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1、财务管理zhe第5章收益分配第五章第五章 收益分配收益分配第一节第一节 收益分配概述收益分配概述第二节第二节 股利政策与企业价值股利政策与企业价值第三节第三节 股利分配政策股利分配政策第四节第四节 股票股利、股票分割与股票回购股票股利、股票分割与股票回购 第五章 收益分配四、股利支付程序四、股利支付程序股股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日案例案例宝山钢铁宝山钢铁20052005年度股利分配方案年度股利分配方案 1010派派3.23.2（含税）（含税）( (税后派税后派)2.88)2.88预案公布日预案公布日: 2006-03-28: 2006-0
2、3-28股东大会审议日股东大会审议日: 2006-05-17: 2006-05-17股权登记日：股权登记日：2006-05-242006-05-24除权除息日除权除息日:2006-05-25:2006-05-25派息日派息日: 2006-05-31: 2006-05-31第五章 收益分配五、股利支付方式五、股利支付方式现金股利现金股利股票股利股票股利财产股利财产股利负债股利负债股利 财财产产股股利利、负负债债股股利利虽虽非非法法律律所禁止，但实务中很少使用。所禁止，但实务中很少使用。第五章 收益分配例：1. 中信证券股份有限公司实施2007年度利润分配及资本公积金转增股本方案为：每10股转增1
3、0股派5.00元(含税,个人股东10派发4.5元)。2.申能股份有限公司2004年年度报告于2004年6月14日实施每10股送2股转增3股的送、转股方案 第五章 收益分配什么是送股，转股，配股？ 送股送股（俗称”红股”）是在会计年度结束后利润分配时用税后利润送股票； 转股转股是在增资扩股时用资本公积或者盈余公积转增股本； 配股配股是上市公司再融资时向原股东按照一定比例和价格发行新的股票。 第五章 收益分配送股送股用当年利润，转股用往年滚存利润。公司没有利润就不能送、转股。送转股不用缴费，个人账户股票数会增加，但会摊薄每股利润、公积金、净资产等，因此送转股后股价会相应的下调，一般情况下，账户上资
4、产变化不大。公司总利润、公积金等不变。 配股是募集资金，根据你持有的股份按一定比例配给你股份，同时按配股价缴费。配股资金的使用有一定的要求，一般是有大的投资等资金需求才通过配股。这会引起总的资产增大。过去指责圈钱就是用配股、增发，要求投资者不断的缴钱。正确区分它很关键，一般情况下，配股是公司发展的需要，是利好。 第五章 收益分配六、影响股利分配的因素六、影响股利分配的因素（一）法律因素（一）法律因素资本保全、资本积累、偿债能力、超额累计利润资本保全、资本积累、偿债能力、超额累计利润（二）公司因素（二）公司因素资产流动性、投资机会、筹资能力、盈余稳定性、资资产流动性、投资机会、筹资能力、盈余稳定
5、性、资本成本本成本 、股利政策惯性、其他、股利政策惯性、其他（三）股东因素（三）股东因素避税考虑、规避风险、稳定收入、控制权、投资机会避税考虑、规避风险、稳定收入、控制权、投资机会（四）其他因素（四）其他因素债务合同约束、通货膨胀债务合同约束、通货膨胀第五章 收益分配第二节第二节 股利政策与企业价值股利政策与企业价值一、一、股利无关论股利无关论股股利利分分配配对对公公司司的的市市场场价价值值不不会会产产生生影影响响。决决定公司市场价值高低的是公司的投资政策。定公司市场价值高低的是公司的投资政策。这这一一理理论论是是建建立立在在“完完美美且且完完全全的的资资本本市市场场”假设基础上。假设基础上。
6、（1 1）公公司司投投资资者者和和管管理理当当局局可可相相同同地地获获得得关关于于未未来来投投资资机机会会的的信信息息；（2 2）不不存存在在个个人人或或公公司司所所得得税税；（3 3）不不存存在在股股票票发发行行和和交交易易费费用用；（4 4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。）公司的投资政策与股利决策彼此独立。 关关于于MMMM理理论论：在在存存在在公公司司所所得得税税情情况况下下，股股利利政政策与企业价值相关。策与企业价值相关。 第五章 收益分配二、二、股利相关论股利相关论1.“1.“在手之鸟在手之鸟”理论理论 由由于于大大部部分分投投资资者者都都是是风风险险厌厌恶恶型型，投投资资者者更
