证券投资概述课件

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1、问题提出与思考：问题提出与思考：v1. 资本的天性是追逐高投资收益率，在股票市场上，获得的资本的天性是追逐高投资收益率，在股票市场上，获得的根本秘诀只有一个：低买高卖，你是如何理解的。根本秘诀只有一个：低买高卖，你是如何理解的。v2.股票和债券收益率如何计量。股票和债券收益率如何计量。v3.解释解释“一笔资金，不用会有机会成本，使用又怕收益率不一笔资金，不用会有机会成本，使用又怕收益率不高高”的现象。的现象。1股神巴菲特股神巴菲特v巴菲特被全球公认的“股神”，在2008年福布斯排行榜上他财富超过比尔盖茨，成为世界首富。2015年，他在福布斯财富排行榜上，以727亿美元排名第三位。v投资可口可乐

2、，投资13亿美元，盈利70亿美元。v从1975年至1991年投资华盛顿邮报011亿美元，盈利1687亿美元。v投资吉列6亿美元，盈利是37亿美元。v投资中国石油5亿美元，减持价格平均13港元，和买入成本1.62相比，4年赚了近8倍。v巴菲特倡导的价值投资理论风靡世界。他的价值投资理念：“在最低价格时买进股票，然后就耐心等待。”2巴菲特投资中国石油案例巴菲特投资中国石油案例v中石油（00857.HK）2000年4月7日在香港主板上市，发行价1港元。正好赶上网络科技股泡沫股市猛涨的顶峰。香港恒指不到3年大涨3倍。刚刚上市，股市就从暴涨转为暴跌。从2000年3月28日最高的18397点一路狂跌到20

3、03年4月25日最低的8331点，3年暴跌55%。但是中石油2000年4月7日到2003年4月7日上市三年却大涨65%。中石油每股收益为0.32元、0.26元、0.27元。收益下降为什么股价却大涨呢？原因很简单，油价大涨。2002年国际原油价格从19.96美元上涨到31.21美元/桶，涨幅超过50%。可是由于股市持续大跌3年，投资者非常恐惧，中石油这个中国甚至是亚洲最赚钱的公司也少人问津。3v2003年4月1日，巴菲特控股的伯克希尔公司公告，大量买入11.09亿股中石油股票，持股比例达到6.31%。4月25日，伯克希尔发布公告称持有23.39亿股中石油H股，占流通股的13.35%，成为仅次于中

4、石油集团的第二大股东。v根据伯克希尔2003年年报，其中石油累计买入成本4.88亿美元，每股买入成本0.208美元，以当时汇率1美元兑7.80港元计算，每股买入成本1.62港元。v巴菲特买入中石油的依据究竟是什么？就是价值。v2009年9月29日巴菲特在央视对话节目上说：“在我阅读中石油年报的时候，我认为这家公司当时价值1000亿美元，我再看看市值，它当时的核心业务的股票市值只是350亿美元，所以我觉得很值，我就买入了。”4v2007年7月到10月巴菲特以1114港元的价格卖出了中石油，按照他1.62港元的买入成本，赚了7倍多。从巴菲特最后一次买入的2003年4月24日，即使他一股不卖，继续持

5、有到2012年8月，也会十年累计盈利7.76倍，每年投资收益率24%。这时你会更加清楚，为什么巴菲特始终认为：最关键的是低买，而不是高卖。v2007年10月，巴菲特接受央视经济半小时采访时说：“石油公司利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美金，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信。5v巴菲特买入中石油的启示：最重要的是低买高卖。巴菲特买入中石油的启示：最重要的是低买高卖。v他并不是预测股价涨跌，而是通过分析公司内在价值，判断股价相对于价值是过于低估还是过于高估，以此决定低买还是高卖。v如何才能做到低买高卖呢。巴菲特说这很简单：在别人恐惧时贪婪，在别

6、人贪婪时恐惧。v投资最重要的不是调研，而是思考，你得到的信息再多，也无法代替思考。6第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 一、证券投资的含义、分类与特点一、证券投资的含义、分类与特点 1.证券投资概念证券投资概念 证券证券-是指各类财产所有权或债权凭证的通称，分为证据证券（如信用证、提单）、凭证证券（如借据、收据等）和有价证券（如股票、债券）三大类。 有价证券有价证券-是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。有价证券本身没有价值，但能为持有者带来股息或利息收入，可在证券市场上买卖和流通，具有内在价值。 证券投资证券投资-是投资者将资金投资

