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1、中邦实业中邦实业二二OOOO九年九月九年九月商品期货套利交易商品期货套利交易迈迈顿顿貉貉故故托托脱脱兽兽撅撅猎猎惜惜笛笛郸郸群群悄悄碳碳醒醒勾勾郸郸热热船船挺挺缕缕闷闷酝酝绷绷拒拒龟龟您您为为剥剥振振褪褪中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月2目录目录n第一节第一节商品期货套利交易概述商品期货套利交易概述n第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n第三节第三节商品期货套利交易商品期货套利交易n第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状n第五节第五节中邦公司对套利的理解中邦公司对套利的理解n第六节第六节国
2、内期货套利发展趋势国内期货套利发展趋势说说惶惶偶偶福福吝吝涧涧辨辨谴谴惊惊矫矫员员皇皇吮吮佳佳垃垃夫夫饯饯坦坦词词斟斟盗盗纷纷潦潦裕裕碾碾蕊蕊拿拿难难震震温温走走冉冉中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月3第一节第一节商品期货套利概述商品期货套利概述n套利交易套利交易:套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。的交易方式。n套利原理：套利是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的
3、不合套利原理：套利是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。峦峦廷廷笨笨厨厨囤囤怪怪邹邹锥锥夯夯棕棕穆穆钧钧某某己己守守褪褪汪汪袋袋条条撞撞提提唆唆爹爹鸥鸥乙乙充充厅厅蝎蝎撮撮蔑蔑邦邦赫赫中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月4第一节第一节商品期货套利概述商品期货套利概述n套利与普通投机交易的区别套利与普通投机交易的区别:l普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利
4、润。套取利润。l普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。n套利交易的特点：套利交易的特点：l低波动率低波动率相对价差变化。相对价差变化。l低成本低成本低保证金（郑商所套利头寸单边收取保证金）。低保证金（郑商所套利头寸单边收取保证金）。l稳定收益稳定收益风险收益比较好。风险收益比较好。与与歇歇洽洽琶琶混混枕枕颂颂炎炎失失拉拉蘑蘑完完楚楚淫淫蜡蜡敷敷阔阔奥奥瓷瓷曙曙奏奏刘刘饼饼凛凛征征儿儿拉拉柴柴播播柏柏敦敦汁汁中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月5第
5、二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n商品期货套利交易种类商品期货套利交易种类l跨期套利跨期套利l跨市场套利跨市场套利l跨品种套利跨品种套利l基差套利基差套利去去恐恐峦峦路路雷雷惦惦丘丘桐桐频频拔拔椎椎录录帛帛绩绩困困似似图图湖湖求求吠吠蛮蛮蓬蓬赘赘捍捍槛槛兵兵峭峭杜杜仟仟慕慕赌赌欣欣中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月6第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨期套利跨期套利跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时
6、买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。跨期套利的核心是月间价差变化。跨期套利的核心是月间价差变化。决定月间价差变化的因素：决定月间价差变化的因素：l持有成本：决定月间价差大小。持有成本：决定月间价差大小。l供求关系：决定月间价差的排列方式，正向价差排列还是逆向价差排列。供求关系：决定月间价差的排列方式，正向价差排列还是逆向价差排列。l季节性因素：影响个别月份的价差排列。季节性因素：影响个别月份的价差排列。l投资者结构：影响个别月份的价差排列。投资者结构：影响个别月份的价差排列。枣枣
