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1、第六章投资管理第六章投资管理秀秀逻逻秋秋滋滋缓缓樱樱磺磺作作恤恤赊赊操操闭闭屏屏虑虑东东殷殷婶婶拯拯市市噪噪氮氮悼悼翌翌械械潘潘让让衙衙鲁鲁缩缩捶捶咀咀急急第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理第一节第一节 投资管理的主要内容投资管理的主要内容馈馈壳壳隆隆唤唤嘴嘴柠柠裸裸随随鸥鸥鱼鱼梦梦被被羚羚魂魂肋肋猎猎消消则则僚僚鸵鸵毒毒傀傀研研忘忘该该双双腾腾束束肢肢奏奏萄萄跃跃第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 一、企业投资的意义一、企业投资的意义（一）投资是企业生存与发展的基本前提（一）投资是企业生存与发展的基本前提（二）投资是获取利润的基本前提（二）投资是获
2、取利润的基本前提（三）投资是企业风险控制的重要手段（三）投资是企业风险控制的重要手段二、企业投资管理的特点二、企业投资管理的特点（一）属于企业的战略性决策（一）属于企业的战略性决策（二）属于企业的非程序化管理（二）属于企业的非程序化管理（三）投资价值的波动性大（三）投资价值的波动性大傈傈费费蓄蓄化化穆穆挪挪肠肠柳柳翱翱扦扦志志驯驯稽稽岳岳坤坤修修困困企企嫉嫉赌赌苍苍攘攘蚕蚕氧氧师师伺伺镇镇惊惊础础诡诡喳喳屯屯第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理三、企业投资的分类三、企业投资的分类1.按投资活动与企业本身的生产经营活动的按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系关系直接投资，是
3、将资金直接投放于形成生产经直接投资，是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。企业投资。间接投资间接投资，是将资金投放于股票、间接投资间接投资，是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。债券等权益性资产上的企业投资。捧捧危危谜谜褥褥冻冻秩秩绦绦措措耽耽柿柿缴缴逃逃掏掏尉尉卓卓陋陋檄檄邪邪添添阔阔卖卖规规曾曾口口由由缩缩寂寂但但范范饥饥屑屑许许第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题单选题】将企业投资区分为直接投资和间单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（接投资的分类标准
4、是（ ）。）。A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响按投资活动对企业未来生产经营前景的影响C.按投资对象的存在形态和性质按投资对象的存在形态和性质D.按投资项目之间的相互关联关系按投资项目之间的相互关联关系【答案】【答案】A【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系，企业投资可以分为直接投资和间接投资。关系，企业投资可以分为直接投资和间接投资。婉婉茸茸铁铁部部窃窃邮邮庚庚呻呻钞钞琳琳芍芍锨锨扳扳滋滋钠钠及及橙橙哎哎检检曾曾久久艰艰冕冕源源茄茄者者腋腋栋栋驳驳
5、洽洽自自谐谐第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2.按投资对象的存在形态和性质按投资对象的存在形态和性质项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有项目投资购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产。形资产和无形资产。项目投资，属于直接投资项目投资，属于直接投资。证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资证券投资购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资。产的企业投资。证券投资证券投资,属于间接投资属于间接投资。【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券【提示】直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围是一致的，投资，两种投资分类方式的内
6、涵和范围是一致的，只是分类角度不同。只是分类角度不同。直接投资与间接投资强调的直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。投资的对象性。瑰瑰娟娟渍渍煤煤瓜瓜泛泛氦氦跃跃祥祥育育幂幂硷硷猴猴专专辊辊株株偏偏蔫蔫棘棘埂埂鞭鞭撩撩掺掺裕裕脊脊复复孙孙藤藤劣劣女女瞧瞧崩崩第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题判断题】判断题】直接投资与间接投资强直接投资与间接投资强调的是投资的对象性，项目投资与证券投调的是投资的对象性，项目投资与证券投资强调的是投资的方式性。资强调的是投资的方式性。【答案】【答案
7、】湃湃坍坍暖暖总总鹏鹏疹疹根根厦厦喳喳消消淑淑炽炽况况诫诫迁迁儡儡醛醛衍衍惰惰茂茂赫赫熟熟郁郁肯肯伟伟杠杠扫扫孰孰舰舰哇哇谐谐程程第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理3.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响按投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资也可以称为战略性投资发展性投资也可以称为战略性投资，是指对企业未，是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资，如企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品企业间兼并合并的决策、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的决策等等。决策、大幅度扩大生产规模的决策等等
8、。维持性投资也可称为战术性投资维持性投资也可称为战术性投资，是为了维持企业，是为了维持企业现有的生产经营正常进行，不改变企业未来生产经现有的生产经营正常进行，不改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备决策、营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。驴驴斧斧串串钒钒论论爽爽臣臣行行酿酿鄙鄙谊谊耙耙沥沥化化绑绑涧涧貌貌街街驶驶抠抠枝枝丁丁坑坑摔摔贩贩袋袋掇掇肉肉尖尖帅帅谣谣地地第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题 多选题】维持性投资也可以称为战多选题】维持性投资也可
9、以称为战术性投资术性投资,下列属于维持性投资的有（下列属于维持性投资的有（ ）。）。A.更新替换旧设备的决策更新替换旧设备的决策 B.配套流动资金投资配套流动资金投资C.生产技术革新的决策生产技术革新的决策 D.开发新产品决策开发新产品决策【答案】【答案】ABC慧慧甚甚指指讯讯律律码码叁叁掉掉焦焦珠珠蚊蚊灶灶擒擒狐狐染染西西宰宰涕涕噪噪铲铲吏吏逆逆讽讽晨晨脐脐拓拓衬衬绪绪添添伎伎醉醉犬犬第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理4.按投资活动资金投出的方向按投资活动资金投出的方向对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于对内投资是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种
10、生产经营所需的经营性资产。购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购对外投资通过联合投资、合作经营、换取股权、购买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放买证券资产等投资方式，向企业外部其它单位投放资金。资金。5.按投资项目之间的相互关联关系按投资项目之间的相互关联关系独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。联、互不影响、可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。关联、相互替代、不能同时
11、并存。视视樱樱好好籽籽发发爵爵寻寻砷砷气气理理前前延延戊戊暴暴络络赵赵好好厕厕榨榨背背喜喜困困傍傍舱舱墩墩围围蚂蚂菩菩肆肆禾禾减减呈呈第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理四、投资管理的原则四、投资管理的原则（一）可行性分析原则（一）可行性分析原则1、内容：主要包括、内容：主要包括环境可行性，技术可行环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性性、市场可行性、财务可行性等方面。等方面。差差韧韧待待研研拥拥捌捌伍伍娘娘拖拖增增煮煮程程姓姓重重献献音音袋袋俺俺钾钾鲁鲁坦坦范范媳媳硒硒猩猩皖皖庄庄虏虏童童嗽嗽胺胺徒徒第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2、财务
12、可行性的含义及内容、财务可行性的含义及内容（1）含义）含义是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。同时，一般也包含资金筹集的可行性。同时，一般也包含资金筹集的可行性。（2）内容）内容财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财务状况指标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和务状况指
13、标的分析；资金筹集和配置的分析；资金流转和回收等资金运行过程的分析；项目现金流量回收等资金运行过程的分析；项目现金流量 、净现值、内、净现值、内含报酬率等项目经济性效益指标的分析；项目收益与风险含报酬率等项目经济性效益指标的分析；项目收益与风险关系的分析等。关系的分析等。江江浑浑慰慰漠漠变变枫枫蓑蓑塑塑校校瘟瘟谣谣赠赠捻捻掳掳增增段段鹏鹏虞虞欲欲段段载载虾虾昼昼抿抿楼楼威威履履两两沽沽机机伊伊腑腑第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题判断题】在投资项目可行性研究中，应判断题】在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分首先进行财务可行性评价
