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1、第十四章第十四章 货币、利率与汇率货币、利率与汇率本章结构本章结构前言前言货币定义：简短的回顾货币定义：简短的回顾个人货币需求个人货币需求货币总需求货币总需求均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币、价格水平和汇率通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化提要提要Slide 14-22024/7/30 前言前言那些影响一国货币的供求的因素，也是决定汇率那些影响一国货币的供求的因素，也是决定汇率的重要因素。的重要因素。本章结合了外汇市场和货币市场分析短期中的汇本章结合了外
2、汇市场和货币市场分析短期中的汇率决定。率决定。讨论货币变动对产品价格和预期未来汇率的长期影讨论货币变动对产品价格和预期未来汇率的长期影响响Slide 14-32024/7/30货币定义：简短的回顾货币定义：简短的回顾作为交换媒介的货币作为交换媒介的货币一种被广泛接受的支付手段一种被广泛接受的支付手段作为计价单位的货币作为计价单位的货币一种被广泛认可的价值衡量标准一种被广泛认可的价值衡量标准作为价值储藏的货币作为价值储藏的货币把现实的购买力转移到未来把现实的购买力转移到未来Slide 14-42024/7/30货币定义：简短的回顾货币定义：简短的回顾什么是货币什么是货币被广泛接受和使用的作为支付
3、手段的资产。被广泛接受和使用的作为支付手段的资产。货币具有很强的流动性，但是没有收益或只有一点。货币具有很强的流动性，但是没有收益或只有一点。所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收所有其他资产都比货币的流动性差但具有更高的收益。益。货币供给货币供给 (M s)货币供给货币供给 = 通货（通货（currency) + 可开支票的银行存款可开支票的银行存款Slide 14-52024/7/30货币定义：简短的回顾货币定义：简短的回顾货币供给是如何决定货币供给是如何决定一国的货币供给都由其中央银行控制。一国的货币供给都由其中央银行控制。中央银行：中央银行：直接控制现存的通货数量直接控制现存的通
4、货数量间接控制私人银行发行的支票存款间接控制私人银行发行的支票存款 Slide 14-62024/7/30个人货币需求个人货币需求影响货币需求的三个因素影响货币需求的三个因素:预期收益预期收益风险风险流动性流动性预期收益预期收益利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资利率衡量了持有货币而非支付市场利率的非货币资产机会成本。产机会成本。利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下利率上升使持有货币的成本上升并引起货币需求下降。降。Slide 14-72024/7/30个人货币需求个人货币需求风险风险持有货币存在风险持有货币存在风险未预期到的商品和服务价格上涨会降低用消费品衡未预期到的商品和服
5、务价格上涨会降低用消费品衡量的货币价值。量的货币价值。风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少风险的变化不一定会造成人们对货币需求的减少任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产任何持有货币的风险变动会使持有债券的风险也产生同样的变动。生同样的变动。Slide 14-82024/7/30个人货币需求个人货币需求流动性流动性持有货币的主要好处在于它的流动性持有货币的主要好处在于它的流动性家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便家庭和企业持有的货币，是能够支付日常购买的便利手段利手段家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需家庭和企业的平均交易价值量的上升，会使货币需求增加求增加Slid
6、e 14-92024/7/30货币总需求货币总需求货币总需求货币总需求经济中所有家庭和企业对货币总的需求。经济中所有家庭和企业对货币总的需求。决定货币总需求的三个主要因素决定货币总需求的三个主要因素:利率利率降低货币需求降低货币需求价格水平价格水平提高货币需求提高货币需求实际国民收入实际国民收入提高货币需求提高货币需求Slide 14-102024/7/30货币总需求货币总需求货币总需求可以表示为货币总需求可以表示为: M d = P x L(R, Y) (14-1)其中其中: P 是价格水平是价格水平Y 是实际是实际GNPL(R, Y) 是实际货币总需求是实际货币总需求关系式关系式(14-1
7、) 也可以表示为也可以表示为: M d/P = L(R, Y) (14-2)Slide 14-112024/7/30货币总需求货币总需求Slide 14-122024/7/30图图 14-1: 实际货币总需求与利率实际货币总需求与利率L(R,Y)利率利率, R实际货币总需求实际货币总需求Slide 14-132024/7/30图图 14-2: 实际收入增加对实际货币需求的影响实际收入增加对实际货币需求的影响L(R,Y 2)实际收入增加实际收入增加L(R,Y 1)利率利率, R实际货币总需求实际货币总需求货币总需求货币总需求货币市场均衡货币市场均衡货币市场均衡条件货币市场均衡条件: M s =
