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1、跨国公司金融跨国公司金融主讲教师主讲教师 王跃生王跃生课程大纲课程大纲 第一讲（导论）第一讲（导论）跨国公司与跨国经营的发展跨国公司与跨国经营的发展 第二讲第二讲 跨国公司理论及其新发展跨国公司理论及其新发展 第三讲第三讲 跨国经营的国际金融环境跨国经营的国际金融环境 第四讲第四讲跨国公司的投资决策与投资管理跨国公司的投资决策与投资管理 第五讲第五讲 跨国公司的融资管理跨国公司的融资管理 第六讲第六讲 跨国公司的外汇风险及管理跨国公司的外汇风险及管理 第七讲第七讲 跨国公司的营运资金管理跨国公司的营运资金管理 第八讲第八讲 跨国公司的转移价格与国际税务对策跨国公司的转移价格与国际税务对策参考书
2、目参考书目1、毛付根主编：跨国公司财务管理跨国公司财务管理，东北财经大学出版社，2002。2、陈建梁：跨国公司投资管理跨国公司投资管理，复旦大学出版社，1995。3、王林生：跨国经营理论与实务跨国经营理论与实务，对外经济贸易大学出版社，1996。4、姚益龙：现代公司理财现代公司理财，中山大学出版社，2004。5、翁君奕：跨国公司理财跨国公司理财，中国经济出版社，1995。6、2006世界投资报告世界投资报告，联合国贸发会议。7、 D.Eiteman, A. stonehill, M. Moffett, “ Multinational BusinessFinance”,Addison-Wesle
3、yPublishing,8thedition,19988、AlanShapiro,“FoundationsofMultinationalFinancialManagement”,JohnWiley&Sons,Inc.5thedition,2005,第一讲（导论）第一讲（导论） 跨国公司与跨国经营的发展跨国公司与跨国经营的发展 1 .1 .1 跨国公司的概念与发展 1 .2 .2 跨国经营的形式与跨国公司发展的新 趋势 1 .3 .3 跨国公司管理组织结构的演变1.1 跨国公司的概念与发展跨国公司的概念与发展一一 、 跨国公司的概念跨国公司的概念跨国公司的称谓跨国公司的称谓跨国公司跨国企业多国公
4、司多国企业国际公司（企业）全球公司（企业）-MultinationalEnterprise-TransnationalCorporation-InternationalCompany-GlobalFirm-Supranational一一 、 跨国公司的概念跨国公司的概念1960年，首次出现，“MULTINATIONAL”1974年，联合国确认，“TRANSNATIONAL” 目前，多用”TNE”、”TNC”或“MNE”、”MNC”二二 、 关于跨国公司的定义关于跨国公司的定义 较早的讨论：-地域性概念及其局限-从股权进而管理的国际性角度-从经营国际性角度二二 、 关于跨国公司的定义关于跨国公司
5、的定义联合国跨国公司中心的定义：联合国跨国公司中心的定义：跨国公司系指由在两个或更多国家的经济实体所组成的公营、私营或混合所有制企业，不论这些实体的法律形式和活动领域如何；该企业在一个决策体系下运营，通过一个或一个以上的决策中心得以具有一致的政策和共同的战略；该企业中各个实体通过所有权或其他方式的结合，使其中一个或更多的实体得以对其他实体的活动施加有效的影响，特别是分享知识资源和分担责任。联合国跨国公司行为守则，1986三、跨国公司发展的一般状况三、跨国公司发展的一般状况战后跨国公司的发展阶段战后跨国公司的发展阶段60年代以前：美国跨国公司发展阶段60-70年代：西欧70-80年代：日本90年
6、代以后：全方位发展跨国公司发展的总规模跨国公司发展的总规模20世纪60年代末：母公司：7000家；子公司：27000家20世纪70年代末：母公司：20000家；子公司：90000家1990年：37000家；170000家1995年：40000家；200000家2000年：60000家；600000家2003年：65000家；800000家2006年：近100万家1.2 跨国经营形式与跨国公跨国经营形式与跨国公司发展的新趋势司发展的新趋势一、跨国经营形式的发展一、跨国经营形式的发展 直接出口：直接出口：生产企业（制造商）通过设立出口部或国际部向外国中间商或零售商出口产品；或者在国外直接设立销售机
7、构就地推销其产品。 许可证协议：许可证协议：通过许可证的方式转让专利许可、专有技术和商标使用权的协议 对外特许授权（特许经营、特许专营）：对外特许授权（特许经营、特许专营）：本企业与国外企业签定授权协议，同意后者有偿使用本企业的制造工艺、商标、专利、技术诀窍等无形资产，同时就这些资产的使用想本企业支付特许权使用费。 合同制造（契约制造）合同制造（契约制造）：本企业与国外企业签定合同，让对方按某种要求或标准生产产品，而本企业依然保留这些产品的销售权。 合资（合作）经营合资（合作）经营；企业在国外与当地合伙人或第三方合伙人以股权式合营（或非股权式合营）的形式建立合营企业。 独资经营独资经营：企业独
8、立出资在国外设立并经营企业，企业拥有所设立企业100%的股权。 其他新的跨国经营形式其他新的跨国经营形式：准一体化、国际战略联盟二、跨国公司的一般特征及跨国公司的一般特征及 最新发展最新发展 国际化特征：发展为全球化特征，跨国公司发展为全球公司 经营上的特征与演变：单一经营多样化经营专业化经营的演变 股权特征：股权分散；一国财团的控股地位；购并与股权的变化；战略联盟与股权的虚拟化 资金来源：外部来源与国际资本市场 内部化特征：内部贸易、内部市场 全球战略特征：全球化若干跨国公司若干跨国公司“跨国度跨国度”指标（指标（ TransnationlityTransnationlity Index,
9、2004 Index, 2004）公司名称公司名称母国母国所在行业所在行业国外资产国外资产比例比例国外销售国外销售比例比例国外雇员国外雇员人数比例人数比例跨国度跨国度ThomsonCorporation加拿大加拿大媒体媒体97.996.897.397.3CRHPic爱尔兰爱尔兰木材，建木材，建材销售材销售94.093.795.894.5雀巢雀巢瑞士瑞士食品饮料食品饮料85.098.397.393.5沃达丰沃达丰英国英国通讯通讯95.885.386.187.1AlcanInc加拿大加拿大金属与金金属与金属产品属产品76.394.086.685.6KoninklijkeAhold美国美国/荷兰荷兰
10、零售零售87.480.089.285.6菲利普菲利普荷兰荷兰电子电子72.596.083.484.0北电北电网络网络加拿大加拿大通讯通讯81.694.273.783.2联合利华联合利华英国英国/荷兰荷兰83.288.576.782.8英国石油英国石油英国英国石油石油80.081.583.181.51.3 跨国公司管理组织结构的演变跨国公司管理组织结构的演变一、跨国公司组织结构的目的与意义一、跨国公司组织结构的目的与意义 所谓组织结构所谓组织结构，乃指企业体的组织状况，它包括各单位与管理者之间的权限关系与意见交流系统，以及沿着这些意见交流和权限系统所产生的各种信息与资料。组织结构随战略而确定，而
11、复杂的组织，是由多种基本战略的结合而形成的。 目的：目的：-促进海外子公司业务的发展-使母国母公司的资源得到最佳利用-使人才与组织得到有效配合、协调钱德勒（钱德勒（A.D. ChandlerA.D. Chandler），）， 战略与结构战略与结构二二 、跨国公司组织结构的发展、跨国公司组织结构的发展 国内企业组织结构发展的三阶段国内企业组织结构发展的三阶段-个人领导的组织形式-职能组织结构-分部式组织结构个人领导的组织形式个人领导的组织形式经理员工丙员工乙员工甲职能组织结构职能组织结构总经理办公室研发财务生产营销分部式组织结构分部式组织结构总经理人事财务生产营销B产品经理A产品经理生产营销生产
12、营销二、跨国公司组织结构的发展二、跨国公司组织结构的发展 跨国公司的组织结构跨国公司的组织结构 -出口阶段的组织结构出口阶段的组织结构 -自主子公司结构自主子公司结构 -国际业务部组织结构国际业务部组织结构 -全球职能结构全球职能结构 -全球区域结构全球区域结构 -全球产品组织结构全球产品组织结构 -全球混合结构全球混合结构 -全球矩阵结构（全球网络结构）全球矩阵结构（全球网络结构）出口阶段的组织结构总经理办公室财务研发生产营销A区B区出口自主子公司结构总经理计划人事法律控制销售部研发部生产部财务部E国子公司D国子公司C国子公司B国子公司A国子公司国际业务部组织结构总经理出口财务研发生产营销副
