汇聚财智最新课件

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1、汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长关注电建重点环节和需求侧节能电力设备行业2011年投资策略汇聚财智 共享成长图图1：电力设备：电力设备PE相相对沪深对沪深300处于高位处于高位资料来源：资料来源：Wind, 长江证券研究部长江证券研究部电力设备电力设备PE VS. 电力投资增速电力投资增速图图2：投资增速与电力：投资增速与电力设备相对涨幅的背离设备相对涨幅的背离资料来源：资料来源：Wind, 长江证券研究部长江证券研究部图图3：电源设备投资保：电源设备投资保持平稳持平稳资料来源：资料来源：Wind, 长江证券研究部长江证券研究部图图4：电网设备较高的：电网设备较高的相对涨幅并无业绩支相对涨幅

2、并无业绩支撑撑资料来源：资料来源：Wind, 长江证券研究部长江证券研究部汇聚财智 共享成长两条投资主线：两条投资主线：一、发掘一、发掘“十二五十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会规划倒逼下的电力建设结构性机会二、关注电力需求侧：电力电子节能市场巨大二、关注电力需求侧：电力电子节能市场巨大汇聚财智 共享成长目目 录录一、一、“十二五十二五”环保低碳规划下的两大主力电源环保低碳规划下的两大主力电源 二、二、2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速年电网的建设重点：特高压电网建设加速三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动四、重点公司介绍四

3、、重点公司介绍汇聚财智 共享成长目目 录录一、一、“十二五十二五”环保低碳规划下的两大主力电源环保低碳规划下的两大主力电源 火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期火电脱硝带来数百亿市场火电脱硝带来数百亿市场“十一五十一五”水电建设慢于规划，减排承诺倒逼建设加速水电建设慢于规划，减排承诺倒逼建设加速风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求汇聚财智 共享成长表表1：2005-2015年发电装机容量、发电设备产量年发电装机容量、发电设备产量资料来源：能源局，国家电网资料来源：能源局，国家电网, 长江证券研究部长江证券研究部

4、火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期产品类别产品类别200520062007200820092010E2015EGDP年均增长率（年均增长率（%）10.411.61398.79.98.5发电量（亿度）发电量（亿度）17516283443255934510365064170056900电力弹性系数电力弹性系数1.301.261.110.620.60.980.85全国发电装机容量（万千瓦）全国发电装机容量（万千瓦）517186183571329792738740793600133800年均新增装机容量（万千瓦）年均新增装机容量（万千瓦）76481

5、011794949202980089706800年均增长率（年均增长率（%）10.120.3 14.7 11.1 10.3 10.3 7.2其中：水电（万千瓦）其中：水电（万千瓦）11739128571452617260196792100027000火电（万千瓦）火电（万千瓦）38091484055544260286652056865093300核电（万千瓦）核电（万千瓦）68568588588591210204000风电（万千瓦）风电（万千瓦）106260590.61215.32580.532880.69000太阳能（万千瓦）太阳能（万千瓦）183050500全国发电设备产量（万千瓦）全国发

6、电设备产量（万千瓦）9100110101100010000900080007000资料来源：国家发改委资料来源：国家发改委, 长江证券研究部长江证券研究部2007年年2008年年2009年年2010年年1-7月月发改委审批发改委审批5098.75294.959083020新增装机新增装机7037484449192885累积缺口累积缺口254.7705.61694.6表表2：审批装机容量与新建装机容量缺口逐步扩大（万千瓦）：审批装机容量与新建装机容量缺口逐步扩大（万千瓦）图图5：“十一五十一五”新建新建火电机组即将进入大火电机组即将进入大修期修期资料来源：中电联资料来源：中电联, 长江证券研究部

7、长江证券研究部汇聚财智 共享成长到到2015年所有火电机组都将执行氮氧化物排放浓度排放标准年所有火电机组都将执行氮氧化物排放浓度排放标准最合理的脱硝技术方案最合理的脱硝技术方案低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅表表3：燃煤火电厂：燃煤火电厂NOx排放控制技术组合方案排放控制技术组合方案资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部火电脱硝，势在必行火电脱硝，势在必行容量容量(万千瓦万千瓦)煤种煤种炉型炉型老机组改造老机组改造新建机组新建机组BAT控制技术及控制技术及组合组合排放量排放量（mg/m3）BAT控制技术及控制技术及组合组合排放量排放量（mg/m3）30无烟煤、贫煤

