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1、金融市场学金融市场学 E-mail: 电话：金融体系与中国资本市场课程的主要内容课程的主要内容n金融体系金融体系n基基本本概概念念：货货币币市市场场与与资资本本市市场场（特特征征、分类、交易对象、参与主体、交易工具）分类、交易对象、参与主体、交易工具）n资资本本市市场场理理论论（资资产产组组合合和和资资产产定定价价理理论论、有效市场理论、行为金融理论等）有效市场理论、行为金融理论等）n资本市场的分析（基本分析和技术分析）资本市场的分析（基本分析和技术分析）n资本市场的监管资本市场的监管 金融体系与中国资本市场思考和研究的问题思考和研究的问题n证券公司盈利模式转型与创新问题研究证券公司盈利模式
2、转型与创新问题研究n上市公司可持续发展研究上市公司可持续发展研究n资本市场的参与主体行为研究资本市场的参与主体行为研究n金融衍生品市场的功能与风险管理研究金融衍生品市场的功能与风险管理研究n上市公司高管人员激励机制研究上市公司高管人员激励机制研究n资本市场的效率与监管研究资本市场的效率与监管研究n上市公司的并购重组研究上市公司的并购重组研究金融体系与中国资本市场 金融体系1.参与者：参与者：家庭企业政府国外储蓄者储蓄者:盈余单位Funds Surplus Unit,收入支出借贷者借贷者:赤字单位Funds Deficit Unit,收入支出金融体系金融体系:金融机构、金融工具和金融市场，促进储
3、蓄者 与借贷者之间顺利交易。金融监管金融监管:保金融体系安全稳定。2.金融体系金融体系金融机构金融机构:储蓄者与借贷者中介（银行、投行）金融工具金融工具:筹资方发行的承诺某种支付义务,给予持有者未 来领取规定现金流权利的工具。(股票、债券、票据)金融市场金融市场:金融工具的交易市场.金融体系与中国资本市场金融体系参与者示意图金融体系与中国资本市场 金融体系的功能1.储蓄者储蓄者借贷者资产组合与负债组合的依据借贷者资产组合与负债组合的依据（1）回报回报:投资的时间价值和风险溢价补偿，回报率即投资收益率。（2）风险性风险性:预期回报不确定(借贷方破产)；风险偏好者偏爱高风险高收益，风险厌恶者相反。
4、（3）流动性流动性:按市场价格出售金融工具的难易程度。（例庄股）（4）现金流的时间组合模式现金流的时间组合模式:借贷方还本付息的方式、盈利情况与分红政策。2.金融体系的主要功能：金融体系的主要功能：创造和交易不同种类和特性的金融工具、做为中介帮助储蓄者和借贷者匹配不同的资产组合、积累和提供金融经济信息、央行实施货币政策。金融体系与中国资本市场金融工具n1.股权：一项资产的所有者权益，期限为企业寿命。（1）普通股）普通股 公司发行的所有权权益，参与股东大会决策，公司清算时最后获得资产残值，收益是红利和股票差价。 注:公司清算就是公司出售资产，支付债务的行为。（2）混合证券）混合证券 优先股优先股
5、:不参加股东大会决策，优先于普通股获得固定益，优先于普通股东获得清算残值。 可转换债券可转换债券:在未来规定期限内可按照转换价格转换为股权或放弃转换获得还本付息.金融体系与中国资本市场2.债务债务工具:规定了发行方借款方、资金成本、现金流时间、到期日履行、还款方式等金融安排的借款合同（1）依是否担保分）依是否担保分 有担保债务有担保债务:如抵押贷款（债券）有借款人或第三方承诺作为担保物或抵押物的资产,借款人违约则出资人有权占有该资产补偿欠款.无担保债务无担保债务:无担保物或抵押物如透支,银行向借款人提供的浮动信用手段,允许企业在其营业帐户上借记最高可达约定限额的资金。（2）依所有权可转让）依所
6、有权可转让可转让债务工具可转让债务工具:法律规定的原始出资人可将其在金融市场上出售并交易的债务工具。如商业汇票、本票、国债。不可转让债务工具不可转让债务工具:法律规定的不能加以销售的债务工具。如定期存款、租赁。金融体系与中国资本市场案例:吉首集资案 08年9月初吉首福大等公司门口有数万集资者聚集。“这是养老钱呀！”手拿一叠投资合同，83岁的李老爹诉说他投入三馆地产和福大地产15万元面临血本无归，事件祸起福大资金链断裂未能按承诺兑付高额利息，引发挤兑风潮并波及其它企业。04-08年湘西非法集资额达70多亿元涉数十家地产企业，月息为5-12%，很多家庭参与集资“开发商资金被大量抽走已没钱付息了，”
7、一位内情人说“福大公司08年7月因无法凑足巨资开发新地皮又临近发利息日，只好卖地皮给另一公司，对方未按时付款导致福大不能向集资者足额发息，事件前很多公司部分先知先觉的集资者到企业取本撤资，导致企业资金链断裂，8月底已无法发放利息，更何谈取本“，福大老总撕毁教师证下海打拼天下，此次破产后被捕。三馆公司集资15亿元之巨，7月底在公司投放了巨资的个体协会张主席一次性取走本息7000万元，令公司资金骤然紧张。而张以3%月利息吸纳公众存款，再以8%月息将存款贷给三馆公司坐收利息差价。随后，一些政府部门纷纷取本撤资，令三馆雪上加霜，无息可发，无钱可退。集资者只好拦铁路肇事。金融体系与中国资本市场3.衍生工
8、具事前锁定现货市场商品或债务未来价格,避免价格不利变动遭受损失的合同式证券（1）期货：）期货：按事先约定价格在未来指定日交易某种特定数量、质量的商品或金融资产的协议,通常在交割日前反向平仓结清头寸，其导致的损益冲抵现货资产价格变化.期货在期交所交易。案例:国债327事件（2 2）远远期期合合约约：与银行协商签署的在未来规定日子按今日锁定价格执行的场外合同.如远期外汇（利率）协议.（3）期权：）期权：在规定日期按事先确定的执行价格买卖某种产品或金融资产的权利，买方支付期权费.分买涨期权和买跌期权。（4）互换）互换 ：双方达成旨在交换未来明确无误现金流的协议. 利率互换协议:交换利率支付。；货币互
9、换协议:交换外币本金和利率支付,到期换回本金。金融体系与中国资本市场案例：中航油场外石油期权巨亏40亿 中航油是新加坡注册的中国航空油料集团的海外子公司，成立初期，曾一度濒临破产，在总裁陈久霖带领下扭亏，净资产从97年21.9万美元到03年超过1亿美元，01年在新加坡挂牌上市。04年l1月30日爆5.5亿美元巨亏，其在OTC(场外交易)市场卖出大量石油看涨期权，希望“以小博大”，建立海外石油帝国。 公司03年开始涉足场外期权，卖出200万桶看涨期权盈利5500万美元，04年卖出看涨期权200万桶，但“市” 与愿违，油价一路上涨，3月出现580万美元亏损，需要追加保证金，公司选择最直接且最危险的
10、筹资途径-卖出更多期权， 用获得的期权费填补保证金窟窿，越赌越亏，越亏越赌，直到10月卖出5200万桶看涨期权，油价每涨1美元，须追加5200万美元，账面亏损达1.8亿美元，10月10日资金困难不得不向母公司呈报交易和账面亏损，下旬油价狂飙至每桶55美元以上，11月遭逼仓至崩溃，12月亏损5.54亿美元，而公司净资产不过1. 45 亿美元，被迫向法庭申请破产保护。金融体系与中国资本市场金融市场1.匹配原理匹配原理(matching principle)短期资产(如周转资金和存货等)应利用短期债务融资(如短期贷款或透支). 中长期资产(如设备、厂房等)应利用股票和中长期债务(如有担保企业债券)融