13、总经理国际业务部副总经理国内业务部C副总经理国内业务部B副总经理国内业务部A机关北美区亚洲区欧洲区区内子公司区内子公司区内子公司人事全球职能结构总经理生产部营销部财务部研发部行政部全球区域结构总经理人事计划财务研发生产营销区域经理E北美部区域经理D非洲部区域经理C欧洲部区域经理B西亚部区域经理A东亚部子公司C子公司B子公司A全球产品组织结构总经理营销副总经理塑料部副总经理合成纤维部副总经理化妆品部副总经理化工品部副总经理医药部营销海外子公司B海外子公司A国内工厂人事计划财务研发生产生产研发财务计划人事全球混合结构（区域和产品）总经理全球产品部A国内产品部B国内产品部C欧洲部产品B、C国际部（欧
14、洲以外）产品B、C职能单位职能单位国内职能单位国际业务经理国家1国家2C国业务B国业务A国业务职能单位职能单位全球矩阵结构（全球网络结构）总经理营销副总经理产品B副总经理产品A副总经理产品C副总经理产品D经理亚洲总部经理美洲总部经理欧洲总部生产研发财务计划人事三、近年来跨国公司组织结构三、近年来跨国公司组织结构发展的新趋势发展的新趋势 金字塔结构的扁平化 总部从集中管理的指令中心变为沟通、协调中心 出现了专业化的职能机构 强调市场化，用市场交易代替行政命令，以发挥子公司的积极性和企业家精神第二讲第二讲 跨国公司理论及其发展跨国公司理论及其发展 2 .1 2 .1 国际直接投资与跨国公司的形成国
15、际直接投资与跨国公司的形成 2 .2 2 .2 以国际贸易学说为基础的跨国公司理论以国际贸易学说为基础的跨国公司理论 跨国公司的宏观理论跨国公司的宏观理论 2 .3 2 .3 以产业组织学说为基础的跨国公司理论以产业组织学说为基础的跨国公司理论 跨国公司的微观理论跨国公司的微观理论 2 .4 2 .4 跨国公司理论的新发展跨国公司理论的新发展2.1国际直接投资与跨国公司的形成国际直接投资与跨国公司的形成国际直接投资（国际直接投资（FDIFDI）与与国际间接投资（国际间接投资（FIIFII）的区别的区别FDI：直接控制企业，对企业经营管理施加有效影响；流向生产部门或服务部门（包括金融业）；经常伴
16、随生产要素的转移和重新配置；收益来自企业利润，经常波动。FII：以获得资本收入或投资收益为目的，不以控制企业为目的；流向各种资本市场；并不必然引起生产要素的国际移动和配置，虽然在有的场合也发生这种情况；收益大多是固定的，只有普通股红利才是可变的。对对“有效控制有效控制”的进一步分析的进一步分析IMF：（1）投资国的居民们在国外一家企业中拥有50%或50%以上的有表决权的股本；（2）投资国的一个居民或有组织的集团拥有25%以上有表决权的股本；（3）在一家外国企业的董事会中有投资国的居民集团的代表。美国美国：美国公司在国外企业中拥有10%或以上的股权；外国公司或居民在美国境内的企业中拥有25%以上
17、所有权。日本日本：日方出资25%以上；出资不足25%，但能派遣董事、提供技术或原料、代理包销产品等。2.2以国际贸易学说为基础的以国际贸易学说为基础的 跨国公司理论跨国公司理论跨国公司的宏观理论跨国公司的宏观理论一、产品生命周期理论一、产品生命周期理论 理论的提出理论的提出：维农（R.Vernon)，产品生命周期中的国际投资与国际贸易（“InternationalInvestmentandInternationalTradeintheProductCycle”QuarterleyJournalofEconomics,May,1966)； 以美国为基础的三阶段模式以美国为基础的三阶段模式-创新阶
18、段创新阶段：美国宏观经济的特点（高收入、高消费、高劳动力成本、资本丰富、技术发达）；美国适合生产的产品；出口西欧-成熟阶段成熟阶段：通过投资到西欧生产，因为比较接近于美国，但成本低；-标准化阶段标准化阶段：到LDC生产，返销美国。 对产品生命周期理论的分析评价对产品生命周期理论的分析评价：-符合美国当时的情况，有一定解释力-理论具有局限性：很多产品起初并不由母国向海外输出；对诸如日本的对外投资缺乏解释力；美国并非优势丧失后才对外投资。二、小岛模式（日本模式） 小小岛岛模模式式的的提提出出：小岛清（KIYOSHIKOJIMA），一桥大学教授，对外贸易论 基本观点：“一一国国应应从从已已经经或或即
19、即将将处处于于比比较较劣劣势势的的产产业业开开始始对对外外直直接接投投资资，并依次进行并依次进行”。 解释解释:-比较劣势产业（边际产业）的概念:-边际产业转移的作用改善两国的生产函数，-从“边际产业”到“边际性生产”-日本模式与美国模式的比较小岛的顺贸易导向思想 对小岛理论的评价：对小岛理论的评价：-支持者少；仅反映日本一国某个时期的情况，无普遍意义，在日本也无长期意义；迷惑东道国，产业转移转移落后-有一定解释力，产业转移是一种客观现实（中国西部开发）;与日本的整个国际经济战略吻合，“雁阵模式”2.2以产业组织学说为基础的以产业组织学说为基础的 跨国公司理论跨国公司理论跨国公司的微观理论跨国
20、公司的微观理论一、垄断优势理论一、垄断优势理论 理理论论的的提提出出：海默（S.H.Hymer）民族厂商的国际化经营：一项对外直接投资的研究（“InternationalOperationofNationalFirm:AStudyofDirectForeignInvestment”,MITPress,1976)基本思想：基本思想：海默的两个突破：以控制而不是利率差说明资本流动，从而突破了传统的资本流动理论；以不完全竞争代替传统的完全竞争假定，突破了分析方法传统的利率差无法解释直接资本流动，利率差解释的三个矛盾：国外高利率吸引美国投资，但美国却在国外大量融资借款；美国FDI与外国FII呈反向流动
21、，无法用利率差解释；美国对外投资行业集中度很高，无法解释。既然利率差无法解释，那么只能从新的角度进行解释，即从生产中的垄断优势角度解释；特定优势垄断优势的内容经金德尔伯格（C.P.Kindleberger）的发展垄断优势的产生：来自产品市场不完全的优势（产品差异、营销技巧）、来自要素市场不完全的差异（专利、技术、品牌、管理经验）、来自企业规模效益的优势二、内部化理论二、内部化理论 问题的提出问题的提出：内部化理论仍然是建立在市场不完全假定之上的。该理论要解决的问题承接了垄断优势理论的思想为什么企业不将核心资产直接通过市场交易出售（外部化），而一定要在企业内转让（内部化） 代代表表人人物物和和主
22、主要要著著述述：英国里丁大学，巴克莱(P.J. Buckley)、卡森(M. C.Casson)“TheFutureofMultinationalEnterprise”,Mcmillan,London1976;“ATheoryofInternationalOperation”,North-Holland,Amsterdam1978; 内部化思想的提出内部化思想的提出：据科斯的思想，内部化存在是合理性在于内部交易成本低于市场交易成本与跨国公司核心优势有关的无形资产和知识资源的交易成本更高（具有公共产品的特征、共享性、非标准化、泄密风险），故只能通过内部化在内部交易和使用跨国公司是企业内部化扩大出
23、国界的结果内部化的成本与内部化收益，成本收益是内部化的条件 对内部化理论的评价：对内部化理论的评价：具有深度，但未说明为何到国外投资以及到何处投资。三、国际生产折衷理论三、国际生产折衷理论 提出及著述：提出及著述：邓宁-早期著作：贸易、经济活动的区位与多国企业：折衷方法探索,(“Trade,LocationofEconomicActivitiesandtheMNE:ASearchforanEclecticApproach”)1979;- 最 全 面 的 表 述 ： 国 际 生 产 与 多 国 企 业 （ “InternationalProductionandtheMultinationalEn
24、terprise”London1981) 内内容容：综合垄断优势、内部化、区位理论等三大理论，构造出“三大优势”模式l所有权特定优势：P80l内部化特定优势：P80-81l区位特定优势：P81 对国际生产折衷理论的评价对国际生产折衷理论的评价是关于跨国投资与跨国经营的通论l兼收各家理论和思想：l涵盖各种跨国经营形式：l适用各种类型的国家l对国际生产折衷理论的批评：国际生产折衷理论三优势模式国际生产折衷理论三优势模式YNNYYNYYY所有权优势（O）内部化优势（I）区位优势（L）无形资产转让出口对外直接投资2.4 跨国公司理论的新发展跨国公司理论的新发展一、一、8080年代中期以后年代中期以后跨
25、国公司理论的发展趋势跨国公司理论的发展趋势传统跨国公司理论研究跨国公司为什么出现，为什么进行跨国投资、如何投资、到哪里投资。从这个意义上，跨国公司理论没有多少更新的发展。传统的宏观理论（产品生命周期理论、小岛理论）和微观理论（垄断优势理论、内部化理论、国际生产折衷理论）已经较好地回答了问题。跨国公司新理论的主要朝两个方向发展：在更具体的问题和环节上，即转到战略管理理论层次上，从存在理论转为发展理论发展中国家的跨国公司理论（小规模技术理论、技术地方化理论等）二、发达国家的跨国公司二、发达国家的跨国公司战略管理理论战略管理理论问题的提出：问题的提出：跨国公司在最近10年的战略进行了重大调整，主要包
