《中国金属及采矿国内煤价维持弱势板块将呈现震荡格局0131》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国金属及采矿国内煤价维持弱势板块将呈现震荡格局0131（12页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、10 月 24 日2012 年 1 月 30 日中国：金属及采矿：煤炭证券研究报告煤炭行业周报：国内煤价维持弱势，板块将呈现震荡格局秦皇岛煤价继续下跌，国际动力煤价反弹秦皇岛动力煤价格继续下跌，国内动力煤产地价格保持稳定。春节期间秦皇岛港大同优混 5800 大卡和山西优混 5500 大卡均下跌 15 元/吨至 830/775 元/吨。国内动力煤产地价格保持稳定。目标价格和评级股票代码中煤能源（A） 601898.SS冀中能源 000937.SZ评级买入买入*货币CNYCNY目标价10.6023.38现价9.719.2股价上行空间9.7%21.8%冶金煤和无烟煤价格基本保持稳定。春节期间除宁夏无
2、烟块煤价格小幅下跌 15 元/吨外，其它地区价格保持稳定。纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价反弹，昆士兰硬焦煤价小幅下跌。截至 1 月 27日纽卡斯尔港 6,000 大卡动力煤价较前一周上涨 3.8%至 120 美元/吨，折算到广州的到岸价比国内动力煤价高 106 元/吨；昆士兰硬焦煤价格截至 1 月 20 日为225 美元/吨，较前一周小幅下跌，折算后比国内价格低 43 元/吨。秦皇岛煤炭库存大幅反弹，下游产品价格基本稳定盘江股份潞安环能兰花科创平庄能源伊泰B股西山煤电阳泉煤业大同煤业露天煤业神火股份平煤股份昊华能源开滦股份远兴能源600395.SS601699.SS600123.SS00
3、0780.SZ900948.SS000983.SZ600348.SS601001.SS002128.SZ000933.SZ601666.SS601101.SS600997.SS000683.SZ买入买入买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性卖出CNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY29.4227.9850.3814.556.1219.1519.6115.3515.8010.5411.7618.8111.795.7324.724.941.312.05.016.318.713.414.811.011.820.112.36.319.2%12.3%2
4、1.9%21.3%22.4%17.5%5.1%14.6%6.6%-3.9%-0.6%-6.5%-4.4%-9.0%受春节假期影响，秦皇岛港煤炭库存（1 月 16 日-1 月 29 日）上涨 8%至 767 万吨，截至 1 月 10 日的我国重点电厂煤炭库存为 8000 万吨，库存天数下降至 18天。上周秦皇岛至广州和上海的海运费继续小幅下跌。煤炭下游产品价格基本稳定。受春节假期影响，钢铁库存上周也显著上涨，其中螺纹钢库存上涨 14.3%，而钢铁价格基本保持稳定。截至 1 月 20 日的国内主要地区水泥价格和化工产品（甲醇/尿素）价格也保持稳定。我们跟踪的主要焦炭价格也基本稳定。投资观点：国内煤
5、价维持弱势，板块将呈现震荡格局近期煤炭基本面仍处于弱势，而宏观政策在逐步放松，使得市场流动性有所改善，我们认为近期煤炭板块将呈现震荡格局。无烟煤价格相对稳定，仍是近期我们相对更为看好的子行业；港口煤炭库存处于高位，电厂库存天数有所回落，但我们认为近期电煤价格依旧缺乏强劲反弹动力；焦煤下游钢铁在一季度为淡季，而当前国内焦煤价格高于海外价格，因此我们认为仍有下行风险。煤炭板块首选股：冀中能源（集团公司文水赤峪煤矿获发改委核准，将继续推动收购母公司煤炭资源），盘江股份（解决信达持股有利于整合煤炭资源，贵州省得到中央政策支持），兰花科创（十二五期间成长性显著改善），潞安环能（2012 年资产注入有望继
6、续推进），中煤能源（2012-2013 内生性增长显著）。主要风险下行风险：欧洲和美国债务风险虽然已有一定暴露，但可能并未终结；国内固定资产投资增速放缓影响煤炭需求。上行风险：资产注入进程快于预期。*表明该股位于地区强力买入名单。股价截至 2012 年 1 月 30 日我们用 EV/GCI vs. CROCI/WACC (Directors Cut) 估值方法来计算 12 个月目标价格。重要的信息披露请参见http:/ 2012 年展望；行业发展环境已变，但仍将不乏投资机会2011 年 12 月 22 日煤炭需求增速将放缓，但凸显的运输瓶颈有望支撑煤价2011 年内蒙古：运输和煤化工发展将进一
7、步释放资源优势；买入伊泰和平庄2011 年 9 月 7 日中国煤炭业 2011 年中期投资策略：关注保障房建设对煤炭需求拉动，精选个股更为重要2011 年 7 月 14 日消费旺季和行业整合将继续支撑煤价，首次评级买入冀中（CL）和盘江2011 年 5 月 18 日冀中能源：出色执行力将继续支撑公司扩张；强力买入2011 年5 月 18 日韩永, CFA 执业证书编号: S1420511010001+86(21)2401-8948 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应
