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1、银行风险管理案例分析-简析雷曼兄弟破产事件 Made by周悦0092045 朱兰0092051一. 雷曼兄弟简史 n美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司2008年9月15日根据美国破产法,向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。具有158年历史的雷曼兄弟公司在破产之前是一家全球性的投资银行，其总部设在美国纽约市，在伦敦和东京设有地区性总部，在世界上很多城市都设有办公室和分支机构。它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理，和风险投资。它服务的客户包括公司，国家和政府机构，以及高端个人客户
2、等。 二. 雷曼兄弟破产过程 n2007年6月22日，美国第五大券商，第二大按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损,次贷危机开始全面爆发。n 2008年3月18日雷曼兄弟宣布，受信贷市场萎缩影响，其第一季度净收入同比大幅下降57%，股价下挫近20%。 n2008年4月1日为了平息市场对于资金短缺的疑虑，雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股；受此消息激励，雷曼股价大涨18%至每股44.34美元；投资人表现出对雷曼的信心，认为它能够躲过贝尔斯登遭并购的命运。 n2008年4月16日 雷曼兄弟CEO符尔德表示，信用市场萎缩最坏的时期已经过去；与此同时，高盛和摩根士丹利的CEO也纷纷表示信
3、用市场危机已接近尾声。 n2008年6月9日信用评级机构将雷曼的信用等级下调；其它评级机构也表示了对其信用前景的担忧。n2008年8月18日市场预期雷曼兄弟第三季度的净损失将达18亿美元；主要券商的研究报告纷纷调低雷曼的评级。n2008年9月11日雷曼兄弟宣布第三季度的亏损将达39亿美元，并宣布公司的重组计划；雷曼将采取进一步措施大幅减持住宅抵押贷款和商业地产，与Blackrock合作降低住宅抵押贷款风险敞口，优化项目组合；雷曼股价暴跌46%至每股4.22美元；信用评级机构穆迪警告要将雷曼的信用评级大幅下调。n2008年9月12日雷曼兄弟寻求将整个公司出售；市场产生恐慌情绪，美联储介入，召集华
4、尔街主要银行商讨雷曼兄弟和保险巨头美国国际集团的问题；雷曼股价继续跌至每股3.65美元；n2008年9月14日美联储明确表示不会伸手给雷曼兄弟以救援和资金保障，巴克莱银行退出谈判，美洲银行转而与同样险于困境的美国第三大券商美林达成收购协议；同时，高盛、摩根士丹利、巴菲特控股的伯克希尔哈撒韦也表示没有兴趣收购雷曼；雷曼兄弟命悬一线。n2008年9月15日无奈之下，雷曼兄弟向纽约南部的联邦破产法庭提出破产保护。当天，雷曼的股票价格暴跌94%至每股0.21美元。n2008年9月16日各信用评级机构将雷曼兄弟的评级减至D，即破产；07年至08年雷曼破产的股票价格走势n雷曼兄弟的最后一任CEO:Rich
5、ard Fuld(符尔德) n1994年雷曼兄弟从美国运通公司独立出来，自那时起，符尔德便成为公司的掌舵人。 在雷曼破产后，符尔德遭受众人的指责。三. 雷曼兄弟破产分析 n1：美国的次贷危机引美国的次贷危机引发的金融风暴发的金融风暴n雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天开始的美国次贷危机分不开的。所以要分析雷曼兄弟的问题，就不能不提美国的次贷危机。n这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场 。n2雷曼兄弟自身的原因雷曼兄弟
6、自身的原因n1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中n作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入入20世纪世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的取得了巨大的成功，被称为华尔街
