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1、基金选择与基金绩效评价基金选择与基金绩效评价一一.基金基金选择指指标（1）外部）外部结构指构指标（2）内部）内部结构指构指标二二.基金基金绩效效评价指价指标1.夏普夏普测度度Sharps measure(1)计算公式：算公式： (2)公式含公式含义：表示：表示单位（位（总）风险的超的超额收益或收益或单位位风险溢价溢价(3)评估方法：首先估方法：首先计算算样本期内各本期内各组合（基金）夏普指数，然后合（基金）夏普指数，然后进行比行比较，较大的夏普率表示大的夏普率表示较好的好的绩效。效。(4)主要特点：主要特点：来源于来源于马克克维茨的茨的资产组合理合理论，以，以资本市本市场线为评估估标准；准；以
2、以组合合标准差作准差作为风险测度，同度，同时考考虑了系了系统风险和非系和非系统风险；能能够反映反映组合管理者（基金合管理者（基金经理）分散理）分散和降低非系和降低非系统风险的能力。的能力。 2. 特雷特雷诺测度度Treynors measure(1)计算公式：算公式： (2)公式含公式含义：表示：表示单位（系位（系统）风险的超的超额收益收益(3)评估方法：首先估方法：首先计算算样本期内各本期内各组合（基金）特雷合（基金）特雷诺指数，指数，然后然后进行比行比较，较大的特雷大的特雷诺指数表示指数表示较好的好的绩效。效。(4)主要特点：主要特点：以以组合合值作作为风险测度，只考度，只考虑了系了系统风
3、险；隐含假含假设为组合合风险完全分散化，即完全消除了非系完全分散化，即完全消除了非系统性性风险；当当组合非完全分散化，即存在非系合非完全分散化，即存在非系统风险时，可能可能给出出错误信息。信息。3.詹森詹森测度度Jensens measure(1)计算公式：算公式：(2)公式含公式含义：表示：表示资产组合的超常收益合的超常收益(abnormal return)，即，即经过市市场调整后的超整后的超额收益收益(3)评估方法：估方法：组合合值表明表明优于（于（outperform）市）市场表表现，0表明劣于表明劣于(underperform)市市场表表现，值越大，越大，组合合绩效越高。效越高。(4)
4、主要特点：主要特点：建立在建立在CAPM模型基模型基础之上，以之上，以证券市券市场线为评估估标准；准；迄今迄今为止，止，评估基金估基金绩效使用最广泛的指效使用最广泛的指标；隐含假含假设为组合完合完全分散化，即完全消除了非系全分散化，即完全消除了非系统性性风险，当，当组合非完全分散化合非完全分散化时可能可能给出出错误信息。信息。 4. 估价比率估价比率/信息比率信息比率appraisal ratio/information ratio (1)计算公式：算公式： (2)公式含公式含义：表示（与：表示（与证券券选择相关的）相关的）单位非系位非系统性性风险带来的超常收益来的超常收益(3)评估方法：估方
5、法：较大的估价比率表示大的估价比率表示较好的好的绩效。效。(4)主要特点：主要特点：非系非系统性性风险由由组合残差的合残差的标准差准差测度；度；可衡量可衡量风险资产组合中合中积极型极型组合合绩效。效。 n信息比率是用信息比率是用单一数一数值揭示基金投揭示基金投资组合的均合的均值和方差特性的和方差特性的测定方法定方法. 它建立在它建立在马柯柯维茨的茨的资产组合理合理论基基础上上该理理论阐明了收益的均明了收益的均值与与方差是描述投方差是描述投资组合特性的充分合特性的充分统计量量. 信息比率信息比率是基于均是基于均值和方差的和方差的标准准统计模型模型计算出的算出的. 用用Rpt 表示基金的投表示基金
6、的投资组合在合在t期的收益率期的收益率,Rbt 表示表示基准投基准投资组合合(benchmark portfolio) 在在t 期的收期的收益率益率, 那么超那么超额收益率收益率ERt是上述二者之差是上述二者之差, 即即5. (1)计算公式：算公式：(2)公式含公式含义：在：在风险资产组合中加入无合中加入无风险资产，使，使经风险调整后整后组合与市合与市场指数具有相同指数具有相同风险，即，即标准差相同，因准差相同，因此，只要比此，只要比较组合之合之间收益率，就可考察不同收益率，就可考察不同组合合绩效。效。(3)评估方法：数估方法：数值越大，越大，组合合绩效越好。效越好。(4)主要特点：主要特点：