26、括：用企业购并和跨 国购并取代新建投资；广泛建立跨国公司之间的国际战略联盟；以核心竞争力战略代替多元化战略，以网络化的组织结构代替传统的科层组织。 为什么跨国公司广泛采用战略联盟及其他准一体化的企业组织形式？发达国家跨国公司的战略管理理论即着重解释这一类问题。理论示例理论示例 霍姆斯特朗姆和罗伯茨的合作博弈解释：B. Holmustrom & J. Roberts, （“The Boundaries of the Firm Revisited” , The Journal of Economic Perspective, Fall 1998）从合作博弈节约交易成本角度对企业准一体化做提出解释。
27、 迪屈奇模型：M. Dietrich （“Transaction Cost Economics and Beyond: Towards a New Economics Of the Firm”，1994）通过将治理结构收益（benefits of governance structure）概念引入交易成本理论而大大丰富了交易成本理论对一体化现象的解释力。三、发展中国家的跨国公司理论三、发展中国家的跨国公司理论 后发展国家跨国公司理论后发展国家跨国公司理论小规模技术小规模技术理论、技术地方化理论（解释平行投资）理论、技术地方化理论（解释平行投资） 最新理论最新理论技术创新产业升级理论、两技术创新
28、产业升级理论、两阶段模式、学习模型与策略竞争（解释上阶段模式、学习模型与策略竞争（解释上行投资）行投资）第三讲第三讲跨国经营的国际金融环境跨国经营的国际金融环境 3 . 1 3 . 1 国际货币制度国际货币制度 3 . 2 3 . 2 汇率决定汇率决定 3 . 3 3 . 3 外汇市场外汇市场 3 . 4 3 . 4 国际资金市场国际资金市场3.1 国际货币制度国际货币制度各国的货币制度及其相互关系各国的货币制度及其相互关系一、金本位制一、金本位制 金本位制的概念：金本位制的概念：以黄金作为本位货币的货币制度；国际金本位制的特点：自由铸造金币、货币黄金自由兑换、黄金自由输出输入 金本位制实施的
29、条件：金本位制实施的条件：货币具有固定的黄金平价中央银行有义务无限买卖黄金由“黄金输送点”决定汇率波动 金本位制的历史与垮台金本位制的历史与垮台始于19世纪70年代，终于20世纪30年代国际收支逆差、货币贬值、储备外流迫使各国停兑黄金，金本位制让位于纸币流通二、布雷顿森林体系二、布雷顿森林体系1944年7月，美国布雷顿森林会议，国际货币基金组织、世界银行 布体系的内容双挂钩：美元与黄金挂钩（$35=1盎司黄金）各国货币与美元挂钩，保持固定汇率、联合干预汇率 体系的瓦解70年代中期，美元停兑黄金，浮动汇率制的普遍实行，1976，IMF正式修改协定，浮动汇率合法化三、管理浮动汇率制三、管理浮动汇率
30、制浮动汇率制的种类：-自由浮动（清洁浮动）：理论上的情况-管理浮动（肮脏浮动）：钉住浮动：美元、法郎、特别提款权、货币篮联合浮动：蛇形浮动：关于浮动汇率的争论-管理浮动与自由浮动汇率-管理浮动汇率与固定汇率3. .2 汇率决定汇率决定一、主要汇率制度下的汇率决定一、主要汇率制度下的汇率决定自由浮动汇率下的汇率决定：取决于货币供求 管理浮动汇率下的汇率决定取决于供求和政府政策通过市场操作干预汇率由于金融交易的发展，干预常常不能奏效人为干预常常使汇率失衡，引发更大矛盾和危机（东南亚金融危机即与汇率失衡关系密切）二、汇率决定理论二、汇率决定理论（一）传统汇率决定理论 国际借贷理论1861年，英国经济
31、学家戈森（G.Goshen）在外汇理论一书中提出，汇率取决于货币供求，而供求取决于国际借贷关系（由商品、劳务、债权债务决定）。一国国际债权大于债务，汇率上升，反之下降。国际借贷理论只说明的汇率变动，未说明汇率决定。 购买力平价（PPP）理论1922，瑞典经济学家卡塞尔(G.Cassel)提出。汇率决定于两国货币的购买力之比。1+甲国通货膨胀率公式：新汇率=旧汇率-1+乙国通货膨胀率通货膨胀率的差额汇率的变动购买力平价线123-1-2-3购买力评价理论图示二、汇率决定理论二、汇率决定理论费雪效应与国际费雪效应费雪效应费雪效应：美国经济学家费雪（I.Fisher）提出。一国的名义利率=投资回报率+
32、预期通货膨胀率。费雪效应表明的是利率与通货膨胀率之间的关系（图示）国际费雪效应（费雪开放效应）国际费雪效应（费雪开放效应）：两国货币汇率的变化等于两国的利率差。国际费雪效应说明两国汇率与两国利率之间的关系（图示）费雪效应 国际费雪效应 费雪效应线 国际费雪效应线444-4二、汇率决定理论二、汇率决定理论汇兑心理理论汇兑心理理论法国经济学家阿夫塔里昂(A. Aftalion)提出。该理论认为是国际借贷理论（对量的分析）和购买力平价理论（质的分析）的结合。质的方面（购买力、支付能力）和量的方面（国际收支、货币数量等）决定人们对外汇的心理评价，进而决定汇率。二、汇率决定理论二、汇率决定理论（二）当代
33、汇率决定理论（二）当代汇率决定理论70年代中之前，实行“金汇兑本位制”，对汇率决定的研究较少 1973以后，浮动汇率合法化，对汇率决定的研究较多，侧重于从金融交易角度，运用现代经济学的方法（理性预期等）研究 利率评价理论利率评价理论远期汇率与即期汇率的差异源自两国同期间利率的差异。解释：资金从低利率国家流向高利率国家，但套利者除利息差外，还会考虑汇率风险因素，故套利者会将套利行为与掉期交易结合进行，以规避汇率风险。这种交易行为的结果使高利率国家货币的即期汇率上升，远期汇率下跌；低利率国家的即期汇率下跌，远期汇率上升。直到远期汇率差距等于两国利率的差距时，套汇交易就会停止。 国际收支理论：国际收
34、支理论：国际收支决定外汇供求，进而影响汇率。国际借贷只是国际收支的一种活动，所有影响国际收支均衡的因素，都会影响汇率。3. .3 外汇市场外汇市场一、外汇市场的职能与构成一、外汇市场的职能与构成外汇市场的功能与构成外汇市场的功能与构成1、外汇市场即进行外汇买卖的交易场所。可分为：有形市场和无形市场、客户市场与银行间市场、即期市场、远期市场、期货市场和期权市场。2、功能：兑换功能、避险功能、信用功能3、构成：外汇银行、外汇经纪人、中央银行、进口商、其他外汇供求者、外汇投机者二、主要外汇市场二、主要外汇市场 伦敦 纽约 苏黎士 东京 香港三、外汇交易三、外汇交易即期外汇交易与远期外汇交易即期外汇交
35、易与远期外汇交易即期外汇交易：两个交易日内交割远期外汇交易：签定合约以后在两个交易日以上的未来某个日期交割的外汇交易。通常一个月、两个月、3个月、6个月。远期汇率与升水、贴水套汇、掉期与套利套汇、掉期与套利套汇套汇：利用不同市场的汇率差，在不同市场进行交易，从而赚取汇率差。分为两角套汇和三角（多角）套汇。掉期掉期：在买入（或卖出）某种即期外汇的同时，卖出（或买入）同种货币的远期外汇，达到避险目的。套利套利：利用不同国家的利率差，将资金从利率较低的国家调到利率较高的国家投放，以赚取利差。分为无抛补套利和抛补套利。三、外汇交易三、外汇交易外汇期货与期权交易外汇期货与期权交易外汇期货外汇期货(Fut
36、ures)交易交易概念概念：买卖双方在期货交易所以公开喊价的方式成交，承诺在未来某一指定日期，按所约定的价格交付某种特定标准数量的货币。特点特点：标准合约、公开竞价、固定期限、保证金交易。外汇期货就是标准化的远期交易。功能功能：保值功能（利用期货市场套期保值）、投机功能（买空卖空交易）外汇期权（外汇期权（Option）交易交易概念：交易双方按约定的汇率对未来是否购买或卖出某种外币的选择权事先达成的合约。交易方：期权买入者、期权卖出者交易目的：避免外汇风险、投机期权种类：看涨期权（买入）、看跌期权（卖出）；欧式期权、美式期权交易方式：柜台交易、交易所决议3.4 国际资金市场国际资金市场一、国际资
37、金市场的构成与特征一、国际资金市场的构成与特征 构成：国际货币市场（1年以下）、国际资本市场（1年及以上） 特征：信用市场、境外市场（离岸市场）A、国内业务国内业务国内投资者或存款人国内投资者或存款人国内借款人国内借款人B、国际业务、国际业务C、国际业务、国际业务国外投资者或存款人国外投资者或存款人国外借款人国外借款人D、离岸业务离岸业务一、国际资金市场的构成与特征一、国际资金市场的构成与特征 近年来国际资金市场的新趋势近年来国际资金市场的新趋势-国际金融工具不断创新-金融自由化-三大金融圈形成-国际资金流向发生变化-国际融资证券化二、欧洲市场二、欧洲市场1、欧洲市场的概念、欧洲市场的概念2、