7、于股票、债券、基金等证券，并从中获取投资收益的一种投资行为。 7 2.证券的种类证券的种类（1）按证券体现的权益关系分类可分为所有权证券、信托投资证券和债权证券，（2）按证券的收益状况分类可分为固定收益证券和变动收益证券。（3）按证券发行主体分类证券按发行主体可分为政府证券、金融证券和公司证券三种。（4）按证券到期日的长短分类可分为短期证券和长期证券。8 3. 3. 证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类证券投资的分类 （1 1）债券投资）债券投资）债券投资）债券投资- -公司将资金投入各种债券。公司将资金投入各种债券。（2 2）股票投资）股票投资）股票投资）股票投资- -公司购买其他公司

8、发行的股票作为投资。公司购买其他公司发行的股票作为投资。（3 3）基金投资）基金投资）基金投资）基金投资众多投资者所投资金合在一起，由基金公众多投资者所投资金合在一起，由基金公司专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。司专家负责管理，用来投资于多家公司的股票或者债券。（4 4）组合投资）组合投资）组合投资）组合投资- -公司将资金同时投放于债券、股票等多种证公司将资金同时投放于债券、股票等多种证券，分散证券投资风险券，分散证券投资风险。9（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点（三）证券投资的特点1.1.交易成本低交易成本低交易成本低交易成本低-投资者在委托买卖证券

9、时支付的各种税收和费投资者在委托买卖证券时支付的各种税收和费用的总和构成证券交易成本。通常包括：用的总和构成证券交易成本。通常包括：印花税印花税-A-A股成交金额的股成交金额的11进行单项收取，基金、债券等均进行单项收取，基金、债券等均无此项费用。无此项费用。 佣金佣金-成交金额的一定比例支付给券商的费用成交金额的一定比例支付给券商的费用 过户费过户费-买卖后变更股权登记所支付的费用买卖后变更股权登记所支付的费用 其他费用其他费用-如委托费、撤单费、查询费、开户费等如委托费、撤单费、查询费、开户费等。2.2.流动性强流动性强3.3.价值不稳定价值不稳定10（一）证券投资的目的（一）证券投资的目

10、的1.1.暂时处置闲置资金暂时处置闲置资金2.2.满足未来的资金需求满足未来的资金需求3.3.与长期筹资相配合与长期筹资相配合4.4.获得对被投资公司的控制权获得对被投资公司的控制权（二）证券投资程序（二）证券投资程序1.1.合理选择投资对象合理选择投资对象2.2.委托买卖委托买卖3.3.成交成交4.4.清算与交割清算与交割5.5.办理证券过户办理证券过户二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序二、证券投资的目的与一般程序11第二节第二节 债券投资债券投资一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价（一）债券价值（债券估价）（一）债券价值（债券估价）

11、v债券价值投资人未来未来获得本金、利息的现值之和。v债券价值债券价值=利息现值利息现值+本金现值本金现值 市价价值，买入有利。v债券基本要素：面值、期限、利率和价格债券基本要素：面值、期限、利率和价格v债券价值计算的三种模型：v1.每年付息到期还本债券vP=年利息（P/A，K，n）+面值（P/F，K，n）v2.到期一次还本付息债券（单利计息）vP=面值（1+ni）（P/F，K，n）v3.零票面利率债券 vP=面值（P/F，K，n）12（二）债券收益率（收益利息和资本损益）影响因素：票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。预期收益率投资人要求的必要收益率，买入有利。债券收益率计算形式

12、：1.短期债券收益率（不考虑时间价值）短期债券收益率（不考虑时间价值）持有期收益率=持有期年均收益率=持有期收益率360/持有天数132.长期债券收益率（要考虑时间价值）长期债券收益率（要考虑时间价值）（1）每年年末支付利息）每年年末支付利息（n-持有年限），其收益率为利息的年金现值和本金（或出售价）复利现值之和等于购买价的贴现率。公式为：买价=利息（P/A，K，n）+本金（或出售价)（P/F，K，n）计算K值。（2）到期一次还本付息，）到期一次还本付息，M为出售价或 面值（1+ni）买价= M （P/F，K，t），计算K值。或： nt持有年限14举例 A、B、C公司发行3年期债券，面值为10

