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1、1会计学院财务管理系122有效市场假说有效市场假说资本资产定价模型资本资产定价模型套利定价模型套利定价模型证券估价证券估价33有效市场假说的含义有效市场假说的含义投资者是投资者是理性理性的，即投资者能够确定每种证券的真实的，即投资者能够确定每种证券的真实价值，并据此作出最佳的交易决策。价值，并据此作出最佳的交易决策。信息有效信息有效，即证券价格能够快速、完全地反映所有信，即证券价格能够快速、完全地反映所有信息，而这些信息所引起的价格调整是恰当的。息，而这些信息所引起的价格调整是恰当的。44有效市场假说的三种形态根据有效市场假说中信息集合包含的不同内容，有三种形态。 弱式效率市场假说弱式效率市场
2、假说弱式效率市场假说弱式效率市场假说证券价格完全反映包括它本身在内的过去历史证券价格资料，如价格、成交量、变动率等。证券的当前价格与未来价格不相关，证券价格的变动独立于其过去价格。在弱式效率市场中，投资者无法利用过去股价波动所包含的信息获得超额利润55 半强式效率市场假说半强式效率市场假说半强式效率市场假说半强式效率市场假说证券价格能迅速反映所有公开的信息，不仅包括证券价格信息，还包括公司财务报告信息、市场信息、宏观经济信息及其他公开可用的有关公司价值的信息。在半强式效率市场中，投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，也不能通过分析当前的公开信息获得超额利润。66强式效率市场假说强式效率市场假
3、说强式效率市场假说强式效率市场假说证券价格中反映了所有相关内部信息和公开信息。在强式效率市场中，投资者即使拥有内幕信息也无法获得超额利润。77风险报酬均衡原则风险报酬均衡原则投资者只有在其预期报酬率足以补偿其承担的风险时，才会进行风险性投资。风险越高，必要报酬率越高。 资本资产定价模型（资本资产定价模型（资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）描述风险与报酬关系的理论模型证券（或证券组合）的期望风险报酬率为该证券（或证券组合）的系数（表示风险大小）与市场风险报酬率的乘积。88 资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的假设条件资本资产定价模型的假设条件
4、完全竞争完全竞争，单个投资者的证券交易不会影响证券价格，所有的投资者都是价格的接收者。所有投资者都有相同的预期所有投资者都有相同的预期。投资者均是风险厌恶者投资者均是风险厌恶者。资本市场上没有摩擦资本市场上没有摩擦，即不存在交易费用，不存在红利、利息及资本利得征税，信息可自由、及时传递，且信息的获取不需要费用。存在无风险资产存在无风险资产，投资者可按照无风险利率无限量地自由借贷。单一投资期限单一投资期限，所有投资者都在相同的单一时期中计划他们的投资。99 资本资产定价模型的一般形式资本资产定价模型的一般形式资本资产定价模型的一般形式资本资产定价模型的一般形式式中： Ki 第i种股票或第i种证券
5、组合的必要收益率； RF无风险收益率； RM平均风险股票的必要收益率； i第i种股票或第i种证券组合的贝他系数。1010证券市场线1rm期望报酬率EE(rm)1111影响因素影响因素影响因素影响因素通货膨胀的影响通货膨胀的影响 无风险利率 R Rf f=实际利率+期望通货膨胀补偿期望通货膨胀补偿期望通货膨胀增加期望通货膨胀增加2%2%9%新的证券市场线新的证券市场线实际利率实际利率3%3%初期通货膨胀补偿初期通货膨胀补偿4%4%Rf7%所要求的收益率所要求的收益率E(RE(Rj j) )00.51.01.5i 初期的证券市场线初期的证券市场线1212风险回避程度的变化风险回避程度的变化风险回避
6、程度的变化风险回避程度的变化 证券市场线的斜率反映投资者对风险的厌恶程度，斜率越高说明投资者越厌恶风险。 对风险厌恶程度的增加，投资者要求有更高的风险补偿1313股票股票股票股票 系数的变化系数的变化系数的变化系数的变化1414 资本资产定价模型在证券组合中的应用资本资产定价模型在证券组合中的应用资本资产定价模型在证券组合中的应用资本资产定价模型在证券组合中的应用 证券组合的证券组合的证券组合的证券组合的 系数系数系数系数 证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率证券组合的期望报酬率1515例：某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分别为2.0、1.0和0.5，
7、在证券组合中所占比重分别为60%、30%和10%。股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，确定该证券组合的市场报酬率。如果该公司股票的系数为2.0，确定该公司股票的报酬率。1、计算证券组合的系数2.060%+1.030%+0.510%=1.552、计算证券组合的市场报酬率Rp10%+1.55（14%-10%）16.2%3、计算该公司股票的报酬率E(r)=10%+2.0(14%-10%)=18%1616 相关概念相关概念相关概念相关概念 价格同一律价格同一律价格同一律价格同一律相同证券在不同市场（或同一市场）的定价水平应该是相同的。 套利套利套利套利利用同一资产在不同市场上或同一市场上存
