高教类课件：财务管理-第八套

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1、第五章第五章 投资管理投资管理 第一节第一节 投资决策概述投资决策概述资本投资的概念资本投资的概念什么投资？为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为。行为。财务管理研究的投资 资本投资（长期投资本投资（长期投资）：资）：企业进行的生产性资本投资企业资本投资的特点：企业资本投资的特点：1、投资的主体企业 企业从金融市场上筹集资金，投资于固定资产和流动资产，以增加企业的价值。 投资项目的优劣评价标准： 应以资本成本资本成本为基础。还有哪些投资主体？还有哪些投资主体？个人投资者将自有资金投资于金融市场，目的是通过放弃现在的消费而换取将来更高的消费政府为了社

2、会的公平、稳定和可持续发展。对其评价要考虑很多非经济的因素。专业投资机构把众多投资者的资金集中起来投资于证券、通过其专业服务收取费用。 2、资本投资的对象资本投资的对象投资按对象可以划分为生产性投资和金融性资产投资:（1）生产性资产 企业生产经营活动所需要的资产。 直接投资、企业内部、不改变资金控制权生产性资产分为： 营运资产企业的流动资产。 资本资产企业的长期资产。生产性资本资产具有下列特点： 投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险大 生产性资本资产投资的主要类型：新产品开发或现有产品的规模扩张。设备或厂房的更新研究与开发勘探其他（劳动保护设施建设、购置污染控制装置等） （2）金融资产

3、证券金融资产的典型表现形式是所有权凭证。间接投资、失去实际控制权 企业投资的分类直接投资与间接投资直接投资与间接投资直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资利润的投资间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资股利或利息收入的投资短期投资与长期投资短期投资与长期投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资长期投资是指一年以上才能收回的投资对内投资与对外投资对内投资与对外投资对内

4、投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资经营用资产的投资对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资的投资初创投资与后续投资初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资各种投资 投资管理的基本要求投资管理的基本要求1.认真进行市场调查，及时捕捉投资

5、机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析行性分析3.及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应4.认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险 企业投资的重要意义在于发展生产、获取利润、降低风险，从而达到增加企业价值的目的。资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理 通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价对投资项目进行评价也称为“资本预算资本预算”，或者“投资项目分析与评价投资项目分析与评价”。 评价的基本原理

6、 ：投资项目的收益率资本成本时，企业的价值将增加；反之，投资项目的收益率资本成本，企业获得了更多的收益，大于股东的要求新的投资者购买该公司股票股价上升实际收益率0，接受该项目，接受该项目 NPV0，可以接受，可以接受该项目。目。净现值的评价NPV的优点：的优点：充分考虑了资金的时间价值；充分考虑了资金的时间价值；运用了一项方案所有的现金流量；运用了一项方案所有的现金流量；按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此，因此， NPV能够选出股东财富最大化的项目能够选出股东财富最大化的项目还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析还可以根据需要来改变贴现率

7、进行敏感性分析NPV的缺点：的缺点：NPV属于绝对数的决策指标，容易犯属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全贪大求全”的毛病的毛病不能揭示投资项目实际报酬率不能揭示投资项目实际报酬率必须首先确定项目的贴现率必须首先确定项目的贴现率练习：某公司有以下三种投资方案，贴现率为10%，采用净现值法帮助公司选择投资项目。 年份方案1方案2方案3净利现金净流量净利 现金净流量净利现金净流量0-30000-60000-900001-20008000500025000-19000110002200012000500025000-58002420035000150005000250004986079860合计5

8、0005000150001500025060250602、现值指数法 现值指数（Present Value Index，PVI）是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也称为现值比率、获利指数等等。现值指数的计算公式： 现值指数法的决策原则是： PVI1，该方案可接受；PVI0，IRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策案例案例2：互斥项目的的决策：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目 B项目项目 A时

9、期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是 10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?A 项目的IRR = 19.43%B项目的 IRR = 22.17%在交点处 11.8%，A、B项目的NPV相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适决策比较适当；当；可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与

10、直接运用NPV结论一致。结论一致。（P249-250，例，例8-4）对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法价是否有其他方法？NPV、IRR和和PVI的比较总结的比较总结共同点：共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。不同点：不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；PVI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能

11、进行优先排序IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。（二）非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法不考虑资金的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，可以直接相加和比较。这些方法在选择方案时起辅助作用。1、投资回收期法回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。投资回收期法是根据收回初始投资额所需时间的长短来评价和选择投资方案一种方法。 投资回收期法有两种计算方法（1）如果项目投资是一次性投入，且每年的营业现金净流量相等，则投资回收期的计算公式为：

12、计算C方案的投资回收期年份C方案净收益现金净流量0（12000）160046002600460036004600合计18001800（2）如果每年的营业现金净流量不相等或项目投资是分期投入的，则应将投资方案的每年营业现金净流量按时间顺序逐年累计，当累计营业现金净流量等于原始投资额时的年数时，即为项目投资回收期。也就是使下式成立的n 根据前面例中的资料，A、B方案的回收期计算如下： A方案：现金流量回收额未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62（年）B方案：现金流量回收额未回收额原始投资（90

13、00）现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年投资回收期投资回收期分析方法：分析方法：投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好优点：优点： 计算简单，便于理解；计算简单，便于理解； 考虑现金的快速回收，一定程度上考考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；虑了风险状况；缺点：缺点： 没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值； 忽视投资回收之后的现金流量，（急忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。功近利）偏爱短线项目。最本质的缺陷最本质的缺陷可以计算折现可以计算

14、折现还本期还本期是否会与NPV相矛盾？2、会计收益率法 （平均报酬率法）会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案优劣的方法，是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资获利能力的指标。计算公式为： 与NPV是否矛盾？根据前面例中的资料，可以得到： 分析方法：应用会计收益率法必须确定一个分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：基准报酬率：平均报酬率平均报酬率基准报酬率，应接受该项目；基准报酬率，应接受该项目；平均报酬率平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目基准报酬率，应拒绝该项目。平均报酬率越高的投资项目越好平均报酬率越高的投资项目越好缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值，将各年的收

15、益简单平均，因而无法反映投资的真实效益，而且不便于对使用年限不同的投资方案的比较。 （三）项目投资决策评价方法的比较分析1、投资决策方法的评价标准 财务管理的目标是企业价值最大化，因此投资决策方法的结论应该满足企业财务管理目标的要求，即能够使企业价值达到最大的决策方法是最佳的能够使企业价值达到最大的决策方法是最佳的。 正确的投资评价应满足以下标准： （1）必须充分考虑货币的时间价值，反映不同时间现金流量的价值不同的事实，增强投资方案评价的科学性和合理性。（2）必须考虑投资方案整个寿命期内的全部现金流量，以体现资本支出和收益的完整性。（3）必须考虑投资方案风险的大小，以体现风险与收益的均衡关系（

16、4）必须在任何情况下能使决策者选择出使企业价值最大化的最优投资方案。 根据以上标准投资回收期法： 没有考虑货币资金的时间价值 没有全面考虑投资方案的全部现金流量会计收益率法： 考虑了投资方案的全部现金流量 没有考虑货币资金的时间价值因此，非贴现的方法存在着固有的缺陷，只能作为贴现的现金流量评价方法的辅助评价方法。 2、净现值与内含报酬率的比较 （1）多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的。对同一方案或彼此独立的投资方案而言，内含报酬率越高，在一定的资金成本率条件下可获得的净现值也就越大，因此会得出一致的结论。（2）在互斥的方案中，两种方法得出的结论可能相反。 此时哪个更

17、合理？例 某公司有A、B两个互斥投资方案，有关资料如下表，分别计算两方案在必要投资报酬率为5%，10%，15%情况下的净现值。年份A方案净现金流量B方案净现金流量0-10000-10000170002000230003000320008000得到的净现值如下表 投资报酬率A方案净现值B方案净现值0200030005%1115.41536.210%345.5307.815%-329.5-732.5内含报酬率：A：12.56% B：11.48% 净现值法 100020003000净现值折现率5%10%15%BA03、净现值法与现值指数法的比较一般情况下，采用净现值法与现值指数法评价投资方案的结论是

18、一致的；然而当投资方案的初始投资额不同时，两者也会产生矛盾。 例：某企业要求的报酬率为15%，计算以下两个方案的净现值和现值指数。年份C方案D方案0-1000-7001800600280060038006004800600NPV12841013PVI2.2842.447综上所述，贴现的评价方法优于非贴现的评价方法，在贴现的方法中，净现值法最优。 第三节 投资项目现金流量的估计投资决策需要考虑的两个重要因素投资决策需要考虑的两个重要因素 货币的时间价值货币的时间价值 现金流量现金流量为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？在项目投资决策中采用现金流量的原因分析

19、（1）采用现金流量体现了资金时间价值观念。（2）利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销和成本的计算等人为因素的影响，与以收付实现制为基础的现金流量计算相比，利润的计算显得具有更大的主观性。（3）利润不等于现金流量。利润反映的是企业某个会计期间内的“应计现金流量”，而不是实际现金流量。 （4）在项目投资中采用现金流量指标，并不是要忽视利润指标。如果不考虑资金的时间价值，则在整个投资项目有效年限内，项目各期利润的总和与项目的现金流量总计是相等的。（参考P228） 在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量现金流量广义的现金：各种货币资金及企业现有的非货币资源的变现价值。

20、 一、现金流量的概念一、现金流量的概念现金流量现金流量：项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。现金流出现金流出如：如：固定资产投资、垫支的营运资金投资、付现的营运成本现金流入现金流入如：销售收入、固定资产的残值净流入、营运资金投资的收回现金净流量现金净流量净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量1.固定资产投资固定资产投资2.营运资金垫支营运资金垫支3.其他费用其他费用4.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量1.固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入2

21、.收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金二、现金流量估计应注意的问题 遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是项目的现金流入。 1、区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。 差额成本 未来成本 重置成本 机会成本非相关成本就是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。 沉没成本、过去成本、账面成本等不考虑沉没成本不考虑沉没成本

22、沉没成本是指任何已沉没成本是指任何已经发生的，当生的，当项目不采目不采纳时无无 法回法回收的收的费用。用。2、不能忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价 这项投资方案的机会成本。 机会成本不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。 例、华美公司花了例、华美公司花了15万元进行了一次市场调万元进行了一次市场调查，发现查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投但要投资资

23、100万元购置设备，估计可用万元购置设备，估计可用5年年,如果不生如果不生产该产品产该产品,厂房可出租厂房可出租,每年的租金收入每年的租金收入10万元万元.15万是沉没成本万是沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金是机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 公司采纳一个项目后，可能对公司其他部门造成有利或不利的影响，这种影响要考虑进去。 4、对净营运资金的影响 所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。营运资本增量营运资本增量（= 流动资产流动资产- 应付帐款）应付帐款） 营运运资本增加本增加现金流出金流出营运运资本减少本减少现金流入金流入通常，在进行投资分析

24、时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。 5、筹资成本不作为现金流出处理如果投资项目所需资金来源是债务资金，那么为为该债务所支付的筹资费用及债务的偿还不作为现该债务所支付的筹资费用及债务的偿还不作为现金流出量，视同自有资金处理金流出量，视同自有资金处理，这就是全投资假设，即假设全部投入资金均为企业的自有资金。 全投资假设全投资假设假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。这样可以让使用不同资金来源的投资项目具有可比性。 现金流量的构成现金流量的构成初始现金流量初始现金流量1

25、.固定资产投资固定资产投资2.营运资金垫支营运资金垫支3.其他费用其他费用4.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入营业现金流量营业现金流量每年经营业现金流量（每年经营业现金流量（NCF）=年营业收入年营业收入-年付现成本年付现成本-所得税所得税=税后净利税后净利+折旧折旧终结现金流量终结现金流量1.固定资产残值收入或变价收入固定资产残值收入或变价收入2.收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金三、全部现金流量与项目评价指标计算三、全部现金流量与项目评价指标计算1.初始现金流量的预测（课下自学）初始现金流量的预测（课下自学）逐项测算法单位生产能力估算法装置能力指数法2024/7/27792.全部

26、现金流量的计算全部现金流量的计算课堂讨论：教材P226-232 例7-31.现金流量计算2.计算：净现值NVP内含报酬率IRR获利指数PI2024/7/2780四、投资决策指标的应用四、投资决策指标的应用固定资产更新决策资金限量决策投资期决策投资时机决策项目寿命不等的投资决策2024/7/2781（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策1、固定资产更新项目的现金流量、固定资产更新项目的现金流量 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧的资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策主要研究两个问题：（1）决定是否更新（2）决策选择什么样的资产来更新 更新

27、决策的现金流量分析 例1：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，企业要求的最低报酬率为15%，有关数据如下：旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400考虑决策方法： （1）由于没有收入，不能使用净现值法和内含报酬率法（2）由于年限不同，不能比较成本，选择较低者（3）由于年限不同，不能使用差额分析法 因此，较好的方案是比较继续使用和更新的年成本，年成本较低者为好方案。年成本较低者为好方案。 2、固定资产的平均年成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值不考虑

28、货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 1）不考虑货币的时间价值 根据例1资料 2）考虑货币的时间价值 有三种计算方法：（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。 （2）将原始投资和残值摊销到每年，再求和。 平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本 3）使用平均年成本法要注意的问题 （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥

29、的方案，而不是一个更换设备的特定方案。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备。（最小公倍寿命法、项目复制法） 例2：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，企业要求的最低报酬率为12%，有关数据如下：旧设备新设备原值50007000预计使用年限1010已经使用年限30最终残值5001000变现价值30008000年运行成本8003003、固定资产的经济寿命持有成本运行成本平均年成本使用年数0成本设：C固定资产原值Snn年后固定资产余值Ct第t年运行成本n预计使用年限i投资最低报酬率UAC固定资产平均年成本则： 例3：设某资产原值为1400元

30、，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见下表：更新年限原值余值贴现系数（i=8%）余值现值=*运行成本运行成本现值=*更新时运行成本现值=现值总成本=-+年金现值系数（i=8%）平均年成本=/123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.54192665147633823215193542002202502903404004505001851891992132322522622711853745737861018127015321

31、80365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8（二）多项目投资组合决策 1、资金总额无限制在资金总额无限制的情况下，一般分两步进行决策：（1）评价每个项目的财务可行性，选出所有可行的项目（2）将选出的项目按净现值的大小排队，再确定优先考虑的项目顺序。 2、资金总额有限制 资金限量决策评价方案，通常采用现值指数法和净现值法相结合的分析方法。决策标准为：在资金不超过限量的基础上，净现值之和最大的项目组合为最优。具体顺序

32、为：（1）将各可行项目按现值指数的大小排队（2）从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业投资总额的项目组合（3）计算各项目的净现值（4）净现值最大的项目组合为最优组合。 例：例：某公司有某公司有5个相互独立的项目可供选择，如表所示，但资金只个相互独立的项目可供选择，如表所示，但资金只有有100万元。万元。 项目项目 初始投资初始投资 获利能力指数获利能力指数PVI 净现值净现值NPV A 20万元万元 2.4 28万元万元 B 20万元万元 2.3 26万元万元 C 80万元万元 1.7 56万元万元 D 30万元万元 1.3 9万元万元 E 30万元万元 1.2 6万元万元5个个项目的目的获

33、利能力指数均大于利能力指数均大于1，净现值均大于均大于0，如果没有，如果没有资金金约束，所有束，所有项目均目均应接受；接受；现在在资金只有金只有100万元，按万元，按PVI大小大小应选择A、B、D、E四个四个项目（目（NPV=69）。但正确的）。但正确的选择应该是是A、C项目目组合合（NPV=84） 。（三）投资时机选择决策（课下自学）（三）投资时机选择决策（课下自学）（四）投资期选择决策（课下自学）（四）投资期选择决策（课下自学）（P254-258）98五、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）税后成本和税后收入税后成本税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额。凡是可以减免税负的项目，实际支

34、付额并不是真实的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。税后成本的公式为：税后成本=支出金额*（1-税率） 例4：某公司目前的损益状况见下表，该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）做广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前净利100008000所得税（40%）40003200税后净利60004800新增广告税后成本1200与税后成本对应的是税后收入，由于所得税的存在，企业的收入会有一部分流出企业，因而企业实际得到的现金流入是税后流入。税后收入=收入金额*（1-所得税率）这里所说的“

35、收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。 （二）折旧的抵税作用加大成本可以减少利润，从而减少所得税。折旧对现金流量的影响是由所得税引起的。折旧可以减税，这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。例5：甲、乙两公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两公司现金流量见下表 项目甲公司乙公司销售收入费用：用：付现营业费用折旧合计税前税前净利利所得税（40%）税后净利营业现金流入：金流入：净利折旧合计20000100003000130007000280042004200300072002000

36、0100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200折旧对税负的影响公式：税负减少额=折旧额*税率在加入所得税因素以后，营业现金流量的计算有三种方在加入所得税因素以后，营业现金流量的计算有三种方法法：1.根据定义直接计算 营业现金流量营业收入-付现成本-所得税2.根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧3.根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入（1-税率）-付现成本 （1-税率）+折旧税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。（三）税后现金流量 1、根据现金流量的定义计算（直接法）根据现金流量的

37、定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税2、根据年末营业结果来计算（间接法）企业每年现金增加来自两个主要方面：（1）当年增加的净利（2）计提的折旧。这里的折旧是指广义的折旧，包括各种长期资产的摊销和减值准备的提取。 营业现金流量=税后净利润+折旧以上两公式是一致的营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业利润+折旧-所得税 =税后净利润+折旧 3、根据所得税对收入和折旧的影响计算税后成本=支出金额*（1-税率）税后收入=收入金额*（1-税率）折旧抵税=折旧*税率则：营业现金流量=税后收

38、入-税后付现成本+折旧抵税 =收入*（1-税率）-付现成本* （1-税率）+折旧*税率 课堂讨论：教材P247-248 例8-32024/7/27108案例讨论：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司的所得税率为40%，其他资料见下表：项目旧设备新设备原价税法规定残值（10%）税法规定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本两年末大修支出最终报废残值目前变现价值每年折旧额：第一年第二年第三年第四年600006000634860028000700010000（直线法）9000900090000500005000404500010000（年数总和法）18000135009

39、0004500项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值使用旧设备：旧设备变现价值旧设备变现损失减税每年付现操作成本每年折旧抵税两年末大修成本残值变现收入残值变现收入纳税合计（10000）（10000-33000）*0.4=（9200）8600*（1-0.4）=（5160）9000*0.4=360028000*（1-0.4）=（16800）7000（7000-6000）*0.4=（400）001413244113.1702.4870.8260.6830.683（10000）（9200）（16357.2）8953.2（13876.8）4781（273.2）（35973）更换新设备：设备投资每年付

40、现操作成本每年折旧抵税：第一年第二年第三年第四年残值收入残值净收入纳税合计（50000）5000*（1-0.4）=（3000）18000*0.4=720013500*0.4=54009000*0.4=36004500*0.4=180010000（10000-5000）*0.4=（2000）01412344413.1700.9090.8260.7510.6830.6830.683（50000）（9510）6544.84460.42703.61229.46830（1366）（39107.80）课课下练习下练习：某公司拟上一投资项目，购买固定资产金额为55000元，此外还需流动资金5000元。项目当

41、年投资当年达产，经营期5年，每年销售收入为58000元，付现成本为32000元。按税法规定项目寿命期末固定资产折旧残值为5000元，但预计到那时市场价值可达6000元，固定资产按年限平均法折旧。公司计划按负债与权益比率1：1为项目筹资，估计负债的税后成本为5%，权益成本为15%。公司所得税率为30%。试根据上述资料，计算该项目的净现值，并判断其经济可行性。 第四节 投资项目的风险处置 投资项目风险的处置方法投资项目风险的处置方法有两种：一、调整现金流量法调整现金流量法是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。 其中at是第t年现金流量的肯定当量系数，介

42、于01之间。肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。 例1：当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有关资料如下表A项目 年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000

43、.565000.8219106855342净现值17874965B项目 年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924612944103563140000.8112000.88901244699574140000.798000.85481196783775140000.798000.8219115078055净现值153251860二、调整贴现率法 风险调整贴现率法是建立在高风险、高收益关系基础之上的，是根

44、据项目的风险程度调整贴现率，然后根据调整后的贴现率计算项目的净现值并判断项目是否可行的一种决策分析方法。计算公式为： 资本资产定价模型例2：当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其值为0.75则A项目风险调整贴现率=4%+1.5*（12%-4%）=16%B项目风险调整贴现率=4%+0.75*（12%-4%）=10% 其他数据见下表 A项目年现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（16%）调整后现值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.862

45、1112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191净现值178742569B项目 年现金流量现值系数（4%）未调整现值现值系数（10%）调整后现值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246129440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.6830

46、95625140000.8219115070.62098693净现值153256070两种方法的比较:调整现金流量法在理论上受到好评，该方法对时间价值和风险价值分别进行调整；调整贴现率法受到批评，因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整，与事实可能不符，夸大远期现金流量的风险。实务上看，常用的是调整贴现率法，因为风险调整折现率比肯定当量系数容易估计，也符合人们的习惯。 三、决策树法四、敏感性分析五、盈亏平衡分析六、实物期权2024/7/27122第六章第六章 营运资金管理营运资金管理 财务管理的内容财务管理的内容组织财务活动，处理财务关系组织财务活动，处理财务关系 内容内容筹资管理筹资管理

47、投资管理投资管理营运资金管理营运资金管理股利分配管理股利分配管理财务分析财务分析时间价值的观念时间价值的观念证券估价证券估价风险价值的观念风险价值的观念管理者的本量利理念管理者的本量利理念企业并购问题企业并购问题财务管理的财务管理的基本原理基本原理财务管理的财务管理的核心内容核心内容财务管理的拓展财务管理的拓展2024/7/27124短期短期资产管理的基本原理管理的基本原理短期短期资产具体具体项目的管理目的管理第一节第一节 流动资产（短期资产）管理流动资产（短期资产）管理 一、营运资本一、营运资本广义上指总营运资本：生产经营活动中的短期资产狭义上指净营运资本：短期资产-短期负债营运资本管理涉及

48、管理方式和管理策略问题，主要解决：主要解决：确定短期资产的最佳持有量筹措短期资金营运资金管理的内容流动资产（短期资产）管理流动资产（短期资产）管理流动资产是指在一年内或一个经营周期内变现或运用流动资产是指在一年内或一个经营周期内变现或运用的资产。的资产。合理配置流动资产需要量，既能保证生产经营的正常合理配置流动资产需要量，既能保证生产经营的正常需要，又无积压和浪费。需要，又无积压和浪费。流动负债管理（短期筹资）流动负债管理（短期筹资）流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。期内偿还的债务。流动负债成本低、偿还期短，必须认真管理

49、，否则将流动负债成本低、偿还期短，必须认真管理，否则将使企业承担较大的风险。使企业承担较大的风险。二、短期资产的概念和特点二、短期资产的概念和特点又称流动资产生产经营过程中短期置存的资产，一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产。短期资产的特点： 周转快周转快易变现易变现常波动常波动多样化多样化一致性一致性 （流动资产周转与生产经营周期具有一致性）短期资产包括：短期资产包括： 从存在形态分类：从存在形态分类：现金现金有价证券（短期金融资产）有价证券（短期金融资产）应收及预付帐款应收及预付帐款存货存货不同国家、不同行业、不同企业短期资产持有政策、不同国家、不同行业、不同企业短期资产持有

50、政策、水平结构存在较大差异水平结构存在较大差异 （见（见P281，表，表9-1、9-2） 流动资产：流动资产： 货币资金货币资金 库存现金、银行存款库存现金、银行存款 应收及预付款项应收及预付款项应收账款、应收票据应收账款、应收票据 其他应收款、预付账款其他应收款、预付账款 待摊费用待摊费用 存货存货原材料、燃料、包装物原材料、燃料、包装物 低值易耗品、修理备用件低值易耗品、修理备用件 在产品、自制半成品在产品、自制半成品 产成品、外购商品产成品、外购商品 短期投资短期投资 短期债券、其他短期投资短期债券、其他短期投资货币及结货币及结算资金形算资金形态态生产储备生产储备资金形态资金形态成品资金

51、形态成品资金形态对外投资占用对外投资占用未完工产品资金形态未完工产品资金形态 从占用时间分类从占用时间分类: 包括包括 1、永久性流动资产、永久性流动资产. 2、临时性流动资产、临时性流动资产固定资产流动资产永久性流动资产永久性流动资产时间金额临时性流动资产临时性流动资产永久性资产永久性资产（永久性流动资（永久性流动资产产+固定资产）固定资产）短期筹资管理 流动负债：流动负债：短期借款短期借款应付短期债券应付短期债券应付账款应付账款应付票据应付票据预收账款预收账款其他应付款其他应付款 协议性融资协议性融资自然性融资自然性融资三、短期资产的持有政策1.短期资产持有政策要解决短期资产在总资产中的比

52、重不同类型短期资产的合理水平2.影响短期资产政策的因素风险与报酬（P285，例9-1）所处行业（P281，表9-3）企业规模（表9-4）外部筹资环境3.短期资产持有政策的类型短期资产持有量往往表示成实现一定数量的销售额所要求的流动资产数量，不同的流动资产数量体现了不一样的风险与收益关系。宽松的持有政策：低风险、低报酬适中的持有政策：风险和报酬平衡紧缩的持有政策：高报酬、高风险4.短期资产管理的要求 （1）正确预测流动资产的需要量流动资产的需要量是指企业在一定时期内为保证生产经营正常进行所需要的流动资产数量。 （2）合理地筹集生产经营所需要的资金(短期筹资)（3）有效地将流动资产管理与流动资金管

53、理相结合流动资产是流动资金赖以存在的物质形态。 （4）科学地控制流动资产的数量，加速流动资产的循环和周转。 流动资金一直在循环运转，没有终止日期，很难评价报酬率。流动资金投资评价的基本方法是：以最低的成本满足生产经营周转需要第二节第二节 现金和有价证券管理现金和有价证券管理 现金现金：可以立即投入流动的交换媒介。 包括：库存现金、各种形式的银行存款和银行本票、银行汇票。有价证券有价证券：企业现金的一种转换形式，变现能力强。是现金的替代品，是“现金”的一部分。 一、现金管理涉及的内容一、现金管理涉及的内容（一）持有现金的动机（一）持有现金的动机（二）现金预算管理（二）现金预算管理（三）最佳现金持

54、有量的确定（三）最佳现金持有量的确定（一）公司持有公司持有现金的金的动机机l满足交易需要(正常开支)；l保证最低存款余额的需要(补偿性余额)；l预防的需要(应付萧条、回购股票、意外开支)；l投机的需要(抓住突然出现的获利机会)现金管理的有关规定 （1）规定了现金的使用范围。（2）规定了库存现金限额。一般以35天的零星开支为限额。（3）不得坐支现金。（4）不得出租、出借银行账户（5）不得签发空头支票和远期支票。（6）不得套用银行信用（7）不得保存账外公款，不得将公款以个人名义存入银行和保存账外现钞等各种形式的账外公款。 现金收支管理 现金收支管理的目的在于提高现金使用效率。（1）力争现金流量同步

