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1、NDFNDF业务的发展现状及前景分析业务的发展现状及前景分析人民币人民币NDFNDF业务的发展现状及前景分析业务的发展现状及前景分析一、一、 NDF的概念的概念二、人民币二、人民币NDF的发展的发展三、人民币三、人民币NDF的作用的作用四、人民币四、人民币NDF与汇率之间的关系与汇率之间的关系五、人民币五、人民币NDF的发展前景的发展前景人民币NDFNDF的概念无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易(non-deliverable forwardNDF )是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确
2、定远期汇率、期限和金额，合约签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。金金额、实际收支毫无关联。产品特点：针对有外汇管制产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金的国家或地区，无需对本金进行交割。进行交割。人民币NDFNDF的概念在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易
3、双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。损益，由亏损方以可兑换货币如美元交付给收益方。人民币NDFNDF的概念目前目前1美元兑人民币美元兑人民币6.83元。假设某个企业主一年后需要用人元。假设某个企业主一年后需要用人民币投资，且预期人民币届时会相对远期汇率升值，他可以协民币投资，且预期人民币届时会相对远期汇率升值，他可以协议一年后按远期汇率买人民币卖美元，以对冲人民币升值的风议一年后按远期汇率买人民币卖美元，以对冲人民币升值的风险。相应地，对方（银行）将卖人民币买美元险。相应地，
4、对方（银行）将卖人民币买美元人民币NDF情况一情况一结算汇率1美元兑人民币7.10元结算金额1万美元(7.10-7.02)/7.10=112.68美元结果人民币贬值幅度加大，之前的预测错误，导致损失112.68美元NDF的概念一年后：一年后：人民币NDF情况二情况二结算汇率1美元兑人民币6.95元结算金额1万美元(6.95-7.02)/6.95= 100.72美元结果人民币按照预测升值，导致获利100.72美元NDF的概念一年后：一年后：人民币NDF情况三情况三结算汇率1美元兑人民币7.02元结算金额1万美元(7.02-7.02)/7.02= 0结果不赚不亏NDF的概念一年后：一年后：人民币N
5、DF人民币人民币NDF市场的发展可以划分为以下几个阶段：市场的发展可以划分为以下几个阶段：1. 人民币无本金交割远期市场产生人民币无本金交割远期市场产生2. 亚洲金融危机期间亚洲金融危机期间3.金融危机平息期间金融危机平息期间4.人民币承受升值压力人民币承受升值压力5. 汇率改革之后汇率改革之后人民币NDF的发展人民币NDF在在1997年夏天亚洲金融危机爆发的两年前，人民币无年夏天亚洲金融危机爆发的两年前，人民币无本金交割远期市场就已经在香港和新加坡形成。本金交割远期市场就已经在香港和新加坡形成。第一阶段：人民币无本金交割远期市场产生第一阶段：人民币无本金交割远期市场产生人民币NDF第二阶段：
6、亚洲金融危机期间第二阶段：亚洲金融危机期间人民币无本金交割远期交易在人民币无本金交割远期交易在19971997年到年到19981998年亚洲金年亚洲金融危机期间受人民币贬值预期的影响交易活跃，市场融危机期间受人民币贬值预期的影响交易活跃，市场汇率报价也一直处于升水状态，反映了市场对人民币汇率报价也一直处于升水状态，反映了市场对人民币汇率将大幅贬值的预期。汇率将大幅贬值的预期。人民币NDF第三阶段：金融危机平息期间第三阶段：金融危机平息期间1999年初人民币无本金交割远期的溢价也高达年初人民币无本金交割远期的溢价也高达11300点，点，但由于人民币汇率在危机期间和以后一直保持稳定，但由于人民币汇
