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1、国际金融学：运行篇国际金融学：运行篇 第四章第四章国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行QQ:2024/7/281国际金融栾彦04开放的经济课件教材的体系结构教材的体系结构n基础篇：基础篇：n开放经济下的国民收入账户与国际收支账户开放经济下的国民收入账户与国际收支账户n开放经济下的国际金融活动开放经济下的国际金融活动n运行篇：运行篇：n开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户n国际资金流动下的经济运行国际资金流动下的经济运行n汇率决定理论汇率决定理论n政策篇：政策篇：n开放经济下的政策目标与工具开放经济下的政策目标与工具n开放经济下的财政、货币
2、政策开放经济下的财政、货币政策n开放经济下的汇率政策开放经济下的汇率政策n开放经济下的直接管制政策开放经济下的直接管制政策n开放经济下的其他政策开放经济下的其他政策n协调篇：协调篇：n政策的国际协调政策的国际协调n国际协调的制度安排：国际货币体系国际协调的制度安排：国际货币体系n国际协调的区域实践：欧洲货币一体化国际协调的区域实践：欧洲货币一体化国际金融栾彦04开放的经济课件运行篇的主要内容运行篇的主要内容n经常账户开放下的经济运行经常账户开放下的经济运行n商品市场与经常账户的均衡分商品市场与经常账户的均衡分析析n商品市场、货币市场与经常账商品市场、货币市场与经常账户的均衡分析户的均衡分析n资
3、本金融账户开放下的经济运行资本金融账户开放下的经济运行n国际资金流动的宏观机制与微国际资金流动的宏观机制与微观机理观机理n国际中长期资金流动与债务危国际中长期资金流动与债务危机机n国际短期资金流动与货币危机国际短期资金流动与货币危机n汇率决定理论汇率决定理论2024/7/283国际金融栾彦04开放的经济课件 第一节第一节 国际资金流动的宏观机制国际资金流动的宏观机制资金流动下的开放经济平衡：流量观点资金流动下的开放经济平衡：流量观点资金流动下的开放经济平衡：存量观点资金流动下的开放经济平衡：存量观点国际收支的货币分析法国际收支的货币分析法国际金融栾彦04开放的经济课件一、国际资金流动分析概述一
4、、国际资金流动分析概述n国际资金流动的概念：国际资金流动的概念： 指与实际生产、交换没有实际联系，指与实际生产、交换没有实际联系，与实物经济越来越相脱离的、以货与实物经济越来越相脱离的、以货币金融形态存在于国际的资本流动币金融形态存在于国际的资本流动n按期限是否超过一年，可分为中长按期限是否超过一年，可分为中长期资金流动期资金流动( (较稳定较稳定) )和短期资金流动和短期资金流动2024/7/285国际金融栾彦04开放的经济课件影响国际资金流动的主要因素影响国际资金流动的主要因素n收益率收益率 高高n风险风险 低低n利率利率 高高n汇率汇率 升值升值n资产总量资产总量 国外资产实际收益率国外
5、资产实际收益率= =国外资产收益率国外资产收益率+ +远期交易外汇升贴水率，远期交易外汇升贴水率，或预期的外汇或预期的外汇升贴水率升贴水率2024/7/286国际金融栾彦04开放的经济课件 存在国际资金流动时存在国际资金流动时 BOP BOP平衡的考察方式平衡的考察方式n把把KFAKFA与与CACA分开来单独考察：分开来单独考察：n流量观点：流量观点：利率是影响国际资金流动利率是影响国际资金流动的最主要因素，的最主要因素，本国一次提高利率可本国一次提高利率可带来持续、无限的资金流入带来持续、无限的资金流入2024/7/287国际金融栾彦04开放的经济课件 存在国际资金流动时存在国际资金流动时
6、BOP BOP平衡的考察方式平衡的考察方式n存量观点：存量观点：利率、风险及利率、风险及资产总量等因素共同影响资产总量等因素共同影响国际资金流动，国际资金流动，本国一次本国一次提高利率只能引起一次性、提高利率只能引起一次性、有限的资金流入有限的资金流入 本章主要讨论流量理论本章主要讨论流量理论2024/7/288国际金融栾彦04开放的经济课件二、国际资金流动下的开放经济二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论平衡：流量理论IS-LM-BP IS-LM-BP 模型模型固定汇率、浮动汇率下开放经济平衡固定汇率、浮动汇率下开放经济平衡的各种调节机制：的各种调节机制：收入机制、货币价格机制、利率机制
7、收入机制、货币价格机制、利率机制国际金融栾彦04开放的经济课件国际资金流动的流量观点国际资金流动的流量观点n假定：假定：n不考虑风险因素（包括汇率风险）不考虑风险因素（包括汇率风险），即令预期的汇率变动为零，令，即令预期的汇率变动为零，令利率因素决定资金的流动情况利率因素决定资金的流动情况nBP BP 曲线：包括曲线：包括KFAKFA与与CACA两账户之和两账户之和的曲线的曲线2024/7/2810国际金融栾彦04开放的经济课件1. 1.BP BP 曲线曲线( (三种情况三种情况) )nBP BP 曲线：曲线：资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP曲线，即曲线，即CA曲线，曲线，KF=0Yi
