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1、】沪深 300 指数期货动态跟踪持仓量不增加或是好消息研究结论周五的大跌令市场十分失望，然而持仓量的下降给了些许安慰，说明空方没有大跌的预期。如果真的非常悲观，2000 点迟早会破，1600 点都近在咫尺，那么空方不会放过这么好的获利机会。所以，周五持仓量减少 2778手，或是好消息，代表期指不悲观。证券分析师报告发布日期相关研究报告高子剑021-63325888-执业证书编号：S08605111200022012 年 10 月 29 日沪深 300 指数期货动态跟踪-放弃抵抗沪深 300 指数期货动态跟踪-恼人的反指标沪深 300 指数期货动态跟踪-多方的表现可以更好沪深 300 指数期货动
2、态跟踪-防守出现2012 年 8 月 29 日2012 年 9 月 3 日2012 年 9 月 10 日2012 年 9 月 11 日动态跟踪沪深 300 指数期货动态跟踪-多方 High 了沪深 300 指数期货动态跟踪-投资的美德沪深 300 指数期货动态跟踪-多方还未进入最佳攻击2012 年 9 月 17 日2012 年 9 月 24 日2012 年 10 月 8 日风险提示：金融衍生品由于杠杆特性，资金控管是风险管理最重要课题。状态沪深 300 指数期货动态跟踪-神奇的持仓量沪深 300 指数期货动态跟踪-摆脱追涨杀跌仍是关键沪深 300 指数期货动态跟踪-陈兵颈线沪深 300 指数期
3、货动态跟2012 年 10 月 11 日2012 年 10 月 15 日2012 年 10 月 18 日2012 年 10 月 22 日踪-渡江战役【衍生品证券研究报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。衍生品动态跟踪
4、重回偏空格局本周（10 月 22 日至 10 月 26 日）现货指数 1 涨 4 跌，累计涨幅为 3.63%。周四跌破 60 日均线，季均线斜率向下，回到标准的偏空格局。附表：沪深 300 指数每日行情沪深300指数期货日期12-10-2212-10-2312-10-2412-10-2512-10-26开盘价2320.472340.892303.402306.732291.31最高价2347.902344.042321.432322.922293.18最低价2315.902309.252302.172288.602237.06收盘价2341.592312.082307.782291.24224
5、7.91涨跌9.1-29.5-4.3-16.5-43.3涨跌幅0.39%-1.26%-0.19%-0.72%-1.89%资料来源：文华财经附图：沪深 300 指数日线图（价差基准为 IF1211 合约）来源：文华财经2衍生品动态跟踪沪深300指数期货渡江战役上周报告的标题为渡江战役，主要内容为：笔者的颈线是 2341.52 点至 2329.93 点的密集成交区。周三价差和持仓量同步增加，多方加码。现货在颈线下缘，相当于到达江边。多方大幅加仓，陈兵颈线，展现渡江决心。周四顺利上涨 1.53%，渡江战役几乎宣告成功。杀跌也从周三开始结束，价格低点对准价差高点，看涨讯号更为明确。战争中鲜少渡江后重回
6、彼岸的，可惜股市有。本周二跌破颈线区域后，越跌越远。附表：沪深 300 期货 1211 合约每日行情日期开盘价最高价最低价收盘价成交量 未平仓量涨跌涨跌幅价差价差比12-10-2212-10-2312-10-2412-10-2512-10-262334.82355.02318.02322.02305.82365.02357.82337.82334.42309.42328.22323.22315.42304.02245.42351.02324.42322.02307.42252.041907745125245460545462751130171057712787010074691719134.2
7、-26.6-2.4-14.6-55.40.18%-1.13%-0.10%-0.63%-2.40%9.412.314.216.24.10.40%0.53%0.62%0.71%0.18%资料来源：文华财经附图：沪深 300 期货 1211 合约日 K 线图来源：文华财经3衍生品动态跟踪沪深300指数期货颈线得而复失还是先强调颈线区域，因为近期第 4 次在这里密集成交，再度成为压力区。笔者所谓的颈线，是2341.52 点（9 月 7 日最高点）至 2329.93 点（8 月 3 日最低点）的密集成交区。从近 3 个月的日 K 线图看，8 月 3 日至 9 日小幅反弹的起涨点，8 月 15 日至 21
