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1、 1 / 13 零售 行业专题报告 证券研究报告行业研究 零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 从双从双 11 数据看数据看电商趋势， 线上百亿级品牌崛电商趋势， 线上百亿级品牌崛起，起，阿里持续推进阿里持续推进新零售新零售布局，布局，未来未来已已来来 增持(维持) 投资要点投资要点 双双 11 整体整体 GMV 增长依旧强劲，技术赋能，电商仍是增长依旧强劲，技术赋能，电商仍是零售发展零售发展重要重要助推力助推力，有望改造传统零售，提升商品，有望改造传统零售，提升商品整体整体流通效率。流通效率。主要平台双 11期间销售额达到 25
2、40 亿元， 其中手机移动端占比约 91.2%， 总计产生包裹 13.8 亿个。 2017 年阿里双 11 实现 GMV1682 亿元， 相对去年 1207亿元同比增长 39%。技术、大数据成为电商发展的重要驱动力，有利于整体商品流通效率的提高，为电商乃至实体商业的发展创造动力。 品牌崛起品牌崛起、消费升级、消费升级势不可挡，势不可挡，2017 年双年双 11 有有 167 家品牌家品牌单日销售单日销售额超过亿元，额超过亿元，阿里双阿里双 11 流量更多向国际大牌及线下知名品牌倾斜，流量更多向国际大牌及线下知名品牌倾斜，建议建议关注有核心竞争力及资源的龙头品牌及相关服务商。关注有核心竞争力及资
3、源的龙头品牌及相关服务商。从类目上来看，3C 及美妆类目线上增速超过 65%。品质消费崛起，阿里电商收入增长更多来源于质的提升而非量的提高。国际一线品牌线上销售提升明显，电商代运营发挥重要作用。 整体电商格局上，天猫整体电商格局上，天猫+京东依旧保持相对垄断状态，京东依旧保持相对垄断状态，二者总二者总市场份市场份额略有下降，垂直自营电商平台崛起不可小觑。额略有下降，垂直自营电商平台崛起不可小觑。网易考拉海购在跨境进口电商平台市场份额上依旧保持领先，双 11 交易额增长超过 4 倍。 新零售成为不可逆转的潮流，新零售成为不可逆转的潮流，线上线下打通数据、流量、供应链，重线上线下打通数据、流量、供
4、应链，重构人、货、场，构人、货、场，提升产业链效率。提升产业链效率。阿里新零售布局加速推进，继参股苏宁、三江购物、联华超市、私有化银泰商业、参股新华都之后，拟战略性入股超市龙头高鑫零售，实现共赢。 我们认为，拥有核心资源及竞争力、积极拥抱新零售的超市、百货传我们认为，拥有核心资源及竞争力、积极拥抱新零售的超市、百货传统零售公司，有望不断提升商品流通效率及客户体验，契合消费升级统零售公司，有望不断提升商品流通效率及客户体验，契合消费升级需求，提升市场份额，获得价值重估。同时，继续坚定看好高效率电需求，提升市场份额，获得价值重估。同时，继续坚定看好高效率电商玩家的投资主线，商玩家的投资主线， 建议
5、建议关注阿里、 京东及关注阿里、 京东及 A 股的南极电商、 跨境通股的南极电商、 跨境通；看好电看好电商增长的潜力商增长的潜力，新技术对，新技术对传统零售的重构传统零售的重构，新零售的发展，新零售的发展，维维持对零售行业持对零售行业增持增持评级。评级。 风险提示风险提示 宏观经济增长及政策风险 电商及新零售发展不达预期风险 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1 解码跨境出口电商：凭风好解码跨境出口电商：凭风好借力，扬帆正当时借力，扬帆正当时 -20170926 2 从海翼股份看跨境出口电商从海翼股份看跨境出口电商品牌化模式，中国品牌出海品牌化模式，中国品牌出海走向世界走向世界 -20170
