[经济学]11 投资银行学——3

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1、西南财经大学西南财经大学 投资银行学投资银行学 交易篇交易篇金融学院金融学院 卢岚卢岚西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日2n交易篇交易篇n证券交易是资本市场业务的重要组成部分，是证券交易是资本市场业务的重要组成部分，是投资银行的传统业务之一，也是投资银行的重投资银行的传统业务之一，也是投资银行的重要利润来源。投资银行在证券交易中充当着证要利润来源。投资银行在证券交易中充当着证券经纪商、自营商、做市商角色。券经纪商、自营商、做市商角色。n本篇主要介绍证券交易市场的构成，做市商制本篇主要介绍证券交易市场的构成，做市商制度与融资融券，度与融资融券，探讨我国多层次资本市场的建

2、探讨我国多层次资本市场的建设及证券交易制度的改革与创新。设及证券交易制度的改革与创新。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日3n证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、次级市场，是指已发行的证券进行买卖、转让次级市场，是指已发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。主要分为场内证券交易市场和和流通的市场。主要分为场内证券交易市场和场外证券交易市场两种形式。场外证券交易市场两种形式。n一、场内证券交易市场一、场内证券交易市场n场内证券交易市场又称场内证券交易市场又称证券交易所证券交易所市场，是指市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，

3、有固定的由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，有严格的管理制度。交易场所和交易活动时间，有严格的管理制度。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日4n证券交易所是提供证券交易场所、设施和制度的证券交易所是提供证券交易场所、设施和制度的交易性服务机构，是高度组织化和制度化的市场交易性服务机构，是高度组织化和制度化的市场形式。形式。n证券交易所制定严格的上市制度和交易规则，且证券交易所制定严格的上市制度和交易规则，且采用集中竞价的方式形成价格，因而一直被视为采用集中竞价的方式形成价格，因而一直被视为证券流通市场的核心，其股票价格行情也被称为证券流通市场

4、的核心，其股票价格行情也被称为国民经济国民经济“晴雨表晴雨表”。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日5n证券交易所的功能：证券交易所的功能：n1、为交易双方提供证券交易场所，促使证券买卖、为交易双方提供证券交易场所，促使证券买卖迅速、合理地成交；迅速、合理地成交；n2、形成较为合理的价格；、形成较为合理的价格；n3、引导社会资金的合理流动和资源的合理配置；、引导社会资金的合理流动和资源的合理配置；n4、及时、准确地传递上市公司的财务状况、经营、及时、准确地传递上市公司的财务状况、经营业绩，随时公布市场成交数量、成交价格等行情业绩，随时公布市场成交数量、成交价格等行情信息

5、；信息；n5、对整个证券市场进行一线监控。、对整个证券市场进行一线监控。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日6n证券交易所的特点：证券交易所的特点：n1、有固定的交易场所和交易时间、有固定的交易场所和交易时间n2、交易采用经纪制、交易采用经纪制n3、交易对象为上市证券、交易对象为上市证券n4、通过竞价方式决定交易价格、通过竞价方式决定交易价格n5、严格的管理制度、严格的管理制度西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日7n证券交易所组织形式：证券交易所组织形式：n1、公司制、公司制n公司制证券交易所是采用股份公司组织形成，以公司制证券交易所是采用股份公

6、司组织形成，以盈利为目的的法人组织。公司制证券交易所对在盈利为目的的法人组织。公司制证券交易所对在本所内的证券交易负有担保责任，必须设有赔偿本所内的证券交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。公司制证券交易所的证券商、基金。公司制证券交易所的证券商、及其股东，及其股东，不得担任证券交易所的董事、监事或经理，以保不得担任证券交易所的董事、监事或经理，以保证交易所经营者与交易参与者的分离，保证证券证交易所经营者与交易参与者的分离，保证证券交易的公正性。交易的公正性。n公司制证券交易所公司制证券交易所设立股东大会、董事会和监事设立股东大会、董事会和监事会，股东大会是证券交易所的最高权力机构，董会，股东大

7、会是证券交易所的最高权力机构，董事会是证券交易所的决策机构。事会是证券交易所的决策机构。n美美国国纽纽约约证证券券交交易易所所实实行行公公司司制制。在在提提供供证证券券交交易服务的同时，自己也是上市公司。易服务的同时，自己也是上市公司。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日8n2、会员制、会员制n会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成，会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体。主要由证券商组成，不以盈利为目的的法人团体。主要由证券商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享有特许权的经纪商，才有资

8、格在交易所内进行交有特许权的经纪商，才有资格在交易所内进行交易。易。n会员制证券交易所会员制证券交易所设立会员大会、理事会和监察设立会员大会、理事会和监察委员会，会员大会是证券交易所的最高权力机构，委员会，会员大会是证券交易所的最高权力机构，理事会是证券交易所的决策机构。理事会是证券交易所的决策机构。n我我国国上上海海证证券券交交易易所所和和深深圳圳证证券券交交易易所所均均实实行行会会员员制制。会会员员制制的的证证券券交交易易所所在在提提供供交交易易服服务务的的同同是也是行业自律机构，负有监管职责。是也是行业自律机构，负有监管职责。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日9

9、西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日10n二、场外证券交易市场二、场外证券交易市场n场外证券交易市场是指在证券交易所以外的证券场外证券交易市场是指在证券交易所以外的证券交易市场的总称。有以下三种形式：交易市场的总称。有以下三种形式：n1、柜柜台台市市场场：又又称称店店头头市市场场，是是场场外外市市场场的的主主要要形形式式，它它是是主主要要交交易易公公开开发发行行而而未未能能在在证证券券交交易易所上市的证券而形成的市场。所上市的证券而形成的市场。n2、第第三三市市场场：又又称称店店外外市市场场，是是由由非非证证券券交交易易所所会会员员的的经经纪纪人人在在场场外外交交易易上

10、上市市股股票票而而形形成成的的市市场场。佣金费用比交易所交易低。佣金费用比交易所交易低。n3、第第四四市市场场：是是指指投投资资者者绕绕过过证证券券商商，利利用用计计算算机机系系统统网网络络直直接接进进行行大大宗宗股股票票交交易易而而形形成成的的市市场场。交易成本低、成交快、保密好。交易成本低、成交快、保密好。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日11n场外交易市场的特点场外交易市场的特点n1、组织较为松散、组织较为松散n2、交易对象十分广泛、交易对象十分广泛n3、交易方式灵活多样、交易方式灵活多样n4、组织方式采取做市商制、组织方式采取做市商制n5、管理较为宽松、管理较

11、为宽松西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日12n资料链接：我国多层次资本市场的建设资料链接：我国多层次资本市场的建设n多层次资本市场的建设体现在资本市场结构的多层次资本市场的建设体现在资本市场结构的完善，规模的扩大，能够满足筹资者的多种融完善，规模的扩大，能够满足筹资者的多种融资需求，能够为投资者提供更多的投资渠道。资需求，能够为投资者提供更多的投资渠道。n在资本市场上筹资者的需求与投资者的需求是在资本市场上筹资者的需求与投资者的需求是多样化的，而筹资者的条件各不相同，单一的多样化的，而筹资者的条件各不相同，单一的场内证券交易市场场内证券交易市场证券交易所其严格的上证券

