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1、lecture-9-lecture-9-投资决策投资决策CM,HUST内容提要内容提要l增量现金流增量现金流l预测现金流量（一次性投资，分期投资；无债务预测现金流量（一次性投资，分期投资；无债务融资）融资）l投资决策指标投资决策指标 （NPV，投资回收期，投资回收期, IRR，ARR)l投资决策：迪斯尼案例投资决策：迪斯尼案例l特殊情况下的投资决策特殊情况下的投资决策l投资决策的风险分析投资决策的风险分析l对应章节：第对应章节：第7章，第章，第6章，第章，第8章章2024/7/292CM,HUST投资决策的分类投资决策的分类l按决策类型：按决策类型：u资产置换决策（设备重置）：以新资产替换已有
2、的旧资产置换决策（设备重置）：以新资产替换已有的旧资产资产u资产扩张决策：新增项目，新增资产的购置资产扩张决策：新增项目，新增资产的购置l按项目之间的关系：按项目之间的关系：u独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目投资独立项目：对其接受或放弃的决策不受其他项目投资决策的影响。决策的影响。u互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目互斥项目：不能同时采纳的项目（接受项目A意味着意味着放弃放弃B）。）。2024/7/293CM,HUST项目投资决策的一般步骤项目投资决策的一般步骤l预测项目的增量现金流量（相关现金流量）和项预测项目的增量现金流量（相关现金流量）和项目的贴现率目的贴现率l使用相应的投
3、资决策指标进行分析使用相应的投资决策指标进行分析l项目的风险分析项目的风险分析2024/7/294CM,HUST项目现金流量项目现金流量l相关现金流量相关现金流量: 由于投资项目而引起的增量现金流由于投资项目而引起的增量现金流量。增量现金流量是由于该项目投资而引起的所有量。增量现金流量是由于该项目投资而引起的所有未来现金流量的变化。未来现金流量的变化。l项目的投资决策分析是基于增量现金流量。项目的投资决策分析是基于增量现金流量。2024/7/295CM,HUST增量现金流量增量现金流量l增量现金流量不包含：增量现金流量不包含：u沉没成本沉没成本: 是指过去已经发生的成本，不论项目是否是指过去已
4、经发生的成本，不论项目是否投资，该成本已经发生。如研发费用、市场调查费用。投资，该成本已经发生。如研发费用、市场调查费用。u融资成本融资成本: 融资成本如利息支付等费用在项目现金流融资成本如利息支付等费用在项目现金流中不用考虑，因为在计算中不用考虑，因为在计算NPV时使用资本成本贴现已时使用资本成本贴现已经考虑了融资成本经考虑了融资成本.u分摊（管理）费用分摊（管理）费用: 分摊到项目的管理费用等，不论分摊到项目的管理费用等，不论是否投资该项目，该管理费用都存在。是否投资该项目，该管理费用都存在。2024/7/296CM,HUST增量现金流量增量现金流量l增量现金流量应包含增量现金流量应包含:
5、u机会成本机会成本: 由于投资该项目而放弃的其它投资机会所获由于投资该项目而放弃的其它投资机会所获得的收益得的收益.u负效应负效应: 该项目对其它项目的影响该项目对其它项目的影响.u净营运资本投资净营运资本投资: 增加的现金及短期资产的需求，在期增加的现金及短期资产的需求，在期末可全部收回末可全部收回.u所得税所得税: 公司所得税公司所得税.2024/7/297CM,HUST增量现金流增量现金流相关项目现金流的特征相关项目现金流的特征现金（而非会计）流量经营现金（而非融资性）流量税后流量增量流量预测预测“税后增量营业现金流量税后增量营业现金流量”的基本原则的基本原则忽略沉没成本包括机会成本包括
6、由项目投资引起的营运资本的变化2024/7/298CM,HUST现金流预测：一次性投资，全权益融资现金流预测：一次性投资，全权益融资l现金流包括：现金流包括：u期初初始投资：期初初始投资：Iu垫付营运资金：垫付营运资金：NWu期间经营现金流（期间经营现金流（Operating cash flow）：）： 销售收入付现经营成本所得税销售收入付现经营成本所得税 （销售收入付现经营成本折旧）折旧（销（销售收入付现经营成本折旧）折旧（销 售收入付现经营成本折旧）售收入付现经营成本折旧）所得税率所得税率 （销售收入付现经营成本折旧）（销售收入付现经营成本折旧）（1所得税率）所得税率） 折旧折旧 税后利润
7、税后利润+折旧折旧 =EBIT+折旧折旧-所得税所得税u期末现金流：营运资金收回、资产残值期末现金流：营运资金收回、资产残值2024/7/299CM,HUST现金流预测：一次性投资，全权益融资现金流预测：一次性投资，全权益融资（例）（例）l假定你有如下投资选择，资金贴现率为假定你有如下投资选择，资金贴现率为10。u项目A：电影院。 电影院所需的投资为$1,000,000，以后每年产生的经营现金流为$300,000，四年后，你打算以$500,000卖掉该电影院。u项目B：快餐店。快餐店的期初投资为$500,000，以后每30年产生的经营现金流为$75,000 ，期末残值为0。u项目C：金矿。金矿
8、投资需要$4,000,000万，从现在开始的四年期间，每年产生的经营现金流为$3,000,000，五年后项目结束，预期将支付$9,000,000的环境清理费用。u如何判断项目是否可行？2024/7/2910CM,HUST投资决策指标投资决策指标l净现值（净现值（NPV）l静态投资回收期（静态投资回收期（Payback Rule）l动态投资回收期（动态投资回收期（Discounted Payback Rule）l内部收益率（内部收益率（Internal Rate of Return）l平均会计报酬率平均会计报酬率(Average Accounting Return)2024/7/2911CM,H
9、UST净现值净现值l净现值（净现值（Net present value，NPV）：是指在项目计算）：是指在项目计算期内，按某设定折现率（期内，按某设定折现率（r)计算的各年净现金流量现计算的各年净现金流量现值的代数和。值的代数和。lr，项目投资的期望收益率，如何确定？，项目投资的期望收益率，如何确定？u资本成本（资本成本（WACC）u行业平均的基准收益率行业平均的基准收益率l净现值法则：净现值法则：NPV0，项目可行；否则，项目不可行。，项目可行；否则，项目不可行。2024/7/2912CM,HUST净现值（例）净现值（例）项目项目/年度年度01234530NPV项目项目A-1,000,000
10、300,000300,000300,000800，000292.466.36项目项目B-500，00075,00075,00075,00075,00075,00075,000207，018.59项目项目C-4,000,0003,000,0003,000,0003,000,0003,000,000-9,000,000-78,695.57l依据净现值法则：依据净现值法则：NPVA0,项目项目A可行可行; NPVB0,项目项目B可行可行; NPVC差额内部收益率，NPVANPVB，选择A项目； 当r(期望收益率)差额内部收益率，NPVA0,项目可行；NPV0，项目不可行.l其它投资决策评价指标：投资回收期，IRR，平均的会计报酬率，盈利指数。2024/7/2962CM,HUST作业lP142-13lP143-Goodweek轮胎有限公司lP160-152024/7/2963结束结束