7、以以组合合标准差作准差作为风险度量，同度量，同时考考虑了了系系统风险和非系和非系统风险；与夏普率相关。与夏普率相关。 6.多因素多因素绩效效评估模型估模型(1)Fama and French(1993)三因子模型三因子模型nFama和和French 1992年年对美国股票市美国股票市场决定不同股票回决定不同股票回报率差异的因素的研率差异的因素的研究究发现，股票的市，股票的市场的的beta值不能解不能解释不同股票回不同股票回报率的差异，而上市公司率的差异，而上市公司的市的市值、账面市面市值比、市盈率可以解比、市盈率可以解释股票回股票回报率的差异。率的差异。Fama and French 认为，上
8、述超，上述超额收益是收益是对CAPM 中中未能反映的未能反映的风险因素的因素的补偿。n nFama-French三因子模型的表达式：nFama和French 1993年指出可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。模型认为，一个投资组合(包括单个股票)的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释，这三个因子是：市场资产组合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这个多因子均衡定价模型可以表示为：nE(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) n其中Rft表示时间t的无风险收益率；Rmt表示时问t的市场收益率；Rit表示资产i在时
9、间t的收益率；E(Rmt) Rft是市场风险溢价，SMBt为时间t的市值(Size)因子的模拟组合收益率，HMIt为时间t的账面市值比(booktomarket)因子的模拟组合收益率。n、si和hi分别是三个因子的系数，回归模型表示如下：nRit Rft = ai + i(Rmt Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it(2)Carhart(1997)四因子模型四因子模型nCarhart四因素模型是为了控制系统性风险对股票的影响,对原始回报进行调整,取得控制了风险因素后的超常回报.Carhart四因素模型是对Fama-French三因素的模型的改进,包含了市场因素(market
10、factor),规模因素(size factor),价值因素(value factor)和动量因素(momentum factor). 如果二只股票型基金如果二只股票型基金历史史业绩不不相上下，而投相上下，而投资周周转率有高低率有高低之分，如果你是位投之分，如果你是位投资者，者，请谈谈你的你的选择以及理由。以及理由。n投资周转率是一个用来衡量基金投资风格的指标，周转率低，说明基金更倾向于稳健投资，长线持有具有较好成长性的价值股；反之，则说明基金的投资更加灵活主动，通过波段操作从价值低估的股票中获利。n但周转率高低和基金业绩没有直接关系。首先，周转率高低变化有主动和被动之分，遭遇大量申购赎回导致
11、份额不稳定的基金、其间大比例分红的基金、基金经理更换的基金，周转率都有可能相对更高。对于规模较小的基金来说，这一点尤为明显，“被动”意味着打乱了原来的投资计划，买卖股票的时机可能并不是最有利的时间；其次，主动的高周转率也未必能取得高收益，市场环境的变化和基金管理人管理水平的差异，对基金业绩的影响都会比周转率高。n根据2009年基金公司年报统计，2009年主动管理的权益类基金股票投资周转率为283.41%，而同期沪深市场流通A股的交易换手率为584.25%，这说明，与普通投资者相比，基金投资风格更趋于稳健。在各种基金类型中，开放式混合型基金的股票周转率最高，达到303.02%；开放式股票型和封闭式基金的周转率分别为271.13%和291.36%，均超过了2006年和2007年的股票周转率水平。开放式混合型基金投资操作相对灵活，股票周转率通常高于股票型基金；而封闭式基金的股票周转率则没有开放式基金波动那么大，由于受到仓位不得高于80%的限制，2006年和2007年，其股票周转率均低于开放式基金，而在2008年市场大幅下挫期间，封闭式基金没有赎回压力，股票投资相对活跃。n投资者可以通过分析基金持股周转率，更好地理解基金股票投资风格，从而结合市场运行特征，选择业绩可持续的基金。