12、交易所其严格的上市条件和管理制度难以满足处于创业阶段的高市条件和管理制度难以满足处于创业阶段的高科技企业、中小企业的融资需求，因而，科技企业、中小企业的融资需求，因而，多层多层次资本市场的建设是资本市场发展的必然方向。次资本市场的建设是资本市场发展的必然方向。n资本市场按照企业的不同风险程度、不同质量、资本市场按照企业的不同风险程度、不同质量、不同规模划分为各种不同的层次。不同层不同规模划分为各种不同的层次。不同层西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日13n次的市场有不同的准入标准，并存在联动性次的市场有不同的准入标准，并存在联动性转板制度，既促进市场之间竞争，而激励上转

13、板制度，既促进市场之间竞争，而激励上市公司的发展。市公司的发展。n多层次资本市场的建设包括场内市场与场外市多层次资本市场的建设包括场内市场与场外市场的建设，主板市场与创业板市场的建设，股场的建设，主板市场与创业板市场的建设，股票市场与债券市场的建设等。票市场与债券市场的建设等。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日14n国外市场借鉴国外市场借鉴n美国：纽约证券交易所与美国：纽约证券交易所与纳斯达克市场纳斯达克市场n纽约证券交易所纽约证券交易所场内交易市场、主板市场，场内交易市场、主板市场，有严格的上市条件，并区别于本国公司与外国有严格的上市条件，并区别于本国公司与外国公司

14、，管理严格。公司，管理严格。n纳斯达克市场纳斯达克市场场外交易市场、创业板市场外交易市场、创业板市场，上市条件宽松，甚至没有盈利要求。形成场，上市条件宽松，甚至没有盈利要求。形成多层次的场外交易市场。多层次的场外交易市场。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日15纽约证券交易所纽约证券交易所本国公司本国公司上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1三年以上三年以上最近三年税前收入累最近三年税前收入累计计盈利大于盈利大于1000万美万美元；最近三年每年收元；最近三年每年收入均入均为为正数；最近两正数；最近两年每年税前收入大于年每年税前收入大于200万美元万美

15、元上市上市时时公众持股市公众持股市值值大于大于6000万美元万美元标标准准2三年以上三年以上最近最近12个月收入大于个月收入大于1亿亿美元；最近三年美元；最近三年现现金流均金流均为为正数，累正数，累现现金流金流计计大于大于2500万美万美元元上市上市时总时总市市值值大于大于5亿亿美元美元标标准准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于7500万美元万美元上市上市时总时总市市值值大于大于7.5亿亿美元美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日16纽约证券交易所纽约证券交易所外国公司外国公司上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1三年以上三年以上最

16、近三年税前收入累最近三年税前收入累计计盈利大于盈利大于1亿亿美元；美元；最近两年每年收入大最近两年每年收入大于于2500万美元万美元无无标标准准2三年以上三年以上最近一年收入大于最近一年收入大于1亿亿美元；最近三年累美元；最近三年累计计现现金流大于金流大于1亿亿美元；美元；最近两年最近两年现现金流大于金流大于2500万美元万美元上市上市时总时总市市值值大于大于5亿亿美元美元标标准准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于7500万美元万美元上市上市时总时总市市值值大于大于7.5亿亿美元美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日17n统一的场外市场体系统一的场外市

17、场体系（NASDAQ）n美国美国“全国证券商协会自动报价系统全国证券商协会自动报价系统”NASDAQ系统是为解决场外交易分散，行情不易系统是为解决场外交易分散，行情不易掌握的矛盾而设立的市场，是属于场外交易市场掌握的矛盾而设立的市场，是属于场外交易市场的柜台市场。的柜台市场。n1971年年2月月8日，美国率先使用全国性计算机股票日，美国率先使用全国性计算机股票报价系统，利用计算机联网进行统一的竞价和交报价系统，利用计算机联网进行统一的竞价和交易，这就是今天的纳斯达克。它让股票交易双方易，这就是今天的纳斯达克。它让股票交易双方通过电话或互联网进行直接交易，而不是拘束在通过电话或互联网进行直接交易

18、，而不是拘束在交易大厅进行交易。当时人们仅仅认为是运用了交易大厅进行交易。当时人们仅仅认为是运用了一种新的技术，是一种金融交易的创新。然而纳一种新的技术，是一种金融交易的创新。然而纳斯达克的价值远远不仅于此，事实证明真正的价斯达克的价值远远不仅于此，事实证明真正的价值还在于它的市场定位值还在于它的市场定位创业板，较低的上市创业板，较低的上市条件，多层次的资本市场。条件，多层次的资本市场。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日18n纳斯达克的演变：纳斯达克的演变：n NASDAQ全球精选市场全球精选市场 nNASDAQ全国市场全国市场 n NASDAQ全球市场全球市场nNA

19、SDAQ小型资本市场小型资本市场 NASDAQ资本市场资本市场n OTCQSn柜台交易市场（柜台交易市场（OTC） OTCBBn 粉红单粉红单西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日19纳斯达克市场纳斯达克市场全球精选市场全球精选市场上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1三年以上三年以上最近三年主最近三年主营业务营业务无无亏亏损损且累且累计计盈利大于盈利大于1100万美元；最近两万美元；最近两年每年主年每年主营营盈利大于盈利大于220万美元万美元无无标标准准2三年以上三年以上最近三年最近三年现现金流均金流均为为正数且累正数且累计计大于大于2750万美元，

20、前一年收入万美元，前一年收入大于大于1.1亿亿美元美元上市前上市前12个月平均股个月平均股本本总额总额大于大于5.5亿亿美元美元标标准准3一年以上一年以上最近一年收入大于最近一年收入大于9000万美元万美元上市前上市前12个月平均股个月平均股本本总额总额大于大于8.5亿亿美元美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日20纳斯达克市场纳斯达克市场全球市场全球市场上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1一年以上一年以上最近一年或最近三最近一年或最近三年中的两年税前主年中的两年税前主营营收入大于收入大于100万万美元美元上市前股本上市前股本总额总额大于大于15

21、00万美元，上市万美元，上市时时公公众持股市众持股市值值大于大于800万美万美元元标标准准2两年以上两年以上无无上市前股本上市前股本总额总额大于大于3000万美元，上市万美元，上市时时公公众持股市众持股市值值大于大于1800万万美元美元标标准准3无无无无上市上市时总时总市市值值或或总资产总资产大于大于7500万美元，且主万美元，且主营业务营业务收入大于收入大于7500万万美元；公众持股市美元；公众持股市值值大大于于2000万美元万美元西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日21纳斯达克市场纳斯达克市场资本市场资本市场上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1