7、更喜喜欢欢现现金金股股利利，不不大大喜喜欢欢将将利利润润留留给给公公司司。因因此此，公司分配的股利越多，市场价值就越大。公司分配的股利越多，市场价值就越大。第五章 收益分配2.2.信号传递理论信号传递理论 在在信信息息不不对对称称的的情情况况下下，可可通通过过股股利利政政策策向向市市场场传传递递有有关关公公司司未未来来盈盈利利能能力力的的信信息息。以以派派现现方方式式向向市市场场传传递递利利好好信信号号，需需要要付付出出较较高高的的成成本本（较较高高的的所所得得税税负负担担、现现金金流流量量短短缺缺、投投资资不不足足或或丧丧失失投投资资机机会会），但但仍仍然然有有许许多多公公司司选选择择派派现
8、现方方式式，原原因因是是：一一是是声声誉誉激激励励理理论论；二二是是逆逆向向选选择择理理论论；三三是是交易成本理论；四是制度约束理论。交易成本理论；四是制度约束理论。第五章 收益分配3.3.税收效应理论税收效应理论 考考虑虑纳纳税税影影响响，投投资资者者对对具具有有较较高高收收益益的的股股票票要求的税前收益要高于低股利收益的股票。要求的税前收益要高于低股利收益的股票。 公司应采取低股利政策。公司应采取低股利政策。第五章 收益分配4.4.代理理论代理理论 股股利利政政策策有有助助于于减减缓缓管管理理者者与与股股东东之之间间，以以及及债权人与股东之间的代理冲突。债权人与股东之间的代理冲突。 高高水
9、水平平的的股股利利支支付付政政策策在在降降低低企企业业的的代代理理成成本本，同时增加了企业的外部融资成本。同时增加了企业的外部融资成本。合理的股利政策应当使合理的股利政策应当使这两种成本之和最小这两种成本之和最小第五章 收益分配第三节第三节 股利分配政策股利分配政策剩余股利政策剩余股利政策固定股利或持续增长股利政策固定股利或持续增长股利政策固定股利支付比率政策固定股利支付比率政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策第五章 收益分配一、剩余股利政策一、剩余股利政策股利分配方案的确定股利分配方案的确定 公公司司有有着着良良好好投投资资机机会会时时，根根据据一一定定的的目目标标资资本本结
10、结构构，测测算算出出投投资资所所需需的的权权益益资资金金，先先从从盈盈余中留用，有剩余的，再作股利予以分配。余中留用，有剩余的，再作股利予以分配。第五章 收益分配例例题题: : 某某公公司司上上年年税税后后利利润润600600万万元元，预预计计今今年年需需要要增增加加投投资资资资本本800800万万元元，公公司司目目标标资资本本结结构构是是权权益益占占60%60%，负负债债占占40%40%。按按照照法法律律规规定定，公公司司至至少少要要提提取取10%10%的的公公积积金金。公公司司采采用用剩剩余余股股利利政政策策。问问：应应分分配的股利是多少？配的股利是多少？解答：解答：利润留存利润留存=80
11、0=80060%=48060%=480（万元）（万元） 股利分配股利分配=600-480=120=600-480=120（万元）（万元）第五章 收益分配优点：优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低缺点：缺点：股利不稳定，不利于投资者安排收入与支出股利不稳定，不利于投资者安排收入与支出不利于树立良好的公司形象不利于树立良好的公司形象适用公司：适用公司：初创阶段初创阶段第五章 收益分配二、固定股利或持续增长股利政策二、固定股利或持续增长股利政策 将将每每年年发发放放的的股股利利固固定定在在某某一一水水平平上上并并较较长长时时期期内内不不变变或或以
12、一个稳定增长率增长即持续增长以一个稳定增长率增长即持续增长。优点：优点：有利于树立良好的公司形象有利于树立良好的公司形象有利于投资者安排收入与支出。有利于投资者安排收入与支出。缺点：缺点：股利支付与公司盈利相股利支付与公司盈利相脱脱节节可能导致财务状况恶化可能导致财务状况恶化不能像剩余股利政策那样保持较低资本成本。不能像剩余股利政策那样保持较低资本成本。适用公司：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。适用公司：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。第五章 收益分配三、固定股利支付比率政策三、固定股利支付比率政策确定一个股利占盈余比率，长期按此比率支付股利。确定一个股利占盈余比率，长
13、期按此比率支付股利。优点优点股利与盈余紧密结合，体现投资风险与收益对等股利与盈余紧密结合，体现投资风险与收益对等缺点缺点股利波动使外界产生公司经营不稳定的印象股利波动使外界产生公司经营不稳定的印象缺乏财务弹性缺乏财务弹性适用公司：适用公司：稳定发展的公司和财务状况较稳定的阶段稳定发展的公司和财务状况较稳定的阶段第五章 收益分配四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策 公公司司一一般般情情况况下下每每年年只只支支付付固固定定的的、数数额额较较低低的股利，在盈余多的年份，向股东发放额外股利的股利，在盈余多的年份，向股东发放额外股利。优点：优点：既有一定稳定性，具有较大灵活性既有一定