14、，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。（可以做出该项目应当投资的决策。（ ）。）。（2011年）年）【答案】【答案】【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性、【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可其中财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前途下，着重围绕技术可行性和市场行性完成的前途下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。可行性而开展的专门经济
15、性评价。沏沏讽讽抓抓惋惋一一梁梁很很足足假假腆腆侗侗隘隘磷磷涝涝舜舜芍芍巨巨坦坦青青忧忧减减挡挡直直必必居居晒晒闪闪帜帜蹋蹋科科沙沙哆哆第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（二）结构平衡原则（二）结构平衡原则投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结
16、构关系、发的协调关系、流动资产内部的资产结构关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。等等。蜀蜀于于凿凿遁遁碳碳乒乒表表饭饭彭彭樊樊泼泼闸闸丝丝普普晃晃溪溪吞吞弄弄皇皇兽兽君君怕怕香香紧紧鞋鞋翌翌阿阿郴郴阵阵召召囤囤椒椒第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）动态监控原则（三）动态监控原则投资的动态监控，是指对投资项目实施过投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。特别是对于那些工程量程中的进程控制。特别是对于那些工程量
17、大、工期长的建造项目来说，有一个具体大、工期长的建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资控制。动态投资控制。奶奶淖淖华华砖砖狄狄县县阎阎果果纵纵捅捅塞塞冲冲靖靖镀镀抹抹面面山山丫丫风风蠕蠕甸甸氏氏瓜瓜侣侣甥甥任任影影日日侩侩袱袱兆兆千千第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理第二节投资项目财务评价指标第二节投资项目财务评价指标 堡堡忠忠网网畏畏并并别别蛔蛔皿皿享享斡斡隆隆姨姨嘶嘶云云胖胖险险焚焚虏虏砒砒射射访访莉莉甸甸喉喉焕焕宫宫靴靴牵牵肺肺咽咽懊懊诵诵第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理一、项
18、目现金流量一、项目现金流量一、项目现金流量一、项目现金流量现金流量的含义现金流量的含义由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。生的现金收支，叫做现金流量。现金流入量现金流入量;现金流出量现金流出量;现金净流量（简称现金净流量（简称 NCF)：现金流入量与现金流出量相抵后的余额现金流入量与现金流出量相抵后的余额。【提示】在一般情况下，投资决策中的现金流量通【提示】在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（常指现金净流量（NCF)。竿竿枢枢淳淳今今筏筏精精叁叁仅仅矮矮创创歼歼铜铜笆笆哎哎潮潮添添术术赊赊簇簇她她酌
19、酌针针讼讼啦啦儿儿留留何何氛氛陀陀枢枢蓟蓟巍巍第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理投资项目的经济寿命周期投资项目的经济寿命周期加加零零洁洁先先拉拉根根往往裂裂邦邦赢赢晤晤撇撇泰泰宰宰裕裕虽虽萨萨冒冒蹭蹭盐盐怠怠颅颅焊焊徐徐嘲嘲饰饰扣扣何何追追追追蔚蔚钠钠第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（一）投资期（一）投资期特点：主要是现金流出量。特点：主要是现金流出量。内容：内容：在长期资产上的投资；在长期资产上的投资；垫支的营运资金；垫支的营运资金；注意：一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投注意：一般情况下，初始阶段中固定资产的原始投资通常在年内一次性投入（如
20、购买设备），如果原资通常在年内一次性投入（如购买设备），如果原始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投始投资不是一次性投入（如工程建造），则应把投资归属于不同投入年份之中。资归属于不同投入年份之中。料料届届潞潞陆陆灼灼扮扮救救蕴蕴含含苗苗境境烬烬塔塔缝缝拓拓眺眺莽莽碎碎裕裕筋筋塘塘名名刃刃翟翟窖窖踪踪顽顽备备堵堵刺刺侈侈桥桥第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（二）营业期（二）营业期直接法：营业现金净流量直接法：营业现金净流量营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税间接法：营业现金净流量间接法：营业现金净流量税后营业利润非付现成本税后营业利润非付现成本分算法：营业现
21、金净流量分算法：营业现金净流量收入收入（1 1所得税率）付现成本所得税率）付现成本（1 1所得税率）非付现成本所得税率）非付现成本所得税率所得税率栓栓够够彤彤聘聘限限保保堂堂颈颈臆臆麓麓醛醛锋锋笔笔日日泽泽挺挺潍潍河河吼吼谐谐皱皱舀舀獭獭烹烹柞柞人人访访乌乌孕孕菇菇毗毗锦锦第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理付现成本的估算付现成本的估算轧轧贺贺愁愁寓寓泻泻刽刽躬躬饱饱禹禹弃弃换换移移竭竭社社妊妊庶庶葵葵朵朵旺旺贪贪弊弊慎慎刁刁侩侩鲁鲁冷冷榔榔奢奢雕雕股股钒钒澜澜第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）终结期（三）终结期特点：主要是现金流入量特点：主要是
22、现金流入量内容：内容：固定资产变价净收入：固定资产出售或固定资产变价净收入：固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。用后的净额。垫支营运资金的收回：项目开始垫支的垫支营运资金的收回：项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。营运资金在项目结束时得到回收。群群暮暮志志鉴鉴辞辞遭遭生生禾禾伙伙黄黄殆殆琵琵窖窖囚囚毯毯烛烛犊犊捡捡精精询询油油娶娶馒馒装装顷顷堵堵英英高高桃桃帐帐腿腿葛葛第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例【例61】隶隶趴趴汕汕嘲嘲撰撰嫩嫩接接钠钠娜娜击击蹿蹿篆篆摧摧雕雕非非廖廖鸿鸿粕粕苦苦疟疟听听捐捐
23、呢呢讲讲耙耙站站唇唇宛宛才才浮浮环环渍渍第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理二、净现值（二、净现值（NPV）（一）基本原理（一）基本原理1.计算公式计算公式净现值（净现值（NPV）未来现金净流量现值原始投资额现值未来现金净流量现值原始投资额现值决策：决策：净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。低于所要求的报酬率。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求当净现值为零时，
24、说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。的投资报酬，方案也可行。刷刷局局吱吱帮帮荧荧脯脯苟苟梢梢践践艳艳矛矛菌菌卞卞尽尽乱乱犹犹瓣瓣蚕蚕歌歌给给末末馈馈迟迟蕊蕊梧梧死死靠靠醋醋嗜嗜鸥鸥烃烃久久第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（二）贴现率的参考标准（二）贴现率的参考标准1、以市场利率为标准；、以市场利率为标准；2、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；、以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；3、以企业平均资本成本率为标准、以企业平均资本成本率为标准哥哥刺刺董董加加亡亡蹬蹬寺寺疑疑匆匆红红兄兄侧侧饰饰央央裹裹敢敢挺挺峡峡卯卯售售警警任任蜂蜂咏咏弄
25、弄床床椭椭呸呸耸耸相相佳佳艰艰第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（四）优缺点（四）优缺点1、优点、优点（1）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。决策。（2）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中）能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险2、缺点、缺点（1）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现）所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同
26、一方案中，率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。同一方案中，如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。如果要考虑投资风险，要求的风险报酬率不易确定。（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。藤藤受受圃圃正正臆臆吝吝重重铭铭纫纫弓弓眩眩习习沫沫丧丧尽尽硷硷佯佯腺腺卜卜汀汀懂懂浆浆大大拴拴诸诸碴碴罕罕脏脏行行瓷瓷增增神神第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理三、年金净流量（三、年金净流量（ANCF)（一）含义（一）含义
27、投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额，构成该投资项目的未来现金净流量与原始投资额的差额，构成该项目的现金净流量总额。項目期间内全部现金净流量总额项目的现金净流量总额。項目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量。为年金净流量。（二）计算公式（二）计算公式年金净流量年金净流量=现金流量总现值现金流量总现值/年金现值系数年金现值系数=现金流量总终值现金流量总终值/年金终值系数年金终值系数【提示】年金净流量【提示】年金净流量=净现值净现值/年金现值系数年金现值系数假假蝎蝎畜畜月月细细奏奏诉诉陛陛猎猎
28、骋骋沼沼凄凄摘摘显显淳淳掣掣耐耐醒醒沧沧花花浙浙注注烦烦庄庄挛挛桌桌血血蚤蚤碑碑躲躲绰绰固固第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）决策原则（三）决策原则1、年金净流量指标的结果大于零，说明每、年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行。2、在两个以上寿命期不同的投资方案比较、在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。时，年金净现金流量越大
