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1、货币市场货币市场第二章本章框架本章框架同业拆借市场回购市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场货币市场共同基金第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场同业拆借市场（同业拆放市场），是指金融机构之间以货币金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场产生于存款准备金政策存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。我国的同业拆借市场1996年3月1日，中国人民银行成立了全国同业的同业拆借市场全国同业拆借市场交易系统同业拆借交易系统由一
2、级网络和二级网络组成进入一级网络的是各商业银行总行和各地融资中心进入二级网络的是各商业银行分支机构、信托投资公司、合作银行、金融租赁公司、企业财务公司、保险公司等，通过各地的融资中心就地交易同业拆借市场同业拆借市场(参与者参与者)商业银行非银行金融机构外国银行的代理机构和分支机构市场中介人第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场 (运作程序运作程序)通过中介机构进行的同城拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)通过中介结构进行的异地拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)不通过中介机构的同城拆借第一节第一节 同业拆
3、借市场同业拆借市场(运作程序运作程序)不通过中介机构的异地拆借第一节第一节 同业拆借市场同业拆借市场(拆借期限与利率拆借期限与利率 )拆借期限：隔夜、12天、12周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR上海银行间同业拆放利率简介 上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性
4、利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，
5、并于11:30对外发布。Shibor报价行名单工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行中国光大银行兴业银行北京银行上海银行汇丰银行渣打银行华夏银行广东发展银行国家开发银行隔夜拆借利率第二节第二节 回购市场回购市场 (概念概念)回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。第二节第二节 回购市场回购市场 (交易原理交易原理 )回购协议签定时回购协议到期时
6、逆回购协议正回购方逆回购方债券资金正回购方逆回购方资金债券第二节第二节 回购市场回购市场 (回购市场及其风险回购市场及其风险 )回购交易计算公式：(2.1)(2.2)其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。第二节第二节 回购市场回购市场 (回购利率的决定回购利率的决定 )回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平案例视频：新型投资方式国债逆回购第三节第三节 商业票据市场（概念）商业票据市场（概念）商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就
7、是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。第三节第三节 商业票据市场商业票据市场 (市场要素市场要素) 发行者面额及期限销售（直接销售；间接销售）信用评估发行价格和发行成本发行商业票据的非利息成本投资者第三节第三节 商业票据市场（利率）商业票据市场（利率）例如：某商业票据的报价：票面金融1000万元，利率3.06%，到期期限30天，则该票据的贴现价格为：专栏：短期融资券短期融资券是由企业发行的无担保短期本票，是企业依照银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法的条
8、件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内（1年以内）还本付息的有价证券。发行人为非金融企业？是一种短期债券品种，期限不超过（）365天；发行利率（价格）由发行人和承销商协商确定；发行对象为银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行；实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；发行体制比较市场化，发行审核方式为注册制，一次注册通过，在两年内可分次发行。第三节第三节 商业票据市场商业票据市场 (发展发展)我国商业票据市场的发展1996年票据法实施2000年11月9日，我国在上海开办了第一家专业化票据经营机构中国工商银行票据营业部2003年6月30日，中国票据网正式启用，为