6、731 3 好市多好市多 vs 网易严选： 国内外网易严选： 国内外严选零售商的对比严选零售商的对比 -20170707 4 掘金电商系列掘金电商系列 1：阿里从增：阿里从增量扩张到存量挖潜下的电商量扩张到存量挖潜下的电商投资机会分析投资机会分析 -20170628 2017 年 11 月 28 日 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证书编号： S0600517050002 01066573632 证券分析师证券分析师 陈腾曦陈腾曦 执业证书编号： S0600517070001 02160199793 证券分析师证券分析师 林骥川林骥川 执业证书编号： S0600517050003 02
7、160199793 研究助理研究助理 张娴静张娴静 02160199793 2 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 目录目录 1.1. 双双 1111 整体整体 GMVGMV 增长依旧强劲，技术赋能，电商仍是重要增长依旧强劲，技术赋能，电商仍是重要助推力助推力 . 4 4 1.1. 双 11 阿里 GMV 数据增长依然强劲 . 4 1.2. 技术赋能保障双 11 交易，有望赋能传统零售 . 4 2.2. 看趋势：品牌崛起，迈向百亿级线上销售额，消费升级势看趋势：品牌崛起，迈向百亿级线上销售额，消费升级势不可
8、挡不可挡 . 5 5 2.1. 消费升级，线上销售额过百亿品牌不断崛起 . 5 2.2. 阿里活动流量强化对国际大牌及线下知名品牌支持 . 6 2.3. 线上渗透率不断提升，3C 及美妆类目线上增速超过 65% 6 2.4. 代运营在国际一线品牌线上销售中发挥重要作用 . 7 3.3. 看平台格局：天猫看平台格局：天猫+ +京东市场份额略有下降，垂直自营电京东市场份额略有下降，垂直自营电商崛起不可小觑商崛起不可小觑 . 8 8 4.4. 线下线下互为促进，大步迈向新零售，相关投资机遇值得线下线下互为促进，大步迈向新零售，相关投资机遇值得关注关注 . 1010 4.1. 阿里双 11 积极拥抱新
9、零售，未来已来 . 10 4.2. 阿里新零售布局持续推进，相关投资机会值得关注 . 10 3 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1：阿里云计算及相关技术支撑双 11 销售 . 4 图表 2：质的提升驱动阿里平台 GMV 增量. 5 图表 3：天猫商家备战双 11 核心节点示意 . 6 图表 4：双 11 当日全网主要类目交易额及增速 . 7 图表 5：阿里平台双 11GMV 占比全年 . 7 图表 6：宝尊电商双 11 代运营品牌 GMV 增长迅速 . 8 图表 7：百秋电商代运营店
10、铺排名靠前 . 8 图表 8：各电商 B2C 平台双 11 市场份额对比 . 9 图表 9：网易考拉海购在跨境进口电商中保持第一 . 9 图表 10：天猫新零售智慧快闪店牛仔节 . 10 图表 11：阿里持续推进新零售相关布局 . 11 图表 12：阿里新零售布局一览 . 11 4 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 1. 双双 11 整体整体 GMV 增长增长依旧强劲依旧强劲，技术赋能，技术赋能，电商仍是重要电商仍是重要助推力助推力 参考数据公司星图的数据，主要平台双 11 期间销售额达到 2540 亿元，其
11、中手机移动端占比约 91.2%，总计产生包裹 13.8 亿个。 1.1. 双双 11 阿里阿里 GMV 数据增长依然强劲数据增长依然强劲 2017 年阿里双 11 实现 GMV1682 亿元，相对去年 1207 亿元同比增长 39%。阿里数据显示， 今年全球超过 14 万品牌投入了 1500 万种商品参与天猫双 11。 在成交额方面，苏宁易购、小米与荣耀三家天猫官方旗舰店为交易额前三名。2017 天猫双11 的物流订单增长迅速，全天订单数达到 8.12 亿。双 11 期间，菜鸟协同了包括仓配、快递在内全国将近 3000 万平方米的仓库、分拨、配送点，超过 300 万物流人员，18.8 万个快递