14、稳定性，具有较大灵活性能吸引依靠股利度日的股东能吸引依靠股利度日的股东缺点缺点给人漂浮不定印象给人漂浮不定印象适适用用公公司司：高高速速发发展展阶阶段段或或盈盈余余和和现现金金流流量量不不稳稳定公司定公司第五章 收益分配公司发展阶段与股利政策的选择：公司发展阶段与股利政策的选择：初创阶段初创阶段：剩余股利政策：剩余股利政策高速发展阶段高速发展阶段：低正常股利加额外股利：低正常股利加额外股利稳定发展阶段稳定发展阶段：稳定增长股利政策：稳定增长股利政策成熟阶段成熟阶段：固定股利或固定股利支付率政策：固定股利或固定股利支付率政策衰退阶段衰退阶段：剩余股利政策：剩余股利政策第五章 收益分配第四节第四节
15、 股票股利、股票分割和股票回购股票股利、股票分割和股票回购一、股票股利一、股票股利 股票股利是公司以发放股票作为股利支付方式。股票股利是公司以发放股票作为股利支付方式。例题分析例题分析 某公司在发放股票股利前股东权益情况如下：某公司在发放股票股利前股东权益情况如下：股本（面值股本（面值1 1元）元） 100100万元万元资本公积资本公积 100100万元万元留存收益留存收益 500500万元万元( (其中本年净利其中本年净利200200万元万元) )股东权益合计股东权益合计 700700万元万元 假定该公司宣布发放假定该公司宣布发放10%10%的股票股利，股票市价为的股票股利，股票市价为101
16、0元。元。 发放后股东权益情况如下：发放后股东权益情况如下： 股本（面值股本（面值1 1元）元） 110110万元万元 资本公积资本公积 190190万元万元 留存收益留存收益 400400万元万元 股东权益合计股东权益合计 700700万元万元第五章 收益分配股票股利分析：股票股利分析： 股票股利发放前股票股利发放前 股票股利发放后股票股利发放后每股收益每股收益( (元元/ /股股) 2 1.818) 2 1.818持股比例持股比例 10% 10%10% 10%持股收益持股收益( (万元万元) 20 20) 20 20发发放放股股票票股股利利，不不会会对对公公司司股股东东权权益益总总额额产产
17、生生影影响响，但会发生资金在股东权益各项目之间的再分配。但会发生资金在股东权益各项目之间的再分配。发发放放股股票票股股利利会会引引起起每每股股收收益益和和每每股股市市价价的的下下降降（可可能），但每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。能），但每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。第五章 收益分配获得股价相对上升好处获得股价相对上升好处通通常常是是成成长长中中公公司司所所为为，传传递递良好信息良好信息获得纳税利益获得纳税利益使股东分享盈余无需分配现金使股东分享盈余无需分配现金降低每股价值吸引投资者降低每股价值吸引投资者传递公司未来发展前景良好的信息传递公司未来发展前景良好的信息。思考：股票股
18、利对股东和公司的意义？思考：股票股利对股东和公司的意义？第五章 收益分配二、股票分割二、股票分割（一）（一）含义含义 股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为额较低的股票的行为。 股股票票分分割割使使每每股股盈盈余余下下降降，但但公公司司价价值值不不变变，股股东权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。东权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。思考：股票股利与股票分割的异同？思考：股票股利与股票分割的异同？ 相同点：股东权益总额不变，每股收益和每股市相同点：股东权益总额不变，每股收益和每股市价的下降，每位股东所持股票的市场
19、价值总额保持不价的下降，每位股东所持股票的市场价值总额保持不变。变。 不同点：股票股利要改变股东权益内部结构不同点：股票股利要改变股东权益内部结构第五章 收益分配从实际效果看，股票分割和股票股利非常接近，一从实际效果看，股票分割和股票股利非常接近，一般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分。般要根据证券管理部门的具体规定对两者加以区分。尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但价的目的，但一般情况下，在公司一般情况下，在公司股价股价暴涨且预期暴涨且预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价；在股难以下降时，采用股票分割的办法降低股价
