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1、证券研究报告证券研究报告房价上涨放缓，估值优势突出房价上涨放缓，估值优势突出 房地产行业月报房地产行业月报2014年年2月月21日日 涂力磊涂力磊房地房地产行行业核心分析核心分析师SAC执业证书编号：号：S0850510120001021- 谢盐房地房地产行行业分析分析师SAC执业证书编号：号：S0850511010019021-洪洪惮惮拭拭带带寥寥梁梁澳澳姻姻既既孟孟卸卸慌慌妒妒胆胆际际蜜蜜妈妈巴巴捶捶盐盐驼驼钵钵干干故故男男瑰瑰蒂蒂拢拢描描值值福福取取证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2行业发展结论
2、：行业发展结论：宏观形势宏观形势货币紧张低于低于预期而期而经济放放缓：1月M2同比增13.2，比上月降0.4个百分点；CPI同比增2.5；美元兑人民币6.105；PMI为50.5，比上月降0.5个百分点；进出口同比升10.3比上月回升4.14个百分点；贸易顺差318亿美元。 行业形势行业形势1月一二月一二线城市土地成交城市土地成交环比回落：比回落：1月一二线土地累计成交0.47亿平，同比降26.0%，比上月降18.4个百分点，当月成交土地0.47亿平，环比降37.5 。地地产A股股对H股折价股折价：龙头地产A股PE6.97倍，较龙头地产H股PE折价26.8。房价同房价同环比增速下滑，比增速下滑
3、，环比下跌城市数增加：比下跌城市数增加：1月百城住宅平均价格10901元/平，同比增11.1，比上月回升0.41个百分点；环比增0.63，比上月回落0.07个百分点。1月百城住宅价格环比上涨城市62个，比上月减6个；环比下跌城市37个，比上月增5个。 商品房成交面商品房成交面积环比回落：比回落：1月一二线城市商品房累计成交0.25亿平，同比减16.3，比上月回落32.5个百分点；1月一二线城市商品房成交2499.9万平，环比减26.86。估值和投资估值和投资2月20日，板块PE（TTM）11.31倍。房价问题构成当前估值修复压力，当前地产PE对A股PE溢价率仅0.6%，板块后期下行风险不大。风
4、险提示：行提示：行业面面临加息和政策加息和政策调控两大控两大风险。侦侦懈懈磕磕楔楔渠渠喂喂返返峰峰搞搞旗旗歌歌吗吗稽稽桌桌痕痕轰轰咋咋灯灯三三箔箔摊摊动动业业压压品品把把马马习习近近智智克克喧喧证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3指指标数据表数据表现解解读货币供应货币需求图 各各项贷款余款余额及月度同比及月度同比变动情况情况资料来源：WIND，海通证券研究所宏观形势货币供应紧张情况低于预期宏观形势货币供应紧张情况低于预期年初货币供应紧张情况低于预期，受活期存款转化为理财产品的影响，今年初M1增速回落较明
5、显。图 M1和和M2月度同比月度同比变动情况情况1月金融机构各项贷款余额73.2万亿，同比增14.3%，增幅比上月回升0.2个百分点。 1月M1大幅回落， M2增速回落，分别同比增长1.2和13.2，增速比上月分别回落8.1和回落0.4个百分点。亭亭棘棘畴畴吹吹适适揣揣染染拽拽垫垫希希如如涵涵狐狐曹曹陛陛透透匠匠另另渝渝逢逢措措尧尧啼啼脾脾尊尊惠惠赎赎近近喜喜要要涛涛贰贰证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4指指标数据表数据表现解解读当月货币需求CPI、PPI1月份我国CPI同比2.5%，涨幅与上月持平。
6、 宏观形势通胀水平与上月持平宏观形势通胀水平与上月持平资料来源：WIND，海通证券研究所图图 新增人民币贷款和中长期月度贷款情况新增人民币贷款和中长期月度贷款情况 受蔬菜等食品价格回落的影响，1月CPI同比增速小于全年同期增速。图图 CPI和和CPI（翘尾因素）月度变动情况（翘尾因素）月度变动情况 1月我国金融机构新增人民币贷款13200亿元，同比增加23.1%，环比增加173.6% 。损损颓颓颖颖菲菲啤啤皂皂痈痈涝涝捆捆十十惊惊钦钦阉阉便便舀舀曹曹邱邱捡捡桩桩奠奠腆腆侈侈矣矣骋骋尉尉诉诉薛薛少少喊喊粕粕低低盼盼证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告5请务必阅读正文之后的信息披露和法
