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1、-11%-16%-6%1维持评级行业快报/证券研究报告T_ReportAbstract汽车行业信息 TOP5汽车与零部件T_RankInfo汽车与零部件 同步大市-A上次评级 同步大市-AT_ReportDate报告日期2012-08-20报告关键点： 全球轻型车销量有望保持强劲增长T_PreferredList首选股票目标价评级校车市场暂现小阳春，财政补贴政策是否出台决定回升力度汽车产业利润大幅下滑，价格体系正在重构，利润水平与国际接近12 个月行业表现T_Graph汽车流通渠道变革，2S店短时间内难以替代4S店的主流地位0%报告摘要： LMC:全球轻型车销量仍有望保持强劲增长 校车市场暂现
2、小阳春，下半年投资风险加大三龙整合遇技术标准障碍利润大幅滑坡，汽车产业告别黄金十年-21%-26%流通渠道变革，2S店或替代4S店主流地位08/1111/11 02/1205/12T_Analyst汽车与零部件沪深300张龙021-68766113执业证书编号T_CONTACTnalyst报告联系人林帆刘洋首席行业分析师S1450511020030021-021-T_RelatedReport前期研究成果汽车与零部件：2012 年 7 月汽车销量点评2012-08-14汽车与零部件：汽车行业信息 TOP52012-08-14汽车与零部件：汽车行业信息 TOP52012-08-13敬请阅读本报告
3、正文后各项声明2汽车与零部件1. LMC:全球轻型车销量仍有望保持强劲增长（来源：盖世汽全球轻型车销量仍有望保持强劲增长（来源：盖世汽车网 时间：2012.8.20）根据 LMC Automotive 公司提供的数据，2012 年全球轻型车销量有望达到 7940 万辆，并一举超越 2011 年 7550 万辆这一记录水平的 5%。2012 年上半年全球轻型车销售速率换算成全年销量达到 8000 万辆，而美国、日本及中国等主要市场也超越了去年的销售水平（2011 年上半年的速率年化销量为 7450 万辆）。然而，由于新兴市场与成熟市场的经济增长放缓遏制了消费支出，预计下半年的销售速度将会放缓。L
4、MC Automotive 预测部高级副总裁 Jeff Schuster 说：由于欧洲危机及其对其它市场产生的不良影响增加了不确定性，全球汽车销售的压力也随之增加。虽然 2012 年汽车的销量保持了增长，但明年依然存在风险，所以所有人都在等待欧洲发出指示信号。2013 年全球轻型车的销量有望增长 6%并达到近 8500 万辆。预计许多市场仍将保持高度动态，使得全球销量的下滑风险达到 300-500 万辆。欧洲欧洲市场疲软的阴影始终挥之不去。2012 年上半年西欧轻型车的销量下滑了 8%，经济衰退以及对欧元区前景的担忧沉重地压在该地区的汽车市场。西欧的五个主要市场中，英国、德国、西班牙、法国及意
5、大利等国家中表现较好的市场之间已经产生了分歧迄今为止，法国和意大利的销量遭受了下滑两位数百分比的沉重打击。由于汽车业在销售量下滑、折扣增加与工厂产能的闲臵中苦苦挣扎，欧洲市场目前面临着巨大的压力。欧元区危机恶化的风险危及短期内任何有意义的复苏，甚至德国市场也表现出明显的放缓迹象。欧洲销售预测部主管 Jonathon Poskitt 如此说道。预计该地区在 2012 年的销量将下滑 5%至 1820 万辆。由于俄国市场得益于今年早期油价的上涨，预计西欧 8%销量的下滑将被东欧 4%的增长所抵消。如果欧元区经受了危机风暴的考验，2013 年轻型车的销量有望增长 2%；相反，如果发生解体，销量则可能
6、减少 200 万辆。北美洲与欧洲年初至今的销量下滑相反，北美市场在 2012 年上半年增长了 14%，其中美国与墨西哥均获得两位数字的增长（分别为 15%与 12%），加拿大也获得了 7%的增长。Schuster 说：美国及加拿大于 7 月份发布了稳定的销量，但由于经济降温和对欧洲担忧的增加，今年余下时间的增长率已不再像预期中那么强劲。然而，我们仍然预计北美市场将以较低的水平渡过可能发生的风暴。由于经济驱动的风险较高，LMC Automotive 将 2012 年美国轻型车销量的预期从 1450万辆调低至 1430 万辆。另外，对于 2013 年销量的预测也从 1520 万辆调至 1500 万