8、无烟煤、贫煤煤粉炉煤粉炉LNB+SCR200-250LNB+SCR100烟煤、褐煤烟煤、褐煤煤粉炉煤粉炉LNB350-450LNB250-300LNB+SCR250-350LNB+SCR100汇聚财智 共享成长表表5：SCR费用与脱氮效率正相关（万元）费用与脱氮效率正相关（万元）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部最合理的脱硝方案最合理的脱硝方案低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅脱硝效率脱硝效率50%55%60%65%70%75%80%85%初始总投资初始总投资4282.4 4331.4 4422.4 4548.4 4716.4 4940.4 5206.4 551

9、4.4 其中：固定投资其中：固定投资3372.4 3372.4 3372.4 3372.4 3372.4 3372.4 3372.4 3372.4 催化剂初装费催化剂初装费910.0 959.0 1050.0 1176.0 1344.0 1568.0 1834.0 2142.0 运行费用总计运行费用总计1368.0 1376.6 1389.6 1385.0 1406.5 1434.0 1466.1 1502.6 其中：氨气耗费其中：氨气耗费320.0 351.9 383.9 415.9 447.9 479.9 511.9 543.9 催化剂更换催化剂更换75.8 79.9 87.5 98.0

10、112.0 130.7 152.8 178.5 电耗费用电耗费用171.7 171.7 171.7 171.7 171.7 171.7 171.7 171.7 设备大修设备大修107.1 108.3 110.6 113.7 117.9 123.5 130.2 137.9 蒸汽成本蒸汽成本95.4 102.6 109.7 95.4 102.6 109.7 117.0 124.1 工艺水耗工艺水耗13.8 13.8 13.8 13.8 13.8 13.8 13.8 13.8 人工成本人工成本150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 150.0 福利费用福利

11、费用75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 75.0 Nox排污费用排污费用359.2 323.3 287.4 251.5 215.5 179.6 143.7 107.8 等离子体低等离子体低NOx燃烧技术燃烧技术选择性还原技术（选择性还原技术（SCR）设备安装费（万元）设备安装费（万元）21004500年运行费用（万元）年运行费用（万元）201400表表4：等离子体低：等离子体低NOx燃烧技术与燃烧技术与SCR费用比较（万元）费用比较（万元）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部汇聚财智 共享成长表表7： 重点地区低氮燃重点地区低氮燃烧脱硝改造需求烧脱

12、硝改造需求数百亿脱硝市场即将启动数百亿脱硝市场即将启动资料来源：二资料来源：二八年电力工业统计资料汇编八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部长江证券研究部表表6：全国低氮燃烧脱：全国低氮燃烧脱硝改造需求硝改造需求重点地区待改造锅炉逾重点地区待改造锅炉逾2000台台全国待改造锅炉近全国待改造锅炉近4000台台低氮燃烧改造市场近百亿，烟气脱低氮燃烧改造市场近百亿，烟气脱硝市场约硝市场约300亿亿资料来源：二资料来源：二八年电力工业统计资料汇编八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部长江证券研究部项目项目数据数据重点地区需改造机组（台）重点地区需改造机组（台）2187优质煤机组比例优质煤机组比

13、例60%适用于低氮燃烧技术改造机组（台）适用于低氮燃烧技术改造机组（台）1312.2年均低氮燃烧技术改造机组（台）年均低氮燃烧技术改造机组（台）262项目项目数据数据全国存量燃煤机组（台）全国存量燃煤机组（台）623710万千瓦以下机组台数（台）万千瓦以下机组台数（台）4504“上上大大压压小小”关关停停机机组组占占10千千瓦瓦以以下下机机组组比比例例60%需要改造的机组台数（台）需要改造的机组台数（台）3534.6优质煤机组比例优质煤机组比例60%适用于低氮燃烧技术改造机组（台）适用于低氮燃烧技术改造机组（台）2120.8年均低氮燃烧技术改造机组（台）年均低氮燃烧技术改造机组（台）424资料

14、来源：二资料来源：二八年电力工业统计资料汇编八年电力工业统计资料汇编,长江证券研究部长江证券研究部图图6： 2008年底燃煤锅炉存量（台）年底燃煤锅炉存量（台）汇聚财智 共享成长要实现要实现2020年非化石能源占比年非化石能源占比15%的目标，常规水电需要达到的目标，常规水电需要达到3亿至亿至3.5亿千瓦亿千瓦根据根据“十一五十一五”水电规划核准装机容量至少水电规划核准装机容量至少7000万千瓦，但实际只核准了万千瓦，但实际只核准了4000万千瓦万千瓦考虑到水电项目考虑到水电项目5年的建设期，我们预计年的建设期，我们预计“十二五十二五”水电建设年均开工水电建设年均开工2000万千瓦，按照万千瓦