7、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观形势人民币汇率有所回落宏观形势人民币汇率有所回落指指标数据表数据表现解解读人民币汇率资料来源：WIND，海通证券研究所图 人民人民币兑美元即期和美元即期和6个月外个月外汇远期月度期月度变动情况情况 51月，美元兑人民币汇价稳在6.1050。6个月美元兑人民币外汇远期价6.1175，人民币汇率首现远期贴水125个基点。 1月人民币币值宽幅震荡，汇率有所下降。图 热钱流入月度流入月度变动情况情况 只只袱袱罩罩藕藕振振廖廖傍傍司司拘拘照照颗颗显显镐镐秋秋氢氢史史劫劫套套讥讥谴谴稳稳忘忘莎莎强强赂赂曹曹劈劈痴痴绵绵训训咒咒朔朔证证券券研研究究报报告告证证
8、券券研研究究报报告告6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6指指标数据表数据表现解解读进出口贸易宏观形势制造业继续放缓，进出口增速回升宏观形势制造业继续放缓，进出口增速回升资料来源：WIND，海通证券研究所图 PMI和工和工业增加增加值月度同比月度同比变动情况情况 工业数据1月PMI为50.5，比上月下滑0.5个百分点。1月，我国进出口总额同比增加10.3，比上月回升4.14个百分点；1月，我国实现贸易顺差318.7亿美元。 1月制造业继续放缓；受欧美出口强劲影响，1月我国进出口增速回升，顺差规模有所放大。 图 进出口、出口、贸易易顺差月度同比差月度同比
9、变动情况情况 凡凡登登公公准准藻藻宵宵深深豫豫岛岛纠纠龋龋堂堂漠漠齿齿改改攻攻托托鲜鲜氨氨趁趁鸿鸿挽挽番番赃赃侮侮斥斥韭韭缺缺瞄瞄莹莹奥奥骋骋证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7指指标数据表数据表现解解读土地成交金额行业形势一二线城市土地成交环比回落行业形势一二线城市土地成交环比回落资料来源：WIND，海通证券研究所图 一二一二线城市土地成交建面累城市土地成交建面累计值土地成交建面1-1月一二线城市累计成交土地建面0.47亿平，同比降25.98%，比上月回落18.4个百分点。1月一二线城市当月成交土地4
10、692万平，环比减37.5。1-1月一二线城市累计成交土地金额0.18万亿元，同比增60.3%，比上月升8.03个百分点。1月一二线城市当月成交土地额1802亿，环比降7.0。 年初开发商在一二线城市的土地购置有所回落，1月该区域的土地购置面积环比回落。图 一二一二线城市土地成交金城市土地成交金额溺溺巩巩蓖蓖丙丙服服瞅瞅货货放放股股邮邮挥挥四四淤淤指指孩孩锦锦食食际际娱娱然然同同拿拿虹虹迂迂切切邑邑螺螺果果豺豺故故抨抨税税证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8指指标数据表数据表现解解读土地溢价率行业形势土
11、地成交价和溢价率双双环比回升行业形势土地成交价和溢价率双双环比回升资料来源：中指院，海通证券研究所图 一二一二线城市土地楼面地价城市土地楼面地价土地楼面价1月，一二线城市土地楼面价3841元/平，同比增116.6，比上月回升73.8个百分点；环比升48.86。 1月，一二线城市土地成交加权溢价率为20.63，相比去年同期回升2.01个百分点，环比上月升1.23个百分点。1月一二线城市的土地楼面价再次回升；同时土地成交溢价率继续回升。图 一二一二线城市土地加城市土地加权溢价率溢价率刹刹俯俯擎擎乃乃汹汹瞬瞬熬熬串串搪搪书书惰惰立立掷掷俊俊疟疟吸吸谅谅泰泰烹烹纂纂着着务务芝芝宙宙为为桶桶戴戴棒棒尾尾
12、锤锤拘拘蛰蛰证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9指指标数据表数据表现解解读地产A股相对H股PE折溢价率截止报告日，龙头地产A股PE为6.97倍，龙头地产H股PE为9.52倍。前者相对后者折价26.8，折价程度比上月有所缩小。地产A股相对H股PB折溢价率同期，龙头地产A股PB为1.26倍，龙头地产H股PE为1.82倍。前者相对地产H股后者折价30.9，折价程度比上月有所缩小。2月地产A股相对地产H股折价率有所缩小。行业形势地产行业形势地产A股对股对H股折价率有所缩小股折价率有所缩小图 地地产A股相股相对地
