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1、第四章第四章 国际储备国际储备内容简介内容简介4 4.1 .1 国际储备概述国际储备概述4 4.2 .2 国际储备的结构及其演进国际储备的结构及其演进4 4.3 .3 国际储备管理国际储备管理4 4.4 .4 我国我国的的国际储备问题国际储备问题小组讨论：小组讨论：中国中国国际储备的应用及其国际储备的应用及其安全性问题安全性问题教学目的和重点教学目的和重点国际储备的基本概念；国际储备的结构、来源和国际储备的基本概念；国际储备的结构、来源和作用；国际储备的总量管理及结构管理方法，我作用；国际储备的总量管理及结构管理方法，我国国际储备的构成与特点、管理现状及发展。国国际储备的构成与特点、管理现状及
2、发展。 教学难点教学难点国际储备与国际清偿力的区别；国际储备多元国际储备与国际清偿力的区别；国际储备多元化的利弊分析；国际储备的适度规模及其测算化的利弊分析；国际储备的适度规模及其测算的理论与方法；国际储备的需求影响因素；国的理论与方法；国际储备的需求影响因素；国际储备结构管理三原则的关系；我国国际储备际储备结构管理三原则的关系；我国国际储备的构成及其发展变化。的构成及其发展变化。 4.1 4.1 国际储备概述国际储备概述 4.1.1 4.1.1 国际储备的含义国际储备的含义 4.1.2 4.1.2 国际储备的来源国际储备的来源 4.1.3 4.1.3 国际储备的作用国际储备的作用 4.1.1
3、 4.1.1 国际储备的含义和性质国际储备的含义和性质 （一）含义（一）含义一国货币当局为弥补一国货币当局为弥补国际收支逆差、维国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定持本国货币汇率稳定以及应付以及应付各种紧急各种紧急支付支付而而持有持有的、能为世界各国所普遍接的、能为世界各国所普遍接受的资产。受的资产。 （二）基本特征（二）基本特征(1)(1)官方持有性：被中央货币当局官方持有性：被中央货币当局直接直接掌握掌握并予以并予以使用使用。（非官方金融机构、。（非官方金融机构、企业和个人持有除外）企业和个人持有除外）(3)(3)充分流动性：必须是随时都能够充分流动性：必须是随时都能够动用的资产。动用的资产
4、。(4)(4)普遍接受性：各国普遍认同、能在普遍接受性：各国普遍认同、能在外汇市场上或在政府间清算国际收支外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。差额时被普遍接受。“备而无用备而无用” (2)(2)自由兑换性：必须可以自由地与其自由兑换性：必须可以自由地与其他金融资产相交换他金融资产相交换（三）国际储备与国际清偿力（三）国际储备与国际清偿力 1 1、国际清偿力国际清偿力 （1 1）定义：国际流动性，一国平衡国际收支逆）定义：国际流动性，一国平衡国际收支逆差和干预外汇市场的总体能力。即一国所能差和干预外汇市场的总体能力。即一国所能动用用的一切外汇资产的总和的一切外汇资产的总和广义国际储
5、备广义国际储备 （2 2）构成：）构成：自有自有储备（货币性黄金储备、外汇（货币性黄金储备、外汇储备、在储备、在IMFIMF的储备头寸和特别提款权）的储备头寸和特别提款权）+ +借入借入储备（备用信贷、借款总安排、互惠信贷协议备用信贷、借款总安排、互惠信贷协议和一国商业银行的对外短期可兑换货币资产）和一国商业银行的对外短期可兑换货币资产）2 2、国际储备与国际清偿力的比较、国际储备与国际清偿力的比较（1 1）联系：一国对外支付能力和金融实力的）联系：一国对外支付能力和金融实力的标志，共同的职能和作用标志，共同的职能和作用（2 2）区别）区别 A.A.内容内容: :国际储备是国际清偿力的一部分国
6、际储备是国际清偿力的一部分, ,而国际清偿力既包括一国为本国国际收支而国际清偿力既包括一国为本国国际收支赤字融资的赤字融资的现实现实能力，还包括为本国国际能力，还包括为本国国际收支赤字融资的收支赤字融资的潜在潜在能力。能力。B.B.资产使用条件：国际储备的使用是无条件、资产使用条件：国际储备的使用是无条件、直接的；而借入储备是有条件的。直接的；而借入储备是有条件的。C.C.指标意涵：判断一国短期对外支付能力，采指标意涵：判断一国短期对外支付能力，采用国际储备；而判断一国国际经济地位、金用国际储备；而判断一国国际经济地位、金融资信和长期对外支付能力，则采用国际清融资信和长期对外支付能力，则采用国
7、际清偿力指标。偿力指标。 （一）一国视角（一）一国视角1.1.国际收支盈余：经常项目顺差（自有储备）国际收支盈余：经常项目顺差（自有储备）2.2.中央银行收购黄金：本币未完全兑换的国家中央银行收购黄金：本币未完全兑换的国家仅能改变储备结构仅能改变储备结构3.3.中央银行实施外汇干预时购进的外汇中央银行实施外汇干预时购进的外汇4.4.一国政府对外借款净额：发展中国家较难一国政府对外借款净额：发展中国家较难5.5.接受他国支付的特别提款权接受他国支付的特别提款权6.6.其它来源：其它来源：IMFIMF储备头寸、储备头寸、SDRSDR、储备资产收、储备资产收益益注意：国际收支盈余是国际储备的最主要来
8、源注意：国际收支盈余是国际储备的最主要来源。 4.1.2 4.1.2 国际储备的来源国际储备的来源 （二）全球视角（二）全球视角1.1.各国中央银行购入黄金各国中央银行购入黄金2.IMF2.IMF创设的特别提款权创设的特别提款权3.3.储备货币发行国的货币输出储备货币发行国的货币输出( (最主要）最主要） 储备货币发行国通过国际收支逆差输储备货币发行国通过国际收支逆差输出的货币出的货币, ,一部分进入各国官方手中成为它一部分进入各国官方手中成为它们的外汇储备，另一部分进入国外银行业们的外汇储备，另一部分进入国外银行业成为它们对储备货币发行国的债权。成为它们对储备货币发行国的债权。 “ “美元荒