15、，按照水电机组水电机组1000元元/千瓦的售价计算，水电机组年均需求千瓦的售价计算，水电机组年均需求200亿元亿元表表8：水电装机中长期发展目标（：水电装机中长期发展目标（MW）资料来源：资料来源：“十一五十一五”和和2020年水电发展目标，长江证券研究部年水电发展目标，长江证券研究部“十一五十一五”水电核准慢于规划，减排承诺倒逼水电建设加速水电核准慢于规划，减排承诺倒逼水电建设加速2000年年 2005年年2010年年2015年年2020年年常规水电总装机容量常规水电总装机容量73820116850194000271000328000其中：新增其中：新增4048077150770005700

16、0水电开发程度水电开发程度22%36%50%60%大中型机组总装机容量大中型机组总装机容量4532076360144000208500253000其中：新增其中：新增31040676406450044500小型机组总装机容量小型机组总装机容量2850037940500006250075000其中：新增其中：新增9440120601250012500抽水蓄能目标抽水蓄能目标180003000050000其中：新增其中：新增1200020000图图7：水电审批新增装：水电审批新增装机容量（万千瓦）机容量（万千瓦）资料来源：中电联资料来源：中电联, 长江证券研究部长江证券研究部汇聚财智 共享成长根据

17、我国电力需求和电力结构的具体国情，抽水蓄能装机应该占到总装机的根据我国电力需求和电力结构的具体国情，抽水蓄能装机应该占到总装机的5%左右是比左右是比较合理的，目前仅为较合理的，目前仅为2%，我国可建抽水蓄能电站站址，我国可建抽水蓄能电站站址247处，规模约处，规模约3.1亿千瓦亿千瓦风电、核电的调峰需求带动抽水蓄能电站的发展。抽蓄容量与核电装机之比以风电、核电的调峰需求带动抽水蓄能电站的发展。抽蓄容量与核电装机之比以0.25为宜为宜“十二五十二五”期间抽水蓄能水电站设备的市场需求为期间抽水蓄能水电站设备的市场需求为240亿元亿元表表9：国家电网经营区域抽水蓄能选点规划：国家电网经营区域抽水蓄能

18、选点规划资料来源：国家电网，中国水电资料来源：国家电网，中国水电100年，长江证券研究部年，长江证券研究部风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求区域区域规划站址规划站址近期推荐站址近期推荐站址个数个数容量（容量（MW）个数个数容量（容量（MW）华北地区华北地区23300001217600东北地区东北地区17176001313500华东地区华东地区212965069350华中地区华中地区26304101112510西北地区西北地区131280065800合计合计1001204604858760时间时间项目项目容量容量（万千瓦）（万千瓦）单机容量单机容量（万千瓦）（万

19、千瓦） 机组数量机组数量（台）（台）机组类型机组类型2008年年3月月福建仙游福建仙游120304可逆轴流式可逆轴流式2008年年11月月江苏溧阳江苏溧阳150256可逆轴流式可逆轴流式2009年年3月月广东清远广东清远128324可逆轴流式可逆轴流式2009年年12月月安徽佛子岭安徽佛子岭1682可逆轴流式可逆轴流式2010年年3月月浙江仙居浙江仙居15037.54可逆轴流式可逆轴流式2010年年3月月江西洪屏江西洪屏120304可逆轴流式可逆轴流式2010年年7月月南黑麋峰二期南黑麋峰二期60302可逆轴流式可逆轴流式表表10：抽水蓄能电站建设核准情况：抽水蓄能电站建设核准情况资料来源：发

20、改委，长江证券研究部资料来源：发改委，长江证券研究部汇聚财智 共享成长水电机组：东方电气、浙富股份水电机组：东方电气、浙富股份大型铸锻件：中国一重、二重重装、华锐铸钢大型铸锻件：中国一重、二重重装、华锐铸钢水电站信息化：国电南自、金智科技、万力达水电站信息化：国电南自、金智科技、万力达图图8：水轮发电机组制造商市场份额：水轮发电机组制造商市场份额资料来源：长江证券研究部水电设备市场竞争格局稳定，关注三类投资机会水电设备市场竞争格局稳定，关注三类投资机会汇聚财智 共享成长目目 录录二、二、2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速年电网的建设重点：特高压电网建设加速智能变电站建设进度低于预期智

