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1、黄金与外汇分析框架 v1. 金价影响因素分析金价影响因素分析黄金三大属性决定其价格影响因素的复杂性黄金三大属性决定其价格影响因素的复杂性v首先，黄金是金属，具有基本的商品属性，金首先，黄金是金属，具有基本的商品属性，金价受黄金实物供求面影响；价受黄金实物供求面影响；v其次，黄金具有货币属性，布雷顿森林体系瓦其次，黄金具有货币属性，布雷顿森林体系瓦解后，黄金与美元不再以固定比率挂钩，但黄解后，黄金与美元不再以固定比率挂钩，但黄金仍具有最终国际支付手段的功能。金价受报金仍具有最终国际支付手段的功能。金价受报价货币美元及其他资源性国家汇率影响；价货币美元及其他资源性国家汇率影响；v第三，黄金天然的稀
2、缺性决定了黄金具有投资第三，黄金天然的稀缺性决定了黄金具有投资避险的功能，具有金融属性。金价受全球经济避险的功能，具有金融属性。金价受全球经济形势、政治因素等影响。形势、政治因素等影响。 1.1基本面分析基本面分析供给：供给：矿产金矿产金产量变动一般比较平稳，对价格的敏感度低。产量变动一般比较平稳，对价格的敏感度低。再生金再生金其供给与金价成负相关且变动平稳，因而有平抑金其供给与金价成负相关且变动平稳，因而有平抑金价波动的作用。价波动的作用。官方售金官方售金虽然黄金已进入非货币化时代，但它仍然充当虽然黄金已进入非货币化时代，但它仍然充当最终清偿物的角色，各央行作为世界上黄金的最大持有者仍最终清
3、偿物的角色，各央行作为世界上黄金的最大持有者仍持有大量的黄金储备，因此官方售金成为黄金的最直接的弹持有大量的黄金储备，因此官方售金成为黄金的最直接的弹性供给。性供给。 需求：需求：工业需求工业需求首饰业、电子业、牙科等。首饰业、电子业、牙科等。主要由世界主要由世界经济发展速度决定。经济发展速度决定。例如在微电子领域，越来越多例如在微电子领域，越来越多的采用黄金作为保护层；在医学以及建筑装饰等领的采用黄金作为保护层；在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但域，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。黄金以其特殊的金属性质使其
4、需求量仍呈上升趋势。官方储备官方储备政府持有黄金是保值及满足国际清偿力政府持有黄金是保值及满足国际清偿力的需要，政府储备黄金具有调节金价的特殊作用，的需要，政府储备黄金具有调节金价的特殊作用，当金价过高时政府售金会导致金价下跌；当金价较当金价过高时政府售金会导致金价下跌；当金价较低时政府增加储备会拉动金价上涨。低时政府增加储备会拉动金价上涨。投资需求投资需求主要体现在黄金期货、主要体现在黄金期货、ETFs（黄金交易（黄金交易基金）等需求上。投资需求的价格弹性较其他需求基金）等需求上。投资需求的价格弹性较其他需求因素最大，对价格影响也最大。因素最大，对价格影响也最大。v1.2 金价与美元指数金价
5、与美元指数 一般来说，美元指数上涨，用美元标价的黄金价格一般来说，美元指数上涨，用美元标价的黄金价格下跌。二者之间呈负相关关系，然而，现货金价与美元下跌。二者之间呈负相关关系，然而，现货金价与美元指数的相关系数只有指数的相关系数只有-0.712，并非显著负相关，说明有，并非显著负相关，说明有黄金与美元同涨同跌的时候。此时，主导金价的是其他黄金与美元同涨同跌的时候。此时，主导金价的是其他因素。因素。 v1.2金价与全球宏观经济金价与全球宏观经济v金价与全球通胀因素金价与全球通胀因素 关注关注: 各国各国CPI、PPI、利率、利率 国际商品期价指数国际商品期价指数CRB指数（指数（r= 0.939
6、251 ） 美原油指数（美原油指数（共性：都能反映通货膨胀水平共性：都能反映通货膨胀水平） v金价与主要经济体经济走势金价与主要经济体经济走势 一般来说，经济繁荣，工业、珠宝业等对黄金实一般来说，经济繁荣，工业、珠宝业等对黄金实物需求增加，有助于拉升金价。判断经济体经济走物需求增加，有助于拉升金价。判断经济体经济走势可以关注就业率、新屋销售指数，房地产价格指势可以关注就业率、新屋销售指数，房地产价格指数、消费者信心指数等。数、消费者信心指数等。 v1.3金价与政治金价与政治 “乱世买黄金乱世买黄金”凸显黄金的避险功能。凸显黄金的避险功能。 v小结：小结：v在全球政治稳定，经济发展处于常态的形势
7、在全球政治稳定，经济发展处于常态的形势下，黄金更多的体现出其商品属性及金融属下，黄金更多的体现出其商品属性及金融属性，通常可以用黄金与美元的负相关关系作性，通常可以用黄金与美元的负相关关系作为分析金价的主导思想；为分析金价的主导思想；v但，在出现战争、经济危机等情况下，黄金但，在出现战争、经济危机等情况下，黄金的货币属性与避险功能将凸显，金价反而会的货币属性与避险功能将凸显，金价反而会走出与美元同向的趋势；走出与美元同向的趋势；v此外，观察黄金与美元的走势图，发现金价此外，观察黄金与美元的走势图，发现金价与美元同方向变动往往出现在趋势不明朗的与美元同方向变动往往出现在趋势不明朗的调整阶段，持续
