《零售行业10月月度报告：收入年内难有起色事件估值双轨驱动1023》由会员分享，可在线阅读，更多相关《零售行业10月月度报告：收入年内难有起色事件估值双轨驱动1023（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证兴券东11-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-1212-0112-0212-03东有限/49104710451043104110391037103510行业研究DONGXING SECURITIES兴证收入年内难有起色 事件估值双轨驱动零售行业 2012 年 10 月月度报告2012 年 10 月 22 日看好/维持零售 月度报告券股份投资摘要：社销总额增速回暖，CPI 拐点确立。9 月份社会消费品零售总额同比名义增长 14.2%，无论是名义还是实际均环比回升 1 个百分点，主要是假日因素影响，与去年同期环比增幅仍略高 0.3 个百分点。虽然今年
2、四季度来看高坤执业证书编号：S1480511110001零售行业分析师010-公司证券研究报告11 月是行业回暖趋势的重要窗口，但即使单个月份的回暖也难以形成行业拐点的确立，整体而言社会消费零售增速四季度仍呈现缓步回暖态势。CPI 拐点已基本确立（1.9），消费者信心指数较前 2 个月相比也出现回暖迹象。从各个子行业的环比增速来看，季节性、节假日因素双重作用下各品类波动较大，受长假前期效应双刃剑的作用，服装、化妆品和黄金珠宝的下行是导致零售企业终端数据与整体社销数据偏差的主要原因。另外仅体育娱乐用品、和建筑材料同比逆势增长。数据低迷、电商变革。行业方面，黄金周数据低于预期，拐点尚未明确；联系人
3、：符艺蕾010-66554130fuyld 细分行业百货超市商业物业经营专业连锁评级看好看好看好看好动态维持维持维持维持日本购岛风波使日资零售企业在华前景堪忧；“内贸十二五”规划的出台为零售业的发展提出了指引方向。公司方面，电商变革与整合并存，寻求行业基本资料占比%新出路：苏宁收购红孩子，抢占母婴，化妆品细分市场；京东商城盈利模式向淘宝靠拢，开放平台细分化运营和统一管理是电商规模成长的必经之路。百货店触网频繁，王府井电商年内上线，但其发展之路仍布满荆棘。防御性价值凸显，事件、估值双重主线符合预期。上月商业板块下跌 2.13个百分点，继续跑输沪深 300 但下跌幅度有所放缓。上月各子板块表现均无
4、亮点：CPI 拐点确立，在苏宁和永辉两只大盘股的带领下具有抗周期性股票家数重点公司家数行业市值流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率70184931.57 亿元3260.14 亿元26153.35%0.90%1.79%1.81%特质的连锁板块上月表现最优；缺乏整体反弹基础 的百货板块下跌 1.44个百分点；在缺乏催化剂的背景下，商业物业延续上月回调势态，下跌 2.2零售行业指数走势图个百分点；黄金板块受 QE3 政策落定的回调影响下跌 1.46 个百分点，较8 月的大幅上涨而言出现滑铁卢现象。上月涨幅前三的公司分别南京中商、吉峰农机、豫园商城；跌幅前三的公司分别是商业城、红旗连锁、爱施德，符合我
5、们关于事件个股溢价延续，低估值个股修复、切换的两条主线。3310投资策略：终端收入平平背景下，四季度低估值品种的估值切换及修复以及全年业绩拐点、杠杆相对确定的个股或将成为布局的热点。重点推荐攻31102910守兼备的投资组合：步步高、海印股份、永辉超市、银座股份、大商股份。零售行业重点公司盈利预测与评级资料来源： wind商业贸易(申万)沪深300简称EPS（元）（元）11A 12E13E11APE12E13EPS评级相关研究报告1零售行业 1 月月度报告：下滑态势企稳 估值进入底部区域永辉超市步步高海印股份欧亚集团大商股份0.610.960.791.020.930.611.260.991.2
6、63.200.801.651.341.613.894123192246411715181331131114110.830.653.700.440.41推荐强推强推推荐推荐2012.01.172零售行业 2 月月度报告：销售整体下滑 业绩导向为王2012.02.193零售行业 3 月月度报告：龙头领军 政策产业双重辅佐向上态势2012.03.16敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券1.12.12.12.23.13.2P2东兴证券月度报告收 入年内 难有起 色 事件估 值双轨 驱动目录DONGXING SECURITIES1行业数据跟踪分析行业数据跟踪分析. 3社销总额分解分析