11、资. 资金来源(债务)的现金流与资金使用(资产)的现金流的期限和数量要高度匹配.（秦池酒厂昙花一现）2.一级市场与二级市场一级市场与二级市场一级市场一级市场:政府、企业、金融机构发行新金融工具的市场。如新股、新债券.便于将闲置资金转移给使用者，进行更多的生产性投资。二级市场二级市场:金融工具买卖市场。能使投资者获得流动性,规避风险,调整资产组合；又能提高新金融工具的适销性和流动性，从而鼓励储蓄和投资。店头市场店头市场:分散议价，交易非标准化金融工具的柜台市场.交易所交易所:集中竞价，交易标准化金融工具的市场,(证券交易所)。金融体系与中国资本市场秦池酒厂为何昙花一现n1996年11月8日下午，
12、中央电视台传来一个令全国震惊的新闻：名不见经传的秦池酒厂以3.2亿人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时段的广告，从而成为令人炫目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6666万元人民币夺得“标王”。n秦池酒厂是山东临胞县的一家生产白酒的企业。1995年临胞县人口88.7万，人均收入1150元，低于山东省平均水平。1995年厂长赴京参加竞标，以6666万元人民币夺得“标王”。引起出乎人们意料的轰动效应，秦池酒厂一夜成名，身价倍增。一个多月的时间里，秦池就签订了销售合同4亿元；头二个月秦池销售收入就达2.18亿，实现利税6800万元，相当于建厂以来前55年的总和。至6月底，订货已排到年底。19
13、96年的销售由1995年的7500万元一跃为9.5亿元。巨额的广告投入确实带来了“惊天动地”的效果。n然而，新华社1998年6月25日报道：“秦池目前生产经营陷入困境”，今年亏损已成定局秦池为什么这么短时间就风光不再而陷入困境？各种文章从多方面作为典型案例进行分析。金融体系与中国资本市场3.批发市场与零售市场（1）批发市场）批发市场批发市场批发市场:机构投资者和借款者间的直接交易市场.机构投资者机构投资者:商业银行，保险公司，养老基金，共同基金，投资银行，财务公司，信用社，储蓄银行，大企业，政府.交易额交易额:10万美元以上.（2）零售市场）零售市场零售市场零售市场:家庭和中小企业为主要交易者
14、的市场.定价权定价权:金融机构定价,零售交易者只能接受市场价.金融体系与中国资本市场4. 直接融资与间接融资市场（1）直接融资(Direct Finance)市场含义含义:资金使用者直接获取资金供给者资金的融资方式 短期工具-本票、汇票 长期工具-股票、债券媒介媒介:经纪人(broker)指执行投资者或贷款者指令的代理人 交易商(dealer)指在证券市场上利用报价方式做市的代理人对象对象:限于有良好信用等级(信用评级机构的资信评级)的公司或政府优势优势:其一，无金融中介成本 其二，资金使用者多市场直接融资,减少单一资金来源的风险。 如我企业单靠贷款成高债，欧美单靠直接融资生危机。 其三，选择
15、融资工具灵活，满足不同融资需求。弊端弊端:其一，资金供求双方偏好匹配困难 其二，金融工具的流动性和适销性困难 其三，直接发行带来搜索成本和交易成本 其四，评估风险难,供给者仅知募资说明书和信用评级,不专业。金融体系与中国资本市场平安传出欲再融资1600亿元n2008年1月21日，平安传出欲再融资1600亿元，沪指暴跌5.14%。上证指数跌破5000点。22日收跌7.22%。由于平安融资失败，增持富通银行计划失败。10月富通银行几乎破产，被比利时政府廉价收购大部分股权。平安损失近200亿元人民币。舆论界一直对平安董事长马明哲2007年6000元薪酬表示不满，证券市场周刊曾发表文章说，高管薪酬会鼓
16、励平安高管拿股东利益冒险。n2007年沪深市值能够爆发增长，主要原因是大盘股的发行。中国石油、中国神华、建设银行、中国平安等9家公司的募集资金超过100亿元，特别是2007年11月5日中石油发行A股40亿上市，募集资金668亿元。创历史单只新股发行募集资金的最高纪录。两市总值超过30万亿元。金融体系与中国资本市场(2)间接融资(Indirect Finance)市场含义：含义：透过金融中介(Financial Intermediation)将资金有余者的资金 贷款给资金赤字者，金融机构分别与储户和借款者签订两个独立融资安排的合同，将储户资金提供给资金使用者。优势优势:金融机构有足够的规模和结构
17、规模和结构提供众多具有不同回报率回报率、风险风险 水平水平、流动性流动性、现金流时间模式和到期期限组合现金流时间模式和到期期限组合的金融工具， 满足资金供给和使用者的资产组合偏好匹配。规模经济规模经济-金融机构规模和业务量大，具有规模经济效应。资产转换资产转换向借款人和储户提供众多金融工具，完成债权债务转换信用风险转换信用风险转换金融机构的专业化放款和娴熟风险评估技术、集小 成大,形成多样化投资组合可降低面对借款人的风险。.流动性转换流动性转换金融机构发行的负债工具具有高度流动性，手续费低。到期结构转换到期结构转换提供不同到期日的金融工具,因负债管理能短存长贷 .如新存抵旧取、调整利率和发行债
18、务主动管理负债。金融体系与中国资本市场直接融资与间接融资示意图金融体系与中国资本市场直接融资与间接融资的比较表间接金融直接金融投资人利息较低较高投资人风险承担较低(只有银行倒账风险)较高(公司可能倒账)中介机构角色自营 (银行)经纪 (券商)贷款人讯息不揭露给投资人充分揭露投资人对资金去处的了解不了解了解中介机构银行、保险公司、共同基金综合券商、银行金融体系与中国资本市场5.货币市场与资本市场(1)货币市场货币市场(money market) )含义含义:发行和交易短期债券的市场，到期期限短于1年。场所场所:无集中交易场，通过电话、电传和网络完成交易。对象对象:存款、汇票、本票、可转让存单、国
19、库券、公司间贷款、有担保 和无担保债券、同业拆借、回购协议、贴现。组成组成：中央银行(维持流动性,施货币政策)、公司间市场、银行间市场 (央行支付体系清算)、票据市场、可转让存单市场。功能功能：短期资金供需、短期利率指标、央行公开市场操作 。(2)资本市场资本市场(capital market) 含义含义：为企业、个人和政府提供一年以上中长期融资的市场。影响因素影响因素:融资方式,利率,收益,期限,现金流,参与者,市场进入。市场市场：股票市场、抵押贷款市场、债券市场(含资产证券化交易市场)、外汇市场、衍生市场。(3)金融全球化金融全球化 各国金融机构工具市场向国际金融体系迈进的一体化过程。商品
20、劳务资本的全球性流动、信息技术推动、金融监管一体化是金融全球化的动力。金融体系与中国资本市场金融市场示意图n 货币市场债券市场衍生品市場抵押贷款市场外汇市场股票市场金融体系与中国资本市场中国资本市场发展现状中国资本市场发展现状n中国资本市场发展简要回顾中国资本市场发展简要回顾n近年来资本市场重大政策及改革措施近年来资本市场重大政策及改革措施n中国资本市场存在的问题与不足中国资本市场存在的问题与不足n中国资本市场发展战略与展望中国资本市场发展战略与展望n中国资本市场的重大事件中国资本市场的重大事件金融体系与中国资本市场中国资本市场发展简要回顾n第一阶段：中国资本市场的萌生（1978-1991）n
