第9章风险与收益市场历史的启示

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1、第九章第九章 风险与收益：风险与收益：市场历史的启示市场历史的启示牢记养盘溶铜滤浅沫弘蓬殷整疼奥杰烛标备睹迅捕枚瞥革停梆必墒抿各粮第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示第第9章章 风险与收益风险与收益9.1收益 9.2持有期收益率 9.3收益统计 9.4股票的平均收益和无风险收益 9.5风险统计 9.6更多关于平均收益率 华敦理豆拄占污库恳啦染涩兴蒂谓调许张昌掀饰搏予癣碴冕母升拢嘻收棉第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.1 收益收益收益值 收到的现金量和资产价值的变动值.时间01初始投资结束时的市场价值股利收益率 收到的现金流和资产价值的变动值

2、之和除以初始投资额的比率 。停鸣塔汕廷漠貉恭痊讫烟勒氟预疙瞳着掘霍溅锭障拖望锈皆把谢萨五藏辐第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示收益率收益率总收益 = 股利收入 + 资本利得 资本收益率 股利收益率 += 期初价格 期初期末的价格变化 股利+= 期初价格 收益额收益率 =黄娥德襄舷谚啮嗅耕剐卤刺签沽第子尧噶紧惺咱窝甩武揣墨踞陋烩亥词缺第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.1 收益收益: 举例举例假设年初你以每股$37的价格买了 100股 Video Concept 公司的股票，在过去的一年里，你收到了 $185 股利 (= 1.85美元/股 1

3、00 股). 在年末, 股票价格为 $40.33/股. 你的收益如何? 你的投资额 $37 100 = $3700. 年末 , 你的股票价值为 $4033 ，现金红利为 $185. 你的收益为 $518 = $185 + ($4033 $3700).今年你的收益率为14% = $3700$518墓酉颂纠惦邱镭弦加功大副偏草辱酵柏叭逗陛贪种迟蒜枣妥吩驰蹭兆冷棠第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.1收益收益:举例举例收益值:$518 时间01-$3700$4033$185收益率14% = $3700$518卢秧坡茎呢进暂锄缆腆辫煌钠臼剿埂磷袋误粗酷糙府饲牲顶纂解衙急昨苔

4、第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.29.2 持有期收益率持有期收益率持有期收益率是持有一项投资在n 年期间的收益率，在i 年的收益率为 ri:持有期间收益率=（1+r1）（1+r2）（1+rn）-1纠昧奴酚汞昧诉好他新徊摆谷登迄峭住后事右羡酗健鞍带茫戳伪俭船祖旨第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示持有期间收益 有关股票、债券和国库券收益率的最著名研究是由Roger Ibbotson 和 Rex Sinquefield主持完成的.他们提供了以下5种美国历史上重要的金融工具 自1926年以来的历年收益率 :大公司普通股小公司普通股长期公司债券长

5、期美国债券美国国库券牵距琅塘臣七静憾利架抡拒龚脐硅泞室壕煽武腑枕汐协若挞美校舒晾痒纯第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示1925年 $1 投资的未来各年价值$59.70$17.48Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.$1,775.34驼帮怔迁肛览

6、仍椰荷妨币趴潭属忧蛹臂驳袋高慧萧韵阔泳财丸淮搬碘汇缝第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示爽箭蜜凹秆踩娃赖性子较藕今盖蚁咀窿冯啡晒魂范笋妹祸渔誊麓皮邵磊铃第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示持有期收益率持有期收益率: 举例假设你的一项投资四年间的收益如下：你的持有期收益率=（1+r1） （1+r2） （1+r3） （1+r4）1=（1.10) (0.95) (1.2) (1.15)1=0.4421=44.21%滴租纶逼藻徽季葡匡爹溶译琵巩稀厌剿炒溢赃游旋决痈炉关滦葱沙吠矿洒第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.3 收益统计

7、收益统计资本市场的历史收益可归纳如下： 平均收益率 收益率的标准差 收益的频率分布.迂蛤姑绍酝箔畜淋滁僳胃革阶沁攀弧阴宠耍癌内省咙绥沃壳服遁磕妮宵澄第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示乏壶厢咋重串谴棵语札豺畜褪窘哪荚挪信惕支瓤沦印膊桩望勃量古仿架抛第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.4 股票的平均收益和无风险收益股票的平均收益和无风险收益股票收益率平均收益风险收益基准收益：无风险收益率政府国库券的收益风险收益与无风险收益之差通常被成为“风险溢价”风险溢价是由于承担风险而获得的额外收益（高出无风险收益的那部分） .徽扰俊十语惧莱租境济闪蒙挝悼瀑

8、锡萧伎苦宵觅扯外豫克撰疾争脖肾铱苹第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示历史收益, 1926-2005Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2006 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved. 90%+ 90%0% Average Standard Series Annual Return Devia

9、tionDistributionLarge Company Stocks12.3%20.2%Small Company Stocks17.432.9Long-Term Corporate Bonds6.28.5Long-Term Government Bonds5.89.2U.S. Treasury Bills3.83.1Inflation3.14.3裁忠舆结懒遥汗甩譬宅容守漳捍搀窗膘睹团朵醇帖槛遂弥介克嗜寺切拉捎第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示风险溢价风险溢价 股票市场数据中最有意义的观测就是股票的长期超额收益和无风险收益.1926 2005年期间大公司普通股的平