7、. 3CPI 及消费信心指数. 42行业及公司信息跟踪分析行业及公司信息跟踪分析. 5黄金周数据低于预期 拐点尚未明确 . 5电商：变革与整合并存 . 63月度行业行情总结月度行业行情总结. 7行业及公司行情 . 7估值水平处于历史低位 . 94投资建议及公司评级投资建议及公司评级. 9表格目录表 1：2012 年 9 月社会消费品零售总额同比增速明细 . 3表 2：重点推荐公司盈利预测和评级. 10插图目录图 1：社会消费品零售总额及增速变化趋势 . 3图 2：CPI 增速趋势 . 5图 3：消费者信心指数变化趋势. 5图 4：申万一级板块区间涨跌幅对比. 8图 5：个股月度涨跌幅对比（排名
8、前五及后五位） . 9图 6：零售板块与沪深 300 溢价率变化趋势. 9敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证2003/112004/042004/092005/022005/072005/122006/05券2006/102007/032007/082008/012000/122001/052001/102002/032002/082003/012003/062008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/08DONGXING SECURITIES驱动1行业数据
9、跟踪分析行业数据跟踪分析东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P31.1社销总额分解分析势2012 年 9 月份，社会消费品零售总额 18227 亿元，同比名义增长 14.2%(扣除价格因素实际增长 13.2%)。其中，限额以上企业(单位)消费品零售额 8931 亿元，增长 14.7%。1-9 月份，社会消费品零售总额 149422 亿元，同比名义增长 14.1%(扣除价格因素实际增长 11.6%)。9 月份增速无论是名义还是实际均环比回升 1 个百分点，主要是假日因素影响，但与去年同期的环比增幅比，仍略高 0.3 个百分点。金九银十传统消费月份的到来对于零售终端的消费释放有一定的拉动
10、作用，与此同时，CPI 拐点基本确立，消费者信心指数较前 2 个月相比也出现回暖迹象。但从国庆黄金周消费数据低于预期的表现来看，首先十一黄金周相对平稳的数据奠定了 10 月份数据平淡的主基调，而社销口径的低基数也仅维持至 11 月，12 月份又因为春节的前期效应而高企，虽然由此分解今年四季度来看 11 月是行业回暖趋势的重要窗口，但即使单个月份的回暖也难以形成行业拐点的确立，整体而言社会消费零售增速四季度仍呈现缓步回暖态势。图 1：社会消费品零售总额及增速变化趋势：社会消费品零售总额及增速变化趋势20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,0
11、00.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00社会消费品零售总额当月值、亿数 据来源 ： WIND， 东 兴证券 研究所表 1：2012 年 9 月社会消费品零售总额同比增速明细社会消费品零售总额当月同比25.0020.0015.0010.005.000.00项目粮油食品、饮料烟酒类服装鞋帽针纺织品类文化办公用品类体育、娱乐用品类日用品类20120918.520.414.719.315.8环比20120816.721.121.912.917.520120918.520.414.719.315.8同比20110924.427.635.31.322敬 请参阅 报
12、告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证东兴券P4东兴证券月度报告收 入年内 难有起 色 事件估 值双轨 驱动DONGXING SECURITIES家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类化妆品类金银珠宝类通讯器材类汽车类石油及制品类社会消费品零售总额13.731.426.915.712.524.71.720.214.212.125.824.217.914.927.92.413.213.213.731.426.915.712.524.71.720.214.219.533.626.519.538.524.818.738.717.7资 料来源 ：商务 部、东 兴证券我们从各个子行业的环比
13、增速变化来看，季节性、节假日因素双重作用下各品类波动较大：服装类、文化用品、日用品，化妆品、金银珠宝、通信器材等七大类均出现了不同幅度的逆势环比下降。受长假前期效应双刃剑的作用，服装、化妆品和黄金珠宝的下行是导致零售企业终端数据与整体社销数据偏差的主要原因，三者的平均降幅在环比 2 个百分点左右；而体育娱乐用品出现了 6.4 个百分点的环比上涨。另外房地产金九银十销售旺季的到来，使得家具、建材和家用电器相关品类也分别出现了 5.6%，2.7%和 1.6%的涨幅。从同比口径看，在去年较高基数的基础上，大部分品类都出现了较大幅度的下行。其中跌幅位居前三位的有金银珠宝类，文化办公用品类和汽车类，跌幅
