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1、1第六章第六章 长期投资决策长期投资决策2 2主要内容主要内容第一节第一节 投资决策指标投资决策指标第二节第二节 实物期权投资决策方法实物期权投资决策方法3第一节第一节 投资决策指标投资决策指标4 4 一、现金流量一、现金流量 ( (一一) )现金流量的概念现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决现金流量是指与长期投资决策有关的策有关的现金流入和流出现金流入和流出的数量。的数量。 5 5( (二二) )现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量6 61 1初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资 垫支的营运资金垫支的营运资金原有
2、固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入7 72 2营业现金流量营业现金流量现金流入：营业现金收入现金流入：营业现金收入现金支出：现金支出：营业现金支出营业现金支出( (付现成本付现成本) )缴纳的税金缴纳的税金 8 8营业成本营业成本付现成本付现成本非付现成本非付现成本：以货币资金支付以货币资金支付：例如：例如：折旧折旧9 9净现金流量（净现金流量（ NCFNCF）的计算的计算10103 3终结现金流量终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入 1111 012345012345
3、初始现初始现金流量金流量营业现营业现金流量金流量终结现终结现金流量金流量现金流现金流出出现金流现金流入入1212 例题例题 甲甲 乙乙 单位：元单位：元初始投资初始投资 10000 12000 10000 12000垫支营运资金垫支营运资金 3000 3000使用寿命使用寿命 5 5年年 5 5年年残值残值 2000 2000年销售收入年销售收入 6000 8000 6000 8000年付现成本年付现成本 第一年第一年 2000 3000 2000 3000 第二年第二年 2000 3400 2000 3400 第三年第三年 2000 3800 2000 3800 第四年第四年 2000 42
4、00 2000 4200 第五年第五年 2000 4600 2000 4600所得税率所得税率40%40%13131.甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）（元）乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量步步 骤骤14145 5 5 54 4 4 43 3 3 32 2 2 21 1 1 16000600060006000600060006000600060006000200020002000200020002000200020
5、002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008008008008008008008008008008008008008008008008001200120012001200120012001200120012001200120012001200120012001200120012
6、001200120032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200现金流量现金流量税后净利税后净利所得税所得税税前利润税前利润折旧折旧付现成本付现成本销售收入销售收入2.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量 单位：元单位：元15155 5 5 54 4 4 43 3 3 32 2 2 21 1 1 180008000800080008000800080008000800080008000800080008000800080008000800080008000460046004600
7、460042004200420042003800380038003800340034003400340030003000300030002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200014001400140014001800180018001800220022002200220026002600260026003000300030003000560560560560720720720720880880880880104010401040104012001200120012008408
8、40840840108010801080108013201320132013201560156015601560180018001800180028402840284028403080308030803080332033203320332035603560356035603800380038003800现金流量现金流量现金流量现金流量税后净利税后净利税后净利税后净利所得税所得税所得税所得税税前利润税前利润税前利润税前利润折旧折旧折旧折旧付现成本付现成本付现成本付现成本销售收入销售收入销售收入销售收入2.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量 单位：元单位：元16163.投资项目现金流量计算投资项
9、目现金流量计算 单位：元单位：元78407840784078403080308030803080332033203320332035603560356035603800380038003800-15000-15000-15000-150003000300030003000200020002000200028402840284028403080308030803080332033203320332035603560356035603800380038003800-3000-3000-3000-3000-12000-12000-12000-12000320032003200320032003200
10、32003200320032003200320032003200320032003200320032003200-10000-10000-10000-1000032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200320032003200-10000-10000-10000-10000现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收固定资产残值固定资产残值固定资产残值固定资产残值营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量营运资金垫支营运资金垫支营运资金垫支营运
11、资金垫支固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资现金流量合计现金流量合计现金流量合计现金流量合计营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量固定资产投资固定资产投资固定资产投资固定资产投资5 5 5 54 4 4 43 3 3 32 2 2 21 1 1 10 0 0 0甲方案甲方案甲方案甲方案乙方案乙方案乙方案乙方案1717 二、非贴现现金流量指标二、非贴现现金流量指标 非贴现现金流量指标是指非贴现现金流量指标是指不考虑资不考虑资金时间价值金时间价值的各种指标。的各种指标。 1818( (一一) )投资回收期投资回收期1 1投资回收期的计算投资回收期的计算每年的营业净现金流量每年