8、i*资金不完全流动时的资金不完全流动时的BP曲线曲线资金完全流动时的资金完全流动时的BP曲线曲线CA0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0 CA0CA0,KF0,KF0KF0KF0,k02024/7/2817国际金融栾彦04开放的经济课件3. 资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP BP 曲线曲线n资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP曲线，曲线，即即CA曲线曲线nCA +KFA=0CA +KFA=02024/7/2818国际金融栾彦04开放的经济课件3. 资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP B
9、P 曲线曲线资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP曲线，即曲线，即CA曲线曲线Yii*资金不完全流动时的资金不完全流动时的BP曲线曲线资金完全流动时的资金完全流动时的BP曲线曲线,K=0 ,BP=CA线线2024/7/2819国际金融栾彦04开放的经济课件BP BP 曲线的函数形式曲线的函数形式资金完全不流动时的资金完全不流动时的BP曲线，即曲线，即CA曲线曲线Yii*资金不完全流动时的资金不完全流动时的BP曲线曲线资金完全流动时的资金完全流动时的BP曲线曲线AB2024/7/2820国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）固定汇率、资金完全流动）固定汇率、资金完全流动时的开放经济平衡：时的
10、开放经济平衡：利率机制利率机制n在不考虑供给因素时，固定汇率制下的开放在不考虑供给因素时，固定汇率制下的开放经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币市场的同时平衡，即市场的同时平衡，即BPBP、ISIS、LMLM相交于一点相交于一点BPISLMAYiBOi*2024/7/2821国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）固定汇率、资金完全流动）固定汇率、资金完全流动时的开放经济平衡：利率机制时的开放经济平衡：利率机制nBP BP 逆差逆差外汇储备外汇储备R R 卖外汇，卖人民币卖外汇，卖人民币MsMs 现阶段现阶段ii*,ii*,资本流出，资本流出，i i应提
11、高，因为应提高，因为市面上货币供给降低，市面上货币供给降低，LMLM左移左移i i 资金资金流入流入 BP BP 改善，改善，直至直至i=i*i=i*BPISLMAYiBOi*22国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）固定汇率、资金完全流动）固定汇率、资金完全流动时的开放经济平衡：利率机制时的开放经济平衡：利率机制n利率机制作用迅速，收入机制、货币利率机制作用迅速，收入机制、货币价格价格机制来不及发挥作用机制来不及发挥作用( (详见书详见书7474）BPISLMAYiBOi*2024/7/2823国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）固定汇率、资金完全流动）固定汇率、资金完全流动时的开放经
12、济平衡：利率机制时的开放经济平衡：利率机制n在资金完全流动时，在资金完全流动时， BP BP曲线表现为水平线曲线表现为水平线n1 1. .本国利率与世界利率相等本国利率与世界利率相等n2.2.经济的自动平衡机制是对资金流动进行调整的经济的自动平衡机制是对资金流动进行调整的利利率机制率机制BPISLMAYiBOi*2024/7/2824国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）固定汇率、资金不完全流动）固定汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡（三大机制）时的开放经济平衡（三大机制）n利率机制利率机制 i i*i i*资本流出资本流出KF0 KF0 MsMs LM LM 左移左移2024/7/282
13、5国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）固定汇率、资金不完全流动）固定汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡（三大机制）时的开放经济平衡（三大机制）n收入机制收入机制经常账户逆差经常账户逆差CA0 CA0 R R MsMs LMLM左左移移Y Y 进口支出进口支出MM CA CA 经常账户改经常账户改善，善，ISIS右移右移，2024/7/2826国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）固定汇率、资金不完全流动）固定汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡（三大机制）时的开放经济平衡（三大机制）n货币价格机制货币价格机制 逆差逆差R ,MsR ,Ms 物价水平物价水平P P q q =eP*/P
14、=eP*/P 实际汇率贬值实际汇率贬值 贸易状贸易状况改善况改善TT ，BP,ISBP,IS右移右移2024/7/2827国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）固定汇率、资金不完全流）固定汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡动时的开放经济平衡BPISLMAYiBO2024/7/2828国际金融栾彦04开放的经济课件（3 3）浮动汇率制下、资金完全流）浮动汇率制下、资金完全流动时的开放经济平衡：利率机制动时的开放经济平衡：利率机制n逆差逆差i i*i i*资本流出资本流出KF0 KF0 ，逆差，逆差本币贬本币贬值值e, qe, q 出口需求出口需求 贸易改善贸易改善TT IS IS 右移右移B