21、第二阶段： 全国性资本市场的形成和初步发展(1992-1998)n第三阶段：资本市场的进一步规范和发展（1999-2008）金融体系与中国资本市场第一阶段：中国资本市场的萌生（1978-1991）n在这个阶段，源于中国经济转轨过程中企业的内生需求，中国资本市场开始萌生。在发展初期，市场处于一种自我演进、缺乏规范和监管的状态，并且以区域性试点为主。深圳“8.10事件”的爆发，是这种发展模式弊端的体现，标志着资本市场的发展迫切需要规范的管理和集中统一的监管。金融体系与中国资本市场1978-1991年的大事n1984年11月14日发行上海飞乐音响公司“小飞乐小飞乐”股票这是是改革开放后我国公开发行的
22、第一只股票。1986年11月,邓小平接见美国纽约证券交易所董事长约翰.凡尔霖,赠送了一枚飞乐音响股票。 n1988年4月1日，深圳发展银行在特区证券公司的柜台上开始了最早的证券交易。随后万科、金田、安达、原野(世纪星源的前身)等也陆续发行股票并上柜交易，构成“老五家老五家”。 n1990年12月19日，上海证券交易所开业。老八股老八股开始交易。它们是：延中实业、真空电子、飞乐音响、爱使股份、申华实业、飞乐股份、豫园商场、浙江凤凰。n 1991年7月3日，深交所正式开业。n1991年10月31日，首家B股深南玻B公开招股。金融体系与中国资本市场n在这个阶段，统一监管体系的初步确立，使得中国资本市
23、场从早期的区域性市场迅速走向全国性统一市场。随后，在监管部门的推动下，一系列相关的法律法规和规章制度出台，资本市场得到了较为快速的发展，同时，各种体制和机制缺陷带来的问题也在逐步积累，迫切需要进一步规范发展。第二阶段： 全国性资本市场的形成和初步发展 (1992-1998)金融体系与中国资本市场1992-1998的大事n1992年1月19日，邓小平同志开始南巡，鼓励股市试验。由此推动中国股市第一个大牛市。n1992年7月7日，深圳原野因被港商掏空而停牌。n1992年年8月月10日，为认购新股，百万申购者云集深圳排队日，为认购新股，百万申购者云集深圳排队认购，因组织不好，发生暴力冲突和舞弊事件认
24、购，因组织不好，发生暴力冲突和舞弊事件810事事件。此后深沪股市首次大跌。件。此后深沪股市首次大跌。810事件促使监督机构成立。事件促使监督机构成立。n1992年10月26日，国务院证券委员会（简称国务院证券委）成立；同年10月底，中国证券监督管理委员会（简称证监会）宣告成立。1998年4月，两者合并。1999年正式施行的证券法进一步明确了我国以证监会为核心的集中统一的监管模式。n1992年11月，上证指数跌到386点，从高点下来跌幅73。之后开始回升；深圳股市类似。金融体系与中国资本市场n1993年6月29日，青岛啤酒第一家H股上市公司在香港正式招股上市。n1993年年8月月20日第一只投资
25、基金日第一只投资基金-淄博基金上市。淄博基金上市。 n1993年年9月月30日，宝安宣布持有上海延中普通股超过日，宝安宣布持有上海延中普通股超过5%，开中国收，开中国收购上市公司首例购上市公司首例 。n1994年上半年，受通货膨胀和加息影响，股市一路下跌；深交所宣布暂停新股上市，刘鸿儒（证监会主席）宣布宣布“四不”政策（即55亿新股上半年不上市，当年不征股票转让所得税，公股不流通，上市公司不得乱配股）；但是作用短暂，对大势影响甚微。n1994年7月29日，上证指数跌到326点，收于334点，深圳综合指数跌到900多点。7月30日，人民日报发表证监会与国务院证券委关于稳定和发展股票市场“三大政策
26、”，导致8月1日股市反转。三项救市措施是：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；扩大入市资金范围，包括外资入市真正外资入市是大约10年后的QFII。那时候股市没有涨停板限制，指数有好几天每天涨20左右。n1995年1月23日起，深交所采用成份股指数。1994年7月20日是基准日，基准日指数为1000点。 n1995年年2月月23日，发生国债期货日，发生国债期货327事件。以万国证券为代表的空头事件。以万国证券为代表的空头和以中经开为代表的多头在国债期货市场对赌存款贴补率；万国证和以中经开为代表的多头在国债期货市场对赌存款贴补率；万国证券赌输违规砸盘。万国证券老总管金生因此坐牢。券赌
27、输违规砸盘。万国证券老总管金生因此坐牢。金融体系与中国资本市场n1996年下半年，股市疯长，特别是垃圾股疯长，没有涨停限制，庄家操纵明显，琼民源就是一例；为此管理层采取一系列打压股市措施被称为12道金牌。n1996年12月16开始实行10涨停板制度；也是1996年12月16日，人民日报刊登了特约评论员的文章正确认识当前股票市场，股市连续4天跌停板。n 1997年2月18日，上证指数大跌8.91。2月19日邓小平逝世消息传出 n1997年年2月月27日，琼民源因业绩做假被停牌。该股从日，琼民源因业绩做假被停牌。该股从1996年年2月月5日到日到1997年年2月月27日的一年时间里，股价由最低日的
28、一年时间里，股价由最低1.55元元(复权后复权后)，直冲至最高，直冲至最高26.4元。以收盘价计算的最元。以收盘价计算的最大涨幅达到大涨幅达到1528%，停牌前其股价仍高居，停牌前其股价仍高居23.49元。董事元。董事长马玉和被判刑三年。长马玉和被判刑三年。1999年年6月，琼民源经北京市挽救月，琼民源经北京市挽救变身为中关村，股票开盘价变身为中关村，股票开盘价37元多，最高到达元多，最高到达38元。中元。中关村高价配股后，价格曾到过关村高价配股后，价格曾到过44.8元。到元。到2008年年11月跌月跌到到3元多。政府为违规行为卖单，最后亏损的还是股民。元多。政府为违规行为卖单，最后亏损的还是
29、股民。金融体系与中国资本市场n1997年6月17日，深发展贺云受到证监会处罚，被认定为“证券市场禁入者”，5年内不得在证券界内任职。其错误是违规动用深发展资金炒作深发展股票。深市龙头深发展的高成长原来也有水份！同时受到同处罚的是申银万国证券公司董事长阚治东，其错误是操纵陆家嘴等股价。原来两人在两大交易所竞争时做出了“重大贡献”。戏剧性的是，2002年，贺云和阚治东两人同被深圳政府委任以重任分别任南方证券董事长和总经理。南方证券此前因做庄等问题造成巨大资金黑洞。两人未能扭转残局，反而因继续坐庄哈医药和哈飞，造成更大资金漏洞。阚治东因此入狱，20天后被释放。n1997年7月1日，香港回归祖国。7月
30、1日休市，7月2日沪市跌4.10。n1997年7月2日，泰国宣布取消泰铢对美元的联系汇率制，实行浮动汇率制。东南亚金融危机拉开序幕。 金融体系与中国资本市场n1998年3月23日，第一批大型证券投资基金启动。金泰、开元、兴华、裕阳、安信等五大证券投资基金和南化转债、丝绸转债两个可转换债券相继登场。最早的小盘基金深天骥，深蓝天等陆续撤牌。n1998年3月24日，央行第四次降息。此后分别在7月1日和12月7日第五，第六次降息。n19981998年年4 4月月2222日，上市公司开始实行日，上市公司开始实行“特别处理特别处理”制度。深市的辽制度。深市的辽物资（物资（000511000511）成为首家