22、两年以上两年以上无无上市前股本上市前股本总额总额大于大于500万美元，上市万美元，上市时时公公众持股市众持股市值值大于大于1500万美元万美元标标准准2无无无无上市前股本上市前股本总额总额大于大于400万美元，上市万美元，上市时总时总市市值值大于大于5000万美元，万美元，其中公众持股市其中公众持股市值值大大于于1500万美元万美元标标准准3一年以上一年以上最近一年或最近三年最近一年或最近三年中的两年主中的两年主营业务营业务收收入大于入大于75万美元万美元上市前股本上市前股本总额总额大于大于400万美元，上市万美元，上市时时公公众持股市众持股市值值大于大于500万万美元美元西南财经大学金融学院

23、西南财经大学金融学院2024年7月29日22n中小企业融资难问题是一个世界性的难题，正因中小企业融资难问题是一个世界性的难题，正因为如此，世界各国才纷纷提出创业板，为了给那为如此，世界各国才纷纷提出创业板，为了给那些高风险、而常常没有盈利的技术公司提供融资些高风险、而常常没有盈利的技术公司提供融资场所，利用资本市场推动其发展。场所，利用资本市场推动其发展。n纳斯达克作为创业板是富于远见的，从一开始它纳斯达克作为创业板是富于远见的，从一开始它就认识到新领域中的高科技企业首先应把精力集就认识到新领域中的高科技企业首先应把精力集中于增长，而不是利润率。因此，它允许企业在中于增长，而不是利润率。因此，

24、它允许企业在没有利润的情况下，挂牌售股。由此，成就了一没有利润的情况下，挂牌售股。由此，成就了一大批中小企业。大批中小企业。n在纳斯达克上市的有微软、英特尔、苹果、甲骨在纳斯达克上市的有微软、英特尔、苹果、甲骨文、戴尔等赫赫有名的公司，当年这些公司上市文、戴尔等赫赫有名的公司，当年这些公司上市时都是成立不久的小公司。纳斯达克成为这些小时都是成立不久的小公司。纳斯达克成为这些小公司化茧为蝶的摇篮。实现了人才、科技、资本公司化茧为蝶的摇篮。实现了人才、科技、资本三位一体。三位一体。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日23n国内市场建设国内市场建设n场内交易市场：场内交易市场

25、：n1990年年12月，上海证券交易所成立；月，上海证券交易所成立；1991年年4月，月，深圳证券交易所成立。由此，我国主板市场形成。深圳证券交易所成立。由此，我国主板市场形成。n2004年年6月月25日，日，8家企业同时上市，中小板启动。家企业同时上市，中小板启动。n2009年年10月月30日，创业板开板，日，创业板开板，28家企业同时上家企业同时上市，十年磨一剑，中国有了自己的创业板。市，十年磨一剑，中国有了自己的创业板。n目前我国场内交易市场有：上海证券交易所和深目前我国场内交易市场有：上海证券交易所和深圳证券交易所的主板、中小板、创业板。圳证券交易所的主板、中小板、创业板。西南财经大学

26、金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日24n主板及中小板公司发行上市条件主板及中小板公司发行上市条件n主体条件：主体条件：n（1）依法设立的股份有限公司）依法设立的股份有限公司n（2）持续经营时间在）持续经营时间在3年以上，且年以上，且3年内无重年内无重大违法行为大违法行为n（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷重大权属纠纷n（4）最近）最近3年内主营业务和董事、高级管理人年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月

27、29日25l财务条件：财务条件：l（1）最近）最近3个会计年度净利润均为正数且累计个会计年度净利润均为正数且累计超过超过3000万元万元l（2）最近）最近3个会计年度经营活动产生的现金流个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过量净额累计超过5000万元；或者最近万元；或者最近3个会计个会计年度营业收入累计超过年度营业收入累计超过3亿元亿元l（3）发行前股本总额不少于）发行前股本总额不少于3000万元万元l（4）最近一期末无形资产）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不占净资产的比例不高于高于20%l（5）最近一期末

28、不存在未弥补亏损）最近一期末不存在未弥补亏损西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日26主板和中小板上市条件主板和中小板上市条件上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模上海、深上海、深圳圳证证券交券交易所主板易所主板三年以上三年以上最近三个会最近三个会计计年度年度净净利利润润均均为为正数且累正数且累计计超超过过人民人民币币3000万元；万元；最近三个会最近三个会计计年度年度经经营营活活动产动产生的生的现现金流金流量量净额净额累累计计超超过过人民人民币币5000万元，或者最万元，或者最近三个会近三个会计计年度年度营业营业收入累收入累计计超超过过3亿亿元元发发行前股本行

29、前股本总额总额不少不少于人民于人民币币3000万元万元深圳深圳证证券券交易所中交易所中小企小企业业板板三年以上三年以上同上同上同上同上西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日27n创业板公司发行上市条件创业板公司发行上市条件n主体条件：主体条件：n（1）依法设立的股份有限公司）依法设立的股份有限公司n（2）持续经营时间在）持续经营时间在3年以上，且最近年以上，且最近3年无重大年无重大违法行为违法行为n（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷权属纠纷n（4）最近）最近2年内主营业务和董事、高级管理人员年内主营业务和董事、高级

30、管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更未发生重大变化，实际控制人没有发生变更西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日28l财务条件：财务条件：l（1）最近）最近2年连续盈利，最近年连续盈利，最近2年净利润累计年净利润累计不少于不少于1000万元，且持续增长；或者最近万元，且持续增长；或者最近1年年盈利，且净利润不少于盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营万元，最近一年营业收入不少于业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增万元，最近两年营业收入增长率均不低于长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据益前后孰低者为计

31、算依据l（2）最近一期末净资产不少于）最近一期末净资产不少于2000万元，且万元，且不存在未弥补亏损不存在未弥补亏损 l（3）发行后股本总额不少于）发行后股本总额不少于3000万元万元l（4）经营成果对税收优惠不存在严重依赖）经营成果对税收优惠不存在严重依赖 ，不存在重大偿债风险不存在重大偿债风险 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日29创业板上市条件创业板上市条件上市上市标标准准运运营记录营记录盈利盈利规规模模标标准准1三年以上三年以上最近年两年最近年两年连续连续盈利，盈利，最近两年最近两年净净利利润润累累计计不少于不少于1000万元，且万元，且持持续续增增长长最近一

32、期末最近一期末净资产净资产不不少于少于2000万元，且不万元，且不存在未弥存在未弥补补亏亏损损，发发行后股本行后股本总额总额不少于不少于3000万元万元标标准准2三年以上三年以上最近一年盈利，且最近一年盈利，且净净利利润润不少于不少于500万元，万元，最近一年最近一年营业营业收入不收入不少于少于5000万元，最近万元，最近两年两年营业营业收入增收入增长长率率均不低于均不低于30%同上同上西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日30n场外交易市场：场外交易市场：n产权交易市场产权交易市场n是目前我国场外股权交易市场体系中存在时间最是目前我国场外股权交易市场体系中存在时间最长、