38、欧洲货币市场、欧洲货币市场（1）欧洲货币市场(Euro-Money-Market)的概念：“境外货币市场”（2）特征：非居民、非本币、非约束、跨国银行主导（3）欧洲货币的来源：各国商业银行、政府与中央银行、跨国公司、石油生产国（4）欧洲货币的借款利率与LIBOR利率（5）辛迪加贷款（银团贷款）及利息计算 辛迪加贷款利率=周期成本+首尾成本 周期成本= （LIBOR+附加利率） 已支贷款额 +承诺费 率未支贷款额 +代理费 首尾成本：由管理费和参与费组成，是对牵头银行、管 理银行和参与银行的一次性报偿，约占全部 贷款额的0.5-1%。二、欧洲市场二、欧洲市场（6）欧洲票据(EuronoteMar
39、ket)和欧洲商业票据(Euro-commercialpaper)欧洲短期票据：非银行机构（大公司、企业）签发、由承销银行包销的短期可转让债务融资凭证。欧洲商业票据：由公司或银行签发的短期债务融资凭证。由经纪人推销，无包销条款欧洲票据融资的特点：成本低、灵活方便。3、欧洲债券市场欧洲债券市场欧洲债券的概念欧洲债券市场的特点第四讲第四讲 跨国公司的投资决跨国公司的投资决 策与投资管理策与投资管理 跨国公司的投资决策与政治风险跨国公司的投资决策与政治风险 跨国公司的资本预算跨国公司的资本预算 跨国公司资本预算案例分析跨国公司资本预算案例分析4.1 跨国公司的投资决策跨国公司的投资决策与政治风险与政
40、治风险一、跨国公司对外直接投资的动因一、跨国公司对外直接投资的动因 战略动机：战略动机：寻求市场(MarketSeekers)寻求原料(RawMaterialSeekers)寻求生产效率(ProductionEfficiencySeekers)寻求知识(KnowledgeSeekers)寻求政治安全(PoliticalSeekers) 经济动机经济动机：赢利 行为动机行为动机：-外界环境的刺激（外界建议、对失去市场的忧虑、同行成功投资的刺激、在母国遇到外部竞争、人们普遍认为对某地投资是大势所趋）-内部因素的刺激（决策者个人偏好、需求及事业心）二、对外投资环境与政治风险二、对外投资环境与政治风险
41、政治风险概念政治风险概念：东道国发生的政治事件或东道国与其它国家政治关系的重大变化导致跨国公司利益受损的可能性。东道国可能采取的一般性限制措施：东道国可能采取的一般性限制措施：东道国可能采取的剥夺性措施东道国可能采取的剥夺性措施政治风险评估方法政治风险评估方法实地考察法专家评估法金融市场资料分析法概率分析法概率分析法二、对外投资环境与政治风险 政治风险评估的概率分析法概率分析法（决策树法） 充分补偿充分补偿0.20.03 企业会被征用企业会被征用部分补偿部分补偿0.30.045 新政府左倾新政府左倾0.5无补偿无补偿0.50.0750.6企业不会被征用企业不会被征用0.15是是0.5充分补偿充
42、分补偿0.10.0040.5企业会被征用企业会被征用部分补偿部分补偿0.40.0160.2 无补偿无补偿0.50.02政府是否政府是否新政府右倾新政府右倾被推翻被推翻0.4企业不会被征用企业不会被征用0.160.8 否，企业不会被征用否，企业不会被征用0.5 0.5二、对外投资环境与政治风险二、对外投资环境与政治风险 政治风险管理的方法政治风险管理的方法正确评估东道国的政治环境在风险发生前进行周密安排，如与东道国政府签定协议等采取风险分散化的方法：1、寻找国际合作伙伴共同投资，如其他大跨国公司、金融机构等 2、与东道国的不同利益集团建立联系，如向当地企业出售股票、债 券等购买保险，如美国海外私
43、人投资公司（OPIC）提供的保险：货币不能兑换风险；没收风险；战争、革命、暴乱风险；政治性暴力事件对企业的损失德国、日本、美国的海外投资保险制度中国出口信用保险公司（信保）4.2跨国公司的资本预算跨国公司的资本预算一、资本预算的基本方法一、资本预算的基本方法 回收期法回收期法（静态法）回收期=原始投资额/年均净收益 问题：静态 净现值净现值(NetPresentValue)法法：将未来若干年项目产生的净现金流依据一定的折现率折为现值，然后与原始投资相抵，根据结果为正、为零、为负决定其可行与否。影响折现率的因素：资本成本、风险大小净现值计算公式：n C Fn C Fn n NPV NPV= =
44、- - - - I I 0 0 n=1 ( 1+ n=1 ( 1+r r0 0 ) ) n n一、资本预算的基本方法一、资本预算的基本方法内在报酬率法内在报酬率法：求解净现值等于零时的折现率，然后与必要报酬率比较，决定取舍nCFnNPV=0,即即-I0=0n=1(1+r)n 获利指数法获利指数法：计算净现值与原始投资之商，根据大于1、小于1、等于1，决定取舍nCFnROI=-/I0n=1(1+r0)n一、资本预算的基本方法一、资本预算的基本方法 实物期权法实物期权法（realoption）：由于很多项目特别是高科技项目的不确定性很高，用传统折现现金流方法往往会低估其价值，难于进行有效评估，提出
45、以实物期权作为评估方法，将传统金融期权思想在实物（非金融）资产上的应用和扩展。具体内容：项目的价值应当等于净现值加上期权价值。因为，一个项目除了为投资者创造现金流之外，更多的是为企业创造了未来发展的机会和平台。任何项目都不是孤立的。这种机会的投资平台，构成其期权价值。（MYERS，stewart,1987,“FinanceTheoryandFinancialStratery”）但直到现在，实物期权只是一种理论方法，应用较少，所需要的环境不具备。实际的投资评估，仍然主要采用净现值法。二、跨国投资资本预算的复杂性二、跨国投资资本预算的复杂性 项项目目自自身身的的现现金金流流量量与与母母公公司司的的
46、现现金金流流量量：资本预算按照项目自身收益（现金流）估算，还是按照公司总体收益估算。两者可能有很大不同 货货币币兑兑换换问问题题：即外汇风险问题，母公司要求的现金流应该是母国货币，而且这种风险不可能通过保值来回避 现金收益的估算现金收益的估算： l利润只是收益一部分，还包括管理费、专利使用费等收益 l贸易创造（投资带动出口）和贸易替代（投资代替了出口）产生的正负收益要计算在内 l东道国提供的优惠条件带来的收益二、跨国投资资本预算的复杂性二、跨国投资资本预算的复杂性 原始投资与冻结资金问题原始投资与冻结资金问题原始投资要以机会成本（市场价值）定值；冻结资金的解冻问题 项目终期价值的估算要谨慎项目
47、终期价值的估算要谨慎 难以定量的利益难以定量的利益（如投资多元化带来的风险分散好处、抢先进入某一市场的战略优势等），在项目预算处于临界点时可发挥作用二、跨国投资资本预算的复杂性二、跨国投资资本预算的复杂性综合的资本预算公式及说明综合的资本预算公式及说明n(CFt1Lt)enCFt2enNPV=-+-t=1(1+r1)t(1+r2)tnRt+CL-e0t=1(1+r3)tnCFt3etTVen+-+-I0UFe0t=1(1+r4)t(1+r1)nCFt1,第t年的税后利润Lt,第t年因出口市场被替代导致的利润损失CFt2，第t年的管理费和专利使用费CL，当地金融机构的优惠贷款Rt,第t年的支付的
48、本息CF3,第t年因转移价格机制带来的收益TV，项目的终值e0eten，起始年、第t年和最后一年的预期汇率r1r2r3r4表示不同的折现率I0原始投资，UF，解冻资金三、跨国公司资本预算中的三、跨国公司资本预算中的风险问题风险问题 跨国公司资本预算可能遇到的特殊风险是政治风险和外汇风险 在资本预算阶段处理风险问题有两种方法：-调整现值计算中折现率的高低，风险高的调高折现率，否则降低折现率-根据风险程度调节每年的现金流量，折现率保持不变。具体有不确定性吸收法不确定性吸收法和确定性等值法确定性等值法不确定性吸收法不确定性吸收法:从每年的预测现金流中减区一个风险折扣，折扣的大小可根据政治风险保险费计
49、算，无论是否真正购买了保险 确定性等值法：确定性等值法： 如果投资者认为某一笔无风险的收益等于另一笔有风险但更丰厚的收益，则前者是后者的确定性等值4.3跨国公司资本预算案例分析跨国公司资本预算案例分析-IDT公司海外投资评估案例第五讲第五讲 跨国公司的融资管理跨国公司的融资管理跨国公司融资战略跨国公司融资战略跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合跨国公司融资的来源、成本与风险跨国公司融资的来源、成本与风险5.1 跨国公司融资战略跨国公司融资战略一、跨国公司融资的特点一、跨国公司融资的特点融资环境比一般国内企业更复杂融资机会、渠道更多融资风险更大二、跨国公司融资优势二、跨国公司融资优势
50、投资地域多元化，可降低经营风险，业绩稳定，股权融资成本更低股权融资成本更低更容易进入国际资本市场，更容易进入国际资本市场，还可利用东道国资本市场子公司融资条件更有利子公司融资条件更有利可利用发达的国际贸易融资方式国际贸易融资方式利用内部资金调拨和内部资金市场资金调拨和内部资金市场三、跨国公司融资战略目标三、跨国公司融资战略目标 融资成本最小化融资成本最小化： 影响跨国公司融资成本的因素影响跨国公司融资成本的因素由于国际资本市场的不完全（市场分割、不能任意进入、政府管制）不同市场的融资成本可能不同；不同融资形式的成本也不同，股权、债务不同融资时机成本不同 降低融资成本的三策略：降低融资成本的三策