55、。（2）使用现金浮游量。从企业开出支票，收票人收到支票并存入银行，至银行将款项划出企业账户，中间需要一段时间。现金在这段时间的占用称为现金浮游量。（3）加速收款。（4）推迟应付款的支付。 例：浮差的利用 公司对外支付，开出付款支票后，会计帐面上现公司对外支付，开出付款支票后，会计帐面上现金余额立即减少，而银行存款余额并不立即减少。但金余额立即减少，而银行存款余额并不立即减少。但直到收款人真正从公司存款帐户上将资金划走后，银直到收款人真正从公司存款帐户上将资金划走后，银行存款才减少。所以公司帐面现金余额往往与银行帐行存款才减少。所以公司帐面现金余额往往与银行帐户余额不等。这就产生了现金支付户余额

56、不等。这就产生了现金支付“浮差浮差”。公司可。公司可以利用该浮差获取收益。以利用该浮差获取收益。现金支付浮差金支付浮差=公司公司银行存款余行存款余额-公司公司帐面面现金余金余额 例如：假定公司例如：假定公司5 5月月4 4日之前银行存款与帐面现金余额均为日之前银行存款与帐面现金余额均为100100万元，万元，5 5月月5 5日开出一张日开出一张3030万元的付款支票，帐面余额立即降万元的付款支票，帐面余额立即降为为7070万元，但银行存款余额直到万元，但银行存款余额直到5 5月月1515日对方真正将资金划走后日对方真正将资金划走后才减少到才减少到7070万元。则：万元。则：5月月5日之前：浮差

57、日之前：浮差=银行存款余行存款余额-公司公司帐面余面余额=100-100=05月月5日日14日：支付浮差日：支付浮差=100-70=30万元。万元。 如果公司每日支付额较大，支付浮差也较大，充分如果公司每日支付额较大，支付浮差也较大，充分利用浮差，可给公司带来可观效益。利用浮差，可给公司带来可观效益。一个每日付款一个每日付款5000万元的公司，在年利率为万元的公司，在年利率为10%情况情况下，利用浮差每日可获得下，利用浮差每日可获得500010%/360=1.39万元的万元的收益。收益。10天的支付延迟，就可获得天的支付延迟，就可获得13.9万元收益。万元收益。 同样道理，公司收款时，也会产生

58、同样道理，公司收款时，也会产生“现金回收浮现金回收浮差差”。 浮差管理就是要充分利用和增大浮差管理就是要充分利用和增大“支出浮差支出浮差”，同时加快回款，减少同时加快回款，减少“回收浮差回收浮差”。 净浮差净浮差=现金支付浮差现金支付浮差-现金回收浮差现金回收浮差 （二）现金预算管理现金预算的概念：在企业长期发展战略的基础上，以现金管理的目标为指导，充分调查和分析各种现金收支影响因素，运用一定的方法合理估测企业未来一定时期的现金收支状况，并对预算差异采取相应对策的活动。 现金预算的制定步骤：现金预算的制定步骤：销售预测销售预测估计现金流入量估计现金流入量估计现金流出量估计现金流出量估计月末现金

59、和贷款余额估计月末现金和贷款余额 现金预算的编制方法现金预算的编制方法（P287-290）收支预算法收支预算法调整净收益法调整净收益法（三）最佳现金持有量 1成本分析模式通过分析持有现金的成本，寻找持有成本最低的现金持有量。企业持有现金有三种成本：（1）机会成本企业因保留一定的现金余额而丧失的再投资收益现金持有额越大，机会成本越高 （2）管理成本企业因保留一定的现金而发生的管理费用。如管理人员工资与安全措施费用等。具有固定成本的性质，与现金持有量之间无明显的比例关系。（3）短缺成本现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现等方式加以补充而给企业造成的损失。随现金持有量的增加而下降，随现金持有量

60、的减少而上升。 现金持有总成本现金持有总成本=机会成本机会成本+管理成本管理成本+短缺成本短缺成本总成本线机会成本线管理成本线短缺成本线现金持有量0总成本例1：某企业有四种现金持有方案，它们各自的机会成本、管理成本、短缺成本见下表：方案甲乙丙丁现金持有量250005000075000100000机会成本30006000900012000管理成本20000200002000020000短缺成本12000675025000总成本350003275031500320002.存货模式 鲍曼模式是威廉鲍曼（William Baumol）提出的用以确定目标现金持有量的模型。确定总成本最小时的现金持有量出售

61、有价证券换回现金 既满足现金需要又减少机会成本 以有价证券换回现金也是有代价的交易成本交易成本：用现金购入有价证券及转让有价证券换取现金时付出的交易费用（转换的成本），如委托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物交割手续费等。交易成本与现金转换次数、每次转换量有关。 不考虑管理成本，由于短缺成本的不确定性和难以计量，也不考虑，则总成本=交易成本+机会成本 总成本线机会成本线交易成本线现金持有量0总成本运用存货模式确定最佳现金持有量时，假设：（1）企业所需要的现金可通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小（2）企业预算期内现金需要总量可以预测（3）现金的支出过程比较稳定，波动较小，而且每当现金

62、余额降至零时，均可通过部分有价证券变现得以补足（4）证券的利率或报酬率及每次的固定交易费用可以获悉。 例2：某企业的现金使用量是均衡的，每周的现金净流出量为100，000元。若该企业第0周开始时持有现金300，000元，那么这些现金够企业支用3周，在第3周结束时现金持有量将降为零，其3周内的平均现金持有量则为150，000元。第4周开始时，企业需将300，000元的有价证券转换为现金以备支用；第6周结束时现金持有量再次为零。如此循环，现金持有量可见下图 周现金流量CC/2企业要合理的确定现金持有量（C），使现金的使用总成本最低。已知：（1）一定期间内的现金需求量为T（2）每次出售有价证券的交易

63、成本为F，则一定时期内出售有价证券的总交易成本为： 交易成本=（T/C）*F（3）持有现金的机会成本率为K；一定时期内持有现金的总机会成本为： 机会成本=（C/2）*K 总成本=机会成本+交易成本=（C/2）*K+（T/C）*F 根据上例，企业一年的现金需求量为100000*52=5200,000元。则企业的相关成本情况如下表：现金总需求初始现金持有量C平均现金持有量C/2机会成本（K=0.1）(C/2)*K交易成本（F=1000）(T/C)*F总成本 5200，000600，000300，00030，0008667386675200，000400，000200，00020，000130003

64、30005200，000300，000150，00015，00017333323335200，000200，000100，00010，00026000360005200，000100，00050，0005，0005200057000设最佳现金持有量为C*本例存货模式虽然简单、直观但是 假定现金的流出量稳定不变，经常与实际不符。 例3：某企业现金收支状况比较稳定，预计全年（360天）需要现金400，000元，现金与有价证券的转换成本为每次800元，有价证券的年利率为10%，试求：（1）最佳现金持有量（2）总成本（3）交易成本（4）机会成本3.随机模式（米勒-欧尔模型） 现金需求量难以预知情况下现

65、金持有量控制的方法现金需求量难以预知情况下现金持有量控制的方法原理：根据企业的历史资料和现实需要确定出现金持有量的根据企业的历史资料和现实需要确定出现金持有量的上限和下限，将现金量控制在上下限之内。上限和下限，将现金量控制在上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购入有价证券，使现金持有量下降；当现金量将到控制下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金持有量回升；现金量在上下限之间，不进行转换。 时间0现金持有量每日现金持有量LRHAB现金返回线R可按下列公式计算： 式中：b每次有价证券的固定转换成本i有价证券的日利息率预期每日现金余额变化的标准差（可根据历史资料测算）下限L的确定，要受到企业每

66、日的最低现金需要、管理人员的风险承受倾向等因素的影响。 例4：假定某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为50元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于1000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为800元。则最优现金返回线R、现金控制上限H的计算为：有价证券日利率9%/360=0.025% 例5：某公司有价证券的年利率为9%，每次固定转换成本为100元，公司认为任何时候其银行活期存款及现金余额均不能低于2000元，又根据以往经验测算出现金余额波动的标准差为900元。则最优现金返回线R、现金控制上限H为多少？ 练习假设某公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，

67、该公司的最低现金余额为10000元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为200元。公司每日现金余额波动的可能情况见下表，如果一年按360天计算，要求：（1）利用随机模型计算最优现金返回线和现金存量的上限（2）若此时现金余额为25万元，应如何调整现金？（3）若此时现金余额为28万元，应如何调整现金？概率概率 现金余额（元）现金余额（元）0.2 100000.5 400000.3 100000现金余额期望值现金余额期望值=0.2*10000+0.5*40000+0.3*100000=52000元元H=3R-2L=3*94467-2*10000=263401元元 二、短期投资管理二、短期

68、投资管理持有短期投资的理由短期投资管理的原则短期投资工具（一）持有短期投资的理由能够随时变现并且持有时间不准备超过一能够随时变现并且持有时间不准备超过一年的金融资产，包括股票、债券、基金等，年的金融资产，包括股票、债券、基金等，现金替代品。现金替代品。以短期投资作为现金的替代品以短期投资作为现金的替代品以短期投资取得一定的收益以短期投资取得一定的收益（二）短期投资管理的原则安全性、流动性与盈利性均衡安全性、流动性与盈利性均衡分散投资分散投资理智性理智性（三）短期投资工具（P296-298）银行提供的短期投资工具银行提供的短期投资工具大额可转让定期存单（大额可转让定期存单（Certificate

69、 of Deposit，CD）浮动利率大额可转让存单（浮动利率大额可转让存单（Floating Rate Certificate of Deposit，FRCD）证券化资产（证券化资产（Securitized Assets）其他企业提供的短期投资工具其他企业提供的短期投资工具商业票据（商业票据（Commercial Paper）可调整收益率的优先股（可调整收益率的优先股（Adjustable-rate Preferred Stock，ARPS）竞标收益率的优先股（竞标收益率的优先股（Auction-rate Preferred Stock）第三节第三节 应收账款管理应收账款管理 公司公司销售售

70、产品：品： 现金销售购买者当即付款； 赊销向购买者提供信用，购买者延后一段 时间付款。此时，就产生了应收帐款。 应收收帐款管理的内容：款管理的内容： 信用分析、信用政策、日常管理。一、企业持有应收帐款的动因与成本（1）动因：扩大销售，减少存货（2）成本：机会成本、坏帐成本、管理成本目标：应收账款信贷政策所增加的盈利和带来的成本之间取得平衡机会成本因资金投放在应收账款上而丧失的再投资收益。其计算公式为：应收账款的机会成本=应收账款占用的资金*资金成本率应收账款占用的资金=应收账款平均余额*变动成本率应收账款平均余额=日销售额*平均收现期管理成本企业对应收账款进行管理而耗费的开支，主要包括对客户的

71、资信调查费用、收账费用和其他费用。坏账成本基于商业信用而产生，存在无法收回的可能性，由此而给应收账款持有企业带来的损失，即为坏账成本。 二、信用政策的二、信用政策的组成成1.信用标准信用标准 是企业决定是否给予客户信用的标准或准则，也是是企业决定是否给予客户信用的标准或准则，也是客户获得企业的交易信用所应具备的条件。客户获得企业的交易信用所应具备的条件。 可用信用分数、预计坏帐损失率、应达到的某些经可用信用分数、预计坏帐损失率、应达到的某些经济或财务指标来表示。这需要在对客户进行信用分析济或财务指标来表示。这需要在对客户进行信用分析基础上确定。基础上确定。2.2. 信用条件（销售条件）信用条件

72、（销售条件） 是指企业要求客户支付货款的条件，包括信用期间、是指企业要求客户支付货款的条件，包括信用期间、折扣期限、现金折扣率及信用额度。折扣期限、现金折扣率及信用额度。信用条件可表示为信用条件可表示为(2/10，N/30)或或(N/60)等。等。信用期限信用期限要考虑：要考虑： 金金额大小大小估估计购买者不会付款的概率者不会付款的概率商品是否易保存商品是否易保存 一般来说，延长信用期限，会增加销售额。一般来说，延长信用期限，会增加销售额。 现金折扣金折扣： 是为了加速货款回收，但必须分析权衡。是为了加速货款回收，但必须分析权衡。信用信用额度度 可以根据客户的实力和本企业愿意承担的可以根据客户

73、的实力和本企业愿意承担的风险大小，确定允许某一客户赊欠的最大限额，风险大小，确定允许某一客户赊欠的最大限额，即信用额度。可凭经验、信用分数大小、客户即信用额度。可凭经验、信用分数大小、客户净资产的一定比例等确定信用额度。净资产的一定比例等确定信用额度。例例 某公司平均每日某公司平均每日销售售额10万元，没有万元，没有现金折扣金折扣时，第，第30天可以收到天可以收到货款，如果款，如果10天内付款天内付款给予予2%的折扣，估的折扣，估计每日每日销售售额将上升将上升为12万元，假万元，假设全部取得折扣。全部取得折扣。已已知知变动成本占成本占销售售额的的60%，公司，公司负债税前税前成本成本10%，可