33、规模最大的市场之一，由全国长、规模最大的市场之一，由全国200多家产权交多家产权交易机构组成，遍布全国各地。易机构组成，遍布全国各地。n代办股份转让系统代办股份转让系统n成立于成立于2001年，后于年，后于2006年增加中关村科技园非年增加中关村科技园非上市股份有限公司股份报价转让试点，由此形成上市股份有限公司股份报价转让试点，由此形成两大板块，即原代办股份转让系统（承接沪、深两大板块，即原代办股份转让系统（承接沪、深两市退市公司股权交易）和中关村股份报价系统两市退市公司股权交易）和中关村股份报价系统（为中关村科技园区内的股份有限公司提供股权（为中关村科技园区内的股份有限公司提供股权转让平台）

34、。转让平台）。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日31西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日32n股权交易市场股权交易市场n2008年，天津先后成立两家独立的股权交易所，年，天津先后成立两家独立的股权交易所，即天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所。即天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所。n天津股权交易所天津股权交易所采用公司制运作方式，主要为采用公司制运作方式，主要为“两高两非两高两非”（高新区内高新技术企业、非上市非（高新区内高新技术企业、非上市非公众公司）企业股权和私募股权基金的份额流通公众公司）企业股权和私募股权基金的份额流通提供规范有效

35、的场所，其服务对象主要是高成长、提供规范有效的场所，其服务对象主要是高成长、高科技企业和股权投资机构。高科技企业和股权投资机构。n天津滨海国际股权交易所天津滨海国际股权交易所定位于专业从事企业股定位于专业从事企业股权投融资信息交易的第三方服务平台，其股权范权投融资信息交易的第三方服务平台，其股权范围有进一步扩展，全国各地的股份公司和有限责围有进一步扩展，全国各地的股份公司和有限责任公司只要满足股交所的挂牌条件，均可申请挂任公司只要满足股交所的挂牌条件，均可申请挂牌。牌。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日33n中国场外股权交易市场体系构成中国场外股权交易市场体系构成西南

36、财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日34中国多层次资本市场体系框架中国多层次资本市场体系框架西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日35n一、证券经纪业务一、证券经纪业务n证券经纪业务是指投资银行接受客户委托，按照证券经纪业务是指投资银行接受客户委托，按照客户要求买卖证券的业务。投资银行从事证券经客户要求买卖证券的业务。投资银行从事证券经纪业务只是作为代理人，提供服务并收取佣金，纪业务只是作为代理人，提供服务并收取佣金，不持有证券头寸，不承担价格风险，扮演证券经不持有证券头寸，不承担价格风险，扮演证券经纪商角色。纪商角色。n证券经纪商的类型：证券经纪商的

37、类型：n以现场交易为主的证券经纪商以现场交易为主的证券经纪商n以非现场交易为主的网络经纪商以非现场交易为主的网络经纪商西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日36n既有现场交易又有非现场交易综合证券商既有现场交易又有非现场交易综合证券商n证券经纪商的作用：证券经纪商的作用：n充当证券买卖的媒介充当证券买卖的媒介提供交易服务提供交易服务n佣佣金金模模式式：提提供供交交易易服服务务，收收取取手手续续费费。佣佣金金反映的是一种纯粹的交易成本。反映的是一种纯粹的交易成本。n提提供供投投资资咨咨询询服服务务提提供供咨咨询询、顾顾问问增增加加值值服务服务n费费用用模模式式：提提供供全全

38、方方位位、多多样样化化、综综合合性性的的咨咨询询和和顾顾问问服服务务，帮帮助助投投资资者者寻寻找找新新的的投投资资机机会会，进进行行投投资资风风险险管管理理，使使投投资资者者的的资资本本投投入入产产生生了了附附加加值值，而而投投资资者者为为这这种种增增加加其其收收益益的的劳劳动动支支付付报报酬酬即即为为费费用用。即即对对有有附附加加值值的的商商业业活活动动的支付。的支付。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日37n如美林证券的如美林证券的FC制度。即制度。即 “理财顾问理财顾问”，同，同时也承担了时也承担了“市场营销市场营销”的角色。通过公司的的角色。通过公司的研发平台，

39、由研发平台，由FC对客户提供投资建议。对客户提供投资建议。n以以美林证券美林证券为代表的为代表的“理财顾问理财顾问”经纪人模式经纪人模式FC制度，利用其专业化的经纪队伍与庞制度，利用其专业化的经纪队伍与庞大的市场研究力量为客户提供网上网下全方位大的市场研究力量为客户提供网上网下全方位的理财服务，以高质量的咨询服务取胜。的理财服务，以高质量的咨询服务取胜。n进一步发展到进一步发展到“现金管理账户（现金管理账户（CMA）”，经纪业务边界扩展，经纪业务向银行类业务渗经纪业务边界扩展，经纪业务向银行类业务渗透。透。n以以“超越银行服务超越银行服务”经纪业务模式由经纪业务模式由“券商业券商业务全服务务全

40、服务”向向“金融业务全服务金融业务全服务”转变。转变。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日38n如美林对如美林对5000万万1亿美元以上的高端客户，亿美元以上的高端客户，提供专门的顾问团队，顾问资历高；提供非常提供专门的顾问团队，顾问资历高；提供非常规投资品种，直接股权投资机会；提供遗产、规投资品种，直接股权投资机会；提供遗产、财务规划、慈善、税务建议；管家服务：财务财务规划、慈善、税务建议；管家服务：财务处理、财务汇总报告。等多渠道服务。处理、财务汇总报告。等多渠道服务。n我国证券公司的经纪业务以佣金模式为主，佣我国证券公司的经纪业务以佣金模式为主，佣金对券商的利润贡

41、献率逐渐向费用模式转型。金对券商的利润贡献率逐渐向费用模式转型。n2009年年3月月16日日，我国，我国证券经纪人管理条例证券经纪人管理条例暂行规定暂行规定正式出台，自正式出台，自2009年年4月月13日起实日起实施。我国开始实行证券经纪人制度。施。我国开始实行证券经纪人制度。n证券公司开始构建以证券经纪人制度为核心的证券公司开始构建以证券经纪人制度为核心的营销组织模式。营销组织模式。证券经纪人模式证券经纪人模式将成为行业发将成为行业发展的新引擎。经纪业务的新模式。展的新引擎。经纪业务的新模式。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日39n二、证券自营业务二、证券自营业务n

42、证券自营业务是指证券自营业务是指投资银行运用自有资金，买卖投资银行运用自有资金，买卖有价证券，以获取盈利的业务。投资银行从事证有价证券，以获取盈利的业务。投资银行从事证券券自营业务是为了自己买卖证券，从中自营业务是为了自己买卖证券，从中获利，获利，要求拥有一定的自有资金，并承担价格风险，扮要求拥有一定的自有资金，并承担价格风险，扮演证券自营商角色。演证券自营商角色。n证券自营商的类型：证券自营商的类型：n从事投资业务的投机商从事投资业务的投机商n从事套利业务的套利商从事套利业务的套利商n从事风险套利业务的风险套利商从事风险套利业务的风险套利商西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7

