都能完全反于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。证券价格对新信息能迅速做出反应。（一）计算方法：找到使未来的现金流入（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率：现值等于现金流出现值的那一点贴现率：p1.零成长股票零成长股票 p财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院股票的收益率股票的收益率p2.固定成长股票固定成长股票 p例题：某种股票当前的市场价格
40、是例题：某种股票当前的市场价格是40元，每元，每股股利是股股利是2元，预期的股利增长率是元，预期的股利增长率是5%，则由，则由市场决定的预期收益率为（市场决定的预期收益率为（ ）。）。p3.非固定成长股：逐步测试内插法非固定成长股：逐步测试内插法10.25%财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院股票定价模型中有关参数的估计股票定价模型中有关参数的估计p三、股票定价模型中有关参数的估计三、股票定价模型中有关参数的估计p1、股利增长率、股利增长率gp 当部分盈余没有当作股利支付给投资者，即部分盈余
41、被保留时，下一年的盈余可用下式估计：p 下一年盈余=今年盈余+今年留存收益 今年留存收益的获利率财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 上式两端同除以“今年盈利”，则有 下一年盈利 今年盈利 今年留存收益 = + 今年留存收益获利率 今年盈利 今年盈利 今年盈利 1+g=1+留存收益比率留存收益获利率 g=留存收益比率留存收益获利率 其中的“留存收益获利率”的确定，可假定近期选择的项目与其他年度投资项目有着同样的回报，即可利用历史上的权益报酬率（ROE）来估计现有的留存收益的预期回报率。例如例
42、如 P公司财务报告有2000000元盈利，计划留存收益比率为40%，公司历史上权益报酬率（ROE）为16%，求P公司盈利增长率（股利增长率与盈利增长率同比例）。 公司保留800000元（200000040%），假设历史ROE是对未来回报率的恰当估计，则盈利预计增长128000（80000016%），盈利增长率为 盈利增长率=128000/2000000=0.064=6.4%财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院 即下一年的盈利=2000000 1.064=2128000 计算， 则 G=40%
43、 16%=0.064=6.4% 在过去若干年内股利增长较稳定的情况下，也可以用过去一定时期内股利增长率的几何平均数作为g的估计值，计算公式为 g =Dn/D0 1 =g1g2 g3 gtgn 1 其中：Dn第n期股利 D0第一期股利 g t第t期的股利增长率2贴现率贴现率K D1 D1 由PO= 可得 K= + g K g P0 其中的g可根据上述公式估计，Po可根据公开的股利和股票价格信息来计算。 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院练习练习p有一债券面值为有一债券面值为1000元，票面利
44、率为元，票面利率为8%，每，每半年支付一次利息，半年支付一次利息，5年到期。假设必要报酬年到期。假设必要报酬率为率为10%。则该债券的价值为多少？。则该债券的价值为多少？pPV=（80/2）（P/A，10%2，52）+1000（P/S，10%2，52）=407.7217+10000.6139=308.868+613.9=922.768（元）（元）财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院2p有一面值为有一面值为1000元的债券，票面利率为元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息
45、，2000年年5月月1日发行，日发行，2005年年4月月30日到期。现在是日到期。现在是2003年年4月月1日，日，假设投资的必要报酬率为假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价，问该债券的价值是多少？值是多少？财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院3p解：解：p2003年年5月月1日价值：日价值：p80+80（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）p2003年年4月月1日价值：日价值： 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial manag
46、ementmanagement山东财政学院会计学院4p甲公司持有甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为资组合中，各股票所占的比重分别为50%，30%和和20%，其，其系数分别为系数分别为2.0，1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15%，无风险收益，无风险收益率为率为10%。A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每元，刚收到上一年度派发的每股股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。要求：要求：p（1）计算以下指标：）计算以下指标：甲
47、公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数；甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（RP）；）；甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证券组合的必要投资收益率（K）；）；投资投资A股票的必要投资收益率；股票的必要投资收益率；p（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有股票是否对甲公司有利。利。 财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院5p解：解：（1）计算以下指标：）计算以下指标：p甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数=50%2+30%
48、1+20%0.5=1.4p甲公司证券组合的风险收益率（甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4（15%-10%）=7%p甲公司证券组合的必要投资收益率（甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17%p投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率=10%+2.0（15%-10%）=20%p（2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利股票是否对甲公司有利VA=D1/（K-g）=1.2（1+8%）/（20%-8%）=10.8（元）（元）价值市价价值市价10.8 12A股票的内在价值股票的内在价值= A股票的当前市价股票的当前市价=12元元pp甲公司当前出售甲公司当前出售A股票比较有利股票比较有利财财财财 务务务务 管管管管 理理理理 financial financial managementmanagement山东财政学院会计学院