13、00元，市场利率8%。 A公司债券票面利率为10%，每年复利一次。B公司债券票面利率为10%，到期一次还本付息。C公司债券零票面利率发行。 要求： （1）计算A、B、C债券价值。 （2）计算A公司债券每半年计息一次的价值。 （3）若某投资者以1030元购买A债券持有一年后，以1040元出售，计算持有收益率。 （4）若某投资人以1030元购买A债券持有2年后，以1040元出售，计算持有期收益率。15（1） 1000（P/F，8%，3）+100010%（P/A，8%，3）=1051.51 1000（1+310%）（P/F，8%，3）=1031.94 1000（P/F，8%，3）=793.8（2）

14、1000（P/F，4%，6）+10005%（P/A，4%，6）=1052.4116（3）（100+1040-1030）/1030=10.68%（4）1030=100（P/A，K，2）+1040（P/F，K，2） K1=6%，P=1108.94；K2=10%，P=100017第二节第二节 债券投资债券投资二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点v1.债券投资的优点债券投资的优点（1）投资收益稳定。）投资收益稳定。（2）投资风险较低。）投资风险较低。（3）流动性强。）流动性强。v2.债券投资的缺点债券投资的缺点（1）无经营管理权。）无经营管理权。（2）购买力风险较大。）购买力风险较大。18流通债券

15、的价值（估价的时点不在发行日）流通债券的价值（估价的时点不在发行日）v某企业拟于某年12月1日买进市价为23000元的A 债券，A 债券面值20000元，上年12月1日发行，期限为5年，票面利率为12%，面值为20000元，若市场利率为10%。试分析： v（1）若A 债券为每年支付利息，本金到期归还，则该债券价值为多少？应否投资？v（2）若A 债券为到期一次还本付息，则该债券价值为多少？应否投资。19v（1）债券价值v2000012（P/A,10%,4）20000（P/F,10%,4） v24003.1699200000.6830v21267.76（元） ）23000不投资 v（2）债券价值v

16、20000（1512）（P/F,10%,4）21856（元）23000元不投资20有一面值为1000元的债券， 2011年1月1日发行，票面利率为8%，每年12月31日支付一次利息，5年后到期，到期归还本金。假设市场利率为10%，(1)现在是2014年1月1日，计算该债券价值(2)假定2015年1月1日市场利率下降到6%，计算此时债券价值。(3)假定2015年1月1日该债券的市场价格为980元，此时购买债券的收益率是多少。(1)2014年1月1日的价值： P=80（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）=965.24(2)2015年1月1日价值： P=（80+1000）（P/F，

17、6%，1）=1018.87(3) 980=1080/（1+i） i=10.2%21第三节第三节 股票投资股票投资v一、股票投资的收益评价一、股票投资的收益评价v（一）股票价值（一）股票价值v股票价值股票价值指指未来未来给投资人带来的现金流量的现值。给投资人带来的现金流量的现值。v基本模型：股票价值=股利现值+出售价现值v1.股利固定模型（长期持有，股利不变） P=D/Kv2.股利固定增长模型（长期持有，年股利固定比例增长）v3.三阶段模型vP=股利高速增长阶段现值+股利固定增长阶段现值+股利固定不变阶段现值22（二）股票投资的收益率（1）一年以内，不考虑时间价值持有期收益率=持有期年均收益率=

18、持有期收益率360 /持有天数（2）超过一年，要考虑时间价值，计算持有年均收益率（K）v基本模型:v 买价= dt（P/F，K，t）+出售价（P/F，K，n）v股利固定增长模型：v v +g 23公式推导公式推导：v设上年股利为设上年股利为d0，年增长率为，年增长率为g。2 n2 nnnnn24举例举例1：vA股票上年发放每股0.22元股利，股利固定成长率5%，投资人要求的必要收益率9%。要求：v（1）计算股票价值。v（2）A股票每年支付股利0.22元，计算股票价值。v（3）A股票未来第一二年每股股利都是0.22元，第二年后出售每股10元，计算股票价值。v（4）某投资者以每股10元买入A 股票

19、，持有半年后，以10.5元出售，已知持有A股票每股股利0.22元，计算持有期收益率和持有期年均收益率。 v（5）A股票未来第一二年每股股利都是0.22元，某投资者以每股10元买入A 股票，持有2年后，以12元出售，计算持有期收益率。25 （1） P=0.22（1+5%)/(9%-5%)=5.775 （2）P=0.22/9%=2.44 （3）P=0.22（P/A，9%，2）+10（P/F，9%，2）=8.8 （4）收益率=（10.5-10+0.22）/10=7.5% 平均收益率=7.5%/0.5=15% （5）10=0.22 （P/A，K，2）+12（P/F，K，2） K1=9%，P=10.48

