《季度策略交流材料PPT课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《季度策略交流材料PPT课件（27页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、验证复苏与改革、推升盈利与信心A股策略交流材料股策略交流材料沈正阳A股策略报告相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成摘要1经济环境仍处于复苏格局及逻辑中。库存去化后期，经济环境仍处于复苏格局及逻辑中。库存去化后期，2 2季度逐步进入补库；季度逐步进入补库；基建及地产投资的惯性及季节性推动；社会融资成本改善，双顺差，流动基建及地产投资的惯性及季节性推动；社会融资成本改善，双顺差，流动性有利。性有利。政策更趋稳健，不会大起大落。物价温和，通胀仅为政策更趋稳健，不会大起大落。物价温和，通胀仅为“防防”的状态；地产调的状态；地产调控，但地产投资依然可看；外部环境的不确定，政策调控的
2、波幅更趋温和。控，但地产投资依然可看；外部环境的不确定，政策调控的波幅更趋温和。稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应；稳增长领先于控风险。稳增长领先于控风险。改革红利逐步释放。结构减税、分配制度改革，财政收入增速回落、人均可改革红利逐步释放。结构减税、分配制度改革，财政收入增速回落、人均可支配收入同步乃至高于经济增速，促使企业盈利增速回升；金融市场建设支配收入同步乃至高于经济增速，促使企业盈利增速回升；金融市场建设和改革，淘汰落后产能，资金成本回落，利于经济恢复；要素、市场主体和改革，淘汰落后产能，资
3、金成本回落，利于经济恢复；要素、市场主体以及其他主体的调整改革，市场化的推进，利于整体经济的持续发展。以及其他主体的调整改革，市场化的推进，利于整体经济的持续发展。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成摘要2经济上半年逐步走高，经济上半年逐步走高，2 2季度季度8.3%8.3%左右；左右；CPI3-6CPI3-6月份在月份在2.5-3%2.5-3%。预计非金融。预计非金融类上市公司盈利增速类上市公司盈利增速1 1季度转正，季度转正，2 2季度在季度在5-10%5-10%；2 2季度市场环境相对较好。季度市场环境相对较好。前期市场的调整更多是估值过快抬升后遭遇地产调控、理财监
4、管和数据背前期市场的调整更多是估值过快抬升后遭遇地产调控、理财监管和数据背离的催化冲击，但不改复苏的逻辑和格局。预计离的催化冲击，但不改复苏的逻辑和格局。预计2 2季度股票好于债券，上证季度股票好于债券，上证指数可能区间为指数可能区间为2150-26502150-2650点，有望创出年内新高、但彼时风险累高。点，有望创出年内新高、但彼时风险累高。配置上，以金融配置上，以金融( (银行、证券银行、证券) )为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰等）为体，以转型概念建筑装饰等）为体，以转型概念( (电子、信息、环保、锂电、医药电子、信息、环保、锂电
5、、医药) )为翼；为翼；即中短期再度布局经济复苏主线，并关注长期转型之成长股。即中短期再度布局经济复苏主线，并关注长期转型之成长股。市场后续的压力，更多来自一些非线性的因素：市场后续的压力，更多来自一些非线性的因素：IPOIPO开启时点及方式，地缘开启时点及方式，地缘政治、货币战争下国际资本的逆流，新兴市场国家资产价格泡沫的冲击，政治、货币战争下国际资本的逆流，新兴市场国家资产价格泡沫的冲击，以及潜在的通胀压力下政策转向并对实体和金融市场的冲击等。以及潜在的通胀压力下政策转向并对实体和金融市场的冲击等。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成一、经济仍处于复苏的格局和逻辑中经
6、济处于去库存后期，2季度将逐步进入补库存阶段，有利于经济的复苏格局；而工业企业营收和净利润的增长(国有企业1-2月利润增速的转正)，验证着当下的周期推断。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成近期是中微观层面验证是否有序复苏的重要窗口，预计有改善投资增速以及外需相对较好，虽政策有调整，但不改趋势。投资增速以及外需相对较好，虽政策有调整，但不改趋势。突破看开工季节的验证，突破看开工季节的验证，3-43-4月份是关键窗口；预计会有改观迹象月份是关键窗口；预计会有改观迹象2009/01/042009/02/042009/03/042009/04/042009/05/042009/
7、06/042009/07/042009/08/042009/09/042009/10/042009/11/042009/12/0430003200340036003800400042004400460048005000螺纹现货_2009年2010年2011年2012年2013年相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成流动性状态有利于经济改善指标名称2012年1-2月2013-012013-022013年1-2月2013年1-2月增速新增人民币贷款14,488 10,721 6,200 16,921 17%新增外币贷款378 1,795 1,149 2,944 679%新增委托