9、美元荒”“美元灾美元灾” 国际储备起着对国际商品和金融资产国际储备起着对国际商品和金融资产流动的媒介作用。流动的媒介作用。 4.1.3 4.1.3 国际储备的作用国际储备的作用 （一）从世界范围来考察（一）从世界范围来考察（二）从单一国家角度考察（二）从单一国家角度考察1.1.平衡国际收支，维持对外支付能力：尤平衡国际收支，维持对外支付能力：尤其针对短期国际收支失衡其针对短期国际收支失衡2.2.干预外汇市场，调节本国货币汇率：以干预外汇市场，调节本国货币汇率：以本国经济、金融体系和货币政策的适当为本国经济、金融体系和货币政策的适当为前提，另还需发达外汇市场和本币可兑换前提，另还需发达外汇市场和
10、本币可兑换3.3.提升本币信心，充当对外举债保证提升本币信心，充当对外举债保证4.4.防患突发事件防患突发事件 4.2 4.2 国际储备的结构及其演进国际储备的结构及其演进 4.2.1 4.2.1 自有储备的构成自有储备的构成 4.2.2 4.2.2 借入储备的构成借入储备的构成 4.2.3 4.2.3 储备货币分散化及其影响储备货币分散化及其影响 4.2.4 4.2.4 国际储备中的南北矛盾国际储备中的南北矛盾 4.2.1 4.2.1 自有储备的构成自有储备的构成n包括：货币性黄金储备、外汇储备、在包括：货币性黄金储备、外汇储备、在IMFIMF中的储中的储备头寸和特别提款权余额。备头寸和特别
11、提款权余额。 （一）货币性黄金（一）货币性黄金1.1.一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金不在此列。黄金不在此列。2.2.黄金是国际储备的最初形式，曾占据绝对比重。但黄金是国际储备的最初形式，曾占据绝对比重。但黄金非货币化（黄金非货币化（19781978）后，虽仍被列入国际储备）后，虽仍被列入国际储备（可靠保值、便于储存），但其比重呈下降趋势。（可靠保值、便于储存），但其比重呈下降趋势。缺点在于价格变动大、无法生息、机会成本高、流缺点在于价格变动大、无法生息、机会成本高、流动性低。动性低。3. IMF3. IMF估量方法：按数量（盎司）；
12、按每盎司估量方法：按数量（盎司）；按每盎司3535个特个特别提款权；按市价。别提款权；按市价。世界黄金协会公布最新官方黄金储备排行表世界黄金协会公布最新官方黄金储备排行表（2012-2-142012-2-14）n n排名排名排名排名 国家国家国家国家 官方黄金储备官方黄金储备官方黄金储备官方黄金储备( (吨吨吨吨) ) 黄金储备占外汇储备总额之比黄金储备占外汇储备总额之比黄金储备占外汇储备总额之比黄金储备占外汇储备总额之比(%)(%)1 1 美国美国美国美国 8,133.5 74.58,133.5 74.52 2 德国德国德国德国 3,396.3 71.43,396.3 71.43 IMF 2
13、,814.1 3 IMF 2,814.1 4 4 意大利意大利意大利意大利 2,451.8 71.02,451.8 71.05 5 法国法国法国法国 2,435.4 71.12,435.4 71.16 6 中国中国中国中国 1,054.1 1.61,054.1 1.67 7 瑞士瑞士瑞士瑞士 1,040.1 16.31,040.1 16.38 8 俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯 883.3 9.1883.3 9.19 9 日本日本日本日本 765.2 2.9765.2 2.910 10 荷兰荷兰荷兰荷兰 612.5 59.8612.5 59.811 11 印度印度印度印度 557.7 9.2557.
14、7 9.212 12 欧洲央行欧洲央行欧洲央行欧洲央行 502.1 31.5502.1 31.513 13 中国台湾中国台湾中国台湾中国台湾 422.4 5.4422.4 5.414 14 葡萄牙葡萄牙葡萄牙葡萄牙 382.5 90.5382.5 90.515 15 委内瑞拉委内瑞拉委内瑞拉委内瑞拉 372.9 72.4372.9 72.416 16 沙特沙特沙特沙特 322.9 2.9322.9 2.917 17 英国英国英国英国 310.3 16.2310.3 16.218 18 黎巴嫩黎巴嫩黎巴嫩黎巴嫩 286.8 29.7286.8 29.719 19 西班牙西班牙西班牙西班牙 281
15、.6 39.7281.6 39.720 .20 .奥地利奥地利奥地利奥地利 280.0 55.6 280.0 55.6 （二）外汇储备（二）外汇储备1.1.一国一国货币当局持有的可当局持有的可兑换货币和用它和用它们表示的支付手段。最主要表示的支付手段。最主要储备资产，以，以国国外外银行活期存款和外国政府行活期存款和外国政府债券券为主主。优点：没有保管点：没有保管费、可生息、可随、可生息、可随时动用。用。缺点：缺点：货币贬值的的损失、失、储备货币发行国行国的干的干预2.2.储备货币条件：条件：自由自由兑换；在国在国际货币体系中占据重要地位；体系中占据重要地位；币值稳定定美美元、英元、英镑、日元、
16、欧元、日元、欧元3.3.储备货币：国家：国家货币与国与国际货币双重双重职能能冲突冲突“特里芬特里芬”难题（三）在（三）在IMFIMF中的储备头寸中的储备头寸1.1.普通提款普通提款权(GDR)(GDR)，是指成，是指成员国在国在IMFIMF普通普通账户中可自由提取使用的中可自由提取使用的资产。2.IMF:2.IMF:会会员国国缴纳的股金（份的股金（份额）。）。认缴的方法：的方法：25%25%以可以可兑换货币缴纳，75%75%以本国以本国货币缴纳。当会当会员国遭受国国遭受国际收支困收支困难，可以本国，可以本国货币为抵押向抵押向IMFIMF申申请提供外提供外汇。一国从。一国从IMFIMF最多可融最