14、分别为-26%，-20.6%和-17%，其余品类则出现个位数的跌幅。仅体育娱乐用品类和建筑材料两大类出现逆势上涨行情，在节假日免高速费政策的刺激下，一线城市出游高峰的影响助推体育，娱乐用品上涨 18%，而建筑类微幅上涨 0.4%。2.1CPI 及消费信心指数2012 年 9 月份，CPI 同比上涨 1.9%，重回“1”时代，其中，城市上涨 2.0%，农村上涨 1.7%；食品价格上涨 2.5%，非食品价格上涨 1.7%；消费品价格上涨 1.8%，服务项目价格上涨 2.3%。1-9 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.8%，之前判断的 CPI 双底确立。而 9 月 PPI 同比下降
15、3.6%，创 2009 年 11 月以来 35 个月新低，表明实体经济的经营状况未得到好转。由于油价的上涨和寒冬来临对鲜菜价格的上涨预期，预计 10 月 CPI 为 1.9-2.0%，年末 12 月 2.4-2.5%，全年 2.7-2.8%。虽然短期 CPI 压力弱化，但由于货币信贷增速加快，央行短期仍以逆回购操作为主，年内降准 1 次，全年信贷 8.5-8.9 万亿。8 月消费者信心指数较 7 月（98.2）相比有略微回转之势，升至 99.4，构筑了三季度内的阶段高点。消费信心的回暖与 CPI 的下行、价格疲态下的换季因素等不无关系，然而消费者信心指数全年仍然呈现整体震荡的格局：经济环境低谷
16、延续以及财富效应的大幅缩水使得可支配收入预期下行，而房价，服务等成本的上行使得消费能力雪上加霜，实质性政策的缺失也抑制了居民的消费意愿，实际消费能力预期的下行或将在较长时间内制衡信心回暖。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源2002/012002/072003/012003/072004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/01证2004/062004/122005/062005/122006/062007/072008/012008/072009/01券2009/072010/012010/072011/012011/0
17、72012/012001/122002/062002/12东2003/062003/122006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/06兴2012/072.1DONGXING SECURITIES东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P5驱动图 2：CPI 增速趋势10势86420-2-4数 据来源 ： WIND， 东 兴证券 研究所图 3：消费者信心指数变化趋势：消费者信心指数变化趋势120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00数
18、 据来源 ： WIND ， 东 兴证券 研究所2行业及公司信息跟踪分析行业及公司信息跟踪分析黄金周数据低于预期 拐点尚未明确2.1.1 中秋国庆节日消费市场繁荣活跃2012 年中秋国庆长假期间，全国消费市场呈现购销两旺、繁荣活跃的景象，商贸零售稳步增长，餐饮、旅游消费繁荣畅旺，生活必需品市场平稳运行。据商务部监测，9 月 30 日至 10 月 7 日，全国重点监测零售和餐饮企业销售额 8006 亿元，比 2011年国庆黄金周期间增长 15%左右。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P6东兴证券月度报告收 入年内 难有起 色 事件估 值双轨 驱动DONGXING
19、SECURITIES一句话点评：今年十一黄金周出行免收过路费的政策大大增加了各大城市，尤其是一线城市居民的出行计划，因此一定程度上削减了购物热情。从数据上看，国庆消费回暖迹象并不明显，继续关注十月经济数据的变化。2.1.2 购岛风波影响购岛风波影响 日资零售企业在华前景堪虞日资零售企业在华前景堪虞在日本国内经济持续走低的情况下，近年来日本零售企业纷纷加快转战中国市场的脚步，介入力度之大，前所未有。但近几个月，日本政府“购买”钓鱼岛的闹剧导致中国民众对日本的印象跌至谷底，抵制日货、拒绝日式服务的风潮渐起，给日本零售巨头在华“捞金”的美梦泼了一盆冷水。一句话点评：由于日本购岛行为引致的抗日游行和抵
20、制日货，使部分日企在中国遭遇打砸事件，严重阻碍了日本零售企业在华的日常经营和扩张步伐，也一定程度上错伤了部分零售企业，前者精细化管理的经验仍是差距较大内资零售商的重点学习对象。2.1.3 内贸十二五规划出台“规划”总体规模指标实现翻番。2015 年社会消费品零售总额 32 万亿元左右，年均增长 15%左右；生产资料销售总额 76 万亿元左右，年均增长 16%左右；批发零售住宿餐饮业增加值超过 7 万亿元，年均实际增长 11%左右。其中限额以上连锁零售企业商品销售额占社会消费品零售总额的 20%左右，统一配送率在 70%左右。相比较“十一五”期间年均增长 16.8%的水平平稳过渡。供需双方的共同