8、贷款2,040 2,061 1,426 3,487 71%新增信托贷款769 2,108 1,816 3,924 410%新增未贴现银行承兑汇票-498 5,798 -1,838 3,960 -895%企业债券融资1,986 2,222 1,427 3,649 84%非金融企业境内股票融资310 244 165 409 32%社会融资总量20,185 25,420 10,659 36,079 79%人民币国际化战略及人民币对美元的稳中有升，双顺差延续，FDI甚至有正增长；弱化了美元指数走强对中国的冲击。贷款的再定价，加权贷款利率仍有下行，在资金价格下降的后期及上行的初期，利于信贷的需求尤其是中
9、长期贷款。社会融资结构的变化，更有利于资金的配套。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成因此，经济仍处于复苏逻辑，尽管更多是弱复苏指标2012201302F2013022013F强弱复苏界限探讨GDP(%)7.8 8 8.4-8.8CPI(%)2.62.93.23 PPI(%)-1.7-1.6-1.60.7 社会零售(%)14.314.912.314.6 15-16工业增加值(%)1010.49.910.9 11.2-13出口(%)7.98.221.89.6 13-14进口(%)4.3-8.5-15.29.1 12-固定资产投资20.620.721.220.622.5-23
10、.5房地产投资(%)16.2 22.817 23-26%M2(%)13.814.915.213.5 人民币贷款(%)15 7634.26200 90000 1992-031994-031996-031998-032000-032002-032004-032006-032008-032010-032012-030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00GDPGDP单季度同比单季度同比% %经济仍处于短周期弱复苏轨道，根据不同经济复苏周期的经验，至少、今年单季度有望修复至8.3%。强弱复苏的量化界定及经验，提供关注参照相 融 相 通相 融 相 通 互
11、 琢 玉 成互 琢 玉 成二、政策偏于稳健，结构性调整显著应对金融危机的措施、国别不同；中国目前偏于稳健；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是应对金融危机的措施、国别不同；中国目前偏于稳健；稳增长、防通胀、控风险、促转型，既是轻重缓急，也是时序轮回的对应。轻重缓急，也是时序轮回的对应。地产调控，有据可鉴；与地产调控，有据可鉴；与20092009年年2-32-3月份有钱无月份有钱无“事事”、20092009年年8 8月政策微调市场环境对比中，当月政策微调市场环境对比中，当下情景是微调但有下情景是微调但有“事事”。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成美元温和上行，猪肉价格低迷
12、，CPI短期压力不大虽然房价回升，但仍有别于2009年8月，彼时美元下行、商品上行，猪肉价格短期上行；目前美元温和走强，肉价下跌，物价短期压力不大，预计3-6月份CPI在2.5-3%之间。政策进一步逆转可能性不大，更对是对冲而非逆转。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成三、改革进行时，利于企业盈利改善指标名称2011-122012-022012-122013-02GDP:累计同比9.30 9.30 7.80 7.80 预计预计8%财政预算收入:累计同比24.80 13.11 12.80 7.20 7.20 城镇居民人均可支配收入:实际累计同比8.40 8.40 9.60
13、全国国有企业:利润总额:累计同比12.80 -10.90 -5.80 -5.80 9.70 工业企业:利润总额:累计同比25.35 -5.20 5.27 5.27 17%分配角度看，深化改革已经处于进行时。结构性税收调整等措施正在发挥作用，财政收入增速下行，而可支配收入同步乃至高于GDP增速，再考虑融资成本的逐步回落，企业盈利有所改善。让利于企业和个体的趋势有波动，但是导向，正在逐步验证、且是中长周期的逻辑，但也有利于短周期企业盈利的改善。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成总理语录解读：稳增长背景下的改革推进，有的放矢要努力去实现要努力去实现20202020年的目标，测
14、算一下，这需要年的目标，测算一下，这需要年均增长年均增长7%(7.5%)7%(7.5%)的速度的速度，这不容易，这不容易. .未来财政再保持高速增长的收入态势不大可能了，但是民生支出是刚性的，不能减，只能增，那未来财政再保持高速增长的收入态势不大可能了，但是民生支出是刚性的，不能减，只能增，那就需要削减政府的开支。这里我们也就需要削减政府的开支。这里我们也约法三章约法三章，本届政府内，一是政府性的楼堂馆所一律不得新，本届政府内，一是政府性的楼堂馆所一律不得新建；二是财政供养的人员只减不增；三是公费接待、公费出国、公费购车只减不增。建；二是财政供养的人员只减不增；三是公费接待、公费出国、公费购车
15、只减不增。本届政府下决心要再改造本届政府下决心要再改造一千万户以上各类棚户区一千万户以上各类棚户区(06-11(06-11年年10001000万套万套) )，这既是解决城市内部的，这既是解决城市内部的二元结构，也是降低城镇化的门槛。二元结构，也是降低城镇化的门槛。推动经济转型要注意发挥推动经济转型要注意发挥财政、金融、价格改革的杠杆性作用财政、金融、价格改革的杠杆性作用，推动公开、透明、规范、完整的，推动公开、透明、规范、完整的财政预算制度改革，这可以使人民更有效地监督财政收支、优化支出状况，更多向民生倾斜。在财政预算制度改革，这可以使人民更有效地监督财政收支、优化支出状况，更多向民生倾斜。在