20、；K2=12%，P=9.93826举例举例2：v某股东持有K公司股票100股，每股面值100元，投资最低报酬率为20%。预期该公司未来三年股利成零增长，每期股利20元。预计从第四年起转为正常增长，增长率为10%。要求计算该公司股票的价值。 vP=20（P/A，20%，3）+20（1+10%）/（20%-10%）（P/F，20%，3）v=169.44(元)27举例举例3 B上市公司目前每股股利2元，预计公司未来第一年股利增长8%，第二年及以后固定增长10%，必要收益率为20%。计算：该股票价值。28V=2.16(P/F,20%,1)+2.376/(20%-10%)*(P/F,20%,1)=21.

21、6 0 1 2 3 2 2 （1+8%）=2.16 2.16*1.1=2.376 2.16*1.12 2.16*1.1= 2.376 2.16*1.12 . 0 1 2 29股票价值与收益率关系分析股票价值与收益率关系分析v某种股票每年分配股利1元，最低报酬率8%。则该股票的价值=1/8%=12.5（元）v若当时市场上该股票的市价为12元，买入是否有利。v买入该股票的报酬率=1/12=8.33%8%，买入该股票有利。v即：股票市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低即：股票市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。报酬率。30v1.某企业准备购入A 股票，预计3年后出售可得2200元，该股票

22、3年中每年可获现金股利收入200元，预期报酬率为10%，该股票的价值为（ ） A.2150.24 B.3078.57 C.2552.84 D.3257.68v2. 某股票股利固定成长率3%，预期第一年股利4元，假定国库券收益率13%，平均风险股票必要收益率18%，该股票=1.2，该股票价值是（ ）。v A.30 B.40 C.25 D.26.67v3.某公司发行的股票，预期报酬率为10，最近刚支付的股利为每股2元，估计股利年增长率为2，则该股票的价值（ ）元。 v A. 17 B. 20 C. 20.4 D. 25.531v4.某股票的未来股利不变，当股票市价低于股票价值时，则股票的投资收益率

23、比投资人要求的最低报酬率（ ） A.高高 B.低 C.相等 D.可能高于也可能低于v 5.A优先股市价13元，某人持有A优先股，每年分配股利2元，股票最低报酬率16%，该股票预期报酬率是（ ） A.大于16% B.小于小于16% C.等于16% D.不确定32第三节第三节 股票投资股票投资二、股票投资的优缺点（一）股票投资的优点1投资收益高。2购买力风险低。3拥有经营控制权。（二）股票投资的缺点1收入不稳定。2价格不稳定。3求偿权居后。33第四节第四节 投资基金投资基金一、投资基金的含义与分类一、投资基金的含义与分类（一）投资基金的含义（一）投资基金的含义 投资基金投资基金-通过发行基金股份或

24、受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资风险并获得投资收益的证券投资工具。34第四节第四节 投资基金投资基金（二）投资基金的种类1根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。（1）封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。（2）开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。35第四节第四节 投资基金投资基金封闭式基金与开放式基金的区别有：第一、基金单位的发行规模要求不同；第二、期限不同；第三、基金单位的交易价格计算标准不同

25、；第四、投资策略不同。36第四节第四节 投资基金投资基金2根据组织形态分为公司型基金和契约型基金。公司型基金与契约型基金的不同点：第一、投资者的地位不同；第二、资金的性质不同；第三、基金的运营依据不同。37第四节第四节 投资基金投资基金二、投资基金的价值与收益率（一）基金的价值基金的价值-基金投资所能带来的现金净流量。确定基金的价值的要素： 1.基金的价值-是指基金资产的现有市场价值。2.基金单位净值-是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：基金单位净值基金单位净值 = = （基金资产总额（基金资产总额 - - 基金负债总额）基金负债总额）/ / 基金单位总份额基金

26、单位总份额 其中：基金资产总值是指资产总额的市场价值。 38第四节第四节 投资基金投资基金3.基金的报价开放型基金柜台交易价格的计算方式为：v基金认购价=基金单位净值+首次认购费 v基金赎回价基金单位净值一基金赎回费 v收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回费。39第四节第四节 投资基金投资基金（二）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金收益率的计算公式为：上式中，持有份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金收益率也就相当于一