9、全国统一票据市场形成必要平台第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 (概念概念)售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人承诺到期付款，在票面上写明承兑字样并签章，就成为承兑汇票。承兑汇票分为商业承兑汇票与银行承兑汇票以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 (原理原理)银行承兑汇票的产生在国际贸易中的优势在国内贸易中的运用甲国银行进口商乙国银行出口商1.签订进出口协议2.开立信用证3.发货4.开立汇票5.寄出汇票，要求承兑6.承兑后汇票返回第四节第四节 银行承兑票据市场银行承兑票据市场 (市场交易市场交易)初级市场出票
10、：出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为承兑：付款人承诺到期支付汇票金额的票据行为二级市场背书：以将票据权利转让给他人为目的的票据行为贴现：急需资金的持票人将未到期票据背书转让给银行，向银行兑取现款转贴现：办理贴现业务的银行将未到期票据，再向其他银行进行贴现的票据转让行为再贴现：商业银行将未到期票据向中央银行再次贴现的票据转让行为第四节第四节 银行承兑票据市场（贴现金额）银行承兑票据市场（贴现金额）例题：假设某银行承兑汇票金额15000万元，贴现率3%，贴现期限30天，求该汇票的贴现金额？第四节第四节 银行承兑票据市场（价值分析）银行承兑票据市场（价值分析）从借款人角度：低于传统银行贷款利
11、息比发行商业票据更便利从银行角度不必动用自己资金即可赚取手续费增加银行的信用能力出售银行承兑汇票的资金不用缴纳准备金从投资者角度安全性和流动性比较高第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 (概述概述)20世纪60年代美国商业银行受Q条例的存款利率限制，不能支付较高的市场利率，导致了大公司客户的流失美国花旗银行发明了大额可转让定期存单与定期存款的不同不记名、可以流通转让金额较大利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二级市场流通转让第五节第五节 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场按照发行者的不同分为：国内存单：美国国内银行发行欧
12、洲美元存单：美国境外银行发行，以美元为面值扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行储蓄机构存单：非银行金融机构发行投资者大企业金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人第五节第五节 大额可转让定期存单市场（风险与收大额可转让定期存单市场（风险与收益）益）风险信用风险市场风险（流动性风险）收益高于国债收益欧洲美元存单的收益高于国内存单扬基存单与欧洲美元存单收益相当第五节第五节 大额可转让定期存单市场（价值分析）大额可转让定期存单市场（价值分析）对投资者增加存款收入对银行增加资金来源2013年12月8日，为规范同业存单业务,中国人民银行制定了同业存单管理暂行
13、办法截至9月15日已披露2014年度同业存单发行计划的银行共计62家，累计发行额度近1.37万亿元；今年以来同业存单累计已发行352期，发行额合计3496亿元；截至9月15日，同业存单存量规模为300只、2824.80亿元。同业存单在全国银行间市场上发行和流通，未来将向大额可转让存单市场发展第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场 短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。以贴现方式发行美国91天和182天国库券每周一发行，52周国库券每月的第三周发行发行目的满足政府部门短期资金周转的需要为中央银行
14、的公开市场业务提供可操作的工具拍卖方式发行竞争性方式投标非竞争性方式投标第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场特征违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。第六节第六节 短期政府债券市场短期政府债券市场 (收益率计算收益率计算)银行贴现收益率（国库券报价）真实年收益率（考虑复利）债券等价收益率（不考虑复利）银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率第六节第六节 短期政府
15、债券市场短期政府债券市场 (收益率计算收益率计算)例如一个91天国债，市场价格99美元，则该债券的收益率计算如下：贴现收益率：(100-99)/100360/91=3.96%真实年收益率：1+(100-99)/99365/91-1=4.11%债券等价收益率：(100-99)/99365/91=4.05%第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于