74、利用，可利用净现值法分析：法分析：现金折扣提供前后的现金流量图：现金折扣提供前后的现金流量图： NPV1大于大于NPV0，可以提供现金折扣。，可以提供现金折扣。 0 10 20 30天6万元（变动成本）10万元不提供折扣不提供折扣 0 10 20 30天7.2万元11.76万元(=1298%)提供折扣提供折扣3. 收帐政策收帐政策企业对逾期应收帐款采取的收帐策略和方法。三、信用政策的确定 （一）信用期间的确定企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款时间。 改变现行信用期对收入和成本的影响如何？例1：某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按

75、发票金额付款即不给折扣，设等风险投资的最低报酬率为15%，其他有关数据见下表信用期30天60天销售量（件）100，000120，000销售额（元）（单价5元）500，000600，000销售成本（元）变动成本（每件4元）400，000480，000固定成本（元）50，00050，000毛利（元）50，00070，000可能发生的收账费用（元）3，0004，000可能发生的坏账损失（元）3，0009，0001、计算收益的增加收益的增加=销售收入的增加-销售成本的增加 =（600000-500000）-（480000-400000） =20000元 2、计算机会成本的增加额应收账款的机会成本=应收

76、账款占用的资金*资金成本率应收账款占用的资金=应收账款平均余额*变动成本率应收账款平均余额=日销售额*平均收现期 机会成本增加额=12000-5000=7000元 3、收账费用和坏账损失增加额收账费用增加=4000-3000=1000元坏账损失增加=9000-5000=4000元4、税前损益收益增加-成本费用增加 =2000-（7000+1000+4000）=8000元 例2：沿用上例，现假定信用期由30天改为60天，由于销售量的增加，平均存货水平将从9000件上升到20000件，每件存货成本按变动成本4元计算，其他情况依旧。存货增加而多占用资金的机会成本=（20000-9000）*4*15%

77、=6600元改变信用期的税前收益=8000-6600=1400元 （二）信用标准的确定 信用标准：顾客获得企业的交易信用所应具备的条件。不到信用标准，便不能享受企业的信用或只能享受较低的信用优惠。信用标准的评定方法1、经验判断法通过调查分析获得的信用信息，运用特定的知识和经验进行信用标准确定的方法。考虑以下3个基本要素：（1）同行业竞争对手的情况（2）企业承担违约风险的能力 （3）客户的资信程度客户的资信程度取决于以下5个方面：品质。顾客的信誉，即履行偿债义务的可能性。能力。顾客的偿债能力，即其流动资产的数量和质量以及与流动负债的比例。资本。顾客的财务实力和财务状况，表明顾客可能偿还债务的背景

78、。抵押。顾客拒付款项或无力支付款项时能被用作抵押的资产。条件。可能影响顾客付款能力的经济环境。 2、信用评分法结合客户的财务变量，产生出测定客户信用的分数或指数，并以此进行信用评估的一种方法。进行信用评分的基本公式是： 其中：S某客户的信用评分Wi企业事先拟订出的对第i种财务变量赋予的权重Xi某客户的第i种财务变量的评分 例3：某公司2005年将客户的净营运资本/销售收入（X1）、负债/资产（X2）、资产/销售收入（X3）和销售利润率（X4）4项财务变量的历史数据构建成如下一个函数关系式。 S=2 X1-0.3 X2+0.1 X3+0.6 X4顾客1和顾客2的财务变量评分如下表所示 财务变量顾

79、客1顾客2X115%8%X240%55%X3105%110%X412%9%则顾客1：S1=2*15-0.3*40+0.1*105+0.6*12=35.7顾客2：S2=2*8-0.3*55+0.1*110+0.6*9=15.9如果该公司认为公司的所有客户至少要在25分才有资格成为企业的信用客户，则只选择顾客1 （三）现金折扣政策的确定 现金折扣是企业对顾客在商品价格上所做的扣减。目的：吸引顾客为享受优惠而提前付款，缩短企业的平均收款期。此外，也可以起到扩大销售的作用。表示方式：5/10 表示10日内付款，折扣5%3/20 表示20日内付款，折扣3%N/30表示30日内付款，无折扣例4，沿用例1，

80、假定该公司在放宽信用期的同时，为了吸引顾客尽早付款，提出了0.8/30，N/60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。1、收益的增加收益的增加=销售收入的增加-销售成本的增加 =（600000-500000）-（480000-400000） =20000元 2、计算机会成本的增加额 机会成本增加额=9000-5000=4000元 3、收账费用和坏账损失增加额收账费用增加=4000-3000=1000元坏账损失增加=9000-5000=4000元4、估计现金折扣成本的变化5、提供现金折扣后的税前损益收益增加-成本费用增加=20000-（4000

81、+1000+4000+2400） =8600元 四、应收账款的收账 （一）应收账款回收情况的监督 应收账款账龄账户数量金额（千元）百分率（%）信用期内2008040超过信用期120天1004020超过信用期2140天502010超过信用期4160天302010超过信用期6180天202010超过信用期81100天15105超过信用期100天以上5105合计420200100（二）收账政策的制定企业对各种不同过期账款的催收方式，包括准备为此付出的代价，即是它的收账政策。例如过期较短：不过多打扰过期稍长：措辞委婉的写信催款过期较长：频繁的信件催款并电话催询过期很长：催款时措辞严厉，必要时提起诉讼

82、例5：某公司预测的年度赊销收入为5000万元，信用条件为（N/30），变动成本率为70%，资金成本率为10%，该公司为扩大销售，拟订了A、B两个方案。A方案：将信用条件放宽到（N/60），预计坏账损失率为4%，收账费用为80万元；B方案：将信用条件改为（2/10、1/20、N/60），估计约有70%的客户会利用2%的现金折扣，10%的客户会利用1%的现金折扣，坏账损失率为3%，收账费用为60万元。以上两方案使销售收入增长10%，确定企业该选择哪种信用方案 第三节 存货管理 一、存货管理的目标存货：企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储备的物资，包括材料、燃料、低值易耗品、在产品、半成品、产成品

83、、协作件、商品等等。存货的原因：1、保证生产或销售的经营需要。2、出自价格的考虑。存货管理的目标：尽力在各种存货成本与存货效益之间做出权衡，达到两者的最佳结合。 二、储备存货的有关成本 （一）取得成本为取得某种存货而支出的成本，通常TCa来表示，又分为订货成本和购置成本。1、订货成本取得订单的成本，如办公费、差旅费、邮资、电报电话费等支出。其中一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本开支等 订货的固定成本，用F1表示；另一部分与订货次数有关，如差旅费、邮资等 订货的变动成本。每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需要量D与每次进货量Q之商。 订货成本的计算公式为： 2、购置成本存货本

84、身的价值年需要量用D表示，单价用U表示，购置成本=DU则： 取得成本=订货成本+购置成本 （二）储存成本为保持存货而发生的成本，包括存货占用资金所应计的利息（机会成本）、仓库费用、保险费用、存货破损和变质损失等等，通常用TCc表示储存成本分为固定成本和变动成本。固定成本与存货数量无关，如仓库折旧等，用F2表示；变动成本与存货的数量有关，如存货的应计利息等等，单位成本用Kc来表示。则： 储存成本=储存固定成本+储存变动成本 （三）缺货成本由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失；如果企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之

85、急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本，缺货成本用TCs表示存货总成本：三、存货决策 存货决策涉及四项内容：（1）决定进货项目（2）选择供应单位（3）决定供货时间（4）决定进货批量 使存货总成本最低的订货批量叫做经济订货量或经济批量。 （一）经济订货量基本模型 假设条件：1、企业能够及时补充存货2、能集中到货，而不是陆续入库3、不允许缺货，即无缺货成本，即TCs为零4、需求量稳定，并且能够预测，即D为已知量5、存货单价不变，即U为已知常量6、企业现金充足，不会因为现金短缺而影响进货7、所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他 存货总成本的公式为： 当F1、K、D、U、F2、Kc为

86、常数时，TC的大小取决于Q，求TC的极小值，则求导得到： 这一公式称为经济订货量基本模型量基本模型，Q*即为使TC最小的订货量 每年最佳订货次数公式为： 与批量有关的存货总成本公式： 最佳订货周期公式： 经济订货量占用资金： 例1：某企业每年耗用某种材料3600千克，该材料单位成本10元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。则：年订货次数N=D/Q*=3600/300=12次 例2：某企业每年耗用某材料4900千克，材料单位成本100元，单位存储成本5元，一次订货成本360元，计算：（1）经济批量（2）每年订货次数（3）相关总成本（4）最佳订货周期（5）经济订货量占用资金（二）基本模型的扩

87、展1、订货提前期 不能做到随时补充，则需提前订货再订货点再订货点：企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，用R表示。其数量等于交货时间（L）和每日平均需用量（d）的乘积 根据例1，企业订货日至到货期的时间为10天，每日存货需要量为10千克，则： 交货时间(L)123时间（月）0R=100200300瞬时到货情形： 2、存货陆续供应和使用 例3：某零件年需求量（D）为3600件，每日送货量（P）为30件，每日耗用量（d）为10件，单价（U）为10元，一次订货成本（K）为25元，单位储存变动成本（Kc）为2元，存货数量的变动如图所示 送货期送货期时间（月）E存量（件）设每批订货数为Q，由于每日送货

88、量为P，故该批货全部送达所需日数为Q/P，送货期零件每日耗用量为d，故送货期内的全部耗用量为：由于零件边送边用，所以每批送完时，最高库存量为： 则平均存量为： 这样，与批量有关的总成本为： 求导，求极值得到 将其代入相关总成本公式得到 将上述例题数据代入，则 陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。自制零件边送边用（1）一般单位成本较低（2）生产准备成本比一次外购订货的成本可能高出很多。外购零件（1）单位成本较高（2）订货成本可能较低 例4：某生产企业使用A零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价4元，一次订货成本10元；如果自制，单位成本3元，每次生产准备成本600

89、元，每日产量50件。零件的全年需求量为3600件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为10件。分别计算自制和外购的总成本，进行选择。 例5：某生产企业使用B零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价10元，一次订货成本200元；如果自制，单位成本8元，每次生产准备成本1200元，每日产量80件。零件的全年需求量为5000件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为20件。分别计算自制和外购的总成本，进行选择。 3、保险储备也称为安全存量，是企业以备应急之需而多储备一些存货。123时间（月）0B=100R=200300d10400上图例子年需用量（D）为3600件，已计算出经

90、济订货量为300件，每年订货12次，全年平均日需求量（d）为10件，平均每次交货时间（L）为10天。为防止需求变化引起缺货损失，设保险储备量(B)为100件，再订货点R由此为R=交货时间*平均日需求+保险储备 =Ld+B=10*10+100=200件 建立保险储备，可以避免缺货或供应中断造成的损失，但会引起平均存货量的增加，从而增加储备成本。因此对保险储备量的确定，要进行权衡，使缺货成本与储备成本之和最小。 设与此有关的总成本为TC(S、B)，缺货成本为CS,保险储备成本为CB,则： TC(S、B)= CS+CB设单位缺货成本为Ku,一次订货缺货量为S,年订货次数为N，保险储备量为B，单位存货

91、成本为Kc,则： 例6：假定某存货的年需要量D=3600件，单位储存变动成本Kc=2元，单位缺货成本缺货成本Ku=4元，交货时间交货时间L=10天；已经计算出经济订货量Q=300件，每年订货次数N=12次。交货期内的存货需要量存货需要量及其概率分布见下表：需要量（10*d）708090100110120130概率（P）0.010.040.200.500.200.040.01（1）不设置保险储备量即B=0，且以100件为再订货点。缺货的期望值S0=(110-100)*0.2+(120-100)* 0.04+(130-100)*0.01=3.1件 （2）保险储备量为10件即B=10，以110件为再

92、订货点S10=(120-100)*0.04+(130-100)*0.01=0.6件 R=Ld+B（3）保险储备量为20件即B=20，以120件为再订货点S20= (130-100)*0.01=0.1件 （4）保险储备量为30件即B=30，以130件为再订货点S30= 0件 本章结束第七章第七章 筹筹资资管理管理筹资管理主要讲述三方面的内容： 1.需要筹集多少资金（第7章） 2.资金从哪里来，怎么来（第7章） 3.各种来源资金的比例及使用成本如何（第8章）I 长期筹期筹资管理：管理：企企业筹筹资概述概述资金需要量的金需要量的预测股股权性性资金的筹集金的筹集债权性性资金的筹集金的筹集混合性混合性资

93、金的筹集金的筹集II 短期筹短期筹资管理管理短期筹资与营运资金政策短期筹资与营运资金政策第第1节节 企业筹资概述企业筹资概述企业筹资的基本概念企业筹资的基本概念企业筹资的动机企业筹资的动机企业筹资管理的要求企业筹资管理的要求一、企业筹资的基本概念企业筹资指企业根据其企业筹资指企业根据其生产经营生产经营、对外投资对外投资和和调整资本结构调整资本结构等需要，经济有效地筹措和集中等需要，经济有效地筹措和集中资金的活动。资金的活动。企业筹资需要针对不同的筹资来源、运用适当企业筹资需要针对不同的筹资来源、运用适当的筹资方式。的筹资方式。筹资来源筹资来源指企业筹集资金的源泉。筹资来源指企业筹集资金的源泉。

94、 资金从何而来？资金从何而来？政府资金政府资金银行资金银行资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金 其他法人资金其他法人资金个人资金个人资金企业内部资金企业内部资金国外和港澳台资金国外和港澳台资金筹资方式筹资方式指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。筹资方式指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。 资金如何得来？资金如何得来？吸收投入资本吸收投入资本发行股票发行股票长期借款长期借款发行债券发行债券融资租赁融资租赁留存收益留存收益筹资来源与筹资方式的配合通过筹资来源与方式的恰当配合，尽量降低成本，减少风险。通过筹资来源与方式的恰当配合，尽量降低成本，减少风险。 筹筹资方式方式筹筹资来源来源吸收投入