15、P BP 改善改善ii 直到直到i=i*i=i*（A-BA-B）BPISLMAYiBOi*详见书7529国际金融栾彦04开放的经济课件（3 3）浮动汇率制下、资金完全流）浮动汇率制下、资金完全流动时的开放经济平衡：利率机制动时的开放经济平衡：利率机制n利率机制作用迅速，汇率大幅贬值一步到位利率机制作用迅速，汇率大幅贬值一步到位n随着随着i i 资金不再外流，在资金不再外流，在B B点点, ,汇率贬值后不再变动汇率贬值后不再变动BPISLMAYiBOi*2024/7/2830国际金融栾彦04开放的经济课件（4 4）浮动汇率、资金不完全流动时的）浮动汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡：开放经济平
16、衡：利率机制与货币价格机制利率机制与货币价格机制n利率机制利率机制 ： 逆差逆差 i i * i i * 资本流出资本流出KF0 KF0 本本币贬值币贬值E, qE, q 实际汇率贬值实际汇率贬值贸易改贸易改善善TT BP,IS BP,IS 右移右移ii 资本资本 流入流入改善改善KFKF2024/7/2831国际金融栾彦04开放的经济课件（4 4）浮动汇率、资金不完全流动时的）浮动汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡：开放经济平衡：利率机制与货币价格机制利率机制与货币价格机制n货币价格机制货币价格机制n逆差逆差 CA0 CA0 本币贬值本币贬值E E 贸易改贸易改善善TT Y Y BP,IS
17、 BP,IS右移右移2024/7/2832国际金融栾彦04开放的经济课件（4 4）浮动汇率、资金不完全流动时的）浮动汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡：开放经济平衡：利率机制与货币价格机制利率机制与货币价格机制n无收入机制无收入机制 浮动汇率浮动汇率LMLM不移动不移动n因为不涉及动用外汇储备改变货币因为不涉及动用外汇储备改变货币供应量供应量2024/7/2833国际金融栾彦04开放的经济课件（4 4）浮动汇率、资金不完全流动时的）浮动汇率、资金不完全流动时的开放经济平衡开放经济平衡：利率机制与货币价格机制利率机制与货币价格机制BPISLMAYiBO2024/7/2834国际金融栾彦04开放
18、的经济课件资金流动下的开放经济资金流动下的开放经济n在国际资金流动下，开放性给经济带来了在国际资金流动下，开放性给经济带来了双重影响，双重影响，资金流动可以补充经常账户资金流动可以补充经常账户赤字赤字，它对利率等因素的变动十分敏感，它对利率等因素的变动十分敏感，极易带来国际收支的失衡进而导致其他极易带来国际收支的失衡进而导致其他变量的调整变量的调整n由于资金项目的交易已占国际经济交易的由于资金项目的交易已占国际经济交易的绝大部分，因此绝大部分，因此资金流动对国际收支和资金流动对国际收支和宏观经济平衡发挥了重要影响宏观经济平衡发挥了重要影响2024/7/2835国际金融栾彦04开放的经济课件资金
19、流动下的开放经济资金流动下的开放经济n经常账户赤字面临着经常账户赤字面临着“ “调整还是调整还是融资融资” ”的问题，经常账户变动对的问题，经常账户变动对宏观经济有很大影响，融资维持宏观经济有很大影响，融资维持的经常账户赤字积累又会导致债的经常账户赤字积累又会导致债务危机务危机n调整调整痛苦，失业、破产痛苦，失业、破产n融资融资债务危机、面临衰退债务危机、面临衰退2024/7/2836国际金融栾彦04开放的经济课件三、国际收支的货币分析法三、国际收支的货币分析法前提假定前提假定基本理论基本理论对贬值的分析对贬值的分析国际金融栾彦04开放的经济课件货币分析法的概念货币分析法的概念n货币分析法货币
20、分析法Monetary approachMonetary approachn是由美国芝加哥大学和英国伦敦学是由美国芝加哥大学和英国伦敦学院的院的Herry Johnson Herry Johnson 和他的学生和他的学生Jacob Jacob FrenkelFrenkel提出的提出的n它认为资金国际流动的原因它认为资金国际流动的原因是为了是为了对一国的货币存量进行自发调整对一国的货币存量进行自发调整n存量多，流出；存量少，流入存量多，流出；存量少，流入2024/7/2838国际金融栾彦04开放的经济课件1. 1.货币分析法的前提假定货币分析法的前提假定n1.AS 1.AS 垂直垂直n价格在短期
21、可灵活调整，经济始终价格在短期可灵活调整，经济始终充分就业状态，国民收入一定充分就业状态，国民收入一定n2.M2.Md d =M=Md d (Y, i ) (Y, i )n实际货币需求是收入和利率的稳定实际货币需求是收入和利率的稳定函数函数2024/7/2839国际金融栾彦04开放的经济课件1. 1.货币分析法的前提假定货币分析法的前提假定n3. 3.商品价格和利率由世界市场决定商品价格和利率由世界市场决定nP P1 1（一号商品的价格）（一号商品的价格）= e p= e p1 1*, p*, p2 2= e p= e p2 2*, p*, pn n= e p= e pn n* *( ( 即即