43、月29日40n证券自营商的特点：证券自营商的特点：n必须拥有一定量的资金必须拥有一定量的资金n买卖证券以赚取价差为主买卖证券以赚取价差为主n承担自营交易的风险承担自营交易的风险n证券自营业务的管理：证券自营业务的管理：n自营业务具有高风险特征，对经营风险的控制自营业务具有高风险特征，对经营风险的控制主要从外部和内部进行。主要从外部和内部进行。n外部控制：外部控制：自营业务的规模、资产的流动性、自营业务的规模、资产的流动性、资产负债比例等；资产负债比例等；n内部控制：内部控制：自营业务决策制度、自营业务操作自营业务决策制度、自营业务操作原则、自营业务的内部监督等。原则、自营业务的内部监督等。西南

44、财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日41n三、证券做市商业务三、证券做市商业务n证券做市商业务是指投资银行动用自己的账户证券做市商业务是指投资银行动用自己的账户从事证券买卖，通过不断的买卖报价来维持证从事证券买卖，通过不断的买卖报价来维持证券价格的稳定性和证券市场的流动性的业务。券价格的稳定性和证券市场的流动性的业务。投资银行从事做市商业务是为了创造证券市场，投资银行从事做市商业务是为了创造证券市场，承担价格风险，承担价格风险，扮演证券做市商角色扮演证券做市商角色。n证券做市商不同于经纪商，它不是依靠佣金收证券做市商不同于经纪商，它不是依靠佣金收入，而是靠买卖价差价来获取收

45、入。入，而是靠买卖价差价来获取收入。n证券做市商也不同于自营商，其一，做市商从证券做市商也不同于自营商，其一，做市商从事证券交易的主要动机是创造证券市场并从中事证券交易的主要动机是创造证券市场并从中获利；其二，做市商的买卖报价所限定的范围获利；其二，做市商的买卖报价所限定的范围狭窄，赚取的价差有限，承担的风险较小。狭窄，赚取的价差有限，承担的风险较小。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日42n做市商制度是指做市商进行双向报价，投资者做市商制度是指做市商进行双向报价，投资者可以在做市商报出的价位上向做市商可以在做市商报出的价位上向做市商买进或卖买进或卖出证券。出证券。n1

46、、交易制度的对比、交易制度的对比n指指令令驱驱动动制制度度（竞竞价价交交易易制制度度）：价价格格由由竞竞价价形形成成，投投资资者者买买卖卖指指令令按按价价格格优优先先、时时间间优优先先原原则则，配配对对竞竞价价成成交交。若若无无匹匹配配的的订订单单不不能能成成交。交。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日43n报价驱动制度报价驱动制度（做市商制度）：做市商就其负（做市商制度）：做市商就其负责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商匹配交易数量、交易价格。匹

47、配交易数量、交易价格。n交交易易制制度度决决定定着着证证券券市市场场的的流流动动性性、信信息息有有效效性性、交交易易成成本本和和市市场场稳稳定定，由由此此决决定定证证券券市市场场效率和均衡价格的形成。效率和均衡价格的形成。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日44n2、做市商制度的特点、做市商制度的特点n做市商只对某种或某几种特定的证券做市做市商只对某种或某几种特定的证券做市；n投资者的买进订单与卖出订单不直接匹配投资者的买进订单与卖出订单不直接匹配；n做市商从其买卖报价的差额中赚取利润做市商从其买卖报价的差额中赚取利润；n如果市场波动过于剧烈如果市场波动过于剧烈，做市商

48、可以退出做市；做市商可以退出做市；n做做市市商商的的报报价价和和投投资资者者的的买买卖卖订订单单大大多多数数市市场场是通过电子系统传送。是通过电子系统传送。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日45n3、做市商制度的形式、做市商制度的形式n做市的股票数量划分：做市的股票数量划分：n多多元元做做市市商商制制：每每一一种种股股票票同同时时由由多多个个做做市市商商来负责来负责；n特特许许做做市市商商制制：一一个个做做市市商商负负责责一一个个股股票票的的交交易易。n做市的范围和时间划分：做市的范围和时间划分：n完完全全做做市市商商制制度度：市市场场中中交交易易的的所所有有证证券券

49、在在所所有交易时间都推行做市商制度。有交易时间都推行做市商制度。n混混合合做做市市商商制制度度：市市场场中中交交易易的的某某些些证证券券在在某某些时间推行做市商制度。些时间推行做市商制度。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日46n纽约证券交易所与纳斯达克市场的对比纽约证券交易所与纳斯达克市场的对比n纽纽约约证证券券交交易易所所采采用用竞竞价价为为主主、专专家家为为辅辅的的交交易易机机制制，由由投投资资者者的的价价格格指指令令和和交交易易所所指指定定的的专专家家为为市市场场提提供供流流动动性性。即即竞竞价价制制与与做做市市商商制制的混合。的混合。n纽纽交交所所的的专专家家

50、制制度度是是一一种种垄垄断断性性的的做做市市商商制制度度，特特许许做做市市商商制制度度，即即交交易易所所的的每每只只股股票票只只能能有有一位指定的专家来负责做市。一位指定的专家来负责做市。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日47n纳纳斯斯达达克克市市场场采采用用竞竞争争性性的的做做市市商商制制度度，流流动动性来源于做市商的报价。性来源于做市商的报价。n纳纳斯斯达达克克的的竞竞争争性性的的做做市市商商制制度度，即即每每只只股股票票有有多多位位做做市市商商来来负负责责做做市市（要要求求在在其其上上市市的的每每一一个个公公司司必必须须至至少少有有24名名做做市市商商），在在纳

51、纳斯斯达达克克市市场场上上，活活跃跃的的股股票票通通常常有有30多多个个做做市市商商，最活跃的股票有时会有最活跃的股票有时会有60个做市商，个做市商，甚至更多。甚至更多。n多多元元化化的的做做市市商商制制度度，竞竞争争性性的的市市场场结结构构增增加加了了市市场场的的资资金金和和交交易易的的活活跃跃程程度度，创创造造了了更更强强的流动性。的流动性。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日48n纳斯达克市场纳斯达克市场的做市商主要有四种类型：的做市商主要有四种类型：n（1）批批发发做做市市商商：主主要要针针对对机机构构客客户户和和其其他他经纪商；经纪商；n（2）零零售售做做市市

52、商商：主主要要服服务务于于机机构构和和个个人人投投资者；资者；n（3）机机构构做做市市商商：专专门门为为养养老老基基金金、共共同同基基金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；n（4）地地区区性性做做市市商商：主主要要服服务务于于某某一一特特定定地地区上市公司和投资者。区上市公司和投资者。n纳纳斯斯达达克克对对市市场场进进行行了了细细分分、定定位位，做做市市商商制制度成就了纳斯达克。度成就了纳斯达克。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日49n4、做市商制度的利弊、做市商制度的利弊n做市商制度的优点做市商制度的优点n（1）成交及时