51、略：减少纳税负担：融资形式上，通过债务融资的利息支付可以减少利息所得税负担融资地点上，各国税率不同，特别是预提税不同，可减少负担尽可能利用东道国提供的优惠补贴贷款饶开信贷管制，争取当地信贷配额（争取进入当地资本市场，争取更多的信贷配额）三、跨国公司融资战略目标三、跨国公司融资战略目标 避免和降低各种融资风险避免和降低各种融资风险：避免外汇风险避免或降低政治风险保护和扩大现有投资渠道：保持与全球各金融市场的联系，不可过分单一以超量借款等方式保持现有资金渠道的畅通 建立最佳财务结构建立最佳财务结构：一般公司的财务结构：负债结构、股权结构、债务债务/股本比率股本比率（债务/股本比率高、低的好处；最佳
52、财务结构的标准与相对性） 跨国公司的财务结构：总体财务结构：公司整体的情况子公司财务结构的三种确定方法：成本最低化、与母公司一致、 与当地企业一致5.2 跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合一、一、 最佳资本结构的概念最佳资本结构的概念 概念概念：公司筹资的主要渠道是发行债券和发行股票，不同的债务-股本比率构成不同的资本结构，而使公司资本成本达到最低时的资本结构就是最佳资本结构。跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合二、加权平均资本成本二、加权平均资本成本 加权平均的资本成本的计算公式：K = K i ( 1- t ) W
53、i + K e We 债务成本的计算 股本成本的计算：股息资本化模型、资本资产定价模型 D1股息资本化模型：K e = - + g P0D1，投资后第一年的预期股息； P0，股票的当前市价； g，股息的预期年均增长率资本资产定价模型(CAPM):K e = r +(Km r)r,某种无风险债券的收益，如国库券； ，该种股票的系统风险； Km ，股票市场的组合收益率跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合三、关于融资结构与公司价值的理论关于融资结构与公司价值的理论跨国公司融资结构的目标：融资成本最小化、公司市场价值最大化-公司市场价值=股权的市场价值+负债的市场价值=股息/股息率+利息/
54、利息率=每股价格发行在外的股票数+利息/利息率-公司市场价值最大化的意义关于融资结构与公司价值的理论1、净收益理论：2、净经营收益理论：3、MM（莫迪格里按尼米勒）定理跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合净收益理论（图1）认为，债务融资成本（Kd）低于股权融资成本（Ke），随负债增加，总资本成本（Ka）不断降低。净经营收益理论（图2）认为，股权融资成本随负债增加而上升，债务融资比重增加带来的资本成本下降，刚好被股权融资成本增加所抵消，故总资本成本不变。跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 MM(Modigliani&Miller)定理：-在完全的资本市场上（没有交易成本
55、），如果不存在税收和破产成本，那么公司的市场价值与其资本结构无关。-在有公司所得税的情况下，由于债务利息具有节税作用，所以有负债企业的市场价值高于无负债企业的市场价值。考虑到破产成本和代理成本时的融资结构与公司考虑到破产成本和代理成本时的融资结构与公司价值（权衡理论）价值（权衡理论）-在考虑到企业负债引致的破产成本和代理成本的情况下，由于过高负债会提高企业的破产成本和代理成本，从而额外增加企业的成本，降低市场价值。故企业的融资结构并非负债越多越好。跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 四、融资结构与公司价值分析四、融资结构与公司价值分析 没有公司所得税时的融资结构与公司价值：资本结
56、构与公司价值无关（负债企业的股本成本=无负债企业的股本成本+风险报酬。即Ks=Ku+B/S(Ku-Kb)Ks,Ku：有（无）负债企业的股本成本;Kb:债务利息率；S:股本；B:负债）公司U公司L融资中的股权资本股权资本成本（Ke）融资中的债务资本债务资本成本（Kd）净经营收入减去：对债权人的利息支付支付给股东的红利支付给证券持有人的总收入公司的市场价值（D/Ke+I/Kd）10,00010%-1,000-1,0001,0001,000/0.1=10,0008,00011.25%2,0005%1,0001009001,000900/0.1125+100/0.05=10,000跨国公司的融资结构与
57、组合跨国公司的融资结构与组合 有公司所得税时的融资结构与公司价值：由于负债具有节税作用，故公司价值比没有负债的企业要大。实际上，有无负债企业的价值差额等于债务税收减免的现值=(iDt)/i=Dt，即负债额乘以所得税率公司U公司L融资中的股权资本股权资本成本（Ke）融资中的债务资本债务资本成本（Kd）净经营收入减去：对债权人的利息支付税前收入公司税，t=40%支付给股东的红利支付给证券持有人的总收入公司的市场价值（D/Ke+I/Kd）6,00010%-1,000-1,0004006006006,00/0.1=6,0004,00011.25%2,0005%1,0001009003605406405
58、40/11.25%+100/5%=6,800跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 有公司税、破产成本、代理成本时的融资结构：跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 四、各种融资方式的成本计算四、各种融资方式的成本计算1、借款融资成本的计算影响借款融资成本的因素：利息、借款的节税作用、“相称存款余额” 举例：举例： S公司向银行借入中期借款，借款合同规定：借款额40万美元，期限7年，借款利率（年）9.8%，相称存款余额15%。（公司所得税40%）。（1）公司每年向银行支付的借款利息额：40万9.8%=39200美元/年（2）因利息计入财务费用减少的所得税支付：39200 4
59、0%=15680（3）借款所支付的是实际成本： 39200- 15680=23520美元/年（4）借款中可供实际使用的资金：40万 （1-15%）=34万美元（5）该笔借款的融资成本：23520/34000=6.9%跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 2、债券融资成本的计算使公司债券成本复杂的因素：债券的折价发行与溢价发行；资本市场收益率与债券票面利率不等（就是说，虽然债券有票面利率，但由于风险、时间价值、交易成本等因素，投资人的要求或可接受的收益并不是票面利率）严格说，债券价值=利息年金的折现值+本金的折现值=支付的现金额折现率+票面价值按照折现率折现值这个折现率就是融资成本率
60、 跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 举例：举例：W公司发行一种面值为100美元、年利率10.4%，期限为20年的公司债。债券发行价格为98美元，公司所得税率40%。 （1）计算年债券利息现金支付额：10010.4% = 10.4 美元/年（2）计算由于节税而减少的现金支付：10.4 40%=4.16美元/年（3）计算实际的现金支付:10.4-4.16=6.24美元/年（4）如按票面价值发行，则融资成本:6.24/100=6.24%（5）如折价按98元发行，则融资成本高于6.24%。高多少，采用插值法（试错法）计算，成本为6.43%插值法：假定融资成本是7%，按照7%计算债券价值
61、，6.24a 207%+100(1+7%) -20 =66.1+25.84=91.94因为筹资额低于98，表明实际成本率低于7%，设成本率为x%,用公式(100-91.94)/(6.24%-7%)=(100-98)/(6.24-x%)可计算出x%=6.43%（6）如溢价按120发行，经插值计算，成本为5.19%跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 3、优先股融资成本计算优先股成本的因素：固定姑息、分红股利固定股息+分红得利优先股融资成本=-100%优先股发行价格例子， P294 4、普通股融资成本计算普通股融资成本的特点：难于准确衡量，只能大概近似；只能在普通股投资报酬率基础上计算