22、PPP PPP 成立成立) ) 同一商品在不同国家用不同货币进行衡同一商品在不同国家用不同货币进行衡量时，剔除汇率因素后价格是一致的量时，剔除汇率因素后价格是一致的ni = i* i = i* 拜登访华拜登访华拉面指数拉面指数2024/7/2840国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.货币分析法的基本理论货币分析法的基本理论n基本公式基本公式 n名义货币供应量名义货币供应量= =名义货币需求量名义货币需求量ny y国民收入国民收入 i i利率利率 m m 货币乘数货币乘数 p p价格水平价格水平nD D国内的货币供应基数国内的货币供应基数nR R国外的货币供应基数国外的货币供应基数n（假设二
23、：货币需求是（假设二：货币需求是n收入和利率的稳定函数）收入和利率的稳定函数）2024/7/2841国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.货币分析法的基本理论货币分析法的基本理论n 若令若令m=1m=1，则则n货币分析法的基本公式货币分析法的基本公式nR R国外的货币供应基数国外的货币供应基数=md=md名义货币名义货币需求量需求量-D-D国内的货币供应基数国内的货币供应基数2024/7/2842国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析n国际收支问题反映的国际收支问题反映的是货币供应量对货是货币供应量对货币需求量的调整过程币需求量的调整过程nEg:
24、 BOPEg: BOP逆差为一国国内名义货币供应量逆差为一国国内名义货币供应量名义货币需求量名义货币需求量nR=R=- -002024/7/2843国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 增加货币供应量n如果一国增加货币供应量，如果一国增加货币供应量，n不影响国民收入不影响国民收入（因为假设（因为假设1.AS 1.AS 垂垂直，价格在短期可灵活调整，经济直，价格在短期可灵活调整，经济始终充分就业状态，国民收入固定）始终充分就业状态，国民收入固定）n不影响价格和利率不影响价格和利率（因为假设（因为假设3. 3.商商品价格和利率由世界市场决定）品价格和
25、利率由世界市场决定）2024/7/2844国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 增加货币供应量n因此，因此，如果一国增加货币供应量，如果一国增加货币供应量， 多出货币外流，个人和企业进口增加多出货币外流，个人和企业进口增加（购买外国产品服务资产），（购买外国产品服务资产），导致国际导致国际收支逆差收支逆差nR=R=- -00n国外的货币供应基数国外的货币供应基数R0R0， Md Md名义货币名义货币需求量需求量-D-D国内的货币供应基数国内的货币供应基数0,0,逆差逆差2024/7/2845国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值
26、的分析货币分析法对贬值的分析 减少货币供应量n如果一国减少货币供应量，如果一国减少货币供应量，缺缺少的出货币需要内流（出售本国产少的出货币需要内流（出售本国产品服务资产），品服务资产），顺差顺差n当货币供应量货币需求量时，国当货币供应量货币需求量时，国际收支平衡际收支平衡2024/7/2846国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析 本币贬值本币贬值 n国际收支问题反映的是货币供应国际收支问题反映的是货币供应量对货币需求量的调整过程量对货币需求量的调整过程n本币贬值本币贬值 e e 国内价格国内价格P P 货币需求货币需求MMd d 国际收支顺差国际
27、收支顺差q= E P*/P2024/7/2847国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.货币分析法对贬值的分析货币分析法对贬值的分析n贬值引起国内价格上升，实际货币余贬值引起国内价格上升，实际货币余额减少额减少( (货币需求上升，货币供给不变）货币需求上升，货币供给不变）对经济具有紧缩作用对经济具有紧缩作用n贬值若要改善国际收支，贬值若要改善国际收支，国内名义货国内名义货币供应量不能增大币供应量不能增大( (不可印钞过多不可印钞过多) )2024/7/2848国际金融栾彦04开放的经济课件4. 4.对货币分析法的评价对货币分析法的评价n与其他的分析法的结论有较大的差异与其他的分析法的结论有较大
28、的差异n极端的假定极端的假定 AS AS 垂直，垂直，PPPPPP成立成立n重要性重要性n唤醒了对货币因素的重视唤醒了对货币因素的重视 = =d dn分析理论的一个极端，后来的很多分析理论的一个极端，后来的很多理论在其基础上发展起来理论在其基础上发展起来2024/7/2849国际金融栾彦04开放的经济课件第二节第二节 国际资金流动的微观机理国际资金流动的微观机理国际资产组合管理国际资产组合管理国际金融栾彦04开放的经济课件一、国际资金流动的形成一、国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理动因：国际资产组合管理资产组合理论的核心观点资产组合理论的核心观点进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合