8、在的价格差异而赚取无风险利润的行为。 卖空卖空卖空卖空投资者自己没有证券，而向经纪人借入证券后的卖出的行为。注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。注：完全竞争、有效的市场上不存在套利机会。1717套利与均衡套利机会存在的证券价格是不合理的。套利机会存在的证券价格是不合理的。套利会使证券的供求发生变化，证券价格也会随供套利会使证券的供求发生变化，证券价格也会随供求变化而变化。求变化而变化。市场供求达到均衡时，套利机会不存在市场供求达到均衡时，套利机会不存在，套利行为，套利行为就会终止，证券价格处于合理的水平。
9、就会终止，证券价格处于合理的水平。1818多因素模型多因素模型风险报酬受多种因素的影响，假设风险报酬受多种因素的影响，假设n种相互独立因素种相互独立因素影响不可分散风险，则股票的报酬率：影响不可分散风险，则股票的报酬率：式中：Fn代表第n个因素的变动值；代表该证券对不同因素变动的敏感程度。1919套利定价模型（套利定价模型（APM）证券或证券组合的期望报酬率是一组因素的线证券或证券组合的期望报酬率是一组因素的线性组合。性组合。式中：Kj 表示证券或证券组合的报酬率； RF 代表无风险报酬率；Rs1、Rs2Rsn代表因素1到因素n各自的期望报酬率；代表该证券或证券组合对不同因素的敏感程度。202
10、0债券估价债券估价债券的构成要素1、债券面值、债券面值2、票面利率、票面利率3、到期日、到期日21债券面值-设定的票面金额息票利率-债券发行者承诺支付的利息率债券到期日-债券到期的时间22债券的价格23债券（010110）的市场价格2001年记帐式国债（十年期）价格走势2424债券的分类债券的分类按期限长短分短期债券短期债券长期债券长期债券2525按发行主体分按发行主体分政府债券政府债券中央政府债券（国债），风险最小的证券中央政府债券（国债），风险最小的证券 地方政府债券地方政府债券注意：我国国库劵一般有凭证式国库劵和实物式国库劵，前者不能上注意：我国国库劵一般有凭证式国库劵和实物式国库劵，前
11、者不能上市流通，但可提前兑换，后者可上市流通市流通，但可提前兑换，后者可上市流通公司债券公司债券金融债券（由银行或非银行金融机构发行的债券）金融债券（由银行或非银行金融机构发行的债券）公司债券公司债券2626金融债券金融债券1、普通金融债券普通金融债券：中短期，平价发行，单利计息，利率略高于同期：中短期，平价发行，单利计息，利率略高于同期银行存款利率；银行存款利率；2、累进利息金融债券累进利息金融债券：期限浮动、利率与期限挂钩、分段累进计息：期限浮动、利率与期限挂钩、分段累进计息3、贴现金融债券贴现金融债券：在一定期限内按一定的贴现率以低于债券票面价：在一定期限内按一定的贴现率以低于债券票面价
12、值的价格折价发行的金融债券值的价格折价发行的金融债券27271、债券价值的概念 债券未来现金流量按投资者要求的必要报酬率折算的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。2、投资决策标准 债券的价值 购买价格时，才值得购买。3、债券的估价模型 1）息票债券 2）到期一次还本付息，单利计息的债券 3）贴现发行的债券2828式中：V债券价值；I 每年的利息；M到期的本金；k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬；n债券到期前的期数。29式中：i债券的票面利率k 贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬29303031答案（1 1）V V100010006%6%PVIFAPVIF
13、A8%8%，6 610001000 PVIFPVIF8%8%，6 6 60604.62294.6229100010000.63020.6302 907.57907.57元元 即这种债券价格（即这种债券价格（950950）价值（价值（907.57907.57），），不值得投资不值得投资。（2 2）V V1000(1+61000(1+6 10)(PVIF 10)(PVIF8%,68%,6)=1600 )=1600 0.6302=0.6302=1008.321008.32元元 即这种债券价格（即这种债券价格（950950）价值（价值（1008.321008.32），），值得投资值得投资。（3 3）V