21、增长带动了整体社会经济水平的高涨和繁荣，进而为零售业的发展提供了丰富的土壤。一句话点评：总体规模翻番，电子商务步入平稳期；三层次区域间协调发展成为主基调；高度重视流通领域配套，有利于零售企业一体化上下游渗透；实现增量扩张向存量整合的过度。2.2电商：变革与整合并存2.2.1 京东商城盈利模式向淘宝靠拢继旅游频道改版和网页游戏上线后，京东商城将“开源”的触角伸向开放平台。9 月24 日有消息称，京东商城的第三方平台广告系统即将上线，该系统将改变京东此前相对单一的广告收益模式，优化开放平台的收益能力。一句话点评：开放平台实现细分品类的专业化供应链运营和平台的统一管理成为平台类电商规模成长的必由之路
22、。目前京东的开放平台规模最大（35 亿），但与其 POP平台占比 50%的目标仍相距甚远。的目标仍相距甚远。2.2.2 苏宁收购红孩子，电商进入并购时代公司以 6600 万美元收购红孩子公司。交易实施后，公司将借助红孩子公司在母婴、化妆产品等垂直品类多年线上业务的运营经验及专业性人才，进一步丰富苏宁电子商务业务产品品类及 SKU，提升供应链，特别是母婴、百货类供应链管理能力，强化用户需求挖掘，优化客户体验。在运营层面，红孩子网站将与苏宁电子商务平台进行全面整合，作为苏宁易购的母婴频道进行运作，同时保留“红孩子”品牌及独立域名在敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券
23、DONGXING SECURITIES东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P7驱动线上线下互动方面，公司还将通过在 expo 超级店、乐购仕生活广场设立红孩子母婴专区方式，全面发展苏宁的母婴产品系列。势一句话点评：母婴、化妆品细分品类潜力巨大，出自成本和效率的双重考虑，兼并收购将成为日后苏宁去电器化外延扩张方式的主要手段，但苏宁和红孩子的联姻成败与否还有待日后的进一步跟踪调查。2.2.3 王府井百货电商携新域名年内上线 锁定年轻客户群王府井百货一位高层透露，该电商平台将以“”这一新域名在年内上线。王府井百货电商平台一期上线的品牌超过 300 个，共有数万个单品。该平台除了有在王府井百
24、货店内热销的品牌外，还有在网购渠道具备一定知名度的时尚品牌。一句话点评：王府井作为全国连锁百货龙头，其全国网络布局相对于其他区域百货而言，有更强的网络整合潜力，但基于投入成本、虚实融合难度的压力其电商发展之路仍布满荆棘。2.2.4 沃尔玛美国地区试水商品当日送达全球最大的实体零售商沃尔玛在昨日宣布，他们将在部分区域尝试商品当天送达服务。这个项目从当天开始实施，并将贯穿美国的整个假日季节，覆盖北弗吉尼亚州、费城、明尼苏达州、圣何塞和旧金山等多个城市。沃尔玛将这些测试区域命名为Walmart To Go，目前尚未确定活动结束时间。在测试期间，消费者可在沃尔玛网站上购买诸如玩具、电器、体育用品和礼品
25、之类的商品，并在当天就收到商品。一句换点评：传统超市同质化竞争激烈，催生个性化服务的创新。根据客户的不同需求提供便捷式的特色服务将成为传统超市重新赢得消费者青睐的突破点。2.2.5 南京中商：大股东持续增持公司实际控制人祝义材于 2012 年 9 月 4 日至 2012 年 9 月 18 日期间，通过上交所累计增持本公司股份 143.6086 万股，占公司总股本的 1%。其本人和其控制的江苏地华合计持有公司 67.38%的股权。一句话点评：在经济持续下行的背景下，今年大股东增持现象相对往年更加密集。今年以来的多次增持体现了高管对公司未来发展前景的美好预期，同时也给予投资者一定的信心支持。3月度
26、行业行情总结月度行业行情总结3.1行业及公司行情上月 SW 商业贸易板块下跌 2.13 个百分点，跑输沪深 300 指数 2.88 个百分点，剔除贸易板块的影响，零售二级板块上月下降 1.28 个百分点，依旧跑输沪深 300。在申万24 个一级板块中位居倒中位，同时较前一个月（-2.71）的下跌幅度有所放缓，符合敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P8东兴证券月度报告收 入年内 难有起 色 事件估 值双轨 驱动DONGXING SECURITIES我们对于行业三季度防御性配臵的判断，这一方面得益于传统金九银十消费旺季的较好预期；也同时来源于行业估值底部的确立。十
27、一黄金周的数据不尽如人意，行业四季度的反弹行情仍然制衡于终端销售数据的回暖。从各个子版块来看，上月无亮点出现，三个子版块均出现了不同程度的跌幅，商业物业经营板块跌幅位居三个子板块之首，在缺乏催化剂的背景下，继续前一个月的回调势态下跌 2.2 个百分点；其次，百货板块上月下跌 1.44 个百分点，十一黄金周消费疲弱背景下对三季报业绩的悲观情绪加深，该子版块缺乏整体反弹基础，但我们仍看好坐享区域抗周期红利的中西部百货公司；同时，CPI 拐点确立下，在苏宁、永辉两只大盘股的带领下具备一定抗周期性特质的连锁板块上月表现最优，仅下跌 0.57 个百分点：苏宁收购红孩子产生的想象空间带动股价逆势上涨，永辉