7、辆。亚洲2012 年上半年亚洲的轻型车市场表现积极。通过针对汽车燃油效率的税收优惠政策，日本市场从 2011 年自然灾害的影响中得到恢复，年同比增长高达 53%，为亚洲第一。敬请阅读本报告正文后各项声明3且。）行业快报印度公布了 14%的增长率，但在过去四个月中销量发生下滑。中国的销量依然强劲，增长了 6 个百分点， 2012 年上半年的年化销量速率高达 1890 万辆。泰国不断从 2011年的洪水影响中强劲复苏，上半年轻型车的销量与 2011 年同期相比增加了 40%。2012 年该地区销售总量预计为 3340 万辆，相比 2011 年增长 10%。随着中国与印度的经济开始降温，且对欧洲的出
8、口进一步放缓，汽车销售在 2012 年余下时间到 2013 年期间仍然存在疲软的风险。预计中国的销量为 1950 万辆，而印度预计将达到 320 万辆。总体来说，今年的销量风险的范围为 50 万辆。2013 年亚洲轻型车的销量预计将增长至 3700 万辆，鉴于新政府领导人将于 10 月份上台，并有可能在农村地区增加投资并启动汽车补贴方案，中国市场将占据增长总量的90%。南美洲尽管对经济前景的期望已经减弱，然而由于八月份到期的巴西临时工业产品税（IPI）的带动作用，轻型车的销量在过去两个月中有了大幅提高。尽管如此，2012 年上半年巴西的年化销量为 330 万辆，与去年同期的 350 万辆相比降
9、低了 4%。2012 年上半年阿根廷的平均销量为 777,000 辆，与 2011 年同期相比降低了 10%。该地区全年的销量预计为 530 万辆，比 2011 年销量减少 10 万辆。如果巴西的减税政策延长至 12 月，市场可能会受到刺激，使 2012 年的销量恢复到 2011 年的水平，而2013 年轻型车的销量将会受到负面影响。由于 2014 年巴西世界杯的准备阶段将对经济增长产生推动作用，南美洲 2013 年的销量预计将增加 6%，达到 570 万辆。点评:从以往的经验来看，LMC 的预测数据还是比较可信的，希望这些数据对您有参考意义！2. 校车市场暂现小阳春，下半年投资风险加大（来源
10、：第一财经日报 时间：2012.8.20）新学期开学在即，校车市场行情亦备受关注。记者了解，随着相关部门以及社会舆论对校车安全的关注度不断提高，各地陆续批量采购校车，今年暑假国内校车市场出现销售小高峰，一些校车厂家接到的校车订单数量甚至超过上半年的总销量。不过，多数厂家认为，在 9 月前的小高潮之后，校车市场将回落平淡，预计下半年市场比上半年更差。暑期带动销售高峰高温炙烤的暑假似乎为上半年阴暗不定的校车市场带来了转机从 7 月份开始，校车市场的回暖势头较明显。郑州宇通客车股份有限公司（下称宇通客车 品牌管理部经理邵中告诉本报，今年 1-7 月份，宇通校车共售出约 4000辆，但 8 月份以来，
11、宇通校车已经确定的订单就有近 1400 辆，由于产能紧张，在 8月 10 日以后下的订单都要放到 9 月份生产了，而目前 9 月份的订单也有近千辆。预计宇通校车今年全年销量将在 8000-10000 辆之间，全行业则估计在 2.5 万-3 万辆之敬请阅读本报告正文后各项声明4汽车与零部件间。7 月份环比增长高达 100%，一共卖了 300 多辆。预计 8 月份销量还会高于 7 月份。厦门金龙联合汽车工业有限公司（下称大金龙）市场拓展部品牌管理中心主任罗剑也告诉记者，实际上 1-6 月起步较晚的大金龙校车卖得并不多，但进入暑假以来，校车市场开始出现小高峰，订单增加情况明显，而且这些订单都要在 9
12、 月份开学之前交付，目前公司生产压力较大。中国公路学会客车分会（下称客车分会）统计显示，7 月份国内 50 家主要客车生产企业共计销售校车数量为 2028 辆，较前两个月有所回升；1-7 月，校车累计销量为13117 辆，其中大中型校车的比重略有增长，从上半年的 52.26%上升到 53.46%。尽管 7 月份开始订单有明显增加，但校车产品季节性特别明显，到了 10 月份销量肯定还会下来。采访中，多家厂家认为下半年校车市场难言乐观。由于今年是新旧标准交替期，变数太大，各地方政府对校车政策的落实情况差异很大，导致校车市场的进展也很不一样。 长安客车副总经理孟振海告诉记者，上半年长安共卖出校车 1
