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1、第第六六章章 资本结构决策资本结构决策本章目录本章目录2 杠杆效应杠杆效应资本成本资本成本1 资本结构优化资本结构优化4 资本结构理论资本结构理论3第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算一、基本概念一、基本概念1.1.资本成本的概念资本成本的概念资本成本是企业资本成本是企业筹集和使用资本筹集和使用资本而承付的代价而承付的代价 。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。资资本本成成本本用资费用用资费用筹资费用筹资费用：变动性成本，成本主要构成部分，降：变动性成本，成本主要构成部分，降低成本的主要方向。低成本的主要方向。：固定性成本，与筹资系
2、数有关，：固定性成本，与筹资系数有关，对对筹资额的扣除筹资额的扣除第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算2.2.资本成本率的种类（定义、举例、作用）资本成本率的种类（定义、举例、作用）u个别资本成本率：个别资本成本率：通常是指企业通常是指企业各种各种长期资本的长期资本的成本率，成本率，其大小与资本性质关系很大。其大小与资本性质关系很大。u综综合资本成本率：合资本成本率：是企业是企业全部全部长期资本的成本率。长期资本的成本率。u边边际资本成本率：际资本成本率：是指企业是指企业追加追加长期资本的成本长期资本的成本率。核率。核心是用于在已经确定目标资本结构的情况下，考察资本成心是用于在已经确定目
3、标资本结构的情况下，考察资本成本随筹资规模变动而变动的情况。本随筹资规模变动而变动的情况。u三者关系：个别资本成本是基础，综合资本成本与边际三者关系：个别资本成本是基础，综合资本成本与边际资本成本是对个别资本成本的加权平均。资本成本是对个别资本成本的加权平均。企业选择筹资方式的依据企业选择筹资方式的依据 企业资本结构决策依据企业资本结构决策依据 比较追加筹资方案决策依据比较追加筹资方案决策依据第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算3.3.资本成本的性质：资本成本的性质：融资人融资人资本成本；投资人资本成本；投资人要求的必要报酬率要求的必要报酬率两者的差异：筹资费用。两者的差异：筹资费用。资
4、本成本是时间价值和风险价值的同一。资本成本是时间价值和风险价值的同一。4.4.资本成本的意义：资本成本的意义：选择筹资方式、进行资本结构决策；选择筹资方式、进行资本结构决策；评价投资方案，进行投资决策；评价投资方案，进行投资决策；评价企业经营业绩。评价企业经营业绩。5.5.融资决策的基本原则：融资决策的基本原则：总资产报酬率大于资本成本率。总资产报酬率大于资本成本率。 第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算u二、资本成本的计量二、资本成本的计量基本内容基本内容u个个别资本成别资本成本率本率u债务资本成本（长期借款、长期债券）债务资本成本（长期借款、长期债券）u自有资本成本（优先股、普通股）
5、自有资本成本（优先股、普通股）u留存收益资本成本留存收益资本成本u综综合资本成合资本成本率本率u边边际资本成际资本成本率本率第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。总公式：总公式：（1）长期借款成本）长期借款成本 Kl长期借款成本率长期借款成本率 Il长期借款年利息额长
6、期借款年利息额 T企业所得税税率企业所得税税率 L长期借款本金长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 Rl借款年利率借款年利率第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算1.1.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算特点：利息率固定、可税前扣除特点：利息率固定、可税前扣除利息抵税作用利息抵税作用第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算例例ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续万元，手续费费0.1%0.1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期年，每
7、年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率一次还本。公司所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为往往忽略不计。长期借款公式为 Kl=Rl(1-T)例例ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费0.1%0.1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期一次年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额还本。公司要求补偿性余额20%20%，所得税税率，所得税税率25%25%。求资。求
