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1、论述企业的内源融资摘要 融资活动是企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源的渠道,融资可以分为内源性融资和外源性融资。按照最优序融资理论,企业融资应首选内源性融资方式,轻视内源性融资,企业将难以在激烈的市场竞争中保持优势。阐述了内源性融资的特征、方式,通过对内源性融资的需求分析和目前企业内源性融资的现实情况,提出了一些完善企业内源性融资的措施。关键词 融资 企业 内源融资 目 录引言一、融资与内源融资的概述（一）融资的概念1.融资的含义 2.融资的渠道 3.我国企业内源融资和外源融资结构变化趋势（二）内源融资的概念1.内源融资的含义 2.内源融资的特征（1）具有内生性
2、（2）融资成本较低（3）具有产权控制权（4）有利于企业降低财务风险3.内源融资的优缺点二、内源融资的重要性（一）内源融资对企业的重要性三、内源融资存在的问题（一）企业内源融资的现状（二）企业的内源性融资存在的问题1.国有资本的产权界定不清晰2.缺乏有效的激励约束机制3.长期低折旧率政策的影响（三）我国企业内源融资匮乏的问题四、内源融资对策（一）企业内源融资风险及防范对策（二）如何更好利用内源融资方式（三）拓展内源融资的对策建议1. 从观念上重视内源融资2. 从机制上强化内源融资3. 从运营上支持内源融资4. 从制度上保证内源融资（四）改善我国企业内源融资现状的决策结论 致谢辞 参考文献 引 言
3、企业的内源融资不仅对企业的资本形成具有原始性，自主性，低成本和抗风险的特点而且是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。为了解决企业内源融资的问题，首先要对内源融资进行分析，本文通过对内源融资的分析，以期对解决企业的内源融资的问题有所启示。内源融资是企业的极其重要组成部分，事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。顾名思义，融资能力是指企业信誉如何，付息还本能力如何，有没有投资前景良好的开发项目，企业是否具有资金管理营运的人才和机制等。融资动机涉及到企业是否有必要扩充资金来源以及新资金将用来干什么。 企业融资动机不纯，不仅无益于优化企业治理结构，“圈钱”后
4、的 “呆账坏账”，将直接破坏发育中的资本市场游戏规则。转轨期中国企业和企业家在创造骄人业绩的同时，应清醒地认识到，与大企业相比，企业还存在颇大的差距。企业靠一时的包装和“整容”，或许能引来一部分资金，但路遥知“企业”力，日久见“企业家”心，真正能成为资本市场宠儿的是那些能在产品市场、技术创新和企业信用等方面都有良好表现的家族企业。 一、融资与内源融资的概述（一）融资的概念1.融资的含义融资指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所财务的货币手段。融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济
5、行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资是指资金的融入。从狭义上讲，融资既是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是说公司根据自身的生产经营状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司的正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张，企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。 从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资
6、金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷方资金的行为。从现代经济发展的状况看，作为企业需要比以往任何时候都更加深刻，全面地了解金融知识，了解金融机构，了解金融市场，因为企业的发展离不开金融的支持，企业必须与之打交道。1991年邓小平同志视察上海时指出: “金融很重要，是现代经济的核心，金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”中国人民银行行长戴相龙主编了一本领导干部金融知识读本，江泽民同志当时做了批语：“我希望各级党政领导干部和广大企业领导干部，都要学一些金融基本知识。”，“如何运用金融这个经济杠杆，是一门很大的学问。”这就昭示我们，如果不了解金融知识，不学习金融知识，作为搞经济的领导干部是不
7、称职的，作为企业的领导人也是不称职的。为此骂我想简要地介绍一些金融的基本知识，与大家一起学习。金融知识的主要内容包括：金融机构，金融业务，金融市场，金融调控，金融监管。2.融资的渠道企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为债务融资。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融
8、资已经很难满足企业的资金需求。外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。3.我国企业内源融资和外源融资结构变化趋势根据企业融资理论,企业优序融资的顺序首先是内部融资;其次是债务融资;再次为优先股融资;最后是普通股融资。通过对我国上市公司融资偏好的研究,发现我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反。表现出偏好外源融资和股权融资的特点。形成这一融资特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市场体系完善中予以改进。 一、融资理论与优序融资理论 融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大