13、000 多辆，今年全年校车销量估计在 2000-3000 辆之间，但能否达到 3000 辆则主要看后续市场的开发。他认为，今年校车市场总体销量肯定要低于预期。对此，罗剑亦表示，由于今年上半年校车管理条例出台得较晚，而且关于补贴方案不明确，公司对校车市场的预期一直在往下调整，但实际销量依然比预期低，今年上半年大金龙共售出校车仅 300 辆左右。继 7、8 月暑期高峰之后，下半年校车市场又将回归平淡，下一个销售旺季要等下一个学年了。八成企业争夺两成市场自去年底以来，校车一直是客车市场上的重要增长支撑。公路学会客车分会副秘书长佘振清分析指出，从销量曲线来看，客车销量已在同一个水平线上连续横盘了 5
14、个月，同比增幅继续收窄，市场需求后续乏力表现得十分明显。鉴于客车市场持续低迷的现状，客车分会将全年客车市场增幅预期从去年底的 12%调低至约为 8%。但从总销量来看，校车依然是今年客车市场增长的主要支撑。佘振清说，蓬勃发展的校车需求，正在史无前例地影响着整个客车行业和客车市场的变革。然而，从市场集中度来看，校车市场的竞争同样激烈，投资风险值得关注。据客车分会统计，7 月份国内 50 家主要客车生产企业中，有 26 家实现了校车销售，比 6 月增加 4 家。1-7 月名列校车销售前三位的宇通、长安、中通的销量分别达到 3982辆、1569 辆、1201 辆。26 家校车生产企业中，宇通的市场占有
15、率达到 30.36%，而位列第二至第六的 5 家企业的市场占有率合计 42.04%，其余 20 家企业只有 27.60%。虽然进入的门槛不高，后续的投入却很大，在优胜劣汰的市场法则的作用下，校车的投资风险将不断加大。佘振清认为，如果校车市场按照目前的这种格局发展，将形成 80%的企业争夺 20%的市场份额的局面，其惨烈程度不言而喻。点评：如果校车财政补贴政策出台，刺激力度应该会比较大，如果该政策不出台，那厂家投放的产能只能空臵了。敬请阅读本报告正文后各项声明时5，。行业快报3. 三龙整合遇技术标准障碍（来源：第一财经日报间：2012.8.20）厦门金龙的不合作似乎是三龙整合的重要障碍，更重要的
16、是，目前大金龙的智驱系统和苏州金龙的 G-BOS 系统两者其实并非同一个技术平台。因此，从这个层面来说，创程车联也不可能为这两个公司提供统一的信息服务。对此，创程车联执行副总戴永佳表示，目前创程车联仍主要为金龙集团下属整车企业提供车载终端的前装、后装配套以及信息平台服务，这是目前一个基础性的业务，也是集团当初对三龙车联网业务整合的第一个基本要求，从终端做起，要统一做配套。而对于创程是否停留在终端服务商的角色上这一问题，戴永佳表示，要取决于集团对三龙车联网业务的统一规划以及具体整合进度。谈及三龙整合的困境，重庆交通大学快速巴士研究中心教授王健认为，其实，创程项目是个积极的尝试，把技术平台统一，由
17、第三方提供信息服务，各企业再做差异化配套，这是个很好的方向。但目前国内客车企业在车联网竞争上都进入了一个误区。金龙的两家公司也是将这些技术作为秘密武器 不愿意交给第三方平台去做，而国内目前也没有这方面的技术应用基础标准，这会导致以后各个企业研发的车联网系统不兼容的问题。王健指出，由于目前缺乏客运车联网应用技术的行业标准，不同企业开发的车辆管理系统的兼容性出现问题，目前中国市场上各种名目的车队管理系统越来越热闹，功能技术的发展却越来越异化，已经出现让客户找不到北的现象，更不清楚如何统一使用车队管理系统。点评：三龙整合谈了很多年了，但是收效甚微。个人对此并不是很乐观。4. 利润大幅滑坡，汽车产业告
