CH期权概要实用实用教案

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1、提纲(tgng)期权(qqun)概念损益状态看涨期权(qqun)和看跌期权(qqun)期权(qqun)的内在价值平价公式期权(qqun)投资策略精确复制与二叉树定价B-S公式1第1页/共104页第一页，共105页。期权(qqun)概念期权：是这样一种权利，其持有人在规定的时间内有权利但是不负有义务（可以但不是必须(bx)）按约定的价格购买或出售某项资产或物品。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须(bx)履行买方行使权利的义务人。2第2页/共104页第二页，共105页。3calloption:期权出售者给予持有者在将来确定的到期

2、日或之前以确定的价格(jig)（执行价格(jig)X)购买(标的)资产的权利。putoption:期权出售者给予持有者在将来确定的到期日或之前以确定的价格(jig)(执行价格(jig)X)出售(标的)资产的权利。实值(inthemoney)与虚值(outofthemoney):执行期权是否有利可得。第3页/共104页第三页，共105页。期权(qqun)的构成因素标的资产(UnderlyingAssets)：每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等(dndn)。期权费（premium）：期权的购买价格。执行价格(Stri

3、kePrice或ExercisePrice)：也称敲定价格，期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格.到期日(Expirationdate或Expirydate)：每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效履约保证金：期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。4第4页/共104页第四页，共105页。期权(qqun)交易类型期权(qqun)交易：场内交易和场外交易欧式、美式、亚式、百慕大期权(qqun)5欧式期权是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。百慕大期权一种可以

4、在到期日前所规定的一系列时间行权的期权亚式期权收益依附于标的资产有效期至少某一段时间内的平均价格第5页/共104页第五页，共105页。17世纪，郁金香期权，人类(rnli)历史上最早的期权交易18、19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易(jioy)已经相当流行 19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国(mi u)诞生，期权交易开始被引入金融市场 1973年4月26日CBOE建立后，标准化的期权合约第一次出现 20世纪末21世纪初，期权发展速度飞快。OTC市场上出现了千奇百怪的奇异期权 期权的产生与发展6第6页/共104页第六页，共105页。交易所交易所主要期权产品主要期权产品CBOE股票期

5、权、股指期权、国债期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权（LEAPS）、灵活期权、信用期权、周期权（Weeklys）、季节期权（Quarterlys）等ISE股票期权、ETFs期权、股指期权、外汇期权、季节期权PHLX股票期权、股指期权、外汇期权、期货期权、商品期权、长期期权、灵活期权和季节期权。AMEX股票期权、股指期权、ETFs期权、HOLDRS期权、长期期权、灵活期权等CBOT基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权ICE农产品期货期权、美元指数期货期权、股指期货期权、外汇期货期权KCBT农产品期货期权、股指期货期权MG

6、E期货和农产品期货期权NYME能源期货期权美国(mi u)期权交易所概述7第7页/共104页第七页，共105页。1日益(ry)增多的奇异期权 2交易(jioy)所交易(jioy)产品的灵活化 3交易所之间的合作日益(ry)加强 期权交易的趋势8第8页/共104页第八页，共105页。 自自1973年年CBOE建立以来，建立以来，CBOE发展迅速发展迅速,它把标准化的期权产品它把标准化的期权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和和HOLDRs的期权、信的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。用期权、利率期权和一些期货期权。 按照按照(nzho)

7、存续期的长短，存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为：长的标准化期权产品又可分为：长期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度为单位的合约。 CBOE为了令期权合约更加符合投资者的需求，还专门设计了一种较为灵活的期权合约，它允许投资者自己制订执行价格(jig)、执行方式和到期时间等。美国(mi u)期权交易市场9第9页/共104页第九页，共105页。金融期权(q qun)(q qun)的种类利率期权货币(hub)期权股票期权期货(qhu)期权金融期权现货期权利率期货期权外汇期货期权股价指数期货期权10第10页/共104

8、页第十页，共105页。期权合约只赋予(fy)买方权利，卖方则无任何权利，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务 期货合约的双方都被赋予相应的权利(qunl)和义务 权利(qunl)与义务标准化盈亏风险交易所交易的现货期权和所有的期货期权是标准化的，场外交易的现货期权是非标准化的期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的，也可能是有限的，卖方则相反都在交易所内交易，所以都是标准化的期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的期权 VS. 期货交易11第11页/共104页第十一页，共105页。期权的买者则无须交纳保证金，交易所交易的期权卖者则必须交纳保证金期货交易的买卖双方