20、；在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利将股价维持价上涨幅度不大时，通过发放股票股利将股价维持在理想的范围内。在理想的范围内。 第五章 收益分配（二）（二）股票分割的意义股票分割的意义降低股票市价，促进股票的流通和交易降低股票市价，促进股票的流通和交易为新股发行做准备为新股发行做准备有效防止公司被恶意并购有效防止公司被恶意并购有助于公司兼并、合并政策的实施。有助于公司兼并、合并政策的实施。关于反分割关于反分割 如果公司认为其股票价格过低，不利于其在市场如果公司认为其股票价格过低，不利于其在市场上的声誉和未来的再融资，为提高股票价格，会采取上的声誉和未来的再融资，为提高股票价格，会采取反分割措施
21、。反分割措施。第五章 收益分配三、股票回购三、股票回购（一）（一）股票回购的含义股票回购的含义 股票回购是指股份公司将其发行流通在外的股股票回购是指股份公司将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库藏股票的一票以一定价格购回予以注销或作为库藏股票的一种资本运作方式。种资本运作方式。第五章 收益分配（二）（二）股票回购的条件股票回购的条件 我我国国公公司司法法规规定定，公公司司不不得得收收购购本本公公司司股票。但是，有下列情形之一的除外：股票。但是，有下列情形之一的除外： 减少公司注册资本；减少公司注册资本； 与持有本公司股份的其他公司合并；与持有本公司股份的其他公司合并；将股份奖励给
22、本公司职工；将股份奖励给本公司职工；股股东东因因对对股股东东大大会会作作出出的的公公司司合合并并、分分立立决决议议持持异议，要求公司收购其股份的。异议，要求公司收购其股份的。 第五章 收益分配（三）（三）股票回购的动机股票回购的动机1.1.反收购措施反收购措施2.2.改善公司的资本结构改善公司的资本结构3.3.稳定公司股价稳定公司股价4.4.帮帮助助股股东东从从股股票票回回购购中中获获得得少少纳纳税税或或推推迟迟纳纳税税的的好好处处5.5.分配公司超额现金分配公司超额现金6.6.作为实行股权激励计划的股票来源作为实行股权激励计划的股票来源第五章 收益分配（三）（三）股票回购的影响股票回购的影响
23、1.1.股票回购对上市公司的影响股票回购对上市公司的影响o回购资金需求影响资产流动性回购资金需求影响资产流动性o在一定程度上削弱对债权人利益的保障在一定程度上削弱对债权人利益的保障o容易导致内部操纵股价容易导致内部操纵股价o公司发起人更注重创业利润兑现而忽视长远发展公司发起人更注重创业利润兑现而忽视长远发展第五章 收益分配2.2.股票回购对股东的影响股票回购对股东的影响o与现金股利相比，不仅可节约个人税收，而且具与现金股利相比，不仅可节约个人税收，而且具有更大的灵活性有更大的灵活性o回购操作不当，不利于选择继续持股的股东回购操作不当，不利于选择继续持股的股东第五章 收益分配 例题：某公司成立于
24、2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。 要求： （1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。 （2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利。 第五章 收益分配（ 3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2
25、004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。 （4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。 （5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。 第五章 收益分配答案： （1）2005年投资方案所需的自有资金额70060420（万元） 2005年投资方案所需从外部借入的资金额70040280（万元） （2）2004年度应分配的现金股利 净利润2005年投资方案所需的自有资金额 900420480（万元） 第五章 收益分配（3）2004年度应分配的现金股利上年分配的现金股利550（万元） 可用于2005年投资的留存收益900550350（万元）2005年投资需要额外筹集的资金额700350350（万元） （4）该公司的股利支付率550/100010055 2004年度应分配的现金股利55900495（万元） （5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利900700200（万元） 第五章 收益分配