53、）成交及时n（2）价格稳定）价格稳定n（3）矫正买卖指令不均衡现象）矫正买卖指令不均衡现象n（4）抑制股价操纵）抑制股价操纵n做市商制度的缺点做市商制度的缺点n （1）缺乏透明度）缺乏透明度n （2）增加投资者负担）增加投资者负担n （3）可能增加监管成本）可能增加监管成本n （4）可能滥用特权）可能滥用特权西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日50n评价：做市商制度评价：做市商制度n做做市市商商制制度度有有利利于于提提高高证证券券市市场场的的流流动动性性，但但在在一一定定程程度度上上降降低低了了透透明明度度。做做市市商商制制度度在在处处理理大大宗宗交交易易、抑抑制制股股

54、价价操操纵纵、降降低低信信息息成成本本和和交交易易成成本本等等方方面面提提高高了了市市场场效效率率，但但也也可可能能在在做做市市商商合合谋谋等等方方面面破破坏坏市市场场效效率率。做做市市商商制制度度能够在一定程度上起到稳定市场的作用。能够在一定程度上起到稳定市场的作用。n流流动动性性、透透明明度度、有有效效性性和和稳稳定定性性构构成成了了证证券券交交易易制制度度目目标标的的四四个个方方面面，这这四四个个方方面面基基本本是是一一致致的的，但但也也存存在在矛矛盾盾，推推行行做做市市商商制制度度对对某某些些指指标标有有正正面面影影响响，但但对对另另一一指指标标却却有有负负面面影影响响。制制度度的的设

55、设计计应应根根据据特特定定时时期期所所要要达达到到的的目目标来选择。标来选择。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日51n5、我国证券市场引入做市商制度的思考、我国证券市场引入做市商制度的思考n我国证券市场目前没有真正意义的做市商制度我国证券市场目前没有真正意义的做市商制度n2001年年8月，中国人民银行批准月，中国人民银行批准9家商业银行开家商业银行开展债券的双边报价业务，构建了初步意义上的展债券的双边报价业务，构建了初步意义上的债券做市商制。但并不完善，主要功能是债券做市商制。但并不完善，主要功能是报价报价n2005年年，深交所推出，深交所推出LOF基金，引入了基金，

56、引入了主交易主交易商制度商制度，即市场在一定时间内出现无合理买方，即市场在一定时间内出现无合理买方报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维护交易的稳定运行。护交易的稳定运行。 LOF的主交易商只是在的主交易商只是在市场没有合理买市场没有合理买盘盘时，充当网上交易的买方对时，充当网上交易的买方对手，还不是完整意义上的做市商制度。手，还不是完整意义上的做市商制度。n我国做市商制度的推出可考虑在我国做市商制度的推出可考虑在ETF基金和中基金和中小板、创业板试行。小板、创业板试行。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日52n融资融券又称证券

57、信用交易，是指证券公司向融资融券又称证券信用交易，是指证券公司向投资者投资者出借资金出借资金供其买入上市证券或者供其买入上市证券或者出借上出借上市证券市证券供其卖出的经营活动。供其卖出的经营活动。n1、融资融券的分类、融资融券的分类n融资融券包括两个层次：一是证券公司对投资融资融券包括两个层次：一是证券公司对投资者的融资融券；二是金融机构对证券公司的融者的融资融券；二是金融机构对证券公司的融资融券。目前我国实行的是第一层次的融资融资融券。目前我国实行的是第一层次的融资融券。券。n融资融券交易分为两类：融资交易与融券交易融资融券交易分为两类：融资交易与融券交易西南财经大学金融学院西南财经大学金融

58、学院2024年7月29日53n融资交易融资交易：是借钱买证券，也就是证券公司借：是借钱买证券，也就是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，即款给客户购买证券，客户到期偿还本息，即买买空空。融资交易，出于投资者对融资买入标的证。融资交易，出于投资者对融资买入标的证券价格将券价格将上涨上涨的预期，投资者融资买入证券同的预期，投资者融资买入证券同时作为投资者对证券公司垫付资金的担保。时作为投资者对证券公司垫付资金的担保。n融券交易融券交易：是客户向证券公司借证券来卖，客：是客户向证券公司借证券来卖，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，即即卖空

59、卖空。融券交易，出于投资者对融券卖出标。融券交易，出于投资者对融券卖出标的证券价格将的证券价格将下跌下跌的预期，投资者融券卖出所的预期，投资者融券卖出所得资金同时作为投资者对证券公司垫付证券的得资金同时作为投资者对证券公司垫付证券的担保。担保。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日54n融资融券是一种融资融券是一种信用交易制度信用交易制度，是，是信用交易信用交易和和现货交易现货交易相结合的交易方式，为没有足额的现相结合的交易方式，为没有足额的现金、没有足额的证券的投资者提供了交易机会金、没有足额的证券的投资者提供了交易机会和获利机会，创造了做空机制。和获利机会，创造了做空

60、机制。n2、融资融券的积极作用、融资融券的积极作用n（1）提高证券市场的流动性）提高证券市场的流动性n融资融券交易可以在一定程度上融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证放大资金和证券供求券供求，增加市场的交易量，从而活跃证券市，增加市场的交易量，从而活跃证券市场，增加证券市场的流动性。场，增加证券市场的流动性。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日55n（2）有助于稳定证券价格）有助于稳定证券价格n融资融券交易可以将更多信息融入证券价格，融资融券交易可以将更多信息融入证券价格，可以为市场提供方向相反的交易活动，可以调可以为市场提供方向相反的交易活动，可以调整现款现券供需

61、所产生的不平衡，有助于市场整现款现券供需所产生的不平衡，有助于市场内在价格稳定机制的形成。内在价格稳定机制的形成。n（3）提供新的盈利模式和风险管理手段）提供新的盈利模式和风险管理手段n融资融券交易中卖空机制的存在，为投资者提融资融券交易中卖空机制的存在，为投资者提供了兼有投资与保值双重功能的投资形式。供了兼有投资与保值双重功能的投资形式。在在投机性卖空中投机性卖空中，投资者可以在证券价格下跌中，投资者可以在证券价格下跌中通过融券从价差中获利；通过融券从价差中获利；在对冲性卖空中在对冲性卖空中，投，投资者通过建立反向头寸，损失和利润能大致相资者通过建立反向头寸，损失和利润能大致相抵，避免市场风

62、险。抵，避免市场风险。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日56n此外，融资融券交易放大了交易规模，产生了此外，融资融券交易放大了交易规模，产生了交易杠杆，获取较大的利润。交易杠杆，获取较大的利润。n（4）融资融券可以拓宽证券公司业务范围）融资融券可以拓宽证券公司业务范围n融资融券在一定程度上增加证券公司自有资金融资融券在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，在实施转流通后可以和自有证券的应用渠道，在实施转流通后可以增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融资产运用效率。资产运用效率。n同时交易量的放大，也增加了佣金收

63、入，增加同时交易量的放大，也增加了佣金收入，增加了证券公司的利润。对试点的证券公司提高对了证券公司的利润。对试点的证券公司提高对优质客户的吸引力。优质客户的吸引力。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日57n3、融资融券消极作用、融资融券消极作用n（1）扩张银行的信用规模，增加金融风险）扩张银行的信用规模，增加金融风险n融资融券交易创造虚拟证券供求，并通过银行融资融券交易创造虚拟证券供求，并通过银行信贷融资放大银行的信用规模，增大了中央银信贷融资放大银行的信用规模，增大了中央银行对社会信用总量进行宏观调控的难度。行对社会信用总量进行宏观调控的难度。 n（2）具有助涨助跌效