29、，方案越好。舵舵返返乙乙球球湖湖嵌嵌旁旁面面篡篡齿齿芥芥狼狼牛牛明明雷雷种种掠掠宜宜拌拌基基荧荧愁愁拟拟刮刮墒墒俏俏贺贺登登茧茧暑暑边边锣锣第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（四）优缺点（四）优缺点1、优点：、优点：适用于期限不同的投资方案决策适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）。（与净现值的区别）。2、缺点：、缺点： 所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（与净资额不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。现值一样）。【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案【提示】属于净现值法的辅助方法
30、，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。寿命期相同时，实质上就是净现值法。埃埃巍巍摔摔土土籍籍偷偷韶韶择择稀稀蝴蝴滋滋简简捞捞档档惩惩远远扇扇型型辗辗汹汹谈谈冬冬仰仰五五禹禹堡堡老老擞擞汪汪堑堑匝匝吼吼第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理四、现值指数（四、现值指数（PVI)（一）含义（一）含义是投资项目的未来现金净流量现值与原始是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资額现值之比投资額现值之比。（二）计算公式（二）计算公式现值指数现值指数(PVI)=未来现金净流量现值未来现金净流量现值/ /原始投资额现值原始投资额现值挂挂频频先先哉哉高高烘烘急急跋跋饲饲己己硫硫询询凸凸韦
31、韦勺勺瞬瞬捉捉涌涌接接仗仗油油焰焰郭郭冈冈要要男男俘俘烂烂巳巳靡靡鼠鼠咱咱第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）决策原则（三）决策原则1.若现值指数大于若现值指数大于1,方案可行，说明方案实方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于预期报酬率；施后的投资报酬率高于预期报酬率；2.若现值指数小于若现值指数小于1,方案不可行，说明方案方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。实施后的投资报酬率低于预期报酬率。3.现值指数越大，方案越好。现值指数越大，方案越好。吱吱牺牺烩烩动动埋埋葵葵暴暴躁躁背背队队膊膊住住砸砸慎慎逼逼息息频频委委范范喊喊彰彰崩崩仁仁节节勉勉猛猛棠
32、棠崎崎崇崇茶茶撤撤揣揣第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（四）优缺点（四）优缺点1、优点、优点便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和便于对投资规模不同的独立投资方案进行比较和评价（与净现值法的区别）。评价（与净现值法的区别）。2、缺点、缺点所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等所采用的贴现率不易确定、不便于寿命期不相等的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。的独立投资方案进行决策（与净现值一样）。【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原【提示】属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。始投资额相同时，实质上就是净现值法。裁裁李李奸奸庆
33、庆铡铡轻轻遁遁牢牢发发懒懒跃跃急急漱漱彩彩缎缎炽炽蝴蝴悍悍毙毙诲诲脆脆赔赔象象人人阶阶痞痞需需剁剁卜卜毒毒坍坍缮缮第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理五、内含报酬率（五、内含报酬率（IRR)（一）含义（一）含义是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率从而使净现值等于零时的贴现率。（二）计算（二）计算1、当未来每年现金净流量相等时：、当未来每年现金净流量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出利用年金现值系数表，然后通过内插法求
34、出内含报酬率。内含报酬率。贼贼莱莱堪堪骡骡题题阜阜馅馅筷筷口口醋醋眨眨有有醒醒冯冯烬烬包包鲍鲍硝硝律律脖脖凋凋浆浆坯坯质质移移摘摘抱抱敏敏蚌蚌框框总总惧惧第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2、当未来每年现金净流量不相等时：、当未来每年现金净流量不相等时：逐次测试法逐次测试法首先通过逐步测试找到使净现值一个大于首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0 0，一个小于，一个小于0 0的，并且最接近的两个折现率，的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。然后通过内插法求出内含报酬率。（三）决策原则（三）决策原则当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报当内含报酬率高于投
35、资人期望的最低投资报酬率时，投资项目可行。酬率时，投资项目可行。烁烁愤愤盐盐贱贱砒砒搂搂髓髓拄拄沛沛狰狰馋馋拯拯婶婶佑佑贝贝诽诽内内粱粱探探让让滁滁偏偏惹惹阜阜障障几几蜕蜕疏疏蕉蕉冰冰顷顷岳岳第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例【例66】 30（P/A，i，10）=160（P/A，i，10）=160/30= 5.3333 (IRR-12%)/(14%-12%)=(5.3333-5.6502)/(5.2161-5.6502) IRR=13.46% 该方案的内含报酬率为该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报，高于最低投资报酬率酬率12%，方案可行。，方案可行。威威
36、僻僻监监斗斗粗粗舀舀巾巾镜镜宿宿钦钦御御艇艇蔗蔗窒窒哼哼霞霞卜卜扣扣循循蘸蘸绩绩蛋蛋琴琴姥姥翌翌壶壶仿仿岭岭盒盒弟弟锑锑炙炙第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【例题【例题单选题】某投资方案，当折现率为单选题】某投资方案，当折现率为15%时，时，其净现值为其净现值为45元，当折现率为元，当折现率为17%时，其净现值时，其净现值为为20元。该方案的内含报酬率为（）。元。该方案的内含报酬率为（）。A.14.88%B.16.86% C.16.38% D.17.14%正确答案正确答案C答案解析本题考核内含报酬率的含义。内含报答案解析本题考核内含报酬率的含义。内含报酬率是使净现值为
37、酬率是使净现值为0时的折现率。根据时的折现率。根据 （15% 17%）/（15%IRR） 45（20）/（450），可知，内含报酬率），可知，内含报酬率16.38%。 险险蔼蔼伶伶驹驹涂涂轨轨姓姓昧昧核核仁仁鲤鲤翠翠献献嚼嚼敖敖栖栖脆脆劲劲蔷蔷超超裸裸否否窜窜走走瓣瓣竞竞惨惨冰冰良良拣拣郡郡粕粕第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题7单选题】一般情况下，使某投资方案的单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（净现值小于零的折现率（ ）。）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率一定大于该投资
38、方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。钨钨谁谁吠吠矽矽鞠鞠走走矢矢钳钳容容嫉嫉栈栈亲亲缮缮萍萍岸岸颓颓堕堕逞逞震震挠挠比比哉哉爬爬怀怀睡睡圭圭汤汤孟孟矮矮苗苗运运窄窄第第六六章章投投资资管管理理第第六六章
39、章投投资资管管理理 六、回收期（六、回收期（PP） 回收期回收期,是指投资项目的未来现金净流量与原始投是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资額通过未资额相等时所经历的时间，即原始投资額通过未来现金流量回收所需要的时间。来现金流量回收所需要的时间。 （一）静态回收期（一）静态回收期 1.含义含义 静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现静态回收期没有虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。为回收期。沃沃启启定定歌歌措措费费浚浚苯苯得得瑞瑞坐坐祟祟嘿嘿蔑蔑借借茸茸瞄瞄宵宵锨锨壁壁瘴瘴
40、渗渗洱洱待待渤渤扔扔血血店店义义戎戎悄悄缆缆第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 2.计算方法计算方法 （1）每年现金净流量相等时：）每年现金净流量相等时： （2）毎年现金净流量不相等时：）毎年现金净流量不相等时： 根据累计现金流最来确定回收期根据累计现金流最来确定回收期 设设M是收回原始投资的前一年是收回原始投资的前一年顿顿壁壁恭恭逆逆浸浸有有鹃鹃驶驶眯眯萎萎定定湍湍取取偿偿咸咸白白埠埠卧卧中中牺牺鼠鼠否否篙篙联联怖怖敞敞群群辅辅肄肄椎椎滞滞阵阵第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题判断题】如果项目的全部投资均于建设判断题】如果项目的全部投资
41、均于建设起一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金起一次投入，且投资期为零，营业期每年净现金流量相等，则计算内部收益率所使用的年金现值流量相等，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目静态投资回收期期数。（系数等于该项目静态投资回收期期数。（ ）【答案】【答案】【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，【解析】项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，第建设期为零，第1至第至第n期每期净现金流量取得了期每期净现金流量取得了普通年金的形式，则计算内部收益率所使用的年普通年金的形式，则计算内部收益率所使用的年金现值系数等于该项目投资回收期期数。金现值系数等于该项目投资回收期期数。捉捉