31、）成为首家STST股票。股票。n1998年7月24日, 中国证券报发布国泰、君安两大公司合并消息。君安证券董事长张国庆因为谋求君安股权被判入狱2年， 一同入狱的还有总经理杨俊。2005年12月， 伊利董事长郑俊怀因为同样问题被判刑6年，一同被判刑的还有其他四名高管。好在他们谋求的是职工持的股份。n19981998年年1010月月2626日，中国证监会对日，中国证监会对STST红光做出处罚决定红光做出处罚决定.ST.ST红光隐瞒红光隐瞒亏损、虚报盈利亏损、虚报盈利1570015700万元，骗取上市资格。同样是万元，骗取上市资格。同样是19961996年通过做年通过做假骗取上市资格的还有大庆联谊。
32、假骗取上市资格的还有大庆联谊。19971997年大庆联谊董事长张大生年大庆联谊董事长张大生离奇身亡，离奇身亡，19991999年其继任者薛永林因贪污和行贿被捕。年其继任者薛永林因贪污和行贿被捕。金融体系与中国资本市场第三阶段：资本市场的进一步规范和发展（第三阶段：资本市场的进一步规范和发展（1999-2008）n在这一阶段，在这一阶段，1999年证券法的实施及年证券法的实施及2006年年证券法和公司法的修订，使中国资本市场在证券法和公司法的修订，使中国资本市场在法制化建设方面迈出了重要的步伐；一批大案的及时法制化建设方面迈出了重要的步伐；一批大案的及时查办对防范和化解市场风险、规范市场参与者行
33、为起查办对防范和化解市场风险、规范市场参与者行为起到了重要作用；国务院若干意见的出台标志着中到了重要作用；国务院若干意见的出台标志着中央政府对资本市场发展的高度重视；以股权分置改革央政府对资本市场发展的高度重视；以股权分置改革为代表的一系列基础性制度建设使资本市场的运行更为代表的一系列基础性制度建设使资本市场的运行更加符合市场化规律；合资证券经营机构的出现和合格加符合市场化规律；合资证券经营机构的出现和合格境外机构投资者等制度的实施标志着中国资本市场对境外机构投资者等制度的实施标志着中国资本市场对外开放和国际化进程有了新的进展。中国资本市场也外开放和国际化进程有了新的进展。中国资本市场也在在2
34、006年出现了转折性的变化年出现了转折性的变化。金融体系与中国资本市场n1998年12月29日：从初审到通过，历时五年，证券法获得通过，自1999年7月1日起实行。n1999年5月8日，中国驻南联盟大使馆被炸，5月10日股市开盘，上证指数下跌4.36。n19991999年年5 5月月1919日，开始了著名的日，开始了著名的519519行情。从这一天开始，沪深股市走行情。从这一天开始，沪深股市走出了一轮强劲的上扬行情；高科技概念股清华同方、东大阿尔牌、深出了一轮强劲的上扬行情；高科技概念股清华同方、东大阿尔牌、深科技、风华高科科技、风华高科被热炒；网络概念开始流行，东方明珠、中信国被热炒；网络概
35、念开始流行，东方明珠、中信国安、广电股份等网络概念股再三涨停。但是绝大多数股民不知道上涨安、广电股份等网络概念股再三涨停。但是绝大多数股民不知道上涨的原因。的原因。n1999年9月10日，沪深两市上市股票突破1000只。n2000年开始，因为政府对国内股市持保护态度，担心扩容压力，大型企业中石油，中石化，中海油，江铜，中铝，中国人寿纷纷到香港上市。2000年2月15日，第一个百元股亿安科技诞生，两天后创出126元新高。一周后跌到100元以下。公司原名深锦兴，后被广东亿安科技借壳，聚各种高科技概念于一身。2001年1月10日，证监会宣布：因亿安科技股票异动，正在查处其涉嫌操纵案。股票从40多元连
36、续跌停板。后来查明，亿安科技老总罗成动用18亿，利用四个公司帐户，炒作亿安科技股票，获利4亿多。2001年4月，证监会决定处罚：没收违法所得4.49亿元，另外罚款4.49亿。2001年8月20日，财经杂志披露罗成逃跑。2003年9月，其他5人获刑23年不等。金融体系与中国资本市场n2000年7月19日，上证指数首度突破2000点，创历史新高。n20002000年年1010月月3131日，新华社记者发表署名文章郑州百文：假典型日，新华社记者发表署名文章郑州百文：假典型巨额亏空的背后，揭露出郑百文公司内幕巨额亏空的背后，揭露出郑百文公司内幕有效资产不足有效资产不足6 6亿亿元、亏损超过元、亏损超过
37、1515亿元、拖欠银行债务高达亿元、拖欠银行债务高达2525亿元。不久，董事长亿元。不久，董事长李福乾被判处有期徒刑李福乾被判处有期徒刑3 3年，缓刑年，缓刑5 5年。郑百文最早搞家电连锁店年。郑百文最早搞家电连锁店如同国美和苏宁，但是扩张失败。如同国美和苏宁，但是扩张失败。19991999年，郑百文关门停业。年，郑百文关门停业。20032003年年7-97-9月，三联商社重组郑百文，借壳上市。三联重组方案前月，三联商社重组郑百文，借壳上市。三联重组方案前无古人后无来者，此方案要求流通股无古人后无来者，此方案要求流通股2 2股换股换1 1股，不愿过户给三联股，不愿过户给三联集团的股票，公司以每
38、股不高于集团的股票，公司以每股不高于2 2元的价格回购并注销。后来三联元的价格回购并注销。后来三联商社也沦为商社也沦为STST，被首富黄光裕控股。，被首富黄光裕控股。20082008年年1111月，黄光裕因涉嫌月，黄光裕因涉嫌操纵股价被捕。操纵股价被捕。n20012001年年9 9月月4 4日，首只开放式基金日，首只开放式基金华安创新宣布发行。华安创新宣布发行。n20012001年年9 9月月1010日，银广夏由于被财经杂志批露业绩做假，开始日，银广夏由于被财经杂志批露业绩做假，开始连续连续1515个跌停板，跌幅达个跌停板，跌幅达7979。银广夏的麻黄草神话破灭了。银广夏的麻黄草神话破灭了。n
39、2001年9月11日，美国发生“911”恐怖袭击事件，加重中国股市恐慌心理。金融体系与中国资本市场n20012001年年1010月月2626日，刘姝威在金融内参上发表日，刘姝威在金融内参上发表600600字的字的短文应立即停止对蓝田股份发放贷款，随后受到恐吓。短文应立即停止对蓝田股份发放贷款，随后受到恐吓。蓝田养鸭养虾神话逐渐破灭。蓝田养鸭养虾神话逐渐破灭。20032003年年5 5月月2323日，上交所通日，上交所通知蓝田股票终止上市。知蓝田股票终止上市。20082008年年1010月，蓝田老总瞿兆玉因行月，蓝田老总瞿兆玉因行贿罪被判处贿罪被判处3 3年有期徒刑，缓刑年有期徒刑，缓刑4 4年
40、。协助蓝田上市的农业年。协助蓝田上市的农业部的孙鹤龄因受贿罪和滥用职权罪被判处部的孙鹤龄因受贿罪和滥用职权罪被判处8 8年有期徒刑。年有期徒刑。n2002年6月7日，中经开关门。它曾经是327事件的赢家，这时被认为是银广夏和东方电子的庄家通过和上市公司大股东的配合，操纵股价。n20022002年年1111月月8 8日：日：党的十六大开幕，证监会，央行联合发布合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，QFII开闸。20022002年年1111月月8 8日：党的十六大开幕，证监会，日：党的十六大开幕，证监会，央行联合发布合格境外机构投资者境内证券投资管理暂央行联合发布合格境外机构投资者境内证券投