8、当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究22012 年 1 月 30 日张富盛对本报告亦有贡献。图表1: 国内外主要煤炭价格及行业相关数据汇总煤炭相关数据及主要煤种价格表现中国：金属及采矿：煤炭类别单位本期前一周较前一周前一个月较前一个月年初较年初对应煤炭公司国内主要港口煤炭价格秦皇岛港动力煤大同优混含税平仓价（5800大卡）山西优混含税平仓价（5500大卡）山西大混含税平仓价（5000大卡）元/吨元/吨元/吨830775675835780680-0.6%-0.6
9、%-0.7%855800695-3%-3%-3%855800695-3%-3%-3%国内煤炭主要产地价格动力煤大同动力煤含税车板价大同南郊动力煤含税车板价兖州动力块煤含税车板价兖州动力混煤含税车板价榆林动力煤含税车板价榆林烟煤末含税车板价阳泉平定动力煤含税车板价阳泉盂县动力煤含税车板价赤峰烟煤出厂价（4000大卡）霍林郭勒褐煤坑口价（3500大卡）鄂尔多斯动力煤坑口价（6000大卡元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨725685118092061049069069050027048072568511809206104906906905002704800%0%0%0
10、%0%0%0%0%0%0%0%72568512009406104906906905002704800%0%-2%-2%0%0%0%0%0%0%0%72568512009406104906906905002704800%0%-2%-2%0%0%0%0%0%0%0%大同煤业大同煤业兖州煤业兖州煤业阳泉煤业阳泉煤业平庄能源露天煤业伊泰B股炼焦煤古交8号焦煤含税车板价古交2号焦煤含税车板价柳林4号焦煤含税车板价柳林9号焦煤含税车板价平顶山主焦煤出厂价平顶山1/3焦精煤出厂价开滦肥精煤出厂价开滦焦精煤出厂价开滦1/3焦精煤出厂价六盘水焦精煤出厂价邢台1/3焦精煤车板价元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨
11、元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨14401600167015501640154515501680151517601430144016001670155016401545155016801515176014300%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%144016001670155016401545155016801515176014300%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%144016001670155016401545155016801515176014300%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%西山煤电西山煤电首钢资源首钢资源平煤股份平煤股份开滦股份开滦股份开滦股份盘江股份冀中能
12、源无烟煤阳泉无烟末煤含税车板价阳泉洗中块含税车板价阳泉洗小块含税车板价晋城无烟末煤含税车板价晋城洗中块含税车板价晋城洗小块含税车板价永城无烟末煤含税车板价永城无烟中块含税车板价永城无烟精煤含税车板价元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨8501330125088014301350820154012808501330125088014301350820154012800%0%0%0%0%0%0%0%0%8501330125088014301350820154012800%0%0%0%0%0%0%0%0%8501330125088014301350820154012800%0%0%
13、0%0%0%0%0%0%阳泉煤业阳泉煤业阳泉煤业晋城煤业晋城煤业晋城煤业永城煤业永城煤业永城煤业喷吹煤阳泉喷吹煤含税车板价长治喷吹煤含税车板价元/吨元/吨11701170117011700%0.0%117011700%0%117011700%0%阳泉煤业潞安环能国际主要煤炭价格澳大利亚纽卡斯尔动力煤FOB价澳大利亚昆士兰硬焦煤FOB价美元/吨美元/吨120.0225.0115.6226.63.8%-0.7%1152294%-2%115.5227.04%-1%2012/01/272012/01/20煤炭库存秦皇岛港库存重点电厂库存万吨万吨767.08000755n.a1.6%n.a6488165
14、18%-2%648804518%-1%2012/01/302012/01/10煤炭沿海运价国内运价秦皇岛-广州运价秦皇岛-上海运价秦皇岛-宁波运价元/吨元/吨元/吨382932392932-1.8%-1.0%-0.6%403133-3%-8%-4%403134-3%-7%-5%2012/01/202012/01/202012/01/20国际运价（纽卡斯尔港-黄埔港）超轻便船型52千吨级巴拿马船型63千吨级巴拿马船型74千吨级USD/MTUSD/MTUSD/MT201917211917-5.8%-0.5%0.0%212018-6%-4%-4%201917-1%0%0%2012/01/062012