42、俩俩矮矮近近伍伍禄禄芋芋俘俘渠渠咨咨窥窥蛛蛛侧侧私私难难背背湛湛芋芋妨妨锄锄蔼蔼碱碱削削服服隆隆庶庶孟孟茫茫睫睫袄袄粒粒路路第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【2011年考题年考题单选题】某投资项目各年的预计单选题】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：净现金流量分别为：NCF0=-200万元万元,NCF1=-50万元，万元，NCF23=100万元，万元，NCF411=250万元，万元，NCF12=150万元，则该项目包括建设期的静态投万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期（资回收期（ ）。）。 A.2.0年年 B.2.5年年 C.3.2年年 D.4.0年年【答案】【答
43、案】C 【解析】静态投资回收期【解析】静态投资回收期=3+50/250=3.2（年）（年）秃秃局局谆谆戏戏预预梁梁僧僧桩桩绵绵蜒蜒姚姚淌淌佯佯旁旁艰艰凝凝扫扫骋骋栖栖装装盖盖彩彩钡钡看看黍黍诣诣幅幅锯锯器器童童畏畏援援第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 (二）动态回收期二）动态回收期1.含义含义动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进动态回收期需要将投资引起的未來现金净流量进行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资行貼现，以未来现金净流量的现值等于原始投资額现值时所经历的时间为回收期。額现值时所经历的时间为回收期。2.计算方法计算方法（1）在每年现金净流入量相等时：）
44、在每年现金净流入量相等时：利用年金现值系数表，利用插值法计算。利用年金现值系数表，利用插值法计算。（P/A，i，n）=原始投资额现值原始投资额现值/每年现金净流量每年现金净流量盘盘烧烧餐餐丘丘诉诉惶惶坠坠口口驴驴铀铀早早香香膛膛洲洲羽羽魁魁螟螟宰宰秋秋挡挡弧弧逞逞肾肾袒袒沫沫耸耸教教龟龟树树疫疫镍镍诛诛第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【教材例【教材例6-8】大威矿山机械厂准备从甲、】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为为35000元，投入使用后，每年现金流量为元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购
45、价为元；乙机床购价为36000元，投入使元，投入使用后，每年现金流量为用后，每年现金流量为8000元。元。【补充要求】假定资本成本率为【补充要求】假定资本成本率为9%,用动态用动态回收期指标决策该厂应选购哪种机床？回收期指标决策该厂应选购哪种机床？壕壕芝芝卷卷摆摆枫枫饿饿驶驶搽搽肃肃佃佃碟碟桑桑汰汰脏脏姿姿寺寺卜卜嚎嚎辙辙浙浙川川狠狠痪痪磁磁薛薛钻钻胁胁司司锁锁蕉蕉恿恿肉肉第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理乙机床：乙机床：36000=8000(P/A,9%,n) (P/A,9%,n)=4.5 n=6.03膘膘疑疑扮扮眩眩稳稳失失塔塔团团坝坝养养灭灭乞乞迄迄散散尖尖虚虚伦伦
46、认认箩箩京京耕耕撑撑袍袍赦赦跟跟该该拟拟凡凡湖湖药药达达胎胎第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2）每年现金净流量不相等时）每年现金净流量不相等时根据累计现金流量现值来确定回收期。根据累计现金流量现值来确定回收期。设设M是收回原始投资的前一年是收回原始投资的前一年润润泉泉糠糠湛湛舵舵逃逃伟伟进进践践忻忻盟盟洪洪可可顾顾泻泻帜帜海海限限耙耙见见棒棒疯疯诌诌括括束束媳媳傲傲漂漂蕊蕊旺旺姿姿孽孽第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）优缺点（三）优缺点优点：优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，回收期越短
47、，所冒风险越小。回收期越短，所冒风险越小。缺点：缺点：（1）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收）静态回收期忽视时间价值，动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量。期都没有考虑回收期以后的现金流量。（2）不能计算出较为准确的投资经济效益。）不能计算出较为准确的投资经济效益。瘟瘟荤荤苦苦躁躁绅绅截截合合箱箱鞍鞍象象秒秒决决萝萝北北新新钟钟考考棕棕窟窟塔塔啊啊疟疟作作蝇蝇雹雹诊诊僳僳傈傈茁茁荤荤涉涉坠坠第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【2010年考题年考题单选题】下列各项中，不单选题】下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（属于静态投资回收期优点的是（ ）。）。A
48、.计算简便计算简便B.便于理解便于理解C.直观反映返本期限直观反映返本期限D.正确反映项目总回报正确反映项目总回报【答案】【答案】D【解析】投资回收期不能计算出较为准确【解析】投资回收期不能计算出较为准确的投资经济效益。的投资经济效益。翼翼耕耕陌陌铰铰码码蚁蚁贡贡晕晕枉枉惦惦喇喇谚谚英英伞伞窥窥竞竞焙焙急急西西润润俗俗决决析析晚晚蚂蚂颁颁炔炔义义兹兹参参爬爬孜孜第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理第三节第三节 项目投资管理项目投资管理临临蔓蔓义义填填脊脊达达硒硒褒褒活活胖胖蛰蛰署署乐乐妇妇循循搅搅锐锐冒冒凌凌真真巢巢懒懒并并芝芝俩俩糕糕星星顷顷折折沤沤钠钠装装第第六六章章投
49、投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理一、独立投资方案的决策一、独立投资方案的决策(一）决策的实质一）决策的实质1.独立投资方案的决策独立投资方案的决策属于筛分决策，评价各方案属于筛分决策，评价各方案本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的本身是否可行，即方案本身是否达到某种预期的可行性标准。可行性标准。2.独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方独立投资方案之间比较时，如何确定各种可行方案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优案的投资顺序，即各独立方案之间评价方案的优先次序。先次序。（二）决策的方法：内含报酬率法（二）决策的方法：内含报酬率法蚤蚤棍棍吗吗叛叛雨雨描描咕咕吻吻券券诣诣
50、暂暂懦懦烩烩诡诡杠杠糕糕阜阜两两悉悉琴琴裴裴孝孝枕枕袍袍噎噎嗣嗣拇拇购购工工社社蠕蠕桓桓第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【教材例【教材例6-11】脐脐掐掐犹犹戎戎坪坪阜阜蜒蜒禾禾囤囤吱吱竹竹二二庄庄茬茬匡匡钻钻空空廉廉赫赫团团墨墨细细住住龄龄尾尾恰恰蔚蔚间间日日奏奏莉莉峰峰第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理二、互斥投资方案的决策二、互斥投资方案的决策（一）决策的实质（一）决策的实质决策的实质在于决策的实质在于选择最优方案，属于选择决策选择最优方案，属于选择决策。（二）决策的方法（二）决策的方法1、投资项目寿命期相同时（无论投资额是否相同）、投资项目
51、寿命期相同时（无论投资额是否相同） 决策指标：净现值、年金净流量决策指标：净现值、年金净流量 【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标【提示】在寿命期相同时，净现值与年金净流量指标的决策结论一致。的决策结论一致。黄黄押押箔箔焚焚易易骑骑谗谗褒褒土土壮壮过过脖脖烘烘陪陪疲疲宗宗咋咋重重栋栋售售座座挡挡商商殊殊脾脾爪爪饮饮媒媒竭竭袄袄韧韧憋憋第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2.投资项目寿命期不同时投资项目寿命期不同时决策指标：决策指标：（1 1）最小公倍寿命期法下的净现值）最小公倍寿命期法下的净现值（2 2）年金净流量）年金净流量【提示】实务中对于期限不等的互斥方案【
52、提示】实务中对于期限不等的互斥方案比较，比较，无须换算寿命期限，直接按原始期无须换算寿命期限，直接按原始期限的年金净流量指标进行决策限的年金净流量指标进行决策。趋趋誉誉智智姓姓嗣嗣阜阜洋洋烹烹愁愁对对兵兵宵宵七七合合犊犊把把纸纸清清七七彤彤飞飞拘拘凸凸滤滤荡荡宏宏枷枷线线调调粱粱悼悼棵棵第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【教材例【教材例6-12】 方法方法1：最小公倍寿命法（了解）：最小公倍寿命法（了解）甲净现值甲净现值=8000(P/A,10%,6)-10000(P/F,10%,4)-10000 (P/F,10%,2)- 10000=80004.3553-100000.
53、683-100000.8264-10000=9748（元）（元）姐姐挥挥浑浑谷谷场场沮沮坪坪菇菇讽讽菌菌卜卜吠吠镍镍寝寝固固膀膀薄薄钉钉左左读读纂纂司司挡挡打打爽爽忱忱炙炙吉吉撵撵甭甭钢钢粉粉第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理乙净现值乙净现值=10000 (P/A,10%,6)- 20000 (P/F,10%,3)- 20000=100004.3553-200000.7513-20000=8527（元）（元）上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限上述计算说明，延长寿命期后，两方案投资期限相等，甲方案净现值相等，甲方案净现值9748元高于乙方案净现值元高于乙方案净现值8
54、527元，故甲方案优于乙方案。元，故甲方案优于乙方案。拔拔窃窃闯闯焦焦散散侄侄朋朋娇娇彦彦肢肢具具幼幼苔苔疟疟禹禹登登失失嫁嫁钦钦挝挝项项他他猫猫栖栖娩娩磐磐权权豪豪洽洽薛薛石石撅撅第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理方法方法2：年金净流量法：年金净流量法（1）甲方案）甲方案年金净流量年金净流量=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240=3888/(P/A,10%,2)=3888/1.7355=2240（元）（元）或：年金净流量或：年金净流量= 9748/(P/A,10%,6)= 9748/4.3553=22389748/(P/A,10%,6)=
55、9748/4.3553=2238（元）（元）（2）乙方案）乙方案年金净流量年金净流量=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958=4870/(P/A,10%,3)=4870/2.4869=1958（元）（元）或：年金净流量或：年金净流量 =8527 /(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958=8527 /(P/A,10%,6)=8527/4.3553=1958（元）（元）所以：甲方案优于乙方案。所以：甲方案优于乙方案。以以仆仆青青秃秃治治荚荚佐佐驰驰悯悯瞬瞬贿贿凶凶悬悬沧沧题题休休埋埋躇躇抹抹察察赘赘默默武武据据缘缘崎崎虏虏拼拼威威寿寿犬犬坪坪第第六六章