8、资本成本率。本成本率。注意注意存在存在补偿性余额补偿性余额时借款成本的计算时借款成本的计算例例ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，年利率万元，年利率5%5%，期限，期限3 3年，年，每季结息一次每季结息一次，到期一次还本。所得税，到期一次还本。所得税税率税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。注意注意借款借款实际利率实际利率和和名义利率名义利率的转换的转换第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算（一）个别资本成本率的测算（一）个别资本成本率的测算1.1.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算（2 2）债券成本）债券成本 KbKb债券资
9、本成本率债券资本成本率 IbIb债券年利息债券年利息 BB债券发行额债券发行额 FbFb债券筹资费用率债券筹资费用率债券发行折溢价对债券发行折溢价对筹资额的影响筹资额的影响例例ABCABC公公司司拟拟等等价价发发行行面面值值10001000元元，期期限限5 5年年，票票面面利利率率8%8%的的债债券券，每每年年结结息息一一次次；发发行行费费用用为为发发行行价价格格的的5%5%；公公司司所所得得税税率率为为25%25%。若若该该公公司司（1 1）以以11001100元元发发行行价价溢溢价价发发行行；（2 2）以以10001000元元发发行行价价等等价价发发行行；（3 3）以以950950元元发发
10、行行价价折折价价发行。发行。2024/7/29股票的内部收益率股票未来现金流量的贴现值等于目前的购买价格时的贴现率。固定成长股票内部收益率为：第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算 优先股资本成本率优先股资本成本率 普通股资本成本率普通股资本成本率 K Kp p优先股成本优先股成本 K Kc c普通股成本普通股成本Dp优先股年股利优先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利Pp优先股筹资额优先股筹资额 Pc普通股筹资额普通股筹资额Fp优先股筹资费用率优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率普通股筹资费用率 G增长比率增长比率第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算2.2.股权资本成本率的
11、测算股权资本成本率的测算（1 1）股票估价模型）股票估价模型（2）资本资产定价模型（3）债券投资报酬加股票投资风险报酬）债券投资报酬加股票投资风险报酬由由于于股股东东是是剩剩余余收收益益的的索索取取者者，企企业业支支付付不不一一定定能能达达到到投投资资人人的的要要求求，如如果果按按企企业业支支付付来来评评价价筹筹资资、投投资资，势势必必会会使使权权益益资资金金使使用用效效率率降降低低。因因此此，以以投投资资人人要要求求的的必必要要报报酬酬率率作作为为资资本本成成本本会会更更有有效效。最最好好的的方方法法是贝塔系数法。是贝塔系数法。式中，式中，RfRf表示无风险报酬率；表示无风险报酬率；RmRm
12、表示市场报酬率；表示市场报酬率；ii表示第表示第i i种股票的贝塔系数。种股票的贝塔系数。第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算2.2.股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算盈余资本成本率盈余资本成本率盈盈余余资资本本是是一一种种机机会会资资本本成成本本，保保留留盈盈余余资资本本成成本本率率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算例例XYZXYZ公公司司准准备备增增发发普普通通股股，每每股股的的发发行行价价格格1515元元，发发行行费费用用1.51.5元元，预预定定第第一一年年分分派派现现金
13、金股股利利每每股股1.51.5元元，以后每年股利增长以后每年股利增长4%4%。求该普通股的资本成本。求该普通股的资本成本。第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算例例ABCABC公公司司准准备备发发行行一一批批优优先先股股，每每股股发发行行价价格格5 5元元，发发行行费费用用0.20.2元元，预预计计年年股股利利0.50.5元元。求求该该优优先先股股资资本本成本率。成本率。例例已已知知某某股股票票的的值值为为1.51.5，市市场场报报酬酬率率为为10%10%，无无风风险报酬率为险报酬率为6%6%。测算该股票的资本成本率。测算该股票的资本成本率。例例XYZXYZ公公司司已已发发行行债债券券的的
14、投投资资报报酬酬率率为为8%8%。现现准准备备发发行行一一批批股股票票，经经分分析析，该该股股票票高高于于债债券券的的投投资资风风险险报报酬酬率为率为4%4%。则该股票的必要报酬率为：。则该股票的必要报酬率为： 8%+4%=12% 8%+4%=12% 第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算（二）（二） 综合资本成本的测算方法综合资本成本的测算方法计算公式计算公式式中：式中：KwKw综合资本成本率综合资本成本率 KjKj第第j j种个别资本成本率种个别资本成本率 WjWj第第j j种资本比例种资本比例( (价值基础价值基础) ) 第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算例例ABCABC公公