15、/01/062012/01/06资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究.高华证券投资研究32012 年 1 月 30 日图表2: 秦皇岛动力煤含税平仓价上周继续下跌中国：金属及采矿：煤炭图表3: 大同地区动力煤坑口价上周保持平稳120011001000元/吨大同优混(5800kcal/kg)山西优混(5500kcal/kg)山西大混(5000kcal/kg)1000900800元/吨大同动力煤6000kcal/kg大同南郊动力煤5500kcal/kg90080070060050040070060050040030030007/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101
16、/1220001/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表4: 山西古交地区焦煤价格上周保持稳定资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表5: 河北邢台地区焦精煤价格上周保持平稳30002700元/吨古交8#焦煤古交2#焦煤24002200元/吨邢台1/3焦精煤车板价邢台焦精煤出厂价24002100180015001200900600300020001800160014001200100080060040001/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1201/0807/0801/0907/0901/1007
17、/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表6: 潞安环能所在地喷吹煤价格保持稳定资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表7: 阳泉煤业所在地无烟煤价格保持稳定20001800元/吨长治喷吹煤6000-6300kcal/kg长治潞城喷吹煤15001300元/吨阳泉无烟末煤阳泉洗中块阳泉洗小块1600140012001000800600400110090070050030010001/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1212/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/11资料来源：中国煤炭资源网
18、、高华证券研究高华证券投资研究资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究42012 年 1 月 30 日图表8: 纽卡斯尔动力煤价格上周显著反弹中国：金属及采矿：煤炭图表9: 昆士兰硬焦煤离岸现货价上周小幅回落200美元/吨纽卡斯尔BJ动力煤现货平仓价（6000大卡/千克）480美元/吨昆士兰硬焦煤现货价1601208040042036030024018012060昆士兰硬焦煤合同价01/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/1201/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表10: 纽卡斯尔
19、港-黄埔港海运费上周小幅回落资料来源：McCloskey、高华证券研究图表11: 国内沿海煤炭海运费上周继续回落50454035美元/吨超轻便船型52千吨级巴拿马船型63千吨级巴拿马船型74千吨级5000450040003500秦皇岛-广州运价指数秦皇岛-上海运价指数秦皇岛-宁波运价指数3025201510530002500200015001000500011/1001/1103/1105/1107/1109/1111/1101/12001/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表12: 上周秦皇岛港煤炭库存
20、显著反弹资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表13: 我国重点电厂煤炭库存小幅下降至 18 天1000900万吨内贸外贸合计100009000万吨重点电厂煤炭库存库存天数（右轴）天308007006005004003002001000800070006000500040003000200010000252015105001/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究01/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究52