95、吸收投入资本本发行股票行股票长期借款期借款发行行债券券融融资租租赁留存收益留存收益政府政府资金金银行行资金金非非银行金融机构行金融机构资金金其他法人其他法人资金金个人个人资金金企企业内部内部资金金国外和港澳台国外和港澳台资金金二、企业筹资的动机含义含义特征特征扩张筹资动机扩张筹资动机企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的筹资动机资产和权益规模增加偿债筹资动机偿债筹资动机企业为了偿还债务而产生的筹资动机，分为调整性偿债筹资和恶化性偿债筹资资产和权益规模不变，权益构成发生改变混合筹资动机混合筹资动机企业既为扩张规模又为偿还债务而产生的筹资动机既扩大资产和权益规模，又改变权益结构三、企业筹资管

96、理的要求认真分析筹资环境，提高环境适应能力认真分析筹资环境，提高环境适应能力周密研究资金需求，努力提高筹资效果周密研究资金需求，努力提高筹资效果认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本适时取得资金，保证用资需要适时取得资金，保证用资需要合理安排资本结构，保持收益与风险平衡合理安排资本结构，保持收益与风险平衡企业筹资概述资金需要量的预测股权性资金的筹集债权性资金的筹集混合性资金的筹集第第2节节 资金需要量的预测资金需要量的预测财务预测（需要多少资金？）财务预测（需要多少资金？）一、财务预测一、财务预测目的 财务预测：估计企业未来的融资需求 财务预测：有助于

97、改善投资决策。 预测的真正目的：有助于应变 2024/7/27239预测的步骤预测的步骤 （一）销售预测（一）销售预测:财务预测的基础财务预测的基础 （二）估计需要的资产（二）估计需要的资产: 资产和部分经营负债是销售收入的函数。 应预测所需资产、负债的自发增长 （三）估计费用和保留盈余（三）估计费用和保留盈余 各项费用也是销售的函数 可根据销售收入估计费用和损失费用和损失，由此确定净收益净收益 净收益净收益和股利支付率股利支付率 保留盈余提供的资金保留盈余提供的资金（四）估计所需融资（四）估计所需融资外部融资总量外部融资总量=预计资产总量预计资产总量-已有资金来源已有资金来源-负债自发增长负

98、债自发增长-内部内部提供资金。提供资金。 决定2024/7/27240二二、营业百分比法、营业百分比法 （外部筹资数量预测方法）（一）预测（一）预测的步骤的步骤一个简单的财务计划模型某公司某公司财务报表财务报表利润表资产负债表销售额 1000成本 800 净利润 200资产 500 负债 250 权益 250 资产合计 500 负债与权益合计 5002024/7/27241假设假设：报表所有项目都与销售额直接相关 公司目前财务结构处于最优水平 销售额上升20%。可以得到预测报表：2024/7/27242问题：问题：净利润为240元，而权益仅增加50元，190元的差额原差额原因因是什么？两个调节

99、变量两个调节变量：股利与债务支付190元股利或者没有支付190元股利，留存收益会增加240元。权益达到490元，就要偿还债务2024/7/27243说明的问题：销售增长与财务政策之间的相互关系销售增长与财务政策之间的相互关系：销售额增加时，总资产也增加。因为公司必须投资于净营运资本和固定资产以支撑更高的销售水平。随着资产的增加，资产负债表右边的负债与权益也要增加。负债和权益如何变动取决于公司的融资政策和股利政策。负债和权益如何变动取决于公司的融资政策和股利政策。本例中公司不需要外部资金，但通常情况下并非如此。如果需要外部融资，如何确定其数量？2024/7/27244营业营业百分比法的概念百分比

100、法的概念营业百分比法营业百分比法是根据营业收入与资产负债表和利润表项目之间营业收入与资产负债表和利润表项目之间的关系，预计各项目的金额，进而预测外部筹资需要量的方法。的关系，预计各项目的金额，进而预测外部筹资需要量的方法。 假设：资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系稳定的百分比关系 预计销售额预计销售额并确定相应的比例比例 资产、负债和所有者权益资产、负债和所有者权益 所需的融资数量融资数量 预计确定2024/7/27245 在实际运用营业百分比法时，一般是借助预计利润预计利润表表和预计资产负债表预计资产负债表进行的。 预计利润表：预计利润表：预测企业留存收益企业留存收益内部资金来源

101、的增加额。 预计资产负债表：预计资产负债表：预测企业资金需要总额企业资金需要总额和外部融资数额。外部融资数额。 2024/7/27246预测的步骤1.确定资产和负债项目的销售百分比各项目销售百分比各项目销售百分比=基期资产基期资产(负债负债) 基期销售额基期销售额2.预计各项经营资产和经营负债各项经营资产各项经营资产(负债负债)=预计销售收入预计销售收入各项目销售百分比各项目销售百分比资金总需求资金总需求=预计净经营资产合计基期净经营资产合计预计净经营资产合计基期净经营资产合计如何筹集资金如何筹集资金? 取决于企业的筹资政策取决于企业的筹资政策筹资的顺序筹资的顺序:(1)动用现存的金融资产动用

102、现存的金融资产(2)增加留存收益增加留存收益(3)增增加金融负债加金融负债(4)增加股本增加股本2024/7/272473.预计可动用的金融资产4.预计增加的留存收益留存收益增加留存收益增加=预计销售额预计销售额计划销售净利率计划销售净利率 (1-股利股利支付率支付率)5.计算需要的外部筹资数额需要的外部筹资数额=资金总需求-可动用的金融资产-留存收益增加额6.预计增加的借款需要的外部资金来源:增加借款、增发股本（资本结构问题）2024/7/27248例：净经营资产的预计2006年销售收入为3000万元,2007预计销售收入为4000万元项目2006年实际销售百分比2007年预测应收票据80.

103、27%11应收帐款39813.27%531经营资产合合计194464.82%2594应付票据50.17%7应付帐款1003.33%133经营负债合合计2909.68%388净经营资产总计165455.14%22062024/7/27249资金总需求=2206-1654=552万元2006年底可动用的金融资产56万元，保留20万元现金，则：可动用的金融资产=56-20=36万元尚需筹集资金=552-36=516万元假设2007年计划销售净利率4.5%,不支付股利留存收益增加=40004.5%=180万元需要的外部筹资额=516-180=336万元筹集资金总额筹集资金总额=36+180+336=5

104、52万元万元2024/7/27250（二）敏感项目和非敏感项目（二）敏感项目和非敏感项目根据与营业收入的关系，资产负债表项目和利润表项目可以分为敏感项目和非敏感项目。敏感项目和非敏感项目。敏感项目敏感项目是指在短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变的项目。非敏感项目非敏感项目是指在短期内不随营业收入的变动而变动的项目。敏感项目与非敏感项目的划分利润表项目中，敏感项目利润表项目中，敏感项目一般包括营业成本、营业营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用；所得税等于利税金及附加、销售费用和管理费用；所得税等于利润总额乘以所得税率，营业利润、利润总额和净利润总额乘以所得税率，营业利润、利润总额和

105、净利润这几个项目依据其他项目计算得来；其余为非敏润这几个项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。感项目。资产项目中，资产项目中，敏感项目一般包括货币资金、应收票据、货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货；一些合计项目依据其他应收账款、预付款项和存货；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。项目计算得来；其余为非敏感项目。负债项目中，负债项目中，敏感项目一般包括应付票据、应付账款、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费；一些合计项目预收款项、应付职工薪酬、应交税费；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。所有

106、者权益项目中，实收资本和资本公积一般是所有者权益项目中，实收资本和资本公积一般是非敏感项目，盈余公积和未分配利润合称为留存收益，其，盈余公积和未分配利润合称为留存收益，其每年增加额等于净利润乘以利润留存比例。每年增加额等于净利润乘以利润留存比例。 某些项目在短期内虽然不随营业规模的变动而成比例变动，但长期看来会出现阶梯式跳跃阶梯式跳跃。这种阶梯式跳跃的项目在跳跃点时应特别关注。如固跳跃点时应特别关注。如固定资产。定资产。敏感项目与非敏感项目的划分并不是绝对的，有并不是绝对的，有时要视企业的具体情况而定。时要视企业的具体情况而定。营业百分比法的思路（教材）营业百分比法的思路（教材）总额法：根据估

107、计的营业收入的总额法：根据估计的营业收入的总额总额来预计资来预计资产、负债和所有者权益的产、负债和所有者权益的总额总额，然后利用会计，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求恒等式确定外部筹资需求 。差额法：根据估计的营业收入的差额法：根据估计的营业收入的变动额变动额预计资预计资产、负债和所有者权益的产、负债和所有者权益的变动额变动额，然后利用会，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求。计恒等式确定外部筹资需求。1.总额法步骤一：合理确定敏感项目和非敏感项目，并利用步骤一：合理确定敏感项目和非敏感项目，并利用基期数据确定各敏感项目与营业收入的百分比。基期数据确定各敏感项目与营业收入的百分比。步骤二：根据

108、预计的营业收入总额预计各利润表项步骤二：根据预计的营业收入总额预计各利润表项目，进而估算出净利润。这个步骤可以通过编制预目，进而估算出净利润。这个步骤可以通过编制预计利润表实现。计利润表实现。步骤三：预计留存收益增加额预计净利润步骤三：预计留存收益增加额预计净利润利润利润留存比例。留存比例。步骤四：根据预计的营业收入总额预计各资产负债步骤四：根据预计的营业收入总额预计各资产负债表项目。其中，预计留存收益额等于上年留存收益表项目。其中，预计留存收益额等于上年留存收益额加上第三步中的预计留存收益增加额。这个步骤额加上第三步中的预计留存收益增加额。这个步骤可以通过编制预计资产负债表实现。可以通过编制

109、预计资产负债表实现。步骤五：根据步骤五：根据“资产负债所有者权益资产负债所有者权益”的会计的会计恒等式得到：外部筹资需求预计资产总额预计恒等式得到：外部筹资需求预计资产总额预计负债总额预计股东权益总额。这个步骤可以通过负债总额预计股东权益总额。这个步骤可以通过平衡第四步中的预计资产负债表实现。平衡第四步中的预计资产负债表实现。 2.差额法前三步与总额思路相同。前三步与总额思路相同。步骤四：根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表步骤四：根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表项目变动额，包括敏感资产和敏感负债变动额。阶梯式项目变动额，包括敏感资产和敏感负债变动额。阶梯式跳跃项目的变动额也需考虑

110、在内。跳跃项目的变动额也需考虑在内。步骤五：根据会计恒等式得到：外部筹资需求预计资步骤五：根据会计恒等式得到：外部筹资需求预计资产变动额预计负债变动额预计股东权益变动额。产变动额预计负债变动额预计股东权益变动额。差额思路的简化公式：差额思路的简化公式：星海公司星海公司2007年的实际财务数据如后面两张报表年的实际财务数据如后面两张报表所示。预计所示。预计2008年营业收入为年营业收入为5000万元。为扩大万元。为扩大生产经营规模，公司决定于生产经营规模，公司决定于2008年购建价值年购建价值300万万元的厂房和机器设备。公司的股利分派率为元的厂房和机器设备。公司的股利分派率为60%，所得税率为

111、，所得税率为40%。要求：预测星海公司要求：预测星海公司2008的外部筹资额。的外部筹资额。例例 题资产金金额负债和所有者和所有者权益益金金额货币资金金交易性金融交易性金融资产应收票据收票据应收收账款款存存货其他流其他流动资产长期股期股权投投资固定固定资产无形无形资产80 809036028010330930 140短期借款短期借款应付付账款款应付付职工薪酬工薪酬应交税交税费其他其他应付款付款其他流其他流动负债长期借款期借款股本股本资本公本公积留存收益留存收益15024082604018330700260420资产总计2300负债和所有者和所有者权益益总计2300 2007年年实际资产负债表表

112、 单位：万元位：万元项目目金金额营业收入收入减：减：营业成本成本 营业税金及附加税金及附加 销售售费用用 管理管理费用用 财务费用用加：投加：投资收益收益营业利利润加：加：营业外收入外收入利利润总额减：所得税减：所得税费用用净利利润4000 2500 200 460 720 27 180 273 52 325 130195 2007年年实际利利润表表 单位：万元位：万元 2008年年预计利利润表表 单位：万元位：万元预计留存收益增加留存收益增加额213（160）85.2（万元）（万元）项项 目目（1）2007年实际数年实际数（2）占营业收入的百分比占营业收入的百分比(%)（3）2008年预计数

113、年预计数（4）营业收入营业收入减：营业成本减：营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用加：投资收益加：投资收益营业利润营业利润加：营业外收入加：营业外收入利润总额利润总额减：所得税费用减：所得税费用净利润净利润4000 2500 200 460 720 27 180 273 52325 130 195 100.00 62.50 5.00 11.50 18.00 - - * - * / *5000 3125250575 900 27 180 303 52 355142 213 2008年年预计资产负债表表 单位：万元位：万元项项 目目（1）20