41、资管理暂行办法，行办法，QFIIQFII开闸。开闸。金融体系与中国资本市场n2003年6月20日， 百科药业（以前叫湖北中天， 现在叫天贸集团）崩盘，半年后， 庄家朱耀民被捕。朱耀民鼎盛时期同时操控6509个股票账户、涉及资金近50亿元。他也曾坐庄康达尔，后来把股票卖给吕梁。百科药业后来被新理益控股， 改为天贸集团。 朱耀明先因贷款诈骗罪、对公司人员行贿罪、违法发放贷款罪分别被判处有期徒刑年， 后来主动交代操纵股价罪行，请求一并处罚。最后获刑14年， 被判终身不得炒股。他还操纵了凯诺科技、爱使股份、南方建材等股价。n2003年11月3日，啤酒花发布董事长艾克拉木艾沙失踪。公司被掏空，涉嫌炒自己
42、公司股票，留下17多亿违规担保。股票一连14个跌停板。在胡润制作的2003年富豪榜中，艾克拉木艾沙由夫名列资本控制50强第22位。n2003年12月19日, ST北大科技公告称, 因为虚开增值税专用发票, 公司原董事长洪友声被判处有期徒刑十年。在掏空株洲庆云(中国股市最早的掏空行为)和北大科技之后, 洪友声终于锒铛入狱。金融体系与中国资本市场n20042004年年2 2月月2 2日，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定日，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，提出发展的若干意见，提出“国九条国九条”，肯定了证券市场的作用。，肯定了证券市场的作用。随后随后“钢铁，石化，金融
43、，汽车，电力钢铁，石化，金融，汽车，电力”五大板块被热炒，产生五大板块被热炒，产生“五朵金花五朵金花”行情，上证指数见当年最高行情，上证指数见当年最高17831783点。点。5 5月后，大盘继月后，大盘继续下跌，跌到续下跌，跌到13001300点附近。点附近。n20042004年年4 4月月1414日，庄股德隆三架马车日，庄股德隆三架马车新疆屯河，合金投资，湘新疆屯河，合金投资，湘火炬火炬跌停。在此之前，大盘跌，它们涨跌停。在此之前，大盘跌，它们涨股市奇观。新疆股市奇观。新疆屯河连跌屯河连跌5 5个停板。德隆前后控股许多证券公司和信托投资公司，个停板。德隆前后控股许多证券公司和信托投资公司，非
44、法融资数百亿，上百亿资金不能收回。非法融资数百亿，上百亿资金不能收回。20042004年年1212月月1717日，唐万日，唐万新回国被捕。新回国被捕。20062006年年4 4月月2929日，武汉法院一审宣判：操纵股价、挪日，武汉法院一审宣判：操纵股价、挪用上市公司用上市公司500500多亿元的唐万新，因罪行深重被判处有期徒刑多亿元的唐万新，因罪行深重被判处有期徒刑8 8年，年，其个人被处以罚金其个人被处以罚金4040万元，德隆国际、新疆德隆分别被处以罚金万元，德隆国际、新疆德隆分别被处以罚金5050亿元。其他高管先后获刑。亿元。其他高管先后获刑。郎咸平早在2001年11月23日的证券市场周刊
45、中就分析揭露过德隆的做法，预言：其“资金链必将断裂”，“投入德隆系的钱最终是拿不回来的。”那时候德隆的融资规模远不如后来大。金融体系与中国资本市场n2004年6月17日，郎咸平质疑TCL产权改革方案。2004年8月2日，郎咸平四问海尔管理层，试图得出海尔高管人员曲线完成MBO的结论。2004年08月9日，郎咸平发表题为格林柯尔：在“国退民进”的盛宴中狂欢的演讲，由此引爆了意义深远的“郎顾之争”。 2005年8月，顾雏军因挪用科龙资金被捕，后来被判刑10年。n2004年年7月月8日，上证所获准推出日，上证所获准推出ETF（交易型开放式（交易型开放式指数基金），指数基金），2004年年8月月18日
46、：深交所获准推出日：深交所获准推出LOF（上市开放式基金）（上市开放式基金）。n2004年年10月月25日，保险资金获准直接入市，落实日，保险资金获准直接入市，落实“国国九条九条”迈出重大一步。迈出重大一步。n2004年年12月月8日：证监会正式发布关于加强社会公众日：证监会正式发布关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定，出台分类表决制度为股股东权益保护的若干规定，出台分类表决制度为全流通方案协商作准备。全流通方案协商作准备。金融体系与中国资本市场n20052005年年4 4月月3030日，证监会发出股权分置改革试点通知，日，证监会发出股权分置改革试点通知，5 5月月9 9日，股日，股权分置
47、改革试点正式启动。首批股改试点公司确定：清华同方，权分置改革试点正式启动。首批股改试点公司确定：清华同方，金牛能源，紫江企业，三一重工。金牛能源，紫江企业，三一重工。n20052005年年5 5月月1616日，股权分置改革遇到种种反对，日，股权分置改革遇到种种反对，尚福林尚福林明确提出：明确提出：开弓没有回头箭。开弓没有回头箭。n2005年5月16日，*ST华圣（原名英豪科教，欧亚农业，广华化纤）因连续三年亏损而退市。该股票和两个显赫人物杨斌和关百豪相连。杨斌在2001年“福布斯中国大陆富豪排行榜”上排名第二；2002年9月，这位荷兰籍华人又因担任朝鲜首个经济特区新义州的特首；但不到一个月后，
48、他因“荷兰村”造假诈骗案锒铛入狱。关百豪是香港精明商人，控股三家上市公司。在拍卖市场用600多万购买了ST华圣将近30控股权。ST华圣负债2.38亿，不久转到三板。关百豪买它何用？有人网上猜测，他在流通股上已经赚几个600万了。n2005年9月5日，全面股改即将步入操作阶段，上市公司股权分置改革管理办法正式出台。金融体系与中国资本市场n2006年2月25日, 飞天系掌门邱忠保兄弟接受上海警方调查, 随后被刑事拘留， 2008年12月, 因掏空3家上市公司, 留下12亿元资金黑洞， 被上海第二中级人民法院一审以合同诈骗罪、挪用资金罪判处有期徒刑20年,罚金100万元人民币。2000年6月,飞天集
49、团进入ST海洋(000658)， 不到一年退出， 随后ST海洋爆出担保和债务黑洞,被勒令退市。2001年3月至2002年11月, 邱忠保以飞天集团为平台,先后收购了福建三农（000732）、中油龙昌（600772）及浙大海纳（000925）的股份, 形成了一个拥有3家上市公司、70余家控股及实际控制企业的资本大系。邱忠保本人也曾在2003年、2004年连续登上由新财富杂志评选的富豪榜,分列第56名和144名。调查显示,邱忠保不断套用上市公司现金,以维持“飞天系”资金链。至2006年案发,邱忠保等人制造了共12亿元人民币的资金黑洞。n2006年03月17日，北京建昊集团董事长、亿万富翁袁宝璟及其
50、兄弟袁宝琦、袁宝森在宣判后分别被押赴刑场采取注射方法执行死刑。袁宝璟曾被誉为北京的李嘉诚，在股市闻名是因为他控股比特科技和丽珠制药，他有名言：卖电脑的和卖蔬菜的一样，没有科技含量。后来他向比特科技注入生物制药产业，比特科技也没见好转。其代码是000621，现在不知去向。案发说因为早年在期货市场遭遇四川的刘汉，因亏损不服，雇佣一刑警队长刺杀刘汉。刺杀未成，刑警队长反要索取报酬，于是遭袁氏兄弟暗杀。判决后，袁宝璟声称他控股的在港上市公司在印度尼西亚拥有400多亿石油资产，拟交给国家，换取生命。 但是未能如愿。2008年汶川大地震爆出新闻：刘汉援建的希望小学地震无损。金融体系与中国资本市场n2006