21、能变电站建设进度低于预期特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展汇聚财智 共享成长表表11：电网总投资与智能化投资（亿元）：电网总投资与智能化投资（亿元）资料来源：国家电网，长江证券研究部资料来源：国家电网，长江证券研究部智能变电环节投资占比最大智能变电环节投资占比最大第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段总和总和电网总投资电网总投资5510150001400034510年均电网投资年均电网投资 2755300028002900智能化投资智能化投资 341.2175017503841.2年均智能化投资年均智能化投资 170.63503503

22、20.1智能化投资占电网总投资比例智能化投资占电网总投资比例 6.19%11.67%12.50%11.13%各环节分析各环节分析第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段总和总和投资额投资额比例比例投资额投资额比例比例投资额投资额比例比例投资额投资额比例比例发电环节发电环节6.41.90%28.11.60%25.51.50%59.932381.60%输电环节输电环节22.46.60%91.25.20%125.27.20%238.75286.20%变电环节变电环节17.25.00%364.920.90%36620.90%748.068819.50%配电环节配电环节5616.40%380.4

23、21.70%455.726.00%892.146523.20%用电环节用电环节100.829.50%57933.10%504.928.90%1184.73230.80%调度环节调度环节32.89.60%623.50%51.62.90%146.32143.80%通信信息平台通信信息平台105.630.90%244.414.00%221.212.60%571.246314.90%合计合计341.2100.00%1750100.00%1750100.00%3841.2100.00%表表12：电网分环节智能化投资（亿元）：电网分环节智能化投资（亿元）资料来源：国家电网，长江证券研究部资料来源：国家电网

24、，长江证券研究部汇聚财智 共享成长按照规划，今年应该完成按照规划，今年应该完成74座智能变电站的试点建设工作，目前进行过一次设备招标的有座智能变电站的试点建设工作，目前进行过一次设备招标的有22座，二次设备招标的仅座，二次设备招标的仅10座座考虑到投运后至少需要考虑到投运后至少需要3-6个月的试运行，个月的试运行，2012年前智能变电站大规模开建的可能性不大年前智能变电站大规模开建的可能性不大引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注引领智能变电站技术标准的公司依然值得关注图图9：智能变电站建设计划：智能变电站建设计划资料来源：国家电网，长江证券研究部资料来源：国家电网，长江证券研究部目前智能变

25、电站试点建设低于预期目前智能变电站试点建设低于预期汇聚财智 共享成长图图10：2012年国家电网发展规划年国家电网发展规划资料来源：国家电网资料来源：国家电网, , 长江证券研究部长江证券研究部特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展特高压交流虽特高压交流虽然慢于预期，但然慢于预期，但从国网四季度工从国网四季度工作会议的精神上作会议的精神上看，也将会大力看，也将会大力推动推动特高压交流中特高压交流中锡盟锡盟-南京、淮南南京、淮南-上海有望取得突上海有望取得突破，共新建破，共新建11座座特高压变电站特高压变电站预计预计2011年开年开始每年有始每年有3

26、条左条左右的特高压直流右的特高压直流线路开工线路开工汇聚财智 共享成长表表13：高压直流换流站主要设备投资额（亿元）：高压直流换流站主要设备投资额（亿元）资料来源：国家电网，长江证券研究部资料来源：国家电网，长江证券研究部特高压直流换流站主设备需求年均上百亿特高压直流换流站主设备需求年均上百亿表表14：特高压直流设备需求预测（亿元）：特高压直流设备需求预测（亿元）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部2800kV换流阀（亿元）换流阀（亿元）换流变（亿元）换流变（亿元）直流保护（亿元）直流保护（亿元）GIS（亿元）（亿元）合计（亿元）合计（亿元）32.850.4740许继集团许继集团3

27、5%11.48西整西整35%11.48电科院电科院30%9.84特变电工特变电工40%20.16天威保变天威保变35%17.64西变西变25%12.6许继电气许继电气50%3.5南瑞继保南瑞继保50%3.5平高电气平高电气40%14.4西开西开40%14.4新东北新东北20%7.2电压等级电压等级换流阀（亿元）换流阀（亿元）换流变（亿元）换流变（亿元）直流保护（亿元）直流保护（亿元）GIS（亿元）（亿元）主设备总计（亿元）主设备总计（亿元）500kV23.52（12+2）0.42735.2800kV28.22（24+4）0.53.51867.9资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部汇