114、07年年实际数（实际数（2）占营业收入的占营业收入的百分比百分比(%)（3）2008年年预计数（预计数（4）资产：资产：货币资金货币资金交易性金融资产交易性金融资产应收票据应收票据应收账款应收账款存货存货其他流动资产其他流动资产长期股权投资长期股权投资固定资产固定资产无形资产无形资产资产总计资产总计 80 80 90360280 1033093014023002.00 - 2.25 9.00 7.00 - - / -*100.0 80.0112.5450.0350.0 10.0 330.01230.0 140.02802.5负债和所有者权益：负债和所有者权益：短期借款短期借款应付账款应付账款应

115、付职工薪酬应付职工薪酬应交税费应交税费其他应付款其他应付款其他流动负债其他流动负债长期借款长期借款股本股本资本公积资本公积留存收益留存收益追加外部筹资额追加外部筹资额负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计150240 82 60 40 18330700260 420 2300- 6.00 2.05 1.50 - - - - - / *150.0300.0102.5 75.0 40.0 18.0330.0700.0260.0505.2 321.82802.5(50004000)(20.25%9.55%)85.2300100010.7%85.2300321.8（万元）（三）营业百分比法的优缺点（

116、三）营业百分比法的优缺点优点优点考虑了各个项目与营业规模的关系。考虑了各个项目与营业规模的关系。考虑了资金来源与应用的平衡关系。考虑了资金来源与应用的平衡关系。能为财务管理提供预计的会计报表。能为财务管理提供预计的会计报表。 缺点缺点敏感项目与非敏感项目的划分具有一定的主观性。敏感项目与非敏感项目的划分具有一定的主观性。敏敏感感项项目目占占营营业业收收入入的的百百分分比比直直接接由由上上一一个个期期间间的的数数据得出，具有一定的偶然性。据得出，具有一定的偶然性。当当相相关关情情况况发发生生改改变变时时，如如果果仍仍然然用用原原来来的的比比例例预预测测今今后后的的项项目目金金额额，可可能能会会有

117、有较较大大的的出出入入，进进而而影影响响资资金需要量预测的准确性。金需要量预测的准确性。 三、趋势预测法趋势预测法的概念趋势预测法的概念趋势预测法的步骤趋势预测法的步骤趋势预测法的优缺点趋势预测法的优缺点（一）趋势预测法的概念趋势预测法是根据资金需要量与相关因素在过趋势预测法是根据资金需要量与相关因素在过去的发展趋势，预测未来资金需要量的一种方去的发展趋势，预测未来资金需要量的一种方法。这种方法通常建立资金需要量和相关因素法。这种方法通常建立资金需要量和相关因素之间的数学模型，根据回归分析的原理预测未之间的数学模型，根据回归分析的原理预测未来的资金需要量，因此又叫来的资金需要量，因此又叫回归分

118、析法回归分析法。（二）趋势预测法的步骤步骤一：建立反映资金需要量与相关因素之间步骤一：建立反映资金需要量与相关因素之间关系的数学模型。所选择的相关因素通常是营关系的数学模型。所选择的相关因素通常是营业业务量，如产品的产销量。业业务量，如产品的产销量。步骤二：利用历史数据进行回归分析，确定数步骤二：利用历史数据进行回归分析，确定数学模型中的参数。学模型中的参数。步骤三：根据相关因素如产销量的预测值，来步骤三：根据相关因素如产销量的预测值，来预测未来的资金需要量。预测未来的资金需要量。（二）趋势预测法的步骤y=a+bx（三）趋势预测法的优缺点优点优点简便易行。简便易行。利利用用多多个个期期间间的的

119、数数据据寻寻找找出出平平均均的的趋趋势势，可可以以有有效效地降低个别特殊期间对预测的影响。地降低个别特殊期间对预测的影响。缺点缺点资资金金需需要要量量与与营营业业业业务务量量之之间间未未必必符符合合线线性性关关系系的的假定。假定。完完全全由由历历史史去去预预测测未未来来，没没有有充充分分考考虑虑价价格格等等因因素素的变动。的变动。 企业筹资概述资金需要量的预测股权性资金的筹集债权性资金的筹集混合性资金的筹集第3节 股权性资金股权性资金与债权性资金的区别股权性资金与债权性资金的区别吸收投入资本吸收投入资本发行普通股发行普通股一、股权性资金与债权性资金的区别债权性资金需要按期偿还；股权性资金无须偿

120、债权性资金需要按期偿还；股权性资金无须偿还，属于企业的还，属于企业的“永久性资金永久性资金”。债权性资金须按期支付利息，并且利息通常是债权性资金须按期支付利息，并且利息通常是固定的，但债权人不参加税后利润的分配、不固定的，但债权人不参加税后利润的分配、不参与企业决策；股权性资金无须支付固定报酬，参与企业决策；股权性资金无须支付固定报酬，所有者通过参加税后利润的分配以及参与企业所有者通过参加税后利润的分配以及参与企业决策来实现权益。决策来实现权益。企业清算时，债权性资金比股权性资金具有优企业清算时，债权性资金比股权性资金具有优先清偿权。先清偿权。二、吸收投入资本吸收投入资本的种类吸收投入资本的种

121、类吸收投入资本的程序吸收投入资本的程序吸收投入资本筹资的优缺点吸收投入资本筹资的优缺点（一）吸收投入资本的种类按筹资来源划分按筹资来源划分吸收国家直接投资吸收国家直接投资吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资按投资者的出资形式划分按投资者的出资形式划分吸收现金投资吸收现金投资吸收非现金投资吸收非现金投资（二）吸收投入资本的程序确定所需投入资本的数量确定所需投入资本的数量选择吸收投入资本的来源选择吸收投入

122、资本的来源签署合同、协议或决定等文件签署合同、协议或决定等文件取得资金取得资金（三）吸收投入资本的优缺点优点优点提高企业的资信和借款能力；提高企业的资信和借款能力；财务风险较低财务风险较低；能尽快地形成生产经营能力。能尽快地形成生产经营能力。缺点缺点资金成本较高；资金成本较高；产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。 三、发行普通股股票的种类股票的种类发行股票的基本要求发行股票的基本要求发行股票的程序发行股票的程序股票的发行方式、销售方式和发行价格股票的发行方式、销售方式和发行价格普通股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点（一）股票的种类按资金来源划分，可分为国家

123、股、法人股、个人按资金来源划分，可分为国家股、法人股、个人股和外资股股和外资股按票面有无记名划分，可分为记名股票和无记名按票面有无记名划分，可分为记名股票和无记名股票股票按币种和上市地区划分，可分为按币种和上市地区划分，可分为A股、股、B股、股、H股、股、N股、股、S股等股等按是否上市划分，可分为上市股票和非上市股票按是否上市划分，可分为上市股票和非上市股票（二）发行股票发行的基本要求股票发行必须公开、公平、公正，每股面额相股票发行必须公开、公平、公正，每股面额相等，同股同权，同股同利。等，同股同权，同股同利。同次发行的股票，每股认购条件和价格相同。同次发行的股票，每股认购条件和价格相同。股票

124、发行价格可以按票面金额，也可以超过票股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，面金额，但不得低于票面金额但不得低于票面金额。（三）发行股票的程序公司董事会依法作出决议公司董事会依法作出决议公司股东大会批准公司股东大会批准保荐人保荐，并向中国证监会申报保荐人保荐，并向中国证监会申报证监会发行审核委员会审核证监会发行审核委员会审核核准后核准后6个月内发行股票个月内发行股票如未获核准，如未获核准，6个月后可再次提出申请个月后可再次提出申请（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格股票的发行方式股票的发行方式公募发行：公司公开向社会发行股票。公募发行：公司公开向社会发行股票。私募发行：公司不公开向

125、社会发行股票，只向少私募发行：公司不公开向社会发行股票，只向少数特定的对象直接发行。数特定的对象直接发行。（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格股票的销售方式股票的销售方式自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券经营承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券经营机构代理。承销又分为包销和代销两种具体方式。机构代理。承销又分为包销和代销两种具体方式。包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。代销：未售出的股份归还给发行公司。代销：未售出的股份归还给发行公司。（四）股票的发

126、行方式、销售方式和发行价格股票的发行价格股票的发行价格等价：以股票票面金额为发行价格。等价：以股票票面金额为发行价格。时价：以公司原发行股票的现行市场价格为基准时价：以公司原发行股票的现行市场价格为基准来确定增发新股的价格。来确定增发新股的价格。中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格。行价格。（五）普通股筹资的优缺点优点优点能够提高企业的资信和借款能力能够提高企业的资信和借款能力普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务风险较低风险较低缺点缺点资金成本较高资金成本较高 可能会分散公司的控制权可能会

127、分散公司的控制权 可能导致股票价格下跌可能导致股票价格下跌企业筹资概述资金需要量的预测股权性资金的筹集债权性资金的筹集混合性资金的筹集第4节 债权性资金的筹集长期借款长期借款发行债券发行债券融资租赁融资租赁一、长期借款长期借款的种类长期借款的种类银行借款的信用条件银行借款的信用条件长期借款的程序长期借款的程序长期借款筹资的优缺点长期借款筹资的优缺点 （一）长期借款的种类按提供贷款的机构划分按提供贷款的机构划分政策性银行贷款政策性银行贷款商业银行贷款商业银行贷款非银行金融机构贷款非银行金融机构贷款按担保条件划分按担保条件划分信用贷款信用贷款担保贷款担保贷款抵押贷款抵押贷款按贷款用途划分按贷款用途

128、划分基本建设贷款基本建设贷款更新改造贷款更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款科研开发和新产品试制贷款（二）长期借款的信用条件授信额度：借款企业与贷款机构之间正式或非授信额度：借款企业与贷款机构之间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。其中，正式协议规定的企业借款的最高限额。其中，有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫做周转授信协议。做周转授信协议。补偿性余额：贷款机构要求借款企业将借款的补偿性余额：贷款机构要求借款企业将借款的10%20%的平均余额留存在贷款机构。补偿性的平均余额留存在贷款机构。补偿性余额会使贷款的实际利率高于名义利率。余额会使贷款

129、的实际利率高于名义利率。（三）长期借款的程序选择贷款机构选择贷款机构提出借款申请提出借款申请签订借款合同签订借款合同 企业取得借款企业取得借款 （四）长期借款筹资的优缺点优点优点资金成本较低资金成本较低 有利于保持股东控制权有利于保持股东控制权筹资速度较快筹资速度较快 灵活性较大灵活性较大缺点缺点财务风险较高财务风险较高 限制较多限制较多 筹资数量有限筹资数量有限 二、发行债券债券的种类债券的种类发行债券的程序发行债券的程序 债券的发行方式、销售方式和发行价格债券的发行方式、销售方式和发行价格债券的信用等级债券的信用等级 债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点 （一）债券的种类按债券上有无记名划分，

130、可分为记名债券和按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债券无记名债券 按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券债券按利率是否固定划分，可分为固定利率债券按利率是否固定划分，可分为固定利率债券和浮动利率债券和浮动利率债券 按是否上市划分，可分为上市债券和非上市按是否上市划分，可分为上市债券和非上市债券债券 （二）发行债券的程序作出发行债券的决议或决定作出发行债券的决议或决定 提出发行债券的申请提出发行债券的申请 公告债券募集办法公告债券募集办法 发售债券，募集款项，登记债券存根簿发售债券，募集款项，登记债券存根簿 （三）债券的发行方式、销售方式和发行

131、价格债券的发行方式分为公募发行和私募发行债券的发行方式分为公募发行和私募发行债券的销售方式分为自销和承销，承销又具体债券的销售方式分为自销和承销，承销又具体分为包销和代销分为包销和代销债券的发行价格债券的发行价格（四）债券的信用等级债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。高低。债券的信用评级制度在很多国家广泛采用。我债券的信用评级制度在很多国家广泛采用。我国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请信用评级。构申请信用评级。（五

132、）债券筹资的优缺点优点优点 资金成本较低资金成本较低 有利于保持股东控制权有利于保持股东控制权 筹资范围广筹资范围广缺点缺点 财务风险较高财务风险较高 限制严格限制严格三、融资租赁租赁的类型租赁的类型 融资租赁的形式融资租赁的形式融资租赁的程序融资租赁的程序决定融资租赁租金的因素决定融资租赁租金的因素融资租赁筹资的优缺点融资租赁筹资的优缺点 （一）租赁的类型（一）租赁的类型 （1）经营租赁主要特征有：租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受租赁的期限较短出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护租赁期满，租赁资产归还出租人租赁合同灵活，在合理的范围内可较方便

133、的解除租赁契约 （2）融资租赁）融资租赁 主要特征有：租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受租赁的期限较长，一般会超过租赁资产寿命的一半租金与租赁资产的价值接近承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护承租人可以在租赁期满后廉价购买租赁资产租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销一般是先由承租人向出租人提出租赁申请，出租人按照承租人的要求引入资产，再交付承租人使用。 直接租赁直接租赁融资租赁的典型形式。融资租赁的典型形式。售后租回售后租回承租企业因出售资产而获得了一笔资金，同时又将其承租企业因出售资产而获得了一笔资金，同时又将其租回而保留了资产的使用权。租回而保

134、留了资产的使用权。杠杆租赁杠杆租赁租赁公司既是出租人又是借款人，既要收取租金又要租赁公司既是出租人又是借款人，既要收取租金又要支付利息。支付利息。（二）融资租赁的形式（二）融资租赁的形式（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序选择租赁公司选择租赁公司 提出租赁申请提出租赁申请签订租赁合同签订租赁合同签订购货协议签订购货协议办理验货、付款与保险办理验货、付款与保险支付租金支付租金合同期满处理资产合同期满处理资产（四）决定融资租赁租金的因素（四）决定融资租赁租金的因素租赁资产的购置成本租赁资产的购置成本预计租赁期满后租赁资产的残值预计租赁期满后租赁资产的残值租赁公司购置资产所提供资金应计的利息租赁