28、三季报的良好预期也使其保持了相对强势；另外尽管 8 月和 9 月连续两月金价强劲上升势态，但受 QE3政策落定的回调影响，珠宝首饰板块上月下跌 1.46 个百分点，相较前一个月上涨 8.86个百分点而言，出现滑铁卢现象，也高于零售板块整体跌幅。随着可选消费属性主导下的消费旺季到来，在金融和消费属性跷跷板效应下，该子板块或仍将以震荡为主。图 4：申万一级板块区间涨跌幅对比：申万一级板块区间涨跌幅对比SW采掘SW化工沪深300SW家用电器SW金融服务SW餐饮旅游SW纺织服装SW黑色金属SW商业贸易SW交运设备SW轻工制造SW公用事业SW信息服务SW电子SW信息设备SW农林牧渔SW机械设备SW建筑建
29、材SW食品饮料SW医药生物SW综合SW交通运输SW房地产SW有色金属-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00SW餐 SW纺 SW机 SW农 SW信饮旅 织服 械设 林牧 息设游 装 备 渔 备SW电子SW信 SW公 SW轻 SW交 SW商 SW黑息服 用事 工制 运设 业贸 色金务 业 造 备 易 属SW房地产SW交通运输SW综合SW医 SW食 SW建 SW有药生 品饮 筑建 色金物 料 材 属沪深 SW化 SW采300 工 掘SW金 SW家融服 用电务 器涨跌幅 -6.17 -4.74 -3.76 -3.66 -3.49 -3.3
30、3 -2.78 -2.75 -2.58 -2.48 -2.13 -1.97 -1.29 -1.19 -1.17 -1.09 -0.53 -0.39 0.17 0.75 0.76 1.12 1.67 1.79资 料来源 ： WIND， 东 兴证券 研究所上月个股涨幅前五名依次为：南京中商、豫园商城、天虹商场、海印股份、大商股份，完全符合我们关于事件个股溢价延续、低估值个股修复、切换的两条主线。南京中商上月大股东持续增持的正面利好消息刺激股价一路飙升 15.05%；豫园商场在金价高弹性、低估值的双重催化下走出黄金珠宝子版块的独立强势行情；大商股份则是基于三季报超预期的事件推动；海印股份和天虹商场则
31、是在业绩趋势向好和估值底部的双重推动下的成长股路径。在行业数据企稳预期和实际滞后的博弈下，事件性催化剂和相对估值优势仍然成为个股向上弹性的重要引擎。跌幅前五名的依次为：红旗连锁，银座股份，商业城、爱施德、通城控股。红旗连锁上月跌幅高达 19.78%，上市估值偏高，三季报较差预期等综合原因致使股价存在估值回调的需求；银座股份事件性的催化性低于预期导致其上月跌幅位于前列；而 8 月电商价格战的大打出手更是对规模优势匮乏的线下家电相关个股产生了一定冲击，如爱施德、通城控股。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源券证通程控股 翠微股份 银座股份商业城红旗连锁爱施德海宁皮城 大商股
32、份 天虹商场 海印股份 豫园商城 吉峰农机 南京中商东2012-9-102012-5-172012-1-312011-09-302011-05-312011-01-312010-09-302010-05-312010-01-292009-09-302009-05-272009-01-232008-09-262008-05-302008-01-312007-09-282007-05-312007-01-312006-09-292006-05-312006-01-252005-09-302005-05-312005-01-312004-09-302004-05-312004-01-302003-0
33、9-302003-05-302003-01-292002-09-272002-05-312002-01-312001-09-282001-05-312001-01-19兴DONGXING SECURITIES驱动图 5：个股月度涨跌幅对比（排名前五及后五位）：个股月度涨跌幅对比（排名前五及后五位）15.00东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P913.4510.00势9.269.545.00 (16.00) (14.78)(9.41)(9.26) (9.02)(8.95)2.923.815.320.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)资 料来源 ： WIND，
34、东 兴证券 研究所2.633.2估值水平处于历史低位2000 年以后零售行业的 ROE 呈现整体上扬的态势，目前的 16 倍的 PE 水平无论是与港股、欧美零售企业的平均水平横向比还是与历史十年的纵向比，均已经处于底部，相对于沪深 300TTM 静态溢价率基本维稳，目前的估值水平和基本面向好预期奠定了大消费板块中零售行业较强的防御性特质。处于变革期的行业虽然仍面临长期业态、盈利模式挑战和短期业绩、政策真空的双重博弈，但随着电商 PE 热潮、价格战边际效应的减退；购物中心供给量泡沫和高质地项目供给匮乏差距的拉大使得新兴模式对于估值的冲击有所削弱；而四季度估值的上移和切换仍主要取决于终端消费数据的
