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1、非理性繁荣非理性繁荣行为金融学的行为金融学的胜利胜利 郑震郑震 经济研究院经济研究院预言家还是理性的胜利罗伯特希勒耶鲁大学经济学教授。现任美国国家经济研究局（NBER）研究员、美国艺术与科学院院士、计量经济学会会员、纽约联邦储备银行学术顾问小组成员。行为金融学的主要创始人。第一版出版：2000年3月开始，道琼斯指数下跌20% 纳斯达克指数下跌超过30%第二版出版：股市房市大跌，全球金融危机结构第一部分：股票市场和房地产市场的发展回顾第二部分：导致问题出现的因素 结构因素 文化因素 心理因素第三部分：理性的尝试和行动第一部分 问题的切入问题的切入第二部分 因素结构因素 市场经济的急速发展和业主社
2、会 政治和文化的变迁促进商业的成功 新的信息技术 支持性货币政策和格林斯潘的对策 生育高峰及其对市场的显著影响 媒体对财经新闻的大量报道 分析师的乐观预测 固定缴费养老金计划的推广 共同基金的成长 通胀的回落和货币幻觉 赌博机会的增加 放大机制：自然形成的蓬齐过程 过去的价格上涨增强了投资者的信心以及期望，这些投资者进一步抬高股价并吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，因此造成对原始又发因素的过激反应。文化因素 新闻媒体：他们通过报道公众早已熟知的股价变动，增加趣味性，提高公众的关注度或者提醒公众注意过去市场发生的时间和其他可能采取的交易策略。媒体媒体的参与能导致更强烈的反馈，是过去的价格变
3、化引起的参与能导致更强烈的反馈，是过去的价格变化引起进一步的价格变化和一连串其他反应。进一步的价格变化和一连串其他反应。 新时代的经济思想：乐观主义乐观主义新时代与全球泡沫：资本流动更加自由，跨国交易成资本流动更加自由，跨国交易成本的下降，可能导致大范围内投机性泡沫本的下降，可能导致大范围内投机性泡沫 心理因素 过度自信和错误定位（个人） 讨论了解释定位的个人心理因素，而对市场价格的变动产生影响需要这种思想的社会基础。 从众行为和思想传染 通过一系列社会心理学的实验和模型进行了说明。第三部分 理性繁荣和行动有效市场和随机游走的基本理论 希勒从下面几个方面反驳了当前市场有效反驳了当前市场有效的观
4、点：1 有效市场理论认为能力差别不会导致不同投资行为有效市场理论认为能力差别不会导致不同投资行为 实证却表明“聪明”的投资者有更好的业绩2 卖空限制和错误定价卖空限制和错误定价 卖空机制被大幅高估，同时资产定价也非理性3 各种数据的实证各种数据的实证 价格的上涨与收益增加相关性不足以说明问题 市盈率和长期资产收益有很大历史相关系 夸大了股息和价格的变动关系高价格由非理性推动的，其有效性的维护者不能用市场有效模型解释问题。P/E Predicts 10-Year Returns建议行动投资多元化：减少股票和房地产投资，多元化投资投资多元化：减少股票和房地产投资，多元化投资制定有效计划增加储蓄有效的退休方案改进社会保障制度运用温和货币政策抑制投机泡沫舆论领导者的稳定权威鼓励建设性交易（逐步理性的消化泡沫）鼓励建设性交易（逐步理性的消化泡沫）帮助公众对冲风险 谢谢谢谢