9、理论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。 权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。 优序融资理论最早是Modigoliani和Miller(1958)提出的。理论指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么,企业市场价值将与其资本结构无关。Myers和Majluf(1984)在企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策一文中,以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营
10、者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资,也就是企业的留存收益;其次是长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。 此外,1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。 Claggett(1991)利用交叉分类法以验证权衡融资理论和优序融资理论在实践中是否存在。结果发现这两
11、种理论都成立,但优序理论的显著性高于权衡融资理论。因此,Claggett认为无论是权衡理论还是优序理论都过于简化,实际的操作是介于两者之间,故应称为混合理论。 在国内,也有一些学者在专题研究融资理论及其实践效应。有的通过实证研究认为我国企业偏好于股权融资,有的认为我国企业融资秩序与优序融资理论的主张正好相反。 二、我国企业的融资模式选择 (一)我国企业融资模式的概况 根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。外源融资在企业融资模式中所占的比重高达80%以上,内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依赖外源融资。在外源融资中,有50%来源于
12、股权融资。所以,我国企业(以上市公司为代表)的融资顺序,首先是股权融资;然后是债券融资;最后才是内源融资。 (二)我国企业融资模式的特点 我国上市公司的内源融资与外源融资结构情况大体可以反映出我国企业融资模式选择中的以下几个特点: 1.偏好外源融资 数据显示,我国上市公司的融资结构中,不管公司经营状况如何,都偏好于外源融资。外源融资比例始终在80%以上。企业内源融资能力差,比例较低。而在发达国家,企业的重要资金来源一般是保留盈余,内源融资在企业融资结构中占很高比例。如19901994年,美国内源融资比例高达82.8%,日本为49.3%,英国为68.3%,德国为65.5%。而同期,我国内源融资仅
13、占30%左右,相当于日本20世纪60年代水平。 2.偏好股权融资 在外源性融资结构中,股权融资的比例基本上大于债务融资。特别是在未分配利润大于0的上市公司中,这一点更加明显。股权融资占比明显高于债务融资。而在未分配利润小于0的上市公司中,这一现象虽不明显,但从上市公司主观上考察,同样是偏好于股权融资,只是受制于我国股权融资的法律法规限制,而不得不更多地依靠债券融资。（二）内源融资1.内源融资的理论内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利，折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业创办过程中原始资本
14、积累和运行过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初始投资形成的股本，折旧基金以及留存收益构成的。内源性融资包括折旧和留存收益两种方式，按照优序融资理论，企业融资应首选内源性融资方式，忽视内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这在西方发达国家已经得到了普遍验证。20世纪70年代到90年代中后期，发达国家企业内部融资占全部融资总额的比例都在不断地上升，德国由53.2%上升到65.5%，英国由58.4%上升到68.3%，美国由61.5%上升到82.8%，即使在实行主银行制的日本，这一比例由29.7%上升到49.3%。反观我国，大多数企业
15、以外部融资为主，内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30%以下派回，甚至有少数企业完全依赖外部融资，这种状况严重影响企业的可持续发展。 2.内源融资的特征 企业内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是同个减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性融资，内源性融资一般具有的特征有：（1）具有内生性内源性融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介，因而具有内生性。内源性融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性融资的保证，因为投资者将根据企业的内源性融资能力，来衡量对企业投资的风险，进而影响企业进行外源性融资时所能取得的融资规模和资本成本。 （2）融资成本较低相对于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用，因而融资成本相对较低。 （3）具有产权控制权企业权益资本的多
