周爱民金融工程金融期货课件

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1、金融工程学基础金融工程学基础第四章金融期货第四章金融期货 （返回电子版主页返回电子版主页）（）（返回返回） 周爱民周爱民 主编主编参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷l天津市天津市(300071)7/27/20241周爱民金融工程金融期货第四章第四章 金融期货金融期货l第一节第一节金融期货概述金融期货概述l第二节第二节外汇期货外汇期货l第三节第三节利率期货利率期货l第四节第四节股票指数期货股票指数期货7/27/20242周爱民金融工程金融期货第一节第一节 金融期货概述金融期货概述l一、金融期货的产生一、

2、金融期货的产生l二、国际主要金融期货交易所二、国际主要金融期货交易所l三、金融期货的清算制度三、金融期货的清算制度7/27/20243周爱民金融工程金融期货一、金融期货的产生一、金融期货的产生l第第一一份份金金融融期期货货合合约约是是1972年年美美国国芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所CME的的国国际际货货币币市市场场IMM推推出出的的外外汇汇期期货货，包包括括英英镑镑、加加拿拿大大元元、西西德德马马克克、法法国国法法郎郎、日日元元和和瑞瑞士士法法郎郎期期货货合合约约。1975年年，芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所CBOT推推 出出 了了 第第 一一 张张 抵抵 押押 证证 券券 期期 货货

3、合合 约约GNMA（MortgagetackedCertificates），同同年年，开开始始交交易易美美国国政政府府国国库库券券期期货货合合约约。此此后后，多多伦伦多多、伦伦敦敦等等地地也也开开展展了了金金融融期期货货交交易易。第第一一份份股股票票价价格格指指数数期期货货合合约约（KCValueLineIndexFutures）于于1982年出现在美国堪萨斯交易所。年出现在美国堪萨斯交易所。l金金融融期期货货是是指指交交易易双双方方在在期期货货交交易易所所以以公公开开竞竞价价的的方方式式成成交交后后，承承诺诺在在未未来来一一段段时时间间之之内内或或之之后后，以以事事先先约约定定的的价价格格交

4、交付付某某种种特特定定数数量量的的金金融融工工具具的的标标准准化化合合约约。金金融融期期货货的的标标的的物物包包括括各各种种货货币币、银银行行存存款款凭凭证证、政政府府和和政政府府担担保保证证券券、商商业业票票据据、主主要股市的股票价格指数等金融工具。要股市的股票价格指数等金融工具。7/27/20244周爱民金融工程金融期货金融期货主要有三类金融期货主要有三类l目目前前，世世界界上上主主要要的的期期货货交交易易所所交交易易的的金金融融期货合约分成三大类：期货合约分成三大类：l第第一一类类是是货货币币期期货货：日日元元、英英镑镑、德德国国马马克克、瑞瑞士士法法郎郎、荷荷兰兰盾盾、法法国国法法郎郎

5、、加加拿拿大大元元、美美元元等。等。l第第二二类类是是利利率率期期货货：以以各各国国短短、中中、长长期期的的国国债债、国国库库券券，政政府府担担保保债债券券、欧欧洲洲美美元元等等欧欧洲洲货货币币的的存存款款单单以以及及商商业业票票据据等等为为标标的的物物的的金金融融期期货。货。l第第三三类类是是股股票票指指数数期期货货。例例如如：美美国国的的道道琼琼斯斯股股票票指指数数DJI、标标准准普普尔尔500种种股股票票指指数数S&P500、标标准准普普尔尔100种种股股票票指指数数S&P100、英英国国的的金金融融时时报报工工业业普普通通股股票票指指数数FT100、香香港港的恒生指数的恒生指数HKI、

6、日本的日经指数、日本的日经指数Nikke225等。等。7/27/20245周爱民金融工程金融期货金融期货交易的基本特征可概括如下金融期货交易的基本特征可概括如下: l第第一一，交交易易的的标标的的物物是是金金融融商商品品。这这种种交交易易对对象象大大多多是是无无形形的的、虚虚拟拟化化了了的的证证券券，它它不不包包括括实实际际存存在在的实物商品。的实物商品。l第第二二，金金融融期期货货是是标标准准化化合合约约的的交交易易。作作为为交交易易对对象象的的金金融融商商品品，其其收收益益率率和和数数量量都都具具有有同同质质性性、不不相相交交性性和和标标准准性性，例例如如货货市市币币别别、交交易易金金额额

7、、清清算算日日期期、交交易易时时间间等等都都作作了了标标准准化化的的规规定定，唯唯一一不不确确定定是是成交价格。成交价格。l第第三三，金金融融期期货货交交易易采采取取公公开开竞竞价价方方式式决决定定买买卖卖价价格格。它它不不仅仅可可以以形形成成高高效效率率的的交交易易市市场场，而而且且透透明明度、可信度高。度、可信度高。7/27/20246周爱民金融工程金融期货还包括还包括: l第第四四，金金融融期期货货交交易易实实行行会会员员制制度度。非非会会员员要要参参与与金金融融期期货货的的交交易易必必须须通通过过会会员员代代理理，由由于于直直接接交交易易限限于于会会员员之之同同，而而会会员员同同时时又

8、又是是结结算算会会员员，交交纳纳保保征征金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高。金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高。l第第五五，交交割割期期限限的的规规格格化化。金金融融期期货货合合约约的的交交割割期期限限大大多多是是三三个个月月，六六个个月月，九九个个月月或或十十二二个个月月，最最长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定。长的是二年，交割期限内的交割时间随交易对象而定。l金金融融期期货货合合同同是是标标准准化化的的交交易易工工具具，其其具具体体内内容容是是由由交交易易所所制制定定的的。一一份份标标准准化化期期货货合合同同包包括括以以下下要要素素：商商品品名名称称，交交易

9、易所所名名称称，合合同同规规模模，交交割割月月份份，交交割割日日期期，通通知知日日，到到期期日日，价价格格波波动动幅幅度度，保保证证金金大小。大小。7/27/20247周爱民金融工程金融期货二、国际主要金融期货交易所二、国际主要金融期货交易所l(一）芝加哥商业交易所一）芝加哥商业交易所CMEl（二）芝加哥期货交易所（二）芝加哥期货交易所CBOTl（三）伦敦国际金融期货与期权交易所（三）伦敦国际金融期货与期权交易所LIFFEl（四）新加坡国际货币期货交易所（四）新加坡国际货币期货交易所SIMEXl(五）香港期货交易所五）香港期货交易所HKFEl返回节返回节7/27/20248周爱民金融工程金融期

10、货（一）芝加哥商业交易所（一）芝加哥商业交易所CME l 芝芝加加哥哥商商业业交交易易所所其其前前身身为为农农产产品品交交易易所所，由由一一批批农农业业经经销销商商于于1874年年创创建建。当当时时在在该该交交易易所所上上市市的的主主要要商商品品为为黄黄油油、鸡鸡蛋蛋、家家禽禽和和其其他他非非耐耐储储藏藏产产品品。1898年年，黄黄油油和和鸡鸡蛋蛋经经销销商商退退出出农农产产品品交交易易所所，组组建建了了芝芝加加哥哥黄黄油油和和鸡鸡蛋蛋交交易易所所，重重新新调调整整了了会会员员机机构构并并扩扩大大了了上上市市商商品品范范围围，后后于于1919年年将将黄黄油和鸡蛋交易所易名为芝加哥商业交易所。油

11、和鸡蛋交易所易名为芝加哥商业交易所。lCME的的金金融融期期货货交交易易主主要要集集中中在在国国际际货货币币市市场场IMM，IMM是是该该交交易易所所为为开开办办外外汇汇期期货货交交易易而而设设立立的的一一个个分分部部，成成立立于于1972年年5月月，当当时时首首先先推推出出了了7种种外外汇汇期期货货合合约约。1976年年1月月，IMM又又推推出出了了90天天期期的的美美国国国国库库券券期期货货合合约约；1981年年12月月，IMM开开办办了了3个月的欧洲美元定期存款期货交易。个月的欧洲美元定期存款期货交易。返回小节返回小节7/27/20249周爱民金融工程金融期货美国第一家公开上市的金融期货

12、交易所美国第一家公开上市的金融期货交易所 l 目目前前，在在国国际际货货币币市市场场交交易易的的金金融融期期货货共共有有10多多个个品品种种。其其中中，货货币币期期货货包包括括英英镑镑、日日元元、加加元元、澳澳元元、德德国国马马克克、瑞瑞士士法法郎郎、法法国国法法郎郎7个个外外汇汇品品种种与与欧欧洲洲美美元元的的期期货货；利利率率期期货货包包括括美美国国国国库库券券、欧欧洲洲美美元元定定期期存存款款以以及及美美国国国国内内可可转转让让定定期期存存单单的的期期货货品品种种；股股票票指指数数期期货货则则包包括括标标准准普普尔尔500种种股股票票指指数数S&P500、标标准准普普尔尔100种种股股票

13、票指指数数S&P100等等多多种种股股票票指指数数期期货货品品种种。在在IMM的的金金融融期期货货品品种种中中，大大多多数数品品种种的的交交易易量量都都在在世世界界各各大大金融期货市场上名列前茅。金融期货市场上名列前茅。7/27/202410周爱民金融工程金融期货（二）芝加哥期货交易所（二）芝加哥期货交易所CBOT l CBOT是是当当前前世世界界上上交交易易规规模模最最大大、最最具具代代表表性性的的农农产产品品交交易易所所。19世世纪纪初初期期，芝芝加加哥哥就就成成为为美美国国最最大大的的谷谷物物集集散散地地。随随着着谷谷物物交交易易的的不不断断集集中中和和远远期期交交易易方方式式的的发发展

14、展，1848年年，由由82位位谷谷物物交交易易商商发发起起组组建建了了芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所。该该交交易易所所成成立立后后，对对交交易易规规则则不不断断加加以以完完善善，并并于于1865年年用用标标准准的的期期货货合合约约取取代代了了远远期期合合同同，并并实实行行了了保保证证金金制制度度。芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所除除了了提提供供玉玉米米，大大豆豆、小小麦麦等等农农产产品品期期货货交交易易外外，还还为为中中、长长期期美美国国政政府府债债券券、股股票票指指数数、市市政政债债券券指指数数、黄黄金金和和白白银银等等商商品品提提供供期期货货交交 易易 市市 场场 ， 并并 提提 供供

15、农农 产产 品品 、 金金 融融 及及 金金 属属 的的 期期 权权 交交 易易 。 返回小节返回小节 返回节返回节7/27/202411周爱民金融工程金融期货CBOT是美国最早的期货交易所是美国最早的期货交易所 l CBOT的的玉玉米米、大大豆豆、小小麦麦等等品品种种的的期期货货价价格格，不不仅仅成成为为美美国国农农业业生生产产上上的的重重要要参参考考价价格格，而而且且成成为为国国际际农农产产品品贸贸易易中中的的权权威威价价格格。自自1975年年10月月上上市市利利率率期期货货交交易易以以来来，CBOT的的金金融融期期货货的的交交易易量量占占总总交交易易量量的的比比重重日日益益上上升升，已已

16、超超过过其其农农产产品品期期货货的的交交易易量量，成成为为一一个个以以金金融融期期货货为为主主的的期期货货市市场场。1977年年8月月，该该交交易易所所开开办办美美国国长长期期国国库库券券期期货货交交易易；1979年年6月月，该该交交易易所所又又开开办办10年年期期美美国国中中期期国国库库券券期期货货交交易易；1984年年7月月，该该交交易易所所又推出了主要市场指数（又推出了主要市场指数（MMI）的期货交易。）的期货交易。7/27/202412周爱民金融工程金融期货CBOT是美国最早的期货交易所是美国最早的期货交易所 l1987年年4月月30日日，该该交交易易所所开开始始在在星星期期日日至至星

17、星期期四四的的晚晚上上开开设设夜夜市市，时时间间与与远远东东主主要要期期货货交交易易市市场场的的交交易易时时间间相相对对应应，在在国国际际化化的的道道路路上上迈迈出出了了重重要要的的一一步步。目目前前，该该交交易易所所交交易易的的金金融融期期货货品品种种以以各各种种利利率率期期货货为为重重点点，已已成成为为世世界界上上最最重重要要的的金金融融期期货货市市场场之之一。一。7/27/202413周爱民金融工程金融期货（三）伦敦国际金融期货与期权交易所（三）伦敦国际金融期货与期权交易所LIFFE lLIFFE于于1982年年9月月正正式式开开业业，是是欧欧洲洲建建立立最最早早、交交易易最最活活跃跃的

18、的金金融融期期货货交交易易所所。虽虽然然该该交交易易所所的的建建立立较较美美国国最最早早的的金金融融交交易易市市场场晚晚了了十十年年之之久久，但但对对于于维维护护伦伦敦敦这这一一传传统统金金融融中中心心的的地地位位仍仍有有着着十十分分重重要要的的意意义义。目目前前，该该交交易易所所交交易易的的货货币币期期货货有有以以美美元元结结算算的的英英镑镑、瑞瑞士士法法郎郎、德德国国马马克克、和和日日元元期期货货以以及及以以德德国国马马克克结结算算的的美美元元期期货货；利利率率期期货货包包括括美美国国的的各各国国国国库库券券期期货货、美美国国长长期期国国库库券券期期货货、日日本本长长期期国国库库券券期期货

19、货、3个个月月期期欧欧洲洲美美元元定定期期存存款款期期货货以以及及3个个月月期期英英镑镑利利率率期期货货等等；股股票票指指数数期期货货有有金金融融时时报报100中股票指数期货。中股票指数期货。 返回小节返回小节 返回节返回节7/27/202414周爱民金融工程金融期货LIFFE已被兼并已被兼并 l 此此外外，该该交交易易所所的的结结算算与与国国际际货货币币市市场场等等不不同同，是是依依靠靠独独立立的的结结算算公公司司国国际际商商品品结结算算公公司司（ICCH）进进行行的的。国国际际商商品品结结算算公公司司作作为为独独立立的的专专业业型型结结算算公公司司，与与伦伦敦敦国国际际金金融融期期货货交交

20、易易所所没没有有行行政政隶隶属属关关系系，仅仅负负责责交易所的日常结算。交易所的日常结算。7/27/202415周爱民金融工程金融期货（四）新加坡国际货币期货交易所（四）新加坡国际货币期货交易所SIMEX l 新新加加坡坡国国际际货货币币期期货货交交易易所所建建立立于于1984年年9月月，由由原原来来的的新新加加坡坡黄黄金金交交易易所所与与芝芝加加哥哥商商业业交交易易所所以以合合伙伙的的方方式式创创办办。在在该该交交易易所所上上市市的的欧欧洲洲美美元元、日日元元、德德国国马马克克、英英镑镑等等4种种期期货货合合约约都都是是芝芝加加哥哥商商业业交交易易所所的的上上市市品品种种，合合约约规规格格完

21、完全全一一样样，并并可可在在两两个个交交易易所所之之间间实实行行相相互互对对冲冲。这这一一相相互互对对冲冲制制度度延延长长了了交交易易时时间间，提提高高了了交交易易效效率率，极极大大地地促促进进了了金金融融期期货货交交易易的的国国际际化化进进程程。此此外外，在在新新加加坡坡国国际际货货币币期期货货交交易易所所上上市市的的品品种种还还有有90天天期期欧欧洲洲日日元元期期货货合合约约、日日经经指指数数Nikke225期期货货合合约约以以及及美美国国长长期期国国库库券券期期货货合合约约等等。目目前前，该该交交易易所所已已经经成成为为东东南南亚亚地区最有影响的金融期货市场。地区最有影响的金融期货市场。

22、 返回小节返回小节7/27/202416周爱民金融工程金融期货（五）香港期货交易所（五）香港期货交易所HKFE l 香香港港期期货货交交易易所所的的前前身身是是1977年年开开始始运运行行的的香香港港商商品品交交易易所所。香香港港商商品品交交易易所所起起初初经经营营原原糖糖和和棉棉花花交交易易，1979年年开开始始大大豆豆交交易易，1986年年5月月恒恒生生指指数数期期货货合合约约开开始始交交易易，交交易易量量迅迅速速超超过过其其他他合合约约，占占1987年年总总交交易易量量的的87。香香港港商商品品交交易易所所最最初初每每5年年进进行行一一次次检检讨讨，1982年年的的检检讨讨认认为为其其经

23、经营营并并未未获获得得成成功功，1984年年对对交交易易所所改改组组和和对对管管理理条条例例修修订订后后才才重重新新领领牌牌，将将香香港港“商商品品”交交易易所所更更名名为为香香港港“期期货货”交交易易所所，并并把把恒恒生生指指数数期期货货定定为为期货交易的头类合约。期货交易的头类合约。 返回小节返回小节 返回节返回节7/27/202417周爱民金融工程金融期货香港期货交易所香港期货交易所HKFE l1988年年恒恒生生指指数数期期货货和和期期权权合合约约交交易易量量占占市市场场总总交交易易量量的的90以以上上。目目前前在在香香港港期期货货交交易易所所上上市市的的还还有有红红筹筹股股票票指指数

24、数、个个股股等等金金融融品品种种的的期期货货和和期期权权。由由于于香香港港是是国国际际金金融融中中心心，有有着着发发达达的的外外汇汇市市场场、金金融融衍衍生生品品市市场场、股股票票市市场场、债债券券市市场场、资资本本市市场场和和黄黄金金市市场场，因因此此，香香港港期期货货交交易易所所有有着着广广泛泛的的发展前景。发展前景。7/27/202418周爱民金融工程金融期货三、金融期货的清算制度三、金融期货的清算制度l与与场场外外交交易易市市场场OTC(OvertheCounter)相相比比，有有组组织织的的交交易易所所交交易易其其重重要要优优势势之之一一就就是是具具有有清清算算机机制制。清清算算机机

25、制制是是通通过过清清算算所所来来完完成成的的，清清算算所所可可以以完完全全隶隶属属于于交交易易所所本本身身，例例如如CME所所属属的的清清算算所所，也也可可以以是是一一个个完完全全独独立立的的机机构构，例例如如伦伦敦敦的的国国际际商商品品清清算算所所ICCH(InternationalCommoditiesClearingHouse)就就是是一一个个独独立立的的机机构构。清清算算所所虽虽然然以以第第三三方方的的身身份份介介入入卖卖方方与与卖卖方方之之间间，但但它它的的介介入入仅仅仅仅限限于于清清算算过过程程，并并不不涉涉及及具具体体的的交交易。易。返回节返回节7/27/202419周爱民金融工

26、程金融期货清算所的介入给整个交易过程带来诸多的便利清算所的介入给整个交易过程带来诸多的便利:l首首先先，交交易易所所包包揽揽了了所所有有的的清清算算工工作作。返回电子版主页返回电子版主页l其其次次，清清算算所所承承担担了了交交易易所所会会员员的的对对方方风风险险（Counter-PartyRisk）或或信信用用风风险险（CreditRisk）。）。l第第三三，清清算算所所作作为为买买卖卖双双方方的的最最终终对对方方，使使得得任任何何一一方方可可以以随随便便通通过过做做一一笔笔反反向向的的交交易易来来对对冲冲原原有有的的头头寸寸，这这样样就就可可以以大大提高期货市场的流动性。大大提高期货市场的流

27、动性。7/27/202420周爱民金融工程金融期货l一一种种是是现现金金轧轧差差，另另一一种种是是实实物物交交割割。在在实实际际交交易易中中绝绝大大部部分分期期货货合合约约都都是是在在合合同同交交割割日日以以前前被被对对冲冲掉掉了了。据据估估计计，持持有有金金融融期期货货合合同同直直到到期期满满要要求求做做实实物物交交割割的的仅仅占占全全部部交交易易的的12。更更何何况况有有的的交交易易种种类类，如如股股票票指指数数期期货货交交易易，现现实实中中不不存存在在与与之之直直接接对对应应的的实实物物金金融融工工具具，其其标标的的物物是是无无形形的的股股票票指指数数，所所以以到到期期时时只只能能采采用

28、用现现金金轧轧差差的的方式进行清算。方式进行清算。金融期货的清算有两种方式金融期货的清算有两种方式7/27/202421周爱民金融工程金融期货第二节第二节 外汇期货外汇期货l一、外汇期货的产生一、外汇期货的产生l二、外汇期货的概念和特点二、外汇期货的概念和特点 l三、外汇期货交易与外汇远期交易的关系三、外汇期货交易与外汇远期交易的关系l四、外汇期货合约及其定价四、外汇期货合约及其定价l五、外汇期货的套期保值应用五、外汇期货的套期保值应用7/27/202422周爱民金融工程金融期货一、外汇期货的产生一、外汇期货的产生l外汇期货是二战后世界经济格局发生变化的产物。外汇期货是二战后世界经济格局发生变

29、化的产物。l外外汇汇汇汇率率风风险险的的客客观观存存在在，要要求求有有避避免免或或减减少少汇汇率率风风险险的的有有效效途途径径。而而期期货货交交易易具具有有趋趋利利避避险险、套套期期保保值值的的功功能能。因因此此，就就成成为为回回避避外外汇汇汇汇率率风风险险的的最最好好办办法法之之一一，从从而而外外汇汇期货交易就产生了。期货交易就产生了。l1972年年5月月16日日，芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所CME的的国国际际货货币币市市场场IMM开开放放，并并开开办办了了7种种主主要要外外币币即即澳澳元元、英英镑镑、加加元元、日日元元、瑞瑞士士法法郎郎、法法国国法法朗朗和和西西德德马马克克的的期期货货

30、和和期期权权交交易易，为为世世界界提提供供了了活活跃跃的的期期货货和和期期权权市市场场。之之后后，外外汇汇期期货货交交易易迅迅速速在在全全世世界界普普及及。伦伦敦敦国国际际金金融融期期货货交交易易所所LIFFE、纽纽约约棉棉花花交交易易所所（诞诞生生于于1870年年，后后与与咖咖啡啡、糖糖和和可可可可交交易易所所合合并并为为纽纽约约期期货货交交易易所所NYBOT）、芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所CBOT、东东京京证证券券交交易易所所TSE是是当当今今外外汇汇期期货货交交易易的的主主要要场场所所。见见表表4.2.1。7/27/202423周爱民金融工程金融期货表表表表4.2.1 4.2.1 世

31、界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类世界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类世界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类世界主要外汇期货交易所及其经营的外汇期货种类 交易所名称交易所名称外外汇期期货种种类悉尼期悉尼期货交易所交易所澳元澳元多多伦多期多期货交易所和温哥交易所和温哥华证交所交所加元、瑞士法郎、德国加元、瑞士法郎、德国马克、英克、英镑新西新西兰的奥克的奥克兰期期货交易所交易所新西新西兰元元伦敦国敦国际金融期金融期货交易所交易所英英镑、瑞士法郎、德国、瑞士法郎、德国马克、日克、日元、美元元、美元芝加哥国芝加哥国际货币市市场德国德国马克、英克、英镑、瑞士法郎、加、瑞士法郎、加元

32、、日元、澳元、法国法郎元、日元、澳元、法国法郎中美商品交易所中美商品交易所瑞士法郎、英瑞士法郎、英镑、德国、德国马克、加克、加元、日元元、日元纽约棉花交易所棉花交易所欧洲欧洲货币单位、美元指数位、美元指数7/27/202424周爱民金融工程金融期货二、外汇期货的概念和特点二、外汇期货的概念和特点 l外外汇汇期期货货是是一一种种由由交交易易双双方方约约定定合合约约在在未未来来某某个个确确定定日日期期买买入入或或卖卖出出，并并且且在在合合约约到到期期之之前前可可以以利利用用相相反反方方向向的的交交易易对对冲冲合合约约的的外外汇汇交交易易工工具具，外外汇汇期期货货交交易易则则是是指指在在期期货货市市

33、场场内内，按按照照交交易易规规则则，通通过过公开竞价方式，买卖外汇期货合约的交易。公开竞价方式，买卖外汇期货合约的交易。7/27/202425周爱民金融工程金融期货外汇期货交易具有以下特点：外汇期货交易具有以下特点： l1、外外汇汇期期货货交交易易的的程程序序，首首先先是是买买卖卖外外汇汇期期货货合合约约的的人人把把买买卖卖委委托托书书交交给给经经纪纪商商或或交交易易所所成成员员公公司司，然然后后由由他他们们把把委委托托书书传传递递到到交交易易大大厅厅，再再集集中中于于外外汇汇期期货货交交易易专专柜柜，通通过过场场内内经经纪纪商商或或自自营营商商之之间间“公公开开喊喊价价”的方式，决定标准数量

34、外汇期货合约的价格。的方式，决定标准数量外汇期货合约的价格。l2、外外汇汇期期货货合合约约反反映映的的是是交交易易双双方方对对有有关关货货币币汇汇价变动方向的预测价变动方向的预测。l3、外汇期货价格实际上是预期的现货市场价格。、外汇期货价格实际上是预期的现货市场价格。l4、外汇期货合约是有形的商品，有着实际的价值、外汇期货合约是有形的商品，有着实际的价值l5、外外汇汇期期货货合合约约越越接接近近交交割割日日，现现货货与与期期货货的的差差价价将将随随之之缩缩小小，到到交交割割日日时时，卖卖方方可可从从现现货货市市场场购购入入即即期外汇，交给买方以履行交割的义务期外汇，交给买方以履行交割的义务7/

35、27/202426周爱民金融工程金融期货三、外汇期货交易与外汇远期交易的关系三、外汇期货交易与外汇远期交易的关系l（一一）外外汇汇期期货货交交易易与与传传统统的的银银行行间间远远期期外汇交易外汇交易是有显著区别的是有显著区别的l（二二）外外汇汇期期货货交交易易与与银银行行间间远远期期外外汇汇交交易是有联系的易是有联系的l返回节返回节7/27/202427周爱民金融工程金融期货（一）外汇期货交易与传统的银行间远（一）外汇期货交易与传统的银行间远期外汇交易是有显著区别的期外汇交易是有显著区别的 l1、外外汇汇期期货货交交易易是是在在一一定定的的交交易易场场所所中中，在在交交易易所所规规定定的的交交

36、易易时时间间里里，采采取取公公开开喊喊价价的的交交易易方方式式进进行行的的，这这种种交交易易竞竞争争很很强强。传传统统的的银银行行间间远远期期外外汇汇交交易易则则是是直直接接通通过过电电话话、电电传传等等通通讯讯手手段段，在在银银行行同同业业间间、银银行行与与经经纪纪人人间间以以及及银银行行与与客客户户之之间间单单独独进进行行，没没有有固固定定的的交交易场所和交易时间的限制。易场所和交易时间的限制。l2、外外汇汇期期货货交交易易是是在在交交易易所所会会员员之之间间进进行行的的，非非交交易易所所会会员员如如要要买买卖卖外外汇汇期期货货合合约约，必必须须委委托托会会员员进进行行。银银行行远远期期外

37、外汇汇交交易易则则无无上上述述限限制制，交交易易双双方方可可以以直直接接进进行买卖，也可以委托经纪人进行。行买卖，也可以委托经纪人进行。l3、银银行行、公公司司、财财务务机机构构或或个个人人等等各各种种类类型型和和规规模模的的投投资资者者，不不论论其其交交易易目目的的是是套套期期保保值值还还是是投投机机获获利利，都都可可参参加加外外汇汇期期货货交交易易。银银行行远远期期外外汇汇交交易易由由于于对对最最小小交交易易规规模模有有限限制制，只只有有少少数数规规模模极极大大的的机机构构才才能能参参加加，小公司和机构参与的机会非常少。小公司和机构参与的机会非常少。7/27/202428周爱民金融工程金融

38、期货集中场地、会员交易、规模限制集中场地、会员交易、规模限制l4.外外汇汇期期货货合合约约是是一一种种标标准准化化的的合合约约,流流动动性性强强，易易于于转转让让.银银行行远远期期外外汇汇交交易易则则由由双双方方根根据据需需要要自自行行商商定定合合约约细细则则，并并且且，交交易易双双方方都都有有要要求求对对方方履履行行义义务务的的权权利利，而而没没有有允允许许对对方方转转让让权权利利和和责责任任的的义义务务。因因此此，这这种种合合约约的的流流动动性性低低，一一般般难难于于出出手手，大大多多数数合约都由最初的交易双方进行结清。合约都由最初的交易双方进行结清。l5.外外汇汇期期货货的的价价格格就就

39、是是在在完完全全竞竞争争的的基基础础上上形形成成的的，并并由由交交易易所所不不断断公公布布；银银行行远远期期外外汇汇期期货货合合约约的的价价格格则则受受到到交交易易规规模模、信信用用风风险险等等因因素素的的影影响响，与与它它们呈反方向变化。们呈反方向变化。l6.外外汇汇期期货货市市场场上上设设立立的的结结算算机机构构是是每每一一交交易易方方的的对对方方，在在进进行行外外汇汇期期货货交交易易时时可可以以不不必必考考虑虑对对方方的的信信用用是是否否可可靠靠。而而银银行行远远期期外外汇汇交交易易则则不不同同，由由于于没没有结算机构，所以，每一笔交易都得考虑对方的信用。有结算机构，所以，每一笔交易都得

40、考虑对方的信用。7/27/202429周爱民金融工程金融期货准化合约、价格竞争、信用保障准化合约、价格竞争、信用保障l7.在在客客户户交交纳纳一一定定数数量量的的保保证证金金之之后后，外外汇汇期期货货交交易易的的信信用用风风险险很很低低。但但进进行行银银行行远远期期外外汇汇的的交交易易则则完完全全依依靠靠对对方方的的信信用用，虽虽然然实实际际上上出出现现赖赖帐帐的的时时候候不不多，但风险也相应增加了。多，但风险也相应增加了。l8、外外汇汇期期货货交交易易实实际际上上是是买买卖卖保保证证金金的的行行为为。银银行行远远期期外外汇汇交交易易大大多多数数情情况况下下不不收收取取保保证证金金，买买卖卖多

41、多少少外外汇汇，必必须须根根据据双双方方的的协协议议，在在规规定定的的时时间间内内交交付付全全部部金金额额；只只有有那那些些较较小小的的银银行行委委托托交交易易时时才才付付保保证金。证金。l9、外外汇汇期期货货交交易易不不论论是是买买方方还还是是卖卖方方均均需需交交纳纳佣佣金金，银银行行远远期期外外汇汇交交易易，一一般般不不收收佣佣金金，只只有有通通过过外汇经纪人进行交易时，交易双方才要付佣金外汇经纪人进行交易时，交易双方才要付佣金。7/27/202430周爱民金融工程金融期货保证金信用交易、对冲了结、集中监管保证金信用交易、对冲了结、集中监管l10、外外汇汇期期货货交交易易的的结结算算工工作

42、作由由结结算算机机构构负负责责。银银行行远远期期外外汇汇交交易易的的盈盈亏亏由由于于没没有有结结算算机机构构，只只能能由由交交易易双双方方在在协协议议的的结结算算日日自自行行结结算。算。l11、外外汇汇期期货货交交易易的的目目的的都都不不是是实实际际支支付付，只只要要通通过过反反向向的的交交易易就就能能将将合合约约对对冲冲掉掉。银银行行间间远远期期外外汇汇交交易易的的目目的的则则是是实实际际支支付付，最最后后进进行实际支付的合约数达行实际支付的合约数达90以上。以上。l12、外外汇汇期期货货交交易易通通常常由由政政府府机机构构统统一一管管理理，在在美美国国由由商商品品期期货货交交易易委委员员会

43、会管管理理，在在英英国国则则是是由由证证券券和和投投资资委委员员会会管管理理。银银行行间间的的远远期外汇交易则是由交易双方自我管理。期外汇交易则是由交易双方自我管理。7/27/202431周爱民金融工程金融期货（二）外汇期货交易与银行间远期外汇（二）外汇期货交易与银行间远期外汇交易是有联系的交易是有联系的l1、这这两两种种交交易易的的客客体体是是完完全全相相同同的的，即即都都是是外外汇汇，因因此此，两两种种交交易易是是有有关关联联的的两两种种交交易易活活动动，他他们们的的区区别别只不过是进行外汇交易的途径不同。只不过是进行外汇交易的途径不同。l2、外外汇汇期期货货交交易易与与银银行行间间远远期

44、期外外汇汇交交易易的的交交易易原原理理都都是是一一样样的的。两两种种交交易易的的买买卖卖双双方方都都是是为为了了防防止止或或转转移移汇汇率率风风险险，达达到到套套期期保保值值或或投投机机获获利利的的目目的的，而而约约定定在在一一个个未未来来的的时时间间里里，按按照照一一定定的的价价格格或或交交易易条条件件，交交收一定金额的外汇资产。收一定金额的外汇资产。返回小节返回小节l3、外外汇汇期期货货交交易易与与银银行行远远期期外外汇汇交交易易的的经经济济作作用用是是一一致致的的。其其作作用用都都是是为为了了节节约约国国际际贸贸易易的的成成本本，提提供供风险转移和价格发现的机制。风险转移和价格发现的机制

45、。返回节返回节7/27/202432周爱民金融工程金融期货四、外汇期货合约及其定价四、外汇期货合约及其定价 l（一）外汇期货合约（一）外汇期货合约l（二）如何认读外汇期货行情表？（二）如何认读外汇期货行情表？l（三）（三）CME外汇期货品种外汇期货品种l（四）外汇期货合约的定价（四）外汇期货合约的定价7/27/202433周爱民金融工程金融期货（一）外汇期货合约（一）外汇期货合约 l外外汇汇期期货货合合约约是是以以外外汇汇作作为为交交割割内内容容的的标标准准化期货合同。它主要包括以下几个方面的内容：化期货合同。它主要包括以下几个方面的内容：l1、通用代号；、通用代号；l2、外汇期货合约的交易单

46、位；、外汇期货合约的交易单位；l3、最小价格波动幅度、最小价格波动幅度l4、每日涨跌停板额、每日涨跌停板额l5、交割月份、交割月份l6、保证金要求、保证金要求7/27/202434周爱民金融工程金融期货 1、通用代号、通用代号l交交易易所所和和期期货货行行情情表表都都是是用用代代号号来来表表示示外外汇汇期期货货的的。几几种种主主要要货货币币外外汇汇期期货货的的通用代号分别是：通用代号分别是：l澳元：澳元：AD；英镑：；英镑：BP；加元：；加元：CD；l荷荷兰兰盾盾：DG；马马克克：DM；欧欧元元：EC；返回子小节返回子小节l法法郎郎：FR；日日圆圆：JY；墨墨西西哥哥比比索索：MP；返回小节返

47、回小节l新元：新元：ND；瑞士法郎：；瑞士法郎：SF；返回节返回节7/27/202435周爱民金融工程金融期货2、外汇期货合约的交易单位、外汇期货合约的交易单位l每每1份份外外汇汇期期货货合合约约都都由由交交易易所所规规定定标标准交易单位。例如：准交易单位。例如：l澳元：澳元：100000澳元；英镑：澳元；英镑：62500英镑；英镑；l加加元元：100000加加元元；马马克克：125000马马克；克；返回子小节返回子小节l欧欧元元：125000欧欧元元；日日元元：12500000日元；日元；返回小节返回小节l新新 元元 ： 100000新新 元元 ； 瑞瑞 士士 法法 朗朗 ：125000瑞士

48、法朗；瑞士法朗；7/27/202436周爱民金融工程金融期货3、最小价格波动幅度、最小价格波动幅度 l国国际际货货币币市市场场对对每每一一种种外外汇汇期期货货报报价价的的最最小小波波动动幅幅度度都都作作了了规规定定。在在交交易易场场内内，经经纪纪人人的的出出价价或或叫叫价价只只能能是是最最小小波波动动幅幅度度的的倍倍数数。几几种种主主要要外汇期货合约的最小波动价位如下：外汇期货合约的最小波动价位如下：l澳元：澳元：0.0001=$10；加元：；加元：0.0001=$10；l英英镑镑：0.0005=$31.25(CME为为：0.0001=$6.25)；返回子小节返回子小节l马克：马克：0.000

49、1=$12.5；欧元：；欧元：0.0001=$12.5；l日日元元：0.000001=$12.5；新新元元：0.0001=$10；返回小节返回小节l瑞士法郎：瑞士法郎：0.0001=$12.5；返回节返回节7/27/202437周爱民金融工程金融期货4、每日涨跌停板额、每日涨跌停板额 l每每日日涨涨跌跌停停板板额额是是一一项项期期货货合合约约在在一一天天之之内内比比前前一一交交易易日日的的结结算算价价格格高高出出或或低低过过的的最最大大波波动动幅幅度度。一一旦旦报报价价超超过过停停板板额额，则则成成交交无无效效。几种外汇期货合约的涨跌停板额如下：几种外汇期货合约的涨跌停板额如下：l澳元：澳元：

50、$1000(1%)；荷兰盾：；荷兰盾：$1250；l马克：马克：$1250(1%)；法国法郎：；法国法郎：$1250，l日元：日元：$1250(1%)；墨西哥比索：；墨西哥比索：$1500；l瑞士法郎：瑞士法郎：$1875；返回子小节返回子小节l目目前前，在在CME交交易易的的外外汇汇品品种种几几乎乎都都不不设设涨跌停板。涨跌停板。返回小节返回小节7/27/202438周爱民金融工程金融期货5、交割月份、交割月份 l交交割割月月份份：国国际际货货币币市市场场所所有有外外汇汇期期货货合合约约的的交交割割月月份份都都是是一一样样的的，为为每每年年的的3月月、6月月、9月月和和12月月。交交割割月月

51、的第三个星期三为该月的交割日。的第三个星期三为该月的交割日。l但但CME的的IMM采采取取两两种种循循环环基基准准，上上述述交交割割月月份份是是以以3月月份份为为基基准准的的，还还有有以以1月月份份为为基基准准的的交交割割月月份份为为：1月月、4月、月、7月、月、10月。月。l返回子小节返回子小节返回小节返回小节返回节返回节7/27/202439周爱民金融工程金融期货6、保证金要求、保证金要求 l外外汇汇期期货货交交易易中中的的保保证证金金是是交交易易所所的的清清算算机机构构为为了了保保证证客客户户履履约约、避避免免客客户户违违规规而而从从其其保保证证金金账账户户中中支支取取的的金金额额，通通

52、常常是是外外汇汇期期货货合合约约金金额额的的一一个个百百分分比比，但但不不同同货货币币品品种种的的保保证证金金是是不不同同的的，可可以以根根据据交交易易所所的的规规定定调调整整。几几种种外外汇汇期期货货合合约约的的基基本本保保证证金金与与维维持持保保证证金金要要求分别如下（求分别如下（CME）：）：返回电子版主页返回电子版主页lAD：$1560、$1248；BP：$1931、$1545；lCD：$1336、$1068；EC：$3416、$2732；lJY：$2970、$2376；ZD：$1559、$1247；lSF：$2079、$1663；返回子小节返回子小节返回小节返回小节7/27/2024

53、40周爱民金融工程金融期货这是美国特色的二级保证金体系这是美国特色的二级保证金体系 l这这里里，基基本本保保证证金金是是指指初初始始交交易易时时需需缴缴纳纳的的交交易易保保证证金金，是是交交易易开开始始即即时时从从客客户户的的保保证证金金账账户户里里支支取取的的；而而维维持持保保证证金金是是指指在在交交易易未未了了结结时时所所需需的的最最低低保保证证金金要要求求，即即在在每每日日结结算算时时如如果果客客户户的的保保证证金金余余额额不不足足此此数数时时，要要从从客客户户的的保保证证金金账账户户中中支支取取补补足足，如如果果客客户户的的保保证证金金账账户户中中资资金金不不足足以以支支付付时时，要要

54、在在下下一一个个交交易易日日开开始始交交易易前前补补足足，不不然然经经纪纪人人会会将将客客户户的的头头寸强行平仓。寸强行平仓。l欧欧洲洲的的交交易易所所一一般般都都施施行行盯盯住住市市场场制制，美美国的交易所才施行这种国的交易所才施行这种“二级保证金体系二级保证金体系”。7/27/202441周爱民金融工程金融期货l下下表表是是刊刊载载于于香香港港1993年年7月月19日日出出版版的的亚亚洲洲华华尔尔街街日日报报）上上的的一一则则外外汇汇期期货货行行市市表表，它报道了它报道了CME加元的期货行情：加元的期货行情：lCANADIANDOLLAR(CME)100,000dlrs;$PerCan$l

55、LifetimeOpenlOpenHighLowSettleChangeHighLowInterestlSept.7788.7816.7770.7813+.0026.8335.751525288lDec.7752.7793.7750.7790+.0026.8310.74701345lMr94.7730.7770.7730.7766+.0026.7860.75501010lEstVol4505;VolThur2072;Openint27634，+32（二）如何认读外汇期货行情表？（二）如何认读外汇期货行情表？7/27/202442周爱民金融工程金融期货考虑到保证金在考虑到保证金在考虑到保证金在考

56、虑到保证金在1%1%左右，基本点的盈亏相当于百分点左右，基本点的盈亏相当于百分点左右，基本点的盈亏相当于百分点左右，基本点的盈亏相当于百分点l行行情情表表第第一一行行中中的的100,000dlrs是是指指加加拿拿大大元元的的合合约约交交易易单单位位；PerCan表表示示下下面面的的数数额额都都是是每每加加元元合合多多少少美美元元；Sept、Dec、Mr94（94年年3月月）是是指指交交割割月月份份；Open:开开 盘盘 ， High:最最 高高 ， Low:最最 低低 ，Settle:结结算算价价；Change:指指同同前前一一交交易易日日的的结结算算价价相相比比该该日日结结算算价价的的变变化

57、化；LifetimeHighLow：指指曾曾经经到到达达过过的的历历史史最最高高和和最最低低价价格格；OpenInterest：指指未未平平仓仓合合约约数数；最最后后一一行行是是指指交交易易量量及及其其未未平平仓仓合合约约变变化化情况。情况。7/27/202443周爱民金融工程金融期货CME外汇期货品种外汇期货品种 l品种品种成交单位成交单位最小变动单位最小变动单位基本基本维持维持l保证金保证金保证金保证金lEC：125000EUR0.0001=$12.534162732lBP：62500GBP0.0001=$6.2519311545lJY：12500000JPY0.0000001=$12.5

58、29702376lSF：125000CHF0.0001=$12.5020791663lAD：100000AUD0.0001=$10.0015601248lND：100000NZD0.0001=$10.0015591247lCD：100000CAD0.0001=$10.0013361068l交易时间（香港）：交易时间（香港）：06:00-05:00l(冬令時間延遲冬令時間延遲1小時小時)l交易方式：网上交易，电话报单交易方式：网上交易，电话报单7/27/202444周爱民金融工程金融期货（四）外汇（四）外汇期货合约的定价期货合约的定价 l一一般般而而言言，期期货货合合约约的的价价格格是是现现货货

59、价价格格加加上上持持有有某某种种特特定定资资产产或或金金融融工工具具成成本本的的函函数数。对对外外汇汇期期货货来来说说，持持有有一一种种货货币币的的成成本本实实际际上上是是一一种种机机会会成成本本，这这种种机机会会成成本本是是以以两两国国通通行行利利率率的的差差异异来来表表示示的的。外外汇汇期期货货合合约的基本定价模式是：约的基本定价模式是：返回小节返回小节l=即期汇率即期汇率1+()距交割天数距交割天数365l其其中中:表表示示期期货货价价格格，表表示示欧欧洲洲美美元元利利率率，表表示示当当地地货货币币利利率率，通通常常是是指指一一国国国国内通行的无风险利率。内通行的无风险利率。返回节返回节

60、7/27/202445周爱民金融工程金融期货l假假定定某某国国的的国国内内通通行行利利率率为为10，该该国国货货币币对对美美元元的的现现行行汇汇率率是是1：$0.4817。再再假假定定现现行行欧欧洲洲美美元元的的存存款款利利率率是是7.50。那那么么1份份期期限限是是90天天的的期期货货合合约约应应该该定定价价多多少少？利利用用上上述述计计算算公公式式，可可以以求求出出期期货货的的价价格格是：是：l0.48171(0.0750.100)90365l0.4787l该该结结果果标标明明：该该国国货货币币的的期期货货价价格格低低于于即即期期市市场场价价格格。这这种种确确定定外外汇汇期期货货价价格格的

61、的方式，其理论依据是利率平价理论。方式，其理论依据是利率平价理论。例例4.2.1：7/27/202446周爱民金融工程金融期货l即即：具具有有相相同同期期限限和和风风险险的的两两国国证证券券在在定定价价上上的的差差异异应应该该等等于于两两国国利利率率的的差异。差异。l在在上上例例中中，该该国国货货币币利利率率高高于于欧欧洲洲美美元元利利率率2.5，90天天的的利利率率高高出出0.625。因因此此，90天天后后交交割割的的该该国国货货币币出出售售价价应应该该按按0.625的的贴贴现现率率对对即即期期汇汇价价进进行行贴贴现，其结果就与上述计算结果大致相同。现，其结果就与上述计算结果大致相同。何为利

62、率平价理论？何为利率平价理论？7/27/202447周爱民金融工程金融期货五、外汇五、外汇期货的套期保值应用期货的套期保值应用l利利率率期期货货套套期期保保值值的的目目的的是是为为了了规规避避利利率率变变动动的的风风险险，而而外外汇汇期期货货套套期期保保值的目的是为了规避汇率变动的风险值的目的是为了规避汇率变动的风险l套套期期保保值值，是是指指利利用用期期货货市市场场来来减减轻轻或或消消除除未未来来现现货货市市场场风风险险的的活活动动。其其具具体体做做法法是是：为为了了使使实实际际的的或或预预期期的的现现货货头头寸寸避避免免汇汇率率变变动动的的风风险险，在在外外汇汇期期货货市市场场进进行行与与

63、现现货货头头寸寸相相反反方方向向的的外外汇汇期货交易。期货交易。返回节返回节7/27/202448周爱民金融工程金融期货两种外汇两种外汇期货的套期保值策略期货的套期保值策略l由由此此，根根据据套套期期保保值值交交易易所所采采取取的的方方向向，外外汇汇期期货货的的套套期期保保值值可可以以分分为卖出套期保值和买入套期保值两种。为卖出套期保值和买入套期保值两种。l（一）卖出套期保值（一）卖出套期保值l（二）买入套期保值（二）买入套期保值7/27/202449周爱民金融工程金融期货（一）卖出套期保值（一）卖出套期保值l卖卖出出套套期期保保值值是是指指在在现现货货市市场场上上处处于于多多头头的的人人在在

64、期期货货市市场场上上做做一一笔与之相反的空头交易。笔与之相反的空头交易。返回小节返回小节l其其目目的的是是为为了了防防止止现现有有外外汇汇资资产遭受汇率变动而贬值的风险。产遭受汇率变动而贬值的风险。7/27/202450周爱民金融工程金融期货例例4.2.2l纽纽约约一一家家银银行行有有足足够够的的资资金金准准备投资于短期证券市场。备投资于短期证券市场。l假假定定，此此时时90天天期期的的英英国国政政府府债债券券利利率率是是19，同同期期的的美美国国政政府府债债券券利利率率是是6，并并且且，90天天期期的的英英国国政政府府债债券券在在投投资资人人持持有有期期间间内内不会有任何利率风险。不会有任何

65、利率风险。7/27/202451周爱民金融工程金融期货l但但购购买买英英国国政政府府债债券券其其利利息息是是由由英英镑镑而而非非美美元元支支付付的的，因因此此，投投资资者者在在持持有有期期内内就就要要冒冒汇汇率率变变动动的的风风险险。换换句句话话说说，投投资资者者因因购购买买英英国国政政府府债债券券所所得得到到的的利利率率优优势势可可能能就就会会被被英英镑镑的贬值而抵消。的贬值而抵消。l为为了了回回避避这这种种汇汇率率变变动动的的风风险险，这这家家银银行行就就利利用用外外汇汇期期货货市市场场进进行行卖卖出套期保值，具体步骤和方法如下。出套期保值，具体步骤和方法如下。此时购买英国政府债券更为有利

66、此时购买英国政府债券更为有利7/27/202452周爱民金融工程金融期货l该该年年7月月这这家家纽纽约约银银行行为为了了购购买买90天天期期的的英英国国政政府府债债券券，以以1英英镑镑=2美美元元的的价价格格在在现现货货市市场场上上购购买买了了62500英英镑镑（为为投投资资于于英英国国政政府府债债券券做做准准备备），同同时时，在在期期货货市市场场上上以以1英英镑镑=1.95美美元元的的比比价价卖卖出出价价值值62500英英镑镑、9月月份份交交割割的的英英镑镑期期货货合合约约（将将未未来来收收到到的的英英镑利息提前卖出）。镑利息提前卖出）。怎样避险？怎样避险？7/27/202453周爱民金融工

67、程金融期货l表表明明人人们们预预期期英英镑镑将将贬贬值值。事事实实正正如如所所料料，到到9月月份份，英英镑镑真真的的贬贬值值了了，该该银银行行在在现现货货市市场场上上又又以以1英英镑镑=1.90美美元元的的价价格格卖卖出出62500英英镑镑（将将收收回回的的投投资资换换回回美美元元），又又在在期期货货市市场场上上以以1英英镑镑=1.85美美元元的的价价格格买买进进价价值值62500英英镑镑、9月月份份交交割割的的英英镑镑期期货货合合约约，以以对对冲冲合合约约。这这样样，该该家家银银行行在在现现货货市市场场上上损损失失6250美美元元（就就像像所所料料想想的的那那样样，英英镑镑贬贬值值对对该该项

68、项投投资资有有消消极极影影响响），但但在在期期货货市市场场上上同同样样获获利利了了6250美美元元，盈盈亏亏正正好好相抵（这是个特例）。相抵（这是个特例）。英镑的期货价格低于现货价格英镑的期货价格低于现货价格7/27/202454周爱民金融工程金融期货表表4.2.2外汇期货卖出套期保值（实例）外汇期货卖出套期保值（实例）现货市市场期期货市市场7月月1日日 以以1英英镑=2美元美元的价格的价格购买62500英英镑以以1英英镑=1.95美元的价美元的价格格卖出出9月份到期、价月份到期、价值62500英英镑的期的期货合合约9月月1日日 以以1英英镑=1.90美美元的价格元的价格卖出出62500英英镑

69、以以1英英镑=1.85美元的价美元的价格格买入入9月份到期、价月份到期、价值62500英英镑的期的期货合合约亏亏损6250美元美元盈利盈利6250美元美元7/27/202455周爱民金融工程金融期货值得注意的是值得注意的是:l套套期期保保值值虽虽然然减减少少了了汇汇率率的的风风险险，但但同同时时它它也也减减少少了了在在投投资资方方面面的的潜潜在在收收益益。例例如如，这这家家银银行行如如果果没没进进行行套套期期保保值值，而而且且英英镑镑也也没没有有像像人人们们预预料料那那样样出出现现贬贬值值而而是是升升值值了了，那那么么，这这家家银银行行在在获获得得英英国国政政府府债债券券高高利利率率好好处处的

70、的同同时时，在在外外汇汇市市场场上上还还能能取取得得由由英英镑镑升升值值而而带带来来的的额额外外收收益益。由由于于进进行行了了套套期期保保值值，这这家家银银行行就就失失去去了了获得这种额外换汇收益的可能性了。获得这种额外换汇收益的可能性了。7/27/202456周爱民金融工程金融期货（二）买入套期保值（二）买入套期保值l买买入入套套期期保保值值是是指指在在现现货货市市场场处处于于空空头头地地位位的的人人在在期期货货市市场场做做一一笔笔相相应应的的多多头头地地位位的的交交易易。其其目目的的也也是是为为了了防防止止汇汇率率变变动动可可能能带带来来的的损损失失。买买入入套套期期保保值值的的具具体体做

71、做法法是是：在在期期货货市市场场买买入入外外汇汇，而而在在现现货货市市场场上上卖卖出出外外汇。汇。返回小节返回小节返回节返回节7/27/202457周爱民金融工程金融期货例例4.2.3l一一家家跨跨国国公公司司有有两两个个分分支支机机构构，一一个个在在美美国国，另另一一个个在在英英国国。假假定定某某年年7月月在在英英国国的的分分支支机机构构有有一一笔笔富富余余资资金金可可以以闲闲置置3个个月月，而而在在美美国国的的分分支支机机构构却却缺缺少少维维持持经经营营必必须须的的现现金金。因因此此，公公司司的的管管理理部部门门希希望望能能把把这这笔笔资资金金从从英英国国调调到到美美国国，这这就就涉涉及及

72、到到汇汇率风险。率风险。7/27/202458周爱民金融工程金融期货l公公司司以以1英英镑镑=2美美元元的的价价格格在在现现货货市市场场卖卖掉掉62500英英镑镑的的同同时时，在在期期货货市市场场上上以以1英英镑镑=2.05美美元元的的价价格格买买入入10月月份份交交割割，价价值值62500英英镑镑的的期期货货合合约约。到到9月月份份，当当公公司司需需要要把把资资金金从从美美国国调调回回英英国国的的分分支支机机构构时时，公公司司将将在在现现货货市市场场上上再再以以1英英镑镑=2.05美美元元的的价价格格买买回回62500英英镑镑，而而为为了了对对冲冲期期货货合合约约，公公司司再再在在期期货货市

73、市场场上上卖卖出出价价值值62500英英镑镑、10月月份份交交割割的的期期货货合合约约，比比价价为为1英英镑镑=2.10美元。美元。为避免汇率风险为避免汇率风险7/27/202459周爱民金融工程金融期货l这这样样，公公司司在在现现货货市市场场上上损损失失3125美美元元；但但公公司司在在期期货货市市场场上上获获利利3125美美元元。盈盈亏亏相相抵抵，公公司司没没有有因因为为完完成成其其经经营营目目的的而而在在外外汇汇市市场场上上亏亏损损或或盈利。盈利。返回电子版主页返回电子版主页l这这是是一一个个特特例例，有有时时期期货货市市场场与与现现货货市市场场的的价价格格变变化化并并非非同同步步，而而

74、是是有差别的，结果就可能不同。有差别的，结果就可能不同。结果如何？结果如何？7/27/202460周爱民金融工程金融期货现货市市场期期货市市场7月月1日日 以以1英英镑=$2的价格的价格卖出出62500英英镑以以1英英镑=$2.05的价格的价格买入入10月份到期、价月份到期、价值62500英英镑的期的期货合合约9月月1日日 以以1英英镑=$2.05的价的价格格买回回62500英英镑以以1英英镑=$2.10的价格的价格卖出出9月份到期、价月份到期、价值62500英英镑的期的期货合合约亏亏损$3125盈利盈利$3125表表4.2.3外汇期货买入套期保值（实例）外汇期货买入套期保值（实例）7/27/

75、202461周爱民金融工程金融期货六、外汇期货市场的投机套利应用六、外汇期货市场的投机套利应用l简简单单的的投投机机，即即普普通通的的买买卖卖类类活活动动是是指指投投机机者者根根据据其其预预测测外外汇汇期期货货合合约约价价格格的的升升降降来来买买进进或或出售外汇期货合约，从中赚取价差。出售外汇期货合约，从中赚取价差。l例例4.2.4，某某投投机机商商于于9月月1日日购购进进一一份份日日元元期期货货合合约约，当当日日美美元元兑兑日日元元汇汇价价为为：1美美元元=125日日元元。为为此此，他他名名义义上上必必须须支支付付10万万美美元元（一一份份日日元元期期货货合合约的交易单位为约的交易单位为12

76、500000125）。）。l到到9月月20日日，美美元元兑兑日日元元汇汇价价为为1美美元元=123日日元元，于于是是，他他将将这这份份日日元元期期货货合合约约以以现现价价出出售售，得得到到了了101626美美元元（12500000123），从从中中赚赚取取的的差差额额利润为：利润为：1626美元。美元。返回节返回节7/27/202462周爱民金融工程金融期货跨期投机跨期投机l而而他他的的投投机机成成本本却却很很小小，只只支支付付了了百百分分之之几几的的保证金，就可购买价值保证金，就可购买价值12500000日元的期货合约。日元的期货合约。l在在能能准准确确判判断断市市场场价价格格的的条条件件下

77、下，外外汇汇期期货货能能为为投投机机者者带带来来很很高高的的投投机机收收益益率率。其其特特点点是是在在同同一一市场同时买卖不同交割月份的期货合约。市场同时买卖不同交割月份的期货合约。l例例如如，某某投投机机商商预预计计日日元元将将会会升升值值，于于是是便便在在9月月1日日购购入入一一份份3月月份份到到期期的的日日元元期期货货合合约约，同同时时出出售售一一份份6月月到到期期日日元元期期货货合合约约。到到了了10月月1日日，该该投投机机商商发发现现外外汇汇期期货货的的价价格格变变动动出出现现有有利利于于自自己己的的情情况况，便便将将3月月到到期期的的日日元元期期货货合合约约卖卖出出，再再补补回回6

78、月月到期的日元期货合约。到期的日元期货合约。7/27/202463周爱民金融工程金融期货跨期投机活动相对复杂跨期投机活动相对复杂l具具体体操操作作过过程程见见表表4.2.4，从从中中可可以以看看出出，投投机机者者从从不不同同交交割割月月份份的的外外汇汇期期货货价价格格的的相相对对变变化化中中可可以获取盈利。以获取盈利。期期货市市场期期货市市场9月月1日日以以1美元美元=110日元的价格日元的价格买入入一份一份3月份到期的日元期月份到期的日元期货合合约，需支付，需支付113636.36美元美元以以1美元美元=108日元的价格日元的价格买入入6月份到期的日元期月份到期的日元期货合合约，得得1157

79、40.24美元美元10月月1日日以以1美元美元=107日元的价格售出日元的价格售出一份一份3月份到期的日元期月份到期的日元期货合合约，可以得到，可以得到116822.42美元美元以以1美元美元=107.5日元的价格日元的价格购入一份入一份6月份到期的日元期月份到期的日元期货合合约，需支付，需支付117924.52美元美元盈利：盈利：3186.06美元美元损失：失：538.82美元美元7/27/202464周爱民金融工程金融期货第三节第三节 利率期货利率期货l一、利率期货的产生和发展一、利率期货的产生和发展l二、利率期货的作用二、利率期货的作用l三、利率期货合约的构成三、利率期货合约的构成l四、

80、利率期货的定价四、利率期货的定价l五、利率期货的应用五、利率期货的应用7/27/202465周爱民金融工程金融期货一、利率期货的产生和发展一、利率期货的产生和发展l1944年年7月月，二二战战还还没没有有结结束束，西西方方盟盟国国的的经经济济学学家家们们就就已已经经在在思思考考如如何何构构筑筑战战后后国国际际经经济济秩秩序序的的问问题题了了。美美国国总总统统杜杜鲁鲁门门与与其其他他主主要要西西方方国国家家首首脑脑在在美美国国布布雷雷顿顿森森林林举举行行了了会会议议，创创建建了了国国际际货货币币基基金金组组织织IMF，国国际际复复兴兴开开发发银银行行（世世界界银银行行前前身身），达达成成了了布布

81、雷顿森林协议。雷顿森林协议。l其其主主要要内内容容是是国国际际货货币币基基金金组组织织各各成成员员国国的的货货币币金金平平价价应应以以黄黄金金和和美美元元来来表表示示，美美元元直直接接与与黄黄金金挂挂钩钩，各各国国确确认认1934年年美美国国政政府规定的府规定的35美元美元=1盎司黄金的官价。盎司黄金的官价。7/27/202466周爱民金融工程金融期货 布雷顿森林体系维持了差不多布雷顿森林体系维持了差不多20年年l美美国国政政府府承承担担按按此此价价格格向向各各国国政政府府和和中中央央银银行行兑兑换换黄黄金金的的义义务务，其其他他国国家家的的货货币币按按其其含含金金量量确确定定与与美美国国的的

82、比比价价，从从而而间间接接与与美美元元挂挂钩钩。这这样样就就形形成成了了美美元元与与黄黄金金挂挂钩钩，其其他他国国家家的的货货币币与与美美元元挂挂钩钩的的以以美美元元为为中中心心的的国际货币体系。国际货币体系。l 从从1950年年代代开开始始，德德国国、日日本本等等国国的的经经济济实实力力迅迅速速增增强强，美美国国在在国国际际经经济济中中的的地地位位不不断断下下降降，美美元元不不断断外外流流，美美国国的的国国际际收收支支开开始始出出现现逆逆差差。同同时时，1960年年代代美美国国深深陷陷于于越南战争的泥潭，军费开支不断增加。越南战争的泥潭，军费开支不断增加。7/27/202467周爱民金融工程

83、金融期货越战泥潭、石油危机、滞胀越战泥潭、石油危机、滞胀l 在在约约翰翰逊逊政政府府时时期期，美美国国联联邦邦政政府府决决定定舍舍弃弃征征税税，转转而而采采用用增增加加货货币币发发行行的的方方式式来来筹筹集集军军费费以以支支援援越越南南战战争争，造造成成通通货货膨膨胀胀急急剧剧升升高高，利利率率逐逐渐渐上上升升，波波动动幅幅度度也也不不断断扩扩大大。1960年年底底，美美国国的的对对外外短短期期债债务务已已经经超超过过其其黄黄金金储储备备，这这种种情情况况的的出出现现使使美美元元的的信信心心大大减减，持持有有大大量量美美元元的的国国家家开开始始不不断断向向美美国国兑兑换换黄黄金金，从从而而引引

84、发发了了一一次次次次美美元元危危机机。尽尽管管美美国国政政府府为为了了挽挽救救美美元元和和固固定定汇汇率率制制度度采采取取了了很很多多措措施施，但但无无奈奈其其国国际际收收支支状状况况仍仍然不见好转。然不见好转。7/27/202468周爱民金融工程金融期货汇率浮动了，利率还能固定吗？汇率浮动了，利率还能固定吗？l 从从1971年年8月月15日日起起美美元元已已经经和和黄黄金金脱脱钩钩，西西方方国国家家的的货货币币汇汇率率也也不不再再盯盯住住美美元元，开开始始实实行行浮浮动动汇汇率率制制度度。以以美美元元为为中中心心的的固固定定汇汇率率制制度度在在1970年年代代初终于崩溃了。初终于崩溃了。l

85、浮浮动动汇汇率率制制度度给给各各国国经经济济带带来来了了一一系系列列的的问问题题。在在汇汇率率实实行行自自由由浮浮动动以以后后，各各国国政政府府纷纷纷纷以以调调整整本本国国利利率率的的方方式式来来稳稳定定汇汇率率，于于是是利利率率的的波波动动幅幅度度和和范范围围进进一一步步扩扩大大，企企业业和和个个人人的的投投资资风风险险也也随随之之增增加加，在在这这种种情情况况下下，金金融融期期货货应应运运而而生生。19721972年年，芝芝加加哥哥商商业业交交易易所所CME开开设设了了专专门门从从事事期期货货交交易易的的国国际际货货币币市市场场IMM，最最先先推推出出的的是是外外汇汇期期货货交交易易，开创

86、了金融期货交易的先河。开创了金融期货交易的先河。 7/27/202469周爱民金融工程金融期货内因外因都起作用内因外因都起作用l除除此此之之外外，1970年年代代美美国国联联邦邦抵抵押押贷贷款款协协会会GNMA(GovernmentNationalMortgageAssociation)所所主主导导的的抵抵押押贷贷款款市市场场迅迅速速成成长长，抵抵押押贷贷款款市市场场是是政政府府设设计计以以促促进进资资金金流流入入房房地地产产业业。由由于于当当时时美美国国利利率率升升高高以以及及通通货货膨膨胀胀，造造成成对对房房地地产产的的需需求求减减少少，从从而而使使作作为为国国民民经经济济支支柱柱产产业业

87、的的房房地地产市场由盛而衰，造成了庞大的失业。产市场由盛而衰，造成了庞大的失业。l因因此此，1975年年当当美美国国经经济济刚刚从从1974年年的的衰衰退退中中复复苏苏时时，芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所CBOT便便首首先先推推出出了了利利率率期期货货交交易易。第第一一张张利利率率期期货货合合约约是是以以GNMA抵抵押押贷贷款款为为标标的的物物的的，GNMA抵抵押押贷贷款款期期货货合合约约一一经经推推出出，便便受受到到市市场场的的热热烈烈欢欢迎迎，成成交交量量不不断断攀攀升升，市市场影响不断扩大。场影响不断扩大。返回节返回节7/27/202470周爱民金融工程金融期货金融自由化的背后隐藏着什

88、么？金融自由化的背后隐藏着什么？l1977年年CBOT又又推推出出了了美美国国长长期期公公债债(T-Bond)期期货货合合约约，目目前前利利率率期期货货已已经经成成为为世世界界上上成成交交量量最最活活跃跃的的期期货货品品种种，其其中中美美国国利利率率期期货货的的成成交交量量占占美美国国期期货货市市场场总总成成交交量量的的30左右。左右。l在在利利率率期期货货产产生生后后的的几几年年时时间间里里，西西方方国国家家对对金金融融市市场场的的管管制制仍仍然然十十分分严严格格。从从1970年年代代末末到到1980年年代代初初，西西方方发发达达国国家家纷纷纷纷开开始始推推行行金金融融自自由由化化，放放松松

89、了了对对金金融融机机构构和和金金融融业业务务的的种种种种限限制制。金金融融自自由由化化带带来来了了利利率率市市场场化化，伴伴随随利利率率市市场场化化而而来来的的投投资资风风险成为推动世界各国利率期货发展的源动力。险成为推动世界各国利率期货发展的源动力。7/27/202471周爱民金融工程金融期货跟风的大有人在跟风的大有人在l从从1985年年开开始始，法法国国政政府府也也开开始始大大幅幅度度地地放放宽宽对对资资本本市市场场的的限限制制，此此后后法法国国利利率率期期货货交交易易开开始始迅迅速速增增长长。为为了了提提供供规规避避利利率率风风险险的的有有效效途途径径，1986年年法法国国财财政政部部和

90、和法法兰兰西西银银行行联联手手建建立立了了法法国国期期货货市市场场，目目前前10年年期期、15年年期期、30年年期期的的三三种种长长期期国国债债期期货货及及期期权权和和德德国国、意意大大利利等等国国的的国国债债期期货货在在法法国国国国际际金金融融期期货货交交易易所所（MATIF）交交易易。MATIF的的整整套套交交易易制制度度与与国国债债期期货货合合约约都都是是与与美美国国芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所（CBOT）合合作作制制定定的的在在法法国国国国债债发发行行规规模模的的扩扩大大时时期期，MATIF的的国国债债期期货货合合约约成成交交量量一一度度超超过英国的伦敦国际金融期货交易所（过英国的

91、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。）。7/27/202472周爱民金融工程金融期货二、利率期货的作用二、利率期货的作用 l（一）规避因市场利率变动而产生的潜在风险（一）规避因市场利率变动而产生的潜在风险l（二）反映未来市场利率水平及走向（二）反映未来市场利率水平及走向l（三）推动债券二级市场发展，促进国债发行（三）推动债券二级市场发展，促进国债发行返回节返回节7/27/202473周爱民金融工程金融期货（一）规避因市场利率变动而产生的潜在风险（一）规避因市场利率变动而产生的潜在风险l伴伴随随着着布布雷雷顿顿森森林林体体系系的的崩崩溃溃，在在世世界界范范围围内内固固定定利利率率和和相相对对稳

92、稳定定的的利利率率已已经经成成为为历历史史，利利率率波波动动的的频频率率和和幅幅度度不不断断扩扩大大。在在如如今今变变化化不不定定的的全全球球经经济济中中，持持有有固固定定收收益益证证券券等等于于同同未未来来琢琢磨磨不不定定的的利利率率走走向向进进行行赌赌博博，因因此此，利利率率期期货货的的对对冲冲功功能能使使其其成成为为人人们们用用以以规规避避利利率率风险的最基本也是最重要的工具。风险的最基本也是最重要的工具。l在在利利率率期期货货市市场场上上，有有许许多多不不同同期期限限的的利利率率期期货货合合约约，合合约约期期限限长长的的达达30年年，短短的的至至几几星星期期，基基本本上上能能够够满满足

93、足人人们们对对各各种种期期限限的的利利率率风风险险管管理理的的需需要要。同同时时，利利率率期期货货市市场场是是一一个个集集中中的的、统统一一的的交交易易场场所所，巨巨大大的的市市场场流流动动性性使使套套期期保保值值者者能能方方便便地地进进出出市市场场，避避免免了了因因流流动动性性不不足足而而带带来来的的潜潜在在风风险险，同同时时也也降降低低了了套套期期保保值值交交易的成本。易的成本。返回小节返回小节7/27/202474周爱民金融工程金融期货如何规避信用风险？如何规避信用风险？l在在现现货货交交易易中中，交交易易对对方方的的信信用用风风险险是是一一个个必必须须认认真真考考虑虑的的问问题题，而而

94、在在利利率率期期货货交交易易中中，则则完完全全是是另另外外一一种种情情况况。期期货货市市场场是是一一个个集集中中、公公开开、透透明明的的交交易易场场所所，具具有有严严格格的的风风险险管管理理措措施施。在在期期货货交交易易中中，交交易易双双方方并并不不知知道道其其真真正正的的交交易易对对手手是是谁谁，所所有有的的交交易易都都由由交交易易所所或或独独立立的的清清算算公公司司进进行行结结算算并并进进行行履履约约担担保保。期期货货市市场场的的高高度度安安全全性性为为利利用用利利率率期期货货进进行行避避险险的的企企业业和和个个人人提提供供了了一一个个基基本本的的安安全全保保障障。通通过过在在利利率率期期

95、货货市市场场上上建建立立适适当当的的多多头头或或空空头头头头寸寸，投投资资者者可可以以有有效效地地规规避避市市场场利利率率的的变变动动可可能能给给自自己己带带来来的的潜潜在在风风险。险。7/27/202475周爱民金融工程金融期货吃不穷，喝不穷，算计不到才受穷！吃不穷，喝不穷，算计不到才受穷！l例例如如，如如果果投投资资者者计计划划在在将将来来某某一一时时间间购购买买一一定定数数量量的的固固定定收收益益债债券券，但但他他担担心心由由于于未未来来收收益益率率下下降降可可能能引引起起的的债债券券价价格格的的上上涨涨，会会增增加加自自己己的的购购买买成成本本，那那么么他他就就可可以以通通过过事事先先

96、在在利利率率期期货货市市场场上上建建立立一一个个多多头头头头寸寸，将将他他的的购购买买价价格格锁锁定定。在在另另外外一一种种情情况况下下，假假如如该该投投资资者者打打算算将将来来抛抛售售一一批批债债券券，为为了了防防止止将将来来债债券券价价格格下下降降而而给给自自己己带带来来的的损损失失，他他可可以以通通过过事事先先卖卖出出一一定定数数量量的的利利率率期期货货合合约约，将将未未来来的的债债券券出出售售价价格格锁锁定定，从而保障自己的预期收益。从而保障自己的预期收益。7/27/202476周爱民金融工程金融期货（二）反映未来市场利率水平及走向（二）反映未来市场利率水平及走向l利利率率是是货货币币

97、资资金金的的价价格格，是是中中央央银银行行实实现现其其货货币币政政策策的的重重要要手手段段，也也是是政政府府调调节节国国民民经经济济运运行行的的主主要要经经济济杠杠杆杆之之一一。利利率率体体系系是是一一个个国国家家在在一一定定时时期期内内按按照照一一定定规规则则所所构构成成的的一一个个复复杂杂系系统统，利利率率体体系系根根据据不不同同的的标标准准有有着着不不同同的的分分类类方方法法。根根据据借借贷贷主主体体的的不不同同，利利率率体体系系可可以以分分成成银银行行利利率率、非非银银行行金金融融机机构构利利率率、债债券券利利率率和和民民间间借借贷贷市市场场利利率率。其其中中银银行行利利率率又又可可以

98、以分分为为中中央央银银行行利利率率和和商商业业银银行行间间市市场场的的利利率率；非非银银行行金金融融机机构构利利率率又又可可以以分分为为信信托托投投资资公公司司利利率率、财财务务公公司司利利率率、信信用用合合作作社社利利率率和和融融资资公公司司利利率率等等；债债券券利利率率也也可可以以分分为为政政府府债债券券利利率率、金金融融债债券券利利率率和和企企业业债债券券利利率率等等。其其中中，政政府府债债券券利利率率中中的的国国债债利利率率在在一一个个国国家家利利率率体体系系中中占占有有非非常常重要的作用。重要的作用。返回小节返回小节返回节返回节7/27/202477周爱民金融工程金融期货影响一国利率

99、水平及走向的因素很多影响一国利率水平及走向的因素很多l在在西西方方国国家家，通通常常都都有有发发达达的的国国债债市市场场，其其成成交交量量巨巨大大，具具有有非非常常好好的的流流动动性性，变变现现能能力力极极强强，投投资资者者进进出出国国债债市市场场非非常常方方便便。因因此此，与与其其他他一一些些利利率率工工具具相相比比，国国债债市市场场的的参参与与者者范范围围最最广广泛泛。此此外外，国国债债的的发发行行主主体体是是国国家家，基基本本上上剔剔除除了了信信用用风风险险，因因此此，国国债债市市场场的的收收益益率率水水平平最最能能反反映映市市场场上上资资金金的的供供求求状状况况，最最能能代代表表当当时

100、时的的市市场场利利率率水水平平，是是确确定定其其他他利利率率的的重重要要参参考考指指标标，也是其他金融工具定价的基准。也是其他金融工具定价的基准。l 影影响响一一国国利利率率水水平平及及其其变变动动趋趋势势的的因因素素是是多多方方面面的的，如如投投资资需需求求、储储蓄蓄倾倾向向、通通货货膨膨胀胀、税税收收政政策策、货货币币供供给给、中中央央银银行行的的公公开开市市场场业业务务、国国民民生生产产总总值值、汇汇率率、固固定定资资产产投投资资规规模模、国国际际收收支支以以及及失失业业率率等等因因素素的的变变动动都可能影响利率水平。都可能影响利率水平。7/27/202478周爱民金融工程金融期货期货市

101、场的重要功能期货市场的重要功能l 期期货货市市场场的的重重要要功功能能之之一一就就是是输输入入信信息息输输出出价价格格，利利率率期期货货交交易易的的参参与与者者通通过过其其交交易易行行为为，源源源源不不断断地地将将各各种种可可能能影影响响利利率率水水平平的的信信息息输输入入期期货货市市场场，使使得得这这样样产产生生的的债债券券价价格格能能够够充充分分反反映映市市场场对对未未来来利利率率水水平平的的预预期期。利利率率期期货货市市场场上上所所反反映映出出来来的的利利率率就就是是一一种种代代表表未未来来不不同同期期限限的的远远期期利利率率体体系系，是是一一种种基基准准利利率率信信号号。这这种种利利率

102、率信信号号对对社社会会具具有有重重要要意意义义，中中央央银银行行可可以以根根据据这这种种利利率率信信号号制制定定相相应应的的利利率率政政策策，对对经经济济进进行行宏宏观观调调控控，企企业业可可以以根根据据它它指指导导自自己己的的投投资资和和融融资资行行为为，基基金金管管理理机机构构可可以以根根据据它它决决定定自自己己的的投投资资组组合合策策略略，个个人人可可以以根根据据它它决决定定自自己己未未来来的的投投资资、储蓄与消费倾向等。储蓄与消费倾向等。7/27/202479周爱民金融工程金融期货（三）推动债券二级市场发展，促进国债发行（三）推动债券二级市场发展，促进国债发行l由由于于利利率率期期货货

103、为为投投资资者者提提供供了了一一种种对对冲冲利利率率风风险险的的手手段段，使使得得债债券券二二级级市市场场的的参参与与者者可可以以更更加加有有效效地地管管理理自自己己的的资资产产，提提高高了了他他们们参参与与债债券券二二级级市市场场的的积积极极性性，这这在在客客观观上上促促进进了了债债券券二二级级市市场场的的发发展展，提提高高了了债债券券二二级市场的流动性。级市场的流动性。返回小节返回小节 返回电子版主页返回电子版主页l 例例如如，在在1977年年芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所的的长长期期国国债债期期货货刚刚刚刚开开始始上上市市时时，美美国国长长期期国国债债现现货货市市场场上上买买价价和和卖

104、卖价价之之间间的的差差额额是是1/4点点，即即250美美元元。但但在在国国债债期期货货交交易易开开始始两两、三三年年后后，这这一一差差额额降降到到了了1/32点点，也也即即32.25美美元元，这这正正好好是是芝芝加加哥哥期期货货交交易易所所国国债债期期货货交交易易的的最最小小价价格格变变动动单单位位。现现券券市市场场价价格格波波动动幅幅度度的的减减少少说说明明了了国国债债市市场场流流动动性性的的提提高高，而而活活跃跃的的国国债债二二级级市市场场又又能能够够促促进进国国债债以及市场的发展，扩大国债的发行空间。以及市场的发展，扩大国债的发行空间。返回节返回节7/27/202480周爱民金融工程金融

105、期货三、利率期货及合约的构成三、利率期货及合约的构成l（一）交易单位及报价方式（一）交易单位及报价方式l（二）最小变动价位（二）最小变动价位l（三）转换系数（三）转换系数l（四）每日价格涨跌幅限制（四）每日价格涨跌幅限制l（五）交割月份（五）交割月份l（六）最后交易日（六）最后交易日l（七）交割方式（七）交割方式l（八）交割结算价格（八）交割结算价格7/27/202481周爱民金融工程金融期货利率期货及合约的构成利率期货及合约的构成l利利率率期期货货是是按按照照事事先先商商定定好好的的价价格格条条件件，在在将将来来特特定定的的时时间间里里购购买买或或销销售售指指定定数数量量的的有有固固定定收收

106、入入的的有有价价证证券券的的一一种种标标准准化化协协议议。利利率率期期货货合合约约是是利利率率期期货货交交易易的的买买卖卖对对象象或或标标的的物物，从从一一定定意意义义上上说说，利利率率期期货货交交易易可可视视为为一一种种货货币币与与利利率率期期货货合合约约之之间间频频繁繁换位的交易。换位的交易。返回节返回节7/27/202482周爱民金融工程金融期货利率期货是以利率为标的物吗？利率期货是以利率为标的物吗？l在在商商品品期期货货合合约约中中，其其交交易易标标的的物物是是该该合合约约上上所所列列明明的的实实物物商商品品。而而利利率率期期货货则则不不同同，由由于于利利率率并并不不是是一一种种特特定

107、定的的商商品品，而而只只是是资资金金的的价价格格，因因此此利利率率本本身身并并不不能能作作为为利利率率合合约约的的表表达达，必必须须选选取取某某种种特特定定的的利利率率工工具具如如国国债债、商商业业票票据据、存存款款凭凭证证等等作作为为利利率率期期货货交交易易的的标标的的物物，通通过过这这些些特特定定利利率率工工具具价价格格的的变变化化，间间接接反反映映出出未未来来某某一一时时期期的的市市场场利利率水平。率水平。7/27/202483周爱民金融工程金融期货所以，严格地说利率期货也分为三种所以，严格地说利率期货也分为三种l其其一一是是债债券券期期货货，主主要要是是各各国国国国债债的的期期货货、个

108、个别别企企业业债债券券的的期期货货以以及及10年年期期Notionnel期期货货（概概念念债债券券期期货货），但但有短期和中长期的不同期货品种之分；有短期和中长期的不同期货品种之分；l其其二二是是存存款款凭凭证证期期货货，一一般般期期限限都都比比较较短短，例例如如欧欧洲洲美美元元、欧欧洲洲日日元元、欧欧洲马克、洲马克、3月期英镑、月期英镑、PIBOR等；等；l其其三三是是商商业业票票据据期期货货，数数量量极极少少，一般期限都比较短；一般期限都比较短；7/27/202484周爱民金融工程金融期货可以将其总结为两种利率期货可以将其总结为两种利率期货l其其一一是是短短期期利利率率期期货货品品种种，包

109、包括括了了以以商商业业票票据据、存存款款凭凭证证和和各各国国短短期期国国债债及及其其他他债债券券为为标标的的物物的的利利率率期期货货品品种种，并并以以短短期期国国债债期期货货作作为为它它们们的的代表。代表。l其其二二是是以以各各国国长长期期国国债债为为标标的的物物的利率期货品种。的利率期货品种。l这这两两种种利利率率期期货货无无论论是是在在结结算算价价格的计算，还是在定价方面都有不同。格的计算，还是在定价方面都有不同。7/27/202485周爱民金融工程金融期货（一）交易单位及报价方式（一）交易单位及报价方式l交交易易单单位位是是指指每每一一期期货货合合约约交交易易对对象象的最小交易单位。的最

110、小交易单位。l例例如如美美国国中中长长期期国国库库券券的的交交易易单单位位为为10万万美美元元；但但2年年期期的的国国债债期期货货的的交交易易单单位位为为20万万美美元元；而而短短期期国国库库券券的的交交易易单单位位为为100万万美美元元；1个个月月期期和和3个个月月期期欧欧洲洲美美元元利利率率期期货货的的交交易易单单位位分分别别为为300万万美美元元和和100万万美美元元；而而1个个月月期期LIBOR期期货货的的交交易易单单位位为为100万美元（万美元（IMM）；）；返回小节返回小节l日日本本10年年期期国国债债和和日日元元短短期期利利率率期期货货的交易单位为的交易单位为1亿日元；亿日元；返

111、回节返回节7/27/202486周爱民金融工程金融期货欧洲的品种从前比较乱欧洲的品种从前比较乱l英英国国长长期期公公债债期期货货的的交交易易单单位位为为10万万英英镑镑；但但在在CME英英国国长长期期债债券券期期货货的的交交易易单单位位为为5万万英英镑镑；短短期期英英镑镑利利率率期期货货的的交交易易单位为单位为50万英镑；万英镑；l德德、法法等等国国政政府府公公债债期期货货的的交交易易单单位位为为10万万欧欧元元，但但在在CME，早早期期德德国国国国债债期期货货的的交交易易单单位位为为25万万马马克克；法法国国国国债债期期货货的的交交易易单单位位为为5万万法法朗朗；意意大大利利国国债债期期货货

112、的的交易单位为交易单位为2亿里拉。亿里拉。l利利率率期期货货的的报报价价方方式式是是以以点点（Point）来表示的，来表示的，1点为交易单位面值的点为交易单位面值的1。7/27/202487周爱民金融工程金融期货l期期货货交交易易所所规规定定的的最最小小变变动动价价位位称称为为档档(Tick)，美美国国短短期期国国债债期期货货和和中中长长期期国国债债期期货货的的最最小小变变动动价价位位是是不不一一样样的的，前前者者为为1个个基基本本点点，即即1的的1%，例例如如：3个个月月期期和和1个个月月期期国国库库券券的的最最小小变变动动价价位均为：位均为：返回小节返回小节l100万万美美元元*0.000

113、1*3个个月月/12个个月月=25美美元元300万万美美元元*0.0001*1个个月月/12个个月月=25美元美元l此此意意味味着着期期货货价价格格1个个基基本本点点的的变变动动相当于相当于25美元的价格变动。美元的价格变动。返回节返回节（二）最小变动价位（二）最小变动价位7/27/202488周爱民金融工程金融期货l而而中中长长期期国国债债期期货货的的1档档为为1/32个个点点，例例如如：面面值值10万万美美元元的的国国债债期期货货，其最小变动价位为：其最小变动价位为：l10万美元万美元*0.01*1/32=31.25美元美元l英英国国长长期期公公债债期期货货的的1档档也也为为1/32个个点

114、点，相相当当于于15.625美美元元；而而日日本本10年年期期国国债债的的1档档为为1个个基基本本点点，相相当当于于1万万日元。日元。中长期国债期货呢？中长期国债期货呢？7/27/202489周爱民金融工程金融期货l即即指指可可使使国国债债期期货货合合约约与与各各种种不不同同票票面面利利率率的的可可交交割割现现货货国国债债具具有有可可比比性性的的折折算算比比率率，其其实实质质是是面面值值1美美元元的的可可交交割割国国债债在在其其剩剩余余期期限限内内的的现现金金流流。利利率率期期货货合合约约交交易易单单位位都都规规定定有有一一定定的的票票息息，美美国国长长期期国国债债期期货货合合约约票票息息为为

115、年年息息8，短短期期国国债债期期货货合合约约票票息息为为6%；日日本本10年年国国债债期期货货票票息息为为6；英英国国长长期期国国债债期期货货票息则为票息则为9。返回小节返回小节返回节返回节（三）转换系数（三）转换系数7/27/202490周爱民金融工程金融期货l各各种种符符合合条条件件的的国国债债现现货货要要由由转转换换系系数数才才能能将将不不同同票票息息的的债债券券换换算算成成标标准准规规格格票票息息的的倍倍数数。若若票票息息大大于于期期货货标标准准票票息息，其其转转换换系系数数会会大大于于1；反反之之，其其转转换换系系数数会会小小于于1。一一般般的的交交易易所所都都有有转转换换系数查询表

116、，并不需要逐个计算。系数查询表，并不需要逐个计算。l转转换换系系数数的的计计算算公公式式有有3个个，都都是是根根据据债债券券贴贴现现定定价价理理论论得得到到的的，因因此此计计算算结果是相同的。结果是相同的。如何计算转换系数？如何计算转换系数？7/27/202491周爱民金融工程金融期货l而而且且，对对于于交交割割月月份份和和利利率率已已定定的的某某种种国国债债期期货货合合约约而而言言，其其转转换换系系数数是是固固定定不不变变的的，不不会会受受时时间间、国国债债现现货货价价格格及及其其期期货货价价格格变变化化的影响。的影响。l公式公式1：l公式公式2：s为偶数时有：为偶数时有：lS为奇数时有：为

117、奇数时有：l公式公式3：三个公式虽不同，但计算结果一样三个公式虽不同，但计算结果一样7/27/202492周爱民金融工程金融期货l其中：其中：CF表示转换系数；表示转换系数；lc表示可交割国债的票面年利率；表示可交割国债的票面年利率；ls表表示示可可交交割割国国债债在在剩剩余余期期限限内内的的付付息息次数；次数；lx表示不足表示不足1年而按季取整的月数；年而按季取整的月数；ln表表示示可可交交割割国国债债剩剩余余期期限限中中完完整整的的年年数；数；l标标准准利利率率这这里里取取8%，4%表表示示半半年年的的利率（美国国债均半年付息一次）。利率（美国国债均半年付息一次）。符号的意义符号的意义7/

118、27/202493周爱民金融工程金融期货l又又称称最最大大变变动动价价位位，即即指指利利率率期期货货交交易易价价格格的的上上下下限限。例例如如美美国国长长期期国国债债期期货货为为3；日日本本10年年期期国国债债为为2；英国长期国债期货无涨跌幅限制；英国长期国债期货无涨跌幅限制l再再如如CBOT的的中中长长期期国国债债期期货货，每每天天涨涨跌跌幅幅限限制制为为前前一一营营业业日日结结算算价价的的32/64，每每一一合合约约为为31.25美美元元2006250美元。美元。返回小节返回小节返回节返回节（四）每日价格涨跌幅限制（四）每日价格涨跌幅限制7/27/202494周爱民金融工程金融期货l同同一

119、一交交易易所所不不同同期期货货合合约约的的涨涨跌跌幅幅限限制制可可能能不不一一样样，例例如如CME的的国国库库券券期期货货为为60个个基基本本点点，定定期期存存单单为为80个个基基本本点点，而而且且规规定定在在连连续续两两天天涨涨（跌跌）停停板板后后，第第三三天天的的涨涨跌跌幅幅限限制制扩扩大大为为150，若若第第三三天天仍仍有有涨涨跌跌停停板板，第第四四天天扩扩大大为为200，直直到到没没有有涨涨（跌跌）停板才恢复正常。停板才恢复正常。各庄的地道都有不同的高招各庄的地道都有不同的高招7/27/202495周爱民金融工程金融期货l交交易易所所为为集集中中交交易易量量以以提提高高流流动动性性，规

120、规定定了了若若干干个个期期货货合合约约的的交交割割月月份份，交交割割月月份份中中的的某某一一日日指指定定为为交交割割日日。交交割割月月份份也也是是指指期期货货合合约约届届满满而而应应该该进进行行实实际际交交收收现现货货的的月月份。份。返回小节返回小节l美美国国国国债债期期货货合合约约的的交交割割月月份份为为每每个个季季度度的的最最后后一一个个月月，即即每每年年的的3月、月、6月、月、9月和月和12月。月。返回节返回节（五）交割月份（五）交割月份7/27/202496周爱民金融工程金融期货l指指期期货货合合约约在在交交割割月月份份中中的的最最后后一一个个交交易易日日。例例如如美美国国长长期期国国

121、库库券券期期货货为为交交割割月月份份的的倒倒数数第第八八个个营营业业日日；日日本本10年年期期国国债债期期货货为为最最后后交交易易日日之之前前的的第第9个个营营业业日日；英英国国长长期期公公债债期期货货为为交交割割月月份份里里最最后后营营业业日日之之前前第第2个个营营业业日日到到当当地地时时间间上午上午11时为止。时为止。返回小节返回小节（六）最后交易日（六）最后交易日7/27/202497周爱民金融工程金融期货l短短期期国国债债期期货货合合约约是是允允许许实实际际交交割割的的期期货货合合约约。按按照照CME的的规规定定，通通知知日日是是交交割割月月份份第第三三次次拍拍卖卖日日之之后后的的第第

122、二二个个营营业业日日，这这一一天天也也是是短短期期合合约约的的最最后后交交易易日日。在在这这一一天天，愿愿意意进进行行实实际际交交割割的的客客户户要要通通知知交交易易所所准准备备进进行行实实际际交交割割。清清算算所所将将为为平平仓仓的的多多头头和和空空头头配配对对，然然后后通通知知客客户户第第二二天天付付款款或交货。或交货。返回小节返回小节（七）交割方式（七）交割方式7/27/202498周爱民金融工程金融期货l中中长长期期国国债债期期货货的的交交割割涉涉及及到到三三个个日日子子：第第一一个个日日子子称称为为PositionDay，是是期期货货合合约约交交割割月月份份的的第第一一个个营营业业日

123、日前前的的第第二二天天；第第二二个个日日子子称称为为NoticeofintentionDay，在在这这一一天天清清算算所所将将为为平平仓仓的的多多头头与与空空头头配配对对，空空头头对对其其特特定定的的交交割割国国债债开开出出发发票票，多多头头准准备备支支付付款款项项；第第三三个个日日子子称称为为DeliveryDay，即即空空头头实实际际交交付付国国债债和和多多头头实实际际支支付付款项的日子。款项的日子。中长期国债期货呢？中长期国债期货呢？7/27/202499周爱民金融工程金融期货l指指国国债债期期货货合合约约交交易易双双方方于于交交割割日日以以交交付付现现金金取取代代实实物物交交割割的的换

124、换算算价价格格，属于现金交割。属于现金交割。返回小节返回小节返回节返回节l美美国国长长期期国国库库券券期期货货是是以以交交割割日日前前第第2个个营营业业日日下下午午2点点时时的的期期货货价价格格经经过过转转换换公公式式换换算算而而得得；日日本本10年年期期国国债债期期货货是是最最后后一一个个交交易易日日下下午午3点点时时的的期期货货结结算算价价格格经经过过转转换换公公式式换换算算而而得。得。返回电子版主页返回电子版主页（八）交割结算价格（八）交割结算价格7/27/2024100周爱民金融工程金融期货l3个个月月期期的的欧欧洲洲美美元元期期货货，是是以以最最后后交交易易日日伦伦敦敦时时间间上上午

125、午11点点LIBOR抽抽样样平平均均利利率率为为准准，以以100减减去去这这个个平平均均利利率率的的百百分分比比数数，得到最后的交割结算价格的。得到最后的交割结算价格的。l短短期期英英镑镑合合约约的的交交割割结结算算价价等等于于100减减去去当当天天11点点时时整整3个个月月期期英英镑镑存存款款的的英英国国银银行家协会的结算利率百分比数。行家协会的结算利率百分比数。l巴巴黎黎期期货货交交易易所所上上市市的的巴巴黎黎银银行行间间同同业业拆拆借借利利率率合合约约的的结结算算价价为为100减减去去当当日日9：30、11：00和和12：30三三个个时时间间标标出出的的巴巴黎黎银银行行同同业拆借利率百分

126、比数的平均值。业拆借利率百分比数的平均值。短期与中长期国债期货的交割结算价计算不同短期与中长期国债期货的交割结算价计算不同7/27/2024101周爱民金融工程金融期货l下下表表是是1984年年8月月1日日的的美美国国短短期期国国债债期期货货合合约约价价格格行情表。行情表。lQuotationsofTreasuryBillFuturesPrices(Augutl，1984）TREASUREYBILLS（IMM）1mil；ptsof100%lDiscountOpenlOpenHighLowSettleChgSettleChgInterestlSept89.4589.5389.3089.34-.1

127、210.66+.1221050lDec88.9589.1288.9388.94-.0511.06+.0513460lMar8588.5988.7488.5688.58.11.42.4772如何认读利率期货行情表？如何认读利率期货行情表？7/27/2024102周爱民金融工程金融期货l第第一一行行表表明明这这是是短短期期国国债债期期货货价价格格行行情情表表和和日日期期；第第二二行行表表示示交交易易的的国国债债种种类类是是短短期期国国债债，交交易易场场所所是是IMM，面面额额是是1百百万万美美元元以以及及下下面面显显示示的的价价格格均均为为面面值值的的百百分分比比；第第一一列列表表示示交交割割月月

128、份份，分分别别是是1984年年的的9月月、12月月和和1985年年的的3月月；第第三三行行给给出出了了一一些些价价格格信信息息的的指指标标，包包括括开开盘盘价价、最最高高价价、最最低低价价、结结算算价价、当当日日结结算算价价与与前前一一交交易易日日结结算算价价的的变变化化、收收益益率率及及其其变变化化和和为为平平仓仓合合约约数数。都是什么意思？都是什么意思？7/27/2024103周爱民金融工程金融期货四、利率期货的定价四、利率期货的定价 l利利率率期期货货一一般般都都是是以以现现金金结结算算，所所以以在在交交割割日日进进行行交交割割的的是是名名义义存存款款，而而不不进进行行实实际际交交割割。

129、虽虽然然是是名名义义交交割割，但但期期货货价价格格仍仍然然和和现现货货市市场场的的利利率率水水平平密密切切相相关关。期期货货合合约约的的最最终终结结算算价价不不是是由由交交易易池池内内的的价价格格确确定定，相相反反，它它是是参参照照现现货市场上通行的利率水平来确定的。货市场上通行的利率水平来确定的。l返回节返回节l（一）短期国债期货的定价（一）短期国债期货的定价l（二）中长期国债期货的定价（二）中长期国债期货的定价7/27/2024104周爱民金融工程金融期货（一）短期国债期货的定价（一）短期国债期货的定价l短短期期国国债债期期货货到到期期时时，其其价价格格等等于于1减减去去贴贴现现率率再再乘

130、以乘以100，也即，也即100减去现货市场利率的百分比数：减去现货市场利率的百分比数：l其其中中表表示示交交易易所所交交割割结结算算价价，表表示示用用百百分分数数表表示示的的市市场场参参考考利利率率。这这一一公公式式表表明明：在在期期货货合合约约的的有有效效期期内内，不不论论出出现现什什么么变变化化，最最终终期期货货的的结结算算价价总总能能与与现现货货市市场场的的利利率率水水平平挂挂钩钩。现现货货市市场场的的利利率率就就像像一一块块磁磁铁铁，使使期期货货价价格格围围绕绕着着它它变变动动。但但在在期期货货合合约约到到期期前前，期期货货价价格格不不是是随随现现货货市市场场现现在在的的利利率率变变化

131、化，而而是是随随期期货货合合约约到到期期时时的的预预期期利利率率即即远远期期利利率率变变化化。短短期期国国债债期货合约到期前的价格期货合约到期前的价格P应为：应为：返回小节返回小节7/27/2024105周爱民金融工程金融期货l其其中中P表表示示利利率率期期货货价价格格，表表示示至至Ts时时的的现现货货市市场场利利率率（这这里里表表示示即即时时交交易易的的现现货货市市场场存存款款正正常常起起息息日日），表表示示时时的的现现货货市市场场利利率率（这这里里表表示示即即时时交交易易的的3月月期期现现货货市市场场存存款款到到期期日日），表表示示从从至至的的天天数数（这这里里表表示示即即时时交交易易的的

132、现现货市场存款正常起息日），货市场存款正常起息日），表示从表示从至至的的天天数数，表表示示至至的的天天数数，B表表示示天天数数计计算算惯惯例例（大大部部分分币币种种为为360天天，英英镑镑为为365天天）。假假设设表表示示期期货货初初始始买买卖卖的的交交易易日日，表表示示期期货货合合约约交割日，下面我们举个例子来说明上述时间概念。交割日，下面我们举个例子来说明上述时间概念。7/27/2024106周爱民金融工程金融期货l例例4.3.1，假假定定今今天天是是1994年年2月月8日日（星星期期二二），就就是是2月月10日日（星星期期四四）；1994年年3月月份份合合约约的的到到期期日日为为3月月份

133、份第第三三个个星星期期三三，即即3月月16日日星星期期三三，所所以以就就是是3月月18日日星星期期五五；为为6月月20日日星星期一（因为期一（因为6月月18日为星期六）。日为星期六）。l由由此此就就可可以以算算出出36天天，130天天，94天天。再再假假定定现现货货市市场场上上1月月、2月月、3月月和和6月月的的伦伦敦敦银银行行间间同同业业拆拆借借利利率率分分别别是是7.5%、7.6875%、7.75%和和7.875%。由由这这些些数数据据，我我们们可可以以推推算算出出36天天的的利利率率为为=7.55，130天天的的利利率率为为=7.81。然然后后再再把把这这些些数数据据带带入入上上述述公公

134、式式，可可求求出出3月月16日日到到期期的的3月月期期的的远远期期利利率率为为7.85，所所以以利利率率期货的合理价格就是期货的合理价格就是1007.85=92.15。7/27/2024107周爱民金融工程金融期货l7/27/2024108周爱民金融工程金融期货（二）中长期国债期货的定价（二）中长期国债期货的定价 l对对于于中中长长期期债债券券的的期期货货合合约约，各各地地交交易易所所都都规规定定：期期货货价价格格是是以以8的的息息票票利利率率为为基基础础计计算算的的。可可交交割割的的中中长长期期国国债债有有许许多多种种，因因此此，要要求求不不同同标标准准的的国国债债对对价价格格进进行行折折算

135、算，使使每每种种债债券券都都保保持持8的的息息票票利利率率。实实际际交交割割时时，卖卖方方给给买买方方开开出出的的发发票票金金额额是是由由下下式式决决定的：定的：返回小节返回小节l发发票票金金额额=（10万万美美元元*期期货货清清算算价价格格*转转换换系系数数）+积累利息积累利息返回节返回节l积累利息积累利息=（n*息票年利率息票年利率*国债票面额）国债票面额）/365l其其中中n是是从从上上次次票票息息支支付付日日到到交交割割日日时时的的天天数数。由由于于中中长长期期国国债债持持有有者者是是按按一一定定期期限限取取得得利利息息收收入入，在在交交割割时时，国国债债持持有有者者或或空空头头要要向

136、向买买入入国国债债的的人人收收取取从上次票息支付后到交割日的持有国债的利息收入。从上次票息支付后到交割日的持有国债的利息收入。7/27/2024109周爱民金融工程金融期货中长期国债期货未到期时的定价中长期国债期货未到期时的定价 l中中长长期期国国债债期期货货使使持持有有人人在在持持仓仓阶阶段段可可以以获获得得固固定定的的票票息息收收人人，所所以以，可可贮贮存存的的中中长长期期国国债债期期货货的的交交割割结结算算价价格格应应等等于于国债现货的即期价格加上净持仓成本：国债现货的即期价格加上净持仓成本：lF=St+（r-y）*（T-t）/360*St，l其其中中F为为T时时到到期期的的中中长长期期

137、国国债债期期货货的的清清算算价价格格；St为为国国债债现现货货的的即即期期价价格格；r表表示示短短期期利利率率；y表表示示中中长长期期国国债债的的票票面面利利率率；（T一一t）360为为中中长长期期国国债债期期货货的的持持仓仓期期限。限。 7/27/2024110周爱民金融工程金融期货基差风险基差风险 l期期货货合合约约到到期期前前，期期货货价价格格随随远远期期利利率率的的变变化化而而变变化化，但但在在这这之之间间总总存存在在着着一一定定的的差差异异，这这个个差差异异被被称称作作基基差差。若若以以表表示示现现货货价价格格，表表示示期期货货价价格格，则则基基差差就就为为。在在期期末末到到到到期期

138、前前的的这这段段时时间间，现现货货国国债债与与期期货货国国债债的的价价格格都都随随市市场场利利率率变变动动而而变变动动，从从而而引引起起基基差差的的变变动动。如如果果现现货货价价格格由由降降为为，期期货货价价格格由由降降为为，但但期期货货价价格格的的下下降降幅幅度度比比 现现 货货 价价 格格 的的 下下 降降 幅幅 度度 小小 ， 也也 就就 是是 说说 ，从从而而使使利利率率上上升升所所造造成成的的现现货货方方面面的的损损失失不不能能完完全全从从期期货货价价格格的的下下跌跌中中得得到到补补偿偿。而而这这种种情情况况正正是是由由基基差差变变动动所所引引起起的的，所所以以，人们就把基差变动称之

139、为基差风险。人们就把基差变动称之为基差风险。7/27/2024111周爱民金融工程金融期货l一一般般来来说说，用用以以进进行行套套期期保保值值的的期期货货合合约约与与现现货货在在价价格格变变动动上上的的相相关关性性越越低低，则则基基差差风风险险就就越越大大。例例如如，当当用用标标准准普普尔尔500种种股股票票指指数数S&P500的的期期货货合合约约来来为为一一种种场场外外交交易易的的股股票票进进行行套套期期保保值值时时，基基差差风风险险增增大大的的情情况况就就会会出出现现，因因为为场场外外交交易易的的股股票票与与标标准准普普尔尔S&P500期货合约所涉及的股票在价格变动上的相关性较差。期货合约

140、所涉及的股票在价格变动上的相关性较差。l趋趋同同是是指指随随着着期期货货合合约约的的交交割割期期或或到到期期日日的的临临近近，现现货货价价格格向向相相应应的的期期货货价价格格靠靠拢拢的的运运动动。在在交交割割之之前前，货货币币的的时时间间价价值值使使得得期期货货与与现现货货价价格格不不同同，换换句句话话说说，因因持持有有现现货货而而致致富富的的净净融融资资成成本本，使使期期货货价价格格往往往往高高于于现现货货价价格格。但但随随着着距距离离到到期期日日的的时时间间的的缩缩短短，货货币币的的时时间间价价值值自自然然也也就就不不断断降降低低，从从而而现现货货价价格格与与期期货货价价格格之之间间的的基

141、基差差就就变变得得越越来来越越小小，在在交交割割时时，期期货货就就成成了了现现货货，二者的价格完全一致。二者的价格完全一致。基差风险越大，套期保值的有效性就越低基差风险越大，套期保值的有效性就越低7/27/2024112周爱民金融工程金融期货五、利率期货的应用五、利率期货的应用 l利利用用利利率率期期货货进进行行保保值值，是是金金融融机机构构和和各各类类企企业业以以及及散散户户投投资资者者对对固固定定收收益益正正确确进进行行风风险险防防范范的的基基本本手手段段之之一一。保保值值的的一一般般做做法法是是，在在期期货货市市场场上上进进行行与与现现货货市市场场上上相相反反的的头头寸寸交交易易，以以一

142、一个个市市场场上上的的收收益益来来弥补另一个市场上的亏损，以达到保值的目的。弥补另一个市场上的亏损，以达到保值的目的。l利利率率期期货货的的应应用用者者，除除了了保保值值者者之之外外，还还有有投投机机者者和和套套利利者者。保保值值者者是是为为了了转转嫁嫁风风险险而而应应用用利利率率期期货货进进行行保保值值，而而投投机机者者则则是是为为了了获获得得利利润润而而承承担担风风险险。由由于于期期货货交交易易占占用用的的资资金金远远小小于于现现货货交交易易，即即具具有有杠杠杆杆效效应应，所所以以投投机机活活动动相相当当活活跃跃。套套利利者者则则是是利利用用市市场场上上出出现现的的价价差差来来套套取取利利

143、润润。投投机机和和套套利利有有助助于于增增进进期期货货市市场场效效率率，提提高高市市场场流流动动性性。下下面面举举两两个个例例子子来来说明。说明。返回节返回节7/27/2024113周爱民金融工程金融期货例例4.3.2l某某投投资资者者在在欧欧洲洲货货币币市市场场上上进进行行英英镑镑的的短短期期投投资资。1991年年2月月18日日（星星期期一一），该该投投资资者者认认为为，英英国国利利率率在在1991年年底底将将会会下下跌跌。他他希希望望对对这这种种预预期期的的利利率率下下跌跌进进行行保保值值，并并希希望望在在年年底底以以前前进进行行一一笔笔价价值值25000000投投资资。现货市场和期货市场

144、有关的利率标价列于表现货市场和期货市场有关的利率标价列于表4.3.1。1991年年2月月18日日1991年年2月月31日日伦敦银行同业拆入利伦敦银行同业拆入利率（率（3月）月）10.125伦敦银行同业拆放利伦敦银行同业拆放利率（率（3月）月）13.12510.2512月份期货价格月份期货价格89.5889.83基差基差-2.70-0.08表表4.3.1英镑不同时期市场利率英镑不同时期市场利率 7/27/2024114周爱民金融工程金融期货l下下面面我我们们来来分分析析一一下下短短期期的的英英镑镑投投资资。12月月份份时时欧欧洲洲英英镑镑期期货货合合约约价价格格为为89.58，由由此此推推算算出

145、出12月月份份时时3月月期期的的利利率率为为10.42，与与2月月份份时时3月月期期利利率率13.125相相比比低低了很多，两者的基差在了很多，两者的基差在-270基点。基点。l在在这这种种情情况况下下，市市场场的的变变化化显显示示出出英英镑镑利利率率将将下下跌跌，该该投投资资者者的的看看法法与与市市场场表表现现一一致致。而而且且期期货货价价格格预预示示，到到年年底底时时英英镑镑利利率率将将会会跌跌至至大大约约10.5的的水水平平。所所以以该该投投资资者者买买入入50份份12月月份份的的欧欧洲洲英英镑镑合合约约（每每份份合合约约的的交交易易单单位位或或名名义义本本金金为为500000，以以防防

146、市市场场利利率率跌跌的的更更低低）。通通过过这这样样的的交交易易，他他可可以以确确保保投投资资回回报报率率在在10.42的的水水平平。该该投投资资管管理理人人在在10月月23日日还还有有25000000的的可可供供贷贷款款，英英镑镑基基准准利利率率已已经经从从2月月份份的的13.5下下跌跌到到10月月份份的的10.5，基基准准利利率率的的下下跌跌带带动动了了其其他他市市场场利利率率的的向向下下浮浮动动。所所以以，该该投投资资者者只只能能以以3个个月月期期英英镑镑拆拆入入利利率率10.125的水平进行贷款。同时英镑期货价格略有回升，为的水平进行贷款。同时英镑期货价格略有回升，为89.83。7/2

147、7/2024115周爱民金融工程金融期货l对对英英镑镑期期货货进进行行清清算算后后，该该投投资资者者获获利利25个个基基点点。由由于于英英镑镑利利率率比比2月月份份时时预预期期的的利利率率水水平平10.42%要要低低，而而且且离离期期货货合合约约的的到到期期日日尚尚有有一一段段时时间间，利利率率仍仍有有下下跌跌的的可可能能。25个个基基点点的的期期货货市市场场获获利利使使投投资资者者英英镑镑存存款款的的实实际际收收益益从从10.125上升至上升至10.375。l下面我们来看看套利活动的例子。下面我们来看看套利活动的例子。l例例4.3.3，2002年年1月月份份，市市场场利利率率呈呈上上涨涨趋趋

148、势势，某某套套利利者者预预期期同同年年3月月份份时时近近期期月月份份的的市市场场利利率率上上涨涨可可能能会会快快于于远远期期月月份份的的上上涨涨。这这就就意意味味着着近近期期月月份份的的欧欧洲洲美美元元存存款款期期货货合合约约价价格格下下降降速速度度会会超超过过远远期期月月份份的的合合约约价价格格下下降降速速度度。套套利利者者准准备备利利用用这这种种利利率率上上涨涨幅幅度度的的差差异异来来进进行行套套利利活活动动，从从中牟利。中牟利。 7/27/2024116周爱民金融工程金融期货l交易过程如下：交易过程如下：1月份时，卖出月份时，卖出6月份合约，买入月份合约，买入9月月份期货合约；到份期货合

149、约；到3月份时，再做相反方向的交易，即买入月份时，再做相反方向的交易，即买入6月份期货合约，卖出月份期货合约，卖出9月份期货合约，平仓交易后的结月份期货合约，平仓交易后的结果如表果如表4.3.2。（返回主页返回主页）l综合以上跨时期套利的结果可见，交易商由综合以上跨时期套利的结果可见，交易商由6月份期月份期货赢利抵消货赢利抵消9月份的期货亏损之后，尚有月份的期货亏损之后，尚有25个基点的净利个基点的净利可得，如果每可得，如果每1基点表示基点表示25美元的话，套利者可以从这笔美元的话，套利者可以从这笔跨时期套利交易中获得跨时期套利交易中获得625美元的利润。美元的利润。7/27/2024117周

150、爱民金融工程金融期货第四节第四节 股票指数期货股票指数期货l一、股票指数期货概述一、股票指数期货概述l二、股票指数期货的定价二、股票指数期货的定价l三、股票指数期货的应用三、股票指数期货的应用7/27/2024118周爱民金融工程金融期货一、股票指数期货概述一、股票指数期货概述l（一）股票指数期货的诞生与发展（一）股票指数期货的诞生与发展 l（二）股票指数期货交易的特点（二）股票指数期货交易的特点l（三）股票指数期货合约的价值（三）股票指数期货合约的价值l（四）境外中国股指期货简介（四）境外中国股指期货简介l（五）主要股票指数期货合约（五）主要股票指数期货合约 7/27/2024119周爱民金

151、融工程金融期货（一）股票指数期货的诞生与发展（一）股票指数期货的诞生与发展l股股指指期期货货是是1980年年代代国国际际金金融融市市场场的的创新，被称为股票交易中的一场革命。创新，被称为股票交易中的一场革命。l1970年年代代末末期期，针针对对股股市市对对避避险险的的强强烈烈需需求求，美美国国堪堪萨萨斯斯城城交交易易所所KCBT于于1977年年10月月向向美美国国期期货货交交易易委委员员会会CFTC提提交交了了开开展展股股指指期期货货的的报报告告，并并提提议议以以DJI指指数数作作为为交交易易标标的的，但但道道琼琼斯斯公公司司拒拒绝绝了了这这一一提提议议。于于是是KCBT转转而而与与Arnol

152、dBernhard&Company合合作作，以以它它的的价价值值线线综综合合指指数数作作为为股股指指期期货货合合约约的的基基础础交交易易工具。工具。返回小节返回小节返回电子版主页返回电子版主页7/27/2024120周爱民金融工程金融期货现金交割解决了问题现金交割解决了问题l但但由由于于股股指指期期货货涉涉及及股股票票交交割割问问题题，管管理理权权究究竟竟该该归归属属美美国国CFTC，还还是是证证券券交交易易委委员员会会SEC，这这又又给给出出了了一一个个相相持持不下的难题。不下的难题。l直直到到1980年年澳澳大大利利亚亚在在美美元元期期货货交交易易中中首首先先推推出出了了现现金金交交割割，

153、CME在在1981年年推推出出了了现现金金交交割割的的3月月期期欧欧洲洲美美元元期期货货交交易易，使使得得股股指指期期货货采采用用现现金金交交割割不不再再是是难难题题。同同年年约约翰翰逊逊夏夏德德协协议议规规定定股股指期货合约的管辖权属于美国指期货合约的管辖权属于美国CFTC。7/27/2024121周爱民金融工程金融期货股指期货终成星火燎原之势股指期货终成星火燎原之势l1982年年2月月，历历时时4年年半半的的申申请请报报告告终终于于被被核核准准，KCBT第第一一次次推推出出了了价价值值线线综综合合指指数数期期货货。4月月21日日，CME也也开开设设了了S&P500股股指指期期货货交交易易，

154、5月月，NYFE也也推推出出了了NYSE的的综综合合指指数数期期货货合合约约。1986年年9月月，LIFFE推推出出了了FT100的的股股指指期期货货合合同同。此此外外法法国国、德德国国、香香港港、日日本本、新新加加坡坡、瑞瑞士士、瑞瑞典典和和西西班班牙牙等等地地区区和和国国家也先后引进了股指期货交易。家也先后引进了股指期货交易。7/27/2024122周爱民金融工程金融期货股指期货成为证券组合风险管理的好工具股指期货成为证券组合风险管理的好工具l股股指指期期货货交交易易自自诞诞生生以以来来，吸吸引引了了大大量量的的交交易易商商和和市市场场参参与与者者，在在国国际际金金融融期期货货市市场场上上

155、的的发发展展势势头头很很猛猛。目目前前，金金融融期期货货品品种种的的交交易易量量已已占占到到全全球球期期货货交交易易量量的的80，而而股股指指期期货货则则是是金金融融期期货货中中历历史史最最短短、发发展展最最快快的的金金融融产产品品，已已成成为为国国际际资资本本市市场场中中最有活力的风险管理工具之一。最有活力的风险管理工具之一。 7/27/2024123周爱民金融工程金融期货（二）股票指数期货交易的特点（二）股票指数期货交易的特点l股股指指期期货货交交易易指指的的是是以以股股票票指指数数为为交交易易标标的的的期货交易。具有以下几个特点：的期货交易。具有以下几个特点：l1、股股指指期期货货的的标

156、标的的物物为为相相应应的的股股票票指指数数，目目前前，全全球球已已有有140多多种种股股指指期期货货合合约约在在各各国国地地地区交易地区交易 。l2、股股指指期期货货报报价价单单位位以以指指数数点点计计，合合约约的的价价值值以以一一定定的的货货币币乘乘数数与与股股票票指指数数报报价价的的乘乘积积来来表示。表示。l3、股股指指期期货货的的交交割割采采用用现现金金交交割割，即即不不是是通通过过交交割割股股票票而而是是通通过过结结算算差差价价用用现现金金来来结结清清头头寸。寸。返回小节返回小节返回节返回节7/27/2024124周爱民金融工程金融期货清算所会不会赔？清算所会不会赔？l股股指指期期货货

157、合合同同是是期期货货交交易易所所与与交交易易者者签签订订的的一一种种标标准准期期货货契契约约。该该契契约约规规定定，在在将将来来某某指指定定时时间间，买买方方付付给给交交易易所所清清算算公公司司或或卖卖方方从从交交易易所所清清算算公公司司收收取取等等于于股股价价指指数数若若干干倍倍的的金金额额。清清算算公公司司把把自自己己置置于于合合同同的的买买卖卖者者之之间间，合合同同由由清清算算公公司司担担保保。所所以以，实实际际上上交交易易者者每每次次购购买买都都是是从从清清算算公公司司购购买买，每每一一次次销销售售都都是是销销售售给给清清算算公公司，这样可以有效地避免信用风险。司，这样可以有效地避免信

158、用风险。7/27/2024125周爱民金融工程金融期货（三）股票指数期货合约的价值（三）股票指数期货合约的价值l 股股指指期期货货合合同同的的价价值值是是由由交交易易单单位位乘乘以以股股票票指指数数来来计计算算的的。交交易易单单位位是是指指每每一一点点指指数数所所代代表表的的价价值值，也也可可将将其其称称为为乘乘数数。交交易易单单位位或或乘乘数的大小因股票指数而异。数的大小因股票指数而异。 l返回小节返回小节7/27/2024126周爱民金融工程金融期货文王百子，各不相同文王百子，各不相同l标标准准普普尔尔S&P500指指数数、纽纽约约证证券券交交易易所所指指数数和和价价值值线线指指数数的的乘

159、乘数数都都是是500美美元元。FT100的的乘乘数数是是25英英镑镑。Nikke225的的乘乘数数是是1000日日元元；CAC40的的乘乘数数是是200法法朗朗；DAX指指数数的的乘乘数数是是100马马克克；香香港港恒恒生生指指数数的的乘乘数是数是50港元。港元。l国国际际金金融融期期货货市市场场上上，股股票票指指数数期期货货的的乘乘数数一一般般有有500美美元元、100美美元元、25英英镑镑、1000日元、日元、10000日元、日元、50港元等。港元等。7/27/2024127周爱民金融工程金融期货保证金交易，现金轧差保证金交易，现金轧差l股股指指期期货货同同其其他他期期货货一一样样，也也是

160、是以以保保证证金金制制度度做做交交易易基基础础的的。交交易易者者在在购购买买或或出出售售指指数数期期货货合合同同时时，通通常常只只需需支支付付不不超超过过交交易易合合同同价价值值10的的保保证证金金即即可可，有有的的交交易易所所只只要要求求支支付付23的保证金。的保证金。l股股指指期期货货合合同同的的结结算算月月份份一一般般为为3、6、9与与12月月，结结算算方方式式采采用用现现金金轧轧差差。这这种种只只以以现现金金方方式式结结算算的的特特点点是是股股指指期期货货与与其其他他期期货货交交易易的的主主要要区别。区别。7/27/2024128周爱民金融工程金融期货（四）境外中国股指简介（四）境外中

161、国股指简介l虽虽然然香香港港曾曾经经在在1997年年和和2001年年先先后后推推出出过过红红筹筹股股指指期期货货和和MSCI中中国国外外资资自自由由投投资资指指数数期期货货，最最后后都都由由于于交交易易清清淡淡而而摘摘牌牌，退退出出了了市市场场。但但目目前前国国际际市市场场上上仍仍有有3种中国股票指数期货。种中国股票指数期货。返回节返回节l返回小节返回小节7/27/2024129周爱民金融工程金融期货狼来了？狼来了？l1、H股股指指数数期期货货(恒恒生生中中国国企企业指数期货业指数期货)l2、新新华华富富时时中中国国25指指数数期期货货(FTSE/ Xinhua China 25 IndexF

162、uture)l3、美美国国CBOE中中国国股股指指期期货货(CBOEChinaIndexFutures)7/27/2024130周爱民金融工程金融期货1、H股指数期货股指数期货(恒生中国企业指数期货恒生中国企业指数期货)l由由香香港港联联交交所所于于2003年年12月月8日日推推出出，其其交交易易标标的的指指数数是是1994年年8月月8日日由由恒恒生生指指数数服服务务有有限限公公司司根根据据成成份份股股的的市市值值加加权权编编纂纂、管管理理并并推推出出的的恒恒生生中中国国企企业业指指数数(HSCEI)。该该指指数数包包括括32只只成成份份股股，每每半半年年会会调调整整一一次次，主主要要用用来来

163、描描述述H股股的的整整体表现。体表现。返回子小节返回子小节7/27/2024131周爱民金融工程金融期货恒生中国企业指数期货目前多少点？恒生中国企业指数期货目前多少点？l按按该该指指数数目目前前点点位位7400点点计计算算，一一份份合合约约价价值值为为37万万港港元元。H股股指指数数期期货货推推出出后后的的半半年年内内，其其月月度度平平均均成成交交量量就就开开始始逐逐渐渐超超过过了了2000年年推推出出的的恒恒指指mini型型指指数数期期货货。随随后后，港港交交所所又又趁趁热热打打铁铁，在在2004年年6月月14日推出了日推出了H股指数期权。股指数期权。7/27/2024132周爱民金融工程金

164、融期货恒生中国企业指数期货合约恒生中国企业指数期货合约l合合约约价价值值：50港港元元*恒恒生生中中国国企企业业指数指数l最小变动价位：最小变动价位：1个指数点个指数点l价格波动限制：无限制价格波动限制：无限制l合合约约月月份份：现现月月、下下月月，及及之之后后的的两个季月（两个季月（3月、月、6月、月、9月及月及12月）月）l交交易易时时间间：香香港港时时间间。周周一一至至周周五五，上上午午9：45至至中中午午12：30，下下午午2：30至至4：157/27/2024133周爱民金融工程金融期货恒生中国企业指数期货合约恒生中国企业指数期货合约l最后交易日：最后交易日：该月最后第二个营业日该月

165、最后第二个营业日l最最后后结结算算日日：最最后后交交易易日日之之后后的的第第一一个营业日个营业日l最最后后结结算算价价：最最后后交交易易日日恒恒指指每每5分分钟钟报报价价的的平平均均值值，去去掉掉小小数数点点后后得得到到的的整整数数指数点指数点l交割方式：交割方式：现金交割现金交割l头头寸寸限限制制：未未平平仓仓合合约约不不多多于于6000张张7/27/2024134周爱民金融工程金融期货2、新华富时中国、新华富时中国25指数期货指数期货l由由香香港港联联交交所所于于2005年年5月月23日日推推出出，同同时时推推出出的的还还有有新新华华富富时时中中国国25指指数数期期权权。新新华华富富时时中

166、中国国25指指数数涵涵盖盖流流通通量量最最高高的的25只只中中国国内内地地企企业业股股票票，包包括括：H股股及及红红筹筹股股（H股股为为注注册册地地在在中中国国内内地地、上上市市地在香港的外资股。地在香港的外资股。返回节返回节l返回子小节返回子小节7/27/2024135周爱民金融工程金融期货新华富时中国新华富时中国25指数目前点位多少？指数目前点位多少？l红红筹筹股股主主要要是是母母公公司司在在港港注注册册，接接受受香香港港法法律律约约束束并并在在香香港港上上市市的的中中资资企企业业），行行业业分分布布及及成成份份股股比比重重平平均均，使使得得买买卖卖中中国国内内地地企企业业股股票及管理风险

167、时，资本效益更理想。票及管理风险时，资本效益更理想。l该该指指数数按按目目前前的的点点位位12000点点计算，一份合约价值为计算，一份合约价值为60万港元。万港元。7/27/2024136周爱民金融工程金融期货新华富时中国新华富时中国25指数期货合约指数期货合约l合合约约价价值值：50港港元元*新新华华富富时时中中国国25指数指数l最小变动价位：最小变动价位：1个指数点个指数点l价格波动限制：无限制价格波动限制：无限制l合合约约月月份份：现现月月、下下月月，及及之之后后的的两个季月（两个季月（3月、月、6月、月、9月及月及12月）月）l交交易易时时间间：香香港港时时间间。周周一一至至周周五五，

168、上上午午9：45至至中中午午12：30，下下午午2：30至至4：157/27/2024137周爱民金融工程金融期货新华富时中国新华富时中国25指数期货合约指数期货合约l最后交易日：最后交易日：该月最后第二个营业日该月最后第二个营业日l最最后后结结算算日日：最最后后交交易易日日之之后后的的第第一一个个营业日营业日l最最后后结结算算价价：由由结结算算公公司司决决定定，并并采采用用在在最最后后交交易易日日每每5分分钟钟所所报报的的新新华华富富时时中中国国25指指数数的的平平均均值值为为依依据据，下下调调至至最最接接近近的的整整数指数点数指数点l交割方式：交割方式：现金交割现金交割l头头寸寸限限制制：

169、所所有有合合约约月月份份持持仓仓合合共共6000为限为限7/27/2024138周爱民金融工程金融期货3、美国、美国CBOE中国股指期货中国股指期货l2004年年10月月18日日，芝芝加加哥哥期期权权交交易易所所 (CBOE)的的 电电 子子 交交 易易 市市 场场 FuturesExchangeLLC推推出出了了美美国国证证券券市市场场上上的的第第一一个个中中国国股股指指期期货货产产品品。其其标标的的中中国国指指数数是是一一个个按按照照相相等等市市值值编编制制的的指指数数，成成份份股股20个个，每每个个股股票票比比重重约约为为5%，采采用用现现金金结结算算，这这些些股股票票都都在在NYSE、

170、NASDAQ或或AMEX上上市市，分分别别以以ADR和其他证券进行交易。和其他证券进行交易。返回节返回节l返回子小节返回子小节7/27/2024139周爱民金融工程金融期货CBOE中国股指成份股有哪些？中国股指成份股有哪些？l2006年年5月月，成成份份股股包包括括中中国国铝铝业业、中中国国人人寿寿、中中石石油油、中中国国电电信信、新新浪浪网网、中中国国移移动动、中中国国网网通通(香香港港)、玉玉柴柴国国际际、华华能能电电力力、中中石石化化、盛盛大大、搜搜狐狐、中中海海油油、中中国国联联通通、UT斯斯达达康康、TOM、中中华华网网、网网易易、半半导导体体国国际际、南南太太电电子子公公司司，既既

171、涵涵盖盖了了中中国国最最大大 的的 上上 市市 企企 业业 ， 也也 突突 出出 了了 新新 兴兴 的的 互互 联联 网网 企企 业业 。 返回电子版主页返回电子版主页l按按照照目目前前指指数数点点位位360点点计计算算，一一份份合合约约3.6万万美美元元。该该期期货货合合约约2005年年日日均均交交易易量量为为705手。手。7/27/2024140周爱民金融工程金融期货美国美国CBOE中国股指期货合约中国股指期货合约l合合约约价价值值：100美美元元*CBOE中中国国股股指期货点数指期货点数l最小变动价位：最小变动价位：0.05个指数点个指数点l价格波动限制：无限制价格波动限制：无限制l合合

172、约约月月份份：最最多多3个个月月的的近近期期合合约再加上季月（约再加上季月（3月、月、6月、月、9月及月及12月）月）l交交易易时时间间：美美国国中中部部时时间间。周周一一至周五，上午至周五，上午8：30至下午至下午3：157/27/2024141周爱民金融工程金融期货美国美国CBOE中国股指期货合约中国股指期货合约l最最后后交交易易日日：合合约约月月份份第第三三个个周周五之前的周四五之前的周四l最最后后结结算算日日：合合约约月月份份的的第第三三个个周五周五l最最后后结结算算价价：最最后后结结算算日日CBOE中国股指期货现指的开盘价中国股指期货现指的开盘价l交割方式：交割方式：现金交割现金交割

173、l头头寸寸限限制制：净净多多或或净净空空5000张张（所有月份合约合计）（所有月份合约合计）7/27/2024142周爱民金融工程金融期货（五）主要的股票指数期货合约（五）主要的股票指数期货合约l1、标准普尔、标准普尔500种股票指数期货（种股票指数期货（S&P500）l2、纽约证券交易所综合指数期货（、纽约证券交易所综合指数期货（NYCI）l3、主要市场指数期货、主要市场指数期货(MMI)l4、金融时报、金融时报100种股指期货（种股指期货（FT100）l5、日经、日经225种股票指数期货（种股票指数期货（Nikke225）l6、日经、日经225种股票指数期货（种股票指数期货（Nikke22

174、5）l7、香港恒生指数期货（、香港恒生指数期货（HSI）l返回节返回节返回小节返回小节7/27/2024143周爱民金融工程金融期货1、标准普尔、标准普尔500种股票指数期货（种股票指数期货（S&P500）l交易单位：交易单位：500美元美元S&P500股价指数股价指数l交交易易地地点点：芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所指指数数、期期权权市市场场（IOM）分部）分部返回子小节返回子小节l最小变化价位：最小变化价位：0.05个指数点（每张合约个指数点（每张合约25美元）美元）l每每日日价价格格波波动动限限制制：在在开开盘盘期期间间内内，成成交交价价格格不不得得高高于于或或低低于于前前一一个个交交

175、易易日日结结算算价价格格5个个指指数数点点。如如果果主主要要期期货货合合约约的的价价格格在在开开市市后后10分分钟钟时时达达到到此此停停板板额额，交交易将暂停易将暂停2分钟，然后按新的开盘价重新开盘。分钟，然后按新的开盘价重新开盘。l合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月l交易时间：交易时间：8：3015：15（芝加哥时间）（芝加哥时间）l最后交易日：最后结算价格确定日之前的营业日最后交易日：最后结算价格确定日之前的营业日l交割方式：按最后结算价格以现金结算交割方式：按最后结算价格以现金结算l最最后后结结算算价价格格：由由合合约约月月份份第第三三个个星星期期五五报报出出的的

176、S&P股价指数的构成股票的开盘价格确定。股价指数的构成股票的开盘价格确定。7/27/2024144周爱民金融工程金融期货2、纽约证券交易所综合指数期货（、纽约证券交易所综合指数期货（NYCI）l交易单位：交易单位：500美元美元NYSE综合指数综合指数l交易地点：纽约期货交易所（交易地点：纽约期货交易所（NYFE）l最小变化价位：最小变化价位：0.05个指数点（每张合约个指数点（每张合约25美元）美元）l每日价格波动限制：无每日价格波动限制：无l合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月l交易时间：交易时间：9：3016：15（纽约时间）（纽约时间）l最最后后交交易易日日：合合

177、约约月月份份的的第第三三个个星星期期四四，如如果果该该日日不不是是NYFE或或NYSE的的营营业业日日，则则最最后后交交易易日日为为该该日日的前一个营业日。的前一个营业日。返回子小节返回子小节l交割方式：合约到期时以现金结算交割方式：合约到期时以现金结算l最最后后结结算算价价格格：由由构构成成NYSE综综合合指指数数的的所所有有上上市市公公司司股股票票在在合合约约月月份份第第三三个个星星期期五五的的开开盘盘价价格格，经经特别计算求得。特别计算求得。返回节返回节7/27/2024145周爱民金融工程金融期货3、主要市场指数期货、主要市场指数期货(MMI)l交易单位：交易单位：250美元美元主要市

178、场指数主要市场指数l交易地点：芝加哥期货交易所交易地点：芝加哥期货交易所(CBOT)l最最小小变变化化价价位位：0.05个个指指数数点点(每每张张合合约约12.50美美元元)l每每日日价价格格波波动动限限制制：不不得得高高于于前前一一个个交交易易日日结结算算价价格格80个个指指数数点点。不不得得低低于于前前一一个个交交易易日日结结算算价价格格50个指数点个指数点l合合约约月月份份：最最初初三三个个连连续续月月份份及及紧紧接接着着的的三三个个以以3月、月、6月、月、9月、月、12月循环的月份月循环的月份l交易时间：交易时间：8：1515：15(芝加哥时间芝加哥时间)l最后交易日：合约月份的第三个

179、星期五最后交易日：合约月份的第三个星期五l交交割割方方式式：根根据据主主要要市市场场指指数数开开盘盘价价格格实实行行逐逐日日结结算算，并并于于最最后后交交易易日日根根据据主主要要市市场场指指数数的的收收盘盘价格实现现金结算。价格实现现金结算。返回子小节返回子小节7/27/2024146周爱民金融工程金融期货4、金融时报、金融时报100种股指期货（种股指期货（FT100）l交易单位：交易单位：25英镑英镑金融时报金融时报100种指数种指数l交交 易易 地地 点点 ： 伦伦 敦敦 国国 际际 金金 融融 期期 货货 交交 易易 所所(LIFFE)l最最小小变变化化价价位位：0.5个个指指数数点点（

180、每每张张合合约约12.5美元）美元）l合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月l交易时间：交易时间：8：3516：10（伦敦时间）（伦敦时间）l最最后后交交易易日日：交交割割月月份份第第三三个个星星期期五五的的10：30l交割日：最后交易日之后的第一个营业日交割日：最后交易日之后的第一个营业日l交交割割方方式式：以以交交易易所所交交割割结结算算价价为为基基础础的的现现金结算金结算返回子小节返回子小节l交交割割结结算算价价：最最后后交交易易日日10：10至至10：30之之间金融时报间金融时报100种指数的平均水平。种指数的平均水平。返回节返回节7/27/2024147周爱民金融

181、工程金融期货5、日经、日经225种股票指数期货（种股票指数期货（Nikke225）l交易单位：交易单位：1000日元日元日经日经225指数指数l交易地点：日本大阪证券交易所交易地点：日本大阪证券交易所l最最小小变变化化价价位位：10个个指指数数点点(每每张张合合约约10000日日元元)l每每日日价价格格波波动动限限制制：不不得得高高于于或或低低于于前前一一个个交交易日结算价格易日结算价格3返回子小节返回子小节l合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月l交交易易时时间间：9：3011：15；13：0015：15（日本时间）最后交易日比平时早（日本时间）最后交易日比平时早15分钟

182、收盘分钟收盘l最后交易日：结算日之前三个营业日最后交易日：结算日之前三个营业日l结算日：合约月份之第十个或第十一个营业日结算日：合约月份之第十个或第十一个营业日l交割方式：按最后结算价格以现金结算交割方式：按最后结算价格以现金结算l结结算算价价格格：由由最最后后交交易易日日收收盘盘时时该该指指数数的的收收盘盘价格价格7/27/2024148周爱民金融工程金融期货6、日经、日经225种股票指数期货（种股票指数期货（Nikke225）l交易单位：交易单位：1000日元日元日经日经225指数指数l交易地点：新加坡国际货币交易所交易地点：新加坡国际货币交易所l最最小小变变化化价价位位：5个个指指数数点

183、点（每每张张合合约约5000日元）日元）l每日价格波动限制：无每日价格波动限制：无l合约月份：合约月份：3月、月、6月、月、9月、月、12月月l交交易易时时间间：8：0014：15（新新加加坡坡时时间）间）返回子小节返回子小节l最后交易日：合约月份的第最后交易日：合约月份的第3个星期个星期3l交割方式：现金结算。交割方式：现金结算。返回节返回节7/27/2024149周爱民金融工程金融期货7、香港恒生指数期货（、香港恒生指数期货（HSI）l交易单位：交易单位：50港元港元恒生指数恒生指数l交易地点：香港期货交易所交易地点：香港期货交易所l最小变化价位：最小变化价位：1个指数点（每张合约个指数点

184、（每张合约50港元）港元）l每每日日价价格格波波动动限限制制：不不得得高高于于或或低低于于上上节节收收市市指指数数500点，但现货月份除外点，但现货月份除外l合合约约月月份份：现现货货月月份份，现现货货月月份份随随后后的的一一个个月月份份以以及最近期的两个季末月份及最近期的两个季末月份l交交易易时时间间：周周一一至至周周五五为为交交易易日日，每每日日分分上上、下下节节：10：0012：30；14：3015：45（香港时间）（香港时间）l最后交易日：交割月最后第二个营业日最后交易日：交割月最后第二个营业日l交割方式：最后交易日之后的第一个营业日交割方式：最后交易日之后的第一个营业日l最最后后结结

185、算算价价格格：以以最最后后交交易易日日每每5分分钟钟报报出出的的恒恒生生指数的平均值去掉小数点后的整数作为最后结算价格指数的平均值去掉小数点后的整数作为最后结算价格l结算方式：现金结算结算方式：现金结算返回子小节返回子小节7/27/2024150周爱民金融工程金融期货二、股票指数期货的定价二、股票指数期货的定价l股股票票指指数数可可以以看看作作是是一一种种支支付付红红利利的的证证券券价价格格，这这种种证证券券指指的的是是该该指指数数所所包包含含的的股股票票组组合合的的平平均均化化资资产产，其其红红利利就就是是这这一一组组合合资资产产持持有有者者所所应应获获得得的的奖奖励励。假假定定该该指指数数

186、所所包包含含的的股股票票能能够够产产生生连连续续的的股股利利收收益益，那那么么，这这一一特特殊殊证证券券的的期期货货价格可由下式求得。价格可由下式求得。l(4.4.1)l式式中中：F表表示示股股票票指指数数期期货货的的价价格格（指指数数值值），S表表示示现现行行股股票票的的指指数数值值，r表表示示无无风风险险利利率率，q表表示示股股利利收收益益率率（年年），T表表示示股股票票指指数数期期货货合合同同到到期期时时间间，t表表示示现现在在的的时时间间，(T-t)是是指指距距到期日的时间。到期日的时间。返回节返回节7/27/2024151周爱民金融工程金融期货l在在实实际际操操作作中中，指指数数包包

187、含含的的股股票票所所构构成成的的组组合合资资产产，其其股股利利收收益益在在一一年年中中的的不不同同时时间间是是不不同同的的。股股利利收收益益率率q的的值值应应该该代代表表合合同同有有效效期期内内股股利利收收益益的的年年平平均均水水平平，用用来来估估算算q值值的的股股利利应应该该是是包包含含在在期期货货合合同同有有效效期期内内的的除除息息所所支支付付的的股股利利。如如果果能能够够预预测测指指数数所所包包含含的的股股票票这这一一组组合合资资产产的的股股息息绝绝对对金金额额以以及及付付息息时时间间，那那么么股股票票指指数数就就可可以以看看成成是是提提供供既既定定收收入入证证券券的的价价格格。这一特殊

188、证券的价格可由如下公式来计算：这一特殊证券的价格可由如下公式来计算：l(4.4.2)指数期货的定价也很简单指数期货的定价也很简单7/27/2024152周爱民金融工程金融期货l(4.4.2)式式中中，I代代表表预预期期将将支支付付的的股股息息金金额额按按无无风风险险利利率率折折现现后后的的现现值值，假假定定一一年年支支付付n次次股股息息，时时间间分分别别在在t1，t2,tn，对对应应的的无无风风险险利利率率分分别别为为r1,r2,rn，股股息金额依次为息金额依次为D1,D2,Dn。那么，就应有：。那么，就应有：l (4.4.3)该定价方法不适用于价值线指数期货该定价方法不适用于价值线指数期货7

189、/27/2024153周爱民金融工程金融期货因为该指数的计算方法特殊因为该指数的计算方法特殊l需需要要说说明明的的是是，上上述述定定价价方方法法不不适适用用于于价价值值线线指指数数期期货货合合同同，因因为为该该指指数数的的计计算算方方法法特特殊殊，它它不不代代表表构构成成它它的的各各种种股股票票这这一一组组合合资资产产的的价价值值或或价价值值改改变变。在在正正常常的的市市场场条条件件下下，股股票票指指数数期期货合同的实际价格货合同的实际价格十分接近于十分接近于。l如如果果两两者者之之间间的的差差额额较较大大，市市场场上上就就出出现现套套利利机机会会。当当时时，买买进进与与指指数数相相关关的的股

190、股票票，空空头头指指数数期期货货合合同同就就能能获获利利；当当*时时，应应卖卖出出(-*)S/F张张合合约约：，当当*时时，应应买买入入(-*)S/F张合约张合约。7/27/2024162周爱民金融工程金融期货l股股指指期期货货可可以以用用来来降降低低股股票票价价格格系系统统变变动动的的风风险险，尤尤其其是是对对分分散散化化投投资资组组合合。因因为为风风险险分分为为系系统统风风险险和和非非系系统统风风险险，股股指指期期货货可可降降低低前前者者，而而分分散散化化投投资资可可降降低低后后者者。如如果果分分散散化化投投资资组组合合再再加加上上股股指指期期货货避避险险，可可大大幅幅度度降降低低投投资资

191、组组合合的的风险，但仍然不可能完全避险。风险，但仍然不可能完全避险。7/27/2024163周爱民金融工程金融期货l投投资资者者若若预预计计股股市市将将向向上上攀攀升升，则则在在计计划划未未来来某某时时点点购购入入投投资资组组合合时时，可可以以先先行行买买入入股股指指期期货货；当当投投资资者者预预计计股股市市将将下下跌跌时时，可可以以先先行行卖卖出出股股市市指指数数期期货货以以对对所所持持有有的的股股票票投投资资组组合合的价格进行保值。的价格进行保值。 l对对于于现现在在已已经经持持有有或或计计划划将将来来持持有有较较大大数数额额股股票票组组合合的的基基金金经经理理或或机机构构投投资资者者，股

192、股市市指指数数期期货货可可以以提提供供套套期保值以及风险管理的功能，期保值以及风险管理的功能，7/27/2024164周爱民金融工程金融期货股指期货避险是最便捷的股指期货避险是最便捷的l因为对于大量头寸的股市大户而言，股因为对于大量头寸的股市大户而言，股市的涨落给他们带来了不可忽视又难以避市的涨落给他们带来了不可忽视又难以避免的投资风险。免的投资风险。返回节返回节l假定某投资经理定期收到一定数额的假定某投资经理定期收到一定数额的现金流入，这些资金将用于购买不同公司现金流入，这些资金将用于购买不同公司的股票。若预计股市近期将上扬，将存在的股票。若预计股市近期将上扬，将存在以较高价位买入股票现货的

193、风险。为避免以较高价位买入股票现货的风险。为避免将来现金流入时以较高价格水平持有股票将来现金流入时以较高价格水平持有股票投资组合，可以先行买入股指期货，由此投资组合，可以先行买入股指期货，由此可以预先锁定未来时点上买入相关股票价可以预先锁定未来时点上买入相关股票价格上升的风险。其保值过程如表格上升的风险。其保值过程如表4.4.1所示所示7/27/2024165周爱民金融工程金融期货l从从表表4.4.1中中可可以以看看出出，由由于于在在7月月初初就就已已先先行行买买入入恒恒生生指指数数期期货货进进行行套套期期保保值值，该该基基金金经经理理可可以以利利用用在在恒恒生生指指数数期期货货市市场场上上的

194、的获获利利来来抵抵补补股股票票现现货货市市场场价价格格上上升升的的损损失失，使使其其在在7月月底底持持有有股股票票组组合合的的成成本本仍仍然保持然保持200万港币。万港币。7/27/2024166周爱民金融工程金融期货但避险成功的前提是对市场走势的估计但避险成功的前提是对市场走势的估计l该该基基金金经经理理利利用用恒恒指指期期货货的的多多头头头头寸寸，在在7月月初初已已预预先先锁锁定定了了7月月底底将将买入的股票组合的价格。买入的股票组合的价格。l 如如果果该该基基金金经经理理的的预预测测失失误误，即即在在7月月底底股股市市上上扬扬，则则该该基基金金经经理理就就可可以以在在7月月底底以以较较低

195、低的的价价格格持持有有相相应应的的股股票票组组合合。但但由由于于所所持持有有的的恒恒生生指指数数期期货货价价格格也也将将同同时时下下跌跌，该该基基金金经经理理在在期期货货市市场场上上将将亏亏损损，该该亏亏损损由由其其在在股股票票现货市场上的盈利所抵补。现货市场上的盈利所抵补。7/27/2024167周爱民金融工程金融期货股市要下跌怎么办？股市要下跌怎么办？l由由于于持持有有股股指指期期货货多多头头头头寸寸，该该基基金金经经理理在在7月月底底持持有有的的股股票票组组合合实实际际成成本本仍仍锁锁定定在在7月月初初该该组组合合的的价价格格水水平平。当当然然，由由于于持持有有恒恒生生股股指指期期货货多

196、多头头头头寸寸，虽虽然然不不能能有有效效利利用用股股市市下下跌跌获获得得收收益益，但但是是可可以以达达到到锁锁定未来持仓成本的作用。定未来持仓成本的作用。l利利用用股股指指期期货货，同同样样可可以以达达到到防防范范股股市市下下跌跌导导致致的的价价格格风风险险。对对于于机机构构投投资资者者而而言言，由由于于所所持持有有的的股股票票数数额额较较大大，在在股股市市回回落落时时，机机构构投投资资者者很很难难在在股股票票现现货货市市场方便及时地抛售所持有的股票头寸。场方便及时地抛售所持有的股票头寸。7/27/2024168周爱民金融工程金融期货再看个例子再看个例子l为此，可以利用股票指数期货进行保为此，

197、可以利用股票指数期货进行保值。当股市行情如期下跌时，在期货市场值。当股市行情如期下跌时，在期货市场上空头头寸的获利可以抵补股票现货市场上空头头寸的获利可以抵补股票现货市场价格下跌的损失，从而达到锁定所持股票价格下跌的损失，从而达到锁定所持股票投资组合的目的。投资组合的目的。返回节返回节l例例4.4.2，假假设设某某机机构构投投资资者者某某年年7月月1日日持持有有市市值值为为4000万万港港币币的的股股票票组组合合，并并预预计计近近期期内内股股市市行行情情将将下下跌跌，为为避避免免所所持持股股票票价价格格下下跌跌造造成成的的损损失失，可可卖卖出出恒恒生生指指数期货合约，具体过程如表数期货合约，具

198、体过程如表4.4.2。7/27/2024169周爱民金融工程金融期货7/27/2024170周爱民金融工程金融期货l从从表表4.4.2中中可可以以看看出出，由由于于先先行行卖卖出出100手手恒恒生生指指数数期期货货合合约约进进行行套套期期保保值值，该该投投资资者者将将恒恒生生指指数数期期货货市市场场上上因因股股市市下下跌跌所所得得到到的的收收益益抵抵补补于于所所持持股股票票组组合合现现货货价价格格上上的的亏亏损损，从从而而锁锁定定了了股股票票组组合合的的价价格格。如如果果他他对对股股市市行行情情判判断断失失误误，股股市市上上扬扬，则则他他在在恒恒生生指指数数期期货货市市场场上上将将承承受受损损失失，但但该该投投资资者者将将在在现现货货市市场场上上获获得得收收益益，两两者者冲冲抵抵的的结结果果，该该投投资资者者同同样样达达到到锁定所持有股票组合价格的目的。锁定所持有股票组合价格的目的。7/27/2024171周爱民金融工程金融期货第四章完第四章完 l返回章返回章7/27/2024172周爱民金融工程金融期货