财务报表分析新思维

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1、 财务报表分析新思维财务报表分析新思维 财务报表分析的逻辑切入点财务报表分析的逻辑切入点 TelTel：1365603628113656036281QQQQ：11038104301103810430emailemail：办公室：经办公室：经办公室：经办公室：经A541A5417/27/20241Xiamen National Accounting Institute相关参考书隆重推荐：相关参考书隆重推荐： 财务报表分析：理论财务报表分析：理论框架框架方法与案例方法与案例 主编：黄世忠（国家会计学院副院长），主编：黄世忠（国家会计学院副院长），中国中国财经出版社财经出版社 2007年版，系列丛书

2、：年版，系列丛书： 国家会计国家会计学院会计硕士专业学位（学院会计硕士专业学位（MPAcc）系列教材）系列教材 7/27/20242Xiamen National Accounting Institute三大三大逻辑逻辑切入切入点点盈利质量盈利质量资产质量资产质量现金流量现金流量收入质量收入质量利润质量利润质量毛利率高低毛利率高低成长性成长性退出壁垒退出壁垒潜在损失潜在损失经营现金流量经营现金流量自由现金流量自由现金流量波动性波动性资产结构资产结构现金含量现金含量”造血造血“功能功能还本付息还本付息研发营销研发营销报表分析三大逻辑切入点7/27/20243Xiamen National Acc

3、ounting Institute阐述报表分析的逻辑切入点阐述报表分析的逻辑切入点l案例： M M公司与公司与GFCGFC公司哪个公司哪个更有竞争优势？更有竞争优势？本讲旨在阐明报表分析的常见误区，把握报表分析的逻辑体系研讨要点与目的7/27/20244Xiamen National Accounting Institute股票市场表现股票市场表现7/27/20245Xiamen National Accounting Institute 股票市值(Capitalization)7/27/20246Xiamen National Accounting Institute四大核心问题四大核心问题

4、问题问题1 1 做大做大= =做强？做强？问题问题2 2M M公司与公司与GFCGFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？公司孰优孰劣？孰强孰弱？问题问题3 3M M公司与公司与GFCGFC公司股票市值的反差原因何在？公司股票市值的反差原因何在？问题问题4 4如何评价如何评价M M公司与公司与GFCGFC公司的业绩？公司的业绩？ 考倒全世界顶级MBA的难题7/27/20247Xiamen National Accounting Institute 经营规模-雇员人数7/27/20248Xiamen National Accounting Institute 经营规模-资产总额7/27/20249Xiame

5、n National Accounting Institute 经营规模销售收入7/27/202410Xiamen National Accounting Institute 经营规模CFFOA(现金流量 )7/27/202411Xiamen National Accounting Institute 股票市值(Capitalization)7/27/202412Xiamen National Accounting Institute 财务实力净资产7/27/202413Xiamen National Accounting Institute 经营绩效净利润7/27/202414Xiamen

6、National Accounting Institute财务数据：GFC v.s M (2002) 项 目 名 称 GFC公司 M公司 倍 数 G F C 合 计 M雇员人数 36.5 35.0 36.8 108.3 5.05 21.45资产总额 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11销售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 28418.44现金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股东权益 68 56 408 532 540 0.99净利润 17 -10 55 62 78

7、 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14% 0.86新经济与旧经济的反差行业层面的解释市盈率分析7/27/202415Xiamen National Accounting Institute盈利质量现金流量资产质量 财务报表分析的三大逻辑切入点7/27/202416Xiamen National Accounting Institute三大三大逻辑逻辑切入切入点点盈利质量盈利质量资产质量资产质量现金流量现金流量收入质量收入质量利润质量利润质量毛利率高低毛利率高低成长性成长性退出壁垒退出壁垒潜在损失潜在损失经营现金流量经营现金流量自由现金流量自由现金流量波动性波动性资产结构资产结

8、构现金含量现金含量”造血造血“功能功能还本付息还本付息研发营销研发营销报表分析三大逻辑切入点7/27/202417Xiamen National Accounting Institute盈利质量收入质量利润质量毛利率成长性波动性研发营销 盈利质量分析方法7/27/202418Xiamen National Accounting Institute收入质量(Quality of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 17

