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1、May-10Nov-10Jul-10Jan-11Sep-11Sep-12Sep-10May-11Jan-12May-12Mar-12Nov-12Nov-11Jan-13Jan-10Mar-11Mar-10Jul-12Jul-11研究概览5.712 月 18 日45X40X2013 年 2 月 18 日中国：新能源: LED证券研究报告发改委十二五规划支持了我们的 LED 股投资策略政府推出 LED 行业发展规划国家发改委、科技部、工信部、财政部、住建部和国家质检总局联合于 2 月 17 日发布了半导体照明节能产业规划。这份规划阐明了 LED 照明行业所面临的机12-m TPPricePoten
2、tial遇和挑战，不仅重申了该领域的长期增长潜力，而且也承认在 LED 供应链中存Company Ticker RatingLED up/midstream manufacturers(Rmb) 18-Feb-13 up/downside在：1) 产能过剩、2) 技术专利与产品开发落后、3) 价格战竞争激烈等实际情况。SananElec-Tech600703.SS Neutral002005.SZ Neutral12.85.313.77.5-7%-29%与此前发布的指导方针一致，这份产业规划重申了多项面向 2015 年的发展HC Semitek 300323.SZ SellLED mid/do
3、wnstream manufacturers12.1-53%目标，包括：1) 全部淘汰 60W 以上普通照明用白炽灯；2) LED 功能性照明产品市场占有率达 20%以上等；同时也发布了一些新的指导意见，包括：1) 形成 10-15 家掌握核心技术、拥有较多自主知识产权和知名品牌、质量竞争力强的龙头企Yankon LightingKingsunFoshan LightingHongli600261.SS002638.SZ000541.SZ300219.SZBuyBuySellSell11.412.73.53.29.211.77.07.024%9%-50%-54%业；2) LED 芯片/设备国有
4、化，例如实现 80%的 LED 芯片国产化率等。资料来源：Datastream、高华证券研究预测相关研究多家政府部门联合行动，表明随后将有更多刺激政策细节出台除了地方政府过去推出的多项 LED 刺激方案之外，截至目前首次也是唯一由中央政府支持的国家 LED 照明产品招标项目已于 2012 年 8 月份举行。随着上述产业规划的推出，我们预计中央政府实体将推行更多的全国性 LED 产业刺激计划，关注重点在于提振 LED 下游需求，并对中上游的供应过剩进行理性化整合。重申我们的投资策略：关注下游结构性赢家鉴于当前中上游存在产能过剩状况，LED组件生产商正在进行垂直整合，但是现在评判其成功与否还为时过
5、早。在中上游供需前景改善之前，我们会更为青睐下游市场份额的领先企业，因为在政府刺激政策可预见性加强的情况下，它们应该能够从2013年的增长中受益最多。阳光照明和勤上光电是我们的首选股，存在24%/9%的上行空间。我们重申对三安光电和德豪润达的中性评级、以及对华灿光电、鸿利光电以及佛山照明的卖出评级，它们分别对应53%/54%/50%的下行空中国：新能源: LED：首次覆盖五只 LED 生产商股：虽然周期上行但我们更关注下游企业，买入阳光照明和勤上光电，2012 年Global Clean Energy Monthly: Global Clean Energy Monthly -Spotligh
6、t on GS global LED outlook for 2013，2012 年 12 月 19日Americas: Clean Energy: LED: Cautious optimism as LEDlighting expands Takeaways from SI，2012 年 2 月 15 日研究范围内 A 股 LED 股的市盈率走势Max P/E = 40X间。35X30X25X20XAverage P/E = 30XMin P/E = 22X15X资料来源：公司数据、Datastream、高华证券研究预测宋赟波, CFA (研究助理研究助理)+86(21)2401-8925
7、 北京高华证券有限责任公司胡玲玲 (分析师分析师) 执业证书编号: S1420511100002+86(10)6627-3520 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究22013 年 2 月 18 日中国：新能源: LED信息披露附录申明我们，宋赟波, CFA、胡玲玲，在此申明，本报告所表述的所有观
8、点准确反映了我们对上述公司或其证券的个人看法。此外，我们的薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均
9、运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。GS SUSTAINGS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略。GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业。我们对领军企业的筛选
10、基于对以下三方面的量化分析：现金投资的现金回报、行业地位和管理水平（公司管理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性）。信息披露相关的股票研究范围宋赟波, CFA：中国新能源。胡玲玲：中国新能源、中国科技行业。中国新能源：京运通、勤上光电、德豪润达、佛山照明、保利协鑫、鸿利光电、华灿光电、晶澳太阳能、雷士照明、三安光电、阳光电源、天合光能、英利绿色能源、精功科技、阳光照明。中国科技行业：光迅科技、科大讯飞、亚信、高德软件、北纬通信、神州泰岳、京信通信、烽火通信、歌尔声学、拓维信息、MStar Semiconductor、联发科、国民技术、四维图新、Parade Technologie
11、s Ltd、大富科技、日海通讯、台积电、台积电 (ADR)、联电 (ADR)、联电、中兴通讯(A)、中兴通讯(H)。公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能
12、性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对研究对象的投资前景的看法。 具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及或估值。 中性(N)：未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及或估值持平。 谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及或估值。暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一
13、项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。 暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投高华证券投资研究32013 年 2 月 18 日中国：新能源: LED资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。 暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。 没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。 不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。 无意义(NM)：此资料无意义，因此
14、不包括在报告内。一般披露本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与
15、本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论，或在本报告中讨论交易策略，其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件，该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级，此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍
16、生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。某些交易，包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易，有很大的风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过http:/ 取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。北京高华证券有限责任公司版权所有 2013 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。高华证券投资研究