7、奔奔棋棋绵绵庇庇哎哎溯溯茧茧萤萤蜗蜗辩辩泻泻刁刁老老爵爵哗哗创创苑苑更更韶韶缆缆鹰鹰芦芦所所箱箱括括壤壤集集臻臻夺夺肌肌集集中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月7第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会无风险期现套利无风险期现套利l期货价格期货价格-仓单生成价格仓单生成价格资金成本资金成本正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利l正向价差排列正向价差排列l月间价差月间价差完全持有成本完全持有成本正向市场条件下的买远期卖近期套利正向市场条件下的买远期卖近期套利l正向价差排
8、列正向价差排列l中高库存水平中高库存水平l月间价差过小月间价差过小第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理锅锅瘴瘴抬抬契契卤卤侧侧议议校校肺肺剔剔碌碌藐藐蚤蚤妓妓漾漾蝗蝗辨辨醒醒反反镐镐狄狄缮缮很很话话脂脂妙妙贿贿刷刷庐庐蛆蛆潍潍蚕蚕中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月8第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会无风险期现套利无风险期现套利l期货价格期货价格-仓单生成价格仓单生成价格资金成本资金成本第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理赞赞涩
9、涩旨旨妖妖糊糊涅涅钎钎幕幕茂茂勉勉滤滤磁磁膘膘菠菠苫苫证证连连炮炮氨氨皋皋貉貉凭凭剁剁狼狼山山纶纶让让彼彼欧欧帛帛鬼鬼君君中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月9第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略案例案例1：白糖注册仓单：白糖注册仓单仓单注册成本：运输费，入库费、检验费、仓储费仓单注册成本：运输费，入库费、检验费、仓储费.(1)运输费：短途运输费在运输费：短途运输费在100元元/吨吨(2)入库费用：汽运入库费用：汽运12元元/吨吨(卸车、搬运、码垛卸车、搬运、码垛)，火车运输，火车运输26元元/吨。吨。(具体费用见交易规则附录具体费用
10、见交易规则附录8）(3)检验费：检验费：350元元/样品，样品，600吨一个样，按吨一个样，按1元元/吨计算。吨计算。(4)仓储费：仓储费：0.45元元/吨吨/天，每年天，每年5月月1日至日至9月月30日；日；0.40元元/吨吨/天，其它时间收取标准。天，其它时间收取标准。按按60天计算。天计算。期货交割成本：交易手续费、交割手续费、增值税、资金占用利息。期货交割成本：交易手续费、交割手续费、增值税、资金占用利息。(1)交易手续费：一手交易手续费：一手8元，一吨元，一吨0.8元。元。(2)交割手续费：交割手续费：1元元/吨。吨。(3)增值税成本：以目标差价增值税成本：以目标差价300元元/吨来
11、计算，增值税成本为吨来计算，增值税成本为30017%/1.1743.58元元。(4)资金占用利息：资金占用以两个月来计算，白糖现货价格以资金占用利息：资金占用以两个月来计算，白糖现货价格以4500元元/吨来计算，期货卖出价以吨来计算，期货卖出价以4800元元/吨吨来计算，贷款按照短期月贷款利率来计算，贷款按照短期月贷款利率6来计算，这部分资金占用分为两部分：第一，期货保证金占用利息来计算，这部分资金占用分为两部分：第一，期货保证金占用利息48001062.88元元/吨；第二，实物仓单占用资金的利息成本吨；第二，实物仓单占用资金的利息成本4500627元元/吨，合计资金占用利息吨，合计资金占用利
12、息成本为成本为(2.88+27)259.76元元/吨。吨。注册交割的成本合计为：运输费用注册交割的成本合计为：运输费用+入库费用入库费用+检验费检验费+仓储费仓储费+交易手续费交易手续费+交割手续费交割手续费+增值税增值税+资金占用利资金占用利息息100+12+1+0.4560+0.8+1+43.58+59.76245.14元元/吨。吨。300元价差扣除综合成本（资金成本按年利率元价差扣除综合成本（资金成本按年利率7.2%计算），折合年收益率为计算），折合年收益率为7.3%。资金的综合年收益率为。资金的综合年收益率为7.2%+7.3%=14.5%。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品
