国际投资理论

《国际投资理论》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际投资理论（39页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第二章第二章 国际投资理论国际投资理论 l第一节第一节 国际直接投资理论国际直接投资理论 l第二节第二节 国际间接投资理论国际间接投资理论 第一节第一节 国际直接投资理论国际直接投资理论 一、传统的国际资本运动理论一、传统的国际资本运动理论1、1933年纳克斯发表的年纳克斯发表的资本流动的原因和效应资本流动的原因和效应理论假设：完全竞争市场理论假设：完全竞争市场主要观点：主要观点： 资本国际流动原因是各国利率水平差异。资本国际流动原因是各国利率水平差异。 资本国际流动方向从低利率国家向高利率国家，直到差异消失。资本国际流动方向从低利率国家向高利率国家，直到差异消失。 资本国际流动自由化引起资本

2、收益均等化。资本国际流动自由化引起资本收益均等化。 2、迈克道格尔和肯普的几何图、迈克道格尔和肯普的几何图 根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论，来根据资本收益率差别引起资本流动的一般理论，来解释国际直接投资的发生及其福利效果。解释国际直接投资的发生及其福利效果。 没有明确区分直接投资和间接投资没有明确区分直接投资和间接投资 没有明确指出资本流动的形式没有明确指出资本流动的形式 没有涉及投资是否控制经营权没有涉及投资是否控制经营权 没有涉及技术、市场、产业等因素没有涉及技术、市场、产业等因素二、二、 国际直接投资微观理论国际直接投资微观理论 l（一）垄断优势理论（一）垄断优势理论 l（二）

3、产品周期理论（二）产品周期理论l（三）内部化理论（三）内部化理论 （一）（一）垄断优势论垄断优势论 1 1、代表人物：美国海默、代表人物：美国海默 2 2、主要观点：、主要观点： 一国和国际市场的不完全竞争导致跨国公司在一国和国际市场的不完全竞争导致跨国公司在国内活动垄断优势，并通过国外生产加以利用形成国内活动垄断优势，并通过国外生产加以利用形成国际直接投资。国际直接投资。 （1）市场不完全性）市场不完全性 产品和生产要素市场的不完全产品和生产要素市场的不完全 由规模经济引起的市场不完全由规模经济引起的市场不完全 由于政府介入而导致的不完全由于政府介入而导致的不完全 由关税引起的市场不完全由关

4、税引起的市场不完全 （2 2）垄断优势）垄断优势 技术优势技术优势 先进的管理经验先进的管理经验 雄厚的资金实力雄厚的资金实力 全面而灵通的信息全面而灵通的信息 规模经济优势规模经济优势 全球性销售网络全球性销售网络3 3、发展：、发展：H.G.Johnson（1970）：强调知识资产的控制）：强调知识资产的控制R.E.Caves（1971）：产品的差别能力）：产品的差别能力尼克博克（尼克博克（1973）：寡占反应论）：寡占反应论 4、评评价：价：（1）意）意义义：该该理理论论的最大的最大贡贡献在于将研究从流通献在于将研究从流通领领域域转转入生入生产领产领域，突破域，突破传统传统理理论论分析框

5、架。分析框架。（2）局限性：）局限性：该该理理论论无法解无法解释释不具有技不具有技术术等等垄垄断断优势优势的的发发展展中因家中因家为为什么也日益增多地向什么也日益增多地向发发达国家达国家进进行直接投行直接投资资。 （二）（二）产品周期论产品周期论 1、代表人物：美国、代表人物：美国维农维农（Raymond Vernon）。）。2、主要、主要观观点：点：（1）在国）在国际际市市场场范范围围内，某一内，某一产产品所品所处处的生的生产产周期不同决定周期不同决定其市其市场产场产地的不同，而外国直接投地的不同，而外国直接投资则资则是生是生产过产过程或程或产产地地转转移的必然移的必然结结果。果。 产产品三

6、品三阶阶段：段：创创新新阶阶段、成熟段、成熟阶阶段、段、标标准化准化阶阶段。段。三种三种类类型国家：型国家：发发达国家、达国家、较发较发达国家、达国家、发发展中国家展中国家创创新新阶阶段段 新新产产品尚未成型，价格的需求品尚未成型，价格的需求弹弹性低，新性低，新产产品的生品的生产产最初最初在国内在国内选择选择生生产产地点。地点。 成熟成熟阶阶段段 企企业业更关心生更关心生产产成本，特成本，特别别是是竞竞争争对对手出手出现现后，后，选择选择出口出口或或对对外投外投资资，取决于成本比，取决于成本比较较 贸贸易壁易壁垒垒使出口成本上升使出口成本上升出口出口边际边际成本成本+运运输输成本成本 进进口口