28、聚财智 共享成长目目 录录三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动三、电力需求侧管理办法催化电力电子节能市场启动高压变频器：售价下滑空间有限，需求持续旺盛高压变频器：售价下滑空间有限，需求持续旺盛电能质量治理：无功补偿、谐波治理前景广阔电能质量治理：无功补偿、谐波治理前景广阔汇聚财智 共享成长电力需求侧管理电力需求侧管理节能减排的新理念节能减排的新理念图图11：电力需求侧管理各环节关系：电力需求侧管理各环节关系资料来源：电力需求侧管理管理办法，长江证券研究部资料来源：电力需求侧管理管理办法，长江证券研究部（监管层）（监管层）发改委、电监会发改委、电监会（实施主体）（实施主体）电网企业电网

29、企业（直接参与人）（直接参与人）电力用户电力用户节能变压器节能变压器无功补偿无功补偿分级计量分级计量用电分析用电分析高压变频器高压变频器无功补偿无功补偿谐波治理谐波治理监督管理监督管理鼓励鼓励科科学学用用电电引引导导、计计量量各环节关系各环节关系技术推广技术推广电电 网网 侧侧需需 求求 侧侧发改委连同电监会等六部委出台电力需求侧管理办法，发改委连同电监会等六部委出台电力需求侧管理办法，2011年元旦开始实施年元旦开始实施本质：发改委给予电网减免或加征附加电费的权力，电网通过浮动电价引导用户科学用电本质：发改委给予电网减免或加征附加电费的权力，电网通过浮动电价引导用户科学用电关注需求侧的节电技

30、术：高压变频器、无功补偿、谐波治理关注需求侧的节电技术：高压变频器、无功补偿、谐波治理汇聚财智 共享成长高压变频器：节能效果显著，需求持续旺盛高压变频器：节能效果显著，需求持续旺盛表表 15：高压变频器分行业节能效率：高压变频器分行业节能效率资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部行业行业市场需求占比市场需求占比应用应用平均节电效率平均节电效率电力电力32%引引风风机机、送送风风机机、吸吸尘尘风风机机、压压缩缩机机、给给水水泵泵、循循环环水水泵、灰浆泵、凝结泵等大功率风机和泵类的电机泵、灰浆泵、凝结泵等大功率风机和泵类的电机3140%冶金冶金17%轧机、卷取机、高炉风机、循环水泵、料浆

31、泵等轧机、卷取机、高炉风机、循环水泵、料浆泵等5070%建材建材15%鼓风机、粉碎机、皮带传送机、排气风机、回转窑等鼓风机、粉碎机、皮带传送机、排气风机、回转窑等1530%石化石化12%各类泵、压缩机和公用工程方面各类泵、压缩机和公用工程方面6070%其他其他24%煤炭、油气钻采、矿山、市政（主要是水处理）煤炭、油气钻采、矿山、市政（主要是水处理）2030%图图12：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元）：高压变频器全国市场规模与增长率（亿元）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部汇聚财智 共享成长企业为融资而企业为融资而“冲业绩，抢份额冲业绩，抢份额”的局面告一段落的局面告一段落通

32、用型产品毛利率进入通用型产品毛利率进入30-35%这一合理区间，价格进一步下降的空间已经不大这一合理区间，价格进一步下降的空间已经不大关注合康变频、九洲电气、智光电气、荣信股份关注合康变频、九洲电气、智光电气、荣信股份高压变频器：价格竞争告一段落，竞争格局趋于稳定高压变频器：价格竞争告一段落，竞争格局趋于稳定图图13：高压变频器上：高压变频器上市公司收入情况（万市公司收入情况（万元）元）资料来源：公司公告资料来源：公司公告, 长江证券研究部长江证券研究部图图14：高压变频器上：高压变频器上市公司毛利率市公司毛利率资料来源：公司公告资料来源：公司公告, 长江证券研究部长江证券研究部汇聚财智 共享

33、成长图图15：中国电能质量市场规模（亿元）：中国电能质量市场规模（亿元）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部电能质量治理也是电力需求侧节能的重要手段电能质量治理也是电力需求侧节能的重要手段治理控制手段治理控制手段谐波抑制谐波抑制无功补偿无功补偿电压调整电压调整频率调节频率调节三相不平衡三相不平衡的治理的治理闪变抑制闪变抑制瞬态电事件瞬态电事件控制控制有源滤波有源滤波无源滤波无源滤波电容补偿电容补偿有载调压有载调压静止无功补偿静止无功补偿动态电压补偿动态电压补偿避雷器避雷器一次、二次调频一次、二次调频按频率电压减载按频率电压减载表表16：常用电能质量治理手段：常用电能质量治理手段 资

34、料来源：电能质量与节能技术，长江证券研究部资料来源：电能质量与节能技术，长江证券研究部中国电能质量治理产品市场仍属于中国电能质量治理产品市场仍属于起步阶段起步阶段 ，预计复合增长率在，预计复合增长率在20%以以上上常见的电能质量控制手段有无功补常见的电能质量控制手段有无功补偿、滤波、动态电压补偿等偿、滤波、动态电压补偿等汇聚财智 共享成长无功补偿：无功补偿：SVC可节能可节能35%以上，关注新市场开拓以上，关注新市场开拓表表 17：SVC年均需求预测年均需求预测资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部应用应用SVC的效果：的效果：冶金行业中，可使功率因数从冶金行业中，可使功率因数从0.