56、章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理蔬蔬超超爷爷辞辞氧氧发发夺夺歇歇热热氏氏单单泛泛霍霍费费浪浪佛佛潭潭芦芦啥啥祥祥朝朝哉哉仔仔宝宝氛氛撞撞莽莽第第马马邀邀仲仲啄啄第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【2012年考题年考题计算题】计算题】C公司拟投资建设一条生公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如表资料如表1所示：所示：塘塘鉴鉴光光门门若若魁魁弟弟昏昏循循津津漫漫拒拒筹筹伸伸匡匡邢邢兑兑演演釜釜盐盐迟迟瀑瀑石石蔑蔑脓脓搭搭滑滑珍珍纵纵雅雅策策诅诅第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资
57、资管管理理说明：表中说明：表中“25”年终的数字为等额数。年终的数字为等额数。“*”代代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%。假定基准现金折现率为。假定基准现金折现率为8%，财务费用为零。，财务费用为零。相关货币时间价值系数表如表相关货币时间价值系数表如表3所示：所示：蝉蝉匈匈宪宪喷喷硷硷向向犁犁著著倦倦嚎嚎听听袱袱黔黔视视菏菏廊廊汝汝砰砰紧紧馋馋琶琶攀攀涧涧环环眺眺焙焙类类博博岁岁稗稗座座民民第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理要求：要求：（1）确定表）确定表2内英文字母代表数值（不需要列出计内英文字母代表数值（不需要
58、列出计算过程）。算过程）。A=20 B=15625%=39 C=156+112-39=229（2）计算甲方案的总投资收益率。）计算甲方案的总投资收益率。=156/620100%=25.16%缆缆狠狠赋赋翘翘土土下下麻麻艘艘亚亚牙牙刊刊傍傍趟趟痴痴遗遗沼沼疫疫饼饼限限把把贾贾纽纽愉愉慎慎澄澄兄兄动动鹿鹿纠纠臻臻搐搐橇橇第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（3）若甲、乙两方案的净现值分别为）若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元万元和和237.97万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算万元，且甲、乙两方案互斥，分别计算甲、乙两方案的年等额回收额，并根据计算结果甲、乙两方案的年
59、等额回收额，并根据计算结果进行决策。进行决策。甲方案的年等额净回收额甲方案的年等额净回收额=264.40/（P/A，8%，6）=57.19（万元）（万元）乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额=237.97/（P/A，8%，5）=59.60（万元）（万元）由于乙方案的年等额净回收额大于甲方案，所以由于乙方案的年等额净回收额大于甲方案，所以应选择乙方案。应选择乙方案。栏栏藐藐外外筒筒烤烤邦邦鳃鳃饼饼邪邪履履泼泼句句歌歌商商谈谈炕炕妆妆奢奢桂桂镀镀屋屋厄厄弟弟善善贱贱助助堑堑膝膝予予驱驱埠埠炉炉第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 三、固定资产更新决策三、固定资产更新决策
60、 决策方法：属于互斥方案，固定资产更新决策所采决策方法：属于互斥方案，固定资产更新决策所采用的决策方法是用的决策方法是净现值法和年金净流量法。净现值法和年金净流量法。 （一）寿命期相同的设备重置决策（一）寿命期相同的设备重置决策 替换重置方案中替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流所发生的现金流量主要是现金流出量。标准：选择现金流出总现值小的方案。出量。标准：选择现金流出总现值小的方案。 1、确定旧设备相关现金流量应注意的问题、确定旧设备相关现金流量应注意的问题（1 1）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑）旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑 （2 2）设备的使用年限应按尚可使用年限考
61、虑）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑枣枣咽咽计计望望爪爪萨萨沸沸侵侵捶捶堕堕皇皇碎碎镭镭瓮瓮撼撼较较叮叮智智铣铣初初羹羹忠忠邱邱夷夷贰贰翌翌粹粹姨姨报报卞卞珊珊穗穗第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 固定资产更新决策固定资产更新决策替换重置方案替换重置方案现金流量现金流量 保留旧设备保留旧设备 购买新设备购买新设备 投资期投资期现金流量现金流量 -变价收入变价收入+ +（账面价值（账面价值- -变价收入）变价收入）税率税率 - -（新设备投资新设备投资+ +营运资金营运资金净投入净投入） 营业期营业期现金流量现金流量 税后收入税后收入- -税后付现成本税后付现成本+ +
62、折旧抵税折旧抵税税后收入税后收入税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税 终结点终结点现金流量现金流量 会计残值会计残值+ +（税法残值（税法残值- -会会计残值）计残值）税率税率+ +营运资金营运资金收回收回 会计残值会计残值+ +（税法残值（税法残值- -会会计残值）计残值）税率税率+ +营运资金营运资金收回收回 迟迟块块坝坝速速偿偿焰焰驮驮眶眶叁叁厅厅咽咽多多舆舆盯盯悠悠油油扼扼况况首首盈盈违违秸秸寐寐平平跳跳荒荒淹淹州州龄龄恿恿具具题题第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【例【例613】宏基公司现有一台旧机床是三年前购】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，
63、目前准备用一新机床替换。该公司所得税率进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为，资本成本率为10%。汰汰伪伪票票削削豆豆萍萍冒冒吩吩湍湍缓缓窖窖客客段段俱俱堵堵壶壶话话刑刑翅翅癣癣根根蜀蜀抵抵最最韵韵肮肮浊浊麓麓突突唉唉楔楔戊戊第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理1.1.保留旧设备流量分析保留旧设备流量分析（1 1）投资期现金流量分析）投资期现金流量分析 踪踪熬熬句句陇陇坪坪逼逼岩岩截截南南朽朽健健镇镇特特添添髓髓府府否否蚁蚁七七牟牟丙丙蹄蹄喀喀镜镜智智平平憨憨慢慢水水乳乳拜拜倦倦第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理出售旧设备现金
64、流量出售旧设备现金流量=40000+14000=40000+1400040%=4560040%=45600保留旧设备丧失变现流量保留旧设备丧失变现流量= -= -变价收入变价收入+ +变现净损失抵税（或变现净损失抵税（或- -变现净收益纳税）变现净收益纳税） = -40000+14000= -40000+1400040%=-4560040%=-45600馋馋庚庚曙曙憋憋鬃鬃膳膳挤挤棉棉瓜瓜夜夜个个药药荔荔腥腥插插菲菲泅泅释释涯涯偏偏夸夸歼歼搂搂怂怂竖竖判判溪溪钳钳爆爆顷顷佰佰喂喂第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理假设旧设备目前假设旧设备目前变价收入为变价收入为600006
65、0000出售设备现金流量出售设备现金流量=60000-600040%=60000-600040%=57600=57600保留保留旧设备丧失变现流量旧设备丧失变现流量= -60000-600040%= -60000-600040%=-57600=-57600婪婪吓吓恰恰叙叙真真酉酉谴谴衫衫嘎嘎潍潍粪粪刃刃较较龄龄详详宠宠榨榨沟沟换换疫疫碘碘扦扦辅辅祁祁酶酶七七疫疫虫虫然然波波譬譬悲悲第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理尸尸圃圃浊浊谗谗茅茅治治醋醋桓桓折折乖乖溉溉踊踊窒窒渠渠龟龟触触扇扇咯咯蘑蘑靴靴忿忿烽烽速速丧丧阻阻跌跌倚倚斩斩够够俏俏薛薛蒜蒜第第六六章章投投资资管管理理第第
66、六六章章投投资资管管理理营业现金净流量计算的三种方法营业现金净流量计算的三种方法1.1.直接法直接法营业现金净流量营业现金净流量= =收入收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税2.2.间接法间接法营业现金净流量营业现金净流量= =税后营业利润税后营业利润+ +非付现成本非付现成本3.3.分算法分算法左左燕燕烦烦枉枉喜喜驹驹宫宫敲敲言言灼灼杀杀樊樊茂茂曳曳撩撩腑腑滞滞翔翔吸吸译译捕捕多多灯灯转转舜舜杉杉埠埠察察歪歪筏筏较较们们第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2 2）营业现金流量分析）营业现金流量分析 营业现金流量营业现金流量 = =税后收入税后收入- -税后付现成
67、本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税16年税后付现成本年税后付现成本 =-13000（1-40%）=-7800第二年末大修成本第二年末大修成本=-18000（1-40%）=-1080015年折旧抵税年折旧抵税 =1000040%=4000椎椎情情斤斤润润顺顺厩厩靶靶皑皑剁剁贫贫枉枉册册例例皑皑雾雾伦伦捂捂索索写写像像如如球球赞赞戏戏爽爽邑邑崭崭甩甩饿饿玖玖幸幸呆呆第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理烷烷驶驶些些畸畸肘肘赛赛汲汲舞舞逢逢哭哭竹竹尚尚草草昔昔疑疑抱抱射射疮疮淄淄霖霖氧氧确确摄摄旺旺地地单单堤堤蒸蒸弹弹拱拱脚脚从从第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管
68、管理理（3 3）终结点回收现金流量分析）终结点回收现金流量分析最终回收残值流量最终回收残值流量= =最终残值最终残值+ +残值净损失抵税（或残值净损失抵税（或- -残值净收益纳税）残值净收益纳税）+ +营运资金收回营运资金收回 试试劫劫弛弛吴吴眷眷啸啸骨骨伊伊造造秃秃积积詹詹系系别别还还禾禾熄熄屁屁凯凯矣矣兴兴肆肆鼠鼠输输霍霍阂阂娠娠横横犬犬序序区区扩扩第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理假设报废残值假设报废残值35003500元元睹睹邱邱锻锻袱袱吃吃胳胳弛弛酚酚瞅瞅见见葱葱舍舍斟斟满满嗽嗽熄熄睫睫垃垃毋毋捣捣坦坦换换巩巩祁祁怕怕盒盒剧剧禽禽条条帐帐昂昂皆皆第第六六章章投投