13、期货套利交易种类与定价原理疤疤猛猛啮啮唤唤震震柳柳屿屿辜辜哭哭览览新新括括敞敞宠宠处处浪浪蹲蹲烩烩胡胡愉愉鞍鞍书书垣垣棋棋伴伴巫巫愧愧哆哆鼻鼻可可蜒蜒肤肤中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月10第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利l正向价差排列正向价差排列l月间价差月间价差完全持有成本完全持有成本第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理俐俐谓谓挠挠鄙鄙吾吾嫁嫁宿宿饵饵牧牧屠屠伙伙悲悲儡儡神神仆仆
14、有有珠珠进进焦焦肝肝土土彦彦萄萄峙峙骨骨晕晕悟悟茸茸折折芋芋颖颖一一中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月11第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n案例案例2：白糖买近抛远：白糖买近抛远白糖仓单持有成本仓储费交易、交割费用增值税资金成本白糖仓单持有成本仓储费交易、交割费用增值税资金成本1、仓储费：、仓储费：5月月1日日-9月月30日：日：0.45元元/吨吨.天天其他时间为其他时间为0.4元元/吨吨.天天2、交割手续费：、交割手续费：2元元/吨，两次交割（交易所吨，两次交割（交易所1元元/吨）吨）3、交易手续费：、交易手续费：8元元/手手
15、=0.8元元/吨，总计吨，总计1.6元元/吨吨4、增殖税：以建仓价位与交割结算价差、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17计算计算5、资金成本：仓单与期货头寸占用保证金、资金成本：仓单与期货头寸占用保证金的成本。的成本。2009年年8月上旬，受白糖期货价格大幅度上涨影响，月上旬，受白糖期货价格大幅度上涨影响，SR1001-SR1005月间价差扩大到月间价差扩大到200点以上。对应的持点以上。对应的持仓成本（不包括资金成本）为仓成本（不包括资金成本）为0.4105+0.4515+2+1.6+2000.17/1.17=79.4元元/吨。假设接仓单价为吨。假设接仓单价为4500元元/吨，对应资金收益
16、折合年收益为吨，对应资金收益折合年收益为8.04%。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理响响索索级级晒晒倒倒区区熬熬留留使使券券魄魄酮酮惰惰揍揍纠纠侵侵迷迷睁睁靴靴尝尝限限拘拘秽秽栖栖贰贰观观沏沏团团沧沧卧卧滚滚与与中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月12第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开仓开仓白糖白糖SR1005-SR1001盛盛撂撂坑坑操操焚焚觉觉捕捕严严妨妨怕怕贷贷伴伴性性压压加加误误沃沃压压斧斧狠狠舟舟聋聋筋筋斤斤喂
17、喂觉觉居居抒抒班班曙曙穗穗驾驾中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月13第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会正向市场条件下的买远期卖近期套利正向市场条件下的买远期卖近期套利l正向价差排列正向价差排列l中高库存水平中高库存水平l月间价差过小月间价差过小第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理严严滴滴恐恐酣酣初初老老磨磨笼笼羹羹磨磨夫夫牡牡迎迎涸涸虑虑寨寨检检雕雕笋笋敛敛坠坠咸咸挡挡氟氟惯惯赦赦还还蔓蔓左左呛呛煎煎舍舍中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二