135、公司购置资产所提供资金应计的利息租赁手续费租赁手续费租赁期限租赁期限租金支付方式租金支付方式（五）融资租赁筹资的优缺点（五）融资租赁筹资的优缺点优点优点租金可在税前扣除，起到抵税作用租金可在税前扣除，起到抵税作用限制条件较少限制条件较少可迅速获得所需资产可迅速获得所需资产可以避免资产陈旧过时的风险可以避免资产陈旧过时的风险缺点缺点筹资成本较高筹资成本较高财务风险较高财务风险较高企业筹资概述资金需要量的预测股权性资金的筹集债权性资金的筹集混合性资金的筹集第5节 混合性资金的筹集发行优先股发行优先股发行可转换债券发行可转换债券发行认股权证发行认股权证一、发行优先股优先股的特点优先股的特点优先股的种

136、类优先股的种类 优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点 （一）优先股的特点优先分配固定的股利：优先股类似固定利息优先分配固定的股利：优先股类似固定利息的债券。的债券。优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普通产等进行清算时，优先股股东将优先于普通股股东分配公司的剩余财产。股股东分配公司的剩余财产。优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。股东权益问题时享有表决权。（二）优先股的种类按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先

137、股积优先股 按是否分配额外股利，分为参加优先股和不参按是否分配额外股利，分为参加优先股和不参加优先股加优先股 按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股赎回优先股 按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股不可转换优先股（三）优先股筹资的优缺点优点优点能够提高企业的资信和借款能力能够提高企业的资信和借款能力 没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固定但没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低具有一定的灵活性，因此财务风险较低 有利于保持普通股股东的控制权

138、有利于保持普通股股东的控制权 缺点缺点资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金 可能形成较重的财务负担可能形成较重的财务负担 二、发行可转换债券发行可转换债券的条件发行可转换债券的条件可转换债券的转股可转换债券的转股可转换债券筹资的优缺点可转换债券筹资的优缺点（一）发行可转换债券的条件上市公司发行可转换债券，除应当符合发行上市公司发行可转换债券，除应当符合发行债券的条件，还应当符合债券的条件，还应当符合证券法证券法规定的规定的公开发行股票的条件，并报国务院证券监督公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。管理机构核准。（二）可转换债券的转股

139、（二）可转换债券的转股转股期限：按发行企业的规定，持有人可将其转股期限：按发行企业的规定，持有人可将其转换为普通股的期限。转换为普通股的期限。一般而言，可转换债券的转股期限的长短与可转换债一般而言，可转换债券的转股期限的长短与可转换债券的期限相关。券的期限相关。上市公司发行的可转换债券，在发行结束上市公司发行的可转换债券，在发行结束6个月后，个月后，持有人可以依据约定的条件随时将其转换股份。持有人可以依据约定的条件随时将其转换股份。转股价格：将可转换债券转换为普通股时采用的转股价格：将可转换债券转换为普通股时采用的每股价格。每股价格。转股价格通常由发行企业在发行可转换债券时约定。转股价格通常由

140、发行企业在发行可转换债券时约定。上市公司发行可转换债券，以发行可转换债券前上市公司发行可转换债券，以发行可转换债券前1个月个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。转股比率：每份可转换债券可换得的普通股股数，转股比率：每份可转换债券可换得的普通股股数，等于可转换债券的面值除以转股价格。等于可转换债券的面值除以转股价格。（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点优点优点 有利于降低资金成本有利于降低资金成本 有利于调整资本结构有利于调整资本结构 缺点缺点如果发行人的本意在于变相进行普通股筹资，但普通如果发行人的本意在于变相进

141、行普通股筹资，但普通股价格并未如期上升，可转换债券持有人不愿转股，股价格并未如期上升，可转换债券持有人不愿转股，发行人将被迫承受偿债压力发行人将被迫承受偿债压力如果可转换债券转股时的股价大大高于转换价格，则如果可转换债券转股时的股价大大高于转换价格，则发行人将承担溢价损失。发行人将承担溢价损失。三、发行认股权证认股权证合约的内容认股权证合约的内容 认股权证的种类认股权证的种类认股权证筹资的优缺点认股权证筹资的优缺点（一）认股权证合约的内容基础股票：认股权证可以转换的对象。基础股票：认股权证可以转换的对象。有效期限：认股权证的权利期限。有效期限：认股权证的权利期限。转换比率：每一份认股权证可转换

142、的股票数量。转换比率：每一份认股权证可转换的股票数量。执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购买公司普通股的价格。购买公司普通股的价格。（二）认股权证的种类长期认股权证与短期认股权证长期认股权证与短期认股权证前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的。前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的。后者认股期限比较短，一般在后者认股期限比较短，一般在90天以内。天以内。单独发行的认股权证与附带发行的认股权证单独发行的认股权证与附带发行的认股权证 前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证。前者是指不依附于其他证券而独立发行的认股权证。后者是指依附于债

143、券、优先股、普通股等证券发行后者是指依附于债券、优先股、普通股等证券发行的认股权证。的认股权证。（三）认股权证筹资的优缺点优点优点 为公司筹集额外的资金为公司筹集额外的资金促进其他筹资方式的运用促进其他筹资方式的运用缺点缺点执行时间不确定执行时间不确定稀释普通股收益和控制权稀释普通股收益和控制权第第6节节 短期筹资与营运资金政策短期筹资与营运资金政策 一、短期负债筹资一、短期负债筹资（一）短期负债筹资的特点（一）短期负债筹资的特点1、筹资速度快，容易取得2、筹资富有弹性3、筹资成本较低4、筹资风险高 （二）短期负债筹资的主要形式（二）短期负债筹资的主要形式 1、商业信用商业信用是指在商品交易中

144、由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。（1）应付账款应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的账项。应付账款的成本例1：某企业按2/10、N/30的条件购入货物10万元。如果该企业在10天内付款，享受了10天的免费信用期，并获得折扣0.2万元。若在10天后付款，放弃现金折扣的成本可由下式求得： 利用现金折扣的决策如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入资金支付货款，享受现金折扣。如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应选择信用成本较低的一家。 （）应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。（）预收账款预收账款是卖方企业

145、在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。 、短期借款、短期借款短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。（）短期借款的种类（）短期借款的种类我国目前按目的和用途分：生产周转借款 临时借款 结算借款 （2）借款的信用条件）借款的信用条件 信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。借款抵押偿还条件其他承诺（3）短期借款利率及其支付方法）短期借款利率及其支付方法 借款

146、利率借款利率优惠利率。优惠利率。优惠利率是银行向财力雄厚、经营状况好的企业贷款时收取的名义利率，为贷款利率的最低限。浮动优惠利率浮动优惠利率。这是一种随其他短期利率的变动而浮动的优惠利率，即随市场条件的变化而随时调整变化的优惠利率。非优惠利率非优惠利率。是银行贷款给一般企业时收取的高于优惠利率的利率。 借款利息的支付方法借款利息的支付方法收款法。收款法。是在借款到期时向银行支付利息的方法。贴现法。贴现法。是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款额可利用的贷款额只有本金减去利息部分后的差额，因此贷款的实际利

147、率高于名义利率。实际利率高于实际利率高于名义利率吗？名义利率吗？加息法。加息法。是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，而却支付全额利际上只平均使用了贷款本金的半数，而却支付全额利息。息。这样，企业所负担的实际利率便高于名义利率的负担的实际利率便高于名义利率的大约大约1倍倍（4）企业对银行的选择）企业对银行的选择 选择银行时，应考虑下列有关因素银行对贷款风险的政策银行对企业的态度贷款的专

148、业化程度银行的稳定性 二、营运资金政策二、营运资金政策 （一）营运资金持有政策（一）营运资金持有政策营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡。1、宽松的营运资金政策。、宽松的营运资金政策。持有较高的营运资金。收益、风险较低2、紧缩的营运资金政策、紧缩的营运资金政策持有较低的营运资金。收益、风险较高3、适中的营运资金政策、适中的营运资金政策处于以上两者之间 （二）营运资金筹集政策（二）营运资金筹集政策 1、流动资产和流动负债的分析、流动资产和流动负债的分析（1）流动资产）流动资产周转时间在1年以下的资产。按用途分：临时性流动资产。临时性流动资产。即受季节性、周期性影响的流动资产永久性流

149、动资产。永久性流动资产。指即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。 （2）流动负债）流动负债债务时间为1年以下的负债。按用途分：临时性负债：临时性负债：为了满足临行性流动资金需要所发生的负债自发性负债：自发性负债：指直接产生于企业持续经营中的负债。 2、流动资产和流动负债的配合、流动资产和流动负债的配合 营运资金筹集政策：如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源。一般分为三种：（1）配合型筹资政策）配合型筹资政策临时性流动资产临时性流动资产运用临时性负债筹集资金满足其资金需要永久性流动资产和固定资产永久性流动资产和固定资产运用长期负债、自发性负债和权益

150、资本筹集资金满足其资金需要。 临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本金额临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间0（2）激进型筹资政策）激进型筹资政策临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。 临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本金额临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间0（3）稳健型筹资政策）稳健型筹资政策临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。 临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本金额临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间02024/7/27340本章结

151、束本章结束第八章第八章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 2024/7/27341第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本概述一、资本成本概述资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。决定资本成本高低的因素：（1）总体经济环境（2）证券市场条件（3）企业内部的经营和融资状况（4）融资规模 资本预算问题资本预算问题(项目投资决策项目投资决策):确定相关的现金流量,将其贴现,计算NPV 或 如果NPV0，接受项目；如果NPV0，放弃项目贴现率如何确定？根据对风险和报酬的讨论：正确的贴现率取决于项目的风险只有项目的报酬率项目的报酬率超过金融市场为具有相同

152、风险的具有相同风险的投资所提供的报酬率投资所提供的报酬率时，该项目才会有正的NPV 这个最低的必要报酬率称为该项目的资本成资本成本本(cost of capital) 为了做出正确的决策，必须考察资本市场所提供为了做出正确的决策，必须考察资本市场所提供的报酬率，并利用这个信息估计项目的资本成本的报酬率，并利用这个信息估计项目的资本成本重要的概念：加权平均资本成本重要的概念：加权平均资本成本 (weighted average cost of capital，WACC)整个企业的必要报酬率一家公司会通过各种不同的形式来筹集资本，而且这些不同资本的成本可能各不相同权益成本：股利增长模型法、证券市场

153、线法债务成本：可以从金融市场上观察的利息率二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）债务成本（一）债务成本1、简单债务的税前成本、简单债务的税前成本 债务的成本是使下式成立的Kd（内含报酬率） 其中：P0债券发行价格或借款的金额，即债务的现值Pi本金的偿还金额和时间Ii债务的约定利息N债务的期限，通常以年表示。 例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11%，每年付息，到期一次还本。则债务的税前成本为： 2、含有手续费的税前债务成本、含有手续费的税前债务成本取得债务时存在手续费，则债权

154、人的收益率不等于债务人的成本。债务的成本是使下式成立的Kd 例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为： 发行费用占债务发行价格的百分比3、含有手续费的税后债务成本、含有手续费的税后债务成本 债务人的利息可以减少其所得税例3：续前例：假设所得税率t=30%： 4、折价与溢价发行的债务成本、折价与溢价发行的债务成本 例4：续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元： 例5：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元 （二）留存收益成本（二）留存收益成本 计算留存收益成本的方法很多，主要有三种：1、股利增长模型法、股利增长模型法股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提

155、高的思路计算留存收益成本。计算公式为： 其中：Ks留存收益成本 D1预期年股利额P0普通股市价 G普通股利年增长率 回想：股票价格的固定成长模型该模型需要何种假设？例6：某公司普通股目前市价为56元，估计股利年增长率为12%，本年发放股利2元，则： 2、资本资产定价模型法、资本资产定价模型法 其中：RF无风险报酬率股票的贝他系数Rm平均风险股票必要报酬率 例7：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股值为1.2。则留存收益成本为： 3、风险溢价法、风险溢价法 计算公式为： 其中：Kdt税后债务成本RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价风险溢价是凭借经

156、验估计的，大约在3%-5%左右，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；通常情况下，采用4%的平均风险溢价。 依据：“风险越大，要求的报酬率越高”则留存收益成本为： 例如对于债券成本为9%的企业来讲，其成本为： Ks=9%+4%=13% （三）普通股成本（三）普通股成本 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，因此它们的资本成本同称为“权益成本”；留存收益成本又称作内部权益成本内部权益成本，新发普通股成本可称作外部权益成外部权益成本。本。普通股成本可通过股利增长模式思路计算： 其中：Knc普通股成本 如果将筹资费用考虑在

157、内，新发普通股成本公式则为： 其中：F普通股筹资费用率 例8：某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率5%，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2%，该公司的普通股成本为： 三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本 计算公式为： 其中：Kw加权平均资本成本Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本占全部资本的比重 例9：某企业账面反映的资本共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企业的加权平均资本成本为： 例10：某公司资金总额为1000万元，其构成如下：1、发行债券2

158、00万元，五年期，每年末发一次利息，五年后还本，票面利率为10%，溢价发行，总价为210万元，手续费为2%，企业所得税率为30%2、留存收益190万元，无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为14%，企业普通股值为1.33、普通股600万元，每股发行价20元，筹资费用率3%，预计下年股利1.5元，以后每年的股利增长率为10%要求计算该公司：要求计算该公司：1、债券成本2、采用资本定价模型法计算留存收益成本3、普通股成本4、企业资金总成本第二节第二节 杠杆与风险杠杆与风险 一、经营风险和财务风险一、经营风险和财务风险（一）经营风险（一）经营风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风