12、的营业净现金流量( (NCF)NCF)相等相等 投资回收期投资回收期= =原始投资额原始投资额/ /每年每年NCFNCF每年的营业净现金流量每年的营业净现金流量( (NCF)NCF)不相等不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 1919例题例题某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为20万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。20
13、20甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位: :万元万元项项项项 目目目目 投资额投资额投资额投资额 第第第第1 1 1 1年年年年第第第第2 2 2 2年年年年第第第第3 3 3 3年年年年第第第第4 4 4 4年年年年第第第第5 5 5 5年年年年甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020202020 20 20 20 6 6 6 62 2 2 2 6 6 6 64 4 4 4 6 6 6 68 8 8 8 6 6 6 612 12 12 12 6 6 6 62 2 2 2 1.甲方案每年现金流量相等
14、甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(年年)21212.2.乙方案每年乙方案每年乙方案每年乙方案每年NCFNCF不相等不相等不相等不相等, , , ,先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资先计算各年尚未收回的投资额额额额 年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额 2 2 2 24 4 4 48 8 8 8121212122 2 2 2 1 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 5每年净现金流量每年净现金流量每年净现金流量每年净现金流量 年度年度年度年度 乙
15、方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12=3.5=3.5（年）（年）（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案, ,所以应所以应所以应所以应选择甲方案。选择甲方案。选择甲方案。选择甲方案。1818181814 14 14 14 6 6 6 622222 2投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点优优 点点简便易行简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系考虑了现金收回与投入资金的关系2323没有顾及回收期以后的利益没有顾及回收期以后的利益（例）例）没有
16、考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 缺缺 点点2424甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位: :万元万元项项项项 目目目目 投资额投资额投资额投资额 第第第第1 1 1 1年年年年第第第第2 2 2 2年年年年第第第第3 3 3 3年年年年第第第第4 4 4 4年年年年第第第第5 5 5 5年年年年甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020202020 20 20 20 6 6 6 62 2 2 2 6 6 6 64 4 4 4 6 6 6 68 8 8 8 6 6 6 612 12 12 12
17、6 6 6 617 17 17 17 2525( (二二) )平均报酬率平均报酬率( (average rate of returnaverage rate of return，ARR)ARR)优点：优点：简便、易懂简便、易懂缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值2626A、B两个投资方案两个投资方案单位单位:万元万元项目项目A方案方案B方案方案投资额投资额5050现金流量现金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年2.55101517.517.5151052.5回收期回收期5年年5年年2727 三、贴现现金流量指标三、贴现现金流量指标 贴现现金流量指标是指考虑
18、了贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。资金时间价值的指标。 2828( (一一) )净现值净现值( (net present valuenet present value缩写为缩写为NPV)NPV) 净现值净现值贴现率贴现率第第t t年净现金年净现金流量流量初始投资额初始投资额资本成本资本成本 企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率 或或29291 1净现值的计算步骤净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值 计算净现值计算净现值 净现值净现值= =未来报酬的总现值未来报酬的总现值- -初始投资初始投资30302 2
19、净现值法的决策规则净现值法的决策规则 独立决策独立决策净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳互斥决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。3131假设贴现率为假设贴现率为10%10%。1.1.甲方案净现值甲方案净现值NPVNPV甲甲 = = 未来报酬的总现值未来报酬的总现值- -初始投资初始投资 = 6= 6PVIFAPVIFA 10%10%，5 5 20 20 = = 63.79163.791 20 20 = 2.75( = 2.75(万元万元)例题例题 甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量单位单位: :万元万元项项项项 目
20、目目目 投资额投资额投资额投资额 第第第第1 1 1 1年年年年第第第第2 2 2 2年年年年第第第第3 3 3 3年年年年第第第第4 4 4 4年年年年第第第第5 5 5 5年年年年甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020202020 20 20 20 6 6 6 62 2 2 2 6 6 6 64 4 4 4 6 6 6 68 8 8 8 6 6 6 612 12 12 12 6 6 6 617 17 17 17 32322.2.乙方案净现值乙方案净现值 单位单位: :万元万元年度年度年度年度各年各年各年各年