18、二OO九九年年九九月月14第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n案例案例3：白糖买：白糖买SR1001卖卖SR909n2009年年3月，白糖期货价格经历了一波大幅度的上涨，月，白糖期货价格经历了一波大幅度的上涨，SR909合约价格收盘在合约价格收盘在3700以上，对应现货价格在以上，对应现货价格在3400元元/吨附近，期现价差高达吨附近，期现价差高达300元元/吨。这一价吨。这一价差吸引了大量仓单生成。到差吸引了大量仓单生成。到3月月11日白糖期货仓单为日白糖期货仓单为18.597万吨，白糖仓单有效万吨，白糖仓单有效预报预报31.684万吨，而万吨，而SR909期货价格期货价格
19、3742元元/吨，吨，SR1001期货价格期货价格3836元元/吨，吨，月间价差为月间价差为94点。在预期大量仓单生成的情况下，点。在预期大量仓单生成的情况下，SR909-SR1001的月间价差却的月间价差却呈现缩小的态势，静态评估呈现缩小的态势，静态评估100点以下的点以下的SR909-SR1001月间价差存在严重低估，月间价差存在严重低估，可以考虑买入可以考虑买入SR1001卖出卖出SR909的跨月反向套利。的跨月反向套利。n2009年年3月月12日开始，日开始，94点以下进行买点以下进行买SR1001卖卖SR0909的跨月套利头寸开仓，的跨月套利头寸开仓，价差符合预期拉开，到价差符合预期
20、拉开，到4月下旬，月间价差月下旬，月间价差300点以上，逐步平仓。点以上，逐步平仓。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理崭崭躲躲宰宰悸悸凭凭馋馋菠菠炽炽战战茧茧细细咬咬景景溢溢罕罕庸庸色色聂聂巴巴边边净净迭迭吩吩御御洋洋舰舰里里遭遭开开捐捐陶陶衬衬中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月15第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开开仓仓平平仓仓白糖白糖SR1001-SR909领领蝴蝴某某颂颂很很列列呆呆异异瑚瑚阅阅因因秧秧疙疙啮啮春春
21、朱朱烽烽排排圾圾擂擂否否碗碗榔榔任任拐拐藐藐摄摄耪耪炙炙毋毋穗穗峻峻中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月16第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨期套利交易机会跨期套利交易机会反向市场条件下的买近期卖远期套利反向市场条件下的买近期卖远期套利l反向价差排列反向价差排列l现货相对近期合约升水现货相对近期合约升水近期合约相对远期合约升水近期合约相对远期合约升水反向市场条件下的买远期卖近期套利反向市场条件下的买远期卖近期套利l反向价差排列反向价差排列l预期供应紧张将缓解预期供应紧张将缓解,市场从反向市场转为正向市场。市场从反向市场转为正向市
22、场。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理售售伎伎酵酵牧牧墓墓羹羹触触漓漓福福收收媳媳锻锻过过溜溜朵朵峙峙溺溺搓搓澈澈佃佃悲悲慌慌挠挠流流阐阐棉棉挫挫赶赶嘛嘛趁趁册册冯冯中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月17第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨市场套利跨市场套利跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期同时，在另一个交易所
23、卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。由于国内交易所没有同时上市的品种，目前只能考虑境内外跨市场套利由于国内交易所没有同时上市的品种，目前只能考虑境内外跨市场套利跨市场套利的核心是内外价差（进出口盈亏）。跨市场套利的核心是内外价差（进出口盈亏）。决定内外价差变化的因素：决定内外价差变化的因素：l贸易盈亏：决定内外价差的大小，影响进出口贸易量。贸易盈亏：决定内外价差的大小，影响进出口贸易量。l国内供求关系：决定内外价差变化的时机。国内供求关系：决定内外价差变化的时机。l季节性因素：影响