9、都须交纳保证金保证金买卖匹配套期保值买方有相应买卖的权利，但不一定要执行；卖方必须根据买方的意愿进行相应的买卖行动把不利风险转移出去而把有利风险留给自己期货合约在到期时若没有用相应的合约抵消，则必须有相应的买卖行为把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去期权(q qun) VS. 期货交易12第12页/共104页第十二页，共105页。 权证（Warrants）是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间（行权时间），可以用约定的价格（行权价格）向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。 如果(rgu)权证由上市公司

10、自己发行，就叫做股本权证。 如果(rgu)权证由独立的第三方(通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。期权(q qun) VS. 权证13第13页/共104页第十三页，共105页。 股本权证与备兑权证的差别主要(zhyo)在于：（1）发行目的不同（2）发行人不同（3）是否影响总股本股票期权与股本权证的区别主要在于：（1）有无发行(fhng)环节（2）数量是否有限（3）是否影响总股本期权(q qun) VS. 权证14第14页/共104页第十四页，共105页。1.内嵌期权内嵌期权 所谓内嵌期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期所谓内嵌期权是指在普通的金融产品中，加上一个具有期权性质的条款，使

11、得权性质的条款，使得(sh de)该产品成为普通金融工具和期权该产品成为普通金融工具和期权的一个组合。可转债、可赎回债券、可回售债券等，都是内嵌的一个组合。可转债、可赎回债券、可回售债券等，都是内嵌期权的典型。期权的典型。2. 实物期权实物期权 随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中随着期权理论的发展和对期权认知的深入，人们发现现实生活中的不少现象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越的不少现象可以被视作期权，而期权的分析思想和定价方法也越来越多地被拓展到金融市场之外的其他领域，由此产生了实物期权的概念：多地被拓展到金融市场之外的其他领域，由此产生了实物期权的概念

12、：以实物资产为标的物的未来选择权。实物期权方法最主要的运用领域以实物资产为标的物的未来选择权。实物期权方法最主要的运用领域就是就是(jish)实物资产投资决策分析。实物资产投资决策分析。内嵌期权(q qun)和实物期权(q qun)15第15页/共104页第十五页，共105页。 作为一位投资者，进行期权交易最关注的就是未来可能获得的收益、可能承担的风险(fngxin)和期权价格的变化情形。 将运用图形、公式和表格相结合的方式讨论期权的回报与盈亏，并进一步对期权价格的可能分布区间及影响期权价格的主要因素进行深入分析。16期权的回报(hubo)与价格分析第16页/共104页第十六页，共105页。到

13、期时的期权到期时的期权(qqun)价值价值看涨期权看涨期权是期权持有者以执行价格买入标的资产的权利。成本(chngbn)、收益与利润。收益Y为正就执行。17第17页/共104页第十七页，共105页。期权到期时的股价看涨期权多头回报与盈亏18看涨期权的回报与盈亏(yngku)分析第18页/共104页第十八页，共105页。看涨期权空头的盈亏分布 由于期权合约是零和游戏（ZeroSum GamesZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损(ku sn)(ku sn)，买者的亏损(ku sn)(ku sn)就是卖者的盈利，所以我们可以发现，看涨期权多头和空头的曲线是关于x x轴对称

14、的。 看涨期权空头回报与盈亏看涨期权空头回报与盈亏期权到期时的股价19看涨期权的回报与盈亏(yngku)分析第19页/共104页第十九页，共105页。到期到期(doq)时的期权价值时的期权价值看跌期权看跌期权是期权持有者的以执行价格卖出标的资产(zchn)的权利。成本、收益与利润。收益Y为正就执行。20第20页/共104页第二十页，共105页。看跌期权多头的回报与盈亏 期权到期时的股价21看跌期权的回报与盈亏(yngku)分析第21页/共104页第二十一页，共105页。 看跌期权空头的盈亏分析(fnx) 由于期权合约是零和游戏（ZeroSum Games），也就是说买者的盈利就是卖者的亏损，买