12、网点，近 3 万个末端驿站、20 万组自提柜、超过 10 万个快递代办点。除了城市网点，全国还有 2.6 万个物流村点参与到双 11 当中。从交易支付数据上来看，此次天猫双 11，全球消费者全天通过支付宝完成的支付总笔数则达到14.8 亿笔，比去年增长 41，相当于在双 11 这一天，平均每个中国人在支付宝上完成超过 1 笔支付。新的支付纪录也在双 11 开场 5 分钟 22 秒时诞生当时支付宝的支付峰值达到 25.6 万笔秒，是 2016 年的 2.1 倍。 我们认为，双我们认为，双 11 电商的数据显示了电商的数据显示了中国中国电商较高的技术电商较高的技术水平水平、物流保障、物流保障水平水
13、平、社会化协同能力，社会化协同能力，电商仍然是零售行业发展提效重要的助推力，电商仍然是零售行业发展提效重要的助推力，其其背后的趋势值得背后的趋势值得关注。关注。 1.2. 技术赋能保障双技术赋能保障双 11 交易交易，有望，有望赋能赋能传统零售传统零售 双 11 不仅是消费者购物的狂欢，也是全方位检验电商零售行业技术、物流实力、社会协同能力的竞技场。此次双 11，阿里在技术运维、商品推荐、客服、支付、物流等各个环节引入了机器智能。 人工智能助手 “阿里小蜜” 在双 11 当天承担 95%的客服咨询， “蚂蚁安安”一天可以回答 800 万个提问。菜鸟智慧货仓机器人单日可发货超过 100 万件，A
14、I 设计师“鲁班” ，在双 11 期间设计了 4.1 亿张商品海报。 图表图表 1：阿里云计算及相关技术支撑双阿里云计算及相关技术支撑双 11 销售销售 资料来源：澎湃新闻，东吴证券研究所 5 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 技术、大数据成为电商发展技术、大数据成为电商发展的重要驱动力，的重要驱动力，赋能商业，赋能商业，有利于有利于整体整体商品流通效商品流通效率率的提升的提升，支撑电商的高速发展支撑电商的高速发展；同时借助技术优势以及大数据的积累，有望改造；同时借助技术优势以及大数据的积累，有望改造传统零售
15、行业。传统零售行业。 2. 看趋势：看趋势：品牌崛起，品牌崛起，迈向百亿级线上销售额，迈向百亿级线上销售额，消费升级势消费升级势不可挡不可挡 阿里双 11 销售额苹果排名榜首，美的、小米单日成交额突破 20 亿元，6 家销售过 10 亿（包括耐克、海尔、荣耀等品牌） ，17 家销售额过 5 亿，有 167 家品牌双11 单日交易额超过亿元，而 2016 年天猫双 11 过亿的品牌仅有 60 余个。 从整体趋势上来讲，消费者对品牌的认知度在不断提高，从整体趋势上来讲，消费者对品牌的认知度在不断提高，品牌崛起、消费升级品牌崛起、消费升级已经成为不可逆转的潮流已经成为不可逆转的潮流。从整个平台来看，
16、过去 4 年，阿里 GMV 的增长更多也是由质的提升而非量的提高拉动的。 图表图表 2：质的提升驱动阿里平台质的提升驱动阿里平台 GMV 增量增量 资料来源：中国国家统计局，阿里研究院，东吴证券研究所 2.1. 消费升级，消费升级，线上销售额过百亿品牌不断崛起线上销售额过百亿品牌不断崛起 品牌崛起，消费升级品牌崛起，消费升级成为不可逆转的潮流，成为不可逆转的潮流，在在电商生态下，强者恒强，一些电商生态下，强者恒强，一些具具备核心竞争力、销量排行靠前的品牌有望强化优势，仅线上销售规模就可以达到百备核心竞争力、销量排行靠前的品牌有望强化优势，仅线上销售规模就可以达到百亿级别。亿级别。从平台方来看，