7、预预期生期生产产成本成本 出口出口 对对外直接投外直接投资资被投被投资资地区是那些收入水平、技地区是那些收入水平、技术术水平与投水平与投资资国相似地区国相似地区 标标准化准化阶阶段段 技技术术已已标标准化（失去准化（失去垄垄断断优势优势），成本与价格是），成本与价格是竞竞争基争基础础，投投资选择发资选择发展中国家，展中国家，产产品返品返销销母国或第三国市母国或第三国市场场。 收音机收音机 当当当当真空管收音真空管收音机机机机刚在美国发明时，其市场前景并不确定，刚在美国发明时，其市场前景并不确定，刚在美国发明时，其市场前景并不确定，刚在美国发明时，其市场前景并不确定，它并没有吸引许多顾客，生产规

8、模也较小，价格非常昂贵并且它并没有吸引许多顾客，生产规模也较小，价格非常昂贵并且它并没有吸引许多顾客，生产规模也较小，价格非常昂贵并且它并没有吸引许多顾客，生产规模也较小，价格非常昂贵并且具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了具有手工艺的特点，因而需要大量技术性工人，经过最初错了又试的阶段之后，收音机成为适应大规模生产的成功产品，随又试的阶段之后，收音机成为适应大规模生产的成功产品，随又试的阶段之后，收音机成为适应大规模生产的成功产品，随又试的阶段之后，收音机成为适应大规

9、模生产的成功产品，随着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费者越来越明显，对着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费者越来越明显，对着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费者越来越明显，对着电台网的扩张以及收音机的有用性对消费者越来越明显，对收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。收音机的需求也不断增长，不久收音机成为出口商品。 二战后，随着生产技术的普及，日本利用其廉价的劳动二战后，随着生产技术的普及，日本利用其廉价的劳动二战后，随着生产技术的普及，日本利用其廉价的劳动二战后，随着生产技术的普及

10、，日本利用其廉价的劳动力扩大生产，使得日本占领了这一市市场的很大一个份额。力扩大生产，使得日本占领了这一市市场的很大一个份额。力扩大生产，使得日本占领了这一市市场的很大一个份额。力扩大生产，使得日本占领了这一市市场的很大一个份额。 美国开发了美国开发了美国开发了美国开发了半导体收音机半导体收音机半导体收音机半导体收音机，并在几年内成功地与仍，并在几年内成功地与仍，并在几年内成功地与仍，并在几年内成功地与仍在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日本又学会在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日本又学会在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日本又学会在使用旧技术生产的日本厂商进行竞争，后来日

11、本又学会了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。了半导体技术并利用劳动力优势挤占美国市场份额。 美国厂商又研制开发美国厂商又研制开发美国厂商又研制开发美国厂商又研制开发小型半导体技术小型半导体技术小型半导体技术小型半导体技术，使美国又，使美国又，使美国又，使美国又获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本获得技术优势，但是这个技术最终再次为日本学去，日本再次控制收音机的世界市场。再次控制收音

12、机的世界市场。再次控制收音机的世界市场。再次控制收音机的世界市场。 现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术现在，日本成为这一领域的创新者，用最新的技术生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲生产收音机，用比较过时技术生产的收音机已转移到亚洲其他工资较低的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。其他工资较低的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。其他工资较低的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。其他工资较低

13、的国家，但工厂常常由日本厂商所拥有。 （2）导导致国致国际际直接投直接投资资区位因素区位因素 劳动劳动成本成本 市市场场需求需求规规模模 贸贸易壁易壁垒垒 政府政策政府政策（3）跨国公司寡占三）跨国公司寡占三阶阶段段技技术创术创新寡占新寡占阶阶段段 生生产产新新产产品上品上拥拥有技有技术垄术垄断断优势优势由此由此获获得得垄垄断利断利润润成熟寡占成熟寡占阶阶段段 跨国公司以跨国公司以创创新新为为基基础础的的垄垄断断优势优势消失，消失，规规模模经济经济成成为垄为垄断断优势优势基基础础，到，到对对方的主要市方的主要市场进场进行直接投行直接投资资。衰退（老化）寡占衰退（老化）寡占阶阶段段 以以规规模模