51、年6月，原中川国际董事长丛钢因诈骗罪和挪用资金罪被判处无期徒刑。丛钢用虚假的电力公司换取了中川国际的控股权和2400多万资金，又通过四川省副省长李达昌的女儿，让李达昌违规动用429万美元专项资金，拨给中川国际，解决非洲水电项目赔偿问题，李达昌因此被判刑7年。接着，丛钢挪用中川国际1350万美元未能偿还。这以前他曾多次诈骗。丛钢起家是通过租用广州的南方金融服务公司在沈阳的国债交易席位，通过这个席位卖空国债融到上亿资金。据说这些资金有的贷出未能收回，有的收回谎称未收回，有的贷给关系户了。n2006年11月27日， 浙江金信信托掌门葛政因涉嫌非法吸收公众存款罪被浙江省公安厅监视居住，2007年1月1
52、2日被刑事拘留,1月26日被正式拘捕。2008年7月14日被判处有期徒刑六年,罚金40万元。 2002年7月至2005年7月间,金信信托共向1454个机构和自然人募集资金51.7亿元,悉数被投入股票市场。金信信托共设立了五家平台公司专事炒股。因操作手法凶悍,“金信系”被称为“江南第一猛庄”。曾代理伊利管理层持股伊利。郑俊怀事发后归还。由于股市长期熊市,其股票交易陷入巨亏。炒股亏损高达34亿元， 另有18亿元的外账无法收回。 2007年12月26日,招商证券以63.2亿元高价拍得金信信托所持博时基金48%的股权,超出金信信托42亿元的负债。不过,即便如此,葛政也未能逃脱法律制裁。金融体系与中国资
53、本市场n20072007年年5 5月月1414日，证监会宣布对杭萧钢构的处罚。在这以日，证监会宣布对杭萧钢构的处罚。在这以前杭萧钢构声称和安哥拉签订了前杭萧钢构声称和安哥拉签订了4343亿美元大单，股价出现亿美元大单，股价出现1010多个涨停板。多个涨停板。n20072007年年5 5月月3030日，财政部日，财政部2929日晚宣布印花税日晚宣布印花税3030日起上调为日起上调为千分之千分之3 3。股市出现所谓的。股市出现所谓的530530大跌行情。大跌行情。当天上证指数大跌6.50。6月4日再大跌8.26，垃圾股连续跌停。n20072007年年8 8月月9 9日，沪深总市值达到日，沪深总市值
54、达到2121万亿，超过万亿，超过GDPGDP。20072007年年8 8月月2323日，上证指数站上日，上证指数站上50005000点。点。n20072007年年9 9月初，我国第一个股票类月初，我国第一个股票类QDIIQDII基金，南方全球精基金，南方全球精选配置基金获准发行。到年底共有选配置基金获准发行。到年底共有4 4只只QDIIQDII基金发行。一基金发行。一年后亏损惨重。年后亏损惨重。n20072007年年1010月月1515日，上证指数突破日，上证指数突破60006000点大关；党的十七大点大关；党的十七大开幕。开幕。n20072007年年1010月月1616日，上证指数见高点日，
55、上证指数见高点6124.046124.04点。点。n2007年11月13日，CPI快速上涨，10月CPI是6.5，创11年最高。2007年11月27日，中共中央政治局会议提出：防过热，防通胀。大熊市接着展开。金融体系与中国资本市场n2008年1月10日到春节，雪灾似乎预示2008年多灾多难行情。n2008年1月15日，美国花旗银行宣布季度巨亏90余亿。n20082008年年4 4月月2929日，最成功的资本玩家魏东当着家人面跳楼日，最成功的资本玩家魏东当着家人面跳楼身亡。身亡。魏东家人说是因为精神抑郁症。传言这之前魏东曾受到有关部门调查，并被限制不得出国。魏东控股的涌金系先后控股了上市公司九芝
56、堂和国金证券，和曾控股湘酒鬼的刘虹以及曾控股湖南泰阳证券的鄢彩宏并称为资本湘军三位高手（另两位未成正果，皆因掏空入狱过）。据说据说魏东早年靠国债期货起家，和中经开有很深的联系。有人魏东早年靠国债期货起家，和中经开有很深的联系。有人说魏东之死为说魏东之死为327327事件划上句号。事件划上句号。2008年6月10日，有消息传出：曾任证监会副主席的国家开发银行副行长王益被双规。传言王益和太平洋证券上市有关，并且王益和魏东来往密切。n2008年5月12日，发生汶川大地震。沪指在盘整中逐渐走低。似乎是爱国情绪阻止大家卖股票，股市当时跌幅并不大，一个月后才出现较大跌幅。 金融体系与中国资本市场n2008
57、年年10月月21日，日， 红筹股中信泰富因为爆出因澳元红筹股中信泰富因为爆出因澳元Accumulator(卖出澳元累积看跌期权卖出澳元累积看跌期权)浮亏浮亏150亿，股亿，股价从价从14元多暴跌到元多暴跌到6元多。不久深南电因爆出石油元多。不久深南电因爆出石油Accumulator产生巨亏。随后有消息报道很多香港大产生巨亏。随后有消息报道很多香港大户跌入股票户跌入股票Accumulator陷阱。陷阱。n20082008年年1111月月1111日，中国政府宣布日，中国政府宣布4 4万亿投资计划，钢铁万亿投资计划，钢铁股、水泥股、工程机械股等强劲反弹。马钢股、水泥股、工程机械股等强劲反弹。马钢H
58、H股不到两股不到两个月上涨个月上涨2 2倍。倍。n20082008年年1111月月2424日，黄光裕涉嫌操纵中关村（琼民源变日，黄光裕涉嫌操纵中关村（琼民源变身）和三联商社（郑百文变身）股价被拘留调查的消身）和三联商社（郑百文变身）股价被拘留调查的消息传出。息传出。n20082008年年1212月月3131日，日， 沪市收在沪市收在18201820点，点， 深市收在深市收在64856485点。两市全年跌幅约点。两市全年跌幅约6565。表现好的偏股型开放式基。表现好的偏股型开放式基金跌幅金跌幅3131。 金融体系与中国资本市场资本市场与中国经济和社会发展资本市场促进了中国经济和企业的发展资本市场
59、促进了中国经济和企业的发展 n资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，资本市场资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，资本市场推动了企业的发展壮大和行业整合，截至到推动了企业的发展壮大和行业整合，截至到20072007年年底，企业通过发行股票和可转债共筹集底，企业通过发行股票和可转债共筹集1.91.9万亿元；万亿元；上市公司的行业布局日趋丰富；资本市场促进了企上市公司的行业布局日趋丰富；资本市场促进了企业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进了民营企业的发展。截至了民
60、营企业的发展。截至20072007年底，上市公司总数年底，上市公司总数量达到量达到15501550家，总市值达家，总市值达32.7132.71万亿，相当于万亿，相当于GDPGDP的的140%140%，上市公司日益成为中国经济体系的重要的重，上市公司日益成为中国经济体系的重要的重要组成部分。资本市场还丰富了我国企业吸引国际要组成部分。资本市场还丰富了我国企业吸引国际资本的方式，有助于中国经济更好地融入国际经济资本的方式，有助于中国经济更好地融入国际经济体系。体系。金融体系与中国资本市场1992-2007.9上市公司总市值与主营业务收入总和占GDP比变化图金融体系与中国资本市场续资本市场也促进了中