8、M d (14-3)货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示货币市场均衡条件可以以实际货币需求来表示: M s/P = L(R,Y) (14-4) Slide 14-142024/7/30均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-152024/7/30均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-3: 均衡利率的决定均衡利率的决定实际货币总需求实际货币总需求,L(R,Y)利率利率, R实际货币总量实际货币总量实际货币供给实际货币供给MS P( = Q1)R2Q22R11R3Q33利率和货币供给利率和货
9、币供给当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加当价格水平和产出一定时，实际货币供给的增加（下降）使利率下降（上升）（下降）使利率下降（上升）当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如当价格水平一定时，货币供给增加对利率的影响如图图 14-4所示所示Slide 14-162024/7/30均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-172024/7/30M2 PR22M1 P实际货币供给实际货币供给实际货币供给增加实际货币供给增加均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用图图 14-4: 货币供给增加对利率的
10、影响货币供给增加对利率的影响L(R,Y 1)R11利率利率, R实际货币总量实际货币总量产出与利率产出与利率当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加当价格水平和货币供给一定时，实际产出的增加（减少）使利率上升（下降）。（减少）使利率上升（下降）。图图 14-5 说明，当货币供给和价格水平一定时，产出说明，当货币供给和价格水平一定时，产出水平增加对利率的影响。水平增加对利率的影响。Slide 14-182024/7/30均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用Slide 14-192024/7/30Q21均衡利率：货币供给和货币需求的相互作用均衡利率：货币供
11、给和货币需求的相互作用图图 14-5: 实际收入增加对利率的影响实际收入增加对利率的影响L(R,Y1)L(R,Y2)实际收入增加实际收入增加实际货币供给实际货币供给MS P( = Q1)R22R11利率利率, R实际货币总量实际货币总量短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率短期短期 分析分析价格水平与实际产出不变价格水平与实际产出不变长期长期 分析分析价格水平完全调整（完全的伸缩性）并且各生产要价格水平完全调整（完全的伸缩性）并且各生产要素均被充分利用素均被充分利用Slide 14-202024/7/30把货币、利率和汇率联系起来把货币、利率和汇率联系起来美国的货币市场决定美元的利率，美
12、元利率则影响美国的货币市场决定美元的利率，美元利率则影响维持利率平价的汇率维持利率平价的汇率图图14-6 强调美国货币市场（下面部分）与外汇市场强调美国货币市场（下面部分）与外汇市场（上面部分）的联系（上面部分）的联系Slide 14-212024/7/30短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率Slide 14-222024/7/30图图 14-6: 美国货币市场与外汇市场的同时均衡美国货币市场与外汇市场的同时均衡美元存款的收益美元存款的收益欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益L(R$, YUS)美国实际货币总量美国实际货币总量收益率（用收益率（用美元表示）美元表示）美元美元/欧元汇率欧
13、元汇率, E$/0(上升)外汇市场外汇市场货币市场货币市场E1$/1R1$1美国实际货币供给美国实际货币供给MSUS PUS短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率Slide 14-232024/7/30图图 14-7: 货币市场与汇率的联系货币市场与汇率的联系欧洲货币市场欧洲货币市场美国货币市场美国货币市场欧洲中央银行系统欧洲中央银行系统美国联邦储备系统美国联邦储备系统(美国货币供给美国货币供给)MSUSMSE(欧洲货币供给欧洲货币供给)R$(美元利率美元利率)R(欧元利率欧元利率)外汇市场外汇市场E$/(美元美元/欧元汇率欧元汇率)短期货币供给与汇率短期货币供给与汇率美国货币供给与美元
14、美国货币供给与美元/欧元汇率欧元汇率当美联储改变美元货币供给时，美元当美联储改变美元货币供给时，美元/欧元汇率将欧元汇率将如何变化如何变化?一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市一国货币供给的增加（减少）使该国货币在外汇市场上贬值（升值）场上贬值（升值）Slide 14-242024/7/30短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率Slide 14-252024/7/30美国实际货币供给增加美国实际货币供给增加欧元的预期收益欧元的预期收益图图 14-8: 美国货币供给增加对美元美国货币供给增加对美元/欧元汇率和美元利率的影响欧元汇率和美元利率的影响E2$/2美国实际货币总量美国实际货