17、多可融通的短期通的短期资金是金是缴纳份份额的的125%125%，其中第一档，其中第一档是以外是以外汇形式形式缴纳的的储备档提款档提款权，无需批准。，无需批准。其余四档其余四档为信用档提款信用档提款权，需批准。，需批准。3.3.构成：构成：储备档提款档提款权+ +被被IMFIMF用去的本用去的本币持有量持有量（对IMFIMF债权）+IMF+IMF的借款余的借款余额；平均；平均约3%3%（四）特别提款权（四）特别提款权（SDR)SDR) 1. 19691. 1969年年9 9月，月，IMFIMF为了解决成了解决成员国国国国际清清偿力不力不足足问题，在，在2424届年会上届年会上创设的一种新的国的一
18、种新的国际储备资产。成成员国可运用分配的特国可运用分配的特别提款提款权直接直接偿还IMFIMF及其成及其成员国官方国官方债务，或在成，或在成员国国间换成外成外汇用于弥用于弥补国国际收支逆差。收支逆差。19701970年代后，充当年代后，充当货币的定的定值标准，准，IMFIMF所有的金融和所有的金融和财务活活动以以SDRSDR为计价价单位。位。2.特点特点 A.账面资产：无内在价值账面资产：无内在价值 B.按会员国在按会员国在IMF中的份额的比例分配：发达中的份额的比例分配：发达国家分配额远高于发展中国家（见国家分配额远高于发展中国家（见140页表页表4-1） C.严格限定用途：只能在严格限定用
19、途：只能在IMF及各国政府之间及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。接用于贸易或非贸易的支付。 D.价值比较稳定价值比较稳定3.定值定值 黄金黄金(0.888617克，等值于美元）克，等值于美元）篮子货币篮子货币（16种种5种种4种）种）IMFIMF公布新增公布新增25002500亿美元特别提款权分配草案亿美元特别提款权分配草案 (2009-7-21)(2009-7-21) IMF20IMF20日公布了日公布了日公布了日公布了25002500亿美元特别提款权亿美元特别提款权亿美元特别提款权亿美元特别提款权
20、(SDR)(SDR)分分分分配草案，本次分配是特别提款权创立以来规模最大的配草案，本次分配是特别提款权创立以来规模最大的配草案，本次分配是特别提款权创立以来规模最大的配草案，本次分配是特别提款权创立以来规模最大的一次增配。此前一次增配。此前一次增配。此前一次增配。此前IMFIMF只进行过两次特别提款权普遍分只进行过两次特别提款权普遍分只进行过两次特别提款权普遍分只进行过两次特别提款权普遍分配，累积分配额约为配，累积分配额约为配，累积分配额约为配，累积分配额约为330330亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。 根据该草案，新兴市场和发展中国家将新增根据该草案，新兴市场和发展中国家将新增根据该草案，新
21、兴市场和发展中国家将新增根据该草案，新兴市场和发展中国家将新增10001000亿美元的特别提款权，其中低收入国家将分得亿美元的特别提款权，其中低收入国家将分得亿美元的特别提款权，其中低收入国家将分得亿美元的特别提款权，其中低收入国家将分得180180亿亿亿亿美元的特别提款权。具体而言，中国新增美元的特别提款权。具体而言，中国新增美元的特别提款权。具体而言，中国新增美元的特别提款权。具体而言，中国新增9090亿美元，亿美元，亿美元，亿美元，俄罗斯新增俄罗斯新增俄罗斯新增俄罗斯新增6666亿美元，印度新增亿美元，印度新增亿美元，印度新增亿美元，印度新增4545亿美元，巴西新增亿美元，巴西新增亿美元
22、，巴西新增亿美元，巴西新增约约约约3030亿美元。发达国家中，美国将新增特别提款权亿美元。发达国家中，美国将新增特别提款权亿美元。发达国家中，美国将新增特别提款权亿美元。发达国家中，美国将新增特别提款权426426亿美元，日本新增亿美元，日本新增亿美元，日本新增亿美元，日本新增150150亿美元亿美元亿美元亿美元 IMFIMF总裁多米尼克总裁多米尼克总裁多米尼克总裁多米尼克 斯特劳斯斯特劳斯斯特劳斯斯特劳斯卡恩当天发表声明指卡恩当天发表声明指卡恩当天发表声明指卡恩当天发表声明指出，特别提款权分配是该组织应对危机举措的重要组出，特别提款权分配是该组织应对危机举措的重要组出，特别提款权分配是该组织
23、应对危机举措的重要组出，特别提款权分配是该组织应对危机举措的重要组成部分，从短期看，有助于成员国以较低成本补充储成部分，从短期看，有助于成员国以较低成本补充储成部分，从短期看，有助于成员国以较低成本补充储成部分，从短期看，有助于成员国以较低成本补充储备资产以应对危机；从长期看，有助于成员国调整国备资产以应对危机；从长期看，有助于成员国调整国备资产以应对危机；从长期看，有助于成员国调整国备资产以应对危机；从长期看，有助于成员国调整国内政策并防范危机。内政策并防范危机。内政策并防范危机。内政策并防范危机。 4.2.2 4.2.2 借入储备借入储备 计入入国国际清清偿力力的的借借入入储备资产主主要要
24、包包括括：备用用信信贷、借借款款总安安排排、互互惠惠信信贷协议、本本国国商商业银行行的的对外短期可外短期可兑换货币资产。（一）备用信贷（一）备用信贷 1.1.一成一成员国在国国在国际收支收支发生困生困难或或预计要要发生困生困难时，同，同IMFIMF签订的一种的一种备用借款用借款协议。包括可借用。包括可借用款款项的的额度、使用期限、利率、分度、使用期限、利率、分阶段使用的段使用的规定、定、币种等。可用、可不用种等。可用、可不用 2 2、备用信用信贷安排是出于安排是出于IMFIMF普通普通贷款的数款的数额受到成受到成员国配国配额的限制，而信用部分的限制，而信用部分贷款又要求成款又要求成员国必国必须