29、投资的动因最优国际资产组合投资的选取最优国际资产组合投资的选取国际金融栾彦04开放的经济课件1. 1.资产组合投资理论的核心观点资产组合投资理论的核心观点n资产组合投资理论研究的是资产组合投资理论研究的是如何在金融市如何在金融市场上对各种金融资产进行合理配置场上对各种金融资产进行合理配置n投资者的目的：投资者的目的：最佳的风险最佳的风险收益组合，收益组合，对资产的需求与预期收益率正相关，与对资产的需求与预期收益率正相关，与风险负相关风险负相关n最佳资产组合的确定取决于最佳资产组合的确定取决于有效的资产组有效的资产组合边界以及市场的无风险利率合边界以及市场的无风险利率r rf f 等因素等因素2
30、024/7/2852国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因n增加收益增加收益n管制少，如欧洲货币市场管制少，如欧洲货币市场( (利差避利差避税税) )n不同经济发展阶段带来了的投资收不同经济发展阶段带来了的投资收益率的差异益率的差异（新兴国）（新兴国）n汇率变化带来的额外收益汇率变化带来的额外收益n（升值国）（升值国）2024/7/2853国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.进行国际资产组合投资的动因进行国际资产组合投资的动因n降低风险降低风险n各国经济发展的不一致各国经济发展的不一致（美国、欧洲、日本）（美国、欧洲、日本）n汇率风险，
31、多国汇率变化有时汇率风险，多国汇率变化有时可相互抵消可相互抵消n分散风险，协方差比方差低分散风险，协方差比方差低2024/7/2854国际金融栾彦04开放的经济课件资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险n资产组合的收益是其中各项金融资资产组合的收益是其中各项金融资产收益的加权产收益的加权n资产组合的风险是资产组合的风险是金融产品其自身金融产品其自身的风险的风险外（外（通过方差体现通过方差体现），取决），取决于于这些金融资产风险彼此的相关性这些金融资产风险彼此的相关性（通过协方差体现通过协方差体现）。）。投资越分散，投资越分散，协方差越小，风险越小协方差越小，风险越小2024/7/2855国际
32、金融栾彦04开放的经济课件资产组合的收益与风险资产组合的收益与风险n资产组合的收益由资产组合的收益由期望收益率衡量期望收益率衡量r rs se en资产组合的风险由组合中各项资产组合的风险由组合中各项资产资产的方差的方差 i i2 2与其协方差衡量与其协方差衡量 i j i j 2024/7/2856国际金融栾彦04开放的经济课件国际股票市场收益相关性国际股票市场收益相关性P106P106股市AUFRGMJPNLSWUKUS澳0.58法0.280.576德0.180.312 0.653日0.150.238 0.300 0.416荷0.240.344 0.509 0.282 0.624瑞0.35
33、0.368 0.475 0.281 0.517 0.664英0.310.378 0.299 0.209 0.393 0.431 0.698美0.300.225 0.170 0.137 0.271 0.272 0.279 0.4392024/7/2857国际金融栾彦04开放的经济课件图表分析图表分析n对角线数值：对角线数值：一国股票市场的方差一国股票市场的方差 i i2 2 ，数值越大，风险越大，数值越大，风险越大2024/7/2858国际金融栾彦04开放的经济课件图表分析图表分析n其他数值：其他数值：两国股票市场间的协方差两国股票市场间的协方差 i j i j ，协方差协方差 i j i j数
34、值越小，相关性越小，数值越小，相关性越小，风险越小，协方差风险越小，协方差 i j i j数值越大，风险数值越大，风险越大越大n因此，因此，投资在一国以上的范围，比仅投资在一国以上的范围，比仅投资一国的风险要小投资一国的风险要小2024/7/2859国际金融栾彦04开放的经济课件国际资产分散化的效应国际资产分散化的效应(20(20世纪世纪7070年代数据）年代数据）美国股票组合（市场规模大）国际股票组合瑞士股票组合（市场规模有限）股票数量风险O0.440.270.12（市场规模最大）2024/7/2860国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、1. 1.两国间最优资产组合投资的选取两国间最优资产
35、组合投资的选取股市AUFRGMJPNLSWUKUS澳0.58法0.280.576德0.180.312 0.653日0.150.238 0.300 0.416荷0.240.240.344 0.509 0.282 0.624瑞0.350.368 0.475 0.281 0.517 0.664英0.310.378 0.299 0.209 0.393 0.431 0.698美0.300.225 0.170 0.1370.137 0.271 0.272 0.279 0.4392024/7/2861国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.全球最优资产组合的选取全球最优资产组合的选取n在收益率基本相似的前提
36、下，关键在于看与哪国的协方在收益率基本相似的前提下，关键在于看与哪国的协方差最小，其分散风险的效果最明显差最小，其分散风险的效果最明显nD D代表全球最优资产组合，也是国际资金流动的形成机制代表全球最优资产组合，也是国际资金流动的形成机制p标准差标准差( (风险）风险）Rpe（收益）（收益）平均收益率平均收益率3. 3.最优资产组合最优资产组合OIPOIPEF1. 1.资本市资本市场线场线rfUKUSJPFR 2.资产组资产组合有效边界线合有效边界线GMCND2024/7/2862国际金融栾彦04开放的经济课件三、国际资金流动的微观机理小结三、国际资金流动的微观机理小结n资产组合可以有效地分散