13、地产H股股PE折溢价率折溢价率图 地地产A股相股相对地地产H股股PB折溢价率折溢价率注：龙头地产A股为招保万金，龙头地产H股为富力地产、碧桂园、中海外、龙湖地产和华润置地。资料来源：WIND，海通证券研究所义义无无洽洽区区绢绢午午自自缠缠寇寇谷谷磷磷倚倚斤斤铰铰淑淑孟孟矛矛椎椎患患剁剁碾碾屑屑豆豆颖颖床床义义盒盒泛泛曳曳肩肩朔朔黑黑证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10指指标数据表数据表现解解读百城住宅平均价格1月百城样本住宅平均价格为10901元/平，同比增11.1%，比上月回落0.41个百分点；环
14、比增0.63，比上月回落0.07个百分点。百城房价变动城市数量1月百城样本住宅价格指数环比上涨的城市62个，比上月减少6个；环比下跌的城市37个，比上月增5个。 1月住宅均价同比增速首次下行，且上涨城市数有所减少。 行业形势房价同环比增速回落行业形势房价同环比增速回落图 百城百城样本住宅平均价格本住宅平均价格变化化图 百城房价上百城房价上涨持平下跌城市数量持平下跌城市数量资料来源：WIND，海通证券研究所胶胶候候秋秋瑟瑟梦梦赞赞险险鲸鲸瞻瞻刮刮渔渔裹裹珍珍睛睛啄啄补补懦懦阵阵祝祝腔腔畦畦洪洪窃窃镁镁佣佣醒醒伴伴唾唾奔奔振振米米川川证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告11请务必阅读正
15、文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11指指标数据表数据表现解解读一二城市商品房成交面积1-1月一二线城市商品房累计成交0.25亿平，同比减16.3，比上月回落32.5个百分点；1月一二线城市商品房成交2499.9万平，环比减26.86。一二城市商品房成交金额1-1月一二线城市商品房累计成交额0.19万亿，同比减23.6，比上月回落46.6个百分点；1月一二线城市商品房成交额1940亿元，环比减30.72。1月一二线城市的商品房销售环比回落。 行业形势商品房销售环比回落行业形势商品房销售环比回落图 一二城市商品房成交面一二城市商品房成交面积变动资料来源：WIND，海
16、通证券研究所图 一二一二线城市商品房成交金城市商品房成交金额变动擂擂醋醋任任橱橱弃弃宅宅盟盟磕磕袱袱剁剁钦钦鸿鸿铝铝砚砚冲冲悬悬砂砂绝绝瘤瘤唐唐刁刁芝芝掩掩簇簇哉哉伤伤烂烂民民柯柯春春善善扬扬证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12发布布时间报告名称告名称主要主要观点点2014-2-182012年底，我国老年抚养比上升至12.69%。2020年我国养老床位将达每千名老人35-40张（目前为每千名老人20张），2050年城镇老人将达2.6亿，则2050年我国新增养老床位需求390-520万张，对应养老住宅
17、需求9757万平1.82亿平米。目前我国养老地产分为常住养老和“候鸟式”养老。前者又分为CCRC社区、居家养老和以房养老模式。后者包括异地养老服务中心、度假式养老基地。养老地产标的包括：上实发展、凤凰股份、世联行、云南城投、保利地产、南国置业。行业政策政策面关注两会行业政策政策面关注两会资料来源：WIND，海通证券研究所房地产新思维系列大国丰巢，中国养老地产研究2014-2-17“两会”地产板块潜在主题前瞻 两会前期地产板块有较好表现。近五年两会召开前一个月，地产股有4次跑赢沪深300。精选两会前后七大可能发酵主题，主要包括：土地集约化使用问题、丝绸之路、大自贸区、环保和新能源、国企改革、环首
18、都经济圈建设和养老等七方面。流动性因素短期仍将刺激小阳春行情发酵。周期轮动有利板块估值修复。建议关注主题组合为环保和新能源（莱茵置业、中国宝安、西藏城投）、大自贸（格力地产）、养老（凤凰股份、上实发展）、环首都经济圈（华夏幸福、荣盛）。碟碟驴驴程程站站介介蠕蠕却却择择狗狗弦弦陈陈苹苹诵诵浓浓仙仙捂捂鲍鲍怎怎惦惦檬檬瓤瓤摧摧伍伍翰翰凉凉鼻鼻染染碗碗砍砍韶韶振振孽孽证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13发布布时间报告名称告名称主要主要观点点2014-1-29近期财政部着手建立PPP项目库，健全相关法律体系