25、及及时满足提款条件足提款条件. .为了解决成了解决成员国在特殊情况下国在特殊情况下的国的国际收支困收支困难，IMFIMF设置了置了这项贷款便利。款便利。 3.3.备用信用信贷协议的的签订，对外外汇市市场上的交易者和投上的交易者和投机者具有一种机者具有一种心理上心理上的作用，它一方面表明了政府的作用，它一方面表明了政府干干预外外汇市市场的决心，一方面又表明政府干的决心，一方面又表明政府干预外外汇市市场的能力得到了提高。的能力得到了提高。（二）借款总安排（二）借款总安排（GABGAB） 19621962年，年，IMFIMF创设的以自身的以自身为贷款中介的另一种短期款中介的另一种短期信信贷来源。目前
26、，借款来源。目前，借款总安排（双安排（双边借款）已成借款）已成为IMFIMF增加增加对成成员国国贷款所需款所需资金的一个重要来源。金的一个重要来源。 Eg:2009-9-25,G20Eg:2009-9-25,G20第三次第三次伦敦金融峰会敦金融峰会发表表领导人声人声明明，将注，将注资超超过50005000亿美元，用于美元，用于扩大大IMFIMF的的“新借新借款安排款安排”机制。机制。 2011-9-21,2011-9-21,为帮助欧洲帮助欧洲应对主主权债务危机，危机，IMFIMF已激已激活新一活新一轮的借款安排，将提供的借款安排，将提供59105910亿美元的美元的贷款款额度，度，有效期自有效
27、期自20112011年年1010月月1 1日至日至20122012年年3 3月月3030日。日。NABNAB由由IMFIMF的的3636个成个成员国和机构安排，提供国和机构安排，提供给IMFIMF的信的信贷额度。度。借款总安排的发展状况借款总安排的发展状况时间及成员时间及成员总额总额19621962年年，IMFIMF与十国集团与十国集团6060亿美元，贷款范围为亿美元，贷款范围为GABGAB成员成员19831983年年2 2月月，增加资金，增加资金170170亿亿SDRSDR，贷款范围为，贷款范围为IMFIMF成员成员19841984年年，瑞士加入，沙，瑞士加入，沙特成为联系国特成为联系国18
28、5185亿亿SDRSDR19971997年年，IMFIMF建立建立2525个成个成员方的员方的NABNAB340340亿亿SDRSDR20092009年年4 4月月，NABNAB增额、增额、扩期倡议扩期倡议50005000亿美元亿美元（三）互惠信贷协定（三）互惠信贷协定 1.1.互互换货币安排，是指安排，是指两个国家两个国家签订的的使用使用对方方货币的的协议，当其中一国当其中一国发生国生国际收支困收支困难时，可按，可按协议规定的高低限定的高低限额和最和最长使用期限，自使用期限，自动地使用地使用对方的方的货币，然后在，然后在规定的期定的期限内限内偿还。目前。目前扩大大为本本币与外与外汇间的互的互
29、换、多国、多国间单向、向、双向。双向。 2.20002.2000年年清清迈协定定20112011年年3 3月月2424日，日，“东盟盟10+3”10+3”国家国家多多边货币互互换协议生效：生效：总规模模12001200亿美元美元，其中，中国其中，中国( (包包括香港括香港) )和日本，分和日本，分别提供提供384384亿美元美元资金，分占金，分占32%32%；韩国提国提供供192192亿美元，占美元，占16%16%；余下；余下240240亿美元的份美元的份额由由东盟盟1010国提供。国提供。其核心目其核心目标：解决区域内国：解决区域内国际收支和短期流收支和短期流动性困性困难；对现有国有国际融融
30、资安排加以安排加以补充。具体操作：各国能以本国充。具体操作：各国能以本国货币换取美元，取美元，互互换额度度为各国出各国出资数数额乘以乘以购买乘数乘数。中日两国。中日两国的的购买乘数乘数为0.50.5，在，在协议各国中最低，而各国中最低，而缅甸、柬埔寨、文甸、柬埔寨、文莱、老莱、老挝和越南等小国，其乘数最高和越南等小国，其乘数最高为中日两国乘数的中日两国乘数的5 5倍。倍。（四）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产（四）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产 本国商本国商业银行的行的对外短期可外短期可兑换货币资产，尤，尤其是在离岸金融市其是在离岸金融市场或欧洲或欧洲货币市市场上的上的资产，虽其所有
31、其所有权不属于政府，也未被政府所借入，但因不属于政府，也未被政府所借入，但因为这些些资金流金流动性性强强，对政策的反政策的反应十分灵敏，故政十分灵敏，故政府可以通府可以通过政策的、新政策的、新闻的、道的、道义的手段来的手段来诱导其其流向，从而流向，从而间接达到接达到调节国国际收支的目的。收支的目的。 4.2.3 4.2.3 储备货币分散化及其影响储备货币分散化及其影响 （一）储备货币分散化（一）储备货币分散化（一）储备货币分散化（一）储备货币分散化 储备货币从单一美元向多种货币分散的状况储备货币从单一美元向多种货币分散的状况和趋势。和趋势。 储备货币演变：英镑储备货币演变：英镑英镑、美元英镑、
32、美元美元美元美元、德国马克、日元美元、德国马克、日元美元、欧元、日元、美元、欧元、日元、英镑（见英镑（见144144页表页表4-34-3） 储备货币分散化的原因储备货币分散化的原因: :发达国家间经济发展发达国家间经济发展不平衡，在世界经济体系中的主导地位轮替不平衡，在世界经济体系中的主导地位轮替1 1、储备货币分散化的有利影响、储备货币分散化的有利影响 （1 1）缓解）缓解“特里芬特里芬”难题。难题。（2 2）促进了各国货币政策的协调）促进了各国货币政策的协调（3 3）有利于调节国际收支。）有利于调节国际收支。（4 4）有利于防范汇率风险。）有利于防范汇率风险。 （二）储备货币分散化的经济影
