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1、EVAEVA概念及其应用概念及其应用企业的目标是什么？企业的目标是什么？l利润最大化l效益最大化l股东价值最大化怎样来衡量企业优劣？怎样来衡量企业优劣？销售额？利润额？总资产收益率？净资产利润率？销售利润率？每股盈利？毛利率？发生成本Vs机会成本EVA 概念的提出概念的提出lEVA，即Economic Value Added，中文：经济增加值。lEVA 概念的理论渊源最早可追溯到1890年Alfred Marshall提出的剩余收益（Residual Income)的概念。Marshall提出了经济利润的概念，认为一家公司要真正地盈利，除补偿公司的经营成本外，还必须补偿其资本成本。l诺贝尔经济
2、学奖获得者默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼在19581961年间，发表了一系列关于公司价值经济模型的论文。l1991年，美国Stern Stewart财务咨询公司发展出一套基于EVA 的价值评估方法、财务管理系统、决策机制及绩效报酬制度，并致力于帮助客户理解和探寻创造财富的方法，应用现代财务理念和管理方法，改善公司经营管理，提升公司价值。EVA的含义的含义EVA （经济增加值）等于税后营业净利润减去全部股权和债务投入资本的机会成本之后的所得。EVA强调： 运用到企业经营中去的资本是有机会成本的，只有减去了资本的机会成本后的净营业利润，才是企业真正的“经济利润”。它强化了提高资本使用效率提高资本使用效
3、率的目标。德鲁克： 你一定要赚到超过资本成本的钱才算有利润。 Alfred Marshall 早在 1896 年就说过这句话，我在 1954 年和 1973 年也这么说过，感谢上帝现在 EVA ( 经济增加值 ) 使得这个理念得以系统化。 EVA 是股东衡量利润的方法是股东衡量利润的方法l在传统会计制度下，低估了资金成本，大多数公司都在盈利。借贷成本并没有体现股东要求的风险约束电低回报率。l但是，许多公司实际上是在损害股东的财富，因为所得利润小于全部资本成本。管理者在运用资本时，必须为全部资本付费，就像支付工资一样。EVA 显示在每个报表时期企业创造或损害股东财富的价值量。因此，EVA 是从股
4、东角度定义的“利润”。会计利润是可以操纵的会计利润是可以操纵的指标公式操纵办法净资产收益率净利润/净资产发行债券、回购股票利润总额增加股本、增加债务，扩大投资利润增长率增加股本、增加债务、扩大投资总资产收益率净利润/总资产不敢在新的有利可图的领域投资例：创造财富例：创造财富Vs毁灭财富？毁灭财富？l甲企业收入1000成本费用800税前利润200所得税66净利润134资本1200资本成本率15资本成本160EVA-26有效资本收益率-2.17l乙企业收入1000成本费用800税前利润200所得税66净利润134资本800资本成本率15资本成本120EVA14有效资本收益率1.75EVA使决策与股
5、东财富一致使决策与股东财富一致l用EVA作 为衡量指标，可帮助管理者在决策过程中运用两个基本财务原则：l任何公司的财务指标必须是最大程度地增加股东财富l一个公司的价值取决于投资者对净润是超出还是低于资本成本的预期程度。l从定义上来说，EVA的可持续增长，将会使公司的市场价值增值。EVA体系的体系的4MslMeasurement 评价指标lManagement 管理体系lMotivation 激励制度lMindset 理念体系1、评价指标、评价指标lEVA是衡量业绩最准确的尺度，是评价体系中的核心指标。l为了消除会计政策、会计运作对企业真实状况的影响，需对传统会计报表中的数据作一系列的调整。*S