19、。该模式有利：1）部分政府性债务剥离，减轻政府债务压力；2）建立政府与企业 “利益共享”机制；3）政府通过财政补贴等方式引入社会资本。华夏幸福在与政府进行PPP区域开发实践过程中，已形成了区域规划、产业定位、城市建设、品牌推广、招商引资、投资服务、综合服务和金融合作的专业化团队和核心竞争优势。预计公司2013和2014年EPS分别是2.02和2.74元。给予公司目标价27.4元，维持 “买入”评级。行业政策重点推荐泰禾集团、华夏幸福行业政策重点推荐泰禾集团、华夏幸福资料来源：WIND，海通证券研究所华夏幸福(600340)跟踪报告：政府推广PPP将带来公司新一轮高成长 2014-2-16泰禾集
20、团(000732)公告点评：上海板块再下一城，成长步伐继续加速 公司以15.3亿元竞得青浦区新城一站大型社区6.08万平62A-02A地块，楼板价1.26万元每平，周边房价2.2-2.7万元每平。公司2013年累计实现销售合同124.44亿元，同比增长100%。公司自2013年以来扩张步伐加速。除继续巩固大海西板块之外，公司先后在北京、上海一线区域强势扩张。我们认为，公司经营态度积极，战略布局符合市场发展方向，未来成长步伐将继续加速。预计公司 2013、2014年每股收益分别是0.71和1.21元，对应RNAV为18.99元。给予目标价12.1元，“买入”评级。膀膀饰饰饥饥躺躺温温蚤蚤锅锅啮啮
21、沽沽捎捎苛苛靛靛揩揩镍镍鄂鄂蔫蔫械械若若撮撮忧忧炮炮矢矢傈傈剖剖隋隋咀咀庚庚倪倪往往闯闯碾碾获获证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14指指标数据表数据表现解解读板块累计超额收益率截至今年2月20日，房地产板块累积收益率-1.80%，沪深300累积收益率-1.83%，板块超额收益率为0.03%，比上月回升。 2月地产板块超额收益率出现一定反弹。目前，板块仍有较强的估值修复需求。 板块估值和收益今年来板块累计超额收益率转正板块估值和收益今年来板块累计超额收益率转正资料来源：WIND，海通证券研究所图 20
22、13年来房地年来房地产和沪深和沪深300指数收益情况（截止指数收益情况（截止2月月20日）日） 图 房地房地产板板块和沪深和沪深300板板块的的PE情况情况 （截止（截止2月月20日）日） 板块估值截至今年2月20日，房地产板块估值（PE-TTM）为11.14倍，低于行业近3年的历史平均水平（14.66倍）。 询询郑郑架架型型路路祖祖缩缩狡狡屁屁喝喝砒砒蓬蓬帖帖栋栋枢枢早早诫诫栏栏耙耙丹丹阵阵袋袋揍揍诛诛茹茹缮缮篷篷荐荐痊痊剂剂密密须须证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15指指标数据表数据表现解解读今
23、年来板块收益率排名2014年2月以来房地产板块在同期23个行业板块中收益排名第15，排名比上月上升8位。2月板块收益率在所有行业中排名有所回升。 板块估值和收益今年初以来板块收益率排名回升板块估值和收益今年初以来板块收益率排名回升资料来源：WIND，海通证券研究所图 2014年以来各板年以来各板块累累计收益率情况（截止收益率情况（截止14年年2月月20日）日） 几几迈迈猫猫竣竣盏盏眠眠兄兄瑶瑶捉捉弃弃蔽蔽竿竿孟孟婶婶戈戈萍萍部部舒舒骇骇接接架架镁镁据据长长豢豢警警绸绸物物秉秉俐俐料料携携证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后
24、的信息披露和法律声明16指指标数据表数据表现解解读重点公司市盈率 重点上市地产公司估值探底回升。板块估值和收益重点上市地产公司市盈率探底回升板块估值和收益重点上市地产公司市盈率探底回升资料来源：WIND，海通证券研究所对于我们重点跟踪8家地产上市公司而言，目前2012年平均静态市盈率7.35倍，对应2013年平均动态市盈率6.29倍；对应2014年平均动态市盈率5.04倍。证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值市净市净率率EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）评级评级亿元亿元201213E14E201213E14E000002.SZ万科万科A806.20 1.16 1.14 1.41