8、时间相对较短。调整阶段，持续时间相对较短。 v2.外汇分析外汇分析 v2.1美元美元v国内视角国内视角 a.美联储（货币政策制定中心）美联储（货币政策制定中心） b.美国财政部：国债发行及利率、财政预美国财政部：国债发行及利率、财政预算等算等 c.联邦基准利率、再贴现率联邦基准利率、再贴现率 d.反映宏观经济的数据对美元的影响，主反映宏观经济的数据对美元的影响，主要有：道琼斯工业指数、要有：道琼斯工业指数、GDP、进出口、工、进出口、工业生产指标、失业率、业生产指标、失业率、CPI、PPI等等 v国际视角国际视角 当前美元仍然是国际货币的核心。但新兴发当前美元仍然是国际货币的核心。但新兴发展中
9、国家及资源丰富的国家在展中国家及资源丰富的国家在08年金融危机年金融危机中复苏较快，因此，美元相对欧元、英镑、中复苏较快，因此，美元相对欧元、英镑、日元走强（相比之下，美元资产更优异）；日元走强（相比之下，美元资产更优异）；但对巴西、印度、中国、澳大利亚、加拿大但对巴西、印度、中国、澳大利亚、加拿大等国货币走弱。等国货币走弱。 USDX=57.6%EUR+13.6%JPY+11.9%GBP+9.1%CAD+4.2%SEK+3.6%CHF （瑞典克朗）（瑞士法郎）（瑞典克朗）（瑞士法郎） v资金的跨国套利交易资金的跨国套利交易 资金的逐利性驱使在国别间存在利率差异资金的逐利性驱使在国别间存在利率
10、差异的情况下从低利率国家流向高利率国家，长的情况下从低利率国家流向高利率国家，长期带来高利率国家货币升值。期带来高利率国家货币升值。 因此，须关注各国利率变化以及国际资金因此，须关注各国利率变化以及国际资金流动的动态。流动的动态。 v2.2欧元欧元 背景背景 欧元区内发达国家与中等发达国家并存，其成员在产业欧元区内发达国家与中等发达国家并存，其成员在产业结构上存在巨大差异。德法具有强大的工业、农业基础，南结构上存在巨大差异。德法具有强大的工业、农业基础，南欧诸国（西、葡、意、希腊等）则在轻工业、旅游业上有优欧诸国（西、葡、意、希腊等）则在轻工业、旅游业上有优势，而新加入的东欧国家更带来了庞大的
11、市场和劳动力。势，而新加入的东欧国家更带来了庞大的市场和劳动力。 最大经济体德国（主导产业：汽车、机械、化工、电子最大经济体德国（主导产业：汽车、机械、化工、电子工业工业 ）以出口为导向并谋取巨额贸易顺差，其顺差总额超过）以出口为导向并谋取巨额贸易顺差，其顺差总额超过其他所有欧元区国家顺差之和。南欧、东欧产业竞争力相对其他所有欧元区国家顺差之和。南欧、东欧产业竞争力相对较弱并身负逆差兼巨额债务。较弱并身负逆差兼巨额债务。 优势（初衷）：优势（初衷）：降低成员国之间的贸易成本，互补各国降低成员国之间的贸易成本，互补各国的产业结构；的产业结构； 劣势：劣势：将成员国的货币政策强势绑定。欧洲央行的货
12、币将成员国的货币政策强势绑定。欧洲央行的货币政策不能适合于所有的成员国，因此在货币政策失效的前提政策不能适合于所有的成员国，因此在货币政策失效的前提下，只能采用宽松的财政政策刺激本国经济，形成高主权债下，只能采用宽松的财政政策刺激本国经济，形成高主权债务隐患。务隐患。 v欧元区经济指标欧元区经济指标 成员国的政治局势成员国的政治局势 v2.3澳元澳元 本国经济指标本国经济指标商品货币商品货币 澳大利亚盛产煤矿、铁矿石、铜、铝等，澳大利亚盛产煤矿、铁矿石、铜、铝等，并且在国际贸易中占绝对优势，处于支配地并且在国际贸易中占绝对优势，处于支配地位。所以这些商品的价格上升，也有利于本位。所以这些商品的
13、价格上升，也有利于本国货币。因此需关注国货币。因此需关注CRB、美原油、伦敦铜、美原油、伦敦铜等资源类商品与澳元汇率的关系。等资源类商品与澳元汇率的关系。 v小结：小结：v美元、欧元、澳元都体现本国宏观经济发展状态和趋势，美元、欧元、澳元都体现本国宏观经济发展状态和趋势，因此需关注这些国家的宏观经济数据；此外，金融全球化因此需关注这些国家的宏观经济数据；此外，金融全球化使得流动资金有更多的套利机会，当国别之间存在利率差使得流动资金有更多的套利机会，当国别之间存在利率差时，套利行为也会影响汇率的变化。时，套利行为也会影响汇率的变化。v美元、欧元、澳元存在各自的特点。美元、欧元、澳元存在各自的特点
14、。 1.当前美元仍然是国际货币的核心，国际上对美元标当前美元仍然是国际货币的核心，国际上对美元标的资产需求仍然强劲，因此需侧重于其国际需求；的资产需求仍然强劲，因此需侧重于其国际需求； 2.欧元是目前第二大货币，也是目前备受争议的货币，欧元是目前第二大货币，也是目前备受争议的货币，因为没有政治共同体，或者说是军队的后盾，想升级为理因为没有政治共同体，或者说是军队的后盾，想升级为理想化的储备货币还很难，因此可以侧重于欧元内部结构的想化的储备货币还很难，因此可以侧重于欧元内部结构的发展趋势；发展趋势； 3.澳元则需侧重于国际商品价格的趋势的关联分析。澳元则需侧重于国际商品价格的趋势的关联分析。请各位指正！谢谢！请各位指正！谢谢！