7、率在危机期间和以后一直保持稳定，1999年年8月以来，升水从月以来，升水从9550个基点急剧下降，贬值压个基点急剧下降，贬值压力从力从1999年底开始消失，即亚洲金融危机对人民币的年底开始消失，即亚洲金融危机对人民币的影响在那时基本消失。影响在那时基本消失。2000年初到年初到2001年年4月上旬，离月上旬，离岸市场岸市场1年期人民币无本金交割远期的隐含汇率在年期人民币无本金交割远期的隐含汇率在8.500上下波动，上下波动，2001年年4月上旬到月上旬到2001年年11月中旬，日隐含月中旬，日隐含汇率从汇率从8.500以上平稳下降到以上平稳下降到8300上下；从上下；从2001年年11月中旬到
8、月中旬到2002年年10月下旬的近一年时间里，日隐含汇月下旬的近一年时间里，日隐含汇率在率在8300上下波动，而人民币即期汇率为上下波动，而人民币即期汇率为8277，这表明人民币在这一时期既无之前显著的贬值压力又这表明人民币在这一时期既无之前显著的贬值压力又无之后显著的升值压力。无之后显著的升值压力。人民币NDF第四阶段：人民币承受升值压力第四阶段：人民币承受升值压力2002年年10月，当年前十个月，我国累计实现贸易顺差月，当年前十个月，我国累计实现贸易顺差2474亿美元；外商直接投资亿美元；外商直接投资FDI达达464亿美元。第一亿美元。第一次呈现出超越美国成为世界最主要的次呈现出超越美国成
9、为世界最主要的FDI流入国的趋势。流入国的趋势。而市场对人民币汇率由贬值预期转变为升值预期也正而市场对人民币汇率由贬值预期转变为升值预期也正是以这一时点为标志。是以这一时点为标志。人民币NDF第五阶段：汇率改革之后第五阶段：汇率改革之后2005年年7月下旬，我国实行汇率政策改革，中国人民银行宣月下旬，我国实行汇率政策改革，中国人民银行宣布人民币兑美元汇率升值布人民币兑美元汇率升值21，达到，达到811元美元，幅元美元，幅度低于市场预期，受此政策的影响，度低于市场预期，受此政策的影响，7月月21日以后至日以后至9月上旬，月上旬，人民币汇率体制改革在无本金交割远期市场产生了明显的贴人民币汇率体制改
10、革在无本金交割远期市场产生了明显的贴水缩窄效应，水缩窄效应，9月月9日，人民币无本金交割远期贴水值缩小至日，人民币无本金交割远期贴水值缩小至全年最低值全年最低值2400点，表明人民币在无本金交割远期市场的升点，表明人民币在无本金交割远期市场的升值压力明显减弱。应该说汇率制度改革在一定程度上缓解了值压力明显减弱。应该说汇率制度改革在一定程度上缓解了人民币的升值压力，消除了市场对人民币汇率政策的一些押人民币的升值压力，消除了市场对人民币汇率政策的一些押宝式的预期。宝式的预期。但是在全球金融危机以后，人民币又面临着升值的压力。近但是在全球金融危机以后，人民币又面临着升值的压力。近期，海外人民币期，海
11、外人民币NDF逐渐走强。今年公布的逐渐走强。今年公布的7月贸易顺差强月贸易顺差强于预期，限制了隔夜美元指数反弹导致人民币对美元被动下于预期，限制了隔夜美元指数反弹导致人民币对美元被动下跌的幅度，与此同时跌的幅度，与此同时1年期年期NDF小幅上涨，显示海外市场对小幅上涨，显示海外市场对人民币升值的预期走强。人民币升值的预期走强。 人民币NDF1.帮助跨国贸易公司规避人民币汇率风险，并在适当条件帮助跨国贸易公司规避人民币汇率风险，并在适当条件下实现套汇。通过在人民下实现套汇。通过在人民NDF市场上的操作，跨国贸易公市场上的操作，跨国贸易公司可以锁定其当期外汇成本来保值避险，避免发生外汇敞司可以锁定
12、其当期外汇成本来保值避险，避免发生外汇敞口。口。人民币NDF的作用2.反映市场对人民币升贬值幅度的预期。人民币反映市场对人民币升贬值幅度的预期。人民币NDF市场市场上的升贴水能反映人民币的预期升贬值幅度。上的升贴水能反映人民币的预期升贬值幅度。3.为各种国各种国际游游资进行人民行人民币投机活投机活动提供了市提供了市场。由于。由于人民人民币NDF市市场是离岸市是离岸市场，不，不进行真正的交割，只需交行真正的交割，只需交纳一定的保一定的保证金，金，这使得使得NDF的的财务杠杆非常大，可高达杠杆非常大，可高达1020倍，倍，为各种国各种国际游游资包括包括对冲基金冲基金进行投机提供了行投机提供了机会。
13、机会。人民币NDF有什么特点？有什么特点？人民币NDF与汇率之间的关系人民币NDF人民币与人民币与NDF市场有什么市场有什么关系？关系？人民币NDF与汇率之间的关系人民币NDF长期来看，开放人民币离岸长期来看，开放人民币离岸NDFNDF市场是大势所趋。然而，市场是大势所趋。然而，在资本项目尚未完全开放、汇率尚未完全自由浮动的情在资本项目尚未完全开放、汇率尚未完全自由浮动的情况下，对离岸况下，对离岸NDFNDF市场实行开放，允许本国金融机构参与市场实行开放，允许本国金融机构参与离岸离岸NDFNDF交易，不是一个最优的政策选择。这一政策不一交易，不是一个最优的政策选择。这一政策不一定能够实现境内外