9、73 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 1881 1725 1526 2008 604 7/27/202419Xiamen National Accounting Institute收入质量(Quality of Revenue)7/27/202420Xiamen National Accounting Institute 利润质量(Quality of Profit) MSFT GM F DCX(E

10、D) 1999 79 60 72 57 2000 94 45 35 79 2001 73 6 -55 - 7 2002 78 17 -10 47 2003 95 38 5 4 2004 90 28 35 25 2005 122 -106 20 28 2006 126 -21 -124 32 2007 141 -387 - 25 40 2008 177 7/27/202421Xiamen National Accounting Institute 利润质量(Quality of Profit)7/27/202422Xiamen National Accounting Institute Riva

11、l Amount DateTime Warner $750 m May 2003Sun Micro $1.95 b April 2004Novell $536 m Nov.2004B $ 60 mMarch 2005Gateway $150 mApril 2005IBM $775 mJune 2005 Total $4.221 b Microsoft Settlement反反垄垄断断诉讼费诉讼费用用 (Antitrust suit filed in 1998, settled in 2001)7/27/202423Xiamen National Accounting Institute 项 目

12、 名 称 GM Ford DaimlerChrysler 2004 2005 2004 2005 2004 2005销售收入1,935.171,926.04 1,716.46 1,781.01 1,682.261,773.65其中:汽车1,615.461,582.211,471.28 1,545.15 1,517.19 1,590.82 金融 319.71 343.83 245.18 235.86 165.07 182.83净利润 27.89 -105.54 34.87 19.98 29.20 33.70其中:汽车 -1.05 -130.62 -1.55 -39.26 n.a n.a 金融 2

13、8.08 25.08 50.08 58.81 n.a n.a经营业绩:2005 vs. 20047/27/202424Xiamen National Accounting Institute 2006:艰难的转折?Chrysler Group2006 Operating Loss $152007 total Loss $29.2May 15,2007 sold for $74 May 10, 1998 bought for $360 GM Ford DCX Q1 4.45 -11.87 2.99 Q2 -33.79 -2.54 18.10 Q3 -1.15 -58.00 5.51 Q4 +9.

14、50 -51.64 5.67 Total -20.99 -124.05 32.27 2007: -$3872008Q3: -$213SE as of the end of 2008Q3GM:-599; Ford: -202008Q3-$877/27/202425Xiamen National Accounting Institute毛利率(Gross Profit Margin)会计年度会计年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 86.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7

15、.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 17.9% 84.4% 2006 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8% 79.1% 2008 80.8%7/27/202426Xiamen National Accounting InstituteM公司的成本费用结构3 E StrategyEmbrace, Extend, Extinguish 7/27/202427Xiamen National Accounting Institute R & D 占销售收入比重2006年年2248家企业集家企业集团团R&D占比占比1.1%GM

16、2003-20053.33%; 3.34%; 3.47%7/27/202428Xiamen National Accounting Institute成本结构与风险传导资产质量资产结构现金含量退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失潜在损失资产质量分析方法技术风险7/27/202429Xiamen National Accounting Institute资产质量(Quality of Assets)(2001)7/27/202430Xiamen National Accounting Institute资产质量(Quality of Assets)(2002)7/27/202431Xiamen Na

17、tional Accounting Institute资产质量(Quality of Assets)(2003)7/27/202432Xiamen National Accounting Institute资产质量(Quality of Assets)(2004)7/27/202433Xiamen National Accounting Institute资产质量(Quality of Assets)(2005)7/27/202434Xiamen National Accounting Institute 如何解释市净率?13.15.55.83.40.677/27/202435Xiamen N

18、ational Accounting Institute 品牌价值7/27/202436Xiamen National Accounting Institute 被忽略的“软资产” Coca-Cola Microsoft 品牌 价值 资产 总额 股东 权益 品牌 价值 资产 总额 股东 权益2001 690 224 114 651 588 4732002 696 244 118 641 676 5222003 705 273 141 652 796 6492004 674 314 159 614 944 7482005 675 294 164 599 708 4827/27/202437Xia