21、NCFNCFNCFNCF现值系数现值系数现值系数现值系数PVIFPVIF10%,n10%,n10%,n10%,n现值现值现值现值1 1 1 12 2 2 23 3 3 34 4 4 45 5 5 52 2 2 24 4 4 48 8 8 81212121217171717因为乙方案的因为乙方案的净现值大净现值大于甲方案，所以应选于甲方案，所以应选择乙方案。择乙方案。0.8260.8260.8260.8260.7510.7510.7510.7510.6830.6830.6830.6830.6210.6210.6210.6213.3043.3043.3043.3046.0086.0086.0086
22、.0088.1968.1968.1968.19610.55710.55710.55710.5570.9090.9090.9090.9091.8181.8181.8181.818未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 29.883 29.883 29.883 29.883 减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额减：初始投资额 20 20 20 20净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPVNPVNPV） 9.883 9.883 9.883 9.88333333.3.净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优优 点点考虑到资金的时间价值考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的
23、净收益能够反映各种投资方案的净收益缺缺 点点不能揭示各个投资方案本身可能达到的不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率实际报酬率 3434( (二二) )内部报酬率内部报酬率( (internalrateofreturn，IRR) ) 内部报酬率是指使投资项目的净内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。现值等于零的贴现率。 3535内部报酬率计算公式内部报酬率计算公式第第t t年净现金年净现金流量流量初始投资额初始投资额内部报酬率内部报酬率3636内部报酬率法的决策规则内部报酬率法的决策规则 独立决策独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要
24、报酬率就采纳；反之，则拒绝。或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。酬率最多的投资项目。 3737优优 点点考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率 缺缺 点点内含报酬率法的计算过程比较复杂内含报酬率法的计算过程比较复杂会有多个内部报酬率会有多个内部报酬率可能会存在错误决策可能会存在错误决策3 3内部报酬率法的优缺点内部报酬率法的优缺点3838（1 1）初始现金流量为正）初始现金流量为正例：例：1000 -3600 4320 -17281000
25、-3600 4320 -1728 i=10%i=10% IRR=20.1% IRR=20.1%大于大于1010，可行；，可行； 但但NPV=-0.751NPV=-0.751，不可行；不可行； 矛盾，应按矛盾，应按NPVNPV决策。决策。3939（2 2）现金流量多次变化）现金流量多次变化-1000 800 150 150 150 150 -150-1000 800 150 150 150 150 -150 IRR IRR1 1=-50=-50 IRR IRR2 2=15.2=15.2 若若i=10%,NPV=74.867i=10%,NPV=74.867，方案可行。方案可行。4040（3 3）互
26、斥项目的决策）互斥项目的决策甲：甲：-100 80 40 10-100 80 40 10乙：乙：-140 30 70 90-140 30 70 90甲：甲：IRR=20.1IRR=20.1； 乙：乙：IRR=14IRR=14NPV(8%)NPV(8%)：甲甲=16.3=16.3； 乙乙=19.2=19.24141( (三三) )获利指数法获利指数法( (profitabilityindex，PI) ) 获利指数法是用投资项目未来报酬的获利指数法是用投资项目未来报酬的总现值与初始投资的现值的比较。总现值与初始投资的现值的比较。4242应用案例应用案例1 1 某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更
27、高的新设某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代现有的旧设备。有关资料如下：备来取代现有的旧设备。有关资料如下： 旧设备原购置成本旧设备原购置成本4 4万元，已使用万元，已使用5 5年，估计还可以使年，估计还可以使用用5 5年，已提折旧年，已提折旧5 5万元，假定使用期满后无残值，每年销万元，假定使用期满后无残值，每年销售收入售收入5 5万元，每年付现成本万元，每年付现成本3 3万元，如果现在出售可得价万元，如果现在出售可得价款款2 2万元。万元。 新设备的购置成本为新设备的购置成本为6 6万元，估计可用万元，估计可用5 5年，期满后有年，期满后有残值残值1 1万元，使用新设备后
28、，每年销售收入万元，使用新设备后，每年销售收入8 8万元，每年付万元，每年付现成本为现成本为4 4万元。万元。 假定该公司按直线法等方法折旧，所得税税率为假定该公司按直线法等方法折旧，所得税税率为4040，资本成本为资本成本为10%10%。 见见EXCELEXCEL模型模型434344444545应用案例二应用案例二 史密斯公司必须安装一台价值史密斯公司必须安装一台价值9500095000的设备，但公司目的设备，但公司目前并无相应资金。前并无相应资金。 方案一：购买方案一：购买 若购买，需向银行贷款，贷期两年，两年末还本付息，若购买，需向银行贷款，贷期两年，两年末还本付息，购买时，需要支付运费
29、及运输途中的保险费共购买时，需要支付运费及运输途中的保险费共1000010000元、安元、安装费装费50005000元，另外，每年需要按设备价款的年初净值的元，另外，每年需要按设备价款的年初净值的5%5%交纳财产保险费。交纳财产保险费。4646方案二：租赁方案二：租赁 公公司司还还可可以以选选择择融融资资租租赁赁方方式式取取得得该该设设备备。若若租租赁赁，则则不不需需要要向向银银行行贷贷款款，但但需需要要每每年年支支付付租租赁赁公公司司2000020000元元租租金金，连连付付5 5年年，5 5年年末末可可支支付付50005000元元名名义义购购买买费费取取得得该该设设备备的的所所有有权权。另
30、另外外，除除支支付付运运费费及及运运输输途途中中的的保保险险费费共共1000010000元元、安安装装费费50005000元元以以外外，在在租租赁赁时时需需要要支支付付手手续续费费60006000元元，担保费担保费40004000元。以上所有支付均在当年年末支付。元。以上所有支付均在当年年末支付。 根根据据有有关关资资料料，该该设设备备使使用用期期为为1010年年，为为计计算算方方便便，公公司司采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，无无残残值值。公公司司所所得得率率为为33%33%，经经测算公司的资本成本率为测算公司的资本成本率为10%10%。 问问题题：作作为为财财务务经经理理的的你你，需需要要为为公公司司做做出出决决策策：在在已知条件下，应该购买还是应该租赁？已知条件下，应该购买还是应该租赁？ 见见EXCELEXCEL模型模型474748 以上有不当之处，请大家给与批评指正，以上有不当之处，请大家给与批评指正，谢谢大家！谢谢大家！