16、美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市场货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。第七节第七节 货币市场共同基金市场货币市场共同基金市
17、场货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合。提供一种有限制的存款账户。所受到的法规限制相对较少。衡量货币市场基金的收益率指标每万份收益，是指把货币基金每天运作的收益平均摊到每1份额上，然后以1万份为标准进行衡量和比较。近7日年化收益率，是指货币基金7个自然日每万份基金份额平均收益折算出来的年收益率。基金近30日收益率：指以最近30日(含节假日)收益所折算的年资产收益率。工银瑞信货币市场基金 （1）基金的运作方式：契约型、开放式。基金的申购与赎回办理申购、赎回等业务的开放日为上海证券交易所、深圳证券交易所及全国银行间债券市场同时开放交易的工作日申购和赎回的价格为每份基金份额人民币
18、1.00元投资者在全部赎回本基金份额时，基金管理人自动将投资者账户当前累计收益全部结转并与赎回款一起支付给投资者；投资者部分赎回，账户当前累计收益为正时，不结转账户当前累计收益。账户当前累计收益为负时，按赎回比例结转账户当前累计收益基金的申购、赎回费率为零工银瑞信货币市场基金 （2）基金的投资对象：现金、通知存款、1年以内（含1年）的银行定期存款和大额存单、剩余期限在397天以内（含397天）的债券、期限在1年以内（含1年）的债券回购、期限在1年以内（含1年）的中央银行票据。投资决策流程（见下页图）工银瑞信货币市场基金 （3）投资策略：利率策略小组从组合久期及组合期限结构两个方向提出针对市场利
19、率因素的投资策略信用策略：评价债券的信用级别，确定企业债券的信用风险利差类属配置策略：研究国民经济运行状况，货币市场及资本市场资金供求关系，确定组合资产在不同债券类属之间配置比例相对价值策略：本基金认为市场普遍存在着失效的现象，利用因市场分割、市场投资者不同风险偏好或者税收待遇等因素导致的市场失衡机会，通过回购、远期交易合同等交易工具进行不同期限、不同品种或不同市场之间的套利交易工银瑞信货币市场基金 （4）投资组合平均剩余期限计算工银瑞信货币市场基金 （5）各类资产和负债剩余期限的确定银行活期存款、清算备付金、交易保证金的剩余期限为0天；买断式回购履约金的剩余期限以计算日至协议到期日的实际剩余
20、天数计算。银行定期存款、大额存单的剩余期限以计算日至协议到期日的实际剩余天数计算。银行通知存款的剩余期限以存款协议中约定的通知期计算。组合中债券的剩余期限是指计算日至债券到期日为止所剩余的天数（浮动利率债券的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算）回购(包括正回购和逆回购)的剩余期限以计算日至回购协议到期日的实际剩余天数计算。中央银行票据的剩余期限以计算日至中央银行票据到期日的实际剩余天数计算。工银瑞信货币市场基金 （6）基金的收益与分配基金采用1.00元固定份额净值交易方式，自基金合同生效之日起每个开放日将实现的基金净收益（或净损失）分配给基金份额持有人，参与下一日基金收益分配
21、，并按月结转到投资者基金账户，使基金份额净值始终保持1.00元。收益分配的方式约定为红利再投资。如当期累计分配的基金收益为正值，则为持有人增加相应的基金份额；如当期累计分配的基金收益为负值，则为持有人缩减相应的基金份额。基金收益每月集中结转一次当日申购的基金份额自下一个工作日起享有基金的分配权益；当日赎回的基金份额自下一工作日起，不享有基金的分配权益。工银瑞信货币市场基金 （7）每万份基金份额净收益计算公式每万份基金份额净收益=当日基金的净收益/当日基金份额总额10000基金七日年化收益率计算公式工银瑞信货币市场基金 （8）基金的费用基金费用的种类：基金管理人的管理费、基金托管人的托管费、销售
22、服务费、基金的证券交易费用、基金合同生效以后的信息披露费用、基金份额持有人大会费用、基金合同生效以后的会计师费和律师费基金销售人的销售服务费按前一日的基金资产净值的0.25的年费率计提销售服务费每日计提，按月支付，由基金托管人于次月首日起5个工作日内从基金财产中一次性支付给基金管理人，由基金管理人支付给基金销售机构销售服务费主要用于支付销售机构佣金、以及基金管理人的基金营销广告费、促销活动费、持有人服务费等习题某货币市场基金，基金采用1元固定份额净值交易方式，每个开放日将实现的基金净收益分配给基金份额持有人，参与下一日基金收益分配，并按月结转到投资者基金账户，使基金份额净值始终保持1元。过去7天的每万份收益如下表所示，计算该货币市场基金的7日年化收益率为多少？（计算结果保留3位小数）日期万元收益2013/12/101.31992013/12/91.21162013/12/8（周日）2.77832013/12/61.28222013/12/51.36322013/12/41.3312