14、 V10001000（PVIFPVIF8%8%，6 6）=1000 =1000 0.6302=0.6302=630.2630.2元元 即这种债券价格（即这种债券价格（950950） 价值（价值（630.2630.2），），不值得投资不值得投资。【例】某债券是在200年1月1日发行的，面值为1000元，票面利率为6%，期限为10年。某企业于204年1月1日购入该债券。该企业对该项投资要求的最低收益率为8%。如现在市价为950元，下列不相关的三种情况下，债券是否值得投资？（1）如债券每年付息到期还本，假设该企业购买前筹资企业刚刚支付了第四年的利息；（2）如债券为到期一次还本付息；（3）如债券为贴现
15、发行的债券。3132债券投资的风险债券投资的风险1、传统债券的投资风险r利率风险r违约风险r流动性风险r购买力风险 r汇率风险 r 再投资风险3233（1）违约风险：债券发行人无法按时支付利息和偿还本金的风险。政府债券一般无违约风险，高信用等级债券的违约风险低于信用等级低的债券。（2）利率风险：由于市场利率变化而引起债券价格下跌，使投资者遭受损失的风险。一般地，市场利率与债券价格成反比变化，期限越长，利率风险也越大。（3）流动性风险：债券能否顺利地按目前合理的市场价格出售的风险。债券的流动性一般可用债券的买卖价差来衡量，价差越大，债券的流动性越差。（4）通货膨胀风险：又称购买力风险，由于通货膨
16、胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少的风险。注意：固定收益证券要比变动收益证券承担更大的通货膨胀风险。（5）汇率风险：因外汇汇率变动而给外币债券的投资者带来的风险。33342、带有附加条款债券的投资风险r偿债基金条款r提前赎回条款r提前售回条款r转换条款 注意：附加提前赎回条款的债券利率高于不带提前赎回条款的债券利率。3435以年为计量期间投资收益：r利息r买卖价差r利息的再投资收益复利计息时考虑单利计息时不考虑3536按是否在到期日前出售分为：q持有期收益率q到期收益率按收益率时间长短分为：q短期收益率q长期收益率债券收益率的分类债券收益率的分类3637r复利计息3738r复利计息
17、38393940 答案答案 （1）平价发行且每年支付一次利息的债券，到期收益率等于票面利率，即为10%。（2）208年1月1日时，债券还有1年到期。（3）（4）206年1月1日时，债券还有3年到期。40因为价值952市价950，故应购买。41债券价格与收益率债券价格与收益率债券价格与收益率债券价格与收益率 Coupon RateCoupon RateCoupon RateMARKETREQUIREDRATEOFRETURNMARKETREQUIREDRATEOFRETURN(%)(%)BONDPRICE1000Par16001400120060000246810101214161855年年15
18、15年年42收益率变动与不同到期期限的债券价格收益率变动与不同到期期限的债券价格 Coupon RateCoupon RateCoupon RateMARKETREQUIREDRATEOFRETURNMARKETREQUIREDRATEOFRETURN(%)(%)BONDPRICE1000Par16001400120060000246810101214161855年年1515年年43收益率变动与不同息票利率的债券价格收益率变动与不同息票利率的债券价格收益率变动与不同息票利率的债券价格收益率变动与不同息票利率的债券价格 Coupon RateCoupon RateCoupon RateMARKE
19、TREQUIREDRATEOFRETURNMARKETREQUIREDRATEOFRETURN(%)(%)BONDPRICE1000Par160014001200600002456810101214161855年年55年年44债券价格的基本特征在其它情况相同的条件下，收益率上升（或下降），则债券价格下跌（或上升）在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，到期期限越长的债券，其价格变动越敏感在其它情况相同的条件下，给定同样幅度的收益率变动，息票利率越小的债券，其价格变动越敏感45r优点 1、本金安全性高； 2、收入稳定性强； 3、市场流动性好；r 缺点 1、购买力风险较大； 2、没有经营
20、管理权。454646股票的相关要素股票的相关要素1、股票价值、股票价值2、股票价格、股票价格3、股利、股利股票的种类股票的种类普通股普通股优先股：固定股息，先于普通股股东领取股息；公优先股：固定股息，先于普通股股东领取股息；公司破产清算时，优先股股东享有优先清偿权；不参司破产清算时，优先股股东享有优先清偿权；不参与红利分配，无表决权，不参与公司管理。与红利分配，无表决权，不参与公司管理。4747股票投资的目的股票投资的目的作为一般的证券投资，获取股利收入和买卖差价。作为一般的证券投资，获取股利收入和买卖差价。控制投资公司控制投资公司48股票的内在价值：一系列的股利和将来出售股票时售价的现值。式