16、金融领域要推进金融领域要推进利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重，而且要保利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重，而且要保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。我们还要用开放来带动转型，重点是进一步开放服务护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。我们还要用开放来带动转型，重点是进一步开放服务业。业。当然，中国的贸易，包括商品的贸易，未来几年都会继续增长，这对世界是一个巨大的机会，当然，中国的贸易，包括商品的贸易，未来几年都会继续增长，这对世界是一个巨大的机会，对于中国企业也是在公平竞争当中提升企业层级的好机会。对于中国企业也是在公平竞争当中提升企业层
17、级的好机会。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成降低社会融资成本，解决资金错配汇率改革、人民币国际化与汇率改革、人民币国际化与RQFIIRQFII等人民币回流；利率改革、金融市场多层次建设。等人民币回流；利率改革、金融市场多层次建设。淘汰回落产能：淘汰回落产能：20132013年将被重点淘汰的年将被重点淘汰的1919个工业行业与个工业行业与20122012年相同。依然是炼铁、炼钢、焦炭、年相同。依然是炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜铁合金、电石、电解铝、铜( (含再生铜含再生铜) )冶炼、铅冶炼、铅( (含再生铅含再生铅) )冶炼、锌冶炼、锌( (含再生锌含再生
18、锌) )冶炼、水泥冶炼、水泥( (含含熟料及磨机熟料及磨机) )、平板玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染、化纤、铅蓄电池。、平板玻璃、造纸、酒精、味精、柠檬酸、制革、印染、化纤、铅蓄电池。放开民资进入领域：推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域。放开民资进入领域：推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成四、市场有望失而复得，中短期再度布局经济复苏主线2009/2/62009/5/62009/8/62009/11/62010/2/62010/5/62010/8/62010/11/62011/2/62011/5/
19、62011/8/62011/11/62012/2/62012/5/62012/8/62012/11/62013/2/60510152025303500.511.522.533.5上证180PE溢价_中小板/上证180前期市场下行，是估值过快上行，以及地产调控、局部数据背离诱发滞胀担忧所致。如前述，地产调控，不改投资平稳；物价和发电量等局部数据背离、更多是季节性因素，且为中长期信贷、工业企业营收增长所对冲。因此，后市仍将回归之经济复苏和改革转型推进的逻辑上来。中短期再度布局经济复苏主线，长期跟踪新兴成长。时间2009-8-42010-11-292012-5-72013-2-182013-3-18
20、上证指数点位3,4712,8662,4522,4222,240全部A股38.0520.2514.6414.9713.93非金融54.429.0321.3421.3422.9922.9921.5621.56中小企业板49.550.430.2430.7930.54上证18029.6814.1310.4610.529.64中小板/上证1801.673.572.892.933.17相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成准确认识风格背离背后的故事及内在结构：更多是蓝筹的变迁证券简称总市值年初至今涨跌幅证券简称总市值年初至今涨跌幅海康威视79927.84东方园林21513.81洋河股份
21、727-27.93康得新20434.69苏宁云商5001.80海宁皮城19833.18歌尔声学41028.12大北农19110.28大华股份37444.68露天煤业170-4.32比亚迪36514.99中工国际167-10.88杰瑞股份33854.60贝因美16373.64科伦药业31617.67莱宝高科16249.84金螳螂290-15.67欧菲光15861.57碧水源28829.93智飞生物15315.51荣盛发展256-2.07汤臣倍健15118.81双鹭药业23656.72以岭药业15016.89信立泰22031.5923.01证券简称总市值年初至今涨跌幅证券简称总市值年初至今涨跌幅昌
22、红科技9.94 4.44三变科技8.92 8.45科新机电9.92 12.37威尔泰8.83 3.66佳创视讯9.91 4.01坚瑞消防8.69 22.71天龙集团9.85 9.25方直科技8.67 2.07金利华电9.84 2.85亿通科技8.53 -0.69瑞丰高材9.82 9.03汇冠股份8.53 4.96蓉胜超微9.79 12.08广陆数测8.48 16.28和晶科技9.78 1.75新宁物流8.46 -8.56科冕木业9.76 2.86桑乐金8.45 3.82新开源9.68 14.13智云股份8.39 14.78联建光电9.68 4.12康耐特8.33 9.87金运激光9.64 5.
