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1、公司的估值方法及运用绝对估值法加和法相对估值法 我老牛要我老牛要搏击股海！搏击股海！一绝对估值法一绝对估值法 DCF估值法(Discounted Cash Flow/现金流量折现法)主流方法EVA估值法(Economic value Added，经济添加值)期权定价法1、DCF现金流量折现法DCF估值法的根本精神最早在1938年由约翰B威廉斯Williams提出，在其著的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值。在公司估值方法方面的专著中，由汤姆科普兰等著的一书，是迄今为止研讨企业价值较为全面系统的著作。详细引见了以现金流量折现价值评价的方法及运用。用DCF对债券和股票的估值
2、或定价第一原那么:金融证券的价值 =预期未来现金流的现值对债券和股票估值: 估计未来现金流Estimate future cash flows: 规模how much时间when 对未来现金流以适当的利率进展折现:折现利率与证券的风险相顺应纯折扣式债券Pure Discount BondsInformation needed for valuing pure discount bonds:Time to maturity (T) = Maturity date - todays dateFace value (F)Discount rate (r)Present value of a pure
3、 discount bond at time 0:纯贴现债券的例子一个面值为100元，到期收益率YTM为6%的30年期零息债券zero-coupon bond：平息债券Level-Coupon BondsInformation needed to value level-coupon bonds:Coupon payment dates and time to maturity (T) Coupon payment (C) per period and Face value (F) Discount rate (r)Value of a Level-coupon bond= PV of cou
4、pon payment annuity + PV of face value普通股的现值红利与资本利得Dividends versus Capital Gains不同类型股票零增长Zero Growth不变增长Constant Growth差别增长Differential GrowthCase 1: 零增长模型假设红利在一切程度上都是一样的。由于未来现金流是不变的，零增长股票的价值相当于永久年金 perpetuity的现值：Case 2: 不变增长模型这种股票的价值相当于一个永久增年年金growing perpetuity的现值 :假设红利按一个不变的增长速度增长，直至永远： .Case 3:
5、 差别增长模型假定红利的增长在可预见的时间段内有不同层次的增长率，然后有一个不变增长。对这种股票的定价需求:估计可预见的未来的红利及现值估计变成不变增长时的未来的股票价钱 (case 2).将两者相加.Case 3:差别增长模型假设红利在 N 年里每年增长率为g1， 然后是 g2的增长率至永久： .Case 3:差别增长模型0 1 2NN+1Case 3:差别增长模型在N年里可以用年金公式来算：从N+1年开场的红利现值可以用永久增年年金算，然后在现值到0的时间，Case 3:差别增长模型两者相加：差别增长模型举例一普通股如今的红利是$2. 估计在3年里每年增长 8% ，然后每年增长 4% 至永
6、久： 0 1 2340 1 2 32、EVA经济附加值经济附加值(EVA)是1991年Stern Stewart咨询公司开发的一种新型的价值分析工具和业绩评价目的。一个公司的经济附加值是该公司的资本收益和资本本钱之间的差。该目的的创新之处在于从公司价值增值这一根本目的出发全面思索公司的资本本钱，因此可以较为准确地评价公司业绩。 3、期权定价法和实物期权期权定价法提出了一种企业价值评价的新思绪。1973年，布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)推导出基于无红利支付股票的任何衍生证券的价钱必需满足的微分方程，即Black-Scholes期权定价模型。在Aswath Damodaran的论
7、文中举了很多期权定价的例子，论述公司的价值等于公司现有的业务价值之和再加公司拓展新业务的价值，而未来的投资时机就相当于一种买权，到时候公司可以执行这种权益，即进展投资，也可以放弃投资的权益。二相对估值法比较估值法二相对估值法比较估值法相对估值法Relative Valuation是根据某一变量调查同类“可比资产的价值，借以对某项新资产进展估价的方法。 市盈率PE/Price Earning Ratio估值法市净率PB/Price to Book Equity Ratio估值法市销率PS/Price to Sales Ratio估值法市盈率与增长率之比PEG估值法价钱现金流比率Price/Cas
8、h Flow Ratio企业倍数( EV/EBITDA ，Enterprise Multiple)其他的比较法，如H-A比率 市盈率PE/Price Earning Ratio市盈率估值法目前在证券市场上被广泛运用，是能为证券投资提供非常适用的分析目的。由的调查结果显示，在华尔街绝大多数证券分析师采用PE估值法来对股票进展定价。这个乘数本身的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益坚持不变，投资者完全回收二级市场的投资本钱所需求的年数。较高的市盈率阐明投资者对公司的未来前景看好，所以情愿以较高的价钱购买公司的股票；反之那么阐明对其开展潜力并不看好。同时市盈率也可以在一定程度上反映股票的风险大小：