27、种简便的投资报酬率。40第四节第四节 投资基金投资基金三、基金投资的优缺点（一）基金投资的优点最大优点：在不承担太大风险的情况下获得较高收益。1.投资基金具有资金规模优势。2.投资基金具有专家理财优势。（二）基金投资的缺点1.在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。2.无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。41第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合一、证券投资的风险总风险按是否可以通过投资组合加以回避及消除，可分为系统性风险与非系统性风险。42第五节第五节 证券投资的风险与组合证券

28、投资的风险与组合（一）系统性风险-又称为市场风险或不可分散风险。是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。其风险因素有政治、经济及社会环境的变动等，如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。（二）非系统性风险-又称为可分散风险或公司特别风险。是由于市场、行业以及公司本身等因素影响个别公司证券的风险。包括行业风险、经营风险和违约风险。43第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合二、证券投资组合 证券的投资组合或者投资的多样化-是指为了规避风险，投资者在进行证券投资时，其资金有选择地投向多种证券的方式。（一）证券投资组合的策

29、略与方法 1.证券投资组合的策略（1）冒险型策略（2）保守型策略（3）适中型策略44第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合 2.证券投资组合的方法（1）选择足够数量的证券进行组合（2）把不同风险程度的证券组合在一起（3）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合3.证券组合的收益与风险衡量【例7-13】 45第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合（二）资产组合投资的期望收益率（二）资产组合投资的期望收益率 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数，计算公式为加权平均数，计算公式为46第五节第五节 证券投

30、资的风险与组合证券投资的风险与组合（三）资产组合投资的风险（三）资产组合投资的风险1.两项资产组合的风险及有效组合与有效前沿两项资产组合的风险及有效组合与有效前沿（1）资产组合的风险（方差）资产组合的风险（方差）-组合中各项资产的方差的加权平均数，加上各项资产之间协方差的加权平均数。计算公式为：计算公式为：47第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合为为了了计计算算上上的的方方便便，通通常常将将协协方方差差标标准准化化，即即通通过过引引入入一一个个相相关关系系数数，就就可可以以用用单单个个证证券券的的标标准准离离差差来来表表示示协协方方差差，ij为为这这两两种种证证券券之之间间的

31、的协协方方差差，用用ij表表示示投投资资组组合合中中两两种种证券之间的相关系数，则其计数公式证券之间的相关系数，则其计数公式为：为：48第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合49投资组合为两项资产时：50举例：v某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分为12%和8%；其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为50%。在不同相关系数下，投资组合的标准差为下表：51结论：v投资组合标准差随相关系数从大到小成正向变动。其中完全正相关时，标准差最大，不能抵消非系统风险。完全负相关时，标准差为0，非系统风险全部抵消。v 无论证券之间的相关系数如何，证券组合的收益都不会低

32、于单个证券的最低收益，同时，证券组合的风险却不会高于单个证券的最高风险。只要证券之间不存在完全正相关的关系，证券组合的风险往往小于单个证券的最高风险。v 投资组合分散的风险只是非系统风险，而系统风险不能通过风险的分散来消除，其系统风险程度以系数来衡量，以较高的投资收益率来补偿。52（2）两个证券投资组合的有效组合与有效前沿）两个证券投资组合的有效组合与有效前沿53结论：v两项资产组合分布在一条直线(或曲线）上。v两种证券完全正相关-无风险分散效应表现为一条直线。v两种证券相关系数越小-风险分散效果越显著。v改变投资比例会改变机会集曲线上的位置。v有效投资组合的条件： 在一定的风险下获得最大收益

33、，或者在一定的期望收益率下，风险资产在组合后风险最小。满足这个条件的风险资产组合称为风险资产的有效组合。v最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线为有效集。最小方差组合以下组合无效。54v例：vA证券的预期收益率为10%，标准差为12%。B证券的预期收益率为18%，标准差为20%。两者相关系数为0.2。v不同投资比例组合的期望收益率和组合的标准差如下表：5556572.多项资产组合的风险及有效组合与有效前沿多项资产组合的风险及有效组合与有效前沿其风险可以用下列公式来衡量：其风险可以用下列公式来衡量： 58vN项资产组合分布在一个空间。v以标准差为横轴，以期望收益率为纵轴的平面上，各种风险

