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1、第11章 规避风险、保险和分散化1第11章内容11.1 用远期和期货合同保值11.2 要互换合同对外汇风险 保值11.3 通过资产负债匹配规避 资产缺口风险11.4 保值成本最小化11.5 保险与保值11.6 保险合同的基本特征11.7 金融担保11.8 利率的Caps & Floors11.9 期权的保险功能11.10 分散化原理11.11 对分散组合保险2转移风险方法之一：规避风险n规避风险：放弃盈利的机会以减少损失的可能性。n如：农民以固定价格卖出稻谷期货，放弃了收获时价格上涨可能带来的利润，但消除了收获时价格下跌的风险。31、规避风险:远期合约与期货合约n远期合约：在某个时刻，双方达成
2、协议，在将来按预定价格交换某些东西所签订的合约。n例子: 预订机票/农民预卖小麦/预卖考研资料n银行预卖外汇n远期合约的要素与术语n远期价格:确定的成交价格n现货价格:即时交割的市场价格n签约时任何一方不支付现金n合约的面值：合约确定的交易数量乘以远期价格n多头(购买方)与空头(出售方)4n期货合约:在有组织的期货交易所交易的标准化标准化远期合约.n交易所介于买卖双方之间，买卖双方单独与交易所订立合约n标准化:期货合约的条款一致n交割的数量与质量n时间与地点n价格的波动幅度 5远期合约如何减少买卖双方的风险n以农妇与面点师的小麦远期合约为例:n远期价格:1蒲式耳小麦=$2n交割时间: 成交日(
3、11月24日)后1个月,即12月24日n交割地点: 某码头n合约数量:10万蒲式耳小麦n结果:1个月后n农民锁定了收益(规避了小麦价格下跌的风险)n面点师锁定了成本(规避了小麦价格上涨的风险)6期货合约为什么更加方便?n远期合约的交割难题n方便的时间与合适的地点n期货交易所在买卖双方之间扮演中介角色n期货合约中可避免这种交割难题n大部分合约用现金清算,只有一小部分实物交割 n期货合约可以保留远期合约规避风险的好处,还节省了实物运输成本,而不需要改变他们与供应商或批发商的正常关系7表表11111 1用期货合约规避价格风险用期货合约规避价格风险交割日小麦的现货价格（美元）每蒲式耳每蒲式耳每蒲式耳农
4、妇的交易1.50 (1)2.00 (2)2.50 (3)出售小麦给批发商课获收益150 000200 000250 000支付给农妇农妇支付期货合约现金流50 000050 000总收益200 000200 000200 000交割日小麦的现货价格（美元）每蒲式耳每蒲式耳每蒲式耳面点师的交易1.50 (1)2.00 (2)2.50 (3)向供应商购买小麦的成本150 000200 000250 000面点师支付支付给面点师期货合约现金流50 000050 000总支出200 000200 000200 000注：期货价格为每蒲式耳2.00美元，数量为10万蒲式耳。8风险与风险转移的三个论点n一
5、项交易是减少风险还是增加风险，取决于操作的具体情况。n虽然在交易以后再回头看时，交易的双方有一方获利而另一方亏损，但是减少风险的交易对双方都是有利的。n即使整体产出或整体风险没有发生变化，对风险承担方式的再分配也增进了人们的福利。92、规避风险:互换合约n互换合约：双方相互交换一定期限内一定间隔的一系列现金流。n互换费用根据协议本金（名义金额）而定。合约签订时并不立即支付货币。n当今实践中，大多数互换合约交换的是商品、货币或证券的收益。10 n互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。n比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Rica
6、rdo）提出的。 n李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。n根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。11货币互换以规避外汇风险n你是美国人,未来10年你每年有DM10万收入n面临外汇风险(汇率波动风险)n你可以一系列确定的远期汇率与银行(或其他交易对手)签订一个互换合约n远期汇率:DM1=$0.5nDM10万=$5万n关于互换合约的现金流n一年后的清算日,市场 汇率: DM1=$0.4,则交易对手应支付你1万美元.n若一年后
7、的清算日,市场汇率: DM1=$0.6,则你应支付交易对手1万美元.n互换合约相当于一系列的远期合同.123、规避风险:资产负债匹配(无缺口)n保险公司向客户出售担保投资合约n客户一次性支付$783.53n保险公司承诺5年后偿付$1000n(暗含每年收益5%，783.53*（1+5%）5=1000)n保险公司如何规避风险,实现自己的承诺n保险公司可以购买政府发行的面值为1000美元的无风险折现债券n但前提要求是保险公司必须以低于783.53美元的价格购得该债券13 n保险公司也可将保费投资于股票组合,但将会面临缺口风险缺口风险n即即5年后年后,股票的价格可能低于向客户承诺的股票的价格可能低于向