19、men National Accounting Institute何为风险?lRisk is uncertainty风险的类别l经济风险经济风险(Economic Risk)(Economic Risk)环境风险(经济条件、政治及社会环境）市场风险（市场结构、企业竞争优势）l经营风险（经营风险（Operational Risk)Operational Risk)固定成本与变动成本比例l财务风险（财务风险（Financial Risk)Financial Risk)资本结构与金融市场利率营业风险营业风险Business Risk利润易变性利润易变性Profit Volatility传传导导传传导

20、导成本结构与风险传导7/27/202438Xiamen National Accounting Institute +5% +14% +18% -5% -14% -18% 经济风险经济风险 经营风险经营风险 营业风险营业风险 财务风险财务风险经济状况经济状况政治社会环境政治社会环境市场结构市场结构竞争优势竞争优势 风险的传导与放大7/27/202439Xiamen National Accounting Institute XYZ公司风险评估测算表公司风险评估测算表预期数预期数 销售收入销售收入+5% 销售收入销售收入-5%销售收入销售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,50

21、0减减:变动成本变动成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息税前利润息税前利润 11,000 +14%12,550 -14% 9,450减减:固定利息支出固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500税前利润税前利润 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950减减:所得税所得税 2,125 +18% 2,513 -18% 1,738税后利润税后利润 6,375 +18% 7,537 -18% 5,212 风险传导放大效应7/27/202440Xiamen National A

22、ccounting Institute现金流量经营现金流量自由现金流量“造血”功能还本付息 现金流量分析方法7/27/202441Xiamen National Accounting Institute现金流量表的现金流量表的“妙用妙用”经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量造血功能造血功能抽血功能抽血功能输血功能输血功能现金流量表经常被忽略的报表7/27/202442Xiamen National Accounting Institute广义的自由现金流量广义的自由现金流量lFCF = FCF =

23、经营性现金流量经营性现金流量- -资本支出资本支出l用于评估用于评估还本付息和股利支付的能力还本付息和股利支付的能力狭义的自由现金流量狭义的自由现金流量lFCF = FCF = 经营性现金流量经营性现金流量- -资本支出资本支出- -现金股利现金股利l用于评估企业的财务弹性用于评估企业的财务弹性利用市场机遇和应对市场逆境的能力利用市场机遇和应对市场逆境的能力l用于评估企业依靠内部现金资源谋求发展的能力用于评估企业依靠内部现金资源谋求发展的能力CFFOA vs. Free Cash Flow7/27/202443Xiamen National Accounting Institute现金流量趋势

24、:G (12 vs. 73)200420052006FCF +53 -250 -197Interest 120 158 170Principal4526 461419162007CF-O:77;CF-CE:75Int.:29; P:18447/27/202444Xiamen National Accounting Institute2005.12.13Cut 30,000 jobsClose 9 facilitiesBy 2008 (2005.11.21)Share $19.85 (2005.12.20)Lowest in 23 yearsGM-不断恶化的信用等级7/27/202445Xiam

25、en National Accounting Institute GM vs. Toyota2008.11.7GM: 27TM: 10527/27/202446Xiamen National Accounting Institute 谁是老大?7/27/202447Xiamen National Accounting Institute1.1 million of employees covered, pension and health care liability totaled $170 b, current Shortage $54 bGM-不堪重负的医疗与退休债务7/27/20244

26、8Xiamen National Accounting Institute 2005 2004 GM Toyota GM ToyotaHealthCare $1,850 $200 $1,528 $201Pension $ 700 $50 $695 $50 Total $ 2,550 $250 $2,223 $251GAP: $2,300GAP: $1,972医疗及退休费用对制造成本的影响7/27/202449Xiamen National Accounting Institute 汽车巨头盈利能力差异7/27/202450Xiamen National Accounting Institute