21、012 年 1 月 30 日图表14: 大秦线铁路日均运煤量 12 月份有所回落图表15: 国内外动力煤价差变化中国：金属及采矿：煤炭150140130120110100大秦线煤炭日均运量（万吨）同比增长率%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1300120011001000900800元/吨国内外动力煤价差（右轴）国内动力煤黄埔港到岸价纽卡斯尔动力煤到岸价元/吨3503002502001501005090807010.0%20.0%30.0%70060050005010006/0912/0906/1012/1006/1112/1104/1007/1010/1001/1104/11
22、07/1110/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表16: 中国原煤日均产量资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表17: 我国铁路日均运煤量变化全国铁路煤炭日均运量（万吨）1,200中国原煤日均产量（万吨）同比增长率80%600同比增长率%35%56030%1,05090075060045060%40%20%0%20%52048044040036032028024025%20%15%10%5%0%5%10%30040%11/0705/0811/0805/0911/0905/1011/1005/1111/1120012/0806/0912/0906/1012/1006/1
23、112/1115%资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表18: 石油、美元指数与煤炭价格间的关系资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表19: 我国主要城市螺纹钢和线材库存上周继续上涨200180160140120100806040WTI原油价格（美元/桶）纽卡斯尔港动力煤价格（美元/吨）美元指数（右轴）1401301201101009080800万吨720640560480400320240160螺纹钢库存冷轧板卷库存热轧板卷库存20001/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12706080009/0901/1005/1009/1001/1
24、105/1109/1101/12资料来源：彭博、globalCOAL、高华证券研究高华证券投资研究资料来源：My Steel、高华证券研究30%62012 年 1 月 30 日图表20: 煤炭下游行业主要产品价格和库存情况煤炭下游行业主要产品价格及库存情况中国：金属及采矿：煤炭类别单位本期前一周较前一周前一个月较前一个月年初较年初更新日期主要下游产品价格焦炭天津港一级冶金焦唐山二级冶金焦太原二级冶金焦元/吨元/吨元/吨2110190019302110190019300.0%0.0%0.0%2100190019100%0%1%2100190019100%0%1%2012/01/302012/01
25、/302012/01/30钢铁热轧薄板价格冷轧薄板价格螺纹钢价格元/吨元/吨元/吨4353512542554351516242520.0%-0.7%0.1%4354514743220%0%-2%4354514743220%0%-2%2012/01/292012/01/292012/01/29水泥华北地区水泥平均价格华东地区水泥平均价格华南地区水泥平均价格元/吨元/吨元/吨3684154013684154010.0%0.0%0.0%3684154060%0%-1%3684154060%0%-1%2012/01/202012/01/202012/01/20化工尿素价格甲醇价格元/吨元/吨21602
26、603215825960.1%0.3%216225900%1%216825710%1%2012/01/202012/01/20主要钢铁库存中厚板库存冷轧板卷库存螺纹钢库存万吨万吨万吨1521586661451535824.9%3.6%14.3%13914948710%6%37%13914948710%6%37%2012/01/292012/01/292012/01/29资料来源：中国煤炭资源网、My Steel、化工在线、数字水泥、高华证券研究图表21: 我国粗钢日均产量 12 月份同比增长图表22: 我国主要城市钢材价格上周基本稳定200180万吨粗钢日均产量同比增长率140%120%100
27、%1000090008000元/吨螺纹钢冷轧卷板普通热轧板卷160140120100806012/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表23: 我国火电日均发电量 12 月份同比显著上涨80%60%40%20%0%20%40%60%700060005000400030002000100007/0701/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：My Steel、高华证券研究图表24: 我国重点电厂日均耗煤 1 月份维持高位13012011010090亿千瓦