62、参见：“股息资本化模型股息资本化模型”、“资本资产定价模型资本资产定价模型”跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合 六、加权平均资本成本六、加权平均资本成本公司资本结构表公司资本结构表融资方式券面额融资比重融资额融资比重中期银行借款200,00010.5%200,0009.6%公司债400,00021%424,00020.3%优先股普通股300,00015.8%1,000,00052.7%288,00013.7%1,180,00056.4%合计1,900,000100% 2,092,000100%跨国公司的融资结构与组合跨国公司的融资结构与组合加权平均资本成本计算表加权平均资本成本计
63、算表融资方式单位证券融资额证券数量融资总额比重融资成本加权平均资本成本中期银行借款公司债优先股普通股-53096118-800张3,000股10,000股200,000424,000288,0001,180,0009.6%20.3%13.7%56.4%6%6.4%11%12.5%0.576%1.30%1.51%7.05%合计-2,092,000100%-10.44%5.3 跨国公司融资的来源、跨国公司融资的来源、成本与风险成本与风险一、国际股权融资一、国际股权融资 跨国公司股权结构的变化跨国公司股权结构的变化：过去，以本国投资人为主，目前，外国投资者越来越多股权结构变化的原因：可以降低海外投资
64、人的风险，实现最佳国际证券投资组合 许多跨国公司都到国际主要交易所许多跨国公司都到国际主要交易所上市，伦敦、纽约、NASDAQ 一一般般企企业业在在国国际际股股票票市市场场上上市市融融资资的的规规定定：披露一一般般信信息息、财财务务信信息息、法法令令信信息息、拟拟上上市交易股票的详情；市交易股票的详情； 中国企业境外上市融资的情况中国企业境外上市融资的情况 发行H股上市： 股票存托凭证上市（N股上市） 红筹股上市：海外第二上市其他境外市场上市，如新加坡、东京、澳大利亚等买壳、借壳上市二、国际债务融资二、国际债务融资（一）国际银行贷款（一）国际银行贷款（主要是欧洲货币市场融资）1、欧洲货币市场(
65、Euro-Money-Market)的概念：“境外货币市场”2、特征：非居民、非本币、非约束、跨国银行主导3、欧洲货币的来源：各国商业银行、政府与中央银行、跨国公司、石油生产国4、欧洲货币的借款利率与LIBOR利率5、亚洲美圆市场与SIBOR和HIBOR利率6、辛迪加贷款（银团贷款）及利息计算 辛迪加贷款利率=周期成本+首尾成本 周期成本= （LIBOR+附加利率） 已支贷款额 +承诺费率 未支贷款额 +代理费 首尾成本= 管理费、参与费（整笔贷款的0.5-1%) 二、国际债务融资二、国际债务融资7、欧洲票据(EuronoteMarket)和欧洲商业票据(Euro-commercialpape
66、r)欧洲短期票据：非银行机构（大公司、企业）签发、由承销银行包销的短期可转让债务融资凭证。欧洲商业票据：由公司或银行签发的短期债务融资凭证。由经纪人推销，无包销条款欧洲票据融资的特点：成本低、灵活方便。二、国际债务融资二、国际债务融资（二）国际债券融资（二）国际债券融资1、债券、国际债券、外国债券、欧洲债券2、外国债券市场与欧洲债券市场 外国债券市场的特点：外国债券发行受发行当地金融当局管理，手续比较复杂外国债券发行所筹集的资金使用无限制外国债券发行规模较大，一般超过5，000万美元，多的可达1亿数亿美元外国债券发行市场集中度高，美、德（90后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场外国债券市场的发行程
67、序（以扬基债券为例）向信用评级机构（穆迪、标准普尔）申请信用评级向SEC（美国证券交易委员会）提交注册申请书，注册生效后可发行公开发售债券二、国际债务融资二、国际债务融资 欧洲债券市场的特点：手续自由灵活，不需官方批准；发行成本较低，一般低0.1250.25百分点发行量大，一般1-2亿美元起投资安全系数高，获利机会多 欧洲债券的发行程序：准备阶段信用评级阶段（并不必须）招募阶段推销阶段二、国际债务融资二、国际债务融资3、国际债券融资市场的发展趋势、国际债券融资市场的发展趋势国际债券市场融资规模屡创新高，在国际融资中占主导地位发达国家借款为主，但发展中国家特别是新兴工业国融资增加发行主体变化，银
68、行成为重要发行者债券融资货币品种呈多元化趋势，但美圆、日圆、马克仍为主欧洲债券发行远远大于外国债权普通债券在各类国际债券中占主导地位出现新的融资品种全球债券三、专门融资方式融资三、专门融资方式融资（一）国际贸易信贷（一）国际贸易信贷国际贸易信贷的分类：进口信贷和出口信贷；短期信贷和中长期信贷；商业信用和银行信用；有抵押信贷和无抵押信贷卖方信贷（SupplierCredit）和买方信贷（BuyerCredit）卖方信贷基本流程卖方信贷基本流程：出口方银行进口商出口商1、赊销2、贷款3、分期付款4、还本付息 买方信贷基本流程买方信贷基本流程：出口方银行出口商进口商1、出口产品2、买方信贷3、支付货
69、款4、还本付息三、三、专门融资方式融资专门融资方式融资（二）国际租赁融资（二）国际租赁融资租赁融资租赁与经营性租赁跨国公司利用国际租赁的目的：降低总体税负；转移资金；降低政治风险国际租赁领域的新发展租赁融资债权证券化风险租赁的兴起租赁基金三、三、专门融资方式融专门融资方式融资资（三）国际项目融资与（三）国际项目融资与BOT项目融资的基本概念：为某一大型基础设施项目筹集资金，属于国际中长期信贷一种形式。所不同的是，不是传统融资中以借款人资信为担保的融资，而是为项目专门成立项目公司，以项目资产和未来收益作为贷款和归还贷款的保障。特点：项目导向性（区别与借款人导向）、融资规模大，资金来源广泛（银团等
70、）、周期长、风险分担（政府和投资人分摊）、有限追索（区别于完全追索）、融资成本高、表外融资跨国公司作为项目的投资建设方，以项目融资形式从事开发和建设。BOT作为特殊的项目融资方式：由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者，开发建设项目并在一定时间内经营项目。期满后根据协议转让给相应的政府机构。四、子公司东道国国内金融市场四、子公司东道国国内金融市场 股票、债券、银行融资等股票、债券、银行融资等五、跨国公司内部资金调度系统五、跨国公司内部资金调度系统参见5.4:“跨国公司内部资金管理”总结：近年来美国跨国公司融
71、总结：近年来美国跨国公司融资路线的变化资路线的变化 跨国公司总公司国际银团分支银行欧洲货币市场当地银行海外附属机构附属机构跨国银行总行贷款贷款贷款从总公司调来资金从总行调来资金国外贷款第六讲第六讲 跨国公司的外汇风险及管理跨国公司的外汇风险及管理 外汇风险的类型与度量外汇风险的类型与度量 交易风险管理交易风险管理 换算风险与经济风险管理换算风险与经济风险管理 6.16.1 外汇风险的类型与度量外汇风险的类型与度量外汇风险的类型与度量外汇风险的类型与度量1、外汇风险的概念、外汇风险的概念：外汇风险（ForeignExchangeExposure）也称外汇暴露，是指由于外汇汇率的变化而导致企业的赢
72、利能力、净现金流量和市场价值发生变化的可能性。2、外汇风险的类型、外汇风险的类型 经经营营风风险险（经经济济风风险险）:指由于意外的汇率变动而导致企业未来的经营性现金流量发生变化，从而影响到公司的市场价值。 换换算算风风险险（会会计计风风险险）：由于有关货币汇率的变化而引起海外子公司资产负债表和损益表上的某些项目价值在转换成母公司报告货币时发生的变化。 交易风险：交易风险：已经达成协议但尚未结算的外币交易，因汇率变动而发生损益的可能性。发生于以下三种情况：外币的应收应付款；外币债权债务；外币远期和约。资产资产卢比卢比美元美元美元美元期初汇率期初汇率(1卢比卢比=0.35美元美元)当前汇率当前汇
73、率(1卢比卢比=0.25美元美元)现金现金应收款应收款存货存货预付费用预付费用扣除折旧的固定资产扣除折旧的固定资产总资产总资产2500460082007004802080087516102870245168072806251150205017512005200负债和净资本负债和净资本卢比卢比美元美元美元美元应付款应付款累积税收累积税收银行贷款（短期）银行贷款（短期）长期债务长期债务股本股本留存收益留存收益股东权益调整股东权益调整总负债总负债换算所得（换算所得（+）所失（所失（-）3200500200045005000560020800112017570015751750196072808001