9、较高的市盈率往往隐含着较高的投资风险，而较低的市盈率能够意味着公司的价值被低估。 市盈率=股票价钱/每股税后利润市净率 PB/Price to Book Equity Ratio市净率是指证券的市场价钱与其每股账面价值的比率。该方法以为：目的企业的股权价值等于可比企业平均市净率乘以目的企业的净资产。这种方法的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有一样的市净率，目的企业的净资产越大，那么股权价值越大。由于净利为负值的企业不能利用市盈率法进展评价，而市净率极少为负值，因此这种方法可以运用于大多数企业。 市销率PS/Price to Sales Ratio市销率是股票价钱除以每股销售收入。由
10、于企业销售收入普通不能够为负值，而且人为控制能够性也相对较小，因此PS估值法具备显而易见的优点，但缺陷是销售收入和未来的利率没有必然联络，无法反映公司今后能给股东发明多少利润。市盈率与增长率之比市盈率与增长率之比PEG估值法可以协助投资者开掘那些买卖价钱低于与其增长率的股票。PEG的含义是盈利增长的比例能否维持目前的估值(市盈率)，假设大于1，表示盈利增长比例小于预期的市盈率，维持目前的估值是有压力的；假设小于1，那么表示盈利增长比例大于预期的市盈率，维持目前的估值没有压力，并且还有上涨空间。 价钱现金流比率Price/Cash Flow Ratiocash flow = net income
11、 + depreciation = cash flow from operations or operating cash flow运营现金流能真实反映公司的运营。但有能够是负值。EV/EBITDA倍数(企业倍数，Enterprise Multiple)EV/EBITDA倍数运用企业价值EV，即投入企业的一切资本的市场价值替代PE中的股价，运用息税折旧摊销前盈利EBITDA替代PE中的每股净利润。企业一切投资人的资本投入既包括股东权益也包括债务人的投入，而EBITDA那么反映了上述一切投资人所获得的税前收益程度。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA那么反映了投资资本的市场
12、价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益目的间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA那么是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必需减去债务的价值。在缺乏债务市场的情况下，可以运用债务的账面价值来近似估计。H-A比率A+H股份的比价并非是一种绝对估值目的，虽然目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价程度相对于其现金流折现得出的绝对价值，能够仍有明显的溢价。比如中石油，用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股
13、股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。虽然如此，在目前的市场条件下，依然以为中石油H股处于相对低估的形状，由于上述溢价空间的合理定位能够应该更高一些。比如，假设溢价变为一倍，中石油的H股股价到达18.5港元，对应08年EPS的预期市盈率为17.3倍，能够是一种更为合理的股价程度。 以实体经济的报答率来定值2021年是一个分水岭，整个市场会有相当多的股票进入真正的全流通，在全流通时代，股票估值应该走向以实体经济为依托的价值中枢。我们看到的境外市场也是这样，估值程度和实体经济报答率差不多。巴菲特价值选股的理念恰好能在实体经济报答率与股票估值程度之间做对比，假设股票估值程度低于实体经济的生长率，那
14、么被以为是低估。当然实践操作起来没有这么简单，只是说这个原理在中国市场股权分置的情况下是很难被实际的，但是如今情况正在逐渐改动，全流通后实业资本的定价权会变得更强有力。如今市场上巨额的再融资正是实业资本套利的表现，这阐明我们的股市目前确实高估了。 三加和法三加和法 加和法就是将构成企业的各种要素资产的评价值加总，求得企业整体价值的方法。1983年Devstrickek指出企业价值表如今估值方法上，应该采用单项资产评价加和法确定资产价值，根底数据那么来源于市场价值、账面价值或原始本钱。但是此方法由于严重缺乏对资产未来收益的前瞻性，无法准确把握一个继续运营企业价值的整合效应，较适宜于清算企业的价值
15、评价，对普通股票的估值要小心运用。加和法案例:雅戈尔定价*来自某机构的报告,仅供参考。四估值的其他要素1特许权价值普通来说，公司价值有三个源泉：资产的价值账面价值、重置本钱、特许价值获得超额收益的竞争优势、增长的价值包括内生性增长和外发性增长 。金融类股票往往有特许权价值。一些垄断企业同样。上市公司定价要思索特许权价值。2增长的时机内涵式增长 股权鼓励与市值考核 新会计制度所得税改革最受惠的行业：银行、食品饮料、煤炭、通讯运营、零售、石化、房地产等行业。 外延式增长定向增发下的投资时机再融资、中小企业板、企业工程投产、次新股。宏观经济增长与通货膨胀的权衡人民币汇率升值的时机巴菲特：当他人贪婪时，我们恐惧；当他人恐惧时，我们贪婪。