17、对于大品牌的发展亦较为支持。16 年 6 月，阿里与苏宁宣布战略合作，将向合作伙伴开放用户资源、流量资源、大数据资源，与品牌巨头结成“王者联盟” ，同时联合推出围绕品牌的“万亿智造计划”“三年内，阿里巴巴和苏宁将联合“王者联盟”孵化美的、海尔、三星、海信、华为、小米等多个百亿规模的品牌，三年内年销售额达到 500 亿元；孵化联想、西门子、索尼、创维、佳能等 50 亿规模的品牌，三年内年销售额达到 200 亿元。 ” 单线上销售规模过百亿的品牌不断涌现， 以美的为例， 美的集团 16 年收入 1598亿，同比增长 15%，净利润 147 亿，同增 16%。2016 年美的电商收入 230 亿元，
18、社会消费品零售总额同比增长%(左轴) 阿里品质消费指数（右轴） 6 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 天猫、 京东销售额都超过了百亿， 美的也是天猫第一个年销售额过百亿的品牌,目前美的线上销售占公司内销 20%。电商模式下，强者恒强更为突出，电商模式下，强者恒强更为突出，建议建议关注有核心关注有核心竞争力及资源竞争力及资源的龙头品牌商。的龙头品牌商。 2.2. 阿里活动流量强化对国际大牌及线下知名品牌支持阿里活动流量强化对国际大牌及线下知名品牌支持 优质品牌商线上收入的爆发式成长离不开阿里的技术赋能及流量支持
19、优质品牌商线上收入的爆发式成长离不开阿里的技术赋能及流量支持， 大数据大数据及技术赋能下，千人千面成为可能，流量可以实现更为精准的分发及技术赋能下，千人千面成为可能，流量可以实现更为精准的分发。阿里做得是平台的生意，主要收入来源于交易佣金以及商家投放的广告费用。参考草根调研的材料及对阿里的深入研究，我们认为，双 11 天猫主会场的流量主要集中在两类客户：一类以国际大牌及线下知名品牌为主， 代表着消费升级的方向， 即使平时销量不好，也可以直接进入主会场；另一类是传统品牌及店铺，这类商家的选取主要采用赛马机制，比销量，比排名，比预热情况（预售、加购物车、收藏）等多个指标，最终决定入选主会场情况。
20、阿里双 11 期间，阿里的流量主导权在类目部门，活动流量的支持给到了国际品牌及线下大牌，强化了品牌的重要性，对双 11 当日 GMV 的增长具有重要贡献。日常阿里流量的主导权在搜索、广告部门，更有利于维持阿里 GMV 的货币化率及营收利润的增长。在此趋势下，我们在此趋势下，我们建议建议关注关注销售转化率、复购率较高销售转化率、复购率较高，品牌认知品牌认知度度、忠诚度较、忠诚度较高的品牌高的品牌，这些品牌这些品牌有望获取更多有望获取更多平台的平台的流量倾斜与支持流量倾斜与支持，处于更为，处于更为有利地位有利地位。 图表图表 3：天猫商家备战双天猫商家备战双 11 核心节点示意核心节点示意 资料来
21、源：淘宝大学，东吴证券研究所 2.3. 线上渗透率不断提升，线上渗透率不断提升，3C 及美妆类目线上增速超过及美妆类目线上增速超过 65% 参考数据威的数据，双 11 期间，3C 及美妆类目线上产品交易额的增速超过了65%, 远高于服饰鞋包 37.6%的增速。我们认为，主要原因在于，3C 产品及美妆客单价较高，线上渗透率仍处于快速提升阶段，也是消费升级的典型代表品类，更适 7 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 合采用促销、预售的方式，双 11 的销售相对更有爆发性。 图表图表 4：双双 11 当日全网主要类目