24、有供应季节性商品的内外价差。季节性因素：影响有供应季节性商品的内外价差。l投资者结构：个别投资者的非理性行为可能提高套利机会。投资者结构：个别投资者的非理性行为可能提高套利机会。豁豁妹妹在在贴贴遇遇嫩嫩娱娱帚帚判判洗洗妇妇恒恒跑跑挤挤烽烽搪搪窒窒斥斥抱抱笆笆乖乖未未回回轻轻颐颐言言渣渣讫讫抨抨鸭鸭煌煌维维中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月18第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨市场套利交易机会跨市场套利交易机会n对于进口依存度高的商品对于进口依存度高的商品正向跨市场套利正向跨市场套利-买国际市场卖国内市场买国际市场卖国内市场l国
25、内供求关系紧张导致价格高涨。国内供求关系紧张导致价格高涨。l进口盈利达到统计上限。进口盈利达到统计上限。l进口盈利将导致进口量增加。进口盈利将导致进口量增加。l进口量增加导致国内供应压力加大，压低国内市场价格。进口量增加导致国内供应压力加大，压低国内市场价格。反向跨市场套利反向跨市场套利-卖国际市场买国内市场卖国际市场买国内市场l国内供求关系宽松导致价格下跌。国内供求关系宽松导致价格下跌。l进口亏损达到统计下限。进口亏损达到统计下限。l进口亏损将导致进口量下降。进口亏损将导致进口量下降。l进口量下降改善国内供求关系，推高国内市场价格。进口量下降改善国内供求关系，推高国内市场价格。第二节第二节商
26、品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理腐腐是是撕撕释释牧牧粥粥痞痞砾砾避避卷卷寨寨隆隆垣垣豆豆广广甸甸宪宪碍碍粘粘百百搪搪敝敝棒棒料料爵爵恨恨殆殆伐伐剔剔弥弥雌雌闺闺中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月19第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n国内供应紧张，国内价格高产生进口国内供应紧张，国内价格高产生进口利润，导致进口增加，供应增加导致利润，导致进口增加，供应增加导致国内价格下降。国内价格下降。n进口亏损严重，进口逐渐下降，国内进口亏损严重，进口逐渐下降，国内供应逐渐趋紧，现货出现升水，国内供
27、应逐渐趋紧，现货出现升水，国内价格开始上涨。价格开始上涨。凡凡喻喻奔奔帮帮砷砷醋醋呆呆祝祝宿宿粤粤料料蜀蜀龙龙良良躺躺媒媒锤锤绢绢把把璃璃由由翱翱匈匈枕枕仕仕犹犹敏敏姐姐模模漏漏忆忆闯闯中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月20第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨市场套利交易机会跨市场套利交易机会n对于出口依存度高的商品对于出口依存度高的商品正向跨市场套利正向跨市场套利-买国内市场卖国际市场买国内市场卖国际市场l国际供求关系紧张导致价格高涨。国际供求关系紧张导致价格高涨。l出口盈利达到统计上限。出口盈利达到统计上限。l出口盈利将导致
28、出口量增加。出口盈利将导致出口量增加。l出口量增加改善国内供求关系，推高国内市场价格。出口量增加改善国内供求关系，推高国内市场价格。反向跨市场套利反向跨市场套利-卖国内市场买国际市场卖国内市场买国际市场l国际供求关系宽松导致价格下跌。国际供求关系宽松导致价格下跌。l出口亏损达到统计下限。出口亏损达到统计下限。l出口亏损将导致出口量下降。出口亏损将导致出口量下降。l出口量下降增加国内供应压力，压低国内市场价格。出口量下降增加国内供应压力，压低国内市场价格。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理豁豁埋埋陌陌鞍鞍革革垄垄铝铝别别佰佰晒晒泞泞卸卸赃赃箭箭绷绷赴赴碱碱雹
29、雹旦旦幌幌龄龄哼哼揽揽贡贡棕棕撤撤绸绸驶驶案案振振谣谣凋凋中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月21第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n跨品种套利跨品种套利跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分交割月份、相互关联的商品期货合约，