15、币总量收益率（用美收益率（用美元表示）元表示）美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/0美元收益美元收益L(R$, YUS)E1$/1R1$1M1US PUSR2$2M2US PUS短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率欧洲货币供给与美元欧洲货币供给与美元/欧元汇率欧元汇率欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，欧洲货币供给的增加导致欧元的贬值（也就是说，美元的升值，或美元美元的升值，或美元/欧元汇率的下降）。欧元汇率的下降）。欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，欧洲货币供给的减少导致欧元的升值（也就是说，美元的贬值，或美元美元的贬值，或美元/欧元汇率的上升）。欧元汇率的上升）。
16、欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡欧洲货币供给的变动并没有对美国货币市场的均衡产生影响。产生影响。Slide 14-262024/7/30短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率Slide 14-272024/7/30图图 14-9: 欧洲货币供给增加对美元欧洲货币供给增加对美元/欧元汇率的影响欧元汇率的影响欧洲货币供给增加欧洲货币供给增加美国实际货币总量美国实际货币总量收益率（用美收益率（用美元表示）元表示）美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/0欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$, YUS)美国实际货币供给美国实际货币供给MSUS PUSR1$1E1$/1美元收益美元收益E2
17、$/2短期中的货币供给与汇率短期中的货币供给与汇率长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币、价格水平和汇率长期均衡长期均衡价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充分价格可以充分变动，并且可以迅速调整以保持充分就业。就业。货币与货币价格货币与货币价格货币市场均衡货币市场均衡 (等式等式 14-4) 可以通过调整来表示长可以通过调整来表示长期均衡价格水平：期均衡价格水平： P = M s/L(R,Y) (14-5)当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该当其他条件不变时，一国货币供给的增加，将使该国价格水平同比例提高。国价格水平同比例提高。 Slide 14-282024/7/30货币供给变
18、动的长期影响货币供给变动的长期影响货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。货币供给的变动对长期利率或实际产出没有影响。货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。货币供给的永久性增加将使价格水平长期相应增加。这个预测是基于货币市场均衡等式这个预测是基于货币市场均衡等式: M s/P = L or P = M s/L.这个条件说明这个条件说明 P/P = M s/M s - L/L.通货膨胀率等于货币增长率减货币需求增长率。通货膨胀率等于货币增长率减货币需求增长率。Slide 14-292024/7/30长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币、价格水平和汇率关于货币供给和价格水平的实证研
19、究关于货币供给和价格水平的实证研究在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变在一些典型的国家，货币供给和价格水平的长期变动显示了较强的正相关关系。动显示了较强的正相关关系。Slide 14-302024/7/30长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币、价格水平和汇率Slide 14-312024/7/30图 14-10:1973-1997年七个主要工业化国家的货币增长与价格水平的变化长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币、价格水平和汇率长期中的货币与汇率长期中的货币与汇率当其他条件相同时，一国货币供给的永久性增加（减少），使该国货币相对于外国货币在长期内产生相同比例的贬值（升值）。Sli