22、交易额及增速当日全网主要类目交易额及增速 资料来源：数据威，东吴证券研究所 大众类消费品大众类消费品逐步逐步走向常态化销售，走向常态化销售，比较典型的是南极电商。南极电商主营内衣、家纺、母婴、户外品等中低端大众消费品的线上授权销售，天猫授权店铺超过600 家。南极电商 16 年双 11 实现 GMV6.3 亿元，占全年 72 亿 GMV 为 8.8%，远高于平台 3.2%左右的水平。17 年南极电商双 11 单日销售额约为 8 亿，预计南极电商全年 GMV 在 120 亿，双 11 当日销售额占比全年销售额约为 6.7%，相较 16 年更接近于平均水平。 图表图表 5：阿里平台双阿里平台双 1
23、1GMV 占比全年占比全年 天猫双11GMV 天猫双11GMV 阿里全年GMV阿里全年GMV占比占比2017201716821682- - -20161207373703.20%2015912309242.95%2014571244402.34%2013350167762.09%2012191107721.77%20115266340.78%备注：2016年天猫双11对应2017阿里财年GMV，以此类推 资料来源：wind 资讯，东吴证券研究所 2.4. 代运营代运营在国际在国际一线品牌线上销售中发挥重要作用一线品牌线上销售中发挥重要作用 除了传统国内品牌外，一些国际大牌在进入中国时，通常采取
24、与代运营合作的方式，宝尊就是其中的典范。17 年双 11 期间，宝尊代运营品牌实现 GMV49.9 亿元，同比增长近 100%，宝尊代运营的 Nike 成为天猫服饰鞋包类目首个双 11 破 10亿的商家。 8 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表图表 6：宝尊电商双宝尊电商双 11 代运营品牌代运营品牌 GMV 增长迅速增长迅速 相关指标相关指标201520152016201620172017总成交额（亿元）11.1125.0049.90订单量（万件）3506501200自有仓库首日出库订单（万件）4210
25、0200+参与双十一品牌数100+120+140+系统最高峰值处理能力（万单/小时）65120200破十亿成交额店铺数001破亿成交额店铺数2610破五千万成交额店铺数377破千万成交额店铺数232233 资料来源：宝尊电商，东吴证券研究所 除了宝尊电商外，歌力思旗下的百秋电商亦成绩不菲，多个品牌官方旗舰店在天猫细分类目下销售额排名前 10。 图表图表 7：百秋电商代运营店铺排名靠前百秋电商代运营店铺排名靠前 细分类目细分类目行业热销店铺排行行业热销店铺排行百秋代运营店铺名称百秋代运营店铺名称1elle箱包官方旗舰店4kipling官方旗舰店8delsey箱包旗舰店男鞋7clarks官方旗舰店
26、3c.p.u.旗舰店4clarks女鞋旗舰店珠宝1PANDORA潘多拉官方旗舰店手表5Tissot天梭官方旗舰店女士内衣（国际品牌）46IXTY8IGHT官方旗舰店3sandro官方旗舰店4maje官方旗舰店箱包国际轻奢女装女鞋 资料来源：百秋电商，阿里生意参谋，东吴证券研究所 跨境通拟收购的优壹电商， 双11期间优壹代运营的20余个品牌双11全网GMV超过 5 亿元，奶粉品类连续 3 年保持天猫第一名，运营店铺包括雅士利旗舰店、nultrilon 旗舰店、 爱他美旗舰店等。 优壹 17 年上半年实现收入 14.2 亿， 净利润 7724万元，业绩承诺 16、17、18、19 年分别为 1 亿
27、、1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿，我们预计优壹电商的实际业绩有望大幅超过承诺业绩。 3. 看平台看平台格局格局：天猫天猫+京东市场份额略有下降，京东市场份额略有下降，垂直自营电商垂直自营电商崛起不可小觑崛起不可小觑 参考星图数据对 20 余家 B2C 电商平台的监测，2017 年在双十一销售额方面，天猫占比达到 66.23%，京东以 21.41%份额位居第二，苏宁易购以 4.34%占比排第三，随后是唯品会（3.43%）和亚马逊（1.95%） 。天猫去年占比 68.2%（1207 亿） ， 9 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的