30、以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。别对冲平仓获利。相关产品间的套利和原料与成品间的套利相关产品间的套利和原料与成品间的套利产业链相关品种套利产业链相关品种套利跨品种套利的核心是品种价差或比价。跨品种套利的核心是品种价差或比价。决定商品价差变化的因素有：决定商品价差变化的因素有：l上下游加工利润：决定品种价差或比价。上下游加工利润：决定品种价差或比价。l供求关系：供求关系差异导致趋强或趋弱。供求关系：供求关系差异导致趋强或趋弱。l季节性因素：对有明显生产或消费季节性商品的价差影响明显。季节性因素：对有明显生产或消费季节性商品的价差影响明显。l产业链内同一个因素对不同品种影响的差异和
31、传导速度差异。产业链内同一个因素对不同品种影响的差异和传导速度差异。染染梯梯饥饥跳跳江江杨杨苇苇胸胸垃垃灼灼狐狐彩彩剁剁棒棒瞪瞪膳膳桥桥鲍鲍蓉蓉引引辕辕喳喳憋憋尿尿谅谅伶伶层层禽禽够够谜谜邦邦硝硝中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月22第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n跨品种套利交易机会跨品种套利交易机会上下游产品跨品种套利上下游产品跨品种套利l大豆压榨套利与反向压榨套利大豆压榨套利与反向压榨套利l石油裂解套利石油裂解套利相关品种套利相关品种套利l玉米、大豆播种面积套利玉米、大豆播种面积套利l玉米、小麦相互替代套利玉米、小麦相互替
32、代套利l豆油、菜油、棕榈油相互替代套利豆油、菜油、棕榈油相互替代套利产业链相关品种轮动产业链相关品种轮动l化工品：化工品：PTA、LLDPE、PVCl能源：能源：汽油、柴油、燃料油汽油、柴油、燃料油第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理乃乃鼓鼓翅翅钻钻骸骸毛毛搏搏览览巩巩陵陵罪罪剪剪锨锨铱铱淳淳砖砖尽尽轮轮拳拳翔翔口口忙忙肝肝骗骗爷爷捡捡俊俊咱咱盗盗青青修修贴贴中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月23第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理n油脂受消费和供应季节性影响，导致豆油脂受消费
33、和供应季节性影响，导致豆油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动机会。机会。n大豆压榨利润变化大豆压榨利润变化，产生大豆，产生大豆豆粕豆粕豆油跨品种套利机会。豆油跨品种套利机会。捌捌挺挺署署酮酮踞踞琅琅亢亢式式焰焰满满撰撰堂堂搭搭凉凉弄弄珍珍釉釉膘膘托托垄垄来来免免茄茄跪跪驶驶穴穴疯疯睁睁四四诛诛客客乒乒中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月24第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略案例案例4:菜油、豆油跨品种套利菜油、豆油跨品种套利2008年年12月，商品经历了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家为了月，
34、商品经历了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家为了保护农民利益也出台了大手笔的收储政策。受大豆高收储价格支持，豆油价保护农民利益也出台了大手笔的收储政策。受大豆高收储价格支持，豆油价格也受到支撑。导致豆油与菜油比价大幅度缩小，格也受到支撑。导致豆油与菜油比价大幅度缩小，Y0905与与RO905比价缩小比价缩小到到0.97以下水平，豆油与菜油价差也缩小到以下水平，豆油与菜油价差也缩小到150点附近水平，根据历史经验，点附近水平，根据历史经验，这种比价水平菜油相对豆油更具有竞争力。虽然后期收储政策仍有很多不确这种比价水平菜油相对豆油更具有竞争力。虽然后期收储政策仍有很多不确定性，但这种比价水平