23、47联信永益8.14 11.24ST天润9.51 9.70万福生科7.99 -15.70银之杰9.49 1.02宝德股份7.65 -2.07美欣达9.27 12.06力源信息7.57 6.62松德股份9.12 7.91明家科技7.16 3.025.79中小板和创业板指数的强势，背后并非仙及鸡犬的小股票盛宴，反而是更趋分化的并新蓝筹的故事。150亿市值上方的个股，年初至今涨幅远大于10亿市值下方的个股相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成金融股的看法1：金融类略优于大盘，机构仓位仍有上调要求前两次牛市经验，经济复苏带来金融类超配，并至一定程度才引致股市回调，本轮弱复苏、休止符
24、可能在金融前两次牛市经验，经济复苏带来金融类超配，并至一定程度才引致股市回调，本轮弱复苏、休止符可能在金融类修复至标配时。目前来看，机构对金融板块的仓位尚有一定的提升要求，但料不会超过标配；类修复至标配时。目前来看，机构对金融板块的仓位尚有一定的提升要求，但料不会超过标配；对于金融股，对于金融股，但其不在于估值、而在于机构行为、在于经济复苏的强度。但其不在于估值、而在于机构行为、在于经济复苏的强度。证券简称PEPBROE工商银行6.431.3821.40%农业银行6.481.2619.40%中国银行6.161.0417.00%招商银行6.831.5222.30%兴业银行6.711.4421.5
25、0%民生银行7.051.6223.00%美国银行29.90.531.80%花旗集团16.690.674.00%摩根大通8.420.8810.40%富国银行9.791.1712.00%R2 = 0.71250.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-10.0%-20.0%-30.0%0.002.004.006.00-2.00-4.00-6.00XYXY：金融股涨跌幅和金融股仓位变动：金融股涨跌幅和金融股仓位变动% %仓位变动Linear(仓位变动)相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成金融股2：预计金融股整体仍然处于略优于非金融的状态，预计这种状态在上半年仍将维持。总市
26、值规模A股总市值A股规模234,611232,794银行42,58842,588保险8,2358,235证券7,6167,598三类金融58,43958,421银行占比18.20%18.30%保险占比3.50%3.50%证券占比3.20%3.30%三类金融占比24.91%25.10%截止2012年末，基金对金融（银行、证券、保险，不含信托等）配置18.3%、标配是25%。考虑到1月至今的金融股尤其是银行券商的表现，预计基金目前2月初的券商和保险的配置比例分别在3-5%、银行股的配置比例在12%左右，三类金融股的配置比例在22%左右，即年初以来基金对金融股的配置比例料提升了3-4%；而目前券商和
27、保险的标配比例分别在3.2-3.5%左右，银行股标配比例18%左右，三类金融股的标配比例在25%左右。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成非金融股测算关注盈利转正后估值的提升空间板块名称总市值PE(TTM)20120507PE(TTM)20130208PB20120507PB20130208全部A股249,84014.6415.011.971.89沪深300163,16011.6011.701.791.72上证5092,90510.2910.571.691.66上证180128,53110.4610.581.681.63创业板9,77134.8038.382.853.00
28、中小31,36430.2430.613.122.88非金融类187,34821.3422.952.302.15中小板/上证1802.891 2.893 2012年非金融类盈利下降，彼时的PE高点在21-22倍；目前2300点、非金融PE22倍。根据盈利与PE的关系，伴随着盈利由负转正，估值也有望回升。 根据估值与盈利的经验规律，以2013年非金融类5%-10%增长，非金融类PE可能最高回升至23.6-25倍。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成年报披露情况有“增收不增利”，但不宜过度悲观营业收入增速归属母公司净利润增速股票代码前三位样本数2012年报2012三季报2012