18、别黄金十年（来源：第一财经日报 时间：2012.8.20）今年是车市真正的分水岭，豪华车价格体系坍塌成为第一块倒下的多米诺骨牌，也是车市脱掉暴利外衣的转折点，市场疲软，价格战此起彼伏，单车利润缩水，与此同时，人力成本和地租成本等却不断上涨。无论是整车制造厂还是经销商，都正在经历着十年来最艰难的时刻。从 2002 年第一次井喷至今，中国汽车市场刚好走过了一个成色十足的黄金十年不过，无论是整车制造厂还是经销商，如今都不得不直面利润下滑的惨痛事实。一辆夏利从 16 万降到四五万元的地板价，捷达从 20 多万元降到 7 万元的成本价，广本 4S 店从一年收回千万元建店成本到如今不得不另辟蹊径开低成本店
19、面汽车行业开始步家电行业的后尘，踏入了以精细化管理、提升服务能力为价值导向的新阶段。这意味着，每一个参与者未来都将面临一场硬仗。暴利时代终结十年前，第一次井喷期的汽车产业是一个十足的暴利行业。率先进入汽车行业的企业敬请阅读本报告正文后各项声明6汽车与零部件不费吹灰之力便捞得第一桶金。有媒体援引当时国家计委公布的数据称，2002 年汽车行业销售收入为 1515 亿元，实现利润 431 亿元，整个行业的平均利润率为 2845%，而同期国际汽车行业的平均利润率仅为 5%左右。单一企业的利润增幅更是惊人。2002 年，16 家重点企业(集团)公司中，东风赢利增长超过 100%，一汽超过 50%，上汽超
20、过 40%。从行业效益看，汽车工业 2002 年对整个工业利润增长的贡献率为 19.3%，位居各行业之首。不过，车企赚得盆满钵满的高利润时代逐渐成为过去。2005 年宝马官方宣布把 3 系、5 系价格下调 13%-14%，受到汽车圈内外高度热捧。而时至今日，当消费者早已对价格战不屑一顾时，奔驰、捷豹动辄几十万的挥泪大甩卖则显得有些凄凉。降价是利润下滑的前奏，甚至已波及到盈利能力向来很强的豪华车细分市场。南方某城市一个新开业的德系豪华车品牌 4S 店，现在每月销量 100 多辆，但每月净亏 600多万元。更有为了拿到年终营业额目标返利奖的同品牌 4S 店，最高月亏高达 2000 多万元。豪华车价
21、格体系坍塌成为第一块倒下的多米诺骨牌，也是车市脱掉暴利外衣的转折点。随之中高级车、中级车市经销商也难以为继，很快，盈利能力下降的厄运向整车制造厂袭来。J.D. Power 亚太公司中国区副总裁兼董事总经理梅松林接受第一财经日报采访时坦言，如果经销商不赚钱，厂家也不一定很赚钱，他们是利益共同体。国内汽车类上市公司陆续公布的半年报佐证了这一推断。截至 8 月 17 日，共有 21 家汽车行业上市公司发布了半年报，据统计，21 家公司上半年共实现营业总收入 322.44亿元，同比下滑 4.87%；实现净利润 18.28 亿元，同比下滑 12.39%。21 家公司中上半年净利润实现同比增长的仅有 8
22、家，其中，4 家整车企业中仅有中通客车实现了净利润同比增长。发布预亏的上市公司更是屡见不鲜。东风汽车预计归属于上市公司股东的净利润同比下降 60%-70%。2010 年、2011 年上半年是国内汽车企业利润率曲线的高点，汽车制造规模效应正在显现，超负荷的生产线利用率降低了单车的设备折旧等成本，相比之下增加的人工加班费甚至可以忽略不计。从去年下半年起，大多数汽车公司开始步入利润低速增长的下行通道。今年是车市真正的分水岭。梅松林告诉记者，今年市场疲软，价格战此起彼伏，单车利润平均缩水了近一半，与此同时，经销商人力和地租成本却不断上涨。两面夹击之下，今年汽车经销商正在经历十年来最艰难的时刻。根据 J
23、.D. Power 亚太公司的统计数据，处于盈利状态的经销商比例从 2009 年的 84%，一路掉头向下，至2010 年 81%经销商盈利，再到 2011 年的 63%，直至今年上半年只有 26%的经销商能赚到钱。去年以前经销商的盈利重心是卖新车，但从去年开始，售后服务利润第一次超过新车销售，盈利重心从新车转向售后。梅松林分析道。敬请阅读本报告正文后各项声明7行业快报他认为，汽车经销商从过去的快速赚钱到现在缓慢、稳定赚钱，是盈利模式的转移。再到下一个盈利阶段，做精细化管理时，靠二手车、金融保险，可能是非常薄的利润，将进入微利时代，比如北京的经销商已经进入这个阶段。多方制约盈利能力终端产品售价进