37、风险，资产组合可以有效地分散风险，金金融工具之间收益越不相关，降低风融工具之间收益越不相关，降低风险的效果越好险的效果越好n国际资金流动是投资者在全球调整国际资金流动是投资者在全球调整最优资产组合的体现最优资产组合的体现2024/7/2863国际金融栾彦04开放的经济课件三、国际资金流动的微观机理小结三、国际资金流动的微观机理小结n国际资金流动还受到许多因素制约国际资金流动还受到许多因素制约n倾向持有更多的本国资产，称为倾向持有更多的本国资产，称为本国偏差本国偏差Home BiasHome Bias见见p85p85表表4-34-3n跨国投资有更高的交易成本跨国投资有更高的交易成本 信息、人力、
38、法律等信息、人力、法律等2024/7/2864国际金融栾彦04开放的经济课件第三节第三节 国际中长期资金流动国际中长期资金流动与债务危机与债务危机国际中长期资金流动对国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响一国宏观经济的影响2020世纪世纪8080年代国际债务危机年代国际债务危机的有关情况的有关情况国际金融栾彦04开放的经济课件一、国际中长期资金流动对一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响一国宏观经济的影响 国际中长期资金流动：国际中长期资金流动：指期指期限在一年或一年以上的国际资限在一年或一年以上的国际资金流动。金流动。由于在资金的让渡和由于在资金的让渡和偿还上存在相当长的期限，因偿还上存
39、在相当长的期限，因此此清偿风险是最核心的问题清偿风险是最核心的问题2024/7/2866国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）生产性贷款）生产性贷款( (见见p87p87图图4-8)4-8)n当存在净资金流入时，国内当存在净资金流入时，国内吸收高于国民收入，当出现吸收高于国民收入，当出现净债务偿付时，国内吸收低净债务偿付时，国内吸收低于国民收入，但此时国内吸于国民收入，但此时国内吸收仍高于不存在借款的国内收仍高于不存在借款的国内吸收水平吸收水平2024/7/2867国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）消费性贷款）消费性贷款n推迟消费推迟消费OPEC (OPEC (见见p87p87图图4-
40、94-9（文莱鸡肉饭）（文莱鸡肉饭）n提前消费提前消费 USA (USA (见见p87p87图图4-104-10）n熨平消费熨平消费 初级产品出口国初级产品出口国( (见见p87p87图图4-4-11)11)2024/7/2868国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）消费性贷款）消费性贷款n熨平消费熨平消费 初级产品出口国初级产品出口国( (见见p87p87图图4-4-11)11) 解决办法：解决办法：初级产品初级产品P P增加增加,Y,Y超出平均超出平均水平水平, ,可用额外收入用于对外贷款，可用额外收入用于对外贷款， 等等Y Y低于平均水平时将贷款回收用于消费低于平均水平时将贷款回收用于
41、消费2024/7/2869国际金融栾彦04开放的经济课件中长期国际资金流动与债务危机中长期国际资金流动与债务危机n由于资金的使用与偿还存在着时由于资金的使用与偿还存在着时间的不一致，所以蕴藏着债务危间的不一致，所以蕴藏着债务危机的可能机的可能2024/7/2870国际金融栾彦04开放的经济课件1. 1.消费性贷款导致债务危机的原因消费性贷款导致债务危机的原因n提前消费后，收入未有如预期的增长提前消费后，收入未有如预期的增长（拉美）（拉美）n未能熨平消费而是加剧了消费的时间未能熨平消费而是加剧了消费的时间波动，如用于生活必需品时波动，如用于生活必需品时（生活必（生活必需品是刚性的，泰国）需品是刚
42、性的，泰国）2024/7/2871国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.生产性贷款导致债务危机的原因生产性贷款导致债务危机的原因n浮动利率贷款，利率上升超过投资收益率浮动利率贷款，利率上升超过投资收益率n实际投资收益率低于预期水平实际投资收益率低于预期水平n资金市场运作中的低效率资金市场运作中的低效率n贷款多为外币，当贷款者是落后国家，创贷款多为外币，当贷款者是落后国家，创汇能力差，出口少则难以偿还贷款汇能力差，出口少则难以偿还贷款n（美国贷美元）（美国贷美元）2024/7/2872国际金融栾彦04开放的经济课件二、二、19801980年代的国际债务危机年代的国际债务危机n1. 1.发展中国
43、家发展中国家LDCsLDCs的外债情况的外债情况nA.A.外债增长速度快、规模大外债增长速度快、规模大n b. b.以浮动利率负债为主，见图以浮动利率负债为主，见图P91,P91,nC. C.债务主要向商业银行贷款，官方债务主要向商业银行贷款，官方贷款比重较小贷款比重较小 73国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.债务危机爆发原因债务危机爆发原因nA.A.国际金融市场的利率变化，工国际金融市场的利率变化，工业国家的反通胀使得利率上升业国家的反通胀使得利率上升nB.B.外在冲击：石油价格上升外在冲击：石油价格上升( (生生产成本少产成本少) )、世界经济衰退（获、世界经济衰退（获利少）利少）2