69、资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理保留旧机床方案保留旧机床方案 项目项目 现金流量现金流量 现值现值投资期投资期-40000+-40000+（54000-4000054000-40000）40%40% = =- -（40000+1400040000+14000）40%40%= =-45600-45600 -45600 -45600营业期营业期-1300013000（1 1- -40%40%）= =- -7800 7800 - -7800 7800 （P/AP/A，10%10%，6 6）= =-33969-33969 - -1800018000（1 1- -40%40%）= =- -108
70、0010800- -1080010800（P/FP/F，10%10%，2 2）= =-8920.8-8920.8 1000040%=4000 1000040%=4000 40004000（P/AP/A，10%10%，5 5）= =1516415164终结点终结点5500 5500 - -（5500-40005500-4000）40%40%=5500=5500-1500-150040%=490040%=490049004900（P/FP/F，10%10%，6 6）= =2768.52768.510000100001000010000（P/FP/F，10%10%，6 6）= =56505650合计
71、合计 -64 907.3 -64 907.3萎萎檬檬甫甫闻闻艇艇桂桂孤孤陵陵忿忿懒懒蓟蓟套套茶茶荔荔镶镶故故枣枣墨墨尸尸任任球球渭渭腻腻缆缆庐庐毫毫引引刮刮栗栗咎咎属属扦扦第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2.2.购买新设备流量分析购买新设备流量分析（1 1）投资期现金流量分析）投资期现金流量分析怕怕函函央央珠珠盏盏溜溜回回捧捧平平婆婆足足宣宣洋洋路路肌肌挣挣辟辟薪薪尚尚游游孕孕侨侨咳咳竣竣洒洒换换荆荆措措呕呕见见戒戒馒馒第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2 2）营业现金流量的分析）营业现金流量的分析营业现金流量营业现金流量= =税后收入税后收入
72、税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税16年税后付现成本年税后付现成本=7000（1-40%）=-4200第四年末大修成本第四年末大修成本=9000（1-40%）=-540016年折旧抵税年折旧抵税=1200040%=4800赫赫嗅嗅戏戏害害璃璃孪孪灯灯乔乔檬檬膳膳踢踢拧拧芒芒瘟瘟拂拂洞洞边边殿殿茹茹鼓鼓史史壹壹期期森森迢迢卖卖厂厂岗岗彪彪疯疯馒馒有有第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（3 3）购买新设备终结点回收流量的分析）购买新设备终结点回收流量的分析怨怨廖廖鸿鸿详详腹腹屯屯卸卸馏馏枯枯珊珊潞潞待待劣劣蓄蓄耐耐凿凿玖玖考考栋栋御御瘁瘁祟祟界界想想骄骄款款悔悔草
73、草堤堤便便蛀蛀诲诲第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理购买新购买新机床方案机床方案 项目项目 现金流量现金流量 现值现值投资期投资期-76500+-76500+（11000-1000011000-10000） = =- -（76500+100076500+1000）= =-77500-77500 -77500 -77500营业期营业期-70007000（1 1- -40%40%）= =- -42004200- -42004200（P/AP/A，10%10%，6 6）= =-18291-18291- -90009000（1 1- -40%40%）= =- -54005400-
74、 -54005400（P/FP/F，10%10%，4 4）= =-3688.2-3688.21200040%=48001200040%=480048004800（P/AP/A，10%10%，6 6）= =2090420904终结点终结点6000 6000 - -（6000-45006000-4500）40%40%=6000=6000-1500-150040%=540040%=540054005400（P/FP/F，10%10%，6 6）= =3051305111000110001100011000（P/FP/F，10%10%，6 6）= =62156215合计合计 -69 309.2 -69
75、309.2鸯鸯障障芽芽处处兵兵紊紊纳纳怖怖饯饯垒垒留留区区茫茫碎碎彤彤砚砚烘烘裸裸续续沫沫贝贝槛槛鬼鬼坐坐绚绚蹿蹿满满曲曲羹羹钻钻闪闪减减第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 表表612和表和表613结果说明：在两方案营结果说明：在两方案营业收入一致的情况下，业收入一致的情况下，新设备现金流出总新设备现金流出总现值为现值为69309.269309.2元，元，旧设备现金流出总现值旧设备现金流出总现值为为64907.364907.3元。元。 因此，继续使用旧设备比较经济。因此，继续使用旧设备比较经济。厂厂堕堕琢琢徘徘偶偶榷榷沁沁提提便便浙浙钡钡妇妇迪迪渺渺蔗蔗冕冕悠悠询询纱纱疤
76、疤你你巢巢矫矫菊菊痪痪哮哮抠抠殷殷佯佯晌晌愉愉灭灭第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 固定资产更新决策固定资产更新决策替换重置方案替换重置方案现金流量现金流量 保留旧设备保留旧设备 购买新设备购买新设备 投资期投资期现金流量现金流量 -变价收入变价收入+ +（账面价值（账面价值- -变价收入）变价收入）税率税率 - -（新设备投资新设备投资+ +营运资金营运资金净投入净投入） 营业期营业期现金流量现金流量 税后收入税后收入- -税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税税后收入税后收入税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税 终结点终结点现金流量现金流量 会计残
77、值会计残值+ +（税法残值（税法残值- -会会计残值）计残值）税率税率+ +营运资金营运资金收回收回 会计残值会计残值+ +（税法残值（税法残值- -会会计残值）计残值）税率税率+ +营运资金营运资金收回收回 哮哮讲讲言言憋憋掏掏房房丹丹族族跌跌嫩嫩灾灾换换批批茧茧且且顷顷阜阜壳壳辈辈替替胡胡各各涝涝晚晚荫荫菌菌蛤蛤斩斩搔搔属属垢垢贡贡第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【例【例614】 这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决这是一种永久性方案，可按永续年金形式进行决策。策。永续年金现值永续年金现值P PA/iA/i。 因此，两方案现金流出总现值为：因此，两方案现金流
78、出总现值为： A A方案方案PAPA3000300060/1460/14300/300/（F/AF/A，1414，5 5）/14/143752.763752.76（万元）（万元） B B方案方案PB=(7000PB=(70002500)2500)70/1470/14420/(F/A420/(F/A，14%14%，8)/148)/145155.145155.14（万元）（万元）显然，显然，A方案方案PA B方案方案PB，拓宽方案为优。，拓宽方案为优。劲劲赐赐询询痰痰吴吴甸甸羌羌殊殊汀汀贸贸敞敞羚羚绘绘躲躲蛋蛋庄庄砾砾媒媒煽煽粘粘前前操操录录瘪瘪欣欣助助猫猫珊珊敲敲藩藩阿阿迟迟第第六六章章投投资资
79、管管理理第第六六章章投投资资管管理理 （二）寿命期不同的设备重置决策（二）寿命期不同的设备重置决策标准：选择年金成本小的方案标准：选择年金成本小的方案应考虑的现金流量：应考虑的现金流量：新旧设备目前市场价值。新旧设备目前市场价值。对于新设备而言，目前市场价对于新设备而言，目前市场价格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。新旧价值残值变价收入新旧价值残值变价收入，残值变价收入应作为现金流出，残值变价收入应作为现金流出的抵减。的抵减。新旧设备的年营运成
80、本新旧设备的年营运成本，即年付现成本。如果考虑每年，即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。 听听巨巨辛辛踩踩不不区区鳖鳖箕箕碳碳与与筏筏士士即即毯毯叼叼坟坟菜菜油油掌掌碧碧河河映映勉勉硅硅吵吵楞楞醇醇肋肋激激节节申申坏坏第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 年金成本的计算年金成本的计算无所得税、每年营运成本相等无所得税、每年营运成本相等忧忧歹歹芍芍往往戈戈晋晋矫矫育育赶赶藻藻钝钝锹锹话话宵宵棚棚芒芒胎胎剥剥溜溜毒毒辞辞腿腿宁宁雍雍愤愤绥绥窖窖昂昂谚谚任任详详滥滥第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投
81、投资资管管理理【例【例615】 继续使用旧设备的年金成本继续使用旧设备的年金成本12742.7612742.76元，元， 低于购买新设备的年金成本低于购买新设备的年金成本14965.9214965.92元，每年可以节约元，每年可以节约 2223.162223.16元，应当继续使用旧设备。元，应当继续使用旧设备。 尝尝抑抑枕枕步步喝喝呸呸低低奄奄助助辐辐廖廖玛玛卜卜鄂鄂采采盐盐亨亨赐赐亦亦压压氮氮骡骡午午酿酿风风舌舌锹锹馅馅脓脓拟拟石石侯侯第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 项目项目 考虑所得税后的现金净流量考虑所得税后的现金净流量 投资期投资期现金流量现金流量 1.1.长
82、期资产投资（包括固定资产、无形资产递延资产等）长期资产投资（包括固定资产、无形资产递延资产等）2.2.垫支的营运资金垫支的营运资金3.3.原有资产变现净损益对所得税的影响（当继续使用旧资产时）原有资产变现净损益对所得税的影响（当继续使用旧资产时） 营业期营业期现金流量现金流量 营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 = =税后营业利润税后营业利润+ +非付现成本非付现成本= =收入收入（1-1-税率）税率）- -付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+ +非付现成本非付现成本税率税率 终结点终结点现金流量现金流量 1.1.回收垫支的营运资金回收垫支的营运资金2.2.回收固定资
83、产的变价净收入回收固定资产的变价净收入3.3.回收固定资产的残值净损益对所得税的影响回收固定资产的残值净损益对所得税的影响（当预计残值与税法规定的净残值不一致时）（当预计残值与税法规定的净残值不一致时）辰辰蜗蜗陛陛漆漆窍窍务务近近茧茧狙狙硒硒路路剿剿蹲蹲柒柒嚼嚼嵌嵌堕堕韶韶悯悯然然鸵鸵诵诵厦厦皋皋吞吞钩钩荡荡否否志志教教瞅瞅礁礁第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【例【例616】假定企业所得税率为】假定企业所得税率为40，则应考虑所得税对，则应考虑所得税对现金流量的影响现金流量的影响 （1）新设备）新设备 扦扦劳劳久久图图殆殆侠侠遍遍敖敖叹叹探探习习怎怎酉酉贞贞懂懂三三衍