28、时火电日均发电量同比增长率50%40%30%20%450400350万吨重点电厂日均耗煤80706050403012/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究10%0%10%20%30025020015010001/0807/0801/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究10%20%30%72012 年 1 月 30 日图表25: 12 月份我国合成氨日均产量环比有所回落中国：金属及采矿：煤炭图表26: 上周尿素和甲醇价格基本保持稳
29、定200180千吨合成氨日均产量同比增长率20%15%5000元/吨4500尿素价格甲醇价格16014012010080604020010%5%0%5%10%15%20%400035003000250020001500100012/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/1101/0501/0601/0701/0801/0901/1001/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表27: 12 月份我国水泥日均产量环比有所回落资料来源：化工在线、高华证券研究图表28: 上周我国主要地区水泥价格保持稳定6.05.55.04.54.0百万吨水泥
30、日均产量同比增长率60%50%40%30%700600500元/吨华北地区华东地区华南地区3.53.02.52.01.51.00.50.012/0706/0812/0806/0912/0906/1012/1006/1112/11资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表29: 11 月份我国焦炭日均产量环比有所回落20%10%0%40030020010009/1011/1001/1103/1105/1107/1109/1111/1101/12资料来源：数字水泥、高华证券研究图表30: 我国主要地区二级冶金焦价格上周平稳14012010080万吨焦炭日均产量同比增长率70%60%50%40%30
31、%20%3500元/吨3200290026002300唐山二级冶金焦邢台二级冶金焦平顶山二级冶金焦六盘水二级冶金焦60402010%0%10%20%30%2000170014001100011/0705/0811/0805/0911/0905/1011/1005/1111/1140%80001/0907/0901/1007/1001/1107/1101/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究高华证券投资研究资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究82012 年 1 月 30 日图表31: A 股及 H 股主要煤炭公司股价表现中国：金属及采矿：煤炭30-Jan-12市值P/E (X)股价表现股
32、票代码股价货币百万美元2011E 2012E一周一个月三个月年初至今A/B 股中国神华（A）中煤能源（A）潞安环能冀中能源盘江股份西山煤电阳泉煤业大同煤业开滦煤业平煤股份露天煤业平庄能源远兴能源伊泰B股昊华能源兰花科创神火股份大有能源*永泰能源*煤气化*恒源煤电*山煤国际*国投新集*601088.SS601898.SS601699.SS000937.SZ600395.SS000983.SZ600348.SS601001.SS600997.SS601666.SS002128.SZ000780.SZ000683.SZ900948.SS601101.SS600123.SS000933.SZ60040
33、3.SS600157.SS000968.SZ600971.SS600546.SS601918.SS27.489.6624.9219.2024.6916.3018.6513.3912.3311.8314.8212.006.305.0020.1141.3210.9715.6915.1415.4224.7211.4811.00CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY86,22520,2059,0467,0054,2988,1037,0763,5352,4024,4093,1021,9207637,317
34、3,1723,7232,9071,4121,2342,4453,8863,3693,21511.912.515.214.815.315.915.515.618.013.413.615.624.27.914.014.117.134.326.312.212.313.212.69.810.313.812.113.013.214.614.816.512.212.514.119.56.913.810.512.614.621.410.69.010.610.12.5%2.6%8.6%6.6%13.3%4.5%5.1%3.3%0.6%2.9%3.8%6.0%6.1%4.2%5.0%5.6%9.3%5.4%2.