34、水平的期望收益率最大点的轨迹，称为风险资产组合的有效边界曲线-图EF曲线。59v投资者的无差异曲线必须与市场投资组合相配合，才能找到最好的投资组合。v最好的投资组合是两种曲线相切点那一点（有效的投资组合） ，在切点处两种曲线的斜率相等。有效前沿与效用曲线结合的图示如下：6061第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型v一、资本资产定价模型及出发点一、资本资产定价模型及出发点v资本资产定价模型是美国的威廉、夏普在马柯威茨的证券组合理论基础上提出的证券投资理论。v假设：完全竞争有效的市场，任何人都没有垄断信息；风险规避是大多数人的行为。v模型的要义：在完全竞争的市场上，预期的风险报酬随风险水

35、平成正比例地变化。v资本资产定价模型的出发点：在有效前沿以外加上无风险资产投资（无风险资产的标准差为0，报酬最低）62二、资本市场线及意义二、资本市场线及意义从无风险资产的收益率开始，作有效边界的切线，切点为M称为市场投资组合，该直线成为资本市场线（CML）。投资组合中加入无风险资产后的情形如下图：63v意义1：v引入无风险资产后，RfML线为无风险资产投资与风险投资组合的有效前沿。vRfML线比原来的有效前沿曲线好。有了这条线不仅增加了投资机会，而且在M点处与有效前沿曲线的风险与报酬一样外，其他的都比原来有效前沿曲线上的数据好。64意义2： RfML线实际上是以无风险利率借入或贷出资金情况下

36、的有效前沿v当所有资金投资无风险资产时，获得较低的报酬率Rf；投资者将全部资金均投资与M点的市场投资组合，则可得到较高的报酬率Rm。v直线ML表示投资者将无风险资产卖给风险回避者，将全部资金用于购买预期收益较高风险较大的市场投资组合，由此形成的投资组合为“借入投资组合”。v直线RfM表示投资者向冒险投资者买进无风险资产，v即一部分资金投资于M，另一部分资金投资于Rf ，由此形成的组合为“贷出投资组合”。65举例：v假设证券市场有关资料如下：v 市场投资组合 政府证券v期望收益率 14% 10%v标准差 0.2 0v1.假设投资者A的资金总额为1000元，以无风险利率借入200元，与原有的100

37、0元资金一起共计1200 ，此时有：W=1200/1000=1.2；1-W=1-1.2=-0.2v投入市场投资组合的期望投资收益率和标准差为：v RP=1.2014%+（-0.210%）=14.8%v p=1.200.20=0.24v2.投资者A以无风险利率贷出200元，则用于购买市场投资组合的资金只有800元，期望投资收益率和标准差为：v RP=0.814%+0.210%=13.2%v p=0.800.20=0.1666三、证券市场线（三、证券市场线（SML）证券市场线表示一种证券的风险与收益率之间的关系 即值与投资人要求的必要收益率的关系。证券市场线的公式：单项资产必要收益率（Ri ) =

38、Rf+i(Rm-Rf)资产组合必要收益率（RP ）=Rf+P(Rm-Rf)在市场均衡情况下，资产预期收益率=其必要收益率671.系统性风险的衡量系数 单项资产的单项资产的系数系数-反映单项资产收益率与市场收益率之间变动关系的一个量化指标，表示单项资产收益率受市场平均收益率变动的影响程度。 系数的经济意义：相对于市场组合而言，特定资产的系统风系数的经济意义：相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少。险是多少。 （1）单项资产系数计算方法第i项资产的 i表达式如下：im是第i项资产与市场组合M收益率之间的协方差。m2为市场组合M收益率的方差。根据协方差定义，im =im im, 得：68v1.

39、如果市场投资组合收益率的方差是0.002，某种资产和市场组合的收益率的协方差是0.0045，该资产的系数是（ ）vA.2.48 B.2.25B.2.25 C.1.43 D.0.44v2.如果整个市场投资组合收益率标准差是0.1，某种资产和市场投资组合的收益率协方差是0.0056，该股票系数为（ ）vA.1.79 B.17.86 C.0.56C.0.56 D.2.2469v3.某股票收益率的标准差为0.9，其市场组合收益率的相关系数为0.5，市场组合收益率的标准差为0.45。该股票的收益率与市场组合收益率之间的协方差和该股票的分别为（ ）vA.0.2025A.0.2025；1 1 B.0.102