64、应，加大股市波动幅度）具有助涨助跌效应，加大股市波动幅度n当股价大幅波动时，投资者无法补足维持保证当股价大幅波动时，投资者无法补足维持保证金，证券公司只能大量回补证券或处理证券。金，证券公司只能大量回补证券或处理证券。短期内会加剧市场股市的波动。短期内会加剧市场股市的波动。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日58n（3）助长股市投机气氛，滋生操纵股价行为，）助长股市投机气氛，滋生操纵股价行为，扰乱市场秩序。扰乱市场秩序。n信用交易使得一些机构投资者更容易操纵股价，信用交易使得一些机构投资者更容易操纵股价，如果监管不到位，会助长股市投机，损害中小如果监管不到位，会助长股市

65、投机，损害中小投资者的利益。投资者的利益。n4、我国融资融券推出进程、我国融资融券推出进程n2006年年6月月30日日： 证监会发布证监会发布证券公司融资融券试点管理办法证券公司融资融券试点管理办法(2006年年8月月1日起施行日起施行)。 n2006年年8月月21日：日： 沪深交易所发布沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则融资融券交易试点实施细则。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日59n2006年年8月月29日：日： 中证登发布中证登发布中国证券登记结算有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则融资融券试点登记结算业务实施细则。n2

66、006年年9月月5日：日： 证券业协会制定并公布证券业协会制定并公布融资融券合同必备条融资融券合同必备条款款和和融资融券交易风险揭示书必备条款融资融券交易风险揭示书必备条款 n2008年年10月月5日日： 证监会宣布启动融资融券试点。证监会宣布启动融资融券试点。n2010年年3月月19日日，证监会依据试点方案评分结，证监会依据试点方案评分结果宣布果宣布6家证券公司作为融资融券首批试点证家证券公司作为融资融券首批试点证券公司：国泰君安、国信证券、中信证券、光券公司：国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券。大证券、海通证券和广发证券。n2010年年3月月31日日，融资融券正式启

67、动。，融资融券正式启动。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日60西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日61n5、融资融券模式比较、融资融券模式比较n市场化的信用交易模式与专业化的信用交易模市场化的信用交易模式与专业化的信用交易模式式n市场化的信用交易模式市场化的信用交易模式分散授信模式分散授信模式，客客户的融资由大量的、分散的证券公司办理，而户的融资由大量的、分散的证券公司办理，而没有一个制度化的、统一的证券融资公司。该没有一个制度化的、统一的证券融资公司。该模式以美国为代表。模式以美国为代表。n专业化的信用交易模式专业化的信用交易模式集中授信制度

68、集中授信制度，即即通过一个专门的、制度化的统一证券金融公司，通过一个专门的、制度化的统一证券金融公司，来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，统一办理信用交易的融资融券活动同时，量，统一办理信用交易的融资融券活动同时，通过证券金融公司及交易所等自律机构进行直通过证券金融公司及交易所等自律机构进行直接机动的管理接机动的管理 。该模式以日本为代表。该模式以日本为代表。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日62n外部信用方式与内部信用方式外部信用方式与内部信用方式n外部信用方式外部信用方式外部授信外部授信，指不是由买卖双指不是由买卖双

69、方直接授信，而是通过第三方，从第三方借入方直接授信，而是通过第三方，从第三方借入所需的资金或证券。在外部信用模式下，买卖所需的资金或证券。在外部信用模式下，买卖双方可从外部第三者借入所需的资金和证券，双方可从外部第三者借入所需的资金和证券，即银行或其机构对证券公司与投资者、或证券即银行或其机构对证券公司与投资者、或证券公司对其往来客户，以买卖证券为目的开展证公司对其往来客户，以买卖证券为目的开展证券抵押贷款（融资）或证券借贷（融券）。券抵押贷款（融资）或证券借贷（融券）。n内部信用方式内部信用方式内部授信内部授信，指交易信用完全指交易信用完全由买卖双方相互授予，而无需从外部第三方引由买卖双方相

70、互授予，而无需从外部第三方引入。入。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日63n典型的市场化信用交易模式：美国信用交易模典型的市场化信用交易模式：美国信用交易模式式西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日64n美国信用交易模式的特点主要表现为：美国信用交易模式的特点主要表现为：n1.高度的市场化。高度的市场化。银行、保险公司、证券机构银行、保险公司、证券机构以及各种基金，自发地承担了相应的角色，或以及各种基金，自发地承担了相应的角色，或者成为资金提供方，或者成为证券的提供方，者成为资金提供方，或者成为证券的提供方，或者成为连接证券和资金供给方与需求方的

71、纽或者成为连接证券和资金供给方与需求方的纽带。带。n2.信用交易主体的广泛性。信用交易主体的广泛性。在融资融券的资格在融资融券的资格上，几乎没有特别的限定，只要是资金的富裕上，几乎没有特别的限定，只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可以参与融券。就可以参与融券。n3.信用交易与货币市场、回购市场的紧密结合。信用交易与货币市场、回购市场的紧密结合。在美国的信用交易中，不仅融资融券主体之间在美国的信用交易中，不仅融资融券主体之间有着直接的联系，同时信用交易体系与货币市有着直接的联系，同时信用交易体系与货币市场、回购市场紧密结合。场、回购

72、市场紧密结合。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日65n典型的单轨制专业化信用模式：日本信用交易典型的单轨制专业化信用模式：日本信用交易模式模式 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日66n日本信用交易模式的特点表现为：日本信用交易模式的特点表现为：n1.高度的垄断性。高度的垄断性。日本建立以专业证券金融公日本建立以专业证券金融公司为核心枢纽的信用交易制度，一个重要的出司为核心枢纽的信用交易制度，一个重要的出发点就是：信用交易应该尽可能被政府所调控。发点就是：信用交易应该尽可能被政府所调控。因此，证券金融公司成为信用交易，尤其是融因此，证券金融公司

73、成为信用交易，尤其是融券交易的垄断者。券交易的垄断者。n2.专业化公司的业务专一性。专业化公司的业务专一性。在日本的三家证在日本的三家证券金融公司中，日本证券金融公司的市场占有券金融公司中，日本证券金融公司的市场占有率达到率达到90%以上，几乎垄断了市场，其业务结以上，几乎垄断了市场，其业务结构基本上反映了日本的专业化信用交易的结构构基本上反映了日本的专业化信用交易的结构n3.信用交易操作的层级特征。信用交易操作的层级特征。在日本的专业化在日本的专业化信用交易模式中，客户不允许直接从证券金融信用交易模式中，客户不允许直接从证券金融公司融取资金或者证券，必须通过证券公司来公司融取资金或者证券，必