15、者的亏损就是卖者的盈利，所以它们对应的曲线就会关于x轴对称。看跌期权空头回报与盈亏期权到期时的股价22看跌期权的回报与盈亏(yngku)分析第22页/共104页第二十二页，共105页。期权(qqun)价格23第23页/共104页第二十三页，共105页。期权的价值期权的价值(jizh)构成构成期权的价值主要是由以下两种价值组成：期权价值=内在价值+时间价值期权的内在价值：指的是期权价格(jig)中反映期权执行价格(jig)与现货价格(jig)之间的关系的那部分价值。24第24页/共104页第二十四页，共105页。美式期权的价值(jizh)状态深度(shnd)实值状态深度(shnd)虚值状态25第

16、25页/共104页第二十五页，共105页。具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方(dufng)行使期权时可以获得的收益的现值：看涨期权内在价值标的资产市场价格期权执行价格（现值）看跌期权内在价值期权执行价格（现值）标的资产市场价格期权实际价格与内在价值的差称为“时间价值”。26内在(nizi)价值与时间价值的定义第26页/共104页第二十六页，共105页。当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在(nizi)价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在(nizi)价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。虚值期权

17、与平价期权的内在(nizi)价值为零。27内在价值(jizh)与时间价值(jizh)27第27页/共104页第二十七页，共105页。内在(nizi)价值内在价值=MAX实值，0美式看涨期权(qqun)的内在价值=MAXSX,0美式看跌期权(qqun)的内在价值=MAXXS,028第28页/共104页第二十八页，共105页。内在(nizi)价值的含义假定当标的资产价格( jig)为60时，一个执行价为55的美式看涨期权的期权价格( jig)小于5，比如为3，将会怎样？可以进行套利操作：卖空一单位标的资产，获得60美元，同时买入该看涨期权并执行，则可以归还所借资产并获利2美元。因此，内在价值是期权

18、价值的底线。29第29页/共104页第二十九页，共105页。欧式期权的内在欧式期权的内在(nizi)(nizi)价值价值欧式期权的内在(nizi)价值（标的资产无收益）头 寸寸期期权回回报内在价内在价值看看涨期期权 无收益无收益max(ST - X,0)max(S - Xe-r(T-t),0)看跌期看跌期权 无收益无收益max(X - ST ,0)max(Xe-r(T-t) - S ,0)30第30页/共104页第三十页，共105页。 按照美国市场惯例，标的资产分红或者是获得相应现金收益的时候，期权的协议价格合约并不进行相应的调整。 这样，标的资产进行分红付息，将减少标的资产的价格，这些收益将

19、归标的资产的持有者所有(suyu)，同时协议价格并未进行相应调整。 因此在期权有效期内标的资产产生的现金收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。31内在(nizi)价值31第31页/共104页第三十一页，共105页。标的资产分红的欧式期权(qqun)内在价值欧式期权(qqun)的内在价值32第32页/共104页第三十二页，共105页。期权的价值期权的价值(jizh)(jizh)状态状态实值、平价(pngji)与虚值期权33第33页/共104页第三十三页，共105页。股票期权股票期权(q qun)(q qun)的报价的报价对于执行价格为8元的六月看涨期权，如果(rgu)立即执行，得到$1

20、.35（$9.35 $8），所以，该看涨期权处于实值状态。34第34页/共104页第三十四页，共105页。例子(lzi)假设A股票(无红利)的市价为9.05元，有两种以A股票为标的的欧式看涨期权，执行价格分别为X1=10元，X2=8元，有效期都是1年，1年期无风险利率为10%(连续复利(fl)。这两种期权的内在价值分别为：maxS-Xe-r(T-t),0=max(9.05-10e-10%1,0)=max(0,0)=0maxS-Xe-r(T-t),0=max(9.05-8e-10%1,0)=max(1.81,0)=1.8135第35页/共104页第三十五页，共105页。TimeValueofOp

21、tions:CallIntrinsic ValueOption valueXStock PriceValue of Call Time value3636第36页/共104页第三十六页，共105页。内在价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零），时间(shjin)价值最大。期权时间(shjin)价值与内在价值的关系如下图所示： 期权的时间(shjin)价值 平价(pngji)点 标的资产价格 37内在价值与时间价值37第37页/共104页第三十七页，共105页。1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨

22、大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来(jingli)标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来(jingli)标的资产上升所带来的收益越大，因而时

23、间价值越大。38内在价值(jizh)与时间价值(jizh)38第38页/共104页第三十八页，共105页。时间价值的含义(hny) 期权的时间价值（Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。也就是说，时间价值是期权获利潜力的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。39时间(shjin)价值第39页/共104页第三十九页，共105页。对时间价值的深入理解期权时间价值的来源是什么呢？ 答案是，标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。 换句话说，无论将来价格怎么波动，

24、期权多头的亏损永远(yngyun)是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。40时间(shjin)价值第40页/共104页第四十页，共105页。总结：影响期权(qqun)价值的因素时间(shjin)价值是关于潜力的价格影响潜力的因素：剩余时间(shjin)标的资产的波动性(标准差)标的资产的当前价格期权的执行价格无风险利率水平41第41页/共104页第四十一页，共105页。 期权(q qun)是现代金融市场中运用最广泛、变化最丰富、结构最精妙的金融产品，交易者通过期权(q q

25、un)与期权(q qun)之间的组合、期权(q qun)与其他金融产品之间的组合可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。42期权交易(jioy)策略及应用42第42页/共104页第四十二页，共105页。组合(zh)策略保护性看跌期权(qqun)：股票+看跌期权(qqun)抛补的看涨期权(qqun)：股票+出售看涨期权(qqun)跨式套购(straddle)垂直价差套购(verticalspread)水平价差套购(horizontalspread)对角价差套购(diagonalspread)蝶形套购(butterflyspread)43第43页/共104

26、页第四十三页，共105页。 混合组合是由看涨期权和看跌期权构成(guchng)的组合，其形式可谓五花八门，常见的主要包括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等。44混合(hnh)组合44第44页/共104页第四十四页，共105页。45跨式组合(zh)45第45页/共104页第四十五页，共105页。跨式组合(zh)46第46页/共104页第四十六页，共105页。宽跨式组合宽跨式组合(zh)(zh) 47宽跨式组合(zh)47第47页/共104页第四十七页，共105页。宽跨式组合(zh)48第48页/共104页第四十八页，共105页。市场上的投资人往往在某项重大事件发生之前采用跨式组合。比如思

27、科公司公布季度业绩报告前几天，纽交所的思科股票的交易量会很低，但是期权交易量却惊人。又如微软公司垄断诉讼法院宣判前。跨式组合一般适用于看好“市场波动(bdng)率会上升”的保守型投资者。49第49页/共104页第四十九页，共105页。蝶式组合(zh)与跨式组合(zh)相反，蝶式期权组合(zh)一般适合于市场上认为某项资产的未来波幅将小于当前市场预期幅度的投资人。50第50页/共104页第五十页，共105页。一般来说，如果投资人打算构造蝶式期权组合，可以采用以下方法：(1)如果当前市场上的某股票价格(jig)100美元，投资人预测未来价格(jig)95105之间；(2)蝶式期权组合的投资人同时卖

28、出1份执行价格(jig)为105美元的买方期权和一份执行价格(jig)为95美元的卖方期权。投资人共收取10元期权费。(3)如果3个月后，该股票价格(jig)跌至80美元或者涨到120美元，投资人均损失5美元。(4)只有当股价落在95105之间，投资人才会稳赚不赔。51第51页/共104页第五十一页，共105页。巴林银行(ynhng)的倒闭1995年，创立于17世纪的巴林银行倒闭了。该行在英国的地位曾经仅次于英格兰银行。巴林银行的兴起原因之一，便是该银行曾在19世纪初，对中国的茶叶和鸦片贸易中大获其利。该银行倒闭的起因是其驻新加坡的金融衍生交易员尼克里森，构建了一个极其冒险的碟式期权组合(zh