33、响（二）储备货币分散化的经济影响 2 2、储备货币分散化的不利影响、储备货币分散化的不利影响 （1 1）加剧国际外汇市场的动荡。）加剧国际外汇市场的动荡。（2 2）增加了掌握储备数量和组合的难度。）增加了掌握储备数量和组合的难度。（3 3）加深了国际货币制度的不稳定性。）加深了国际货币制度的不稳定性。 4.2.4 4.2.4 国际储备中的南北矛盾国际储备中的南北矛盾（一）储备货币发行、流通中的南北矛盾（一）储备货币发行、流通中的南北矛盾 发达国家为储备货币发行国，铸币发达国家为储备货币发行国，铸币税收益和实际资源流入税收益和实际资源流入 发展中国家为储备货币接受国，实发展中国家为储备货币接受国
34、，实际资源流失和汇率变动风险际资源流失和汇率变动风险（二）（二）SDRSDR分配中的南北矛盾分配中的南北矛盾 发展中国家的国际储备不足，但获发展中国家的国际储备不足，但获得的得的SDRSDR却远低于发达国家（却远低于发达国家（75.63%75.63%）4.3 4.3 国际储备的管理国际储备的管理 4.2.1 4.2.1 国际储备的需求国际储备的需求 4.2.2 4.2.2 国际储备的供给及总量管理国际储备的供给及总量管理 4.2.3 4.2.3 国际储备的结构管理国际储备的结构管理 国际储备的管理国际储备的管理 是指一国政府及货币当局根据一定时期内是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际
35、收支状况和经济发展本国的国际收支状况和经济发展的要求，对的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现进行计划、调整、控制，以实现储备资产规储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化模适度化、结构最优化、使用高效化的整个的整个过程。过程。 具体包括具体包括量的管理量的管理和和质的管理质的管理。量的管理：规模（总量）管理，是指对量的管理：规模（总量）管理，是指对储备规模的选择和调整，核心是储备规模的选择和调整，核心是使国际使国际储备的供应保持在最适度国际储备需求储备的供应保持在最适度国际储备需求量的水平上量的水平上。质的管理：结
36、构管理，是指对国际储备质的管理：结构管理，是指对国际储备结构的确定和调整，重点在于结构的确定和调整，重点在于如何实现如何实现储备资产结构的最优化，提高国际储备储备资产结构的最优化，提高国际储备的使用效率的使用效率。 提供某些有价值的物以交换所需储备提供某些有价值的物以交换所需储备的意愿的意愿持有储备的边际成本和边际收持有储备的边际成本和边际收益二者之间的平衡。益二者之间的平衡。 持有储备的持有储备的净成本越高净成本越高，实际的，实际的储备储备额额就会就会越低越低。 4.3.1 4.3.1 国际储备的需求国际储备的需求 （一）定义（一）定义 （二）影响国际储备需求的因素（二）影响国际储备需求的因
37、素 A.A.国际收支国际收支失衡的性质、调整速度失衡的性质、调整速度B.B.持有国际储备的持有国际储备的( (机会机会) )成本成本不持有储备收益不持有储备收益率率- -持有储备收益率。持有储备收益率。C.C.汇率制度汇率制度弹性越大，储备需求越低弹性越大，储备需求越低D.D.经济开放度和国民经济对外依赖度。经济开放度和国民经济对外依赖度。E.E.货币的国际地位货币的国际地位储备货币发行国，储备需求储备货币发行国，储备需求相对低。相对低。F.F.对外筹资能力。对外筹资能力。G.G.国国际货币合作状况。合作状况。 4.3.2 4.3.2 国际储备的供给及总量管理国际储备的供给及总量管理 （一）国
38、际储备的供给（一）国际储备的供给 1 1、黄金储备：、黄金储备：两种途径两种途径: :一是从国内收一是从国内收购黄金即黄金的黄金即黄金的货币化；二是从国化；二是从国际黄金黄金市市场收收购。对于非于非储备货币发行国，只有行国，只有第一种途径。受到黄金第一种途径。受到黄金储量等多种因素限量等多种因素限制。制。 2 2、外汇储备、外汇储备: : A. A.国际收支顺差，特别是经常项目顺差；国际收支顺差，特别是经常项目顺差； B.B.通过外汇干预购进的外汇；通过外汇干预购进的外汇； C.C.直接从国际金融市场或国际金融机构借直接从国际金融市场或国际金融机构借入贷款；入贷款； D.D.货币互换（储备货币
39、发行国）货币互换（储备货币发行国） （二）国际储备的适度规模及其测量方法（二）国际储备的适度规模及其测量方法1 1、有关国际储备规模的探讨，由来已久。有关国际储备规模的探讨，由来已久。一致看法：一国只有保持一致看法：一国只有保持适量的适量的国际储备，国际储备，才符合国家利益。才符合国家利益。2 2、国际储备适度规模的含义、国际储备适度规模的含义 A.A.弗莱明：如果库存量和增长率使储备的弗莱明：如果库存量和增长率使储备的“缓解缓解”程度最大化，则该储备量和增长率就是程度最大化，则该储备量和增长率就是最适度的。最适度的。 储备储备“缓解缓解”程度程度是指一国金融当局运用储是指一国金融当局运用储备
40、融通国际收支逆差而无须采用支出转换政备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出变更政策和向外借款融资的能力。策、支出变更政策和向外借款融资的能力。 B.B.海勒海勒: :能使能使为解决国解决国际收支逆差所采取收支逆差所采取的支出的支出换、支出、支出变更和向外借款融更和向外借款融资政策政策的的成本最小成本最小的国的国际储备量就是适度的国量就是适度的国际储备水平。水平。 C.C.巴洛巴洛: :针对发展中国家展中国家, ,在在现有有资源存量源存量和和储备水平既定的条件下，如果水平既定的条件下，如果储备增增长能促能促进经济增增长率的最大化率的最大化，则该储备的的增增长率就是适度的。率就是适度的。