35、7提高到提高到0.95以上以上电力系统中，可有效地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效电力系统中，可有效地降低电力传输过程中的线路损耗，使电网的传输效率提高率提高30%-70%电气化铁路中，可将功率因数从电气化铁路中，可将功率因数从0.7提高到提高到0.97以上以上应用领域应用领域年均需求数量（套）年均需求数量（套）年均需求额（亿元）年均需求额（亿元）自动化冶炼与轧制供电自动化冶炼与轧制供电 20011煤矿自动化生产过程供电煤矿自动化生产过程供电 502.75城市电网供电城市电网供电 502.75远距离超高压输电及大电网互联远距离超高压输电及大电网互联 204电气化铁道牵引供电电气化铁

36、道牵引供电 802.4各种精密仪器设备生产供电各种精密仪器设备生产供电 502.75其他大电力用户工业供电其他大电力用户工业供电 1005.5合计合计 55031.15行业行业主要企业主要企业竞争特点竞争特点电力电力电科院、荣信电科院、荣信股份、西整股份、西整市场容量大，竞争格局稳定市场容量大，竞争格局稳定铁路铁路南车株洲时代、南车株洲时代、荣信股份、思荣信股份、思源电气源电气以以SVG为主，竞争格局相对稳为主，竞争格局相对稳定定冶金冶金荣信股份荣信股份应用较为普遍，荣信股份占应用较为普遍，荣信股份占70%以上份额以上份额风电风电企业较多企业较多所需设备容量小，竞争激烈所需设备容量小，竞争激烈

37、资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部表表 18：无功补偿主要行业竞争格局：无功补偿主要行业竞争格局汇聚财智 共享成长谐波污染导致的损耗占电能损耗的达谐波污染导致的损耗占电能损耗的达10APF对系统的影响小、补偿与滤波效果好、响应时间短对系统的影响小、补偿与滤波效果好、响应时间短目前谐波治理市场较为分散，竞争格局尚不稳定目前谐波治理市场较为分散，竞争格局尚不稳定,关注森源电气、和顺电气关注森源电气、和顺电气图图16： 谐波对电力系统的影响谐波对电力系统的影响资料来源：滤波危害及治理分析，资料来源：滤波危害及治理分析， 长江证券研究部长江证券研究部谐波治理：有源滤波是电力滤波的发展方向

38、谐波治理：有源滤波是电力滤波的发展方向表表19：有源滤波器市场年均需求百亿元：有源滤波器市场年均需求百亿元资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部有源滤波器市场需求测算有源滤波器市场需求测算电网平均负荷（万千瓦）电网平均负荷（万千瓦） 40000谐波含量谐波含量 15%谐波功率（万千伏安）谐波功率（万千伏安）6000有源滤波器治理谐波容量（万千伏安）有源滤波器治理谐波容量（万千伏安）800售价（元售价（元/千伏安）千伏安） 1200市场容量（亿元）市场容量（亿元）100电缆电缆绝缘老化、击穿、增加损耗绝缘老化、击穿、增加损耗电动机电动机提高铁芯和绕组附加损耗，产生扭矩震动、噪声提高铁芯

39、和绕组附加损耗，产生扭矩震动、噪声发电机发电机提高铁芯和绕组附加损耗，叶片疲劳损坏提高铁芯和绕组附加损耗，叶片疲劳损坏变压器变压器绕组产生较大涡流，增加铜损；增大铁芯磁滞损耗绕组产生较大涡流，增加铜损；增大铁芯磁滞损耗电容器电容器产生较大的谐波电流，温度升高，引起过负荷产生较大的谐波电流，温度升高，引起过负荷继电保护继电保护负序谐波分量引起误动负序谐波分量引起误动电能计量装置电能计量装置计量误差，线性负载正误差，非线性负载负误差计量误差，线性负载正误差，非线性负载负误差汇聚财智 共享成长目目 录录四、重点公司介绍四、重点公司介绍 龙源技术：节油低氮，分享火电脱硝盛宴龙源技术：节油低氮，分享火电