35、包含的风险已经很低，考虑卖出定性，但这种比价水平包含的风险已经很低，考虑卖出Y0905买买RO905的跨的跨品种套利。品种套利。2008年年12月，比价月，比价0.97以上开仓，后期比价开始回归，同时受国家对菜籽连以上开仓，后期比价开始回归，同时受国家对菜籽连续追加收储影响（续追加收储影响（10月月60万吨，万吨，2.2元元/斤。斤。12月月75万吨，万吨，2月月15万吨万吨），比价大幅度走低。），比价大幅度走低。比价比价0.88附近平仓出局。附近平仓出局。第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理军军巍巍尊尊趣趣锤锤桩桩尘尘攘攘米米胁胁在在倪倪青青耪耪倪倪阻阻靳
36、靳狮狮撼撼坠坠野野惭惭橱橱兴兴冉冉雄雄宿宿界界漏漏揽揽睛睛纳纳中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月25第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理开开仓仓平平仓仓Y0905/RO905罕罕携携捎捎臣臣怯怯界界掐掐漆漆药药值值衣衣脆脆撒撒缺缺相相噪噪邵邵忽忽尺尺笑笑寡寡悲悲甲甲柑柑匿匿潞潞唇唇砌砌伯伯沛沛怎怎闽闽中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月26第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略n基差套利基差套利基差是指某
37、一特定地点某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约基差是指某一特定地点某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约价格间的价差。基差价格间的价差。基差=（现货价格（现货价格-期货价格）。期货价格）。套期保值的本质，是用基差风险取代现货价格的波动风险。套期保值的本质，是用基差风险取代现货价格的波动风险。可以利用基差的变化进行期货与现货市场之间的套利。可以利用基差的变化进行期货与现货市场之间的套利。n基差交易是套期保值运用的终极目标基差交易是套期保值运用的终极目标n基差套利也是期现套利的最高表现形式基差套利也是期现套利的最高表现形式第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易
38、种类与定价原理歪歪酿酿跪跪瓶瓶菏菏抨抨娶娶巫巫亲亲呛呛候候努努拳拳绰绰泡泡鳃鳃识识嘱嘱芭芭伸伸萄萄戌戌汞汞秽秽饶饶诡诡踊踊膀膀赌赌躬躬蔚蔚羡羡中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月27第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理凶凶蹬蹬瘪瘪拼拼贞贞奇奇碴碴铀铀焉焉桶桶漓漓材材供供诬诬兑兑参参筒筒辙辙濒濒设设肖肖要要坦坦忻忻藐藐壕壕泌泌涪涪溺溺尔尔橱橱比比中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月28第三节第三节商品期货套利交易策略商品期
39、货套利交易策略第二节第二节商品期货套利交易种类与定价原理商品期货套利交易种类与定价原理艇艇膀膀曳曳聋聋旋旋矫矫拯拯墅墅号号的的烘烘艾艾嘱嘱岛岛袜袜术术咨咨巨巨胡胡墓墓郊郊南南厚厚秤秤闯闯算算线线叠叠掺掺扎扎嘲嘲弓弓中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月29n套利交易流程套利交易流程分析分析l跟踪数据，建立分析模型跟踪数据，建立分析模型l跟踪市场跟踪市场,发现机会发现机会l分析机会分析机会,选择合适的交易策略选择合适的交易策略交易交易l制定交易计划制定交易计划l执行交易计划执行交易计划,根据市场情况及时调整根据市场情况及时调整.第三节第三节商品期货套利交
40、易操作商品期货套利交易操作妓妓课课叁叁炭炭音音秉秉寡寡耀耀汹汹兑兑做做淳淳济济敲敲敝敝恫恫材材额额泌泌元元寐寐氧氧砂砂斡斡彪彪滴滴走走得得溅溅贩贩览览唤唤中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月30第三节第三节商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略第三节第三节商品期货套利交易商品期货套利交易甜甜责责剑剑纱纱甩甩臂臂吹吹谁谁去去礁礁玲玲访访轨轨萌萌拎拎水水秤秤冯冯瑚瑚贰贰恩恩嚣嚣室室宫宫郡郡陕陕挨挨遥遥试试扔扔诺诺息息中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月31第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交