41、D.D.阿格沃阿格沃尔尔: :针对发展中国家展中国家, ,储备持有持有额能使能使发展中国家在既定的固定展中国家在既定的固定汇率下融通率下融通在其在其计划期内划期内发生的生的预料之外的国料之外的国际收支收支逆差，同逆差，同时使使该储备的收益与成本的收益与成本相等。相等。 3 3、国际储备适度规模的测度理论与方法、国际储备适度规模的测度理论与方法 A.A.比例分析法比例分析法 a.a.非黄金储备非黄金储备/ /进口比例法进口比例法( (特里芬特里芬,1960): ,1960): rule of thumb,rule of thumb,一国的外汇储备与贸易进口一国的外汇储备与贸易进口额之间应保持一定
42、的比例关系额之间应保持一定的比例关系( (以以40%40%为标准，为标准，以以20%20%为低限为低限) )。一般认为国际储备应能满足。一般认为国际储备应能满足3 3个月进口需要，即全年比例个月进口需要，即全年比例25%25%。 特点：简单易行；经验法则，不够全面特点：简单易行；经验法则，不够全面（未考虑出口额、国际资本流动等）（未考虑出口额、国际资本流动等） b.b.外外汇储备/ /外外债比例法（比例法（2020世世纪8080年代）：年代）： 外外汇储备规模与外模与外债规模之模之间应保持一定比保持一定比例关系。例关系。 经验法法则：外：外汇储备量量约等于全部外等于全部外债余余额的的30-50
43、%30-50%；外；外汇储备不能低于短期外不能低于短期外债余余额。 c.c.外外汇储备/ /货币供供应量比例法：量比例法： 货币供供给决定决定论国国际收支不平衡本收支不平衡本质上是一种上是一种货币现象，所以外象，所以外汇储备规模主要取模主要取决于国内决于国内货币供供应量的增减。量的增减。 当国当国际储备的的边际收益等于收益等于国国际储备的的边际成本成本时，国国际储备量适度。量适度。国国际储备收益收益动用国用国际储备来弥来弥补国国际收支逆收支逆差，避免因采用其他差，避免因采用其他调节方法而造成国方法而造成国际收入下收入下降、失降、失业增加等代价。增加等代价。国国际储备成本成本因持有因持有储备而而
44、损失的将其用于其失的将其用于其它它场合而合而获得的投得的投资收益。（阿洛沃收益。（阿洛沃尔尔持有外持有外汇储备的机会成本就是国内的投的机会成本就是国内的投资收益率。收益率。) )B.B.成本收益分析法（海勒）成本收益分析法（海勒）难点：如何估量国点：如何估量国际储备的成本和收益？的成本和收益？- -海勒海勒模型、阿格沃模型、阿格沃尔尔模型（模型（见书410410页） C.C.定性分析法定性分析法( (卡包卡包尔尔和范和范) ) 影响一国外汇储备需求量的因素有六个影响一国外汇储备需求量的因素有六个方面：方面：a.a.储备资产质量；储备资产质量；b.b.各国经济政策各国经济政策的合作态度；的合作态
45、度；c.c.国际收支调节机制的效力；国际收支调节机制的效力；d.d.政府采取调节措施的谨慎态度；政府采取调节措施的谨慎态度；e.e.所依所依赖的清偿力的来源及稳定程度；赖的清偿力的来源及稳定程度；f.f.国际收国际收支的动向及其经济状况等。支的动向及其经济状况等。 D.D.区区间分析法分析法 国际储备应介于国际储备应介于经常储备量和保险储备经常储备量和保险储备量量之间。之间。 经常储备量：满足最低国际支付；经常储备量：满足最低国际支付； 保险储备量：满足最快经济发展下的保险储备量：满足最快经济发展下的国际支付国际支付 1 1、2020世纪世纪7070年代以来，浮动汇率制与储备年代以来，浮动汇率
46、制与储备货币多元化局面形成，硬货币与软货币经常货币多元化局面形成，硬货币与软货币经常易位。易位。 2 2、国际金融市场利率动荡不定。、国际金融市场利率动荡不定。 3 3、黄金市场价格波动频繁。、黄金市场价格波动频繁。 4.3.3 4.3.3 国际储备的结构管理国际储备的结构管理 （一）必要性（一）必要性 （二）含义（二）含义 国际储备结构管理：一国如何最佳地国际储备结构管理：一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在外汇储备、在IMFIMF的储备头寸和的储备头寸和SDRSDR四部四部分的资产持有量分的资产持有量之间，及其之间，及其各部分的构各
47、部分的构成要素间成要素间保持合适的数量构成比例。保持合适的数量构成比例。 （三）基本原则（三）基本原则 A.A.安全性安全性: :储备资产有效、可靠，价值稳定。储备资产有效、可靠，价值稳定。B B.流动性流动性:储备资产能随时转化为直接用于国际储备资产能随时转化为直接用于国际支付的支付手段，亦即随时变现，灵活调拨。支付的支付手段，亦即随时变现，灵活调拨。 C C.盈利性盈利性:储备资产的增值、创利。储备资产的增值、创利。 注意：注意：储备资产的安全性、流的安全性、流动性与盈利性往性与盈利性往往互相排斥，具有往互相排斥，具有负相关关系相关关系安全性与流安全性与流动性越高，其盈利性往往越低。一国性
48、越高，其盈利性往往越低。一国货币当局持当局持有国有国际储备资产，要在，要在安全性与流安全性与流动性得到充性得到充分保分保证的前提下，求得足的前提下，求得足够高的盈利性高的盈利性。 （四）国际储备结构管理的内容（四）国际储备结构管理的内容 1 1、黄金储备的管理、黄金储备的管理 三个方面三个方面: :对黄金黄金储备数数额、对黄金黄金买卖的决策以及的决策以及进行黄金行黄金买卖时机的机的选择。在当。在当代，黄金唯一具有内在价代，黄金唯一具有内在价值的的储备资产，有，有较高的安全性，但流高的安全性，但流动性和盈利性性和盈利性较低。低。 各国确定黄金各国确定黄金储备比重的主要依据：比重的主要依据：经济实