8、客户承诺的1000美元美元n处理缺口风险的方法处理缺口风险的方法n银行规避利率浮动的负债风险银行规避利率浮动的负债风险n投资于浮息债券投资于浮息债券;滚动的短期债券投资战略滚动的短期债券投资战略n投资于长期固定利率债券投资于长期固定利率债券,同时用互换合约将债同时用互换合约将债券的固定利率调换为浮动利率券的固定利率调换为浮动利率144、规避风险成本的最小化n选择成本最低的风险规避方法n关于购买期房的案例:资本10万美元,正在投资3%的一年期债券; 计划一年后用这笔资金购买一套日本东京公寓,商定价格1030万日元.（$1=JP￥100）n风险:日元对美元汇率风险n处理方法:n与银行签订一个日元远
9、期合约n让东京的房主以固定的美元价格(10.3万美元)出售n必须考虑两种方法各自的交易成本(经纪费/投入的时间与精力)155、保险:替代风险规避方法n在前例中,也可用保险保险来替代预订机票n现在支付20美元,以获得1年后以1000美元购买机票的权利n保险是支付保费成本(20美元)以消除损失的风险,同时保留获益的可能;n预订机票(远期合约)等形式的风险规避是放弃潜在的收益来消除损失的风险163种方式下农民的小麦收益:n不采取任何措施减少价格风险n用远期合约规避风险n保险, 保险费为2万美元n3种方案的比较:n没有一种能在所有情况下都优于其他两种n风险管理的核心问题:n不能预知未来的价格17对冲对
10、冲小麦收入小麦收入保险保险186、保险合约的基本要素n免赔条款和赔付限额： 免赔条款是那些看起来在保险的范围之内，但被特别排除在外的损失。 赔付限额是对保险合同所针对的特定损失赔偿的额度。n免赔额：是被保险人在接受保险人的赔付之前必须自己支付的数额，能够激励被保险人控制损失。n赔付比例：指保险人需要承担一定比例的损失。19 7、信用风险的保险:金融性担保n信用风险：指与你签订合约的另一方违约的风险。n贷款担保要求担保人承诺在借款人无力偿还时保证支付贷款限额。n信用卡发行机构对消费者使用信用卡的支付向商家提供担保n母公司通常对子公司的债务提供担保n政府对住宅抵押贷款/农业贷款/学生贷款/小企业贷
11、款或大企业贷款,以及其他的政府贷款提供担保208、利率风险的保险: 利率上限和下限n利率风险取决于经济主体的立场，即你是借款者还是贷款者n贷款人(如存款人/银行/其他)的浮动利率资产面临利率下跌风险:n利率下限:保证最低的利率水平n借款人(如借入可变利率抵押贷款)将面临利率上升的风险n利率上限:保证最高的利率水平n80-90后代,美国大多数可变利率抵押贷款ARMs都有一个利率上限.219、视同保险的期权n期权:将来以一定价格买入或卖出某种资产的权利。n与远期合约等的比较:n期权也可规避未来的损失风险n但远期合约的买卖方的权利与义务是统一的；而期权合约中的权利与义务被分解，即期权(保险)买方是权
12、利方，而卖方是义务方。22 n术语n买入期权/看涨期权：以一定价格买入的期权n卖出期权/看跌期权：以一定价格卖出的期权n执行价格/协议价格：期权合约中确定的固定价格n到期日: 执行期权合约的最后一天n期权费(保险费)n欧式期权：期权只能在到期日执行n美式期权：期权可以在到期日及到期日前的任何 一天执行23案例一:为股票投资保险n1000股XYZ公司股票,目前市价100美元;n担心股价下跌风险n购买该股票的看跌期权/卖出期权n执行价格=100美元/每股n期权费/保险费=10美元/每股n与定期保险类似（保险费1万美元）n通过选择交割价格较低的卖出期权，降低对股票的保险成本24案例二:债券卖出期权n
13、债券存在违约风险时，无风险利率水平的变化，或者违约给债券持有人带来损失可能性的提高，都会使债券价格波动。n债券卖出期权能够对任何一种风险来源造成的损失提供保险。2510、分散化原理n分散化：将投资分散于多种风险资产，而不是全部集中于一种资产。n分散化原则表明通过分散持有风险资产，有时人们可以在不减少预期收益率的情况下，减少整体风险暴露程度。n“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里。”26分散化原则n不相关风险的分散化（P332）n从预期收益和标准差的角度看收益收益的概率分布。n预期收益（收益的概率）（可能收益）之和 n标准差（）：（概率）（可能的收益预期收益）的平方之和的平方根n投资组合的标准差预期收入/27分散的效果图28 n可分散风险与不可分散风险n可分散风险/非系统性风险:通过增加股票消除的投资组合的波动性。n如诉讼、罢工、新产品开发失败等n不可分散风险/系统性风险:无论股票数目如何增加仍存在的波动性。n整体经济形式出乎意料的恶化n组合达30种以后,组合收益的波动性减少就不太起眼了2911、分散化与保险成本n对一个既定规模的投资组合，风险分散化的程度越高，对投资组合整体的价值损失保险的成本越低。n分散化的投资组合中的各种投资产品，其风险可以部分的相互抵消。30