74、25500112517501960（1060）5200（1060）3、换算风险的度量、换算风险的度量 美国海外附属公司资产负债表的换算美国海外附属公司资产负债表的换算资产与负债资产与负债卢比卢比英镑英镑美元美元现金现金应收款应收款其他涉险资产其他涉险资产远期货币购买合约远期货币购买合约未来销售承诺未来销售承诺涉险资产涉险资产应付款与税收应付款与税收银行贷款（短期）银行贷款（短期）长期债务长期债务远期货币出售合约远期货币出售合约未来购买承诺未来购买承诺涉险负债涉险负债净头寸净头寸400800175-3251700750500125-1375325-200-500225925-5002003001
75、000（75）225150-375175-500-1375（1000）4、交易风险的度量、交易风险的度量国外附属公司国外附属公司A的交易涉险报告的交易涉险报告产量（万个）单价（克郎）总值（万克郎）国内销售出口销售总收入当地劳工（人时）当地原料进口原料经营总开支净经营收入管理开支克郎债务利息（10%）折旧其他总开支税前净利润所得税（40%）税后利润加速折旧净现今流量（克郎）净现今流量（美元）（1美元=4克郎）60401580602020403412008002000600240240108092035030904704501802709036090万美元5、经经济济风风险险的的度度量量(美国在瑞
76、典子公司因瑞典克郎贬值产生的现金流量、成本、收入的变化)SAB公司经营预测（基期）公司经营预测（基期）单位数（万）单价（克郎）总值（万克郎）国内销售出口销售总收入当地劳工（人时）当地原料进口原料经营总开支净经营收入管理开支克郎债务利息（10%）折旧其他总开支税前净利润所得税（40%）税后利润加速折旧净现金流量（克郎）净现金流量（美元）（1美元=5克郎）584615.69056222445355127611042380702315280129710833853090505578231.2346.890436.887.36（万美元）SAB经营预测经营预测受影响部分市场条件价格数量变化对母公司本币现
77、金流的可能影响销售收入出口市场价格上升、数量增加增加当地市场 强进口竞争 弱/无进口竞争价格、数量稍上升价格、数量无变化稍下降下降生产成本低进口成分高进口成分 低替代性 高替代性适中增加按贬值百分比增加增加适中稍下降大下降稍下降其它成本和营运资本要求增加适中（取决于销售和成本上升百分比）稍下降折旧不变以货币贬值百分比下降全面现金流的影响低于货币贬值百分比下降海外子公司当地货币贬值对母公司现金流量的可能影响海外子公司当地货币贬值对母公司现金流量的可能影响6.26.2 交易风险管理交易风险管理一、合约保值一、合约保值（远期市场保值、货币市场保值、期权市场保值）天成公司案例：背景：美国天成公司12月
78、1日向德国一公司出口一批货物，合同金额DM1,000,000。货款将于6个月后以马克支付。如何保值？金融市场资料：即期汇率：马克买入价，$0.5903/DM马克卖出价，$0.5933/DM6个月远期汇率：马克买入价，$0.5814/DM马克卖出价，$0.5854/DM半年期美元贷款利率：6%/年半年期美元投资利率：4%/年半年期马克贷款利率：9%/年半年期美元贷款利率：7%/年在费城交易所，6月份的看跌期权（卖出期权）的报价如下：每份和约合同金额DM62500，协定汇率$0.5800/DM，每马克期权费0。8美分，每份合同佣金$35。天成公司的平均资本成本为11%一、合约保值一、合约保值（远期
79、市场保值、货币市场保值、期权市场保值） 远期市场保值远期市场保值12月1日，卖出6个月的100万远期马克：0.5814DM1,000,000=$581,4006月1日，收到货款100万马克，履行远期交易，收回$581,400 货币市场保值货币市场保值12月1日，在货币市场借入半年期马克，使半年的本利和对于100万，则借入金额为956937.8x(1+1/29%)=1,000,000将956937.8马克在即期市场兑换成美元，956937.80.5903=$564880.4将$564880.4投入美国资本市场，6个月后本利和为$564880.4（1+1/24%）=$576178将$564880.
80、4用来替代向银行的借款，6个月后本利和为$564880.4（1+1/26%）=$581826.8将$564880.4投入公司运营，6个月后本利和为$564880.4（1+1/211%）=$595948.8一、合约保值一、合约保值（远期市场保值、货币市场保值、期权市场保值） 期权市场保值（购买看跌期权）期权市场保值（购买看跌期权）期权和约成本为：期权费（0.0081,000,000）$8000+和约佣金（3516）$560=$8560考虑到半年利息的期权和约成本：8560（1+11%/2）=$9030.8半年后行使期权，净收益为：580000-9030.8=570969.2半年后放弃行使期权，如
81、果当时的即期汇率高于0.58二、通过经营决策避免外汇风险二、通过经营决策避免外汇风险 选择计值货币 利用提前与延迟 利用平衡法（创造一个与有可能遇到外汇风险的交易反向的交易，两者互相对冲，以避免外汇风险）5.3换算风险与经济风险管理换算风险与经济风险管理换算风险管理换算风险管理资产负债当地货币升值当地货币贬值增加降低降低增加基本策略基本策略换算风险管理换算风险管理基本保值技术基本保值技术当地货币贬值当地货币升值出售当地货币远期降低当地货币现金和证券的持有水平紧缩信用（降低应收款）增加硬币购买商品的进口在当地借款推迟应付款支付加速向母公司和其他子公司的分红和佣金汇款加速子公司间应付帐款的支付推迟
82、子公司间应收款的托收出口用外币结算进口用当地货币结算购买当地货币远期提高当地货币现金和证券的持有水平扩张信用（增加应收款）降低软币购买商品的进口减少当地借款加速应付款支付推迟向母公司和其他子公司的分红和佣金汇款推迟子公司间应付帐款的支付加速子公司间应收款的托收出口用当地货币结算进口用外币结算经济风险管理经济风险管理经营多样化是避免外汇经营风险的主要措施销售方面的管理：市场选择，定价策略生产方面的管理：生产转移，投入品混合，国外工厂的配置第七讲第七讲 跨国公司的营运资金管理跨国公司的营运资金管理 营运资金的概念与目标营运资金的概念与目标 营运资金的存量管理营运资金的存量管理 营运资金的流量管理营
83、运资金的流量管理7.1 营运资金的概念与目标营运资金的概念与目标营运资金的概念与目标营运资金的概念与目标营运资金管理的概念：营运资金管理的概念：营营运运资资金金是是指指企业为了日常经营需要，占用在短期资产上的资金，主要包括现金、应收帐款、短期证券、存货。营运资金管理分为存量管理和流量管理。营运资金管理分为存量管理和流量管理。存量管理指现金、应收帐款、短期证券、存货的水平和组合结构的管理。流量管理指如何确定公司总体范围内的应允资金的最佳货币组合和合理转移与安置。营营运运资资金金管管理理的的目目标标是通过资金的合理安置，以及资金的适当集中和分散，使公司在全球范围内能有效地控制资金，并使保存与运用达
84、到最佳状态。7.2营运资金的存量管理营运资金的存量管理现金管理现金管理一、现金管理原理一、现金管理原理1、现金的概念：可以立即投入流通的交易媒介，包括现钞、银行活期存款、短期证券、可转让存单2、持有现金的目的：交易性需要、预防性需要、投机性需要3、决定跨国公司持有现金多少的原则安全性：东道国的汇率和政治风险流动性：迅速、以较低的成本实现资金转移税收：东道国税率高低，与母国有无税收协定收益率：现金需要量：母公司和子公司对现金的相对需求现金管理现金管理4、现金的集中化管理l集中管理与分散管理l大多数跨国公司采用集中化管理（专业化、成本、收益、效率）l适合作集中管理地的场所政治稳定、没有外汇管制、没
85、有资本税、货币自由兑换、金融市场发达现金管理现金管理二、提高现金使用率的方法二、提高现金使用率的方法1、设立现金总库： l现金总库的概念 l优势：调剂余缺，提高效率，减少闲置2、净额结算（多边冲销）短期有价证券管理短期有价证券管理一、短期投资工具的种类一、短期投资工具的种类工具借款人（发行人）期限特点国库券中央政府一年以内最安全，流动性最强联邦资金（美国）法定准备金临时不足的美国商业银行一夜到3天适合于大额投资政府机关票据政府机构30天到270天收益率略高于国库券定期存单商业银行30天、60天或90天可流通的票据银行承兑汇票商业银行做担保的交易票据180天以内仅次于国库券的高质量投资工具商业票
86、据著名大公司30天到120天可流通的无担保票据临时公司借款公司可协商收益较高，但流动性差短期有价证券管理短期有价证券管理二、短期有价证券的选择二、短期有价证券的选择1、跨国公司投资短期有价证券的目的：收益；替代现金持有；为某一特定现金需要做储备2、应注意的问题风险；证券的流动性；期限；证券的多样化应收帐款与存货管理应收帐款与存货管理一、内部应收帐款管理：一、内部应收帐款管理：提前和延迟技术的利用二、公司体系外的应收帐款管理二、公司体系外的应收帐款管理1、选择计值货币2、确定付款条件3、降低赊销风险三、国际存货管理三、国际存货管理1、国内企业的存货管理最佳定货量1200件=月销量最低存货保证量1