61、国金融体系改革资本市场也促进了中国金融体系改革n资本市场推动了金融体系结构的转型，改善了商业资本市场推动了金融体系结构的转型，改善了商业银行的治理结构，增强了金融体系的抗风险能力，银行的治理结构，增强了金融体系的抗风险能力，改善了金融机构的盈利模式。改善了金融机构的盈利模式。n与此同时，中国资本市场在自身的建设和发展过程与此同时，中国资本市场在自身的建设和发展过程中，对社会发展的影响日益增强。资本市场的发展中，对社会发展的影响日益增强。资本市场的发展使居民的投资品种由早期单一的储蓄，扩展到股票、使居民的投资品种由早期单一的储蓄，扩展到股票、国债、企业债、可转换公司债、证券投资基金、权国债、企业
62、债、可转换公司债、证券投资基金、权证、期货等多种理财工具，丰富了居民理财的方式，证、期货等多种理财工具，丰富了居民理财的方式，居民可通过投资于资本市场分享中国经济的成长，居民可通过投资于资本市场分享中国经济的成长，资本市场也带动了消费及相关服务业的发展，财富资本市场也带动了消费及相关服务业的发展，财富效应初步显现。效应初步显现。金融体系与中国资本市场1993-2007投资账户数量金融体系与中国资本市场续n资本市场为保险公司、社保基金、企业年金等机构提资本市场为保险公司、社保基金、企业年金等机构提供了资产增值保值的渠道，从而，间接为社会保障体供了资产增值保值的渠道，从而，间接为社会保障体系的完善
63、提供了有力支持。系的完善提供了有力支持。n资本市场在中国的发展催生了证券公司、证券投资基资本市场在中国的发展催生了证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司等证券期货经营机构，并且推金管理公司、期货公司等证券期货经营机构，并且推动了投资银行、证券经纪和销售、资产管理、证券分动了投资银行、证券经纪和销售、资产管理、证券分析、证券咨询等新职业的兴起，为中国金融业培养了析、证券咨询等新职业的兴起，为中国金融业培养了大量专业人才。大量专业人才。 资本市场在其发展过程中不仅自身资本市场在其发展过程中不仅自身建立了相对完备的法规体系，同时，资本市场的发展建立了相对完备的法规体系，同时，资本市场的发展还推动了
64、其他相关法规的完善，推动中国会计准则不还推动了其他相关法规的完善，推动中国会计准则不断完善和标准化，特别是新会计、审计准则的实施，断完善和标准化，特别是新会计、审计准则的实施，大大缩小了与国际标准间的差距。大大缩小了与国际标准间的差距。金融体系与中国资本市场近年来资本市场重大政策及改革措施n关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的发布发布n国务院于国务院于20042004年年1 1月月3131日发布关于推进资本市场改革开日发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，将发展中国资本市场提升到放和稳定发展的若干意见，将发展中国资本市场提升到
65、国家战略任务的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为国家战略任务的高度，提出了九个方面的纲领性意见，为资本市场的进一步改革与发展奠定了坚实的基础。资本市场的进一步改革与发展奠定了坚实的基础。n若干意见是中国政府就发展资本市场的作用、指导思若干意见是中国政府就发展资本市场的作用、指导思想和任务首次进行全面明确的阐述，对发展资本市场的政想和任务首次进行全面明确的阐述，对发展资本市场的政策措施进行整体部署，对中国资本市场的改革与发展具有策措施进行整体部署，对中国资本市场的改革与发展具有重要的现实意义和深远的历史影响。重要的现实意义和深远的历史影响。金融体系与中国资本市场若干意见的主要内容积极稳妥推进积
66、极稳妥推进对外开放对外开放防范和化解防范和化解市场风险市场风险提高资本市场提高资本市场监管水平监管水平促进中介服务促进中介服务机构规范发展机构规范发展提提高高上上市市公公司司质质量促进规范运作量促进规范运作健全市场体系健全市场体系丰富品种丰富品种完善政策完善政策促进稳定发展促进稳定发展指导思想和任务指导思想和任务发展发展资本市场的意义资本市场的意义若干意见若干意见金融体系与中国资本市场股权分置改革n股权分置改革是中国资本市场完善市场基础制度和运行股权分置改革是中国资本市场完善市场基础制度和运行机制的重要变革，也是前所未有的重大创新。其意义不机制的重要变革，也是前所未有的重大创新。其意义不仅在于
67、解决了历史问题，还在于为资本市场其他各项改仅在于解决了历史问题，还在于为资本市场其他各项改革和制度创新积累了经验、创造了条件。革和制度创新积累了经验、创造了条件。n股权分置改革的实践证明，资本市场的重大改革必须坚股权分置改革的实践证明，资本市场的重大改革必须坚持持“尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益护投资者特别是公众投资者的合法权益”的基本原则；的基本原则；在解决资本市场的历史遗留问题和调整复杂利益关系时，在解决资本市场的历史遗留问题和调整复杂利益关系时，必须要妥善处理改革力度与市场稳定之间的平衡，以稳必须
68、要妥善处理改革力度与市场稳定之间的平衡，以稳定市场预期为核心；在改革措施的实施过程中，必须正定市场预期为核心；在改革措施的实施过程中，必须正确处理政府和市场的关系，实现政府统一组织与市场主确处理政府和市场的关系，实现政府统一组织与市场主体分散决策的协调，从而达到市场各方共赢的良好效果。体分散决策的协调，从而达到市场各方共赢的良好效果。金融体系与中国资本市场全面提高上市公司质量n上市公司是中国经济运行中具有发展优势的群上市公司是中国经济运行中具有发展优势的群体，是资本市场投资价值的源泉。提高上市公体，是资本市场投资价值的源泉。提高上市公司质量，是强化上市公司竞争优势，实现可持司质量，是强化上市公
69、司竞争优势，实现可持续发展的内在要求；是夯实资本市场基础，促续发展的内在要求；是夯实资本市场基础，促进资本市场健康稳定发展的根本；是增强资本进资本市场健康稳定发展的根本；是增强资本市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资市场吸引力和活力，充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键。源配置功能的关键。金融体系与中国资本市场证券公司综合治理n证券公司综合治理的成功经验表明，化解风证券公司综合治理的成功经验表明，化解风险和制度建设必须同步推进，加强行业监管险和制度建设必须同步推进，加强行业监管与鼓励创新发展要有机结合；证券市场深化与鼓励创新发展要有机结合；证券市场深化改革要标本兼治，重在治本；风险处置要
70、确改革要标本兼治，重在治本；风险处置要确保行业、市场和社会稳定；保持证券行业的保行业、市场和社会稳定；保持证券行业的长期健康发展，必须完善证券公司运行与监长期健康发展，必须完善证券公司运行与监管的基础制度。管的基础制度。 金融体系与中国资本市场发行制度改革1990-2001年3月，股票发行实行审批制2001年3月起，全面实施证券发行主承销推荐及核准制2004年 2月 1日起，实行发行上市保荐制度2006年，实施一系列强化市场约束的新股发行制度安排2001-2004年 ， 实行新股发行上市主承销商推荐制，对推荐数量进行通道限制未来的改革和发展方向：注册制金融体系与中国资本市场发行制度改革n股票发