44、024/7/2874国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.债务危机爆发原因债务危机爆发原因nC.LDCsC.LDCs未能合理利用所借资金促进出未能合理利用所借资金促进出口增长口增长 1. 1.战略失误，投向基础设施和工业，战略失误，投向基础设施和工业，对出口增长影响小对出口增长影响小 2. 2.投资项目管理不善，效率低下投资项目管理不善，效率低下 3. 3.资本外逃资本外逃（政治因素、（政治因素、经济因素）经济因素）2024/7/2875国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.债务危机爆发原因债务危机爆发原因nD.D.商业银行没有有效控制风险商业银行没有有效控制风险n认为国家永不破产认为国家
45、永不破产2024/7/2876国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.债务危机的解决方案债务危机的解决方案n最初方案（最初方案（1982-19841982-1984） 视为发展中国家暂时的流动性困难视为发展中国家暂时的流动性困难 提供贷款、延长偿还期限提供贷款、延长偿还期限n贝克计划（贝克计划（1985-19881985-1988） 发展中国家现有的经济状况不具有清偿力发展中国家现有的经济状况不具有清偿力 提供贷款、延长偿还期限，提供贷款、延长偿还期限，要求债务国调要求债务国调整国内政策整国内政策 2024/7/2877国际金融栾彦04开放的经济课件3. 3.债务危机的解决方案债务危机的解决方
46、案n布雷迪计划（布雷迪计划（19891989以后）以后） 石油价格下跌使得债务国经济受到石油价格下跌使得债务国经济受到打击，银行对不良债务失去信心打击，银行对不良债务失去信心 在自愿的和市场导向的基础上对债在自愿的和市场导向的基础上对债务减免务减免n 1990 1990年，美国利率下降，年，美国利率下降，19921992年，年，危机结束危机结束 2024/7/2878国际金融栾彦04开放的经济课件国际中长期资金流动的两面性国际中长期资金流动的两面性n利：利：可以提高各国的福利，提高国可以提高各国的福利，提高国内吸收，通过投资组合降低风险，内吸收，通过投资组合降低风险，促进经济发展促进经济发展2
47、024/7/2879国际金融栾彦04开放的经济课件国际中长期资金流动的两面性国际中长期资金流动的两面性n弊：弊：蕴含了爆发债务危机的可能蕴含了爆发债务危机的可能n经济自发运行时无法解决这一矛经济自发运行时无法解决这一矛盾，需要政府对开放经济的干预盾，需要政府对开放经济的干预和各国政府之间的协调和各国政府之间的协调2024/7/2880国际金融栾彦04开放的经济课件第四节第四节 国际短期资金流动与国际短期资金流动与货币危机货币危机国际短期资金流动概述国际短期资金流动概述货币危机（概念、原因、传播、影响）货币危机（概念、原因、传播、影响）国际金融栾彦04开放的经济课件一、国际短期资金流动概述一、国
48、际短期资金流动概述n概念：指一年以下的国际资金流动概念：指一年以下的国际资金流动n特点：特点：n对经济的各种变动极为敏感对经济的各种变动极为敏感n受心理预期因素的影响非常突出受心理预期因素的影响非常突出82国际金融栾彦04开放的经济课件一、国际短期资金流动概述一、国际短期资金流动概述n类型类型 套利性资金流动套利性资金流动 （利率差）（利率差）n 避险性资金流动避险性资金流动/ /资本外逃（贿金）资本外逃（贿金）n 投机性资金流动（利用价格波动获利）投机性资金流动（利用价格波动获利）n1. 1.一国可通过调整利率、汇率引导国际一国可通过调整利率、汇率引导国际资金流动资金流动n2. 2.国际短期
49、资金流动对各国经济的冲击国际短期资金流动对各国经济的冲击也非常突出也非常突出83国际金融栾彦04开放的经济课件二、货币危机问题二、货币危机问题n1. 1.概念概念Currency CrisisCurrency Crisisn广义：广义：一国货币汇率变动短期内超过一国货币汇率变动短期内超过一定幅度一定幅度(15%20%)(15%20%)n狭义：狭义：市场参与者对一国的固定汇率市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的
50、事件性质的事件2024/7/2884国际金融栾彦04开放的经济课件二、货币危机问题二、货币危机问题n金融危机金融危机Financial CrisisFinancial Crisis：还包还包括股票市场和银行体系等国内括股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动以及金金融市场上价格的波动以及金融机构的经营困难与破产等融机构的经营困难与破产等n货币危机的原因、传染、影响货币危机的原因、传染、影响2024/7/2885国际金融栾彦04开放的经济课件2. 2.货币危机的发生原因货币危机的发生原因（1 1）经济基础变化带来的投机冲击）经济基础变化带来的投机冲击 政府过度的扩张性财政政策导致经政府过度的
51、扩张性财政政策导致经济基础恶化引发对固定汇率的攻击济基础恶化引发对固定汇率的攻击是货币危机发生的最基本的原因是货币危机发生的最基本的原因 （汇率急剧下降，资本外逃、恐慌、（汇率急剧下降，资本外逃、恐慌、市场动荡）市场动荡） 2024/7/2886国际金融栾彦04开放的经济课件（1 1）经济基础变化带来的投机冲击）经济基础变化带来的投机冲击 经济中的货币供给存经济中的货币供给存量不变，政府过度的扩张量不变，政府过度的扩张性财政政策导致货币供给性财政政策导致货币供给的扩张，的扩张，货币供给的扩张货币供给的扩张又导致外汇储备的减少，又导致外汇储备的减少，当外汇储备为零时，当外汇储备为零时，只能只能让