40、脱硝盛宴荣信股份：电力电子龙头，关注电网市场开拓荣信股份：电力电子龙头，关注电网市场开拓九洲电气：关注风电变流器市场突破九洲电气：关注风电变流器市场突破汇聚财智 共享成长背靠国电集团，畅游火电节油脱硝蓝海背靠国电集团，畅游火电节油脱硝蓝海等离子体低等离子体低NOx燃烧技术分享脱硝数百亿市燃烧技术分享脱硝数百亿市场，预计明年完成场，预计明年完成50台低氮燃烧改造项目台低氮燃烧改造项目高油价时代带来火电节油点火设备改造和无高油价时代带来火电节油点火设备改造和无燃油电厂建设的高峰燃油电厂建设的高峰预计公司预计公司2010年年-2012年年EPS分别为分别为1.33、2.78、4.10元，给予元，给予

41、 “推荐推荐”评级。评级。表表20：国电集团燃煤机组脱硫、：国电集团燃煤机组脱硫、60万千瓦及以上装机情况万千瓦及以上装机情况资料来源：国电集团资料来源：国电集团, 长江证券研究部长江证券研究部龙源技术（龙源技术（300105300105）：节油低氮，分享火电脱硝盛宴）：节油低氮，分享火电脱硝盛宴项目项目2003200420052006200720082009燃煤机组装机容量（万千瓦）燃煤机组装机容量（万千瓦） 2215.4 2348.8 3106.639735381.2 62567025脱硫机组数量（台）脱硫机组数量（台）992768111139186脱硫机组容量（万千瓦）脱硫机组容量（万千

42、瓦）1381486311764.1 3417.6 4538611460万级以上容量（万千瓦）万级以上容量（万千瓦）18024036054014562248230860万级以上台数（台）万级以上台数（台）3469243738图图17：2008年底火电年底火电锅炉数量（台）锅炉数量（台）资料来源：二资料来源：二八年电力工业统计资料汇编八年电力工业统计资料汇编, 长江证券研究部长江证券研究部2009A 2010E 2011E 2012E营业收入（百万元）营业收入（百万元）435 570 1425 2056 增长率增长率()17%31%150%44%净利润（百万元）净利润（百万元）87.7 117.3

43、 241.6 361.1 增长率增长率()22%34%106%49%每股收益每股收益(元元)0.997 1.333 2.745 4.104 净资产收益率（）净资产收益率（）30.7%7.6% 13.8% 17.5%表表21：龙源技术主要财务指标：龙源技术主要财务指标资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部汇聚财智 共享成长与西门子合资，进军高压输配电市场与西门子合资，进军高压输配电市场增资上海地澳，组合产品深耕煤矿市场增资上海地澳，组合产品深耕煤矿市场余热余压订单饱满，流动资金不足为虑余热余压订单饱满，流动资金不足为虑预计公司预计公司2010年年-2012年年EPS分别为分别为0.73

44、、0.94、1.21元，给予元，给予 “推荐推荐”评级。评级。荣信股份（荣信股份（002123002123）：电力电子龙头，关注电网市场开拓）：电力电子龙头，关注电网市场开拓图图19：荣信股份分产：荣信股份分产品订单分布品订单分布资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部表表22：荣信股份主要财务指标：荣信股份主要财务指标资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部2009A2010E 2011E 2012E营业收入（百万元）营业收入（百万元）922 1468 1992 2672 增长率增长率()58%59%36%34%净利润（百万元）净利润（百万元）185.4 246.7 316.

45、8 405.3 增长率增长率()42%33%28%28%每股收益每股收益(元元)0.552 0.734 0.943 1.206 净资产收益率（）净资产收益率（）14.2%16.3% 17.8% 19.1%图图18：电网订单值得：电网订单值得期待（万元）期待（万元）资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部汇聚财智 共享成长风电变流器在地方风电产业基地建设中有望风电变流器在地方风电产业基地建设中有望取得重大突破取得重大突破高压变频器价格企稳，产能释放带来收入增高压变频器价格企稳，产能释放带来收入增长长光伏逆变器有望受益光伏逆变器有望受益“金太阳金太阳”工程工程预计公司预

46、计公司2010年年-2012年年EPS分别为分别为0.40、0.57、0.78元，给予元，给予 “推荐推荐”评级。评级。表表23：哈尔滨风电产业联盟企业名单：哈尔滨风电产业联盟企业名单资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部九洲电气（九洲电气（300040300040）：关注风电变流器市场突破）：关注风电变流器市场突破图图20：风电机组新增：风电机组新增装机台数（台）装机台数（台）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部表表24：九洲电气主要财务指标：九洲电气主要财务指标资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部2009A2010E 2011E 2012E营业收入（百万元