14、经济为经济为基基础础的的垄垄断断优势优势消失。消失。竞竞争激烈，一些厂家退争激烈，一些厂家退出。跨国公司出。跨国公司对对外投外投资资区位区位选择选择主要因素是生主要因素是生产产成本。成本。3、评评价价 （1）意）意义义：不：不仅为仅为企企业业跨国跨国经营经营的的动动因找到一种独特的因找到一种独特的视视角，而且也是角，而且也是战战后企后企业业跨国跨国经营战经营战略的一种略的一种总结总结。 （2）局限性：不能很好地解）局限性：不能很好地解释释美国以外其他国家的美国以外其他国家的对对外外直接投直接投资资。对对于解于解释释已已经经成成为为国国际际生生产产与与销销售体系的跨售体系的跨国公司的投国公司的投

15、资资却是无能却是无能为为力的。力的。 （三）（三）内部化理论内部化理论 1 1、代表人物：英国巴克莱和卡森、代表人物：英国巴克莱和卡森2、理、理论论基基础础：科斯教授的：科斯教授的产权经济产权经济学理学理论论 市场交易成本：市场交易成本： 活动成本、合约成本、风险成本、交易成本活动成本、合约成本、风险成本、交易成本3、内部化理论观点、内部化理论观点 公司在跨国经营活动中，面临各种市场障碍公司在跨国经营活动中，面临各种市场障碍 为了为了克服障碍，弥补市场机制的缺陷克服障碍，弥补市场机制的缺陷 形成内部市场，形成内部市场，交易内部化交易内部化 内部化超越国界，跨国公司产生内部化超越国界，跨国公司产

16、生关税、配额、税收、红利汇回、汇率政策、政府干预关税、配额、税收、红利汇回、汇率政策、政府干预中间产品市场失效中间产品市场失效知识产品价格难以确定（买卖双方信息不对称）知识产品价格难以确定（买卖双方信息不对称）技术流失、被模仿技术流失、被模仿风险补偿条款会增加交易成本风险补偿条款会增加交易成本4 4、市场内部化的成本、市场内部化的成本、市场内部化的成本、市场内部化的成本通讯成本通讯成本管理费用管理费用政治和经济风险政治和经济风险要素投入成本要素投入成本5 5、市场内部化的收益、市场内部化的收益、市场内部化的收益、市场内部化的收益 （1）企业内部统一协调长期、稳定的供需关系）企业内部统一协调长期

17、、稳定的供需关系 （2）准确对知识产品等中间产品定价，制定有效的差别性价格）准确对知识产品等中间产品定价，制定有效的差别性价格 （3）消除因外部市场交易供求脱节造成的损失或风险）消除因外部市场交易供求脱节造成的损失或风险 （4）消除外部市场因买、卖方垄断导致的高额成本；）消除外部市场因买、卖方垄断导致的高额成本； （5）通过企业内部划拨价获得的逃税、避税、转移资金、）通过企业内部划拨价获得的逃税、避税、转移资金、回避干预等收益回避干预等收益 （6）减少技术优势的流失）减少技术优势的流失 （7）规模经济收益）规模经济收益只要内部化的边际收益大于边际成本，企业就有了内部化的只要内部化的边际收益大于

18、边际成本，企业就有了内部化的必要性和动力，当内部化过程超越了国界，就产生了跨国公必要性和动力，当内部化过程超越了国界，就产生了跨国公司，形成了国际直接投资。司，形成了国际直接投资。5 5、评价：、评价： 内部化理论属于一般理论，能解释大部分对内部化理论属于一般理论，能解释大部分对外直接投资的动因。但忽视了国际经济环境的外直接投资的动因。但忽视了国际经济环境的影响因素。影响因素。三、国际直接投资宏观理论三、国际直接投资宏观理论三、国际直接投资宏观理论三、国际直接投资宏观理论 比较优势论比较优势论比较优势论比较优势论( ( ( (边际产业扩张论边际产业扩张论边际产业扩张论边际产业扩张论) ) )