29、年报2012三季报0003918.7%12.1%5.9%0.7%00264811.4%10.2%-9.0%-8.4%30033516.4%13.4%-6.5%-5.8%600536.7%6.9%14.2%23.4%6012617.7%17.4%20.1%20.3%60313.0%2.2%12.6%5.0%总计110211.6%10.4%6.2%9.1%2007/3/12008/3/12009/3/12010/3/12011/3/12012/3/1010203040506070-10-20-30营收增速_中小板净利润增速_中小板2007/3/12008/3/12009/3/12010/3/120
30、11/3/12012/3/1020406080100120-20-40-60营收增速_非金融类净利润增速_非金融类相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成市场运行：短期蓄势、中期仍在改善途中；上半年好于下半年考虑到春节后至今的调整，预期未来考虑到春节后至今的调整，预期未来“失而复得失而复得”行情逐步开启的时间窗口在行情逐步开启的时间窗口在3 3月中旬，期间逢低布局。月中旬，期间逢低布局。详细测算，则以目前非金融类详细测算，则以目前非金融类PE21.5PE21.5倍，非金融类盈利增速倍，非金融类盈利增速5-10%5-10%、考虑市场环境上半年好于下半年的推、考虑市场环境上半年好
31、于下半年的推断，上半年非金融类盈利断，上半年非金融类盈利TTMTTM的年化增速在的年化增速在2-3%2-3%上方；估值上轨修复至上方；估值上轨修复至23.6-2523.6-25倍。考虑金融略好于非金融倍。考虑金融略好于非金融的推断，则上证指数可能的修复高点在的推断，则上证指数可能的修复高点在2450-26502450-2650点。但高点处、彼时风险累高。点。但高点处、彼时风险累高。指标描述描述指标状态短期指标利率及利差国债收益率及信用债利差经历一段时间回落后，短期平稳0情绪指标分级基金溢价率止跌回升+产业资本动向增持减少、减持增加-中长期期指标货币供应M2、M1的近期数据较佳、难有再超预期0估
32、值分布非金融类PE调整趋于尾声，下一步将有盈利转正来催化；金融股(主要指银行)估值及仓位配置尚有提高要求+中国经济先行指数经济仍处于复苏轨道0海外经济先行指标美国经济改善中，外围市场错综0股市风险溢价信用债利差还有小幅回落空间，风险溢价仍在改善中+相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成五、配置思路，布局经济复苏与转型以金融以金融( (银行、证券银行、证券) )为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰）为体，以转型概为头、中下游蓝筹（汽车、家电、工程机械、建筑装饰）为体，以转型概念念(TMT(TMT、环保、锂电、医药、环保、锂电、医药) )为翼；即中短期再度布局经济复
33、苏主线，并关注转型之成长股。为翼；即中短期再度布局经济复苏主线，并关注转型之成长股。行业盈利预测行业盈利预测2012年营业总收入增年营业总收入增速速2012年归属母公司净年归属母公司净利润增速利润增速2013年年1季度营业总季度营业总收入增速收入增速2013年年1季度归属母季度归属母公司净利润增速公司净利润增速彩电13.21%-21.29%20%25%白色家电3.06%10.34%15%18%金属新材料-5%-20%5%10%影视剧30%40%30%30%互联网20%20%20%20%新闻出版10%10%10%10%有线电视10%10%10%10%建筑13.10%7.53%10%-15%5%-
34、10%农业机械20%18%20%20%金属制品10%0%15%10%铁路设备15%12%10%10%医疗服务32%28%30%27%中药23%18%25%23%生物制品16%7%18%20%化学制药12%-5%20%15%火电5-10%200%以上5-10%100%以上新能源电池10%5%15%15%石油化工10%-13%5%40%燃气13%5%18%15%包装印刷15%20%15%20%通信：通信设备16%7%21%13%纺织制造5%-25%15%10%相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成投资产业链的异步性，并关注营收改善、盈利改善主线板块名称总市值2009年涨跌幅20