87、00件备运时间10天 再定货点=最低存货保证量+（日销量*备运时间）=100+（4010）=500应收帐款与存货管理应收帐款与存货管理 图示： 03060 90100500 10001200 20 50801300应收帐款与存货管理应收帐款与存货管理2、跨国公司的存货管理、跨国公司的存货管理 跨国公司存货管理的特殊因素：运输更复、时间更长、海关问题存货保证量上升150备运时间延长至15天 再定货点：150+（4015）=750150750130013501530456075 907.3 营运资金的流量管理营运资金的流量管理营运资金的流量管理营运资金的流量管理一、跨国公司母、子公司之间转移资金的
88、渠道一、跨国公司母、子公司之间转移资金的渠道1、母公司向子公司提供初始资金，如股权投资和贷款2、子公司向母公司支付股息和管理费3、子公司之间相互贷款4、子公司向母公司和/或其他子公司支付利息、偿还本金、以及支付技术转让费、专利或商标使用费等5、提前支付或延迟支付货款或债务6、在公司内部交易中运用转移价格营运资金的流量管理营运资金的流量管理二、对子公司的股权投资策略与子公司的股息策略二、对子公司的股权投资策略与子公司的股息策略 对子公司投资中股权投资与贷款的安排；贷款的好处 子公司的股息策略（决定股息发放水平的主要因素） 母、子公司对资金的相对需求 东道国货币的汇率变动趋势 股息发放对跨国公司全
89、球税负的影响 当地政府与市场对跨国公司股息发放水平的看法及相关 法律规定 东道国的政治风险营运资金的流量管理营运资金的流量管理 直接贷款直接贷款：如果东道国对内部贷款无限制。利息相当于转移价格 平行贷款平行贷款：如果有限制的变通方式贷款还本付息贷款还本付息 背对背贷款：背对背贷款：通过银行间接贷款美国跨国公司巴西子公司（法）法国跨国公司巴西子公司（美）三、公司内部贷款三、公司内部贷款营运资金的流量管理营运资金的流量管理四、管理费、提成费、许可费：四、管理费、提成费、许可费：五、提前支付与延迟支付：五、提前支付与延迟支付：六、收支冲销六、收支冲销：将两家或多家子公司相互之间的债权债务关系或应收应
90、付关系进行抵消结算，只对净额进行交割。七、再开票中心（票据处理中心）七、再开票中心（票据处理中心）：货物运输生产型子公司生产型子公司销售型子公司销售型子公司 销售开票 销售再开票 现金流 现金流 再开票中心再开票中心 第八讲第八讲 跨国公司的转移价格与跨国公司的转移价格与国际税务对策国际税务对策 跨国公司的转移价格问题跨国公司的转移价格问题 跨国公司国际税收的种类跨国公司国际税收的种类 国际重复征税的产生国际重复征税的产生 避免国际重复征税的制度避免国际重复征税的制度 跨国公司的税务对策与避税管理跨国公司的税务对策与避税管理跨国公司的转移价格问题跨国公司的转移价格问题一、转移价格的概念一、转移
91、价格的概念跨国公司的转移价格(transferprice)，是指跨国公司母公司与子公司之间、子公司与子公司之间进行商品、劳务、或技术交易时所采用的内部价格。这种内部价格的制定以实现公司的全球战略、追求全球利润最大化为根本目标，与同类商品、劳务或技术的市场价格并无必然联系。跨国公司的转移价格问题跨国公司的转移价格问题二、跨国公司转移价格的动机与目的二、跨国公司转移价格的动机与目的 减少纳税 减少所得税缴纳 少纳关税直接少纳关税；间接少纳关税（利用关税同盟） 调拨资金 规避风险和逃避管制外汇风险政治风险外汇管制利润汇出限制价格管制（倾销） 获取竞争优势：争夺市场、扶持新公司 调节利润水平（很多时候
92、，如为对付工会、合资伙伴、招致过分关注等，跨国公司需要调低帐面利润水平）跨国公司的转移价格问题跨国公司的转移价格问题三、转移价格的定价制度与策略三、转移价格的定价制度与策略定价制度定价制度以成本为基础的定价制度：以市场价格为基础的转移定价制度：跨国公司的转移价格策略跨国公司的转移价格策略跨国公司高价转让的情况跨国公司低价转让的情况1、存在当地合资或合作方2、东道国存在政治风险3、存在外汇和利润汇出限制4、存在以产品成本为基础的最终产品价格限制5、工会可能要求提高工资待遇6、子公司的高盈利可能诱使竞争者进入1、较低的所得税2、较高的从价关税3、当地市场竞争激烈4、需要改善子公司财务形象，以争取获
93、得当地贷款或其它优惠5、较低的通货膨胀率6、政府对进口商品实施配额管理7、存在出口补贴或退税等优惠政策跨国公司的转移价格问题跨国公司的转移价格问题四、对转移价格的限制性因素四、对转移价格的限制性因素 来自母国的限制：美国的被告举证原则来自东道国的限制比较定价原则征收特别税 来自跨国公司自身的限制跨国公司国际税收的种类跨国公司国际税收的种类 公司所得税公司所得税（CorporateIncomeTaxes）各国的公司所得税税率 增殖税增殖税（Value-addedTaxes）某些国家的增殖税税率增殖税的好处：难于逃税；通过退税可以促进出口；避免重复计算； 关税关税（Tariffs）：从价关税与从量
94、关税 预提税预提税（WithholdingTaxes）何为预提税部分国家的预提税税率 其他国际税收：其他国际税收：流转税、遗产税、财产税等国际重复征税的产生国际重复征税的产生一、国际重复征税的概念一、国际重复征税的概念：国际重复征税，也称国际双重征税，是指两个或两个以上的国家，依据各自的税收管辖权，在同一时期对同一纳税人的同一所得按同意税种征收税款。国际重复征税是各国对国际企业的税收管辖权出现重叠的结果。二、居民税收管辖权二、居民税收管辖权1、居民税收管辖权的原则：国家对其居民的所有收入（无论来自本国还是国外）都有权征收所得税。“属人原则”、“全面纳税义务”2、居民身份的确定：自然人：居住标准
95、、公民居民标准法人： 实际管理机构所在地标准（董事会） 法人注册地标准 总部所在地标准国际重复征税的产生国际重复征税的产生三、地域税收管辖权三、地域税收管辖权：国家有权对个人或经济实体在其境内取得的收入征税。“属地原则”，“有限纳税义务”四、国际重复征税的产生四、国际重复征税的产生由于世界不同国家分别实行地域税收管辖原则和地域税收管辖原则，这样，就有可能对跨国公司海外投资取得的收入发生重复征税。即使有关国家都实行居民税收管辖原则，由于不同国家确定居民身份的标准不同，也可能发生重复征税的现象。避免国际重复征税的制度避免国际重复征税的制度1、抵免制抵免制 概念： 直接抵免：适用于总公司-分公司体制
96、总公司应纳所得税总公司应纳所得税 = = （总公司所得（总公司所得 + + 分公司所得）分公司所得）母国税率母国税率 国外已纳税国外已纳税 间接抵免：适用与母公司-子公司体制 税收饶让：对跨国公司在东道国享受的税收优惠视为“假定已纳税”，并据此来抵免应纳税款 举例：举例：子公司税前所得 1000， 东道国所得税率 30%，母公司持股50%，母公司利润10000，母 国税率50%计算过程： 1、计算海外子公司利润中属于母公司的部分 属于母公司的子公司利润=母公司所获股息+子公司所得税母公司股息/子公司税后利润 =350+300*350/700 =500 2、计算母公司所负担的外国所得税=子公司所
97、得税*母公司股息/子公司税后利润 =300*350/700=1503、计算母公司应缴纳的所得税=（母公司所得+属于母公司的子公司所得）*母国税率-抵免额=（10000+500）*50%-150=5250-150=5100避免国际重复征税的制度避免国际重复征税的制度2、扣税制扣税制：将境外纳税视为特殊费用从汇回利润中扣除，然后再就剩余部分纳税3、减税制减税制：对于来源于境外的收入，按较低的税率征税4、免税制免税制：对境外所得给予免税，分为全额免税全额免税（对来源于国外的收入免税）累进免税累进免税（对来源于国外的收入免税，但对国内收入征税时要考虑到国外收入，按较高的税率征税）跨国公司的税务对策与避
98、税管理跨国公司的税务对策与避税管理一、投资地点与组织形式选择一、投资地点与组织形式选择1、投资地点选择：有无优惠税收政策；有无利润汇出限制2、组织形式选择：分公司与子公司 分公司的好处：亏损可直接抵消盈利，从而减少纳税；分公司所得税均可抵免，无重复征税问题；利润汇回不征预提税 子公司的优势：作为东道国居民可享受东道国的优惠政策；也可以通过抵免制解决重复征税问题；可享受延期纳税好处跨国公司的税务对策与避税管理跨国公司的税务对策与避税管理二、跨国经营中的避税问题二、跨国经营中的避税问题1、转移价格避税：（已讲）2、国际避税港避税 何为国际避税港 国际避税港的四种类型完全免除所得税财产税（开曼群岛、百慕大、巴哈马等）、仅实行地域税收管辖权，外来收入完全免税（瑞士、香港等）所得税率较低的国家地区对外国投资者实施特别优惠税率的国家地区 实际操作的方法：令基地公司为控股公司、中转销售公司、信托公司（使子公司的资产成为信托资产，收益归信托公司）等