7、上的“债券之王债券之王” 。但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。n2）自身资本太少，杠杆率太高n以雷曼为代表的投资银行与综合性银行不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场来满足短期资金的需求。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益就是说，公司用很
8、少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度雷曼兄弟资产负债表 n从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直维持在较高的位置。比如，在2008年第二季度末，雷曼的杠杆率为24.3(年初的时候曾高达32)，其总资产为6,394亿美元，但其负债也到达了6,132美元。区区的263亿的净资产，当然无法帮助雷曼在紧急时期度过难关。 n3
9、）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失n上表是雷曼兄弟在2008年第二季度末（5月31日）资本市场部资产表上所持有的各类金融产品，及其负债表上对应的金融产品。可以清楚地看到，雷曼的资产和负债之间有很大的错配：其资产有大量的三级资产（413亿），而负债表中几乎没有（3.4亿）；同时资产表上的一级（最优）资产（456亿）要少于负债表中此类（1,049亿）的一半。不仅如此，随着市场的恶化，其所持二级资产和金融衍生品也会受到较大的影响。3雷曼兄弟管理层处理危机情况的不足 n在整个过程中，雷曼兄弟的管理高层也负有相当大的责任。n首先是受过去成绩的影响，管理层盲目乐观。n 雷曼的CEO Richard Fu
10、ld在1993年成为雷曼的最高领袖，到如今是华尔街上任职时间最长的CEO。且几次避免了破产的恶运而走向辉煌。正因为如此，公司不免自上而下产生了盲目乐观和自满的情绪。在过去的几年里，公司业务拓展太快，将风险控制的重要性放在一边；对未来形势判断失误，即使是在房产市场出现危机苗头的2007年仍扩展这方面的业务。在次贷危机的初期，花旗、美林和瑞士银行等出现巨额的减持损失，而雷曼和高盛、摩根大通、瑞士信贷一样，损失很小（这当然与雷曼所持资产结构有关），雷曼甚至一度还被业界赞扬为能在非常时刻成功处理危机的典范。凡此种种，都为雷曼后来的危机埋下了伏笔。n其次，在危机发生时，犹柔寡断，错失良机。n 本来在20
11、08年3月贝尔斯登倒掉的时候，雷曼兄弟就应该清醒地认识到问题的严重性。在以后的一段时间内，市场纷纷猜测下一个目标必定是雷曼兄弟和美林中的一个。同时在3月份以后，美联储已经出台了一些支持流动性的政策，使得流动性的问题对雷曼来说在表面上已经很大程度被缓解了。市场的看法也是这样，表现在其信用违约互换基点大幅下降，在很长一段时间之内在100-200点的范围内震荡这对雷曼来说是一个好机会，因为它完全可以利用这段时间来处理不良资产，出售优良资产进行融资，优化公司结构，甚至寻找战略伙伴。可是雷曼却错过了这样的好机会。由于公司管理层的盲目乐观(“雷曼不是贝尔斯登”)和斤斤计较（与韩国产业银行等的谈判中要价过高
12、），雷曼“错过了一个又一个的机会”，直至意识到问题的严重性，坐等美联储来拯救的希望破灭后，再试图做些什么的时候已经太晚了 总结n在分析了雷曼兄弟自身的问题和其破产时的市场情况后，我们可以对雷曼风险的形成和破产的原因进行一个总结。雷曼兄弟的风险是伴随着2002到2007年间全球资本市场流动性过大，美国房地产市场的泡沫而形成的。在这个过程中，雷曼进入和发展房地产市场过快过度，发行房产抵押等债券失去控制，而又对巨大的系统性风险没有采取必要的措施。另外，雷曼净资本不足而导致杠杆率过高,所持不良资产太多，不良资产在短期内大幅贬值，并在关键时刻错失良机、没有能够采取有效的措施化解危机。如前文所分析的那样，
13、雷曼破产的直接原因，是市场对雷曼产生恐慌的情绪，导致短期内客户将业务和资金大量转移，对手停止与雷曼的交易和业务，市场上的空头方大规模做空雷曼的股票导致其股价暴跌，进一步加剧市场的恐慌情绪和雷曼业务的流失。同时，债权人调低雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升，业务模式崩溃。这些因素不是独立的，也难言孰先孰后，而是交织在一起，相互影响、相互加剧，形成一个在市场处于极端情况下难以解决的死循环，直至雷曼无力支撑，在找不到买家的情况下，只得宣布破产。n各种原因，让这家拥有158年历史的公司从人们的视野中消失，其中对于雷曼兄弟犯的错误值得后人学习并引以为鉴。n2008年9月15日 ，太阳依旧升起，而那时，华尔街上已经没有“雷曼兄弟”这个名字了 。