21、中：Dtt年的股利 Vn 未来出售时的股票售价 R贴现率，即投资者要求的必要收益率 t年份484949假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：【例】每年分配股利2元，最低报酬率为16%,则：V=216%=12.55050当g固定时，可简化为：5151在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。【例】公司最近刚发放的股利为每股公司最近刚发放的股利为每股2元，预计公司近元，预计公司近2年的股利稳定，但从第年的股利稳定，但从第3年起估计将以年起估计将以2的速度递减，的速度递减
22、，若此时投资人要求的必要报酬率为若此时投资人要求的必要报酬率为14，股票市价为，股票市价为11元，该股票是否值得投资？元，该股票是否值得投资？52前2年股利的现值：2PVIFA14%,2=3.2934元第3年起股利的现值：该股票价值=3.2934+9.3823=12.68（元）因为股票价值股票市价，所以值得投资。5253r优点 1、能获得较高的报酬； 2、能适当降低购买力风险； 3、拥有一定的经营控制权；r 缺点 1、求偿权居于最后； 2、股价受很多因素影响，不稳定； 3、收入不稳定。535454期权的概念和种类期权（options）是一种金融合约，这个合约本身是可交易的，并且它赋予合约的买方
23、（holder）一个权利，即在指定的时刻（或规定时间内）按合约规定的价格或者购买（或出售）某种资产，或者不购买（或不出售）某种资产。 期权的特征它不是“现货”（的资产）交易，而是“期货”的交易 卖方（seller）给买方在某种金融资产交易上的一个选择权，即买方到期可以履行合约进行交易，也可以不履行合约即不进行交易 5555基础资产或标的资产（Underlying Asset）： 期权合约内的某种金融资产到期日，或执行日、履约日（Expiration date）： 合约所规定的时刻约定价格，或执行价格、履约价格（Exercise Price）： 合约所规定的价格，就是到期双方进行基础资产的交易价
24、格买入期权，或看涨期权（call option）： 合约规定买方到期有买入基础资产的权利卖出期权、或看跌期权（put option）： 合约规定买方有出售基础资产的权利欧式期权（European Option）： 一份期权合约只有在到期日才履行（进行基础资产交易）美式期权（American Option）： 可以在到期日前任何时刻履行5656 期权合约的买方与卖方和买权与卖权中基础资产的期权合约的买方与卖方和买权与卖权中基础资产的 买卖方向并不完全一致的买卖方向并不完全一致的 期权合约的买方期权合约的买方（holder）期权合约的卖方期权合约的卖方（seller）买入期权买入期权（call o
25、ption）在在到到期期日日可可按按合合约约规规定定购购买买（或或不不购购买）基础资产买）基础资产支付权利金支付权利金按按买买方方意意愿愿按按规规定定出出售售（或或不不出出售售）基础资产基础资产收取权利金收取权利金卖出期权卖出期权（put option）在到期日可按合在到期日可按合约规定出售（或不约规定出售（或不出售）基础资产出售）基础资产支付权利金支付权利金按按买买方方意意愿愿按按规规定定购购买买（或或不不购购买买）基础资产基础资产收取权利金收取权利金5757期权业务例例一个欧式的买入期权合约 ，三个月到期2X002X00年年9 9月月1 1日日 基础资产为东风汽车股份有限公司流通股，基础资
26、产为东风汽车股份有限公司流通股，执行价格执行价格7.807.80元元/ /股，当日股价为股，当日股价为7.607.60元元/ /股，交易为股，交易为10001000股股买方在订约时支付的权利金为买方在订约时支付的权利金为C C元元 2X002X00年年1212月月1 1日日 东风汽车的股票价格为东风汽车的股票价格为8.108.10元元/ /股股 买方履行合约，买方履行合约， 净收益为：净收益为： （8.108.10元元-7.80-7.80元）元）1000-C=1000-C=300-C 300-C 卖方的净亏损为：卖方的净亏损为：C-300C-3002X002X00年年1212月月1 1日日 东
27、风汽车的股票价格为东风汽车的股票价格为7.307.30元元/ /股股 买方有权不履约净亏损是：买方有权不履约净亏损是：-C-C卖方净收益，即权利金的收入：卖方净收益，即权利金的收入：C C5858对买入期权（call option）而言，买方与卖方收益与亏损完全取基础资产（东风汽车股票）的市场价格与约定价格之差 SK-C买入期权买方的收益与买入期权买方的收益与 基础资产市场价格关系基础资产市场价格关系 KCS买入期权卖方的收益与基础买入期权卖方的收益与基础资产市场价格关系资产市场价格关系5959例例一个欧式的卖出期权合约 ，三个月到期2X002X00年年9 9月月1 1日日 基础资产为东风汽车
28、股份有限公司流通股，基础资产为东风汽车股份有限公司流通股，执行价格执行价格7.407.40元元/ /股，交易为股，交易为10001000股股卖出期权的卖出期权的买方在订约时支付的权利金为买方在订约时支付的权利金为P P元元 2X002X00年年1212月月1 1日日 东风汽车的股票价格为东风汽车的股票价格为8.108.10元元/ /股股 卖出期权的卖出期权的买方不履行合约，买方不履行合约， 净亏损为：净亏损为：-P-P卖出期权的卖出期权的卖方的净收益为：卖方的净收益为：P P2X002X00年年1212月月1 1日日 东风汽车的股票价格为东风汽车的股票价格为7.307.30元元/ /股股 卖出