14、远期市场一体化和将离岸交易纳入本定能够实现境内外远期市场一体化和将离岸交易纳入本国监管的目的，反而可能使得离岸国监管的目的，反而可能使得离岸NDFNDF市场规模剧增，对市场规模剧增，对即期汇率走势和波动产生更加显著的影响尤其是在市场即期汇率走势和波动产生更加显著的影响尤其是在市场存在强烈升贬值预期的情况存在强烈升贬值预期的情况NDFNDF市场很容易成为投机与波市场很容易成为投机与波动的来源，导致汇市震荡，并降低一国央行货币政策和动的来源，导致汇市震荡，并降低一国央行货币政策和监管政策的有效性。从目前来看，我国仍宜继续关闭监管政策的有效性。从目前来看，我国仍宜继续关闭NDFNDF，同时积极发展国
15、内的外汇衍生品市场，扩大影响，争，同时积极发展国内的外汇衍生品市场，扩大影响，争取定价权。取定价权。人民币NDF发展前景以韩国为例：以韩国为例：19991999年年4 4月月1 1日，随着韩国外汇自由日，随着韩国外汇自由化措施中化措施中“实际需求原则实际需求原则”的废除，允许本国银的废除，允许本国银行与非居民之间从事无本金交割远期韩元交易，行与非居民之间从事无本金交割远期韩元交易，就是说居民与非居民（境外机构和个人）均可自就是说居民与非居民（境外机构和个人）均可自由地与外汇指定银行进行一般外汇远期乃至无本由地与外汇指定银行进行一般外汇远期乃至无本金交割远期等衍生产品的交易。这标志着韩国实金交割
16、远期等衍生产品的交易。这标志着韩国实现了无本金交割远期交易的在岸化。现了无本金交割远期交易的在岸化。人民币NDF发展前景NDFNDF市场的在岸化也就是市场的在岸化也就是NDFNDF市场的开放的过程。市场的开放的过程。NDFNDF市场市场的开放是外汇自由化中的一个步骤。开放的开放是外汇自由化中的一个步骤。开放NDFNDF市场既是外市场既是外汇管制的放松，又是在没有完全放开外汇管制下的一个汇管制的放松，又是在没有完全放开外汇管制下的一个选择。选择。人民币NDF发展前景NDFNDF的开放是外汇市场走向深度开放进程中的一个环节。的开放是外汇市场走向深度开放进程中的一个环节。但是中国但是中国NDFNDF
17、开放需要有一些途径：一是汇率的自由化，开放需要有一些途径：一是汇率的自由化，境内外汇形成机制为浮动的汇率制度；二是完善境内的境内外汇形成机制为浮动的汇率制度；二是完善境内的远期市场；三是远期市场；三是NDFNDF对境外开放。对境外开放。首先，人民币首先，人民币NDFNDF市场的开放是外汇自由化进程中的重要市场的开放是外汇自由化进程中的重要环节。同时开放人民币环节。同时开放人民币NDFNDF市场是外汇自由化的重要途径。市场是外汇自由化的重要途径。在外汇市场完全放开前，开放在外汇市场完全放开前，开放NDFNDF市场是人民币汇率自由市场是人民币汇率自由化在远期产品层次上开放的一种选择。化在远期产品层
18、次上开放的一种选择。其次，完善外汇现货市场基础和境内远期市场。目前我其次，完善外汇现货市场基础和境内远期市场。目前我国是有管理的汇率浮动，而且汇率处于有预期的升值过国是有管理的汇率浮动，而且汇率处于有预期的升值过程中，如果开放，必将引起更多的投机活动和现汇市场程中，如果开放，必将引起更多的投机活动和现汇市场比较大的波动，给宏观调控带来难度。首先在开放比较大的波动，给宏观调控带来难度。首先在开放NDFNDF市市场前，加快现货市场建设，有步骤地实行浮动的汇率制场前，加快现货市场建设，有步骤地实行浮动的汇率制度。度。再再次要进一步推进发展我国银行间外汇远期市场，次要进一步推进发展我国银行间外汇远期市场，逐步降低市场准入门槛，形成多样化的市场主体，扩大逐步降低市场准入门槛，形成多样化的市场主体，扩大市场规模，活跃流动性不强的市场，最后完善人民币结市场规模，活跃流动性不强的市场，最后完善人民币结售汇制度。售汇制度。人民币NDF发展前景国际金融：国际金融：人民币人民币NDF业务的发展现状及前景分析业务的发展现状及前景分析小组成员：潘佳正小组成员：潘佳正姚雨成、蔡璐姚雨成、蔡璐景桔钿、蒋子彦景桔钿、蒋子彦王子骐王子骐谢谢观看！谢谢观看！完完