28、免责声明部分 行业专题报告 京东 401.9 亿，占 22.7%。 图表图表 8：各电商各电商 B2C 平台双平台双 11 市场份额对比市场份额对比 平台平台2016201620172017天猫68.20%66.23%京东22.70%21.41%苏宁易购2.20%4.34%唯品会/3.43%国美在线1.90%/1号店1.30%/亚马逊1.00%1.95%其它总和2.70%2.64%合计100.00%100.00% 资料来源：星图数据，东吴证券研究所 毋庸置疑，阿里+京东仍处于绝对领先地位，大平台孕育百亿级别卖家，品牌不断崛起。阿里+京东整体的市场份额略有下降，垂直电商平台的崛起不可小觑。 以网
29、易旗下考拉海购为例，销售额达到去年的 4 倍，主要类目包括母婴、高端美妆、个护、小家电等。我们预计网易考拉双 11 的销售规模在 100 亿规模以上。除了常规的打折促销外，网易考拉还推出了黑卡业务，年付 279 元即可享受专属折扣等相关服务。 图表图表 9：网易考拉海购在跨境进口电商中保持第一网易考拉海购在跨境进口电商中保持第一 资料来源：艾维数据，东吴证券研究所 以网易考拉、严选为代表的垂直类电商平台，相比综合性平台而言，更加具有细分针对性，可以满足更为个性化的消费需求。对于特定群体的消费者而言，购物效率更高，有较高的复购率及忠诚度。综合类电商平台格局基本稳定，垂直类电商平台的崛起值得关注。
30、 10 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 4. 线下线下互为促进，线下线下互为促进，大步迈向新零售，相关投资机遇值得大步迈向新零售，相关投资机遇值得关注关注 4.1. 阿里双阿里双 11 积极拥抱新零售，未来已来积极拥抱新零售，未来已来 除了线上销售外，除了线上销售外，2017 年可以看做新零售的元年，阿里线上与线下的结合、年可以看做新零售的元年，阿里线上与线下的结合、新零售布局值得关注。新零售布局值得关注。17 年 10 月，天猫携手 GAP、Levis、Lee、CalvinKlein 等国际休闲品牌在杭州
31、中大银泰城开出首家牛仔主题智慧快闪店。当消费者拿起衣服时，可以被自动识别到，屏幕上也会出现衣服的详情，消费者可以直接选择在跳转的天猫店购买，也可以直接现场购买。 除此之外，天猫快闪店中还有许多可以记录消费者体验行为的工具。以兰蔻体验店为例，天猫魔镜可以记录下用户试了哪些色号的口红（线上试妆产品完全跟线下新品同步） ；自动贩卖机的购买记录跟天猫官方旗舰店打通；参与 AR 体验的咖啡券是电子核销；开放街区的多个点都布有活动标识，用户是扫了桌上的标签，还是花坛里的标签，这些动作都会被记录下来。品牌商家兰蔻将自身的会员数据跟阿里底层的大数据相结合，可以实现更为精准的营销与获客。天猫快闪店是新零售的典范
32、，将线上流量与线下流量结合在了一起，互相引流促进，打通线上线下会员数据，更加精准定义客户，沉淀数据，重构人、货、场。 双 11 期间，52 大核心商圈，近 10 万智慧门店，超 50 万零售小店，参与了双11 线上线下一体化的活动。双 11 当天，有近 5000 万人参与线下互动，300 余家服饰品牌门店人流量同比增长 235%。耐克、优衣库、海澜之家等品牌线上线下逐步实现商品通、会员通、服务通，打造智慧门店。 图表图表 10：天猫天猫新零售新零售智慧快闪店智慧快闪店牛仔节牛仔节 资料来源：亿邦动力网，东吴证券研究所 4.2. 阿里新零售布局持续推进，相关投资机会值得关注阿里新零售布局持续推进