159、险。 是企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素主要有： 1、产品需求 2、产品售价 3、产品成本 4、调整价格能力 5、固定成本的比重（最主要的因素） （二）财务风险（二）财务风险财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 二、经营杠杆系数二、经营杠杆系数 固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要影响。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营风险的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售量变动率之间的比率。计算公式为：其中：DOL经营杠杆系数 EBIT息税前盈余变动额 EB

160、IT变动前息税前盈余Q销售变动量 Q变动前销售量 为了便于计算，可将以上公式进行变换EBIT=Q(P-V)-FEBIT=Q(P-V)则 其中：DOLq销售量为Q时的经营杠杆系数P产品单位销售价格V产品单位变动成本F总固定成本 再将上式展开 其中：DOLs销售额为s时的经营杠杆系数S销售额VC变动成本总额 例1：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为： 计算结果说明：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大

161、，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，风险越大。降低经营风险的方法：（1）增加销售额（2）降低产品单位变动成本（3）降低固定成本比重 三、财务杠杆系数三、财务杠杆系数 普通股每股收益的变动率与息税前利润的变动率之比率称为财务杠杆系数。计算公式为： DFL财务杠杆系数EPS普通股每股收益变动额EPS变动前的普通股每股收益 由于： I债务利息T所得税税率N流通在外普通股股数则： 四、总杠杆系数四、总杠杆系数 经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。用DTL表示。计算公式为： 总杠杆系数的意义：总杠杆系数的意义：（1）能够估计出销售变动对每股收益造成的影响（2）能够体现经营杠杆和财务杠杆之

162、间的关系 为了达到一定总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。高经营风险可以被低财务风险所抵销，高财务风险也可以被低经营风险所抵销，使企业达到一个较合适的总风险水平。实际工作中，财务杠杆往往可以选择，而经营杠杆却不同。企业的经营杠杆往往取决于其所在的行业及规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆却始终是一个可以选择的项目。企业往往是在确定的经营杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平，而不是在确定的财务杠杆下，通过调节经营杠杆来调节企业的总风险。 第三节第三节 资本结构资本结构 一、资本结构原理一、资本结构原理资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常情况下，企业的

163、资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。对资本结构的认识主要有：（一）净收益理论（一）净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 负债比率100%0资本成本KsKbKw负债比率100%0公司总价值VKs权益资本成本Kb债务资本成本Kw加权平均资本成本V企业总价值（二）营业收益理论（二）营业收益理论 营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，由于加大了风险，会使权益成本上升，于是加权平均资本成本

164、将会维持不变。因此，资本结构与公司价值无关；决定公司价值的是其营业收益。 负债比率0资本成本KsKbKw负债比率0公司总价值V（三）传统理论（三）传统理论 传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。它认为企业利用财务杠杆尽管会导致权益成企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成率低的债务所获得的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业总价值上升本下降，企业总价值上升。但是，超过一定程度利用财务杠杆，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成

165、本便会上升。之后，债务成本也会上升，加权平均资本成本上升更快 负债比率0资本成本KsKbKw最佳资本结构（四）（四）MM资本结构理论资本结构理论 1、MM资本结构理论的基本观点资本结构理论的基本观点MM资本结构理论是两位美国学者莫迪格利尼和米勒提出的学说。1958年，这两位教授合作发表了资本成本、公司价值与投资理论一文，深入探讨了公司资本结构与公公司资本结构与公司价值的关系司价值的关系，创立了MM资本结构理论，并开创了现代资本结构理论的研究。MM资本结构理论的基本理论可以简要的归纳为：在在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值

166、取决于其实际资产，而不是其各类债关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。权和股权的市场价值。 MM资本结构理论的假设有：资本结构理论的假设有： （1）公司在无税收的环境中经营（2）公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级（3）投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同（4）投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同（5）公司为零增长公司，即年平均盈利额不变（6）个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率（7）公司无破产成本（8）公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债权的市场价值（9）存在高度完善和均衡的资本市场。这意味

167、着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。 MM资本结构理论在上述假设前提之下得出两个重要命题：命题命题1：无论公司有无债权资本，其价值都等于公司所有资产：无论公司有无债权资本，其价值都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。基本含义：（1）公司的价值不会受资本结构的影响（2）有债务公司的综合资本成本率等同于与它风险等级相同但无债务公司的股权资本成本率（3）公司的股权资本成本率或综合资本成本率视公司的营业风险而定命题命题2：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的：利

168、用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。增加而提高。 2、MM资本结构理论的修正观点资本结构理论的修正观点 两位学者在1963年合作发表了另一篇论文公司所得税与资本成本：一项修正。取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。构与公司价值相关的结论。修正的MM资本结构理论同样提出两个命题：命题命题1：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税收利益。

169、司的价值加上债务的税收利益。 命题命题2：权衡理论：权衡理论 负债比率0企业价值D1VuVLVLD2TBFA二、资本结构的管理二、资本结构的管理 （一）融资的每股收益分析（一）融资的每股收益分析判断资本结构合理与否的一种方法是分析每股收益的分析每股收益的变化变化。这种方法假定能提高每股收益的资本结构是合理的；反之则不够合理。每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的无差别点每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影每股收益不受融资方式影响的销售水平。响的销售水平。计算公式为： 以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，在每股收益无差别点上EPS1= EPS2

170、 例1：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。则列式为： S=750万元此时的每股收益为4.02元 销售额04.02每股收益每股收益无差别点权益筹资优势负债筹资优势负债筹资权益筹资750以上的计算是在不考虑本金归还的前提下进行的，实际上很多债务合同要求企业设置偿债基金，在设置偿债基

171、金的前提下，计算公式可改为： （二）最佳资本结构（二）最佳资本结构 公司的市场总价值V等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V=S+B假设债券的市场价值等于它的面值。假设净投资为零，净利润全部作为股利发放，股票的市场价值则可通过下式计算： Ks权益资本成本 而公司的资本成本应用加权平均资本成本表示 例2：某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见下表：债券的市场价值B（百万元）税前债务资本成本Kb股票值无风

172、险报酬率RF平均风险股票必要报酬率Rm权益资本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%14%16.2%1016%2.1010%14%18.4%根据上表资料，运用公式计算，得出下表 债券的市场价值B（百万元）股票的市场价值S(百万元)公司的市场价值V（百万元）税前债务资本成本Kb权益资本成本Ks加权平均资本成本KW020.2720.2714.8%14.80%219.2021.2010%15%14.15%418.1622.1610%15.2%13.54%616.462

173、2.4612%15.6%13.36%814.3722.3714%16.2%13.41%1011.0921.0916%18.4%14.23%练习：练习：某公司目前销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用（含利息费用）2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税税率为40%计算目前的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆 本章结束第九章第九章 股利分配股利分配 2024/7/27395一、一、利润分配的项目利利润，是是指指企企业在在一一定定会会计期期间的的经营成成果果，包包括括利利润总额、营业利利润和

174、和净利利润。1.利利润总额，是指，是指营业利利润加上投加上投资收益、收益、补贴收入、收入、营业外收入，减去外收入，减去营业外支出后的金外支出后的金额。2.营业利利润，是指主，是指主营业务收入减去主收入减去主营业务成本和主成本和主营业务税金及附加，加上其他税金及附加，加上其他业务利利润，减去，减去营业费用、管用、管理理费用和用和财务费用后的金用后的金额。3.投投资收益，是指企收益，是指企业对外投外投资所取得的收益，减去所取得的收益，减去发生生的投的投资损失和失和计提的投提的投资减减值准准备后的后的净额。 第一节 利润分配的内容4.补贴收入，是指企收入，是指企业按按规定定实际收到退收到退还的增的增

175、值税及国家税及国家给予的其他形式的予的其他形式的补贴。5.营业外收入和外收入和营业外支出，是指企外支出，是指企业发生的与其生生的与其生产经营活活动无直接关系的各无直接关系的各项收入和各收入和各项支出。支出。 6.净利利润，是指利，是指利润总额减去所得税后的金减去所得税后的金额。二、利润分配二、利润分配 企企业实现的的利利润总额，应首首先先交交纳企企业所所得得税税，得得到到税后税后净利利润。 企企业当当期期实现的的净利利润，加加上上年年初初未未分分配配利利润(或或减减去去年初末弥年初末弥补亏损)的余的余额，为可供分配的利可供分配的利润。可供分配的利可供分配的利润，按下列，按下列顺序分配：序分配：

176、 （1）提取法定盈余公）提取法定盈余公积； （2）提取法定公益金。）提取法定公益金。可可供供分分配配的的利利润减减去去提提取取的的法法定定盈盈余余公公积、法法定定公公益益金金等等后后，为可可供供投投资者者分分配配的的利利润。可可供供投投资者者分分配配的的利利润，按按下下列列顺序分配：序分配： （1）支付）支付优先股股利先股股利 （2）提取任意盈余公）提取任意盈余公积 （3）支付普通股股利）支付普通股股利 未分配的利未分配的利润可留待以后年度可留待以后年度进行分配。行分配。第二节第二节 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式一、股利支付的程序一、股利支付的程序主要经历： 股利宣告日 股权登记日

177、 股利支付日 二、股利支付的方式二、股利支付的方式 1、现金股利2、财产股利3、负债股利4、股票股利 第三节第三节 股利分配政策和内部筹资股利分配政策和内部筹资一、股利理论一、股利理论在股利分配对公司价值的影响方面，存在不同观点，包括：（一）股利无关论（一）股利无关论假设条件：（）不存在个人或公司所得税（）不存在股票的发行和交易费用（）公司的投资决策与股利决策彼此独立（）公司的投资者和管理当局可相同的获得关于未来投资机会的信息。 股利无关论认为：、投资者并不关心公司股利的分配、股利的支付比率不影响公司的价值 （二）股利相关论（二）股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。影

178、响股利分配的因素有：影响股利分配的因素有：、法律限制、法律限制（）资本保全。公司不能用资本发放股利（）企业积累。必须按净利润一定比例提取法定公积金（）净利润。净利润为正数才可发放股利。（）超额累积利润。 2、经济限制、经济限制股东从自身的经济利益出发，对公司的股利分配会产生影响：（1）稳定的收入和避税（2）控制权的稀释。 3、财务限制、财务限制（1）盈余的稳定性（2）资产的流动性（3）举债能力（4）投资机会（5）资本成本（6）债务需要 4、其他限制、其他限制（1）债务合同约束（2）通货膨胀 取决于公司的现金流量状况二、股利分配政策与内部筹资二、股利分配政策与内部筹资 （一）剩余股利政策（一）剩

179、余股利政策在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：（1）设定目标资本结构（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额（3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 例1：某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，今

180、年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？ 利润留存=800*60%=480万元股利分配=600-480=120万元 要注意的几点问题：要注意的几点问题：（1）财务限制财务限制主要指资本结构限制。（2）经济限制指资金来源的限制，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后是增发股份。（3）法律限制10%的法定公积金。 采用本政策的理由：采用本政策的理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 （二）固定或持续增长的股利政策（二）固定或持续增长的股利政策 将每年发放的股利固定在某一固定的

181、水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。采用本政策的理由：采用本政策的理由：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于稳定股票价格（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出（3）由于股票市场受多种因素的影响，稳定的股利政策即使偏离目标资本结构，可能也要比降低股利更为有利 （三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策 确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由：采用本政策的理由：这样能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。 （四）低正常股利加额外股利政策

182、（四）低正常股利加额外股利政策 每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利，但额外股利并不固定。采用本政策的理由：采用本政策的理由：（1）这种股利政策使公司具有较大的灵活性。（2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入。 第四节第四节 股票股利和股票分割股票股利和股票分割 一、股票股利一、股票股利股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。例1：某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下： 普通股（面额1元，已发行200，000股）200，000资本公积400，000未分配利润2，000，000股东权益合计2

183、，600，000假定公司宣布发放10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，现有股东每持10股可得1股新发放股票。若股票市价20元，随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：20*200000*10%=400000由于股票面额（1元）不变，发放20000股，普通股只应增加“普通股”项目20000元，其余的380000元应作为股票溢价转至“资本公积”项目，而公司权益总额保持不变。 普通股（面额1元，已发行200，000股）200，000资本公积400，000未分配利润2，000，000股东权益合计2，600，000普通股（面额1元，已发行200，000股）220，000资本公

184、积780，000未分配利润1，600，000股东权益合计2，600，000发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。例2：假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响见下表。 项目发放前发放后每股收益440000/200000=2.2440000/220000=2每股市价2020/（1+10%）=18.18持股比例20000/200000=10%22000/220000=10%所持股总价值20*20000=40000018.18

185、*22000=400000发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出： 其中：E0发放股票股利前的每股收益Ds股票股利发放率 其中：M股利分配权转移日的每股市价Ds股票股利发放率 股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义 （1）有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后，大体不会引起股价的立即变化。（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，这种心理往往会稳定股价，甚至会略有上升。（3）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售。 股票股利对公司的意义股票股

186、利对公司的意义（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金，便于进行投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者信心，一定程度上稳定股票价格。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担 二、股票分割二、股票分割 将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割不属于股票股利分配，但却能产生相似的效果。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。 例3：某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见下表：普通股（面额2元，已发行200，000股）400，000资本公积800，000未分配利润4，000，000股东权益合计5，200，000普通股（面额1元，已发行400，000股）400，000资本公积800，000未分配利润4，000，000股东权益合计5，200，000