29、)，结算日临近之时，股指落在了他构造的期权组合(zh)安全范围之外，里森眼看难以挽回损失，不得不再次动用巨资去购买日经指数，以期推动股市回升。52第52页/共104页第五十二页，共105页。不幸的是，就在此时，日本的阪神大地震再次震动了股市，也震动了巴林银行(ynhng)这家“百年老店”在亚洲的最后努力。1995年，日经指数徘徊在10000点附近，巴林银行(ynhng)在亚洲主管衍生金融工具的里森构造了一个非常激进的蝶式期权组合。他同时卖出了两项期权：(1)一份执行价为9500点的看跌股指期权；(2)一份执行价为10500点的看涨股指期权；53第53页/共104页第五十三页，共105页。里森的

30、头寸安排让人“瞠目结舌”，其并未做多或者(huzh)做空日经指数，他做多的是“日经指数将在9500点至10500点”这一事件。投资应该是围绕某项资产展开相应的头寸，而非针对某一事件进行赌博。54第54页/共104页第五十四页，共105页。 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。55差价组合(垂直价差(ji ch)套购)55第55页/共104页第五十五页，共105页。牛市差价(chji)组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限，较高协议价格的看涨期权空头组成。

31、其盈亏如右图所示：56牛市(ni sh)差价组合56第56页/共104页第五十六页，共105页。C1C2（C2-C1）+（X2-X1）057第57页/共104页第五十七页，共105页。58牛市差价(chji)组合58第58页/共104页第五十八页，共105页。熊市(xin sh)差价组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：59熊市熊市(xin sh)差价组合差价组合(Bear Spreads)59第59页/共104页第五十九页，共105页。C1C2（C2-C1）+（X2-X1）060第60页/共104页第六十页，共

32、105页。牛市差价组合与熊市差价组合的比较牛市差价组合与熊市差价组合的比较 通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好以X轴对称。61差价(chji)组合61第61页/共104页第六十一页，共105页。 对角组合（Diagonal Spreads）是指由两份协议价格不同(b tn)（X1和X2，且X1X2）、期限也不同(b tn)（T和T*，且TT*）的同种期权的不同(b tn)头寸组成62对角(du jio)组合62第62页/共104页第六十二页，共105页。看涨期

33、权的牛市正向看涨期权的牛市正向(zhn xin)对角组合对角组合63对角(du jio)组合63第63页/共104页第六十三页，共105页。看涨期权的熊市正向看涨期权的熊市正向(zhn xin)(zhn xin)对角组合对角组合65对角(du jio)组合65第65页/共104页第六十五页，共105页。蝶式差价组合蝶式差价组合 蝶式差价（蝶式差价（Butterfly SpreadsButterfly Spreads）组合是由四份具有相同组合是由四份具有相同(xin tn)(xin tn)期限、期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1X2X3X1X2C1，则

34、可以在0时卖空C2，用所得买入C1；所余金额C2-C1可以存入银行而获得无风险收益；此时融资为零；到了1时，C1(1)=C2(1)，卖出C1(1)，归还C2(1)，无风险套利收益=(C2-C1)(1+r)0，其中r为银行利率。82第82页/共104页第八十二页，共105页。单步二叉树模型两种状态：到期价格高、到期价格低。例如：现价100，高到200，低到50，执行价格为125，贷款(dikun)利率8%。200100501.08 11.0875 C0X X份股票与份股票与y y份债份债券券(zhiqun)(zhiqun)复复制制1 1份期权份期权二叉树方法(fngf)精确复制85第85页/共1

35、04页第八十五页，共105页。有：200x+1.08y=7550x+1.08y=0则：x=0.5y=-23.15即0.5份股票和23.15份债券(zhiqun)空头，可以复制1份期权。或者：持有1份股票+46.30的贷款=2份期权86第86页/共104页第八十六页，共105页。两种状态：现价100，高到200，低到50，执行(zhxng)价格为125，贷款利率8%。二叉树方法二叉树方法(fngf) 股价 看涨期权价值(jizh) 对冲组合价值(jizh) （构造期权）对冲组合（出售看涨期权）：期初对冲组合 = 做多1股股票（100$）+做空46.30的贷款 = 2份期权期初对冲组合的价值(ji