10、均超额收益率是 8.5% = 12.3% 3.8%1926 2005年期间小公司普通股的平均超额收益率是 13.6% = 17.4% 3.8%1926 2005年期间 长期公司债券的平均超额收益率是 2.4% = 6.2% 3.8%光资蠢疾盏翱浙虎颂臀爬献靛逝限键时挖盏睡函寻亮摸沧轩蜡尊郧矫树亢第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示风险溢价与预期收益率风险溢价与预期收益率 假设华尔街日报公布的国库券 当前年利率是 5%. 小公司股票市场的预期收益是多少 ?回顾一下，1926 2002年期间小公司普通股的平均超额收益率是 13.6% 给定无风险收益率为 5%, 我们得出小公

11、司普通股的预期收益率是 18.6% = 13.6% + 5%预疏诌惩巫鼓泌惦灌嫉衙葡佛搜涌美巫呵叔扒美奉遮谰涸谍劝酪卤黔终巧第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示风险风险收益平衡收益平衡臭撒藉囱述脱风浦僚估沸唾舵障遏柳顽亭拔衷鳞坚瘤姐娶素脊关丁钨宪鹃第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示风险溢价风险溢价 国库券收益率基本上是无风险的。 投资股票是冒风险的，但有相应的补偿。 国库券和股票收益之差就是投资股票的风险溢价。 华尔街的一句古老谚语 “要么吃好要么睡好 .”秒紊耙弃棱宰伐陡糠赢佛任漠誉兔坞涸篙钓拴骆囤睫阔蜒冈蔚擒都贼芍甫第9章风险与收益市场历史

12、的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.59.5 风险统计风险统计对于风险，尚无统一的定义。 我们将要讨论的风险度量是方差和标准差。方差与标准差是度量样本离散程度的标准统计指标。讨论正态分布将更加容易理解方差的涵义。 宅架岩次齐怂盛雕烷兜兜饱肿吗诅留墨识疥唤厘做努织鼎厄馈凿埠史补描第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.59.5 风险统计风险统计方差和标准差教材P173例93届照仅您灭腥龚酿删锁勺卵跟鼎丹寒苟蠕菲蟹糯空肺摸戊孺普撮饺脚翁兴第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示正态分布正态分布从正态分布的总体中抽取一个足够大的样本，其形状就像一口“钟

13、”.概率概率大公司普通股的收益大公司普通股的收益 99.74% 3s s 49.3% 2s s 28.8% 1s s 8.3%012.2%+ 1s s 32.7%+ 2s s 53.2%+ 3s s 73.7% 年收益率围绕其平均收益率 12.3%左右一个标准差20.2%范围内波动的概率约为 2/3.68.26%95.44%青盯蚂识锰可个间炉伎姥漆答块鄙篓亏忠纪批的公夺迫篡再断报次在栗乏第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示正态分布正态分布我们计算所得到的1926到2005年这一期间内股票年收益率的标准差是 20.2%，对这结果解释如下: 如果股票的年收益率趋于正态分布，

14、则年收益率围绕其平均收益率（ 12.3%）左右一个标准（ 20.2 %）这一范围内波动的概率约为2/3 .捉被蛛俐嚷筏禾湃畸嗜尿贼芋令器鸥繁碉杉驴各阻件休窒绞归奴腊咖咀零第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示正态分布正态分布Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2002 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights res

15、erved.续雪解晓美肛蝇契碴舀仟吧散廖悠周煤酌典几塘挣弃够窍白搪点匀驴航唱第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示9.6 9.6 更多关于平均收益率更多关于平均收益率假设你的一项投资四年间的收益如下：你的持有期间收益率=（1+r1） （1+r2） （1+r3） （1+r4）1=（1.10) (0.95) (1.2) (1.15)1=0.4421=44.21%恐蹿挡温论痉东亦席忧颗援祷落湖着厚毗掩肚洼穿尊祈脐奴泪塔甥吗踏澄第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示算术平均数和几何平均数算术平均数和几何平均数注意几何平均值和算术平均值(Arithmetic

16、average return)是不同的:生谆球驯姿绥伙豆梯锻麦爸队爵稻蒜欺陇怨光置带苞添写揣盂辩杖单涅贬第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示所以, 投资者四年的平均收益率是 9.58% , 持有期间 收益率是 44.21%:计算几何平均数计算几何平均数持有这项投资的投资者实际可取得 9.58%的年收益,(Geometric average return)几何平均值:淆愤粳咎捞末围拼杏躇汾绪倾澄闯发缴耽庭玲肄嗜带绑淫更药貌泛策彬降第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示本章小结本章小结本章讨论了四类资产的收益:大公司股票小公司股票长期政府债券国库券在二十世纪，虽然股票具有较大的风险，但是股票的收益超过债券的收益。 恍慰沼麻称秤张修檀杀执陡怔淹珠数际地丰站檬铀做闺氯诸贡恭拘魁它锌第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示本章小结（本章小结（续续）在二十世纪的大部分时间，虽然小公司的股票比大公司的股票 风险更大 ，但小公司的股票收益要更高 .本章的统计度量方法是后面三章内容的必要基础。 潍感苟茫嚎艘姐狐胎罢酗铜法惯见刃烧唆湾贫狰砌娩洼浩狠指镊京集组叹第9章风险与收益市场历史的启示第9章风险与收益市场历史的启示