35、4%5.7%2.6%7.8%4.4%5.3%4.6%15.7%11.2%18.0%8.4%21.0%7.7%7.1%10.1%7.5%13.0%9.2%0.8%13.4%4.2%15.6%-5.9%8.2%6.2%16.6%1.9%3.1%-1.9%-2.4%-6.2%-10.8%-9.6%-20.9%-12.8%-16.5%-21.0%-16.2%-17.4%-14.3%-25.0%-9.6%-16.7%-7.8%-14.6%-19.8%4.6%-15.6%-14.9%-9.9%-9.1%5.3%4.6%15.7%11.2%18.0%8.4%21.0%7.7%7.1%10.1%7.5%13.
36、0%9.2%0.8%13.4%4.2%15.6%-5.9%8.2%6.2%16.6%1.9%3.1%平均值-A/B股煤炭公司15.812.95.1%8.8%-12.7%8.8%中值-A/B股煤炭公司H 股14.712.8中国神华（H）中煤能源（H）恒鼎实业首钢资源1088.HK1898.HK1393.HK0639.HK34.8510.062.943.16HKDHKDHKDHKD89,38717,2007811,39911.910.37.68.59.68.46.27.9-3.9%-2.3%0.0%6.5%-0.3%14.8%22.1%18.3%-8.4%-4.4%-18.3%-10.9%-0.3
37、%14.8%22.1%18.3%平均值-H股煤炭公司9.58.00.0%13.1%-10.7%13.1%中值-H股煤炭公司*表明该股为高盛/高华尚未覆盖公司，盈利预测使用彭博市场一致预期资料来源：彭博、高盛研究预测、高华证券研究预测高华证券投资研究9.08.092012 年 1 月 30 日图表32: 高盛/高华覆盖全球主要煤炭上市公司估值表中国：金属及采矿：煤炭高盛/高华30-Jan-1212个月个月EPSP/E (X)P/B (X)EV/EBITDA (X)ROE股票代码投资评级股价货币目标价2011E2012E 2011E 2012E2011E 2012E2011E2012E2011E2
38、012E国内煤炭股中国神华（A）中煤能源（A）冀中能源盘江股份潞安环能兰花科创平庄能源伊泰B股西山煤电阳泉煤业大同煤业露天煤业神火股份平煤股份昊华能源开滦煤业远兴能源601088.SS601898.SS000937.SZ600395.SS601699.SS600123.SS000780.SZ900948.SS000983.SZ600348.SS601001.SS002128.SZ000933.SZ601666.SS601101.SS600997.SS000683.SZ买入买入买入*买入买入买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性卖出27.489.6619.2024.6924.9241.32
39、12.005.0016.3018.6513.3914.8210.9711.8320.1112.336.30CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY30.0010.6023.3829.4227.9850.3814.556.1219.1519.6115.3515.8010.5411.7618.8111.795.732.320.771.301.611.642.930.774.021.031.200.861.090.640.881.440.680.262.820.931.581.901.813.930.854.621.231.280.911
40、.190.870.971.460.750.3211.912.514.815.315.214.115.67.915.915.515.613.617.113.414.018.024.29.810.312.113.013.810.514.16.913.214.614.812.512.612.213.816.519.52.41.63.33.84.33.02.82.73.44.02.14.33.42.53.42.32.02.11.42.93.43.82.42.42.22.83.21.93.62.82.23.02.11.86.06.78.310.58.38.17.95.96.47.14.010.07.25
41、.78.78.38.64.85.66.09.17.26.96.24.95.46.03.78.75.84.67.87.87.122%13%24%26%30%23%19%38%23%29%15%35%22%20%25%14%9%23%14%25%28%29%25%18%35%23%24%14%31%24%19%23%13%10%平均值-A股煤炭公司中值-国内煤炭公司14.214.812.212.63.13.02.62.57.47.26.26.024%23%24%24%香港-H股中国神华（H）中煤能源（H）首钢资源恒鼎实业1088.HK1898.HK0639.HK1393.HK买入买入中性卖出34.
