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1、 中信证券股份有限公司中信证券股份有限公司封闭式基金封闭式基金 一座远未枯竭的金矿一座远未枯竭的金矿2006.12.132006.12.13一座远未枯竭的金矿一座远未枯竭的金矿2目录：一座远未枯竭的金矿目录：一座远未枯竭的金矿1.1.封闭式基金的简况封闭式基金的简况2.2.封闭式基金的过去封闭式基金的过去3.3.封闭式基金的现状封闭式基金的现状4.4.封闭式基金的未来封闭式基金的未来5.5.我们如何挖掘这座金矿？我们如何挖掘这座金矿？3封闭式基金的简况封闭式基金的简况1.1.国内自国内自19981998年年3 3月开始发行封闭式基金，第一批月开始发行封闭式基金，第一批为基金金泰和基金开元；此后
2、，兴华、安信、为基金金泰和基金开元；此后，兴华、安信、裕阳等陆续发行，它们的规模大都在裕阳等陆续发行，它们的规模大都在2020亿份以亿份以上，这便是所谓的大基金。上，这便是所谓的大基金。2.2.从从19991999年年9 9月开始，国家清理整顿月开始，国家清理整顿暂行办法暂行办法出台前运行的旧式基金，改制并上市，这便是出台前运行的旧式基金，改制并上市，这便是所谓的改制基金，它们的存续期短，规模小。所谓的改制基金，它们的存续期短，规模小。4封闭式基金的过去封闭式基金的过去出道时风光满面出道时风光满面封闭式基金市场表现：封闭式基金市场表现：2000.1-2002.82000.1-2002.85封闭
3、式基金的过去逐渐被边缘化和机构化封闭式基金的过去逐渐被边缘化和机构化边缘化边缘化：在开放式基金不断发行的过程中，封：在开放式基金不断发行的过程中，封闭式基金逐渐被闭式基金逐渐被“边缘化边缘化”，基金公司重视程，基金公司重视程度不够，投资者不甚关注。度不够，投资者不甚关注。机构化机构化：自：自19991999年年1010月后，保险公司不断进入，月后，保险公司不断进入，并长期持有约并长期持有约30%30%的封闭式基金份额。的封闭式基金份额。封闭式基金品种单一，开放式基金品种多样。封闭式基金品种单一，开放式基金品种多样。6封闭式基金的过去封闭式基金的过去市场表现疲弱市场表现疲弱封闭式基金市场表现：封
4、闭式基金市场表现：2002.8-2004.112002.8-2004.117封闭式基金的过去封闭式基金的过去折价率高折价率高 流动性差流动性差购买能源和资源（油田矿山）购买能源和资源（油田矿山）购买技术和品牌（罗孚汽车）购买技术和品牌（罗孚汽车）获得销售渠道（获得销售渠道（IBMIBM）8封闭式基金的过去：持续的价值回归行情封闭式基金的过去：持续的价值回归行情封闭式基金市场表现：封闭式基金市场表现：2004.11-2006.122004.11-2006.12中信证券中信证券0404年年1111月召开封闭式基月召开封闭式基金研讨会，讨论金研讨会，讨论封闭式基金的未封闭式基金的未来出路和它的投来出
5、路和它的投资价值。封闭式资价值。封闭式基金展开了持续基金展开了持续的价值回归行情。的价值回归行情。监管层推动封闭式基金修改分红制度，社会舆论不断推动封监管层推动封闭式基金修改分红制度，社会舆论不断推动封闭式基金的价值挖掘，上证指数不断创新高，这些因素使得闭式基金的价值挖掘，上证指数不断创新高，这些因素使得封闭式基金在近两月出现了大爆发。封闭式基金在近两月出现了大爆发。9封闭式基金的现在封闭式基金的现在:折价率大幅度降低折价率大幅度降低n折价率行至不到折价率行至不到30%30%的位置；的位置；n市场已经形成市场已经形成“折价率修正折价率修正”机制；机制；10封闭式基金的现在：投资者情绪高涨封闭式