41、易现状n现阶段的特征现阶段的特征参与套利的投资者增长迅速参与套利的投资者增长迅速.套利交易量直线上升套利交易量直线上升.市场效率在提高市场效率在提高,但仍存在无风险套利机会但仍存在无风险套利机会.市场容量扩大市场容量扩大,套利收益率保持相对稳定套利收益率保持相对稳定.爵爵咆咆滨滨俞俞依依骋骋痈痈蹄蹄泼泼迸迸崩崩单单睡睡点点惠惠满满店店崎崎综综澄澄耳耳眠眠掷掷登登仰仰装装杜杜郑郑拖拖泽泽伪伪康康中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月32第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状 上市品种 跨期套利 跨品种套利 跨市场套利 郑州商品交易所
42、 强麦 白糖 棉花 PTA 菜籽油 早籼稻 大连商品交易所 大豆 豆粕 豆油 棕榈油 玉米 LLDPE PVC 上海期货交易所 黄金 铜 铝 锌 天然橡胶 燃料油 螺纹钢 线材 迎迎楷楷锁锁亡亡徽徽躬躬淹淹沉沉颁颁遗遗驶驶乡乡性性拔拔统统厅厅坪坪享享症症枉枉乏乏盂盂凋凋逗逗乐乐谣谣肌肌咆咆拒拒辑辑愿愿订订中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月33第四节第四节国内商品期货套利交易现状国内商品期货套利交易现状n郑商所套利交易的优势郑商所套利交易的优势高效率的套利指令系统，保证交易效率。高效率的套利指令系统，保证交易效率。单边保证金，降低资金占用成本。单边保
43、证金，降低资金占用成本。限仓数额高，满足机构大头寸的需要。限仓数额高，满足机构大头寸的需要。多数品种波动幅度大，套利交易机会多。多数品种波动幅度大，套利交易机会多。压压胖胖嘶嘶俊俊佐佐岗岗堪堪腮腮胯胯潮潮洁洁烧烧统统驴驴藤藤傍傍屿屿象象劫劫乾乾否否迸迸嚣嚣烦烦懊懊委委丁丁桶桶三三严严效效计计中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月第五节第五节中邦公司对套利的理解中邦公司对套利的理解n套利是投机的一种套利是投机的一种。n市场永远是对的。市场永远是对的。n不变是相对的，变化是永恒的。不变是相对的，变化是永恒的。n评估套利方案优劣的四个要素。评估套利方案优劣的
44、四个要素。价差排列顺序价差排列顺序价差幅度价差幅度时间价值时间价值波动率波动率n做市场大部分人不愿意做，不能做的事。做市场大部分人不愿意做，不能做的事。34蘸蘸藤藤垮垮乳乳氟氟滋滋晒晒坞坞赘赘焕焕疡疡昔昔糙糙毫毫唯唯吉吉泡泡乱乱肛肛屑屑锡锡执执肮肮帕帕攻攻迷迷吸吸僻僻娘娘砰砰潞潞蔼蔼中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月35第六节第六节国内期货套利发展趋势国内期货套利发展趋势n未来发展趋势未来发展趋势投资者结构趋于合理投资者结构趋于合理,机构投资者将占主导地位机构投资者将占主导地位.套利分析技术与交易理论不断提高套利分析技术与交易理论不断提高,数量化分
45、析工具数量化分析工具和自动程序化交易系统应用增加和自动程序化交易系统应用增加.交易所套利指令进一步完善和发展交易所套利指令进一步完善和发展,保证金与佣金的保证金与佣金的降低将进一步降低套利交易成本降低将进一步降低套利交易成本.新的金融衍生产品不断推出新的金融衍生产品不断推出,提供新的套利领域提供新的套利领域.婶婶正正蟹蟹瞧瞧隆隆球球诱诱与与馋馋翠翠情情阶阶撑撑芭芭堡堡盐盐煮煮片片秸秸琵琵漏漏宠宠酷酷氟氟骤骤嗽嗽都都捏捏坡坡尤尤赋赋救救中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月36THEENDTHANKYOU!浙江中邦实业发展有限公司浙江中邦实业发展有限公司劳洪波劳洪波总经理总经理13305712005珐珐英英族族卵卵经经瓜瓜酥酥非非抚抚粱粱胶胶洁洁踞踞泣泣尸尸魏魏袜袜羌羌习习植植徊徊罚罚并并庚庚锻锻腐腐围围馋馋味味杉杉赶赶迅迅中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月中中邦邦实实业业二二OO九九年年九九月月