35、10年涨跌幅2011年涨跌幅2012年涨跌幅2013年至今涨跌幅水泥制造1,904102.6914.37-23.628.45-6.54工程机械1,959140.0960.94-31.67-4.35-3.63房地产开发10,153129.11-23.41-20.4034.25-7.86净利润增速改善净利润增速改善净利润增速下滑净利润增速下滑营收增速营收增速改善改善汽车零部件汽车零部件电子制造电子制造房地产开发房地产开发仪器仪表仪器仪表生物制品生物制品计算机应用计算机应用 水务水务塑料塑料计算机设备计算机设备医疗器械医疗器械化学制药化学制药 橡胶橡胶 传媒传媒 中小板中小板+ +创业板创业板化学制
36、品化学制品 营收增速营收增速下滑下滑环保工程及服务环保工程及服务饲料饲料网络服务网络服务 饮料制造饮料制造 建筑装饰建筑装饰 视听器材视听器材 家用轻工家用轻工 食品加工制造食品加工制造 服装家纺服装家纺 关注复苏主线，投资仍是看点；工程机械、建筑建材，好于地产股；优先配置营收增速见底改善、库存增速较低的行情，其盈利改善将较为显著相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成部分个股1季度业绩预判壹桥苗业 50%独一味：50%80%，海信电器，30%-50%国投电力，全年盈利增长在40-50%左右。安洁科技，50%-80%纳川股份：预计2040康芝药业：68.18%96%深圳燃气2
37、5%；永泰能源 10%-20%；顺络电子，20%-55%东方雨虹：预计2040怡亚通 36%（年度增长率）中国石化40%；大有能源 10%-20%；中国联通，40%-60%金螳螂，3050华谊兄弟：增长390%420%；S上石化扭亏；富瑞特装：净利润预计增长50%以上信维通信，20%-30%洪涛股份：预计2040光线传媒：290%320%；蓝科高新25%；机器人：净利润预计增长30%左右中兴通讯，10%-30%铁汉生态，2050探路者35%,卡奴迪路30%，搜于特30%；常宝股份30%；亿纬锂能：一季度净利润增速25%左右；海格通信，10%-30%苏交科，525（存在变好趋势）利源铝业,40-
38、60%神开股份30%；骆驼股份：一季度净利润增速25%左右；中海达，10%-30%普邦园林：预计增速2040云南锗业,60-110%中国国旅：45%-50%江苏国泰：一季度净利润增速20%左右；大华股份，80%-120%鸿路钢构：2040（存在变好趋势）格力电器，30%-40%；浙富股份1Q同比增长80-100%；海润光伏：一季度扭亏为盈概率较大。中威电子，70%-110%太阳纸业，90%-110%老板电器，30%-40%,泰胜风能1Q同比增长40-60%；欧菲光，190%-240%银江股份，20%-50%美盈森,50%-80%华电国际，同比增300%以上。平高电气1Q同比扭亏为盈歌尔声学，6
39、0%-80%华帝股份，88.52%137.94%相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成债券部分：债券市场更可能属于“平衡市”基于基于2 2季度宏观经济形势和流动性预期，二季度债市收益率下行的概率比较大，季度宏观经济形势和流动性预期，二季度债市收益率下行的概率比较大，但调整幅度有限，信用债好于利率债，若通货膨胀超预期，则利率债的冲击更但调整幅度有限，信用债好于利率债，若通货膨胀超预期，则利率债的冲击更大。整体应采用防御策略，时刻警惕风险，挖掘城投债的结构性机会，回避资大。整体应采用防御策略，时刻警惕风险，挖掘城投债的结构性机会，回避资质弱的民营企业债，合理控制仓位。质弱的民营
40、企业债，合理控制仓位。对于信用债，二季度建议适度降低杠杆，在预期市场调整的背景下，建议公司对于信用债，二季度建议适度降低杠杆，在预期市场调整的背景下，建议公司采取采取1.51.5倍的杠杆，考虑杠杆后收益率有望在倍的杠杆，考虑杠杆后收益率有望在10-12%10-12%左右。左右。风险：如果经济持续回暖，通货膨胀超预期增加，导致货币政策收紧，基本面风险：如果经济持续回暖，通货膨胀超预期增加，导致货币政策收紧，基本面不利于债市。仔细挑选个券，关注信用风险分化，谨防个券流动性风险，回避不利于债市。仔细挑选个券，关注信用风险分化，谨防个券流动性风险，回避低信用评级债券的违约风险。关注发债主体的股东背景、