49、力、在国力、在国际政治政治经济关系中所关系中所处地位、地位、货币在在储备体系中的作用和体系中的作用和对黄金的未来作用黄金的未来作用的的预测。主要。主要发达国家：达国家：维持不持不变；石油；石油输出国：适当增加；出国：适当增加；发展中国家：抛售展中国家：抛售2 2、外汇储备的管理、外汇储备的管理 A A、外、外汇储备的的结构管理：构管理：储备货币币种种选择及在及在储备中的比重中的比重a.a.该国国贸易与金融性易与金融性对外支付所需外支付所需币种种b.b.该国国货币当局在外当局在外汇市市场干干预所需所需币种种c.c.各种各种储备货币的收益率的收益率: :储备货币的收益率的收益率= =汇率率变化率化
50、率+ +名名义利率利率, ,应增加高利率增加高利率货币和有升和有升值趋势的的“硬硬币”d.d.国国际货币体系中各主要体系中各主要货币的地位的地位B.B.外外汇储备的的资产管理管理: :合理安排外合理安排外币现金、外金、外币存款和存款和外外币有价有价证券等券等资产在外在外汇储备中的中的组合比例。合比例。 按照变现能力，分为：按照变现能力，分为： 一级储备一级储备: :现金和准现金，如在国外银行的活期存款，现金和准现金，如在国外银行的活期存款，外币商业票据和外国短期政府债券。流动性最高但收外币商业票据和外国短期政府债券。流动性最高但收益最低。经常性或临时性对外支付益最低。经常性或临时性对外支付 二
51、级储备二级储备: :中期债券。盈利性高于一级储备，但流动性中期债券。盈利性高于一级储备，但流动性低于一级储备，风险较大。在必要时弥补一级储备，低于一级储备，风险较大。在必要时弥补一级储备，应付对外支付需要。应付对外支付需要。 三级储备：长期投资工具。盈利性最高，流动性最低。三级储备：长期投资工具。盈利性最高，流动性最低。一般在确定一级、二级储备后，才将剩余部分用于长一般在确定一级、二级储备后，才将剩余部分用于长期投资。期投资。 新趋势：将外汇储备将给国际投资公司运营。新趋势：将外汇储备将给国际投资公司运营。 4.4 4.4 中国的国际储备中国的国际储备 4.4.1 4.4.1 中国国际储备的构
52、成及特点中国国际储备的构成及特点 4.4.2 4.4.2 中国国际储备的规模管理中国国际储备的规模管理 4.4.3 4.4.3 中国国际储备的结构管理中国国际储备的结构管理 4.4.1 4.4.1 中国国际储备的构成及特点中国国际储备的构成及特点 1 1、黄金、黄金储备的数量的数量稳定定(1054.1(1054.1吨吨,1.6%),1.6%)2 2、外、外汇储备的增的增长既曲折又迅猛既曲折又迅猛(1994-(1994-20112011年年,31811.46,31811.46亿美元美元) )3 3、在、在IMFIMF中的中的储备头寸和寸和SDRSDR在我国国在我国国际储备中不占重要地位中不占重要
53、地位4 4、我国国、我国国际储备的作用正日益全面化的作用正日益全面化 年份年份中国外汇储备中国外汇储备20012001年年2121.652121.6520022002年年2864.072864.0720032003年年4032.514032.5120042004年年6099.326099.3220052005年年8188.728188.7220062006年年10663.4410663.4420072007年年15282.4915282.4920082008年年19460.319460.320092009年年23991.5223991.5220102010年年28473.3828473.382
54、0112011年年31811.4831811.48 4.4.2 4.4.2 中国外汇储备的规模管理中国外汇储备的规模管理 外外汇储备高高规模、高增模、高增长，担心和争，担心和争论也也纷至沓来至沓来外外汇储备适度适度规模模应该是多少？是多少？主流主流观点点: :偏高偏高论 在相当长的时期内，我国将努力维持一在相当长的时期内，我国将努力维持一个合理且相当稳定的汇率水平。但随着国个合理且相当稳定的汇率水平。但随着国际地位的不断提高及中国际地位的不断提高及中国出口贸易的不断出口贸易的不断发展发展，加之，加之外资外资进入中国的数量呈快速增进入中国的数量呈快速增长趋势，长趋势，人民币人民币面临的面临的升值
55、升值趋势愈来愈大，趋势愈来愈大，人民银行通过外汇市场干预汇率的可能性人民银行通过外汇市场干预汇率的可能性亦大幅度增加，从而亦大幅度增加，从而外汇储备增加外汇储备增加的趋势的趋势亦将维持一段时间。亦将维持一段时间。 1 1、中国外汇储备将保持较高水平、中国外汇储备将保持较高水平 （一）对中国外汇储备的应有认识（一）对中国外汇储备的应有认识 我国开放程度不断提高，我国开放程度不断提高，经济规模模与与经济实力亦不断力亦不断扩大，加之大，加之还处于市于市场经济发展与完善展与完善时期，因此，需要从期，因此，需要从动态的的视角来看待中国的外角来看待中国的外汇储备。 2 2、外汇储备的合理规模是一个动态概念
56、、外汇储备的合理规模是一个动态概念 3 3、持有较大规模的外汇储备有利于中、持有较大规模的外汇储备有利于中国经济发展国经济发展 一是因一是因为我国国我国国际收支的不收支的不稳定性需定性需要要较高的外高的外汇储备。三是三是为了祖国的完全了祖国的完全统一，需要一，需要较高高的国的国际储备。 二是二是为吸引外吸引外资，维持人民持人民币汇率的率的稳定，需要定，需要较高的国高的国际储备水平。水平。4 4、不能低估国际储备过高的负面影响、不能低估国际储备过高的负面影响 不适当地盲目不适当地盲目扩大我国国大我国国际储备规模，模，不不仅会增加持有会增加持有储备的机会成本，而且的机会成本，而且会在一定程度上限制
57、我国会在一定程度上限制我国经济的的发展。展。而世界主要而世界主要储备货币币值的大幅度波的大幅度波动亦增大了我国的外亦增大了我国的外汇储备风险。 总之，国之，国际储备的适度的适度规模是一模是一项动态指指标，其具体数量取决于一个国家不断，其具体数量取决于一个国家不断变化着的化着的国国际收支收支的的实际运行状况及决定国运行状况及决定国际收支收支变化的一切因素。故在考察和确定化的一切因素。故在考察和确定特定特定时期我国国期我国国际储备的适度的适度规模模时，必，必须充分考充分考虑到同期我国国到同期我国国际收支的运行状收支的运行状况及其况及其变化化趋势。 减量减量20072007年，以置年，以置换方式从外