40、5；0.5 vC.0.4015；0.85 D.0.3015；0.8v4.假设市场投资组合的收益率和方差是10%和0.0625，无风险报酬率是5%，某种股票报酬率的方差是0.04，与市场投资组合的相关系数为0.3，则该种股票的必要报酬率是（ ）vA.6.2%A.6.2% B.6.25% C.6.5% D.6.45%70 在实际中，利用定义式计算系数是非常困难的。 系数的计算常常采用收益率的历史数据，采用线性回归的方法取得，见7-14方法2.其实，在实务中，并不需要企业财务人员或投资者自己去计算证券的系数，一些证券咨询机构会定期公布交易过的证券的系数。在我国，你可以通过中国证券市场数据库等查询。7

41、1（2）证券组合的）证券组合的系数系数72举例v甲公司持有A、B、C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50%，30%和20%，其系数分别为2.0、1.0和0.5。市场收益率为15%，无风险收益率为10%。A股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增长8%。要求：v(1)计算以下指标：v甲公司证券组合的系数；v甲公司证券组合的风险收益率(Rp)；v甲公司证券组合的必要投资收益率(K)；v投资A股票的必要投资收益率。v(2)利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利。 73v（1）甲公司证券组合的系数=50%2

42、+30%1+20%0.5=1.4v甲公司证券组合的风险收益率v=1.4(15%-10%)=7%v甲公司证券组合的必要投资收益率(K)=10%+7%=17%v投资A股票的必要投资收益率=10%+2(15%-10%)=20%v(2) A股票内在价值=1.2(1+8%)/20%-8%=10.8元A股票的当前市价12元所以,甲公司当前出售A股票比较有利。 74v某投资者某年年初准备投资购买股票，现有A、B两家公司可供选择，从A、B公司上年的有关会计报表及补充资料中获知，A公司发放的每股股利为5元，股票每股市价为40元；B公司发放的每股股利为2元，股票每股市价为20元。预期A公司未来5年内股利恒定，在此

43、以后转为正常增长，增长率为6%；预期B公司股利将持续增长，年增长率为4%，假定目前无风险收益率为8%，市场上所有股票的平均收益率为12%，A公司股票的系数为2，B公司股票的系数为1.5。v要求：v（1）计算股票价值与股票市价比较判断两公司股票应否购买。v（2）若购买两种股票各100股，投资组合预期收益率为多少？v（3）该投资组合的综合系数。75v（1）A必要收益率=8%+2(12%-8%)=16%v B必要收益率=8%+1.5(12%-8%)=14%v A公司的股票价值v=5（P/A，16%，5）+5（1+6%）（16%-6%）（P/F，16%,5）=53.274+530.476=41.61v

44、B公司的股票价值=2（1+4%）（14%-4%）=20.8v由于A、B公司的股票价值大于或等于其市价，所以应该购买。v（2）证券组合收益率v=（10040）（10040+10020）16%+（10020）（10040+10020）14%=10.67%+4.67%=15.34%v（3）综合系数v=（10040）（10040+10020）2+（10020）（10040+10020）1.5=1.33+0.5=1.8376v某公司为上市公司，某年末股本总额为2 400万元，每股面值1元，所有者权益10 800万元，资产负债率60%，所得税税率30%，负债利率10%，该公司息税前利润为6 000万元，当

45、年股利支付率为60%，该公司市场稳定，预计未来股利支付率不变，预期股票必要报酬率为15%，要求计算：v（1）该公司每股股利v（2）该股票的价值77v设负债总额为x ， v x/(x+10800)=60%,vx=16 200 v利息=16 20010% = 1 620 v税后利润=(6 000-1 620) (1-30%)=3 066v每股股利=3 06660%/2 400=0.7665v股票价值=0.7665/15%=5.1178vA企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有X公司股票和S公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知X公司股票现行市价为每股16元，上年每股股利为0.30

46、元，预计以后每年以6的增长率增长。S公司股票现行市价为每股14.80元，上年每股股利为1.20元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8。v要求：v(1)利用股票估价模型，分别计算X、S公司股票价值。v(2)代A企业做出股票投资决策。79 (1)计算X、S公司股票价值： X公司股票价值=0.30(1+6%)(8-6)=15.90(元) S公司股票价值=1.208=15(元) (2)分析与决策。由于X公司股票现行市价为16元，高于其投资价值15.90元，故X公司股票目前不宜投资购买。 S公司股票现行市价为14.80元，低于其投资价值15元，故S公司股票值得投资，甲企业应购买S公司股票。80