6、TERN STEWART公司通过对GAAP的分析，提出160项调整项目，但常用的调整也只有3-5项。具体包括：存货、商誉、研发费用、广告开支、坏帐准备、战略性投资等2、管理体系、管理体系lEVA是衡量公司所有决策的指标，把它作为全面财务管理体系的基础，涵盖了所有指导运营、制订战略的政策方针，方法过程，以及衡量指标。增加EVA，是超越其他一切目标的最重要指标。l从更重要的意义来说，成为一家EVA的过程是一个扬弃的过程。 在这个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标，否则这些指标会误导管理人员作出错误的决定。如果一个公司的既定目标是提高净资产回报率，奸么一些高利润的部门不会太积极地进行投资;即使
7、是一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕损害回报率；相反业绩并不突出的部门会十分积极地对几乎任何事情投资，即使这些投资得到的回报低于公司的资本成本。所有这些行为都会损害股东利润。与之大相径庭的是，统一于着重改善EVA，将确保所有的管理人员为股东的利益作出正确的决策。增加增加EVA的途径的途径只有三条基本途径： 更有效地经营现有的业务和资本； 投资所期望报酬率走出资本成本的项目； 出售对别人来说更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的周转，加速资本回流，而达到把沉淀资本从现有营运中解放出来的目的。3、激励制度、激励制度l现有的激励制度多报偿，少激励。管理人员的动机在于制定一个易
8、于完成的预算任务。而不是以最大的动机追求股东价值的最大化。l以EVA增加作为激励报偿的基础，可使对员工的激励与股东长期价值最大化有机地结合起来。现金奖励计划和内部杠杆收购计划。4、理念体系、理念体系l改变公司的企业文化l统一基础l交流渠道l决策依据l共同焦点EVA如何为公司创造财富？如何为公司创造财富？l改变行为方式l消除会计扭曲l全面衡量要生产率l更好地权衡利弊l避免为获得年度报酬而忽视长远利益l确立有效配置资源的原则l让资本得到有效利用EVA的计算方法的计算方法l基本公式：EVA税后净营业利润-资本成本税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本税后净营业利润税后净利+利息费用+少数股东权益+
9、本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+资本化研发费用-资本化研发费用本年摊销资本总额普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额的增加（借方余额则为负值）+累计商誉摊销+各种准备金+研发费用的资本化金额+短期借款+长期借款加权平均资本成本单位股本资本成本+单位债务资本成本单位债务资本成本单位债务资本成本l单位债务资本成本税前单位债务资本成本（1-所得税率）l债务资本成本的取得：银行短期借款利率？最低风险补偿成本？单位股本资本成本单位股本资本成本l单位股本资本成本无风险收益+B市场组合的风险溢价l无风险报酬率的取得：l5年期银行存款利率？l国债利率？lB的确定 4%?研究发展
10、费用和市场开拓费用的研究发展费用和市场开拓费用的资本化资本化l研发费用是一项长期投资，有研究表明其有效期为5年l市场开拓费用，部分也是长期投资。商誉商誉递延税项递延税项l当公司采用纳税影响会计进行所得税会计处理时，由于税前会计利润与应纳税所得额之间的时间性差异，而导致出现递延税项。l递延税项大部份通常来自于折旧政策的差异。各种准备金各种准备金战略性投资战略性投资EVA与公司价值评估与公司价值评估公司市场价值公司现有净资产+市场附加值市场附加值该公司未来所能给股东带来的超过其资本成本的净收益的现值有效资本收益率EVA/(股本资本+债务资本）有效股本资本收益率EVA/股本资本市场附加值（MVA） EVAt(1+r）t股价是如何变动的？股价是如何变动的？l股票定价模型股票价值股利收入+出售股票时的现值如果永远持有股票，则：VT=1-如果投资者不打算永远持有股票，P= T=1-nDt(1+R）tDt(1+R）t固定股利增长模型固定股利增长模型P=当g为常数，且Rg时，P=l零增长股票的价值D/Rl企业业绩增长如何影响股票价值的？D0（1+g)t(1+R）tD1(R-g）企业业绩变动是如何影响股票价企业业绩变动是如何影响股票价格的？格的？结束结束