29、期权的卖出期权的买方履行合约买方履行合约, ,净收益：净收益： （7.407.40元元-7.30-7.30元）元）1000-P=1000-P=100-P100-P卖出期权的卖出期权的卖方净损失：卖方净损失：P-100P-1006060 卖出期权（put option）买方与卖方的收益与亏损也取决于市场价格与约定价格的差，但这时价格跌对买方有利 -PKS 卖卖出出期期权权的的买买方方的的收收益益与与基基础础市市场场价价格格关关系系 PKS 卖卖出出期期权权的的卖卖方方的的收收益益与与基基础础市市场场价价格格关关系系 6161一个期权如果在它的有效期内（即到期日前）某个时刻，基础资产的市场价格大于
30、约定价格，那么买入期权称为是价内的（in the money），卖出期权称为是价外（out of the money）一个期权如果在它的有效期内（即到期日前）某个时刻，基础资产的市场价格小于约定价格，那么买入期权称为是价外的（out of the money），卖出期权称为是价内的（in the money）基础资产市场价格等于约定价格时，这两类期权都称为是平价的（at the money） 价内的期权意味着任何情况下买方都是收益的 价外的期权意味着任何情况下买方都是亏损的 6262C = S K 到期日那天买入期权的权利金或价格到期日那天买入期权的权利金或价格 到期日这天，价内价外两种可能性
31、到期日这天，价内价外两种可能性: :C = max (0C = max (0，S - K)S - K) 因为欧式卖出期权的价格恰与买入期权的价格有相反的方向，因此卖出因为欧式卖出期权的价格恰与买入期权的价格有相反的方向，因此卖出期权的价格为期权的价格为:P = max (0:P = max (0，K - S)K - S) 期权价格的影响因素：期权价格的影响因素：v基础资产的市场价格、约定价格 v期权有效期（或寿命期）的长短 v基础资产市场价格的波动性（volatility） v无风险利率 v基础资产是否有股利，股利率的大小 6363期权有效期（或寿命期）：当前时刻至到期日 的时间段 如果基础资
32、产没有股利，那么有效期长的期权要比有效期短的期权更值钱 C (S, K, TC (S, K, T1 1) ) C (S, K, T C (S, K, T2 2), (), (当当T T1 1 T T2 2) ) v基础资产价格的波动性：价格变动的程度，可 用方差来度量 例：例：考虑两个股票买入期权，它们的约定价格都是考虑两个股票买入期权，它们的约定价格都是5050元，但以股票元，但以股票A A为基础资产的买权中，它的价格波动性较小，以股票为基础资产的买权中，它的价格波动性较小，以股票B B为基础资产的为基础资产的买权，它的价格波动较大买权，它的价格波动较大 6464A股B股未来价格概率未来价格
33、概率42元0.1032元0.1547元0.2042元0.2052元0.4052元0.3057元0.2062元0.2062元0.1072元0.15A A股票期权的期望收益股票期权的期望收益 = = 0 00.10+00.10+00.20+20.20+20.40+70.40+70.20+120.20+120.10 0.10 = 3.40= 3.40元元 B B股票期权的期望收益股票期权的期望收益 =0=00.15+00.15+00.20+20.20+20.30+120.30+120.20+220.20+220.15 0.15 = 6.30= 6.30元元 A A股的价格上下波动股的价格上下波动 B
34、 B股的价格上下波动股的价格上下波动A A股票期权的期望收益股票期权的期望收益 B B股票期权的期望收益股票期权的期望收益以以A A股为基础资产的期权价格股为基础资产的期权价格 以以B B股为基础资产的期权价格股为基础资产的期权价格 用用2 2表示每天价格变动的方差，那么从现在时刻表示每天价格变动的方差，那么从现在时刻t t到未来时到未来时 刻刻T T的这段时间变化的波动性就是的这段时间变化的波动性就是2 2（T-tT-t） 6565无风险利率 无风险利率与期权价格成正比基础资产的分红 分红会引起买入期权价格的下降而使卖出期权的价格上升 6666Black-Scholes公式 期权价值的解析表
35、达式 假设仅考虑研究欧式期权股票都没有股利支持股票价格遵循一个连续时间的随机轨迹，其收 益率的方差在期权的有效期内是常数，股价的 遵循对数正态分布 Black-Scholes的买入期权价格公式为： C = SN（d1）- KN（d2） 买入期权的价格连续计息的年度无风险利率股票的当前价格标准正态分布随机变量小于（或等于）d1的概率股票执行价格以年度为单位的期权距到期日的时间长度6767股票价格自然对数的方差，以年度为单位 Black-Scholes的卖出期权的价格为：P=KN（-d2）-SN（-d1）与期权价格有关的五个重要因素 ：股票市场价格 执行价格 无风险利率 期权的有效期 股价的波动性