6、基金的现在：投资者情绪高涨n封闭式基金逐一转型：兴业和同智（已转型）、景业和安封闭式基金逐一转型：兴业和同智（已转型）、景业和安瑞（即将转型）；每次转型带来一次回归行情瑞（即将转型）；每次转型带来一次回归行情n大型基金提前转型大型基金提前转型+ +监管层推动封闭式基金积极分红提升监管层推动封闭式基金积极分红提升大型基金投资价值大型基金投资价值投资者憧憬封闭式基金大行情！投资者憧憬封闭式基金大行情！11封闭式基金的未来：被压抑的分红封闭式基金的未来：被压抑的分红年后，被压抑的大规模分红将引发新一轮的行情：年后，被压抑的大规模分红将引发新一轮的行情：净值1.8价格1.3净值1.2价格0.7分掉分掉
7、0.6折价率为折价率为27.78%折价率为折价率为41.67%市场价格需要上涨到市场价格需要上涨到0.870.87才能使得折价率回到才能使得折价率回到27.78%27.78%，那，那么么潜在的涨幅就是潜在的涨幅就是24.28%24.28%（0.87/0.7-10.87/0.7-1）。）。12封闭式基金的未来：潜在的提前转开放封闭式基金的未来：潜在的提前转开放博弈四方：证监会、基金管理公司、投资者、社会舆论博弈四方：证监会、基金管理公司、投资者、社会舆论n证监会证监会证监会既不推动也不压制，游戏规则的制定者；证监会既不推动也不压制，游戏规则的制定者；n基金管理公司基金管理公司没有主动转开放的动力
8、，但如果为了好名没有主动转开放的动力，但如果为了好名声，可能性是存在的，尤其是大规模的基金公司；声，可能性是存在的，尤其是大规模的基金公司；n投资者投资者推动者；推动者；n社会舆论社会舆论鼓动者。鼓动者。n如果提前转开放，将带来巨额的套利收益，其作用与大规模如果提前转开放，将带来巨额的套利收益，其作用与大规模分红相当，但影响力比分红大。分红相当，但影响力比分红大。13封闭式基金的未来：衍生品提升价值封闭式基金的未来：衍生品提升价值目前，市场并没有跨市场的目前，市场并没有跨市场的ETFETF，封闭式基金可以作为指数套，封闭式基金可以作为指数套利的现货替代品；利的现货替代品；此外，可以利用指数期货
9、套利封闭式接近的折价率空间；此外，可以利用指数期货套利封闭式接近的折价率空间；融资融券中，融资融券中，8080的抵押率提升封闭式投资价值。的抵押率提升封闭式投资价值。14我们如何挖掘这座金矿？我们如何挖掘这座金矿？金矿的看点金矿的看点n大规模分红预期大规模分红预期n转型预期转型预期n基础市场持续稳定上涨基础市场持续稳定上涨挖金矿的出发点挖金矿的出发点n高折价率高折价率n高净值（代表高分红预期）高净值（代表高分红预期）n管理规模大的基金公司（提前转型意愿强）管理规模大的基金公司（提前转型意愿强）n近期运作状况（定量数据分析和定性的信息打听）近期运作状况（定量数据分析和定性的信息打听）15投资策略及预期收益？投资策略及预期收益？投资策略：主配大型基金，副配小型基金投资策略：主配大型基金，副配小型基金推荐品种：泰和、丰和、兴华、兴和、天元、天华、科瑞、推荐品种：泰和、丰和、兴华、兴和、天元、天华、科瑞、安顺、裕隆、同益等；安久、科翔、融鑫等安顺、裕隆、同益等；安久、科翔、融鑫等短期目标：四月份以前，最高可至短期目标：四月份以前，最高可至20%20%以上；以上；长期目标：两年左右实现年长期目标：两年左右实现年20%20%的收益率；的收益率；16致谢！17