19、)1 1、代表人物：日本小岛清（、代表人物：日本小岛清（Kiyoshi KojimaKiyoshi Kojima）。在在20世纪世纪70年代中期根据国际贸易比较成本理论和日本厂商对外直年代中期根据国际贸易比较成本理论和日本厂商对外直接投资实证研究的基础上提出的。接投资实证研究的基础上提出的。2、三个基本命题：、三个基本命题： 生产要素的差异导致比较成本的差异；生产要素的差异导致比较成本的差异； 比较利润率的差异与比较成本的差异有关；比较利润率的差异与比较成本的差异有关； 美国（贸易替代型）和日本（贸易创造型）的对外直接投资美国（贸易替代型）和日本（贸易创造型）的对外直接投资方式不同方式不同。3

20、、基本核心、基本核心： 对外直接投资应该从投资国已经处于或即将处于对外直接投资应该从投资国已经处于或即将处于比较劣势的产业即边际产业依次进行。比较劣势的产业即边际产业依次进行。4、小岛清国际直接投资的类型：、小岛清国际直接投资的类型： 自然资源导向型自然资源导向型 市场导向型市场导向型 生产要素导向型生产要素导向型 交叉投资导向型交叉投资导向型5 5、评评价价 （1 1）意）意义义：适合：适合发发达国家达国家对发对发展中国家的国展中国家的国际际直接投直接投资资，比，比较较符合符合2020世世纪纪60-7060-70年代日本年代日本对对外投外投资实资实践。践。 （2 2）局限性：无法解）局限性：

21、无法解释发释发展中国家展中国家对对外投外投资资；无法解；无法解释释2020世世纪纪8080年代后日本年代后日本对对外投外投资资。 四、国际直接投资综合理论四、国际直接投资综合理论 国际生产折衷论国际生产折衷论 1 1、代表人物：英国邓宁（、代表人物：英国邓宁（DunningDunning）19771977年年2、理、理论论核心：核心： 对外直接投资主要是由所有权优势、内部化优对外直接投资主要是由所有权优势、内部化优势和区位优势这三个基本因素决定的。势和区位优势这三个基本因素决定的。所有权优势所有权优势所有权优势所有权优势： 技术优势；企业规模优势；组织管理优势；金技术优势；企业规模优势；组织管

22、理优势；金融和货币优势。融和货币优势。内部化优势：内部化优势：内部化优势：内部化优势： 是为避免不完全市场给企业带来的影响，将其所是为避免不完全市场给企业带来的影响，将其所拥有的资产加以内部化，保持企业所拥有的优势。拥有的资产加以内部化，保持企业所拥有的优势。区位优势：区位优势：区位优势：区位优势： 是指跨国公司在投资区位上具有的选择优势。包是指跨国公司在投资区位上具有的选择优势。包括直接区位优势和间接区位优势。括直接区位优势和间接区位优势。n n所谓直接区位优势，是指东道国的某些有利因素所谓直接区位优势，是指东道国的某些有利因素所谓直接区位优势，是指东道国的某些有利因素所谓直接区位优势，是指

23、东道国的某些有利因素所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政所形成的区位优势。如广阔的产品销售市场、政府的各种优惠投资政策等。府的各种优惠投资政策等。府的各种优惠投资政策等。府的各种优惠投资政策等。n n所谓间接区位优势，是指由于投资国和东道国某所谓间接区位优势，是指由于投资国和东道国某所谓间接区位优势，是指由于投资国和东道国某所谓间接区位优势，是指由于投资国和东道国某些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输些不利因素所形成的区位优势。如商品出口运输些不利因素所形成

24、的区位优势。如商品出口运输费用过高等。费用过高等。费用过高等。费用过高等。 n n区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直区位优势的大小决定着跨国企业是否进行对外直接投资和对投资地区的选择。接投资和对投资地区的选择。接投资和对投资地区的选择。接投资和对投资地区的选择。 经济活动方经济活动方式式所有权优势所有权优势 内部化优势内部化优势国家区位优国家区位优势势直接投资直接投资具备具备具备具备具备具备出口销售出口销售具备具备具备具备不具备不具备许可合同许可合同具备具备不具备不具备不具备不具备3、评价、评价 （1

25、1）意义：被认为是迄今最完备、最广为接受的）意义：被认为是迄今最完备、最广为接受的）意义：被认为是迄今最完备、最广为接受的）意义：被认为是迄今最完备、最广为接受的模式。模式。模式。模式。 （2 2）局限性：）局限性：）局限性：）局限性： 三优势相互关系及其在时间过程中的发展没三优势相互关系及其在时间过程中的发展没三优势相互关系及其在时间过程中的发展没三优势相互关系及其在时间过程中的发展没交代清楚，忽视三者之间的分立、矛盾关系对直接交代清楚，忽视三者之间的分立、矛盾关系对直接交代清楚，忽视三者之间的分立、矛盾关系对直接交代清楚，忽视三者之间的分立、矛盾关系对直接投资作用。投资作用。投资作用。投资