27、S & P lowered Fords rating to B+ on June 27,2006现金流量趋势:F(69 vs. 63)2007CF-O:171CF-CE:607/27/202451Xiamen National Accounting Institute2006年F公司的生死之年?Way ForwardTurnaround Program1.Cut North AmericaWhite-collar costs by 10%2. Eliminate up to 30,000Hourly jobs and close 14Plants by 20122006.9.15Buy out

28、 all 75,000 North American factory workers$140,000 per workerTotal $10.5 billion7/27/202452Xiamen National Accounting Institute 现金流量趋势:C2007CF-O: 191CF-CE: 1647/27/202453Xiamen National Accounting Institute 现金流量趋势:M7/27/202454Xiamen National Accounting InstituteProblem ChildrenStarsDogsCash Cows市场成长

29、性市场占有率高低高 By the Boston Consulting Group in 1968 波士顿矩阵(The Boston Matrix)7/27/202455Xiamen National Accounting InstituteStars (现金明星现金明星) PLCPLC处于高速成长阶段，市场占有率很高且处于高速成长阶段，市场占有率很高且仍呈上升趋势仍呈上升趋势 销售收入和现金流量有很高的增长潜力销售收入和现金流量有很高的增长潜力 获利丰厚，但现金流量不很充裕获利丰厚，但现金流量不很充裕波士顿矩阵(The Boston Matrix)7/27/202456Xiamen Natio

30、nal Accounting InstituteCash Cows(现金奶牛现金奶牛)市场占有率很高市场占有率很高PLCPLC处于成熟阶段处于成熟阶段产品维持成本较低产品维持成本较低现金性收入很高现金性收入很高经营性现金流量十分充裕经营性现金流量十分充裕波士顿矩阵(The Boston Matrix)7/27/202457Xiamen National Accounting InstituteDogs(现金瘦狗现金瘦狗)PLCPLC处于衰退阶段处于衰退阶段 市场占有率很低或不断市场占有率很低或不断下降下降经营性现金流量入不敷经营性现金流量入不敷出出产品需要大量维持支出产品需要大量维持支出Is

31、your product starting to embarrass your company?波士顿矩阵(The Boston Matrix)7/27/202458Xiamen National Accounting InstituteProblem Child (问题小孩问题小孩)-PLC处于高速成长阶段，处于高速成长阶段，但市场占有率很低但市场占有率很低-产品维持需要大量资金产品维持需要大量资金支出支出-经营性现金流量可能出经营性现金流量可能出现负数现负数-未来潜力充满不确定性未来潜力充满不确定性Problem children worth spending good money on?

32、波士顿矩阵(The Boston Matrix)7/27/202459Xiamen National Accounting Institute 股票市场表现7/27/202460Xiamen National Accounting InstituteMicrosoft的崛起19751975年年4 4月月Bill Gates and Paul AllenBill Gates and Paul Allen创立了创立了MicrosoftMicrosoftMicrosoft staff photo from December 7, 1978. From left to right:Top: Steve

33、 Wood, Bob Wallace, Jim Lane.Middle: Bob ORear, Bob Greenberg, Marc McDonald, Gordon Letwin.Bottom: Bill Gates, Andrea Lewis, Marla Wood, Paul Allen IPO in March 13, 1986, raising $61 mTo date, total capital raised is more than $62.8 b7/27/202461Xiamen National Accounting Institute Bill Gates的”裸捐”Wa

34、rren Buffett donated $37 billion, mainly to the Bill & Melinda Gates Foundation+$507/27/202462Xiamen National Accounting Institute谁是美国高科技的最大功臣? 中美经济改革的中美经济改革的不同价值取向不同价值取向7/27/202463Xiamen National Accounting Institute三大三大逻辑逻辑切入切入点点盈利质量盈利质量资产质量资产质量现金流量现金流量收入质量收入质量利润质量利润质量毛利率高低毛利率高低成长性成长性退出壁垒退出壁垒潜在损失潜在损失经营现金流量经营现金流量自由现金流量自由现金流量波动性波动性资产结构资产结构现金含量现金含量”造血造血“功能功能自由裁量自由裁量研发营销研发营销报表分析三大逻辑切入点7/27/202464Xiamen National Accounting Institute