8、 日曾经挣扎又跌破的支撑区，9 月 7 日大涨后震荡至 9 月 14 日无法突破的压力区，以及上周四到本周二挑战未果的天花板，都在这个区域。所以，这里是密集成交区，1 次成功的支撑区，1 次失败的支撑区，2 次成功的压力区。反复作为压力位和支撑位，应该视为关键区域。原本在上周五突破颈线上缘，本周一收盘站稳 2340 点，让人觉得能够冲破压力区。但是周二开始的下跌，显示该区域强大的压制力。持仓量的两种分析方法笔者先要承认错误的是，上周才说过突破 60 日均线后，如果持仓量增加，大盘有机会走的更远。这次就符合，10 月 17 日突破 60 日均线，19 日近月合约持仓量 22 日移动平均值上升。结
9、果，本周一就见到最高点，突破 60 日均线后至多上涨 1.77%，不过 3 个交易日。怎么理解这种情况？先从持仓量的分析方法说起。长期关注本篇报告的朋友知道，高某认为持仓量应该站在优势的一方看（请参阅 2011 年持仓量也有价格发现功能课题），这是单从持仓量看价格趋势能否持续，以下表为代表：指数持仓量多方获利加码获利了结亏损加码止损离场空方亏损加码止损离场获利加码获利了结预测多头稳健多方回补空头稳健空方回补该方法的结果就是持仓量给价格趋势投票，增加是赞成，减少是反对。例如价格下跌，持仓量减少，下跌无法持续。第二种方法是引入价差，从价差增加看持仓量的变化是由多空那一方主导的，如下表：价差+-持仓
10、量交易人动态多方进场空方离场空方进场多方离场该方法从原理上说得通，例如，持仓量增加，可能的原因是多方加码或空方加码；如果价差减小，说明是空方加码，因为空方加码交易指令是卖，将压低价格。4衍生品动态跟踪沪深300指数期货然而，第二种方法的特点是，价差完全决定了看多或看空，持仓量只是辅助。所以，就有了指标打架、价差和持仓量一南一北的可能。如果指标打架怎么办？笔者的经验是，持仓量更好。例如 8 月 20 日的指标约架，高某选择价差，结果证明是错的，跟着持仓量看跌才对。又如 1 月 11 日，选择跟着持仓量看涨，而不是过低的价差，证明是对的。从优势方看说了这么多开场白，因为指标在周五又打架了-持仓量下
11、降，偏多；价差下降，偏空。周五的大跌令市场十分失望，然而持仓量的下降给了些许安慰，说明空方没有大跌的预期。如果真的非常悲观，2000 点迟早会破，1600 点都近在咫尺，那么空方不会放过这么好的获利机会。所以，周五持仓量减少 2778 手，是好消息。再往前看，周二至周五连跌 4 天，IF1211 持仓量只增加 856 手，也是空方不认为这里是新一轮大跌起点的说明。也许有意见说，多方也不加仓，没有护盘决心。不过前面说了，从优势方看。附图：沪深 300 期货近月合约（结算当天换月）日线图来源：文华财经5衍生品动态跟踪沪深300指数期货附图：沪深 300 期货加权（总合约）日线图来源：文华财经多方进
12、场再看价差分析的持仓量。周一现货低开高走，收盘站稳 2340 点，也就是颈线的上缘。整体氛围是向好的，毕竟上周五欧美股市不佳，A 股低开，却能逆势上扬。持仓量随着大盘上涨而大幅增加，最高点落在 14 点 30 分，几乎是价格的最高点（14 点 35 分）。再看价差，14 点 30 分是价差下降的开始（14 点 30 分前，价差平均为+0.63%；14 点 30 分后，价差平均为+0.49%）。所以持仓量的增加阶段，价差上升，属于多方加码。14 点 30 分后虽然多方获利了结，但是收盘持仓量仍然增加 3162 手，多方留有余力。我们现在知道，周一是最佳逃命点，不是多方加仓点。但是当时看，多方的信
13、心是很足的。附图：沪深 300 期货 1211 合约 5 分钟图来源：文华财经6衍生品动态跟踪沪深300指数期货做好防守周二到周五，是一路下滑的行情。请您先将周五的行情遮住，周二到周四，多方做好了一件基本工作-防守。具体表现在，逢低价差放大。以下是周二到周四，大盘最低点的价差，以及全天平均价差。周二，14 点 55 分，2310.24 点，+0.68%，+0.59%周三，9 点 30 分，2303.40 点，+0.74%，+0.62%周三，14 点 30 分，2304.78 点，+0.69%，+0.62%周四，14 点 35 分，2289.49 点，+0.70%，+0.59%最低点的价差都高于