26、作用。 侧重内部化理论，适宜解释大规模跨国公司，侧重内部化理论，适宜解释大规模跨国公司，侧重内部化理论，适宜解释大规模跨国公司，侧重内部化理论，适宜解释大规模跨国公司，不适宜中小厂商。不适宜中小厂商。不适宜中小厂商。不适宜中小厂商。 五、国际直接投资理论新进展五、国际直接投资理论新进展l（一）发展中国家国际直接投资理论（一）发展中国家国际直接投资理论l（二）中小企业国际直接投资理论（二）中小企业国际直接投资理论小规模技术理论 美国经济学家威尔斯提出的。美国经济学家威尔斯提出的。美国经济学家威尔斯提出的。美国经济学家威尔斯提出的。 威尔斯认为，发展中威尔斯认为，发展中威尔斯认为，发展中威尔斯认为

27、，发展中国家跨国企业有三个方面的相对比较优势：国家跨国企业有三个方面的相对比较优势：国家跨国企业有三个方面的相对比较优势：国家跨国企业有三个方面的相对比较优势： （1 1）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术）拥有为小市场需要提供服务的小规模生产技术 劳动密集型、灵活性高、适合小批量生产劳动密集型、灵活性高、适合小批量生产劳动密集型、灵活性高、适合小批量生产劳动密集型、灵活性高、适合小批量生产（2 2）发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势）发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势）发展中国家在民族产品的

28、海外生产上颇具优势）发展中国家在民族产品的海外生产上颇具优势 （3 3）低价产品营销战略）低价产品营销战略）低价产品营销战略）低价产品营销战略 第二节第二节 国际间接投资理论国际间接投资理论 一、资产选择（证券组合）理论一、资产选择（证券组合）理论 二、资本资产定价理论二、资本资产定价理论三、资产套价理论三、资产套价理论四、国际证券组合理论四、国际证券组合理论五、期权定价理论五、期权定价理论六、投资行为金融理论六、投资行为金融理论一、证券组合理论一、证券组合理论 1、提出者：、提出者： 马可维茨马可维茨 1959年年 2、主要观点：、主要观点： 投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则

29、，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。 根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。提出了构建有效投资组合的理论。 3、理论的核心是提示投资者、理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。，分散、混合的资产结构会减少投资风险。二、资本资产定价理论二、资本资产定价理论CAPM 1、提出者：、提出者： 1963年马可维茨的学生年马可维茨的学生W

30、夏普提出夏普提出 2、主、主要研究要研究证券市场证券市场中资产的中资产的预期收益率预期收益率与风险资产之与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的间的关系，以及均衡价格是如何形成的. CAPM模型是资本市场均衡模型，是现代金融学的奠基石。模型是资本市场均衡模型，是现代金融学的奠基石。 “资本市场线资本市场线”揭示的是揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下场组合情况下”风险和报酬的权衡关系风险和报酬的权衡关系“证券市场线证券市场线”揭示的是揭示的是“证券的本身的风险和报酬证券的本身的风险和报酬”之间之间的对应关系的对应关系 3、CAPM模型与证券组合理

31、论的关系模型与证券组合理论的关系证券组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、证券组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定购买它们的比例。购买它们的比例。 CAPM模型可算出股票的期望收益，通过与该股票模型可算出股票的期望收益，通过与该股票在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资价值。价值。三、资产套价理论（三、资产套价理论（APT理论）理论） 1、提出者：、提出者：1976年与年与1977年史提夫年史提夫罗斯分别发表罗斯分别发表了了资本资产的套价理论资本资产的套价理论、风险、收益和套价风险、收益和套价两篇两篇论文，建立了该理论。论文，建立了该理论。 2、理论基础、理论基础 建立在一物一价法则的基础上，在一个竞争充分的市场建立在一物一价法则的基础上，在一个竞争充分的市场上，相同产品一定会以相同价格出售。上，相同产品一定会以相同价格出售。 一切相同的证券都应该提供相同的收益率。一切相同的证券都应该提供相同的收益率。