74、须通过证券公司来统一进行。统一进行。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日67n典型的双轨制专业化信用交易模式：台湾信用典型的双轨制专业化信用交易模式：台湾信用交易模式交易模式西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日68n台湾信用交易模式的特点表现为：台湾信用交易模式的特点表现为：n制度上直接融资融券与间接融资融券相结合。制度上直接融资融券与间接融资融券相结合。“双轨制双轨制”的专业证券金融公司成为证券金融的专业证券金融公司成为证券金融的枢纽。而证券金融公司不仅对具有信用交易的枢纽。而证券金融公司不仅对具有信用交易资格的证券公司办理融资融券业务，还对

75、自由资格的证券公司办理融资融券业务，还对自由客户办理融资融券业务。客户办理融资融券业务。n2.证券金融公司既垄断又竞争。证券金融公司既垄断又竞争。一方面根据台一方面根据台湾金融市场的欠发达现状，采取了专业化集中湾金融市场的欠发达现状，采取了专业化集中信用的形式，另一方面又力图在各个方面充分信用的形式，另一方面又力图在各个方面充分体现出市场竞争的特点。台湾有四个证券金融体现出市场竞争的特点。台湾有四个证券金融公司，但并不像日本那样，一家几乎完全垄断公司，但并不像日本那样，一家几乎完全垄断市场，而是在信用交易提供转融资上展开市场市场，而是在信用交易提供转融资上展开市场竞争。竞争。西南财经大学金融学

76、院西南财经大学金融学院2024年7月29日69n客户信用交易并非必然集中于证券公司。客户信用交易并非必然集中于证券公司。台台湾的证券公司只有一小部分具有信用交易资格，湾的证券公司只有一小部分具有信用交易资格，可以为客户直接提供融资和融券的信用交易支可以为客户直接提供融资和融券的信用交易支持，而大部分的证券公司只能接受信用交易客持，而大部分的证券公司只能接受信用交易客户的委托，转而向证券金融公司办理转融通。户的委托，转而向证券金融公司办理转融通。n证券公司与融资市场的紧密联系。证券公司与融资市场的紧密联系。台湾的证台湾的证券公司，尤其是有信用交易资格的证券公司，券公司，尤其是有信用交易资格的证券

77、公司，在信用交易中与融资市场的关系虽然没有美国在信用交易中与融资市场的关系虽然没有美国那样紧密，但比日本要紧密得多。这种联系主那样紧密，但比日本要紧密得多。这种联系主要是与银行之间的借贷关系以及在货币市场短要是与银行之间的借贷关系以及在货币市场短期资金的拆借。期资金的拆借。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日70n单轨制专业化信用交易模式：我国信用交易模单轨制专业化信用交易模式：我国信用交易模式式西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日71n从我国证券市场的发展现状来看，整个市场还从我国证券市场的发展现状来看，整个市场还不成熟，各市场参与主体的规范运

78、作、信息披不成熟，各市场参与主体的规范运作、信息披露机制、有效监管机制都还有着明显的不完善。露机制、有效监管机制都还有着明显的不完善。还不能满足还不能满足“市场机制完善、法制框架健全、市场机制完善、法制框架健全、信用基础好信用基础好”这些实施这些实施“市场化市场化”模式的必要模式的必要条件。因此条件。因此“市场化市场化”模式只能是我们未来的模式只能是我们未来的发展方向，而非现在的现实选择。发展方向，而非现在的现实选择。n我国对融资融券模式的设计，根据我国对融资融券模式的设计，根据证券公司证券公司监督管理条例监督管理条例中规定，证券公司从事融资融中规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金不足的，

79、可以向证券金融公券业务，自有资金不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。这决定了我国融资融券模式将采取决定。这决定了我国融资融券模式将采取集中集中授信授信的信用交易模式。但实际情况并非如此。的信用交易模式。但实际情况并非如此。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日72n关于单轨制与双轨制：关于单轨制与双轨制：n单轨制最大的优势是通过统一证券金融公司的单轨制最大的优势是通过统一证券金融公司的设立，掌控了所有再融通交易，证券监管机构设立，掌控了所有再融通交易，证券监管机构只要通过控制证券金融公司，就可以控制

80、进出只要通过控制证券金融公司，就可以控制进出证券市场的资金和证券流量，控制融资融券的证券市场的资金和证券流量，控制融资融券的放大倍数，从而轻松调控市场。放大倍数，从而轻松调控市场。n双轨制有利于活跃融资融券交易，有利于提高双轨制有利于活跃融资融券交易，有利于提高融资融券交易效率，有利于金融机构的市场竞融资融券交易效率，有利于金融机构的市场竞争。但监管难度要大一些。争。但监管难度要大一些。西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日73n我国现行融资融券模式既不是分散授信模式，我国现行融资融券模式既不是分散授信模式，也不是集中授信模式；既不是单轨制，也不是也不是集中授信模式；既不

81、是单轨制，也不是双轨制。试点的双轨制。试点的6家证券公司只能使用自有资家证券公司只能使用自有资金和自有证券来提供融资融券业务，其业务量金和自有证券来提供融资融券业务，其业务量很受限，并且呈现出不平衡现象。很受限，并且呈现出不平衡现象。n据统计，融资融券实行第一个月，截至据统计，融资融券实行第一个月，截至4月月30日，沪市融资余额为日，沪市融资余额为23552.6412万元，融券万元，融券余额则为余额则为255.1528万元，仅为融资余额的万元，仅为融资余额的1.08%。截至。截至4月月29日，深市融资余额为日，深市融资余额为13455.2434万元，融券余额则为万元，融券余额则为214.773

82、万元，万元，仅为融资余额的仅为融资余额的1.6%。融资与融券比例悬殊，。融资与融券比例悬殊，对市场波动的缓冲器作用不明显。对市场波动的缓冲器作用不明显。 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日74n对我国融资融券模式的思考：对我国融资融券模式的思考：n1、设立证券金融公司、设立证券金融公司n2、推出转融通、推出转融通n所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制

83、度非常普遍，券商在融券成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。短期收益的股东。n我国实行转融通，其证券来源可以是：我国实行转融通，其证券来源可以是： 西南财经大学金融学院西南财经大学金融学院2024年7月29日75n其一：保险公司、社保基金和指数基金等机构其一：保险公司、社保基金和指数基金等机构投资者。这部分投资者证券持有期较长，证券投资者。这部分投资者证券持有期较长，证券规模也较大，通过转融通机制能给持有者带来规模也较

84、大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时也不影响长期持有目一部分低风险收益，同时也不影响长期持有目的。只要制度允许和利益分配合理，这部分投的。只要制度允许和利益分配合理，这部分投资者会显示出出借证券的意愿。资者会显示出出借证券的意愿。n其二：上市公司的国有股股东和长期战略投资其二：上市公司的国有股股东和长期战略投资者。这部分股东持有证券规模庞大，股价的短者。这部分股东持有证券规模庞大，股价的短期波动不会影响其持股目的，转融通制度为这期波动不会影响其持股目的，转融通制度为这些持股者提供了另外的收入来源。当然因融券些持股者提供了另外的收入来源。当然因融券而担心市值下跌的压力，会在一定程度上降低而担心市值下跌的压力，会在一定程度上降低其出借证券的动力。其出借证券的动力。