42、8510.063.162.94HKDHKDHKDHKD40.0011.002.702.102.880.960.370.383.641.210.400.4711.910.38.57.69.68.47.96.22.51.30.90.72.21.20.80.66.05.53.66.54.84.63.05.522%13%11%9%23%14%11%10%中值-H股煤炭公司9.08.01.31.26.04.813%14%美国Alpha Natural Resources ANR中性21.65USD24.002.240.989.722.20.60.54.64.25%7%Arch CoalConsol En
43、ergyPeabody EnergyPatriot CoalWalter EnergyACICNXBTUPCXWLT中性买入中性卖出卖出14.5136.4636.148.5471.37USDUSDUSDUSDUSD18.0047.0041.008.0052.001.373.033.72(1.34)6.781.942.673.150.376.2910.612.09.710.57.513.611.522.811.40.82.31.81.02.00.82.01.60.91.86.86.19.65.97.64.96.86.73.76.76%19%19%-10%26%11%16%15%5%17%中值-美
44、国煤炭公司10.512.61.91.76.96.719%15%印度Coal India Ltd.COAL.BO中性341INR40524.2426.3914.012.96.54.99.87.937%40%印度尼西亚PT Adaro EnergyHarum EnergyADRO.JKBUMI.JK中性买入1,8602,525IDRIDR1,6001,3500.020.0160.020.02211.817.111.812.82.83.92.43.25.97.55.78.322%28%22%27%* 表明该股位于我们的地区强力买入/卖出名单。美国公司股票的目标价为基于 6 个月的目标价。PT Ada
45、ro Energy 公司 EPS 的货币单位为美元。重要信息披露请参见 http:/ 年 1 月 30 日图表33: 高盛对美国和中国宏观经济及全球大宗商品价格的预测中国：金属及采矿：煤炭国内煤炭价格预测（元/吨）秦皇岛山西优混5500大卡西山煤电焦精煤价格大宗商品价格预测（美元/吨）优质硬焦煤（昆士兰FOB）低灰份喷吹煤（昆士兰FOB）炼焦配煤（纽卡斯尔FOB）动力煤（纽卡斯尔FOB）石油价格预测（美元/桶）WTI原油布伦特原油经济预测美国实际GDP美国失业率中国实际GDP中国CPI200960094720091Q1194.6105.521Q112.299.75.02010745116620
46、10191146141982Q11102.34116.992Q111.699.55.72011E81912522011E2892232141213Q1189.54112.093Q111.59.19.16.32012E81913152012E2141591551203m1131204Q111.68.78.94.62013E84413802013E1901431351256m1151201Q12E2.08.58.64.22014E84414222014E22016515712012m123.5127.52Q12E2.08.58.63.3资料来源：国家统计局、ABARE、高盛全球经济、商品和策略研究
47、预测高华证券投资研究102012 年 1 月 30 日中国：金属及采矿：煤炭信息披露附录申明本人，韩永, CFA，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如
48、下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。GS SUSTAINGS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTA
49、IN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。信息披露相关的股票研究范围韩永, CFA：亚洲能源行业亚洲能源行业：昊华能源、大同煤业、盘江股份、神火股份、露天煤业、冀中能源、开滦股份、平煤股份、平庄能源、兰花科创、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、伊泰 B 股、远兴能源与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”
50、）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。没有具体公司的信息披露。公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：
51、代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。高华证券投资研究112012 年 1 月 30 日中国：金属及采矿：煤炭研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。暂无评级(N
52、R)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分
53、发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或
54、交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交
55、易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投
56、资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/ 取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。在撰写研究报告期间，Goldman Sachs Australia 全球投资研究部的职员可能参与本研究报告中所讨论证券的发行人组织的现场调研或会议。在某些情况下，如果视具体情形 Goldman Sachs Australia 认为恰当或合理，此类调研或会议的成本可能部分或全部由该证券发行人承担。北京高华证券有限责任公司版权所有 2012 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券投资研究12