24、一步探底，是单车利润回落的客观原因。国家发改委价格监测中心近日发布的数据显示，2001-2004 年，国内汽车价格每年降幅接近 8%，2004-2005 年由于产销基数不断扩大，车价经过连年下行，单车利润已有所减少，降幅开始放缓。2006-2009 年，汽车价格分别同比下降 2.14%、2.86%、1.42%、0.06%。去年，汽车价格同比下降 1.14%。今年上半年，国产汽车价格累计比去年底下降 0.71%。除了 2010 年汽车价格略有上涨（0.39%）之外，十余年来，汽车价格均呈下降趋势。国家发改委价格监测中心汽车行业首席分析师程晓东认为，供求关系是决定汽车价格的最主要因素，近年来每年有
25、近百种新款车型投放市场，大量新车低价上市进一步加剧新老车型市场竞争，导致库存上升价格下降。而汽车经销商的成本支出却越来越高。以建店成本来说，随着地皮的稀缺，地价直线飙升，以二线城市为例，光地皮的价格就有上百万元，还不是上好的地段。记者了解到，国内汽车经销商中，广丰、广本、上海大众、一汽-大众等主流合资品牌的 4S 店，建店资金至少要 2000 万元左右。奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等豪华汽车品牌要求更高，至少 3000 万-5000 万元才能达标。整车制造厂也要面临日益膨胀的人力成本以及各项税费。由于银根缩紧，车企目前的融资成本即财务费用大幅提高。有财务数据显示，重点企业生产经营出现了困难。5
26、月末，重点企业（集团）应收账款为 1325.31 亿元，增长速度为 20.7%；企业短期借款增长达到 50%，说明企业资金周转存在一定困难。另外，企业人工成本增长过快，同比增幅超过 20%。这些都直接或间接拉低了汽车厂商的盈利能力。5%是国外汽车行业的平均利润率，现在中国汽车行业利润率慢慢与国际接轨了。梅松林认为，汽车厂家要做好思想准备，过去高利润的日子一去不复返了。随着竞争日益激烈，不仅要有好的产品，还要有很好的成本控制能力，因此，各大跨国车企纷纷加大了整车本土化生产、零部件本土化采购、研发本土化的递进式策略。在梅松林看来，这种策略的转移是整车制造商抵御市场波动的必然之举。而汽车经销商所要经
27、受的考验更为残酷，今后经销商要做好长线准备，不仅要拿到品牌授权以及土地，还要找到很好的管理团队。点评：进入 2012 年，汽车各细分市场价格体系正在重构，行业利润水平也正与国际接轨，大的变革正在酝酿。可喜的是有变化才有希望，有变化才有更好的投资机会。敬请阅读本报告正文后各项声明8。汽车与零部件5. 流通渠道变革，2S 店或替代 4S 店主流地位（来源：第一财政日报 时间：2012.8.20）在市场下滑、车企扩产、地方限购等多重因素的挤压下，国内汽车经销商在风光十年后发生逆转，投资经销店已经不是只赚不赔的好生意。在 2004 年之前，新车销售的毛利率为 7%，但是现在经营好的经销店新车销售毛利率
28、才有 1-2 个百分点。而不少经销店的新车销售都亏损。一位从业多年的沪上东风日产店总经理告诉记者。上海一家自主品牌经销店投资人则称，2008 年进入汽车市场时，店面的年租金为 180万元，但是 5 年的租赁期到后，土地方要把租金提高到 250 万元。由于成本上涨以及经营不乐观，今年 10 月份之前要和其他股东商量是要退出渠道还是继续运营。从 2001 至 2011 年，国内乘用车价格累计降幅已经接近 50%。J.D. Power 调查的结果显示，出现经营亏损的经销商的占比呈上升趋势，从 2010 年的 9%增加到 2011 年的 20%。中国汽车经销商单台新车销售的毛利润近年来一路下降：200
29、9 年 为 3000 元，2010 年为 2800 元，2011 年 为 2000 元。J.D. Power 对中国汽车经销商连续四年的研究发现，汽车经销商要想不亏钱，单台新车销售的毛利润至少要保持 2000 元。经销商盈利结构的变化或将促使流通渠道发生改变，由于利润下滑和成本飙升，4S店经营模式的弊端日益显现，具备简单销售功能的 2S 店（2S 店是 4S 店的二级网点，一般分为两种形式，一种是城市展厅，具备销售和信息反馈跟踪功能，另外一种是提供维修功能的快修点）越来越多地被采用。东风悦达起亚一家经销店老板就尝到这种甜头把 4S 店建在郊区，可以在市区投建 2S 店，在降低投建成本和运营成本