35、回暖趋势。四季度无论从季节性因素还是基数因素来看向下空间均有限，自下而上以定向增发、业绩拐点、机制改善、收购整合等事件性催化剂为主题的个股以及估值底部反弹、切换+业绩确定预期或将成为年底前零售行情的两条主线。图 6：零售板块与沪深 300 溢价率变化趋势1801601401201008060402004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明SW零售资 料来源 ： WIND， 东 兴证券 研究所4投资建议及公司评级投资建议及公司评级沪深300溢价率东 方财智 兴 盛之源兴证券东P10东兴证券月度报告收 入年内 难有起
36、色 事件估 值双轨 驱动DONGXING SECURITIES行业现阶段防御性特质凸显，但终端收入平平背景下，自下而上挖掘个股仍是重中之重，四季度低估值品种的估值切换及修复以及全年业绩拐点、杠杆相对确定的个股或将成为布局的热点。弱势环境下存量整合加速、增量转型高风险性使得融资、重组、激励、增减持等市值管理手段成为行业演变的重要助推器。我们的长期投资逻辑依然遵循业态与区域匹配的自下而上逻辑：全业态深耕三四线市场、商业地产结构性过剩背景下的二线品牌消费升级及超市业态深化、一线红海市场下奥特莱斯、电子商务虚实双向转型的商业模式转变的引领者。结合全年杠杆弹性超预期及事件催化辅助，重点推荐攻守兼备的全周
37、期投资组合：步步高、海印股份、潮宏基、永辉超市、银座股份，另外下半年股权争夺的焦点公司友好集团、大商股份也值得关注。表 2：重点推荐公司盈利预测和评级简称EPS（元）（元）PEPS评级11A12E13E11A12E13E首商股份潮宏基飞亚达合肥百货海印股份苏宁电器步步高银座股份友谊股份天虹商场友阿股份广百股份永辉超市欧亚集团成商集团重庆百货大东方新华百货王府井友好集团海宁皮城大商股份红旗连锁0.530.840.410.660.790.650.960.400.810.720.830.630.611.020.341.620.41.221.260.460.940.930.850.641.080.45
38、0.590.990.581.260.570.810.721.020.630.621.260.331.860.351.381.561.081.213.200.960.771.540.560.731.340.661.650.740.970.871.280.760.791.610.452.240.451.671.971.381.783.891.0815222011191123281117121241221516121321262846181317181215121720111791240181514141117112113161012151011111315914810321411111191391
39、511140.442.251.140.653.700.540.650.480.280.711.000.360.830.441.350.350.350.570.700.658.050.410.89强推强推强推强推强推强推强推强推强推推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐资 料来源 ：东兴 证券敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES驱动分析师简介高坤势东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P11产业经济学硕士，2009 年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。符艺蕾英国纽卡斯尔大学金融学硕士，2012 年
40、加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P12东兴证券月度报告收 入年内 难有起 色 事件估 值双轨 驱动免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究
41、报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用
42、、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；DONGXING SECURITIES推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券势DONGXING SECURITIES东兴证券月度报告收入年内难有起色 事件估值双轨P13驱动以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源