71、行体制改革的实践表明，资本市场的制股票发行体制改革的实践表明，资本市场的制度安排应该逐步从度安排应该逐步从“政府主导型政府主导型”向向“市场主市场主导型导型”方向转变，增强市场约束机制，提高市方向转变，增强市场约束机制，提高市场运作的透明度，将定价过程更多地交由市场场运作的透明度，将定价过程更多地交由市场参与主体决定。这不仅能够增强定价的准确性，参与主体决定。这不仅能够增强定价的准确性，使市场的发展得以顺利推进，也使市场参与主使市场的发展得以顺利推进，也使市场参与主体在获得各自利益的同时承担相应的责任和风体在获得各自利益的同时承担相应的责任和风险。险。金融体系与中国资本市场基金业市场化改革及机
72、构投资者发展n市场化、规范化和国际化，是中国基金业近年市场化、规范化和国际化，是中国基金业近年来改革最为显著的特征，也是行业得以健康发来改革最为显著的特征，也是行业得以健康发展的重要经验。基金业的市场化改革，使得机展的重要经验。基金业的市场化改革，使得机构投资者力量迅速壮大，基本改善了中国资本构投资者力量迅速壮大，基本改善了中国资本市场长期以来以散户为主的投资者格局。资本市场长期以来以散户为主的投资者格局。资本市场主流的投资模式发生了根本变化，从投机市场主流的投资模式发生了根本变化，从投机和坐庄盛行转向重视公司基本面分析和长期投和坐庄盛行转向重视公司基本面分析和长期投资。资。金融体系与中国资本
73、市场资本市场法律体系逐步完善n法治是资本市场有序运行的基础和稳步发展的法治是资本市场有序运行的基础和稳步发展的保障。由于中国资本市场是一个新兴加转轨保障。由于中国资本市场是一个新兴加转轨的市场，完善相关法律法规体系，对推动市的市场，完善相关法律法规体系，对推动市场的法制化、规范化尤为重要。场的法制化、规范化尤为重要。“两法两法”的的修订和资本市场相关法律法规的完善，进一修订和资本市场相关法律法规的完善，进一步理顺了资本市场的法律关系，健全了资本步理顺了资本市场的法律关系，健全了资本市场运行机制，对全面提升资本市场法治水市场运行机制，对全面提升资本市场法治水平、加快推进资本市场改革发展必将产生深
74、平、加快推进资本市场改革发展必将产生深远的影响。远的影响。金融体系与中国资本市场结语n中国资本市场近年来的快速发展，一方面得益于中国经中国资本市场近年来的快速发展，一方面得益于中国经济的持续、稳定、健康发展；另一方面，也得益于各项济的持续、稳定、健康发展；另一方面，也得益于各项改革措施沿着渐进式的市场化改革方向稳步推进，并将改革措施沿着渐进式的市场化改革方向稳步推进，并将成熟市场经验与中国国情有机地结合起来。成熟市场经验与中国国情有机地结合起来。n实践证明，推进中国资本市场的改革与发展，必须把资实践证明，推进中国资本市场的改革与发展，必须把资本市场作为一项重要的战略任务；必须与中国国情相结本市
75、场作为一项重要的战略任务；必须与中国国情相结合，紧密服务于中国经济发展的需要；必须加快市场化合，紧密服务于中国经济发展的需要；必须加快市场化改革的步伐，调动市场参与者的积极性，实现市场发展改革的步伐，调动市场参与者的积极性，实现市场发展和创新的目标；必须进一步完善法律和监管体系，不断和创新的目标；必须进一步完善法律和监管体系，不断提高市场规范化运作的程度；必须积极推进资本市场的提高市场规范化运作的程度；必须积极推进资本市场的有序开放和国际化程度，不断提高中国资本市场在未来有序开放和国际化程度，不断提高中国资本市场在未来国际金融体系中的综合竞争力。国际金融体系中的综合竞争力。金融体系与中国资本市
76、场中国资本市场存在的问题与不足n资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善n市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高市场机制有待进一步健全，效率有待进一步提高n上上市市公公司司整整体体实实力力有有待待提提高高，内内部部治治理理和和外外部部约约束束机制有待完善机制有待完善n证券公司综合竞争力较弱证券公司综合竞争力较弱n投投资资者者结结构构不不合合理理，机机构构投投资资者者规规模模偏偏小小，发发展展不不平衡平衡n法法律律、诚诚信信环环境境有有待待完完善善，监监管管有有效效性性和和执执法法效效率率有待提高有待提高金融体系与中国资本市场中国资本市场存在的问题与不
77、足n与中国经济的未来发展所提出的要求相比，与处于类似与中国经济的未来发展所提出的要求相比，与处于类似经济发展阶段的其他新兴市场相比，以及与境外成熟资经济发展阶段的其他新兴市场相比，以及与境外成熟资本市场相比，中国资本市场在许多方面仍然存在一定的本市场相比，中国资本市场在许多方面仍然存在一定的差距。从市场规模、结构到市场效率，从上市公司治理差距。从市场规模、结构到市场效率，从上市公司治理结构到证券期货服务机构的管理水平，从交易所竞争力结构到证券期货服务机构的管理水平，从交易所竞争力到各种基础设施的效率，从法律法规的完备性到执法的到各种基础设施的效率，从法律法规的完备性到执法的有效性，都存在着严峻
78、的挑战。但是，我们也应当看到，有效性，都存在着严峻的挑战。但是，我们也应当看到，中国经济发展的良好前景和转型的客观需求，为资本市中国经济发展的良好前景和转型的客观需求，为资本市场的发展提供了历史性机遇。客观分析中国资本市场的场的发展提供了历史性机遇。客观分析中国资本市场的差距和面临的挑战，充分考虑中国国情和市场发展阶段差距和面临的挑战，充分考虑中国国情和市场发展阶段的特点，借鉴成熟市场的经验，制定资本市场发展战略，的特点，借鉴成熟市场的经验，制定资本市场发展战略，将为资本市场未来的健康发展奠定良好的基础。将为资本市场未来的健康发展奠定良好的基础。金融体系与中国资本市场中国资本市场发展战略及展望
79、n中国资本市场发展的战略目标和基本原则中国资本市场发展的战略目标和基本原则n资本市场发展的战略措施（资本市场发展的战略措施（20082020）n中国资本市场发展远景展望中国资本市场发展远景展望金融体系与中国资本市场中国资本市场发展的战略目标和基本原则中国资本市场发展的战略目标和基本原则金融体系与中国资本市场资本市场发展的战略措施（资本市场发展的战略措施（20082020）金融体系与中国资本市场中国资本市场发展远景展望中国资本市场发展远景展望n中中国国资资本本市市场场的的法法律律和和监监管管体体系系将将基基本本完完善善，成为更公开、公平、公正的市场。成为更公开、公平、公正的市场。n中中国国资资本本市市场场的的深深度度和和广广度度将将大大为为拓拓展展，成成为为一个高效、多层次和开放的市场。一个高效、多层次和开放的市场。n中中国国资资本本市市场场将将出出现现具具有有国国际际竞竞争争力力的的证证券券期期货经营机构，金融服务水平全面提高。货经营机构，金融服务水平全面提高。n中中国国资资本本市市场场在在国国民民经经济济和和社社会会发发展展中中的的作作用用将不断显现，成为建设和谐社会的重要力量。将不断显现，成为建设和谐社会的重要力量。金融体系与中国资本市场