36、（它以方差表示） 6868风险中性定价原理风险中性定价原理 ：与投资者风险态度无关的评型 C = SN（d1）- KN（d2） 投资者权利的价值，即在执行价格以上的股价概率分布的那一部分的价值执行价格在t时的现值乘上相应买入期权在到期日履约的概率例：例：假定股票的当前市价为每股假定股票的当前市价为每股90元，一个买入期权的执行价格为元，一个买入期权的执行价格为100元，在六个月后到期，市场上无风险利率是每年元，在六个月后到期，市场上无风险利率是每年8。因为期。因为期权公式中时间是以年度为单位，那么现在已知权公式中时间是以年度为单位，那么现在已知K=100元，元，S = 90元，元，rf = 8
37、%，T-t = 0.5年。年。6969假定以这种公式计算的标准差是=0.6（通常是利用历史股价数据作 为对波动性的度量）使用Black-Scholes公式，计算过程为：ln(S/K)=ln(0.9)=-0.1054使用正态分布累积系数的表格可知N（d1）= 0.5239，N（d2）=0.3557。另外计算折现因子为：=e-0.080.5=0.9608此时欧式买权价格为：C=SN（d1）-KN（d2）=900.5239-0.96081000.3557=12.98元这样可知每份的买权价格为12.98元这样：d1=(-0.1054+0.080.5+0.360.51/2)/(0.6)=0.06d2=-
38、0.377070认股权证（warrants）的价值模型 认股权证:公司发行的一种可交易证券，它具有某种期权的性质，即认股权证的持有人有权在指定的期限以指定的价值和比例购买该公司的普通股票表示一种或有索取权，也就是持有人对普通股票这类资产有索取权 其次认股权证的有效期较长，要比普通期权长得多（有的甚至是无限期的） 认股权证在股票拆分和送红股时，发行者可通过认购比例的调整以保证认股权证的价值并不受这种变化的影响 公司股票有现金红利时，认股权证将不受到保护，所以它的价值会发生变动 公司发行认股权证后，当持有人执行认股权时，公司相当于增发新股，这对持有人来讲是一种权益投资的方式 7171静态关系可作如
39、下的解释：静态关系可作如下的解释： 执行价格增大认股权证价值下降股票价格增大认股权证价值上升股票收益率波动性增大认股权证价值上升无风险利率增大认股权证价值上升有效期增大认股权证价值上升认股比例增大认股权证价值上升认股权证占股票比例增大认股权证价值下降（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间
40、顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，
41、只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理
42、安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是
43、人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历
44、史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生
45、是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符
46、号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎
47、子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至
48、于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问
49、题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是
50、一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该
51、分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不
52、时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪
53、的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世
54、界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有
55、意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的
56、险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏
