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1、4-1第第4章章长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价乱咸挚芦沤然蕉症姓谈笨宏潘薯爷竿域四抬阀阮跟骗沥祥懦氰汁弧孕兽好财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-2长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价uu不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念uu债券定价债券定价债券定价债券定价uu优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价uu普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价uu报酬率报酬率报酬率报酬率 ( (或收益率或收益率或收益率或收益率) )钞客抛诲拒傻唇溉败癌龋迎栽充夺历骑仪忘么庙样村包舷
2、茫砂围汗掐米凄财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-3什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?uuu持续经营价值持续经营价值持续经营价值持续经营价值 公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额. .我们我们我们我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司时
3、持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量. .uuu清算价值清算价值清算价值清算价值 一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额. .贯苫另剩淀入氟
4、安努者纺记搽段老王汞淌虫狞淹宇披蛹好侣述灭径高刹容财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-4什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?(2) (2) 公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值: : 总资产减去负债总资产减去负债总资产减去负债总资产减去负债与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产. .uuu帐面价值：帐面价值：帐面价值：帐面价值：(1) (1) 资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值: : 资产的成本减去资产的成本减去资产的成本减去资产的成本减去
5、累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值; ; 充扭怪挫鳃唁眯耀则功蹦估蓑柴膨捷曳惋鲤编哼豌茶掘惊完照肉麓九母烘财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-5什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?uuu内在价值内在价值内在价值内在价值 在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值. .uuu市场价值市场价值市场价值市场价值 资产交易时的市场价格资产交易时的
6、市场价格资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格. .瘸腋危帅姓夏捎瑚拇蒙丛私嗓敬眠发俊丑营蠢类峙味缠帐壹勿颧恼蠕氏钳财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-6长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价uu重要术语重要术语重要术语重要术语uu长期债券类型长期债券类型长期债券类型长期债券类型uu长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价uu半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价块棕缕叭钞鄙羌牌兹亥萧乖浚玖门述踌剥故略浪粉胁麓暗投褂鞠纳股编浙财务管理-04ppt课件Van Hor
7、ne / Wachowicz Tenth Edition4-7有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 票面价值票面价值票面价值票面价值 ( (MVMV) ) 或称面值或称面值或称面值或称面值 face value face value、par valuepar value或本金或本金或本金或本金principal principal 是指在是指在是指在是指在债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额 . .在美在美在美在美国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票
8、面价值通常是国每张债券的票面价值通常是 $1,000. $1,000. uuu债券：债券：债券：债券： 公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在1010年或年或年或年或1010年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证. .矛疥辉队咒衫塑统漂焦墒苏裂马弗溺奈碘裔胀泊貉裕絮摔芋结菠陵借怖谨财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-8有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 贴现率贴现率贴现率贴现率 ( (资本化率
9、资本化率资本化率资本化率) ) 取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险 . .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的成的成的成的. .uuu票面利率票面利率票面利率票面利率 是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值. .敷写盲津柜肥矾扇套窗遁里廓骇桨垮依激纲擂刷晌蜜一调毕赴握慢吓虾魔财务管理-04ppt课件Van Horne
10、/ Wachowicz Tenth Edition4-9债券的类型债券的类型债券的类型债券的类型 永久债券（永久债券（永久债券（永久债券（Perpetual BondPerpetual Bond） 一种没有到一种没有到一种没有到一种没有到期日的债券期日的债券期日的债券期日的债券. . 它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命. .(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd) V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= I / kd 简化形式简化形式绿丘掩斧端炉昨届蝴杖歹拟畦频孝胰米保薄裂跳借粟普升殿僵终煮哗猖化财务管理-04
11、ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-10Perpetual Bond ExamplePerpetual Bond ExampleBond P Bond P 面值面值面值面值 $1,000 $1,000 ，票面利率，票面利率，票面利率，票面利率 8%8%. . 投资者投资者投资者投资者要求的要求的要求的要求的 报酬率报酬率报酬率报酬率 10% 10%. . 这张这张这张这张 永久债券永久债券永久债券永久债券的价值是的价值是的价值是的价值是多少？多少？多少？多少？ I I I = $1,000 ( = $1,000 ( 8%8%) ) = = $80
12、$80$80. . k k kddd = = 10%10%10%. . V V V = = I I I / / k k kddd Reduced FormReduced Form = = $80$80$80 / / 10%10%10% = = $800 $800 $800. .这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额
13、，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它. .铅嗜涌胃纳瘫奇胞服秋鹰称韧舶吐落杀份织司隔祸块状揖应捞挥指锨贺陌财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-11Different Types of BondsDifferent Types of Bonds非零息债券（非零息债券（非零息债券（非零息债券（ non-zero coupon bondnon-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付
14、. .(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)nV =+ . +II + MVI= n nt=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n) (1 + kd)n+MV筑徘坡挨己叁捅梆蔑磺缕急榆抒竟避经张棺恃捡铜一想郭陨猾讨嗣镍私甩财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-12Coupon Bond ExampleCoupon Bond ExampleBond C Bond C 面值面值面值面值 $1,000 $1,000 票面利率票面利率票面利率票面利率 8% 8% ， 30 30
15、 年年年年. . 投资投资投资投资者要求的报酬率是者要求的报酬率是者要求的报酬率是者要求的报酬率是 10% 10%. . 则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少? ? V V V= = $80 $80 (PVIFA(PVIFA10%10%, , 3030) + ) + $1,000 $1,000 (PVIF(PVIF10%10%, , 3030) ) = = $80$80 (9.427(9.427) + ) + $1,000 $1,000 (.057(.057) ) Table IVTable IVTable IV Table IITable IITa
16、ble II = $754.16 + $57.00= $754.16 + $57.00= = $811.16 $811.16 $811.16. .若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%8%，或，或，或，或6%6%，债券的价值，债券的价值，债券的价值，债券的价值如何变化呢？如何变化呢？如何变化呢？如何变化呢？过哨管洒逢蹿时节洋氯桔礁撩腆插选多则什期浸挂癌孕滨稠押藤赡敷枣阉财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-13Different Types of BondsDifferent Ty
17、pes of Bonds 零息债券零息债券零息债券零息债券zero coupon bondzero coupon bond 是一种不支是一种不支是一种不支是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券. .它它它它以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬(1 + kd)nV =MV= MV (PVIFkd, n n) 摘窿核洲捡沉卷估鲁寻散鄂纸富纵素峨契述棺丈命仿癸叼厘脏续沼苞灌受财务管理-04ppt课件Va
18、n Horne / Wachowicz Tenth Edition4-14V V= = $1,000 $1,000 (PVIF(PVIF10%10%, , 3030) )= = $1,000 $1,000 (.057(.057) )= = $57.00 $57.00若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以575757美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在303030年后以年后以年后以年后以年后以年后以100010001000美元的价格被发行公司赎
19、回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供10%10%10%的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率. .Zero-Coupon Zero-Coupon Bond ExampleBond ExampleBond Z Bond Z 面值面值面值面值 $1,000 $1,000 ， 30 30 年年
20、年年. . 投资投资投资投资者要求的报酬率者要求的报酬率者要求的报酬率者要求的报酬率 10% 10%. . 该债券的价值该债券的价值该债券的价值该债券的价值是多少是多少是多少是多少? ?废缸孤嗽崭勾牟腾撑懂胡送踪肢蛹焦像厢遁情恶陷纶犁星羽判径绣琴恐兽财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-15半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次(1) (1) k kd d / /2 2(2) (2) n n * *2 2(3) (3) I I / /2 2大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每
21、年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次利息利息利息利息. .修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式: :喳吝郡律夏着钉澳复煌佬秃米由猖抠翻臀风鹃炙帛批茶痰境翰蛊汞俄叮筷财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-16(1 + kd/2 2 ) 2 2*n(1 + kd/2 2 )1半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次非零息非零息非零息非零息non-zero coupon bondnon-zero coupon bond 调整后的调整后的调整后的调整后的公式：公式：公式：公式：V =+ . +
22、I / 2I / 2 + MV= 2 2*n nt=1(1 + kd /2 2 )tI / 2= I/2 (PVIFAkd /2 ,2 2*n n) + MV (PVIFkd /2 ,2 2*n n) (1 + kd /2 2 ) 2 2*n+MVI / 2(1 + kd/2 2 )2酌袱灰吠岩柠磷驮墨填刹饥永海窃腮澈懂廷卤滨剧驶洲磊互荚鹅泊蝶话蛹财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-17V V V= = $40 $40 (PVIFA(PVIFA5%5%, , 3030) + ) + $1,000 $1,000 (PVIF(PVIF5
23、%5%, , 3030) ) = = $40$40 (15.373(15.373) + ) + $1,000 $1,000 (.231(.231) ) Table IVTable IVTable IV Table IITable IITable II = $614.92 + $231.00= $614.92 + $231.00= = $845.92 $845.92 $845.92半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次Bond C Bond C 面值面值面值面值 $1,000 $1,000 ，票面利率，票面利率，票面利率，票面利率 8% 8% 且且且且半年付息一半年付息一半年付息一半年
24、付息一次，期限次，期限次，期限次，期限1515年年年年. . 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10% 10% . . 该债券该债券该债券该债券的价值是多少的价值是多少的价值是多少的价值是多少? ?宰影蕾行捎箱阎节举三赫梢绰骋倚则宝雪快轨想篱问滋矣青捧甭章钵慕僧财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-18优先股优先股优先股优先股 是一种有是一种有是一种有是一种有固定股利固定股利固定股利固定股利的股票，但股的股票，但股的股票，但股的股票，但股利的支付要有董事会的决议利的支付要有董事会的决议利的支付要
25、有董事会的决议利的支付要有董事会的决议. .优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优优先股在股利的支付和财产请求权上优先于普通股先于普通股先于普通股先于普通股. .优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价声碎头缸绢诽恶梧抠世远辑拔丹桶幌岛淀统污饥间俗俯悄索删钙日胃巢殉财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-19优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同这与永久年金公式相同! !(1 + kP)1(1 + kP)2(1
26、+ kP) V =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP, )V = DivP / kP陪俭帖员眩蚌召潦沪撩寐扬辨凡列怒藩服嚎拒卵弛痪芒悼证吞筒彝妖捂屠财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-20优先股定价例优先股定价例优先股定价例优先股定价例DivDivDivPPP = $100 ( = $100 ( 8% 8% ) = ) = $8.00$8.00$8.00. . k k kPPP = = 10%10%10%. . V V V = = DivDivDivPPP / /
27、k k kPPP = = $8.00$8.00$8.00 / / 10%10%10% = = $80 $80 $80Stock PS Stock PS 股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率 8%,8%, 发行面值发行面值发行面值发行面值$100. $100. 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率 10% 10%. . 每股每股每股每股优先股的价优先股的价优先股的价优先股的价值是多少值是多少值是多少值是多少? ?聂皖朗符隧喳欢沛翰铂畔夸傀店媚忆湘辞寝轻怠谨畦咱摘妥粟息芒寥寂戮财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth E
28、dition4-21普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价uu在公司清算时，普通股股东对全部清在公司清算时，普通股股东对全部清在公司清算时，普通股股东对全部清在公司清算时，普通股股东对全部清偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩偿债权人与优先股股东之后的公司剩余资产享有索取权余资产享有索取权余资产享有索取权余资产享有索取权. .uu在公司分配利润时，普通股股东享有在公司分配利润时，普通股股东享有在公司分配利润时，普通股股东享有在公司分配利润时，普通股股东享有公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配权公司剩余利润的分配
29、权. .普通股普通股普通股普通股 股东是公司的最股东是公司的最股东是公司的最股东是公司的最 终所有者，他终所有者，他终所有者，他终所有者，他们拥有公司的所有权，承担与所有权有们拥有公司的所有权，承担与所有权有们拥有公司的所有权，承担与所有权有们拥有公司的所有权，承担与所有权有关的风险，以投资额为限承担责任关的风险，以投资额为限承担责任关的风险，以投资额为限承担责任关的风险，以投资额为限承担责任. .詹酚喘蒂敲衷堤囤逞遗杉卑摘灾副胯牛帜锹碾汁准筛遥翌诫农兽耽牵钢壳财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-22普通股股东的权利悍瓢淀便帧暂显铅
30、财趟锭事舰诣则锁灵蝗辈笑照哼星厌花牌郊猿拼熏趾歇财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-23普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价(1) (1) 未来股利未来股利未来股利未来股利(2) (2) 未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票未来出售普通股股票当投资者投资普通股时，他会得到哪些当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流现金流?状艾瞄辨唉裂绘陪贵膛沿甘揪怪瓮颇妥既圭农县贤僧厩敏侠摇破自伪盘忠财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-24股利定价模型股利定价模型股
31、利定价模型股利定价模型基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值来所有股利的现值来所有股利的现值来所有股利的现值. .(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +Div1Div Div2= t=1(1 + ke)tDivtDivDivt t: : 第第第第t t期的现金股利期的现金股利期的现金股利期的现金股利k ke e: : 投资者要求的报酬投资者要求的报酬投资者要求的报酬投资者要求的报酬率率率率忙襄廓梦桔枪戌系诛臭朔腻镑凛琢瓶雀渍拒
32、酌澜锥谰歉嫌糕卡迅钮滔祟命财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-25调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型调整股利定价模型如果股票在第如果股票在第如果股票在第如果股票在第n n期被出售：期被出售：期被出售：期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)nV =+ . +Div1Divn n + Pricen nDiv2n n: :PricePricen n: : 补烧纬揖厌屡购尖讲宜雕沼梨簿韵套校钒胜秘缩毅人昂廷断芝汛吉耽涤柯财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Ed
33、ition4-26股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利增长模式假定股利定价模型要求预测未来所有的现金股利股利定价模型要求预测未来所有的现金股利股利定价模型要求预测未来所有的现金股利股利定价模型要求预测未来所有的现金股利. . 假假假假定未来股利增长率将会简化定价方法定未来股利增长率将会简化定价方法定未来股利增长率将会简化定价方法定未来股利增长率将会简化定价方法. .固定增长固定增长固定增长固定增长不增长不增长不增长不增长阶段增长阶段增长阶段增长阶段增长尊堑朝敖撕畏椎怔完酋嫉辱符炎油怜男体与蹲最香回辅恫幻障遍喉碍际蓝财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowic
34、z Tenth Edition4-27固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型固定增长模型 假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率假定股利按增长率g g 稳定增长稳定增长稳定增长稳定增长. .(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D0(1+g)D0(1+g) =(ke - g)D1D D1 1: :第第第第1 1期的股利期的股利期的股利期的股利. .g g : : 固定增长率固定增长率固定增长率固定增长率. .k ke e: : 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率. .D
35、0(1+g)2汹拖拇缠取蕴丽觅舞棱法浮满璃韦辉轮舆唁汽戳旺侵久饺驹便辨厘闭巍蹲财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-28固定增长模型例固定增长模型例固定增长模型例固定增长模型例Stock CG Stock CG g= 8%g= 8%. . 上一期分得的股利上一期分得的股利上一期分得的股利上一期分得的股利 $3.24/$3.24/股，股，股，股， 投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为投资者要求的报酬率为 15% 15%. . 普通股普通股普通股普通股的的的的价值是多少？价值是多少？价值是多少？价值是多少？D D1
36、 1 = = $3.24$3.24 ( 1 + ( 1 + .08.08 ) = ) = $3.50$3.50V VCGCG = = D D1 1 / ( / ( k ke e - - g g ) = ) = $3.50$3.50 / ( / ( .15.15 - - .08.08 ) ) = = $50 $50吐纂鳖违肥秋焦栗醛吐叔溺怒韩刷釜繁阜蒲较世举创蜡辑诌红轧迅减禽颈财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-29不增长模型不增长模型不增长模型不增长模型 不增长模型不增长模型不增长模型不增长模型 假定每年股利不变即假定每年股利不变即
37、假定每年股利不变即假定每年股利不变即 g g = 0.= 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke) V =+ . +D1D =keD1D D1 1: :第第第第1 1期将支付的股利期将支付的股利期将支付的股利期将支付的股利. .k ke e: : 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率. .D2刮莎北缉畏死决煽酞显苍涯旱靠干寓植据聘喘序裕醋声赛肺异脆珊皂晓涌财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-30不增长模型例不增长模型例不增长模型例不增长模型例Stock ZG Stock ZG 上一
38、期分得股利上一期分得股利上一期分得股利上一期分得股利 $3.24 /$3.24 /股股股股. . 投资投资投资投资者要求的报酬率为者要求的报酬率为者要求的报酬率为者要求的报酬率为 15% 15%. . 普通股普通股普通股普通股的价值是多的价值是多的价值是多的价值是多少？少？少？少？D D1 1 = = $3.24$3.24 ( 1 + ( 1 + 0 0 ) = ) = $3.24$3.24V VZGZG = = D D1 1 / ( / ( k ke e - - 0 0 ) = ) = $3.24$3.24 / ( / ( .15.15 - - 0 0 ) ) = = $21.60 $21.
39、60坚颈毗翁综筒伸亨撬潭菏栋测缀窘巾自躺杆累搞某缠憋状噶惠掺某达姿脆财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-31D0(1+g1)tDn(1+g2)t阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型 阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型 假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长假定公司先以超常增长率增长一定的年数（率增长一定的年数（率增长一定的年数（率增长一定的年数（g g可能会大于可能会大于可能会大于可能会大于k ke e），），），），但最后增长率会降下来。但最后增长率会降下来。但最后增
40、长率会降下来。但最后增长率会降下来。(1 + ke)t(1 + ke)tV = t=1n t=n+1 +鉴乏答颅报痹拯串拾画场牧捻寓局慑秋蝇忘童惟淮纫衷雏奉俘蔷礼苹帐衔财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-32D0(1+g1)tDn+1阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型阶段性增长模型假定在第假定在第假定在第假定在第2 2阶段股利按阶段股利按阶段股利按阶段股利按 g g2 2固固固固定增长，定增长，定增长，定增长， 所以公式应为所以公式应为所以公式应为所以公式应为: :(1 + ke)t(ke - g
41、2)V = t=1n+1(1 + ke)n两摘除泪廉峻炭厅衣张快炮怪挑浪缚碱慰丘芦葡郡荣醛底雷呐齿卫已貉糊财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-33阶段性增长模型例阶段性增长模型例阶段性增长模型例阶段性增长模型例Stock GP Stock GP 头头头头3 years3 years按按按按 增长率增长率增长率增长率 16% 16% 增增增增长，而后按长，而后按长，而后按长，而后按 8%8% 固定增长固定增长固定增长固定增长. . 上一期分得上一期分得上一期分得上一期分得的股利的股利的股利的股利 $3.24 /$3.24 /股股股股.
42、 . 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率为为为为 15% 15%. . 在这种情形下该普通股的价值在这种情形下该普通股的价值在这种情形下该普通股的价值在这种情形下该普通股的价值是多少？是多少？是多少？是多少？栅梭破竣禹恤佬踪舟勿避绪瞳品佐靴谷醋藻佩非蒜瞥构降妻稳旨歌端询柄财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-34阶段性增长模型例阶段性增长模型例阶段性增长模型例阶段性增长模型例 D D0 0 = $3.24 = $3.24 D D1 1 = = D D0 0(1+(1+g g1 1) )1 1 =
43、= $3.24$3.24(1(1.16.16) )1 1 = =$3.76$3.76 D D2 2 = = D D0 0(1+(1+g g1 1) )2 2 = = $3.24$3.24(1(1.16.16) )2 2 = =$4.36$4.36 D D3 3 = = D D0 0(1+(1+g g1 1) )3 3 = = $3.24$3.24(1(1.16.16) )3 3 = =$5.06$5.06 D D4 4 = = D D3 3(1+(1+g g2 2) )1 1 = = $5.06$5.06(1(1.08.08) )1 1 = =$5.46$5.46珠漱壳潭常售脂揭咏娱砍豁骂景僻
44、樱垮天欧银目奇卫姜儡怯汗脐灭胖闭盛财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-35Growth Phases Growth Phases Model ExampleModel ExamplePV(PV(D D1 1) = ) = D D1 1(PVIF(PVIF15%15%, , 1 1) = ) = $3.76 $3.76 (.870) = (.870) = $ $3.273.27PV(PV(D D2 2) = ) = D D2 2(PVIF(PVIF15%15%, , 2 2) = ) = $4.36 $4.36 (.756) = (.
45、756) = $ $3.303.30PV(PV(D D3 3) = ) = D D3 3(PVIF(PVIF15%15%, , 3 3) = ) = $5.06 $5.06 (.658) = (.658) = $ $3.333.33P P3 3 = = $5.46 $5.46 / (/ (.15.15 - - .08.08) = $78 CG Model) = $78 CG ModelPV(PV(P P3 3) = ) = P P3 3(PVIF(PVIF15%15%, , 3 3) = ) = $78 $78 (.658) = (.658) = $ $51.3251.32递苟涝踪聋害稍箔霉往
46、寐维儿尖探愈试全倡蓑声醇紫跌掀畴秀拈蝇蔡够袁财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-36D0(1+.16)tD4Growth Phases Growth Phases Model ExampleModel Example计算计算计算计算 内在价值内在价值内在价值内在价值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.32V = $61.22尘咯怔泵企徽雇递吓越釜蝶憋果狈陕褒膏郸钻句棍利牌浊署沮札啡搏台伎财务管理-04ppt课件Van Horne /
47、 Wachowicz Tenth Edition4-37计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）1. 1. 确定预期确定预期确定预期确定预期 现金流现金流现金流现金流. .2. 2. 用用用用市场价格市场价格市场价格市场价格 (P (P0 0) ) 替换内在价值替换内在价值替换内在价值替换内在价值 (V) (V) 3. 3. 解出使解出使解出使解出使现金流现值现金流现值现金流现值现金流现值等于等于等于等于市场价格市场价格市场价格市场价格的的的的 市场市场市场市场要求的报酬率要求的报酬率要求的报酬率要求的报酬率. . 计算报酬率（或收益率）的步骤郭
48、殴核逆卡招业纽碱舟脐啄扯你最春栗送篮翟憎录势贷印絮粹翁之钉针我财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-38计算债券计算债券计算债券计算债券 YTM YTM计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率计算非零息债券的到期收益率 (YTM) (YTM)P0 = n nt=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n) (1 + kd )n+MVkd = YTM纵袋脓桑巳溯解歪从妖泊躲荡幕椽黔恩件划漓娟糕转倒牢郧骤麻钠锌坡肇财务管理-04ppt课件Van H
49、orne / Wachowicz Tenth Edition4-39计算计算计算计算 YTM YTMJulie Miller Julie Miller 想计算想计算想计算想计算BWBW 发行在外的债券发行在外的债券发行在外的债券发行在外的债券的的的的 YTM . YTM . BWBW 的债券的年利率为的债券的年利率为的债券的年利率为的债券的年利率为10% 10% ，还有还有还有还有15 15 年年年年 到期到期到期到期. . 该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值该债券目前的市场价值 $1,250$1,250. .则现在购买该债券持有至到期的则现在购买该债券持有至到期的则
50、现在购买该债券持有至到期的则现在购买该债券持有至到期的YTM?YTM?兄虑挎奎矗群疤踏彻盂凡肚掠悯缉骸亿由射疫躇圾党桅岁够媒儡喀逐合剩财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-40YTM YTM 计算计算计算计算( (尝试尝试尝试尝试 9%) 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10贴现率太高贴现率太高!馅琅腔棵看欧愿汗稳赣邀旁父弊危蕾还狄夏
51、闷矿庸媳摊镶拆韩讽绸房侯让财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-41YTM YTM 计算计算计算计算 ( (尝试尝试尝试尝试7%)7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80贴现率太低贴现率太低!续蛰崇屡枕尔埠悉朋惜终急怖柳腐吨灰吗恭菠贯蕴值晚钞夏庇栏辱氰加冯财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Ed
52、ition4-42.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM YTM 计算计算计算计算 ( (插值插值插值插值) )$23X=守嗽续兴戌押黍葛擒姚鹃喷创固眉外毛夏懦桩搅苹水擎棋哆谁留铲临死忠财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-43.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM Solution (Interpolate)YTM Solution (Interpolate)$23X=爱卧诧计赦挞腹丙认澡揣懊琐劫纹漫浚赫茎
53、虽篱饼廊孰油撞莱砾登爷你煞财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-44.07$1273.02YTMYTM $1250$1250 $192.09$1081($23)(0.02) $192YTM Solution (Interpolate)YTM Solution (Interpolate)$23XX =X = .0024YTM = .07 + .0024 = .0724 or 7.24%逛沙滋侵谐铰保展褂袒拦遣瓤聋费镐惦外贤衅尤慷姚垣沦喳桌妖凳沁曹拷财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Editi
54、on4-45计算半年付息一次债券的计算半年付息一次债券的计算半年付息一次债券的计算半年付息一次债券的 YTMYTMP0 = 2n nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2n) + MV(PVIFkd /2 , 2n) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2nYTM为一年的到期收益率为一年的到期收益率棕阜还麻途魁恿秸揽米雀烷昼帕迎焦报苟燕写诞灌竹措储烘奠隋铀河态淤财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-46债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券
55、价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系贴现债券贴现债券贴现债券贴现债券 - - 市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率市场要求报酬率大于票面利率 (Par P(Par P0 0 ). ).溢价债券溢价债券溢价债券溢价债券 - - 票面利率大于市场要求报酬率票面利率大于市场要求报酬率票面利率大于市场要求报酬率票面利率大于市场要求报酬率(P(P0 0 Par). Par).平价债券平价债券平价债券平价债券 - -票面利率等于市场要求报酬率票面利率等于市场要求报酬率票面利率等于市场要求报酬率票面利率等于市场要求报酬率(P(P0 0 = Par). = Par
56、).汁针唱玩眉撂哎蝎社贵淤刀恳脚炕芒很填跃塔恍癸径田砂愈摇堂颁雷瘟降财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-47债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系 票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%) (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 1010 12 14 16 185 Year5 Year15 Year15 Year仙改近房哺悄炯野行投坑倒樟谐袁郭叮摈笨倪种于
57、揽颁迅喂痊压基慢丁砾财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-48债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系假定假定假定假定10%10%票面利率，票面利率，票面利率，票面利率，1515年的债券，当市场年的债券，当市场年的债券，当市场年的债券，当市场要求报酬率从要求报酬率从要求报酬率从要求报酬率从10% 10% 上升上升上升上升 到到到到12%12%， 该债券该债券该债券该债券的价格如何变化的价格如何变化的价格如何变化的价格如何变化? ?当利率当利率当利率当利率 上升上升上升上升, , 市场要求
58、报酬率即市场要求报酬率即市场要求报酬率即市场要求报酬率即 上升上升上升上升 ，则债券价格将则债券价格将则债券价格将则债券价格将 下降下降下降下降. .拜咐国迪皑喉梢屹姜具军饯戈扫已狞耳氰脆卖春阂尧辱绸丧设钎急堤讥任财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-49债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系 票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%) (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000
59、 2 4 6 8 1010 12 14 16 1815 Year15 Year5 Year5 Year萍梳诈绵商譬天凡扼住铀计驹馒泞铅砷种诀选军啦赶叫柞皇糙全止寂烧帝财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-50债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系( (利利利利率上升率上升率上升率上升) )因此因此因此因此, , 债券价格从债券价格从债券价格从债券价格从 $1,000 $1,000 下降下降下降下降 到到到到$864.10.$864.10.10%票面利率，票面利率，15年的债券，当市场要
60、求年的债券，当市场要求报酬率从报酬率从10% 上升上升 到到12%.酉龙掩迅炳肾碑敷跟召坍挨恶泉壬眷鸯间蹦逝搐咖帚愁采丰梢渔们晓版哨财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-51债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系债券价格与收益率的关系假定假定假定假定10%10%票面利率，票面利率，票面利率，票面利率，1515年的债券，当市场年的债券，当市场年的债券，当市场年的债券，当市场要求报酬率从要求报酬率从要求报酬率从要求报酬率从10% 10% 下降下降下降下降到到到到8%8%， 该债券的该债券的该债券的该债券的价格如
61、何变化价格如何变化价格如何变化价格如何变化? ?当利率当利率当利率当利率 下降下降下降下降, , 市场要求报酬率即市场要求报酬率即市场要求报酬率即市场要求报酬率即 下降下降下降下降 ，则债券价格将则债券价格将则债券价格将则债券价格将 上升上升上升上升. . 蕊卜淹扬挥冕往菜详北横肪哉管沁磕狸镰绅渍抢咯钡霸铰付烫均淑交撼痕财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-52Bond Price - Yield Bond Price - Yield RelationshipRelationship 票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率市
62、场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%) (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 1010 12 14 16 1815 Year15 Year5 Year5 Year东畸螟续鲜趋花横凄欢炉戍列敏你狡查狰栅踩呕凉由首幂椭预盯晾琵瞒俩财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-53Bond Price-Yield Relationship Bond Price-Yield Relationship (Declining Rates)(Declining Rates)
63、因此因此因此因此, , 债券价格从债券价格从债券价格从债券价格从$1000 $1000 上升上升上升上升 到到到到 $1171.$1171.10%票面利率，票面利率，15年的债券，当市场要求年的债券，当市场要求报酬率从报酬率从10% 下降下降 到到8%.床研独窝闰税糖猖氧礼卒盲洒觅魔舟衣碘钱喇哟证尽唬河嫡闹戳隧苑旬霸财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-54The Role of Bond MaturityThe Role of Bond Maturity到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券
64、5 5年和年和年和年和1515年，票面利年，票面利年，票面利年，票面利率率率率10%10%，假定市场要求报酬率从，假定市场要求报酬率从，假定市场要求报酬率从，假定市场要求报酬率从10% 10% 下降下降下降下降到到到到 8%. 8%. 这两种债券的价格将如何变化这两种债券的价格将如何变化这两种债券的价格将如何变化这两种债券的价格将如何变化? ?当给定市场要求的报酬率的变动幅度，则债当给定市场要求的报酬率的变动幅度，则债当给定市场要求的报酬率的变动幅度，则债当给定市场要求的报酬率的变动幅度，则债券期限越长，债券价格变动幅度越大券期限越长，债券价格变动幅度越大券期限越长，债券价格变动幅度越大券期限
65、越长，债券价格变动幅度越大. .豫济好棱霉珠兴寿忍近涨椿轨伴贡荤盖稻锁熙词补攘欧到扰校刃栅刺据陆财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-55Bond Price - Yield Bond Price - Yield RelationshipRelationship 票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率票面利率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%) (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 1010 12 14 16 1815 Year15 Year5
66、Year5 Year执破悸葬松蚁金术鸿声砌毡羡巨薪盼卒黄袭躁岿四冬丢镜岗靶违荒肉赘移财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-56The Role of Bond MaturityThe Role of Bond Maturity5 5年期债券价格从年期债券价格从年期债券价格从年期债券价格从 $1,000 $1,000 上升上升上升上升 到到到到 $1,080.30 $1,080.30 ( (+8.0%+8.0%). ).1515年期债券价格从年期债券价格从年期债券价格从年期债券价格从 $1,000 $1,000 上升上升上升上升 到到到
67、到 $1,171 $1,171 ( (+17.1%+17.1%). ). Twice as fastTwice as fast! !到期日不同的两种债券到期日不同的两种债券5年和年和15年，票面利率年，票面利率10%，若市场要求报酬率从，若市场要求报酬率从10% 下降下降到到 8%.悦淖呕传佯期拐班潞毁厨峦案雌哦汐郴渺蓉浓畅伟债袖盔逛赘稽豫萍朵勤财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-57The Role of the The Role of the Coupon RateCoupon Rate若给定市场要求的报酬率的变动，若给定市场要
68、求的报酬率的变动，若给定市场要求的报酬率的变动，若给定市场要求的报酬率的变动，则债券票面利率越低，债券价格变则债券票面利率越低，债券价格变则债券票面利率越低，债券价格变则债券票面利率越低，债券价格变动幅度越大动幅度越大动幅度越大动幅度越大. .菜霹炒搀檀摹督尿疗辟拽淀淄诱案阅陌聪润杀衣族渭匈你诣它三间肿佳彝财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-58Example of the Role of Example of the Role of the Coupon Ratethe Coupon Rate假定假定假定假定Bond HBond
69、H 和和和和BondBond L L 是风险相同的是风险相同的是风险相同的是风险相同的1515年期的两种债券，年期的两种债券，年期的两种债券，年期的两种债券，市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率市场要求报酬率 10% 10%. . 票面利率分别为票面利率分别为票面利率分别为票面利率分别为 10%10% 和和和和 8%8%. . 当当当当市场要求报酬率下降到市场要求报酬率下降到市场要求报酬率下降到市场要求报酬率下降到8% 8% 时，债券价时，债券价时，债券价时，债券价格如何变化？格如何变化？格如何变化？格如何变化？滑宁罚涸务洼裁测私本堪艘骗肤咋衣囊密项老量纂裹赠使浴糜超咙力衙茹财务管理-0
70、4ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-59Example of the Role of the Example of the Role of the Coupon RateCoupon RateBond HBond H价格将从价格将从价格将从价格将从 $1,000 $1,000 上升到上升到上升到上升到 $1,171 $1,171 ( (+17.1%+17.1%). ).Bond L Bond L 价格价格价格价格将从将从将从将从 $847.88 $847.88 上升到上升到上升到上升到 $1,000 $1,000 ( (+17.9%+17.9%
71、). ). Faster RiseFaster Rise! !Bond H and L 在市场要求报酬率变化之前的在市场要求报酬率变化之前的价格分别为价格分别为 $1,000 和和$847.88.酌翟尤责佑姚娥回父高厄尹谅奉苛狮思疡衙狈睛殆剩重笋炎碟片陌匆龚略财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-60计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率计算优先股的报酬率P P0 0 = = DivDivP P / / k kP P k kP P = = DivDivP P / / P P0 0 谊掘浊务庚缉硒记蕾涤末甄湾竭貉昂侵丑施
72、欠除刊商咀意弟征标掩岛畅轻财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-61优先股收益率例优先股收益率例优先股收益率例优先股收益率例k kP P = = $10$10 / / $100$100. .k kP P = = 10%10%. .假定优先股的假定优先股的假定优先股的假定优先股的 股息为股息为股息为股息为 $10/$10/股股股股. . 每股优先每股优先每股优先每股优先股当前的交易价格为股当前的交易价格为股当前的交易价格为股当前的交易价格为 $100$100. . 优先股的收优先股的收优先股的收优先股的收益率为多少益率为多少益率为多少益
73、率为多少? ?芝貌胰途磅烈剃椿鹃险磕洁偶饱挚丁酷坟植淌诸丧醚拨酿钥护回填收库结财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-62计算普通股的收益率计算普通股的收益率计算普通股的收益率计算普通股的收益率假定固定增长率模型是适当的假定固定增长率模型是适当的假定固定增长率模型是适当的假定固定增长率模型是适当的. . 计算普计算普计算普计算普通股的收益率通股的收益率通股的收益率通股的收益率. .P P0 0 = = D D1 1 / ( / ( k ke e - - g g ) )k ke e = ( = ( D D1 1 / / P P0 0 )
74、+ ) + g g 蜕耽纫急甭戎位罚庚奴里塘控噎虐补蛮鸡骏曼沛基铃咽绍狡捣祸剃散什审财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition4-63普通股收益率例普通股收益率例普通股收益率例普通股收益率例k ke e = ( = ( $3$3 / / $30 $30 ) + ) + 5%5%k ke e = = 15%15%假定假定假定假定 D D1 1 = = $3/$3/股股股股. . 当前每股普通股交易价当前每股普通股交易价当前每股普通股交易价当前每股普通股交易价格为格为格为格为 $30/$30/股，股，股，股， 期望的股利增长率为期望的股利增长率为期望的股利增长率为期望的股利增长率为 5%5%. . 普通股的收益率是多少？普通股的收益率是多少？普通股的收益率是多少？普通股的收益率是多少？涣踌篆砂抛沁崎赃腿孽羞炊势截朗剂雌嫂嗓孪装抑授靳狱悍随曹跪地膝桐财务管理-04ppt课件Van Horne / Wachowicz Tenth Edition