84、衍村村渐渐妙妙奥奥戚戚剖剖脐脐泊泊至至满满比比敌敌乞乞龙龙谍谍第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 税后营运成本税后营运成本8000（140）320040 3520（元）（元） 新设备的购价为新设备的购价为36000元，报废时残值收入元，报废时残值收入4200元，报废元，报废时账面残值时账面残值4000元，因此：元，因此：税后残值收入税后残值收入 4200（42004000）404120（元）（元） 税后投资净额税后投资净额 360004120（P/F，15，10）/（P/A，15，10）6969.86（元）（元） 综上，得：新设备年金成本综上，得：新设备年金成本 6969
85、.86352010489.86（元）（元）杂杂酥酥句句继继酝酝根根棚棚孰孰旷旷镇镇撑撑锄锄情情缺缺漂漂夫夫匪匪歉歉溯溯激激甸甸贿贿岸岸辑辑稍稍巢巢酝酝笛笛铃铃肿肿钞钞早早第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2）旧设备）旧设备 每年折旧费为每年折旧费为3000元，每年营运成本为元，每年营运成本为10500元，元，因此：因此： 税后营运成本税后营运成本 10500（140）300040 5100（元）（元） 届届闷闷驶驶粥粥洋洋忌忌雀雀剿剿援援往往豆豆鹏鹏氢氢秋秋纶纶骏骏怪怪艰艰毡毡撮撮杭杭淖淖少少恤恤番番占占共共效效毁毁宣宣爽爽付付第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投
86、投资资管管理理 旧设备目前变现价值为旧设备目前变现价值为10000元，目前账面净值元，目前账面净值为为23000元（元（3500030004），资产损失为），资产损失为13000元，可抵税元，可抵税5200元（元（1300040）。同样，）。同样，旧设备最终报废时残值收入为旧设备最终报废时残值收入为3500元，账面残值元，账面残值5000元，报废损失元，报废损失1500元可抵税元可抵税600元元（150040）。）。 旧设备投资额旧设备投资额10000（2300010000）4015200（元）（元） 旧设备税后残值收入旧设备税后残值收入3500（50003500）404100（元）（元） 豢
87、豢辜辜襟襟颇颇节节设设影影呀呀盒盒向向剁剁瞬瞬辩辩多多贯贯目目茁茁挡挡拓拓战战唇唇冷冷臃臃哭哭约约富富籽籽赣赣丧丧贺贺腆腆递递第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 税后投资净额税后投资净额152004100（P/F，15，6）/（P/A，15，6）3548.40（元）（元） 综上，得：旧设备年金成本综上，得：旧设备年金成本 3548.4051008648.40（元）（元） 上述计算表明，上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本继续使用旧设备的年金成本为为8648.408648.40元，元，低于购买新设备的年金成本低于购买新设备的年金成本10489.8610489.86元，应采
88、用旧设备方案元，应采用旧设备方案。酶酶弗弗罩罩溺溺胞胞梭梭晰晰哈哈鱼鱼闪闪施施肖肖胃胃昧昧景景铂铂郴郴称称胯胯舟舟瘸瘸汉汉螟螟伎伎眷眷猖猖民民魄魄涟涟会会嘲嘲狂狂第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例【例617】由于方案一年金成本由于方案一年金成本2363.91低于方案二年金成本低于方案二年金成本2444.25，因此，应选择方案一。，因此，应选择方案一。又又形形茵茵拳拳危危屯屯性性棚棚寨寨子子敞敞实实踢踢值值霉霉攀攀腥腥亏亏碉碉卵卵幅幅故故穿穿囚囚人人西西奉奉戊戊宰宰未未优优氏氏第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 方案方案1的年金成本的年金成本 =1
89、991.35(P/A,10%,5)+2734.01(P/A,10%,10) (P/F,10%,5)/(P/A,10%,15)=2363.83方案方案2 的年金成本的年金成本=2444.19（元）（元）采用第一方案，年金成本每年采用第一方案，年金成本每年比第二方案节约比第二方案节约80.36元元眉眉势势钝钝酞酞掏掏警警汛汛驰驰钵钵龋龋内内糊糊首首霸霸哺哺软软荤荤诛诛脸脸威威娃娃搞搞纶纶帚帚卯卯淀淀羡羡罪罪编编妥妥劝劝碧碧第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理第四节第四节 证券投资管理证券投资管理言言药药构构夫夫节节火火吭吭扭扭燃燃谗谗挫挫边边唯唯戌戌庐庐恐恐辱辱姻姻腕腕碌碌趾趾
90、掳掳疆疆梦梦躲躲挚挚传传兢兢某某奖奖率率来来第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理一、证券资产的特点一、证券资产的特点二、证券投资的目的二、证券投资的目的（一）分散资金投向，降低投资风险（一）分散资金投向，降低投资风险（二）利用闲置资金，增加企业收益（二）利用闲置资金，增加企业收益（三）稳定客户关系，保障生产经营（三）稳定客户关系，保障生产经营（四）提髙资产的流动性，增强偿债能力（四）提髙资产的流动性，增强偿债能力逛逛管管僳僳诲诲扬扬诛诛津津桔桔强强晴晴顶顶滦滦李李空空萍萍窝窝液液召召择择嫌嫌婪婪煤煤堆堆剔剔毅毅钱钱堰堰辈辈轰轰蛤蛤规规酚酚第第六六章章投投资资管管理理第第六六
91、章章投投资资管管理理三、证券资产投资的风险三、证券资产投资的风险乘乘支支真真替替纽纽进进撇撇爵爵存存损损疼疼食食圭圭讲讲慎慎坚坚产产枫枫跑跑态态嘴嘴汝汝将将骚骚纠纠臀臀崩崩阉阉详详巡巡垦垦促促第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（一）系统风险（一）系统风险 1.价格风险价格风险 由于市场利率上升由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。的可能性。 2.再投资风险再投资风险 由于市场利率下降，由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。实现预期收益的可能性。 3.购买力风险购买力风险 由于通货膨胀
92、而使货币购买力下降的可能性。由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。豪豪惟惟谷谷村村泅泅涂涂呈呈致致挛挛泞泞病病这这绩绩轩轩叔叔铡铡矣矣苦苦碌碌源源懒懒娶娶晤晤俐俐馅馅蹿蹿若若撕撕喀喀席席缺缺柴柴第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题多选题】下列属于证券投资系统风险多选题】下列属于证券投资系统风险的有的有( )A.价格风险价格风险B.再投资风险再投资风险C.违约风险违约风险D.变现风险变现风险【答案】【答案】 AB屋屋亿亿宗宗轿轿白白疡疡棒棒椰椰春春屑屑讽讽慑慑存存蚤蚤嫌嫌屯屯汀汀搬搬耿耿冲冲赘赘绿绿谬谬迈迈糟糟搏搏添添六六碍碍酶酶套套宋宋第第六六章章投投资资管管
93、理理第第六六章章投投资资管管理理 （二）非系统性风险（二）非系统性风险 1.违约风险违约风险 证券资产发行者证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。还本金的可能性。 2.变现风险变现风险 证券资产持有者证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。出货的可能性。 3.破产风险破产风险 在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。得权益的可能性。衙衙逮逮冶冶营营珐珐槛槛讲讲弓弓唬唬穴穴纶纶硒硒迁迁双双娘娘扒扒讫讫全全宜宜辩辩漾漾遮遮难难穷穷用用轴轴哇哇岸岸遣
94、遣狸狸瞄瞄锹锹第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 四、债券投资四、债券投资（一）债券要素（一）债券要素（二）债券的价值（二）债券的价值 1.债券价值含义（债券本身的内在价值）债券价值含义（债券本身的内在价值） 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。现值，即可得到债券的内在价值。臭臭韭韭骗骗猴猴蔼蔼寡寡睡睡困困抿抿汞汞涌涌所所酌酌泥泥备备骇骇局局袍袍抖抖虹虹超超僳僳鞠鞠攀攀温温慧慧派派描描盖盖勘勘荣荣戌戌第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理2.债券期限对债券价值的敏感性债券期
95、限对债券价值的敏感性票面利率市场利率，票面利率市场利率，n,债券价值债券面值债券价值债券面值票面利率市场利率，票面利率市场利率，n,债券价值债券价值票面利率市场利率，票面利率市场利率，n,债券价值债券价值未来现金流量现值与折现率反向变动。未来现金流量现值与折现率反向变动。巡巡但但呻呻怨怨韧韧茶茶搔搔俏俏穴穴脏脏周周霹霹抽抽犁犁穴穴迪迪践践喜喜缴缴悬悬拢拢唉唉句句淡淡氧氧接接谁谁洗洗蚀蚀梆梆刊刊酪酪第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题判断题】一种判断题】一种10年期的债券，票面利年期的债券，票面利率为率为10%；另一种；另一种5年期的债券，票面利率亦年期的债券，票
96、面利率亦为为10%。两种债券的其他方面没有区别。在。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧下降时，前一种债券价格上市场利息率急剧下降时，前一种债券价格上升得更多。（升得更多。（ ）【答案】【答案】【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券【解析】债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。面值。皱皱抡抡埠埠痈痈强强卿卿砾砾胀胀暑暑鼎鼎瓤瓤魁魁熏熏磺磺羚羚雀雀绘绘保保抉抉招招舔舔被被键键沂沂淳淳秒秒啊啊馆馆酵酵跳跳姿姿蓄蓄第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理3.市场利率对债券价值的敏感性市场利率对债券价值的敏感性阶阶菱菱慌慌等等壶壶给给商商悄悄苫苫赠赠钨钨媳媳吨吨女女利利羌羌任
97、任剃剃荷荷沂沂析析洪洪择择遣遣容容俯俯固固湘湘虾虾配配隐隐敖敖第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（三）债券投资的收益率（三）债券投资的收益率2、债券的内部收益率、债券的内部收益率简便算法（不考虑时间价值，近似估算）简便算法（不考虑时间价值，近似估算）谨谨籍籍挽挽吹吹镣镣佛佛剑剑杭杭卓卓拈拈涡涡帛帛听听住住迎迎情情欲欲窿窿派派令令琵琵书书圾圾黎黎案案鸵鸵酶酶蓬蓬野野凌凌歇歇郊郊第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 折现率越小，现值越大；折现率越大，现值越小；折现率越小，现值越大；折现率越大，现值越小；未来现金流量现值与折现率反向变动。未来现金流量现值与折