20、de 14-322024/7/30长期货币、价格水平和汇率通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀通货膨胀一国总体价格水平的上升。一国总体价格水平的上升。通货紧缩通货紧缩一国总体价格水平的下降。一国总体价格水平的下降。短期价格刚性与长期价格灵活性短期价格刚性与长期价格灵活性图图14-11反映了这种短期价格粘性。反映了这种短期价格粘性。Slide 14-332024/7/30Slide 14-342024/7/30图图 14-11: 1974-2001年美元年美元/马克汇率的逐月变化与美国马克汇率的逐月变化与美国/德国价格水平比率的逐月变化德国价格水平比率的逐月变化通货膨胀和汇率
21、的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化虽然在许多国家价格水平似乎呈现出短期的刚性，虽然在许多国家价格水平似乎呈现出短期的刚性，但货币供给的变动会立即产生对需求和成本的压力，但货币供给的变动会立即产生对需求和成本的压力，最终使得未来的价格水平上升，这些压力主要来自最终使得未来的价格水平上升，这些压力主要来自于三个方面：于三个方面：对产出和劳动的过度需求对产出和劳动的过度需求通货膨胀的预期通货膨胀的预期原材料价格原材料价格Slide 14-352024/7/30通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化永久性货币供给变动与汇率永久性货币供给变动与汇率美元美元/欧元汇率随美
22、国货币供给的永久性增加怎样欧元汇率随美国货币供给的永久性增加怎样调整？调整？图图14-12 显示了美国货币供给增加在短期和长期对汇显示了美国货币供给增加在短期和长期对汇率的影响。率的影响。Slide 14-362024/7/30Slide 14-372024/7/30图 14-12: 美国货币供给增加的短期和长期影响 美元收益美元收益美元收益美元收益M1US P1USM2US P1US美国实际货币供给美国实际货币供给M2US P2USM2US P1US美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/收益率（用美元收益率（用美元表示）表示）美国实际货币总量美国实际货币总量0(a) 短期效果短期效果0(b)
23、向长期均衡调整向长期均衡调整美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/美国实际货币供给美国实际货币供给E2$/2E3$/4R1$4R2$2R1$1通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化32E2$/欧元的预期收益欧元的预期收益欧元的预期收益欧元的预期收益L(R$, YUS)R2$2L(R$, YUS)E1$/1Slide 14-382024/7/30图图 14-13: 美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径美国货币供给永久性增加后各经济变量变动的时间路径 通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化P2USE3$/E1$/t0(a) 美国的货币供给美国的货币供给, MUS时间时
24、间(c) 美国的价格水平美国的价格水平, PUS时间时间(b) 美国利率美国利率, R$时间时间M1USt0t0R1$M2USP1USt0R2$E2$/(d) 美元美元/欧元汇率欧元汇率, E$/时间时间通货膨胀和汇率的动态变化通货膨胀和汇率的动态变化汇率超调（汇率超调（Exchange Rate Overshooting）当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时当汇率对于货币波动的即刻反应超过了长期反应时我们称之为汇率超调。我们称之为汇率超调。汇率超调加剧了汇率的易变性。它有助于解释为什汇率超调加剧了汇率的易变性。它有助于解释为什么汇率的日常波动可以有如此之大。么汇率的日常波动可以有如此
25、之大。汇率超调是短期价格水平刚性与利率平价条件共同汇率超调是短期价格水平刚性与利率平价条件共同作用的结果。作用的结果。Slide 14-392024/7/30提要人们持有货币是因为它有流动性。从实际考虑，货币总需人们持有货币是因为它有流动性。从实际考虑，货币总需求不是指对一定数量货币单位的需求，而是指对一定数量求不是指对一定数量货币单位的需求，而是指对一定数量的购买力的需求。实际货币总需求与持有货币的机会成本的购买力的需求。实际货币总需求与持有货币的机会成本（以国内利率来计算）负相关，与经济中的交易量（以实（以国内利率来计算）负相关，与经济中的交易量（以实际际GNP计量）正相关。计量）正相关。
26、当实际货币总供给与实际货币总需求相等时，货币市场处当实际货币总供给与实际货币总需求相等时，货币市场处于均衡状态。于均衡状态。货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外货币供给的增加，将使国内利率降低，导致本国货币在外汇市场上贬值。汇市场上贬值。Slide 14-402024/7/30提要货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同货币供给的永久性变动将使长期均衡价格产生同方向同比例的变动。方向同比例的变动。这些变化不能影响长期的产出、利率或任何相对价这些变化不能影响长期的产出、利率或任何相对价格。格。货币供给的增加会造成汇率的短期超调现象（超货币供给的增加会造成汇率的短期超调现象（超过长期汇率水平）。过长期汇率水平）。Slide 14-412024/7/30作业习题：1、2、3、4、10、1342