14、当天平均值。对于多方而言，下跌低接，是基本工作，如果这都做不到，谈不上尽责。以这个角度而言，周二到周四，虽然下跌，但是多方没有犯错。尽力低接周四早盘有一段价差下降，当时持仓量增加，令人担心是不是空方进场？具体的情况是，价差从开盘的+0.74%，下降至 10 点 55 分的+0.29%。这一段确实是空方加码。然而 11 点 20 分大盘翻黑后，价差一路走高，14 点 45 分价差升至全天最高的+0.78%。持仓量的最高点出现在 14 点 35 分，恰好就是大盘的最低点。全天持仓量增加 4591 手，多方尽全力低接。附图：沪深 300 期货 1211 合约 5 分钟价差和持仓量移动平均线来源：文华
15、财经7当衍生品动态跟踪沪深300指数期货低接的后果周一和周四是持仓量增加最多的两天，前面也描述过，周一是追涨，周四是奋力低接，这就为周五下跌时多方大亏埋下隐患。果然，周五单日就亏损 2.95 亿元，创单日亏损记录。总计全周亏损 3.97亿元，只有周一获利 5248 万元，其余 4 日悉数亏损。附图：沪深 300 期货 1211 合约多方损益来源：文华财经最需要讨论的一天周五是最需要讨论的一天。从价差图看，早盘下跌时价差下降，多方不再低接。13 点 55 分止跌后，价差也不见起色。这似乎是多方放弃的讯号。更细的分析，早盘开平后，一直到 10 点 5 分，2280 点未跌破前，价差维持在+0.70
16、%以上。10 点20 分，2280 点一破，价差开始下降。 13 点 20 分见到第一个低点，2241.81 点时，价差剩下+0.50%。13 点 55 分，真正的最低点出现，2238.72 点，价差为+0.51%。之后，大盘挣扎的爬回 2250 点，价差再降至+0.40%左右。如果用价差看持仓量，当天持仓量最高点出现在 11 点 15 分，前面的持仓量增加是价差下降，故为空方加码；后面的持仓量下降亦是价差下降，为多方离场。空方加码和多方离场，都是看空。不过前面说过，只要价差下降，得出的结论必定是偏空的。但从价格趋势看，结论不同。首先是，周五盘中最大持仓量吓人的高，11 点 15 分的 932
17、42 手，远超过前 4 个交易日的最大值 86457 手（周一 14 点 30 分）。然而，全天持仓量下降 2778 手，也就是说，盘中大量进场的交易人都没有留住。其次，11 点 15 分这个时间太早，正常是在 14 点以后持仓量才下降。这也跟周一周四持仓量最高点对准价格最高（低）点形成反差。再看到大盘的最低点出现在 13 点 55 分，也就是说，空方没有坚持到最低点，已经获利了结，不认为后面还有大跌。8衍生品动态跟踪沪深300指数期货持仓量下降是好消息到了给结论的时候，指标打架，怎么办？人生永远是在选择中度过，我多么希望所有的指标都给我一样的答案，可惜不尽是如此。这一次我选持仓量，根据我不完
18、备的经验。周五的持仓量下降，说明空方不认为这是大跌的起点，因此无需悲观。当然，持仓量下降还没有达到近月合约 22 日移动平均值下降的程度（还需要减少 4562 手），不然我会讲的更坚定，就像 1月 9 日和 9 月 21 日的止跌讯号一般。现在的情况是不悲观，如果下周还有下跌，持仓量又大幅加码，那就麻烦了。这么说不是给自己两面下注，写一些“不排除、暂定、谨慎不悲观”，模拟两可的空话。因为我不会预测指标，高某只知道现在是下跌不增仓。一位前辈说，打仗要备好预案，下跌持仓量大幅加码的情况目前没有，就是留个心而已。9衍生品动态跟踪沪深300指数期货分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分
19、析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本
20、公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：
21、由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。10免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，
22、客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀
23、请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人： 王骏飞电话：传真：网址：021-63325888*1131021-Email：