58、方式从外汇储备拿出拿出20002000亿美元注美元注资中投公司中投公司中投公司中投公司汇金、建金、建银投投资和海外事和海外事业部，部，主要主要业务为海外股海外股权投投资、委托境外、委托境外经营和国内金融股和国内金融股权投投资及不良及不良资产处置。置。（二）中国外汇储备的管理实践（二）中国外汇储备的管理实践 基本思路：以外基本思路：以外汇储备存量管理和增存量管理和增量管理及其关系量管理及其关系协调为主主线，以外，以外汇储备的的结构管理构管理为补充，使外充，使外汇储备的供的供给向向储备需求需求调整，整，实现我国外我国外汇储备的适度的适度规模。模。（三）中国外汇储备总量的管理策略（三）中国外汇储备总
59、量的管理策略 A.A.管理好管理好现有外有外汇储备：提高外：提高外汇储备的盈利性、建立区域的盈利性、建立区域储备池（池（东亚外外汇储备库） B.B.用好用好现有外有外汇储备：拓展外：拓展外汇储备新功能，新功能，扩大用途大用途 1 1、外汇储备的存量管理、外汇储备的存量管理 A.A.减减顺差：短期在于差：短期在于调整整资本与金融本与金融账户；长期期则在于在于调整整贸易易账户； B.B.外外汇管理体系管理体系进一步改革：藏一步改革：藏汇于民于民(15%)(15%)； C.C.增加增加汇率率弹性：急升与性：急升与缓升的考量。升的考量。2 2、外汇储备的增量管理、外汇储备的增量管理 （一）管理的对象（
60、一）管理的对象 4.4.3 4.4.3 中国国际储备的结构管理中国国际储备的结构管理 从一般意从一般意义上上说，我国国，我国国际储备结构构管理的管理的对象仍是黄金、外象仍是黄金、外汇、SDRSDR和在和在IMFIMF中的中的储备头寸四个部分之寸四个部分之间的构成的构成比例和运行安排比例和运行安排问题，但，但外外汇储备的管的管理理是是结构管理的核心。构管理的核心。 在在19931993年前，我国的外年前，我国的外汇储备由国家外由国家外汇库存和中国存和中国银行外行外汇结存两部分构成。存两部分构成。19931993年起，年起，为与与IMFIMF统计口径接口径接轨，我国将，我国将外外汇储备的的统计口径
61、改口径改为仅指国家外指国家外汇库存。因此，当前我国外存。因此，当前我国外汇储备结构管理的构管理的对象主要是指象主要是指对国家外国家外汇库存存的管理。的管理。 （二）管理主体（二）管理主体 1 1、SDRSDR和在和在IMFIMF的的储备头寸寸人行人行国国际司的国司的国际货币基金基金组织处 2 2、黄金黄金储备人行黄金人行黄金储备司，司，国家外国家外汇管理局管理局储备管理司（管理司（20052005） 3 3、外外汇储备国国际外外汇管理局管理局储备管理司（管理司（19941994）（三）外汇储备管理的内容（三）外汇储备管理的内容 1 1、外、外汇储备的安全性管理主要是指的安全性管理主要是指为了了
62、防止外防止外汇储备所面所面临的各种的各种风险和和实现外外汇储备的保的保值而而对以以货币形式和投形式和投资形式形式所持有的外所持有的外汇储备资产的的币种种结构构进行管行管理。理。 2 2、外、外汇储备的流的流动性管理主要是指性管理主要是指为了了保保证国国际收支的正常收支的正常进行，同行，同时防止外防止外汇储备所面所面临的短期的短期风险，而，而对各种形式的各种形式的外外汇储备资产期限期限结构构进行行组合管理。合管理。 3 3、外外汇储备的盈利性管理主要是指在确的盈利性管理主要是指在确定外定外汇储备总的的币种种结构和期限构和期限结构构时，通，通过对外外汇储备资产的各种形式的收益率或利的各种形式的收益
63、率或利率率进行分析比行分析比较，在保，在保证外外汇储备所必要的所必要的安全性和流安全性和流动性的基性的基础上，适当考上，适当考虑储备资产的的收益收益结构或利率构或利率结构构，使外，使外汇储备资产能能够在保在保值的基的基础上上实现一定的盈利。一定的盈利。 （四）外汇储备结构管理的原则（四）外汇储备结构管理的原则 1 1、币种多元化分散种多元化分散风险。必。必须保持多元化保持多元化的的货币储备，密切注意，密切注意汇率率变动的的趋势，随，随时调整各种整各种储备货币的比例，以分散的比例，以分散汇率率变动的的风险。 2 2、与所需相匹配。根据支付、与所需相匹配。根据支付进口商品所需口商品所需货币的的币种
64、和数量，确定种和数量，确定该货币在在储备中所中所占的比例。占的比例。 3 3、资产的安全性、收益性、流的安全性、收益性、流动性相性相结合。合。在在选择储备货币的的资产形式形式时，既要考，既要考虑它它的收益率，又要考的收益率，又要考虑它的流它的流动性和安全性。性和安全性。（五）存在的问题（五）存在的问题 1 1、国、国际储备资产结构不合理构不合理2 2、重要商品、重要商品储备水平偏低水平偏低3 3、外外汇储备的的币种种结构不合理构不合理- -美元美元储备偏高偏高3 3、多元化的管理机构影响了效率、多元化的管理机构影响了效率4 4、风险防范技防范技术落后落后（六）我国国际储备结构管理的改革措施（六）我国国际储备结构管理的改革措施 1 1、强化中央银行对国际储备的管理职能。、强化中央银行对国际储备的管理职能。 2 2、多元货币储备、多元资产投向、多元货币储备、多元资产投向 3 3、增加黄金储备；将部分外汇储备置换成战略储备、增加黄金储备；将部分外汇储备置换成战略储备 4 4、逐步制定颁布国家国际储备管理的有关法规、法、逐步制定颁布国家国际储备管理的有关法规、法令，使国际储备管理走上有法可依、有章可循的健令，使国际储备管理走上有法可依、有章可循的健全轨道。全轨道。