47、）营业收入（百万元）377 503 711 811 增长率增长率()26%33%41%14%净利润（百万元）净利润（百万元）46.8 55.7 79.7 97.3 增长率增长率()30%19%43%22%每股收益每股收益(元元)0.337 0.401 0.574 0.701 净资产收益率（）净资产收益率（）5.6%6.3%8.4%9.4%业务业务负责公司负责公司成套机组总体设计成套机组总体设计哈电站集团、哈飞、哈工大哈电站集团、哈飞、哈工大主机主机哈尔滨风电股份有限公司哈尔滨风电股份有限公司功率变换器及控制系统功率变换器及控制系统九洲电气九洲电气发电机组、线圈发电机组、线圈哈尔滨电机厂哈尔滨电

48、机厂桨叶桨叶哈尔滨联创、哈尔滨庆缘电工材哈尔滨联创、哈尔滨庆缘电工材塔架塔架红光锅炉厂红光锅炉厂动力变速器动力变速器哈尔滨齿轮厂哈尔滨齿轮厂滑动轴承滑动轴承中航哈轴中航哈轴汇聚财智 共享成长刘元瑞，毕业于华中科技大学，财务经济学硕士，从事行业研究。刘元瑞，毕业于华中科技大学，财务经济学硕士，从事行业研究。杨栋，毕业于上海交通大学，管理学硕士，从事电力设备行业研究。杨栋，毕业于上海交通大学，管理学硕士，从事电力设备行业研究。分析师介绍分析师介绍重要申明重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对

49、这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推

50、荐的证券没有利害关系。本公司及其所属本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为

51、长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。杨 栋Tel: 8621 6875 1072 Email: 汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长刘元瑞Tel: 8621 6875 1065 Email: 谢谢！汇聚财智 共享成长8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNf

52、QiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*

53、x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaL

54、dPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s

55、%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnY(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcO

56、fRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u

57、(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9KcOfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7Ja

58、MePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*

59、w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%v(y+B3E6H9LcOgRjUmYp!s&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4G7JaMePhSkWnZr$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWnZr$u(x+A2E5H8KcNfRiUlXp#s%v)y0C3F6IaL

60、dOgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq$t*w-A1D4G8JbNeQhTlWoZr%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNeQiTlWo#r%u(y+B3E6H9LcOfRjUmYp!s&w)z0C4F7JaMdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjVmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s

61、%v(y0B3F6MdPhSkVnZq$u*x-A2D5G8KbNfQiTlXo#r%v(y0B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMePhSkWnZq$u*x+A2D5H8KbNfQiUlXo#s%v(y0B3F6I9LdOgRjVmYq!t&w-z1C4G7JbMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6IaLdOgSjVmYq!t*w-z1D4G7JbMeQhTkWoZr$u(x+B2E5H9KcNfRiUmXp#s&v)y0C3F7IaLdPgSjVnYq!t*w-A1D4G8JbMeQhTlWoZr%u(x+B2E6H9Kc

62、OfRiUmXp!s&v)z0C3F7IaMdPgSkVnYq$t*x-A1D5G8JbNeQiTlWo#r%u(y+B2E6H9LcOfRjUmXp!s&w)z0C4F7IaMdPhSkVnZq$t*x-A2D5G8KbNeQiTlXo#r%v(y+B3E6I9LcOgRjUmYp!t&w)z1C4F7JaMdPhSkWnZq$u*x-A2D5H8KbNfQiTlXo#s%v(y0B3E6I9LdOgRjVmYp!t&w-z1C4G7JaMePhTkWnZr$u*x+A2E5H8KcNfQiUlXp#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$

63、u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjV$u*x+A2D5H8KcNfQiUlXo#s%v)y0B3F6I9LdOgSjVmYq!t&w-z1D4G7JbMePhTkWoZr$u(x+A2E5H9KcNfRiUlXp#s&v)y0C3F6IaLdPgSjVnYq!t*w-z1D4G8JbMeQhTkWoZr%u(x+B2E5H9KcOfRiUmXp#s&v)z0C3F7IaLdPgSkVnYq$t*w-A1D5G8JbNeQhTlWo#r%u(y+B2E6H9KcOfRjUmXp!s&v)z0C4F7IaMdPgSkVnZq$t*x-A1D5G8KbNe

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