15、司司现现有有长长期期资资本本总总额额10 10 000000万万元元，其其中中长长期期借借款款20002000万万元元，长长期期债债券券35003500元元，优优先先股股10001000万万元元，普普通通股股30003000万万元元，保保留留盈盈余余500500万万元元；各各种种长长期期资资本本成成本本率率分分别别为为4%4%，6%6%，14%14%和和13%13%。求该公司资本成本率。求该公司资本成本率。u账面价值结构账面价值结构账账面价值结构指企业按面价值结构指企业按历史账面价值历史账面价值基础计量反映的资本基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要结构。不太适合企业资本结构决策
16、的要求。求。历史结构历史结构u市场价值结构市场价值结构市市场价值结构指企业资本按场价值结构指企业资本按现时市场价值现时市场价值基础计量反映的基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决资本结构。适合上市公司资本结构决策。策。现时结构现时结构u目标价值结构目标价值结构目目标价值结构指企业资本按标价值结构指企业资本按未来目标价值未来目标价值计量反映的资本计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决结构。适合企业未来资本结构的决策。策。未来结构未来结构反映公司发行证券反映公司发行证券时原始出售价格时原始出售价格反映公司证券反映公司证券当前市场价格当前市场价格反映公司证券反映公司证券未来市场价格未来
17、市场价格第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算综合资本成本率资本价值的选择综合资本成本率资本价值的选择u按账面价值按账面价值优点：优点：资料易于取得，容易计算。资料易于取得，容易计算。缺点：缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。u按市场价值按市场价值优点：优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。反映现实资本水平，有利筹资决策。 缺点：缺点：市场价格经常变动。市场价格经常变动。u按目标价值按目标价值适用公司未来的目标资本结构适用公司未来的目标资本结构ABC公司若按目标价值确定资本比例，测算综合资本成本率。资本种类资本种类账面价值账面价值资
18、本比例资本比例个别资本成个别资本成本率本率综合资本综合资本成本率成本率长期借款长期借款500025%6%1.50%长期债券长期债券700035%7%2.45%优先股优先股10005%10%0.50%普通股普通股400020%14%2.80%留存收益留存收益300015%13%1.95%合计合计20000100%9.20%第一节第一节 资本成本的测算资本成本的测算四、边际资本成本四、边际资本成本1.1.测算原理。边际资本成本是指筹资每增加测算原理。边际资本成本是指筹资每增加1 1个单位而个单位而增加的成本。例：增加的成本。例：100 i=10% I=10100 i=10% I=10101101
19、i=10.01% I=10.11 i=10.01% I=10.11 102102边边际资本成本际资本成本 =0.11/1=11%=0.11/1=11%，不能理解为不能理解为10.01%-10%=0.01%10.01%-10%=0.01%推广到新筹资的成本，即新筹资的加权平均成本。推广到新筹资的成本，即新筹资的加权平均成本。第一节 资本成本2.规划：对未来筹资规模的安排。目的：找到资本成本变化的临界点；计算一定规模的筹资所对应的资本成本。筹资额筹资额资本资本成本成本FABCA、B、C为变化的为变化的临界点。计算临界点。计算FA、AB、BC各段的资本各段的资本成本成本例例XYZ公司现有长期资本总额
20、公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务（比例）为：长期债务0.20，优先股，优先股0.05，普通股权益，普通股权益(包包括普通股和保留盈余括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本。现拟追加资本300万元，仍按万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务债务7.50%，优先股，优先股11.80%， 普通股权益普通股权益 14.80%。则该。则该公司追加筹资的边际资本成本率是多少？公司追加筹资的边际资本成本率是多少？资本种类资本种类资本账面价资本账面价值值目标资本比目标资本比例
21、例个别资本成个别资本成本率本率综合资本成综合资本成本率本率长期债务长期债务6020%7.5%1.50优先股优先股155%11.8%0.59普通股普通股22575%14.8%11.10合计合计300100%13.19%第一节 资本成本的测算假定：资本成本随筹资额的增加而上升；现有资本结构假定：资本成本随筹资额的增加而上升；现有资本结构为目标资本结构。为目标资本结构。基本基本思路思路：（1 1）确定目标资本结构）确定目标资本结构（2 2）测算各种资本成本）测算各种资本成本（3 3）找到筹资突破点）找到筹资突破点。这。这是资本成本出现变化的总筹是资本成本出现变化的总筹资额。资额。边际资本成本的作用边际资本成本的作用（1 1）决定筹资额的依据，每一个临界点都值得关注；）决定筹资额的依据，每一个临界点都值得关注；（2 2）投资决策的依据。只有当新投资机会的报酬率高）投资决策的依据。只有当新投资机会的报酬率高于边际资本成本时才是可行的。于边际资本成本时才是可行的。