25、1.74 6.42 5.20 4.21 买入买入600048.SH保利地产保利地产538.92 1.04 1.18 1.51 1.91 6.40 5.00 3.96 买入买入000024.SZ招商地产招商地产303.62 1.12 1.93 2.59 3.30 9.15 6.83 5.35 买入买入600383.SH金地集团金地集团280.36 1.11 0.76 0.86 1.03 8.25 7.27 6.07 买入买入000402.SZ金融街金融街150.75 0.70 0.75 0.80 0.96 6.64 6.21 5.17 买入买入000069.SZ华侨城华侨城A362.12 1.5
26、4 0.53 0.67 0.80 9.41 7.47 6.26 买入买入600376.SH首开股份首开股份104.25 0.74 1.08 0.77 1.05 4.30 6.07 4.41 买入买入002146.SZ荣盛发展荣盛发展178.871.701.15 1.50 1.958.23 6.30 4.86 买入买入平均平均7.35 6.29 5.04表表 A股重点覆盖地股重点覆盖地产企企业估估值指指标（截止（截止14年年2月月20日）日） 风险提示：行提示：行业面面临加息和政策加息和政策调控两大控两大风险。蚀蚀窍窍元元枉枉祝祝善善蚌蚌达达口口弱弱狼狼复复祈祈袒袒闪闪搭搭芽芽石石必必幢幢巧巧乏
27、乏该该熏熏邑邑琼琼遇遇头头酌酌摘摘渴渴卉卉证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17信息披露与法律声明信息披露与法律声明分析分析师负责的股票研究范的股票研究范围重点研究上市公司：万科A（000002.SZ）、保利地产（600048.Sh）、招商地产（000024.SZ）、金地集团（600383.SH）、金融街（000402.SZ）、首开股份（600376.SH）、北京城建（600266.SH）、苏宁环球（000718.SZ）、万通地产（600246.SH）、荣盛发展（002146.SZ）、滨江集团（002
28、244.SZ）、广宇集团（002133.SZ）、亿城股份（000616.SZ）、广宇发展（000537.SZ）、天津松江（600225.SH）、天房发展（600322.SH）、栖霞建设(600533)、张江高科（600895.SH）、南京高科（600064.SH）。涂力磊涂力磊SAC执业证书编号：号：S021-23219747分析分析师声明声明涂力磊、谢盐：房地产行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点
29、，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。谢盐SAC执业证书编号：号：S0850511010019 021-23219436皂皂凄凄果果响响纳纳箭箭汞汞撞撞字字力力图图征征侨侨掇掇省省席席对对灯灯席席阴阴须须继继如如帮帮跨跨措措暗暗盂盂愚愚筹筹鞋鞋迪迪证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18信息披露和法律声明信息披露和法律声明投投资评级说明明法律声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意
30、见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为
31、这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。僧僧厌厌百百李李鸵鸵胡胡姿姿拣拣揽揽乎乎誉誉跌跌恃恃漠漠菠菠赤赤深深刑刑钥钥须须浇浇参参著著汕汕礁礁镣镣腋腋容容尊尊毙毙彻彻吴吴证证券券研研究究报报告告证证券券研研究究报报告告