41、行业、发行人的经营低信用评级债券的违约风险。关注发债主体的股东背景、行业、发行人的经营和财务状况，特别是中游制造行业风险相对比较高。和财务状况，特别是中游制造行业风险相对比较高。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成风险点：货币战争、地缘政治，地产和金融调控、供求关系，后期需防范欧美日渐次的货币宽松，货币战争的压力正在且继续向新兴市场袭来，在享受热钱流入效应时欧美日渐次的货币宽松，货币战争的压力正在且继续向新兴市场袭来，在享受热钱流入效应时更要防范后期的逆流；巴西等新兴市场股市疲软、经济疲软、一些负面效应正在逐步出现。更要防范后期的逆流；巴西等新兴市场股市疲软、经济疲软、一
42、些负面效应正在逐步出现。需要关注需要关注IPOIPO开闸的滞后效应对股市的冲击；以及国债期货等冲击。开闸的滞后效应对股市的冲击；以及国债期货等冲击。根据根据20092009年年6 6月月IPOIPO重启以重启以及及20062006年年3 3月月IPOIPO重启等经验来看，重启等经验来看，IPOIPO开启，将减缓乃至逆转行情、但存在时滞，经验看在开启，将减缓乃至逆转行情、但存在时滞，经验看在2-32-3个月，即个月，即IPOIPO重启初期市场更多是出现震荡、但仍在回升格局中。重启初期市场更多是出现震荡、但仍在回升格局中。第一阶段为自查阶段，第一阶段为自查阶段，3 3月月3131日之前完成自查并上
43、交自查报告日之前完成自查并上交自查报告; ;第二阶段为抽查阶段，须在第二阶段为抽查阶段，须在6 6月月底前完成。两个阶段整体完成之后，才可能重启底前完成。两个阶段整体完成之后，才可能重启IPOIPO。早则四月末、早则四月末、五月初；晚则五月初；晚则6-76-7月。月。IPO暂停开始日IPO重启日自然日期间涨幅后1个月涨跌幅后2个月涨跌幅1994-7-241994-12-7136 79.49-0.03-18.381995-1-191995-6-9141 18.36-8.361.082001-7-312001-11-294 -13.571.44-4.671995-7-51996-1-3182 -1
44、2.6-0.994.842004-8-262005-1-23150 -7.865.58-3.22005-5-252006-6-2373 55.46-0.75-0.542008-12-62009-6-29205 47.3915.181.112012-11-22013-3-11129 10.18相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成风险点看法：地产调控、不改变地产投资恢复且平稳的趋势IPO本身增加供给压力，但具体时点和方式以及可能的政策对冲，存在不确定；适宜取最近几年的经验，即IPO与市场高点之间存在滞后关系。地产调控，地方细则偏弱；从销售、新开工面积以及土地供给和成交看，销售
45、将带来后续的投资的恢复；从管理层市场化的言论，也存在变数，以及2季度新型城镇化规划的推出，地产调控难改经济复苏、且2009年末开始的地产调控，对投资的冲击存在显著滞后。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成风险点看法：银监8号文，控风险，但可能反而带来货币的活化目前银行理财规模8万亿，预计非标已经占35%左右了，对于银行的策略是规范控制非标或者做高理财总体规模。本轮复苏的大支撑是较低的大宗商品价格、较低的资金价格以及去库存和基建投资、周期的力量所致；所以目前市场担忧抬高资金价格、降低复苏预期。但是，实证看，近期银行间债券利率平稳且有回落、信用利差也在回落；票据贴现和温州民间利率也处于平稳，即利率更多取决于通胀水平和经济复苏的进展，中短期流动性仍属于良性。其次，前期理财的扩张，更多并未进入实体、乘数低，反而不利于货币和经济的活跃，例如信贷增速在15%而M1却在10%下方。相反，93年中期，朱镕基挂帅央行、清理影子银行时，体系外的资金是大量流入了实体的，对应彼时M1要远高于信贷增速，即彼时体系外资金的活化度更高。因此，规范非标等，可能反而有利于整体融资成本的改善以及货币的活化。相 融 相 通相 融 相 通 互 琢 玉 成互 琢 玉 成我们的理念我们的理念 务实创新务实创新 诚信勤勉诚信勤勉东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司