52、汇率浮动，使本币贬值，让汇率浮动，使本币贬值，货币危机发生货币危机发生87国际金融栾彦04开放的经济课件经济基础变化带来的投机冲击经济基础变化带来的投机冲击引发的货币危机特点引发的货币危机特点n1. 1.成因是政府不合理的宏观政策成因是政府不合理的宏观政策n2. 2.发生机制：是国际储备的降低直发生机制：是国际储备的降低直至储备为零，危机爆发至储备为零，危机爆发n3. 3.防范机制是采取紧缩的财政政策防范机制是采取紧缩的财政政策2024/7/2888国际金融栾彦04开放的经济课件（2 2）心理预期带来的投机性冲击）心理预期带来的投机性冲击n对一国货币的投机性冲击：借入本对一国货币的投机性冲击：
53、借入本币后抛售，持有外币资产。如本币币后抛售，持有外币资产。如本币贬值，可用外币购汇本币还款贬值，可用外币购汇本币还款（外币升值了，可换更多本币）（外币升值了，可换更多本币）n政府提高利率政府提高利率可提高对一国货币的可提高对一国货币的投机攻击的成本投机攻击的成本n（高利率是攻击者的机会成本）（高利率是攻击者的机会成本）89国际金融栾彦04开放的经济课件政府提高利率维持固定汇率的政府提高利率维持固定汇率的成本与收益成本与收益n成本成本1. 1.给政府带来沉重的还本付息负担给政府带来沉重的还本付息负担（利息高）（利息高）2. 2.不利于银行的稳健经营不利于银行的稳健经营（高利率使得（高利率使得风
54、险较大的借款人愿意贷款，借款人风险较大的借款人愿意贷款，借款人倾向于参与风险更大的项目）倾向于参与风险更大的项目）3. 3.意味着经济紧缩意味着经济紧缩2024/7/2890国际金融栾彦04开放的经济课件政府提高利率维持固定汇率的政府提高利率维持固定汇率的成本与收益成本与收益n收益收益1. 1.可消除汇率过度波动对贸易和投可消除汇率过度波动对贸易和投资的不利影响资的不利影响2. 2.维持政府收益，提高预期，后续维持政府收益，提高预期，后续政策易收到成效政策易收到成效n 见见P103P103图图4-154-152024/7/2891国际金融栾彦04开放的经济课件心理预期心理预期带来的投机冲击引发
55、带来的投机冲击引发的货币危机特点的货币危机特点n1. 1.投资者的心理预期所造成的投资者的心理预期所造成的“ “预预期自致性危机期自致性危机” ”n2. 2.发生机制上，政府为抵御冲击，发生机制上，政府为抵御冲击，提高利率，直至其所带来的收益小提高利率，直至其所带来的收益小于给政府增加的成本，政府放弃固于给政府增加的成本，政府放弃固定汇率制度，危机爆发定汇率制度，危机爆发2024/7/2892国际金融栾彦04开放的经济课件3 3. .货币危机的传播货币危机的传播n蔓延型货币危机蔓延型货币危机nContagion Currency CrisisContagion Currency Crisis
56、因其他国家爆发货币危机的传播因其他国家爆发货币危机的传播而引发的货币危机而引发的货币危机9797年亚洲金融危机年亚洲金融危机泰国、韩国泰国、韩国2024/7/2893国际金融栾彦04开放的经济课件3 3. .货币危机的传播货币危机的传播n易被传播货币危机的国家易被传播货币危机的国家n与货币危机发生国有较密切的贸易与货币危机发生国有较密切的贸易联系或出口上存在竞争关系联系或出口上存在竞争关系n与货币危机发生国存在着较为相近与货币危机发生国存在着较为相近的经济结构、发展模式、尤其是存的经济结构、发展模式、尤其是存在潜在的经济问题在潜在的经济问题（欧洲、迪拜）（欧洲、迪拜）n过分依赖于国外资金流入的
57、国家过分依赖于国外资金流入的国家2024/7/2894国际金融栾彦04开放的经济课件4 4. .货币危机的影响货币危机的影响n对货币危机的发生国的不利影响对货币危机的发生国的不利影响A.A.危机中对经济的不利影响危机中对经济的不利影响n政府提高利率政府提高利率n政府对外汇市场管制政府对外汇市场管制n国际游资扰乱金融市场运作国际游资扰乱金融市场运作n经济秩序陷入混乱经济秩序陷入混乱2024/7/2895国际金融栾彦04开放的经济课件B.B.危机后经济条件的变化危机后经济条件的变化n危机后容易诱发金融危机、经济危机、危机后容易诱发金融危机、经济危机、政治危机政治危机（希腊、西班牙）（希腊、西班牙）
58、、社会危机、社会危机n外资大量撤离外资大量撤离n以本币衡量的外债增加以本币衡量的外债增加n汇率波动过大给生产贸易带来不利影响汇率波动过大给生产贸易带来不利影响n严重倒退、举步维艰严重倒退、举步维艰2024/7/2896国际金融栾彦04开放的经济课件C. C.危机后相当长时期内政府危机后相当长时期内政府被迫采取的政策措施被迫采取的政策措施n当危机不是由扩张性财政政策导致当危机不是由扩张性财政政策导致时，紧缩性财政政策会给社会带来时，紧缩性财政政策会给社会带来巨大灾难巨大灾难（IMFIMF）n政府不得不为获得外部资金援助而政府不得不为获得外部资金援助而答应某些条件答应某些条件（如开放商品、金融（如开放商品、金融市场、外国垄断，实施紧缩性的财市场、外国垄断，实施紧缩性的财政政策、降低福利、减薪）政政策、降低福利、减薪）2024/7/2897国际金融栾彦04开放的经济课件 货币危机的有利影响货币危机的有利影响n暴露经济问题，使之可彻底解决暴露经济问题，使之可彻底解决n本币贬值，本币贬值，BOPBOP改善改善n对国际金融体系的影响提出新的课对国际金融体系的影响提出新的课题题n如何防止货币危机？如何防止货币危机？n国际金融体系怎样才是合理的？国际金融体系怎样才是合理的？2024/7/2898国际金融栾彦04开放的经济课件