33、，相关投资机会值得关注 11 月 20 日，高鑫零售发布公告，淘宝中国拟以 161.32 亿港元收购高鑫零售26.02%权益，对应 6.5 港元/股；同时，拟以 62.93 亿港元收购东吉鑫 19.9%股权。 11 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 若两项交易实施成功，则淘宝中国将以 224.3 亿港元持有高鑫零售 36.16%股权。 此次合作是阿里参股苏宁、三江购物、联华超市、私有化银泰商业、参股新华都之后，再一次重磅布局线下龙头。这意味着以大润发、欧尚为代表的中国最大商超卖场集团全面拥抱新零售，中国商业也
34、将全面进入新零售时代。 图表图表 11：阿里持续推进新零售相关布局阿里持续推进新零售相关布局 资料来源：公司公告，wind 资讯，东吴证券研究所 此次合作的意义在于双方流量、数据、供应链的融合及相互促进。阿里的优势在于线上流量及技术实力，大润发的优势在于核心地段物业资源、快消品供应链、线下运营能力。 高鑫零售店约 8%位于一线城市，17%位于二线城市，45%位于三线城市，22%位于四线城市，8%位于五线城市，阿里有望借助大润发向低线城市渗透。同时，大润发拥有核心地段的物业资源，商超为高频消费，线下的购物场景有望成为阿里线上业务的流量来源。大润发拥有几千万会员，嫁接阿里生态链体系后，有利于更好挖
35、掘客户价值，提升线上销售。 至此，阿里形成了综合零售、百货商超、生鲜、零售业基础设施服务商、创新业态新零售的全方位布局，有助于获取增量用户、提升用户体验，实现变革性的技术创新和提效。 图表图表 12：阿里阿里新零售布局一览新零售布局一览 资料来源：虎嗅网，公司公告，东吴证券研究所 12 / 13 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 我们认为我们认为，拥有核心资源及竞争力拥有核心资源及竞争力、积极拥抱新零售的积极拥抱新零售的超市、百货传统零售公超市、百货传统零售公司司，有望不断提升商品流通效率及客户体验，契合消费升级需求，
36、提升市场份额，有望不断提升商品流通效率及客户体验，契合消费升级需求，提升市场份额，获得价值重估获得价值重估。同时，继续坚定看好高效率电商玩家的投资主线，。同时，继续坚定看好高效率电商玩家的投资主线，建议建议关注阿里、关注阿里、京东及京东及 A 股的南极电商、跨境通。看好电商增长的潜力及对传统零售的重构，维股的南极电商、跨境通。看好电商增长的潜力及对传统零售的重构，维持对零售行业持对零售行业增持增持评级。评级。 风险提示风险提示 宏观经济增长及政策风险。宏观经济增长及政策风险。阿里等电商的发展最终还是取决于中国整体的经济增速及发展，宏观经济增长及电商政策会对相关企业产生不确定影响。 电商及电商及
37、新零售发展不达预期风险。新零售发展不达预期风险。对于电商企业来讲，消费者需求变化较快，产品生命周期缩短，电商企业需要在快速变化的环境中采取相应策略获取流量，匹配优质供应链，满足消费者需求，成长具有不确定性。新零售的发展尚处于初级阶段，电商与传统零售的结合、重塑升级，受到多种因素制约，发展有不达预期的风险。 13 / 13 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准， 已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 （以下简称 “本公司”
38、） 的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议， 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任
39、何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http:/