36、zh) = 100 - 46.30 = 53.70C0751005020053.700150-12587第87页/共104页第八十七页，共105页。看涨期权如何定价？设其价格为看涨期权如何定价？设其价格为C注意到注意到“一价率一价率”：在无套利均衡的条件下，：在无套利均衡的条件下，收益相同的资产，其成本收益相同的资产，其成本(chngbn)亦相同。亦相同。出售者的一份资产的成本出售者的一份资产的成本(chngbn)为：为：100-46.30=53.70，于是，应有于是，应有2C=53.70C=26.85完全(wnqun)套保：做多1份股票+做空两份期权，恒定价值5088第88页/共104页第八

37、十八页，共105页。一份股票+两份期权的出售构成了“完全套期保值(bozh)”的资产组合，期末价值恒定在50美元，与股票价格无关。套期保值(bozh)率=1/2。套期保值(bozh)率一般公式为：89第89页/共104页第八十九页，共105页。一般(ybn)结论：风险中性概率欧式期权(q qun)在0时和T时的价值分别为：f , fu , fd在0时构筑一个组合：做多份股票（资产）与做空1份期权(q qun)（债务）。0时的组合价值为S0-f若达到无风险，则组合的未来价值在u和d的情形下无异： 股票(gpio)第0时价格：S0 第T时价格：90第90页/共104页第九十页，共105页。91第9

38、1页/共104页第九十一页，共105页。92第92页/共104页第九十二页，共105页。定价定价1式还可以式还可以(ky)表达为表达为93第93页/共104页第九十三页，共105页。例子例子(lzi)验证验证94第94页/共104页第九十四页，共105页。一个看跌一个看跌(kndi)期权的例子期权的例子95第95页/共104页第九十五页，共105页。两步二叉树模型两步二叉树模型(mxng)每个单步二叉树中：股票价格可以上升(shngshng)10%或者下降10%，步长三个月。无风险利率是年率12%。期权执行价格为$21。A 20C 18B 22F16.2E19.8D24.2股票价格：96第96

39、页/共104页第九十六页，共105页。节点节点B的期权的期权(qqun)价格：价格：利用前面的结论，u=1.1，d=0.9，r=0.12，T=0.25和p=0.6523，B点的期权(qqun)价格为：B 222.0257E19.80.0D24.23.297第97页/共104页第九十七页，共105页。A 201.2823C 180.0B 222.0257F16.20.0E19.80.0D24.23.2逆推得到逆推得到(ddo)期权价格：期权价格：98第98页/共104页第九十八页，共105页。一般一般(ybn)结论结论SSd fdSu fuSd2fddSudfudSu2fuu99第99页/共10

40、4页第九十九页，共105页。风险中性定价风险中性定价(dngji)的本质的本质虽然我们不需要对股票价格上升和下降的概率(gil)做任何假设，就推导出定价2式，很自然将此式中的变量p解释为股票价格上升的概率(gil)，变量1-p解释为股票价格下降的概率(gil)。衍生证券的预期收益：100第100页/共104页第一百页，共105页。风险风险(fngxin)中性世界中的股中性世界中的股票均衡价格票均衡价格101第101页/共104页第一百零一页，共105页。一、理论公式假定：在期权有效期内，（1）无风险利率不变，（2）股票(gpio)价格的标准差不变，（3）股票(gpio)不支付红利。以C0当前看

41、涨期权价格，S0当前股票(gpio)价格，N(d)标准正态分布在d处的值，即N(d)=P(d)，X执行价格，r无风险利率（连续复利），T期权到期时间，股票(gpio)连续复利的年收益率的标准差，那么Black-Scholes期权(qqun)定价模型102第102页/共104页第一百零二页，共105页。其中(qzhng)，103第103页/共104页第一百零三页，共105页。104感谢您的欣赏(xnshng)！第104页/共104页第一百零四页，共105页。内容(nirng)总结提纲。履约保证金：期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。把不利风险转移出去而把有利风。如果权证由独立的第三方(通常是投资银行) 发行，则称为备兑权证。股本权证与备兑权证的差别主要在于：。实物期权方法最主要的运用领域就是实物资产投资决策分析。变化最丰富、结构最精妙(jngmio)的金融产品，交易。巴林银行的兴起原因之一，便是该银行曾在。其盈亏图如下图所示：。两种状态：到期价格高、到期价格低。收益相同的资产，其成本亦相同。感谢您的欣赏第一百零五页，共105页。