30、的前提下提高销量，客户修车就让客户到郊区的 4S 店。上述东风悦达起亚老板告诉记者。最早在中国采取 4S 店运营模式的广汽本田也已在进行渠道变革。经销商盈利点将从新车销售转移到售后市场的精耕细作，这种盈利结构的变化将会倒逼流通渠道变革。多种经营模式将必然共存，未来 2S 店的数量有可能超过现在占主流地位的 4S 店数量。J.D. Power 亚太公司中国区副总裁兼董事总经理梅松林告诉记者。目前，在乘用车市场，买车利润低实际上已经成为了一个共识，除去车辆的库存成本、营销和管理人员的人工成本，其实经销商已经没有多少利润，甚至已经没有利润，更多的是依靠每个月的达标奖，在这种情况下，实际上售后已经逐渐
31、成为了经销商盈利的方式。 正略钧策管理咨询合伙人、副总裁乔胜普告诉记者。经销店新的盈利点是通过扩大售后、金融、二手车等来提升利润率。这也是欧美等成熟汽车市场的普遍做法。2011 年国内经销商总体营收中，整车销售业务占比仍高达88%， 而在成熟的美国市场，汽车经销商的毛利润约有 60%是来自服务维修以及金融保险等业务。这样的利润结构抵御市场销量波动带来的盈利风险的能力更强。点评：个人认为短时间内 2S 店不会替代 4S 店的主流地位，但是其增速可能会远高于 4S敬请阅读本报告正文后各项声明9行业快报店，这才是正确的趋势。2S 店的兴起，也印证了我年初的判断，标志着我国的汽车销售渠道正式从日本模式
32、向美国模式过渡。敬请阅读本报告正文后各项声明10汽车与零部件T_AuthorInfo分析师简介张龙，电力行业首席分析师，毕业于清华大学，工学硕士，2003 年开始证券行业研究，2007 年 4 月加盟安信证券研究中心。新财富 2007 年最佳分析师电力及公用事业行业第三名。分析师声明T_AuthorStatement张龙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明T_CompanyStatement安信证券股
33、份有限公司（以下简称本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明T_Disclaimer本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称本公司）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信
34、息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许
35、可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、
36、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。T_AuthorInfo敬请阅读本报告正文后各项声明11行业快报公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300
37、指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；销售联系人T_Sales梁涛021-68766067凌洁021-68765237张勤021-68763879马正南010-59113593胡珍0755-82558073上海联系人上海联系人上海联系人北京联系人深圳联系人朱贤021-68765293黄方禅021-68765913周蓉010-59113563潘冬亮010-59113590李国瑞0755-82558084上海联系人上海联系人北京联系人北京联系人深圳联系人安信证券研究中心T_Region深圳深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编: 518026上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编: 200123北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编: 100034敬请阅读本报告正文后各项声明