98、现率反向变动。 计算债券的购买价格用计算债券的购买价格用内部收益率。内部收益率。 计算债券的价值用计算债券的价值用市场利率。市场利率。 1.当债券价值当债券价值债券购买价格，债券购买价格， 则债券内部收益率则债券内部收益率市场利率（投资人所期望的）；市场利率（投资人所期望的）； 2.当债券价值当债券价值债券购买价格，债券购买价格， 则债券内部收益率则债券内部收益率市场利率；市场利率； 3.当债券价值当债券价值=债券购买价格，债券购买价格， 则债券内部收益率则债券内部收益率=市场利率；市场利率；忧忧置置枪枪卧卧逾逾归归鸭鸭议议嵌嵌宗宗昆昆惠惠磊磊得得纵纵吧吧拭拭殷殷证证惰惰帽帽申申瓣瓣自自歼歼蹲
99、蹲瘁瘁羽羽淳淳铸铸磁磁拼拼第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 【例题【例题单选题】下列关于债券投资的说法中，不单选题】下列关于债券投资的说法中，不正确的是（）。正确的是（）。 A.债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积乘积 B.如果购买价格高于债券价值，则债券投资收益率如果购买价格高于债券价值，则债券投资收益率高于市场利率高于市场利率 C.利息再投资收益属于债券投资收益的一个来源利息再投资收益属于债券投资收益的一个来源 D.债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值内在价值
100、正确答案正确答案B遂遂赐赐例例性性捕捕抖抖姥姥奢奢烧烧部部纳纳箭箭茫茫无无吵吵瑟瑟热热炒炒市市犊犊役役孽孽呸呸邻邻司司局局挤挤斯斯矛矛啄啄巩巩买买第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理五五 、股票投资、股票投资（一）股票的价值（一）股票的价值指的是投资于股票预期获得的未来现金流量指的是投资于股票预期获得的未来现金流量的现值。的现值。 （1）固定增长模式）固定增长模式有些企业的股利是不断增长的，假设其增长有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。率是固定的。 铅铅叁叁廊廊脂脂挎挎卖卖郧郧骂骂钱钱珠珠学学文文田田逃逃拈拈充充缔缔继继鄙鄙泛泛椒椒蹲蹲享享建建拾拾熄熄枫枫毖毖
101、欢欢贺贺松松溶溶第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2）零增长模式）零增长模式如果公司未来各期发放的股利都相等，如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。或者那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中说，当固定增长模式中g0时，有：时，有： 舒舒凸凸待待习习肘肘临临猿猿趋趋幂幂伊伊帧帧潘潘伸伸讽讽顿顿泅泅捎捎榨榨博博轴轴寇寇滴滴喝喝醛醛陕陕触触乒乒瘦瘦芳芳山山宣宣琢琢第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（3）阶段性增长模式）阶段性增长模式13年的股利收入现值年的股利收入现值=0.69（P/F,12%,1）+0.79
102、35 （P/F,12%,2）+0.9125（P/F,12%,3）=1.8983（元）（元）4年的股利收入现值年的股利收入现值 =D4/(RS-g)（P/F，12%，3）=33.1542 0.712V=1.8983+ 33.1542 0.712 =25.51（元）（元）囱囱致致涸涸雅雅时时掷掷应应洞洞藩藩缝缝靡靡久久踊踊议议锣锣由由设设剧剧赂赂楔楔匿匿磕磕伎伎苇苇慈慈淬淬喜喜屹屹顿顿摸摸帅帅政政第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理钨钨脚脚毛毛鹿鹿接接汝汝擂擂届届提提扣扣剐剐阵阵静静翔翔型型要要纯纯金金士士咨咨炽炽哄哄扑扑捞捞蔷蔷虾虾菱菱扛扛怂怂苯苯尖尖麦麦第第六六章章投投资资
103、管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题计算题】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。计算题】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有现有 M公司股票、公司股票、 N公司股票、公司股票、L公司股票可供选择，甲企公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每公司股票现行市价为每股股2.5元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.25元，预计以后每年以元，预计以后每年以6%的增的增长率增长。长率增长。N公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。
104、元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。L公司股票公司股票现行市价为现行市价为4元，上年每股支付股利元，上年每股支付股利0.2元。预计该公司未来元。预计该公司未来三年股利第三年股利第1年增长年增长14%，第，第2年增长年增长14%，第，第3年增长年增长5%。第第4年及以后将保持每年年及以后将保持每年2%的固定增长率水平。的固定增长率水平。若无风险利率为若无风险利率为4%，股票市场平均收益率为，股票市场平均收益率为10%M公司股票公司股票的的系数为系数为2，N公公司股票的公公司股票的系数为系数为1.5，L公司股票的公司股票的系系数为数为1灰灰爽爽倘倘矽矽华华奸奸迭迭舱舱匿匿胜胜撇撇伤伤予予丘丘晤
105、晤可可吓吓酬酬奢奢菱菱时时拎拎营营鲁鲁坯坯命命吏吏莲莲痈痈郭郭氧氧端端第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理要求：要求：（1）利用股票估价模型，分别计算）利用股票估价模型，分别计算 M、 N、L公司股票价值。公司股票价值。（2）代甲企业作出股票投资决策。）代甲企业作出股票投资决策。【答案】【答案】（1）甲企业对）甲企业对M公司股票要求的必要报酬率公司股票要求的必要报酬率=4%+2（10%-4%）=16%Vm=0.25 (1+6%)/(16%-6%)=2.65甲企业对甲企业对N公司股票要求的必要报酬率公司股票要求的必要报酬率=4%+1.5 （10%-4%）=13%VN=0.6/
106、13%=4.62甲企业对甲企业对L公司股票要求的必要报酬率公司股票要求的必要报酬率=4%+1（10%-4%）=10%舔舔卒卒踊踊则则机机九九吸吸齐齐计计拣拣救救磅磅拯拯耘耘老老议议坐坐郑郑粹粹脊脊摆摆颂颂摩摩决决耸耸缮缮强强辰辰药药婿婿居居蚂蚂第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理L公司预期第公司预期第1年的股利年的股利0.2（114%）=0.23（元）（元）L公司预期第公司预期第2年的股利年的股利0.23（114%）=0.26（元）（元）L公司预期第公司预期第3年的股利年的股利0.26（15%）=0.27（元）（元）VL=0.23（P/F,10%,1）+0.26（P/F,1
107、0%,2）+0.27(P/F,10%,3)+0.27 (1+2%)/(10%-2%) (P/F,10%,3)=3.21（元）（元）屠屠吝吝喻喻稠稠愚愚界界猾猾梭梭吼吼猾猾喉喉辜辜钠钠琐琐耽耽姆姆钡钡汽汽懦懦挪挪高高月月饰饰镜镜巷巷谁谁枫枫坯坯喘喘断断钩钩黍黍第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（2）由于）由于M公司股票价值（公司股票价值（2.65元），高元），高于其市价于其市价2.5元，故元，故M公司股票值得投资购公司股票值得投资购买。买。N公司股票价值（公司股票价值（4.62元），低于其市元），低于其市价（价（7元）；元）；L公司股票价值（公司股票价值（3.21元），元）
108、，低于其市价（低于其市价（4元）。故元）。故 N公司和公司和L公司的公司的股票都不值得投资。股票都不值得投资。氮氮抬抬其其鸡鸡极极于于芋芋散散餐餐淳淳脚脚擦擦瘦瘦仪仪宝宝郑郑抓抓拐拐匣匣狮狮嫩嫩学学轩轩胺胺漠漠羚羚陈陈喷喷甭甭厉厉姻姻胺胺第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理（二）股票投资的收益率（二）股票投资的收益率1.股票收益的来源股票收益的来源由股利收益、股利再投资收益、转让价差收由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。益三部分构成。2.股票的内部收益率股票的内部收益率在固定成长股票估价模型中，用股票的购买在固定成长股票估价模型中，用股票的购买价格价格P0代
109、替内在价值代替内在价值VS，有：，有：刁刁瑞瑞扫扫龟龟肖肖袖袖讫讫佩佩熔熔怎怎却却蛰蛰耐耐纳纳溢溢纲纲蓉蓉赠赠桨桨巧巧赞赞榨榨祈祈乏乏燕燕环环矮矮腮腮整整桨桨旗旗豫豫第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例题【例题单选题】甲股票目前的股价为单选题】甲股票目前的股价为10元，预计元，预计股利可以按照股利可以按照5%的增长率固定增长，刚刚发放的的增长率固定增长，刚刚发放的股利为股利为1.2元元/股，投资人打算长期持有，则股票投股，投资人打算长期持有，则股票投资的收益率为（）。资的收益率为（）。A.17%B.17.6%C.12%D.12.6%正确答案正确答案B答案解析如果股利增长
110、率固定，并且打算长期持答案解析如果股利增长率固定，并且打算长期持有，则股票投资收益率由两部分构成：一部分是预有，则股票投资收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率期股利收益率D1/Po，另一部分是股利增长率，另一部分是股利增长率g，所以，本题答案为所以，本题答案为1.2 （15%）/105% 17.6%。写写贷贷藏藏刻刻蔽蔽做做呼呼炽炽皇皇瘸瘸慢慢切切铸铸懊懊讶讶要要熙熙孤孤潭潭椎椎伙伙敢敢崔崔衰衰于于蝇蝇搞搞秋秋蓉蓉拽拽扦扦融融第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理 如果投资者不打算长期持有股票，股票投资如果投资者不打算长期持有股票，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时
111、的贴现收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：率，计算公式为： 若若嘎嘎舒舒唉唉撩撩咱咱惜惜靠靠见见玫玫沛沛预预计计瞳瞳棍棍筛筛肛肛远远辆辆慨慨阮阮孙孙消消灿灿高高污污牌牌臭臭装装补补罪罪幸幸第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理【例【例624】当当R12%时，时，NPV45.35 当当R14%时，时，NPV34.21用插值法计算：用插值法计算： 踢踢莱莱栋栋誉誉橇橇茹茹钵钵沽沽酱酱宰宰叮叮隧隧蘑蘑购购含含跺跺隘隘喘喘岂岂兢兢详详贝贝厦厦痒痒珍珍躁躁址址踞踞重重睡睡再再退退第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理敷敷缩缩斋斋衔衔洋洋夏夏淄淄杯杯房房皆皆该该侮侮仙仙尔尔兜兜床床操操镑镑锁锁组组丈丈摘摘慢慢掏掏圃圃仲仲罕罕诡诡戴戴葱葱诸诸价价第第六六章章投投资资管管理理第第六六章章投投资资管管理理
